2010-08-02

中美此起彼落 長息止跌回升？

美國2010年第二季GDP上升2.4%(第一季上升3.7%、09年第4季上升5%)，第三季又如何，09年第三季美國GDP開始恢復增長及今年第四季 又如何？如今年第四季美國GDP出現負增長，政府仍能做什麼？有人認為經濟自2009年復甦，有人擔心量化寬鬆政策將引發惡性通脹、有人擔心資產價格下跌 後可引發通縮。個人則擔心自2007年10月起美國進入日式衰退。美元2001年起不斷貶值(日圓則由1985年到1994年大幅升值)。因此美股日後表 現不會類似過去二十年日股走勢，而是類似1966年到1982年美股走勢(同期美元大幅貶值)。2008年起美國人消費在減少中，美國政府一如日本政府透 過增加開支去填補私人消費減少，令美國經濟進入半身不遂期。最近歐洲及美國credit-default

swap指數回落到6月4日以來最低，代表債市認為歐債危機漸過去，但羅傑斯認為這次歐洲銀行壓力測試只是一場戲。上週聯儲局淨買入470億美元政府證券，是近三年內第二大，繼續支持道指自7月2日9614點起的反彈，如反彈前跌幅61.8%可見10638點。

1967 年到1997年是香港財富累積期，1997年至今過去十三年是如何保存你的財富，至今為止最成功財富保存者是將它變成黃金存下來；不過當金價見1257美 元後上述想法是否需改變？金價在考驗1155美元支持位。如守得住仍是上落市，如1155美元失守下望1044美元，因擔心美國量化寬鬆政策漸漸進入結局 篇(理論上量化寬鬆政策應在今年3月底結束，但4月起聯儲局每月仍注資1000億美元左右入市場，令債券利率回落見【圖】)。日本10年債券利率自 1990年起回落到2003年0.39釐後反彈上2釐(目前1.06釐)。上述情況會否在美債市場出現，即長債利率開始止跌回升。美國十年債券利率已跌至 0.55釐新低，德國十年債券回落到只有2.49釐。

地產繁榮期能維持多久？

如 果「忍耐」是美德，為何中國出現百年災難？如果「百忍可以成金」，日本人忍了二十年卻睇住金價上升4倍。換言之，有問題便必須解決而非束之高閣。一天你不 解決問題，問題不會自動消失。美國負債問題亦一樣，三十年期債券利率又再回升，代表8月起美元利率看漲。今天美國成年人(25歲到54歲)失業率已接近 1982年水平，年青人(18歲到24歲)失業率接近25%。美國政府計劃進一步擴大2011年財赤到1.4萬億美元(原先1.267萬億美元)，新增財 赤1330億美元已超過2002年全年財赤。

今天香港有多少家庭能負擔目前樓價？5%？10%、15%或更多？今天香港經濟已處繁榮期(不是2009年第一季那時在衰退期)。透過限制土地供應製造出來的地產繁榮期，踏入今年8月已整整七年。仍可維持多久？

中、 美力量在轉移中。公元2000年是主要分界線，估計需時五十年，情況有如1900年英、美力量轉移時一樣。英國由佔領香港時開始冒起，1997年交回香港 時已淪為二等國，反之中國由失去香港開始下沉，到1997年收回香港進入冒起期。過去十多年美元價跌幅很大，加上2008年金融海嘯，2009年3月到 2010年5月美國政府創造大量負債但失業率一樣未見改善，代表透過增加負債去創造繁榮時代已畫上句號。美國進入回落期但有不少反彈，例如2003年至 2007年，以及2009年3月至2010年5月。中國進入向上期亦有大量回落期，例如2007年10月至2008年10月。美國面對去槓桿化，中國面對 太多資金不知如何投資期；兩大趨勢令金融市場存在大量風險同商機，過去十年投資便是如何避險同時捕捉商機。

中國官方製造業採購經理人指數(PMI)7月份降至51.2的十七個月內低點，如再進一步滑落至50點以下，代表中國製造業進入不景氣。

中國再不是廉價商品供應國，低生產成本時代早已過去。三十年改革開放後中國已由貧窮進入小康，正在漸漸放棄生產低品質產品，向高附加值產品進軍。低附加值產品工序向越南、印尼、柬埔寨、孟加拉等國家轉移。

中國今年4月起一線城市樓價開始回落，二線城市發展空間仍大，相信同長期以來中西部和東部發展不平衡有關，透過政策推動、產業轉移和高鐵設施進入完善期，中國正進入二線城市城鎮化速度加快期。

A股下季出現轉角市

根 據世界城市化發展規律，30%至50%是中心城區大發展期，50%至70%是中心和周邊城市大發展期，75%以上是小城市大發展期。目前中國正踏入50% 左右即中心和周邊城市大發展期。其次是房價人均收入比例，目前一線城市已進入不合理水平(世界銀行標準發展中國家是3倍到6倍)，反之長沙4.11倍、武 漢3.6倍、南昌4.2倍、惠州3.5倍、合肥4.6倍、成都3.68倍，北京、上海、深圳及杭州卻達14倍；上述亦是地產商向二線城市進軍理由。

7月2日上證指數2319點是否A股轉角市？德銀的Wenjie
Lu認為短期A股上升只是自我實現(self-fulfilling)結果，無需實質因素支持，一次技術性調整很快出現。當第三季經濟增長進一步放緩，第四季人行開始放寬銀根時才係「真的」。上述觀點同本人很接近。

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大 氣候如人口結構的改變或科技的改良，非人的主觀願望可以改變(或只能逐少、逐少改變)。小氣候例如貨幣政策卻可以帶來短暫改變。兩者交錯在一起便成為經濟 氣候，引發通脹或通縮。例如人口按年增長刺激需求有利通脹，來自科技的改良有助節省生產成本有利通縮。如人口停止增長(例如日本)，來自科技改良壓力令經 濟進入通縮期。短期可透過貨幣政策應付，當利率跌至零(或接近零)，貨幣政策亦失效，例如1998年後的日本。通縮可引發信貸危機，對財富破壞力十分大 (1997年到2003年港人亦領教過)。2009年美國透過貨幣政策勉強「頂住」的日子恐怕不長，通縮令生產商失去定價話事權，為削減生產成本引來裁 員，令失業率上升又令通縮壓力加大。

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09年中國消耗全球煤產量47%，首次出現消耗量超過生產量，今年入口一百五十公噸(較去年上升1倍)，估計明年入口再上升1倍。由於政府限制內地煤價令煤炭股表現欠佳。是否另一入市時機？

另傳有香港富豪在巴西收購「草原」改為「農場」，然後將農產品銷往中國並計劃明年來本港IPO，估計又是另一搵銀項目。過去十年中國購買原材料令全球原材料價漲足十年，未來十年中國將成為煤及農產品大買家。

1997 年泰銖貶值，接著是印尼盾、馬來西亞林吉特……今天大部分東南亞國家已完成重組債務，代價是貨幣大幅貶值。年初歐羅區希臘出事，葡萄牙、西班牙、意大利、 愛爾蘭亦見得穩健，但至今沒有一個國家貨幣貶值，只是將還款期延長。在沒有大幅貶值下，歐羅區經濟又怎能復甦？

人人皆說通脹。按美國 官方數字，核心通脹率過去三十年只略高於4%(即每十八年CPI才上升1倍)。近年聯儲局更努力將核心通脹率保持在3%或以下(即未來每二十四年CPI才 升1倍)。以過去歷史除1971年8月美元不再同黃金掛鈎到1981年上半年出現惡性通脹外，其餘日子美國每年通脹率都介乎3%到4%，即閣下財產如每年 能上升5%的話，已可跑贏通脹。至於資產價格變化則十分大，例如金價由1968年到1980年由35美元一盎斯升至850美元，上升23倍後又回落到 2000年初的252美元，下跌70%；今年6月又見1257美元，上升3.98倍。七十年代金價跑贏一切，最近十年亦無與倫比，但在1980年到 2000年揸金者卻損失慘重。

再以樓價計，香港樓價由1967年中每方呎50元升到1997年中的12000元，升幅達239倍，然 後又回落到4000元一方呎，跌幅67%。2003年9月起又再上升，至今接近8000元，升幅近100%。恆生指數更神奇由1967年67點升到 2007年10月32000點，升幅達476倍，然後又跌至不足11000點，跌幅65%，最近又在21000點牛皮。上述情況說明：存款是無法保值的， 因為存款利率大部分日子皆低於CPI升幅；至於借錢，除非懂得投資，不然風險幾大，因為貸款利率大部分日子都高於CPI升幅。投資便是捕捉資產價格變化， 例如過去十年揸金回報率398%，跑贏樓價升幅；甚至在2003年9月低潮投資物業，回報率亦只有100%。

至於投資股票亦一樣，即 使在2003年4月恆指8331點投資，如沒有把握機會在2007年10月32000點出貨，今天回報率亦只有150%，雖然跑贏物業升幅，但不及黃金。 捕捉資產價格變化最有用是追隨趨勢，而不是保值！如你在不適當時候投資黃金、地產、股票，一樣可以損失慘重。

資產價格高低有定數

經 濟回落，股市上升；經濟繁榮，股市回落。理由是股市走在經濟之前三到九個月，不要用經濟現狀去分析股市，而是用股市去預測經濟未來。你知不知道每隔四十年 美股便出現一個高點？例如1929年、1966年及2007年。你又是否知道石油及商品價格每隔三十年便出現一個高點，例如1920年、1951年、 1980年及2010年。聽落似乎很神奇，如我說每年都有春、夏、秋、冬，你為何不感到神奇？如我再說人生是由童年、青年、成年、中年及老年組成，平均每 段日子約十五年到二十年。你又會否感到奇怪？

另一有趣現象是，股市每隔二十年便出現一個底部，例如1942年、1962年、1982 年、2002年。2000年起美國經濟進入多頭市場高點期(即不同行業在這十年內見頂)，2007年起美國經濟步入日式衰退期。2009年4月受惠於大規 模振興經濟方案股市又上升，到2010年5月又再見頂。令人擔心的是房地產、美股和商品三大泡沫都已爆破；再加上「信用泡沫」爆破所引發去槓桿化，未來十 年西方世界所面對問題，對你的家庭、事業、投資所帶來的衝擊十分大。