2008-02-20

二線股冇累股票據威脅

　　2月19日，周二。恒生指數升363.92，收24123.17；成交787.87億元。2月期指升351點，收24180點，仍係微微高水。工商銀行（1398）升3.5％、建設銀行（939）升3.3％、中海油（883）升4.1％，中國礦業（340）更升32％，報1.23元，出現2006年7月以來最大升幅。洛陽鉬業（3993）升5.6％、廣船（317）升3.5％，因大摩公司推介。中國財險（2328）升7.2％、中興通訊（763）升4.7％。

恒指須突破兩大關

　　至今為止，信貸市場未有改善象，市場參與者投資方面仍極之選擇性，風險胃納未見回升，例如市政府債券拍賣反應亦欠佳。由於3月同4月仍有機會減息，恒指雖已形成上升三角形，但阻力位如25700點及下降軌26300點阻力仍十分大，上述兩關要升穿才有較大作為【圖】。

　　自去年11月跌市以來，今天二線股出現首次較恒指更大升幅。由於唔少熱門股因Accumulator帶來拋售，升幅有限；反之，二線股因冇大行為佢地做Accumulator，並冇呢個威脅，證明本港trader投資技巧已極之成熟，曉利用機會。由於呢次只係熊市反彈，炒賣二線股要小心謹慎，記住小注可以怡情，大賭可以亂性，只能採取「細細注大大聲」策略。

反彈期難以持久

　　理柏香港研究主管黃澤銘話，香港強積金今年1月平均虧損6.17％，股票強積金平均虧損11.67％、債券強積金1月上升2.59％、混合型平均虧損4.85％。1月份市場已呈現超賣，進入反彈期。鑑於全球經濟仍未走出困境，反彈日子恐怕難以持久。

　　本港1月份失業率3.4％，為九年內最低。去年第三季GDP上升6.2％，家庭支出上升9.7％。消費信心上升，加上內地經濟良好，令本港失業率保持低企。

　　內地1月份通脹率上升7.1％，係十一年內新高（去年12月份升6.5％）。

食物價格升18％，加上雪災令財物損失達1110億元人民幣，導致豬肉價格升59％、食油升37％、蔬菜升14％，但非食品通脹率只有1.5％。美元減息令人民幣失去減息空間，為降低通脹率，只有加快人民幣升值速度；今天成7.1574人民幣兌1美元。

　　滬深三百指數升2.24％，收5020.75。雲南銅業升8.5％、西部礦業升6.5％、中金黃金升4.9％、寶鋼升3.5％、鞍鋼升3.4％、工商銀行升2.5％、中國銀行升2.8％。

　　英國第三大銀行巴克萊宣布去年下半年純利減少21％，主要係為資產撥備；但每股派息升10％，至22.5便士；股價升3.9％，成478便士；過去六個月股價已回落28％，依家出現壞消息入貨。

　　瑞士第二大銀行瑞信債券價格下跌，但公司出錯計少，因而須為此撥備28.5億美元，令純利較之前公布少，令瑞信股價回落8.7％，成51.8瑞郎。同期瑞士聯合下跌2.3％。

全球新船訂單升幅放緩

　　今年1月全球新船訂單較去年同期升22％，至347萬CGT，但升幅在放緩中。中國新船訂單更減少43％，至99萬CGT，因為過去幾個月波羅的海乾貨輪指數回落。不過，廣船H股股價較內地A股低52％，相信已反映上述情況，今天股價反而上升。

　　記得七十年代美國貿赤被認為係大問題，不但影響美元價，亦影響環球經濟。進入八十年代，貿赤問題已不足掛齒，美國貿赤擴大環境下，美元照樣可以上升，經濟照樣可以繁榮。日本外貿盈餘下，日圓一樣可以回落，經濟一樣可以衰退……。取而代之係工資停滯不前（指美國），以及社會出現20∕80現象。金融業、高科技人才八十年代以後工資繼續大幅上升，但傳統行業工資則停滯不前。新經濟循環周期，加上新貨幣政策，引發資產升值潮，但同期實質工資停滯不前期，八十年代取代全民就業及繁榮共享式經濟（無論有錢與貧窮皆受惠），改為以資產升值為主。

　　每次股票市場出事，聯儲局便出手挽救，例如1987年10月股災、1990至91年波斯灣危機、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、2001年科網股泡沫爆破……。去年8月次按危機，聯儲局同樣出手，至今卻收效唔大。睇呢個經濟循環周期（或叫資產價格升值期）又告一段落，新理論、新邏輯思維暫時未見出現（或未被一般人察覺）。一如八十年代初期，新經濟循環周期開始時，察覺人一樣極少。

1980年前，每次經濟擴張期，製造業就業人口必上升；但1980年之後情況已唔一樣，2006年製造業只佔美國GDP 12.1％，對整個美國經濟盛衰循環已冇太大影響力（一如1900年後美國農業日漸式微道理一樣）。1980年開始利率下降期，刺激房價及股市急升，一個由消費者增加負債而產生繁榮期自1982年開始，相信去年已告終。

即未來延長低利率期又點？觀察1990至2008年日本例子早有答案。

最終財富產生非來自資產升值

　　最終財富產生仍係來自辛勤工作、良好管治能力及企業進取、創新精神，而非來自資產升值；呢點日本人1990年最先知道，1997年7月後港人亦學曉，依家輪到美國人。自從中國同印度採納資本主義制度後，兩國人民透過辛勤工作創造大量財富，令整個世界財富較1980年前更多。亦一如美國或其他資本主義國家進程，中國同印度依家正步入良好管治能力及企業進取、創新精神時期，令全球GDP比重重新分配，因而產生資源爭奪（二十世紀曾因資源爭奪而引發第一次及第二次世界大戰，所以外國人一直唔信中國可以和平崛起）；呢個情況二十一世紀漸明顯。油價、原材料價格、糧食價格都上升；中國同印度和平崛起，最終會否令美國同歐洲步1990年日本後塵？

　　八十年代美國最先進入知識產權經濟，知識產權方面遙遙領先全球所有國家。中國八十年代則有如巨龍睡醒，透過三低政策（低勞工成本、低地價及廉價國內資源）爭奪世界製成品市場。日本又點樣？日本知識產權發展方面唔及美國，生產成本上又唔及中國，結果日本大量資金流去炒地皮，令日經平均指數由1980年3月28日6475點升至1989年12月29日38957點，再跌回2003年5月2日7603點。唔少日本人財富一上一落中失去。日本銀行雖然將利率降至絲路（家係半厘），但老問題例如知識產權方面唔及美國、生產成本方面亦唔及中國便宜，至今仍未解決。2000年起日本情況好DD，因中國亦漸漸失去「三低」優勢，勞工成本及土地成本在上升；加上國內資源已無法支持中國強大出口業需要，只有向外求取資源，令資源成本方面與日本相近。

　　例如周一日本同南韓鋼鐵廠同意巴西礦務公司將鐵礦石加價65％，中國鋼鐵廠冇多大討價還價能力。鐵礦石2005年加價72％，2006年再加19％、2007年加9.5％，2008年再加65％，即2008年4月1日起每噸鐵礦石加價78.9美元。周一香港股市反應係鋼鐵股股價上升、航運股股價下跌。上述加幅令鋼鐵廠生產成本上升20％左右，但因鋼鐵需求仍十分大，估計鋼材可進一步加價；反之，入口鐵礦砂經加價後，可能減少對航運需求。

　　原材料價格上升令巴西、俄羅斯及非洲各國受惠，中國、印度等國家產品生產成本則上升。由於未能將原材料價格升幅完全轉嫁到消費品上，恐怕邊際利潤將受壓。

　　近年越南經濟火熱。根據《越南青年報》報道，去年胡志明市租金升幅達四成，其中第一區一間八十平方呎辦公室，月租5600美元，承租人必須一次過付清五年租金，以及付中介公司相等於六個月租金佣金。

　　根據世界知名房地產顧問公司美商高緯物業公布最新報告指出，胡志明市全球二百零三個城市中，租金已高居第十七位。胡志明市最熱鬧第一區，最高級辦公室租金每平方呎月租70美元，次一級亦要月租40美元；估計今年租金仍可上升二成到三成。

利率市場進入20∕80年代

　　紐約及新澤西州港務局免稅municipal債券拍賣中因需求不足，利率升上20厘。次按危機不但影響垃圾債券，並開始影響市政府所發債券，因為佢地不獲債保公司擔保而失去三A地位，由正常3厘息急升到20厘息。咁代表一般中小企亦無法以低息借到錢，因為其所發債券亦不獲三A評級。香港做樓按，貸款一般只需3.5厘；如你向財務公司做無抵押貸款，一般要18厘息。利率市場亦進入20∕80年代，即有抵押者低息，無抵押兼信用略差者高息。次按危機令美股自去年10月進入熊市；中國因失去「三低」優勢，去年10月起A股亦回落；但日經平均指數更弱，由去年2月26日18300點回落到今年1月22日12572點，跌幅31.3％。跌市弱勢先行，日股成為最早回落股市。

　　依家美國面對通脹與通縮之戰，糧食、能源價格上升，樓價及股市則回落。聯儲局為對抗樓價及股市通縮，暫時唔理會糧食及能源通脹而減息，最後結果如何？今天美國M增長率係GDP升幅六到七倍，令小麥價格過去十二個月上升三倍，油價、金價創新高，但股市及樓價卻回落，證明聯儲局仍未戰勝樓價同股市通縮，因此無暇理會糧食及能源價格通脹。美國The Very Rich階級感覺係經濟在通縮中，同時The Very Poor階級感覺係經濟在通脹中，情況令人十分困擾。

　　■寶利福（8172）、玖源生態農業科技（8042）、裕興科技（8005）、永義實業（616）停牌。