2008年5月14日 星期三

2008-05-14

多災多難

  5月13日,周二。假期之後恒生指數回升489.6,收25552.75;成交808.38億元。5月期指升590點,收25450點。長實(001)、和黃(013)、新地(016)、控(005)、恒生(011)、中移動(941)都有不俗升幅。

  滬深三百指數跌1.36%,收3851.69。國壽跌4.7%、海螺水泥升5.5%、華新水泥漲停、雲南白藥亦漲停;上海汽車跌3.6%、一汽轎車跌4.4%、中石油跌3.8%。

  中央政府下令關閉煤礦、化工廠、油井及天然氣井,以減少地震影響,短期將刺激能源價格上升。

  英國4月份CPI升3%(3月份升2.5%),係十三個月內最高,亦係第七個月超過英倫銀行目標水平(2%)。由於4月房價回落,英鎊可能繼續減息。

內地將收緊建築標準

  美國最大豪宅建造公司Toll Brothers營業額第二季度下跌30%,至8.18億美元,因需求減少及買家取消25%合約,平均每份合約值534000美元,較一年前跌26%(較上一季跌7.9%)。不過,該公司股價由今年1月1日至今上升17%,因投資者相信最惡劣日子快將過去。

  花旗推介中海油田(2883),估計今年每股獲利66.5仙,升22.8%,O二十點九倍,目標價16.9元。

  四川汶川附近最受地震影響兩大城市係成都及重慶。萬科成都有十一個項目(三個已售,五個出售中),華潤置地(1109)有四個,雅居樂(3383)、合景泰富(1813)、瑞安房地產(272)、新世界中國(917)、中渝置地(1224)等兩大城市都有投資,未知所受影響如何。

  四川地震死亡人數已超過一萬,其中約五千人汶川,該區約80%房屋倒閉。隨之而來係暴雨令道路進一步阻塞,令救援工作更困難。咁多房屋倒閉,理由係建築方面冇加入防震措施。

  地震之後,相信中央政府將進一步收緊建築標準,只要抗震方面做得好,建築物係可以承受十級大地震都唔倒塌,呢點可向結構工程師多作了解。中國唐山大地震之後,汶川地震仍有咁多房屋倒塌,令人唏噓。

  今年中國都算多災多難,先有華南一帶雪災,然後係西藏暴動,接係地震,如再加上股災、高通脹……。

  美股完成3月17日至5月3日反彈後又會點?估計美國企業純利今年上升8%,明年上升14%。從上述純利升幅睇,美股現價只係合理,唔算高亦唔見得特別吸引,最大可能性係隨業績公布而作個別發展,有D股價上升,亦有D股價回落。金融股由過去underweight轉為中立,相信最壞日子已過去,但唔少機構仍須集資,而且復甦需時。反而工業股可轉為overweight,相信利淡因素已在股價上反映。商品價格自1999年起上升,但對全球通脹率(CPI)壓力唔大,唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元價轉弱,CPI升幅相信更細。投資者毋須過分憂慮CPI進一步惡化(內地例外),比較上令人擔心反而係信貸收縮所產生Spill-over效應。相信CPI升幅受控制後,唔排除今年第三季美國仍會減息半厘去刺激明年經濟(如退稅計劃未能產生效果話)。相信美國正進入低利率、低GDP增長率及低CPI升幅期,一如今天日本。

  今年5月CRB商品期貨指數,如剔除油價及CPI上升因素,只及1974年高峰期56%。即係話除油價外,其他原材料價格由1974年至今係回落而非上升!商品價格指數2002年至今上升160%(但2002年指數為近三十年內最低)。農產品價格指數2003年至今平均升幅50%(1974至2002年農產品價格扣除通脹下跌75%)。除油價外,冇一種商品價格係真正較1974年高峰期更高!以金價為例,今年最高見1036美元,表面上較1975年1月850美元高出22%,但美元購買力由1974年12月至今平均每年失去5%。今天1035美元購買力相等於1975年335美元購買力,即金價過去二十三年其實係貶值60%,證明金並唔保值。今年唯一跑贏通脹商品係油價,今天126美元一桶相等於1980年53美元(當年係45美元一桶),升幅亦只有18%。

人民幣或破六遏通脹

  依家通脹率主要集中能源及食物價格上。糧食價格上升可刺激農產品生產上升,唔會成為長遠問題,只要人類減少肉食、多吃植物類食品,已可令糧食價格回落。另一因素係減少玉米用作生物燃料,亦可令肉價回落。能源價格比較上麻煩D,需要較長時間才可建立替代性能源及節約能源產品。

  最近八年能源及商品價格上升,背後理由係1980到2000年呢二十年能源及商品價格回落結果,今年相信已進入高潮期。

  人民幣溫和升值、加息兼增加存款金率,卻未能令人民相信政府打擊通脹決心。4月份CPI上升8.5%,加上呢次四川汶川大地震,5月份中國CPI擔心進一步上升,可能逼政府使用強硬手段,例如容許人民幣再升9%或以上(即分析界所指「破六」行動)。如以歐羅計,人民幣須再升值15%才合理;但係咁樣會令中國過熱經濟迅速冷卻。以中國家情況,GDP增長率如降至8%仍可接受,一旦低於8%,麻煩便大量湧現。CPI壓力下,希望人行唔好採用過激金融政策,以及令中國GDP增長率急速下滑(尤其係奧運之後),導致經濟面對Boom & Bust危機。

  今年依賴低工資工業正由中國移去越南、柬埔寨、印度等國家,有小部分移向內陸。珠三角一帶工業產品出口佔中國總出口30%,根據瑞信分析員陶冬4月29日報告估計,約三分一工廠將三年內外移,所失去訂單能否由其他唔太依賴廉價勞工製造業及內需所取代,例如電腦圓晶片、電子消費品、汽車等?

中國高科技出口難填補製造業  改革開放三十年,中國GDP上升六十八倍,但有七億內陸中國人未能分享改革開放所帶來好處。小胡上台後已努力平衡地區上不平衡,包括三農政策、稅制合一(外資企業稅率由15%升上25%,內資企業稅率由35%降至25%)、支持中西部開發、大搞基建(例如青藏鐵路)。2002年至今中國出口較高科技產品上升412%,至3478億元人民幣,或佔2007年總出口28.5%,令中國GDP仍能保持11.9%速度上升。隨出口退稅減少(或取消),D依賴低勞工成本製造業去年下半年起逐漸外移,今年首季已見中國出口增長率大幅放緩,高科技產品出口近五年雖然急升,但似乎未能填補依賴低勞工成本行業產生衰退!上述情況1990年後日本出現,其後輪到台灣及南韓,1997年甚至東南亞國家,2008年起會否同樣在中國出現,將決定中國經濟會否出現Bust!

  瑞銀估計今年第二季至明年底美國住房售價仍會回落10%,而今年底失業率將上升到6%,美國經濟復甦今年內出現機會唔大,所以今年3月17日至5月3日美股上升只係一次反彈,而非見底回升。《華盛頓郵報》╱ABC消費信心指數5月3日已跌至負46(上一周為負41),4月份該指數係負39、3月份是負31。Rasmussen消費者指數5月份為73.5(4月份75.4、3月份77.5);小商人信心指數4月份為76.1(3月份77.8)。上述指數都顯示美國經濟仍在惡化。

  油價125美元(今年第一季平均油價98美元,去年第四季平均油價91美元),即能源開支佔去美國人稅後收入4.5%(去年第四季3.5%、2003年只佔2%)。十年前油價每上升10美元可佔去美國GDP 0.8%開支,今天油價每上升10美元只佔去美國GDP 0.5%,即美國人承受高油價能力上升。

  根據聯儲局Senior Loan Officer Opinion Survey(SLOOS)調查,4月份銀行貸款標準係收緊而非放鬆。利率雖然下降,但借錢要求較前更緊,情況已同2001年接近(或1990年)。銀行收緊銀根,估計將令美國今年第一季GDP增長率減少1%,令第二季GDP增長率減少1.5%,以及令第三季GDP增長率減少2.8%。銀行收緊銀根已令美國今年第一季GDP只升0.6%,第二季估計只升0.8%(雖有退稅刺激)。瑞銀估計,今年美國GDP升幅只有0.9%,明年2%。
  美國今年收支赤字佔GDP收窄到3.8%,估計明年降至3%。美元價即使唔回升,亦不應再下跌。自從2001年格蛇發現通脹率唔再威脅美國經濟後便一再減息,令美元下跌,係引發油價及商品價格上升最大因素。2001年1月至今年3月美指數跌幅超過40%,不過2008年3月至今已回升3%。瑞信分析員Andrew Garthwaite認為,隨美國收支赤字收窄及下半年歐羅開始減息,相信美元價止跌回升,並推介控(005),估計係美元升值受惠機構。

  ■重慶鋼鐵(1053)、東方電氣(1072)、茂業國際(848)、福山國際能源(639)、湖南有色金屬(2626)、中民控股(681)、宏華集團(196)、第一視頻(082)、中國燃氣(384)宣布停牌。

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