2008年2月13日 星期三

2008-02-06

中央改政策迎次按危機

  2月5日,周二。恒生指數跌223.38,收24808.7;成交850.2億元。2月期指低水,跌294點,收24710點。控(005)跌1.7%,見118.8元;交行(3328)跌1.1%,見9.97元;建行(939)跌1.9%,見6.08元;工行(1398)跌1.5%,見5.2元。但復星國際(656)升7.5%,見5.75元。

  滬深三百指數跌0.5%,收4921.83;中石油跌6.4元、中國國航升4.7%。

環球經濟對中國構成影響

  從價格管制到中證監突然叫停中鐵建AH上市,到《人民日報》批評平安保險A股市場集資,係咪意味中央政府經濟政策在改變中,由強調經濟過熱轉為面對次按危機,以便中國經濟完成軟陸?1月30日胡主席講話提到環球經濟發展對中國影響,並強調加大宏調去對付外圍經濟發展改變,延長中國經濟穩定及快速發展;加上1月28日溫總強調2008年可能係最困難一年。人行2月1日要求商業銀行增加貸款去對付惡劣天氣,以及中國證監批出兩隻新基金,結束長達五個月停批期,睇中國政府正採取政策去對付出口放緩造成影響,以令中國今年GDP仍能保持9-10%增長。1997年7月亞洲金融風暴及2001年美國科網股泡沫爆破,令中國出口增長率由1997年5月較一年前上升30%,變成1998年11月較一年前下跌11%;2000年3月出口增長40%,到2001年10月變成零增長。中央政府一連串政策下,1998年中國GDP增長率較1997年只減少1.5%,2001年亦只減少0.1%。2008年2月1日起中國政府改變策略,準備迎接次按所帶來影響,令中國今年GDP增長率保持9-10%增長。

  中國去年GDP上升11.4%,係第五年GDP升幅大於10%。第一產業2.89萬億元人民幣,第二產業12.14萬億元人民幣,第三產業9.63萬億元人民幣,分別上升3.7%、13.4%及11.4%。政府改變政策去應付「入口軟陸」,估計內地銀行股及地產股可重新睇好。

內銀及內房股可重新睇好

  交行估計今年每股獲利58分人民幣,目標價11.72元;中國建材(3323)估計今年每股獲利81分,目標價31元;華潤創業(291)今年每股獲利95仙,目標價33元;白馬媒體(100)今年每股獲利49分,未來O十三點七倍;理文造紙(2314)2007╱08年度每股獲利1.4元,目標價32元;信義玻璃(868)今年每股獲利57分,目標價13.4元。

  瑞銀問依家睇好中國經濟係咪安全?去年10月至今A股跌幅25%,香港有關股份平均跌幅30%,足夠咩?

  花旗建議沽售中國財險(2328),估計大風雪將令保險業虧損達到40億元人民幣,估計其今年每股獲利34.6分,減少18.2%。但建議吸納中化化肥(297),因農民收入上升令化肥需求增加,估計鉀鏻可上升150美元一噸。

  道指回落108點或0.9%,見12635點。因美國運通銀行跌1.94美元,收47.66美元;富國銀行跌2.26美元,收31.39美元;JP摩根大通跌2.03美元,收46.22美元;KB Home跌8.1%,見26.41美元;Wendy's跌5%,見23.93美元。

熊市中偶有大反彈

  大型金融機構次級債券虧損不斷爆出,金融市場動盪增加投資者悲觀預期,美國經濟衰退象愈來愈明顯。美國聯儲局一再減息,有人揚言美股將進入類似1990年日股表現,但係從1990至2002年日股走勢可見,熊市回落過程中反彈幅度亦好大【圖】。

  1990至2000年日本經濟同全球經濟可望兩不相干(decouple),全球經濟保持繁榮,日本經濟一再下沉。不過,到2000年美國經濟下沉,日本股市亦難避免,2003年4月才追隨外圍回升,2007年更先美國股市回落。

  點解1990至2000年日本經濟可同全球兩不相干?理由係房地產泡沫爆破引發信貸收緊,其次係公司最高負債2000年由29%降至20%,個人貸款利息只能佔一年總收入三分一,一連串政府限制下,全日本消費業走下坡。

  美國去年起面對次按泡沫爆破,會否同樣引發信貸收縮及消費減少?將係十分有趣問題。

  好多人仍睇唔到1987年格蛇出任聯儲局主席後,每次面對危機便增加貨幣供應。佢解決1987年10月股災問題、1990至91年波斯灣危機、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯危機、2000年科網股泡沫爆破、2001年「九.一一慘劇」,甚至殊仔動用1萬億美元攻打阿富汗同伊拉克……。過去二十年增加貨幣供應結果,形成信貸泡沫到2007年爆破。貝南奇上任時,上述問題已嚴重到無可救藥,今年1月貝南奇十天內減息1.25厘,結果只令道指由1月22日11634點反彈至2月1日12767點,升幅9.7%,理由係美股熊市去年10月已開始,道指只能反彈前跌幅50%(例如見一見12900點),極限係前跌幅61.8%(13200點)。道指金融股反彈力量更弱,只反彈前跌幅38.2%,甚至石油股亦形成頂部,只有煤股仍然創新高。

  上月美國新屋動工減少14%,係二十七年內最差一個月。高盛估計美國今年內出現衰退,美斯百貨同店銷售下跌7.9%,Ann Taylor同店銷售下跌9.4%。

金價短期難破千美元

  金價見936.5美元一盎斯後亦開始回落。中央銀行已借出黃金一萬七千噸,佔總存量50%,大買家如中東及印度開始抗拒金價,金價短期內升穿1000美元機會唔大。

  減息只能拖慢股市下跌速度,而非改變方向。CDO(由大量次按債券組成)由唔少銀行及對沖基金持有;CDS(Credit Default Swaps)係為CDO買保險,可惜債券保險公司如MBIA、Ambac自己信用最近亦被信用評估公司downgrade。CDS擔保幾多次按債券?答案係46萬億美元(美國一年GDP係14萬億美元)。至今為止,美國金融機構只為CDO撥備1330億美元,你話夠唔夠?CDO賬面損失數字已接近5000億美元,估計最終虧損數字可達7650億美元,足夠吸收全球所有主權基金手上現鈔;而7000多億美元並唔係最後數字,因為美國樓價仍在回落中。由接近50萬億美元CDO衍生出來產品數字更達到天文數字700萬億美元。呢個市場去年開始進入萎縮期,萎縮過程中可產生幾多呆壞賬?對全球經濟影響如何?事前無法估計。過去五年全球面對流動性過剩,無論物業、商品、對沖基金、黃金、名畫、古董皆漲價。依家面對流動性減少,最後連金價亦頂唔住。貝南奇處境有如1997年7月我地白眉董,自己接個燙手蕃薯都唔知。家美國已進入負利率時代,點解美國樓價仍唔升?

記住創造中的破壞

  成功投資者永遠考慮風險因素,必定嚴格執行止蝕決定及溝上唔溝落戒條。只有克爾維耶爾呢類傻瓜才會令法興銀行虧損70億美元(亦只有法興銀行才容許呢類事件發生,本身冇機制阻止屬下職員犯大錯)。換言之,只有唔肯止蝕人及唔遵守溝上唔溝落人,才會熊市中失去50%到80%財富。Sophisticate投資者可以熊市中失去15%到20%財富,永遠唔會失去超過30%財富,無論股市幾咁波動。換言之,投資成功與否便睇你點樣處理風險。去年10月前通街都係股神,既有少年股神,亦有學生股神,一旦熊市來臨,因學藝不精而打回原形已係最低懲罰,通常結果係輸突。成功投資者常記審慎(prudent)二字,永遠審時度勢,然後小心行事,令自己投資心理平衡方法係三七分(睇好時70%股票、30%現金,睇淡時30%股票、70%現金)。只有咁樣,才令自己不致過分悲觀或樂觀。如果你牛市賺錢、熊市輸錢,你只係一個失敗投資者。如你牛市中賺錢、熊市中保本,只係一位好投資者。如你能牛、熊市都賺錢,才係一位sophisticate投資者。我老曹認為,人人都應學習做一位sophisticate投資者。

  金融市場以新觀念(innovation)及創造力(creativity)取勝。例如七十年代華資企業家興起,取代英資老大帝國。例如八十年代本港廠家內移工業進入第二春,又例如九十年代互聯網世界來臨;請記住「創造中的破壞」。例如八十年代我老曹鼓勵香港廠家內移時,被人罵挖空香港工業。九十年代我老曹批評聯制度帶來虛假繁榮時,又被指為地產商講說話,居心莫測。1997年批評八萬五房屋政策初期,則係唔肯同特區政府合作。近期批評中央政府管制物價行唔通,唔知又有乜新罪名。

絕對自由市場不利經濟發展

  經濟環球化壓力下,冇一個國家喜歡自己係強勢貨幣。美元以購買力計較唔少國家貨幣便宜,但種種因素令美元價無法回升。唔少人喜歡自由市場,唔喜歡政府干預(包括我老曹在內),而認為自由市場內價格可反映合理價,但往往事與願違,自由市場往往讓價格由一個極端走向另一極端,投資情緒及流動性令價格上下波動。例如投資者由樂觀轉為悲觀,可令恒生指數由2007年10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點。資金流向係另一個令股市大上大落理由,例如中國內地批出兩隻基金,可令周一滬深A股指數上升8.27%。

  換言之,絕對自由市場不利經濟發展,適量干預係必需(所謂積極不干預政策),但點樣兩者間取得平衡卻需要極高智慧。

  美國購買汽車係零財務負擔五年(即免息分期付款),買樓零首期;申請信用卡唔使入息證明。美國可以身無分文,但擁有物業、汽車及用信用卡消費,只要樓價保持上升,將物業加按提款找卡數便可。呢個鐘擺係咪擺得有點過分而擺回來?2006年下半年美國物業價格停止上升,2007年出現次按危機;2008年信用卡貸款恐怕亦出問題……。凱恩斯理論令美國從三十年代蕭條中走出來,今天貝南奇又能否阻止衰退出現?寬鬆銀根及財政赤字能否令繁榮永保?1500億美元退稅只相等於GDP 1%,能否阻止衰退出現?擔心上述退稅資金唔少用作去沃爾瑪購買中國貨,最終成為中國外儲備,不但無法阻止美國樓價下跌,亦無法解決次按問題,更無法阻止美國經濟增長率放緩甚至出現衰退。三十年代美國經濟出現大蕭條,來自一連串錯誤政策,例如價格管制、大幅加稅及狠狠地教訓銀行過量借貸,一旦政府帶頭刺激經濟便可度過危機。反之,今年美國政府一早注資挽救銀行過量借貸,無意懲罰佢地,作風同九十年代日本政府相同,呢點才令人擔心。畀六至七厘息三十年物業按揭貸款,依家需要付首期20%而非零首期,問題係三十歲左右新婚男女何來首期?即使可以負擔首期,又如何負擔支付貸款六到七厘息?更何況今時今日美國樓價易跌難升?

筆記簿電腦受威脅宜減持聯想

  至今為止,Blackberry(黑莓)仍未取代筆記簿型電腦,令聯想(992)呢類電腦公司股價大反彈。但隨Research in Motion及蘋果電腦提供更先進手提電話,恐怕筆記簿型電腦稱皇稱霸日子唔長;iPhone出現(2008年1月市場佔有率17%),令2006年7月曾雄霸市場摩托羅拉,市場佔有率由34%急跌至2008年11%。黑莓市場佔有率已升上15%,擔心筆記簿型電腦市場佔有率可能急跌。各位仲記得Palm嗎?其市場佔有率已大幅滑落,好多人已忘記佢。展望未來六個月iPhone及黑莓市場佔有率進一步提升,不但威脅摩托羅拉,同時威脅所有生產或銷售筆記簿型電腦公司。我老曹建議減持聯想股份。

  ■榮山國際(570)、金投資(378)停牌。

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