2009-01-29

牛年唔輸錢已經當贏

1 月28日，周三。大年初三赤口，但我老曹無意同人爭抝。金價同MACD已出現背馳，代表金價短期見頂回落。金價一旦高出900美元，便宜沽不宜買，相信金價由去年11月低於700美元開始嘅反彈，已在2009年1月底結束。

OPEC 努力把油價推上70美元一桶，但奧巴馬1月26日迅速通過《環保法》，令加州及其他十三州可自訂標準限制汽車排放量，另要求美國汽車加快達到每加侖四十哩嘅標準，亦大大打擊未來油價。奧巴馬希望將油價穩定在低水平，以利美國經濟復甦；OPEC則希望將油價推高，去阻止OPEC經濟2009年進入衰退。最後誰是贏家？

新正頭認真大吉利是

《金融時報》擔心中國出口正面對自1930年代以來最大嘅保護主義，西方國家已在指控中國政府操控人民幣滙價及執行「版權法」不力。隨着西方國家經濟陷入衰退，中國能夠獨善其身幾耐？近日連日圓亦一再升值。中國儲蓄率較日本高，面對西方國家壓力下，中國政府點樣面對？

大年初二發叔為香港求籤，得下籤；加上年初二晚放煙花船着火及救出嘅狗女亦死亡，牛年認真大吉利是。展望牛年，以「守」為上策，大前提係點樣保本。在鼠年中，只要虧損少於資本50%者已經當贏；在牛年中，只要唔輸錢就已經當贏。牛年投資策略係點樣喺跌市中保持不敗?!

即使係股聖畢非德，由去年9月30日至今手上富國銀行由每股市價37.53美元到上周五15.87美元，失去57億美元市值；美國運通由35.43美元跌至 16美元，一億五千一百萬股失去29.3億美元市值；可口可樂由52.88美元回落到42.2美元，失去21億美元市值；Burlington由 92.43美元回落到63.32美元，失去18億美元市值；ConocoPhillips由73.25美元回落到48.1美元，失去15億美元市值；U.S. Bancorp由36.02美元回落到15.34美元，失去15億美元市值；上述未計通用電氣、高盛證券……。即2008年9月30日至2009年1月 23日止，畢非德旗下巴郡嘅股票投資虧損接近200億美元（約1500億港元）。2007年11月至今，所有相信價值投資法者無一不出現巨大虧損。鼠年可以講係價值投資法嘅災難年。

奧巴馬上台，代表列根時代正式結束，美國由製造泡沫時代進入應付Bust嘅時代。美國日後回顧2007年10月，將有如1990年1月日本，都係泡沫結束，應付Bust嘅時代。由地產市場進入bust，到股票市場出現bust；投資銀行紛紛bust，到大銀行亦出現bust。2009年美國政府債券會否出現 bust？過去三十年美國實在製造咗太多泡沫，依家一個接一個爆破係好正常，只係經濟點樣捱過去？美國正步入歷史上最大嘅債務危機期，銀行面對大量呆壞賬、政府透過不斷注資，希望銀行重新貸出款項。

由 1975至2007年，美國負債上升二十倍，1975年負債相等於美國GDP 155%、到2007年355%，2008年第三季更上升到358.2%【圖】。1975年至今政府負債上升十一點五倍（同期GDP上升八倍），由佔 GDP 37%上升到佔GDP 52%；私人負債上升二十二倍，由相等於當年GDP 117%上升到2008年第三季相等於GDP 303%。隨住次按危機爆破，政府不斷用「公債」去交換「私債」，以免金融體制崩潰。2007年9月開始嘅信貸危機（credit crisis），逐漸演變成2008年嘅信貸壓碎（credit crunch），到2009年將變成全球衰退。各國政府努力用刺激經濟方案去阻止它變成另一場金融危機，因而「壓碎」咗各大銀行，包括大幅度降低利率及向銀行直接注資去改善資產負債表。展望未來，我地正進入一個漫長嘅衰退期，美國2008年第四季GDP負增長係咪已經係最差？木宰羊。但在2010年之前復甦唔會出現卻可漸漸肯定。

美國減債令通縮壓力大增

過去世界上曾出現三大債務通縮期（debt deflation）。第一次係美國，由1872至1892年；第二次仍然係美國，由1929年代至1948年；第三次係日本，由1990年代至今。利率低潮往往在債券價格見底後十五年出現，甚至在衰退結束之後，利率亦無法大幅回升。自2007年11月起美國進入債務通縮期，2008年第三季美國負債相等於GDP 318.2%，不但超過1875年嘅156.2%，甚至超過1933年嘅299.8%。美國2009年起進入減債期（一般長達二十年），通縮壓力將大於聯儲局一切刺激方案。

永久增加收入才可刺激消費

到底刺激方案有冇用？根據佛利民 Permanent Income Hypothesis 一書︰只有永久性增加收入，才能真正刺激消費上升。2001年美國政府退稅1770億美元，事後發現只有17%用於消費。再根據Modigliani有關 Life Cycle Hypotheis 嘅研究結果，亦證明只有永久性增加收入，才能真正刺激消費上升。2008年美國政府開支約21000億美元，佔整體GDP 117120億美元嘅17.9%，證明無論政府開支增加幾多，對整體GDP都刺激有限。2008年起美國消費者減少消費，理由係因為財富蒸發，再加上失業率上升（2006年第四季至08年第三季住宅樓減值35000億美元，股票在2008年失去21000億美元，令2000至07年消費按年上升2.9%嘅情況到2008年出現改變），令貿赤由過去相等於佔GDP 6%下降至家吓嘅4.9%。美國消費不振嘅影響正向全球擴散。

著名淡派教授魯賓尼（Nouriel Roubini）認為，美國銀行信貸呆壞賬超過36000億美元，相較於資本只有14000億美元，技術上佢地早已破產。至今為止，各銀行賬面上撥備 10000億美元，即未來日子仍須再撥備26000億美元。

日本2008年12月出口大跌35%，日本貨在全球已唔再吃香（唔少日本品牌貨其實係made in China也）。日本銀行估計，2008／09年度GDP收縮1.8%，未來一年（2009／2010）GDP再收縮2%，即出現連續兩年GDP負增長，在經濟學上已屬於蕭條。日本將成為OECD國家中第一個進入經濟蕭條嘅國家，但過去一年日圓兌美元升 19%。

據估計，2009年美國GDP將收縮2.2%，失業率9%，CPI升幅只有0.1%。去年12月份新建造房屋合約較2007年同期減少15%，為戰後新低；樓價估計再跌14%，到2010年年中才見底。政府財赤將達12000億美元，相等於GDP 8.3%。

反之，2007年中國有如1929年美國，响呢次打擊中受傷極重，在可見將來痛苦萬分，而上述係脫胎換骨嘅必經階段，捱得過嘅企業將來係銅皮鐵骨，在往後日子必有一番作為。至於邊一年才係中國嘅1932年（美國嗰次由高潮到低潮共三年，中國A股又點）？

美元不宜睇淡

好多人依家仍然睇淡美元，忘記咗美國人只要儲蓄率上升到3%，銀行已可創造38000億美元一年嘅信貸，如儲蓄率上升到7%，銀行業已可創造90000億美元信貸，根本毋須資金流入。情況有如九十年代日本進入衰退期，日圓卻出現強勢。

我地不妨做個「時間旅行者」。1900年夏天倫敦，嗰陣英國雄霸天下，歐洲一片太平盛世。到1920年，歐洲嘅奧匈帝國、俄羅斯、德國及土耳奇奧圖曼「打成一片」，整個歐洲陷入戰火中，歐洲人同資金則逃往北美洲，令美國興起。最後美國派出一百萬軍隊協助英國結束歐戰（即第一次世界大戰），俄羅斯則出現革命變成蘇聯；德國成為戰敗國，奧匈帝國分裂成大量小國，土耳其從此走下坡。到1929年華爾街危機引發全球大蕭條，1940年起德國响希特拉領導下又再吞併整個歐洲，並同蘇聯結盟，英國只有孤獨作戰，倫敦天天捱德軍飛機轟炸，危在旦夕。跟住日本偷襲珍珠港，美國宣布參戰，再次出現英美並肩作戰對付德國同日本（當年意大利只係柴娃娃）。隨住希特拉同蘇聯反面，下令攻打莫斯科失敗，英美則拉攏蘇聯共同對付德國同日本。戰後美國同蘇聯勢力各佔半個地球。1969年中國同蘇聯交惡，美國立即拉攏中國，1970年出現尼克遜訪華事件；1978年中國宣布改革開放政策，1979年鄧小平訪美，中國立即獲美國最惠國地位，美國則全力對付蘇聯。1980年起油價崩潰，加上1989年六四事件後柏林圍牆倒下、蘇聯解體，美國成為全球唯一超級強國，資金大量湧去美國，直到 2000年科網股泡沫爆破。為阻止科網股泡沫爆破所帶來破壞，2001年美國政府宣布減息、減稅及壓低美元滙價，結果令樓價狂升；到2007年9月次按危機爆發。

第二次世界大戰後，歐洲各國已淪為二流國家，再抬唔起頭，由美國同蘇聯雄霸天下。到今天，俄羅斯亦淪為二流國家。次按危機後，美國又如何？1978年鄧小平宣布改革開放政策令中國冒起，2007年中國國力已超過德國，相信不出五年，中國國力將超過日本，全球會否進入另一次二分天下？中國改革開放三十年，GDP由1979年不足3500億美元到2007年35000億美元；2007年GDP增長率13%、2008年增長9%，估計2009年GDP增長率最低限度都達到5%以上，即幾年內中國將超過日本依家嘅43000億美元GDP，成為全球第二大經濟實體。假設未來三十年中國GDP仍可保持每年5%以上增長率，中國GDP不但在三年後可超過日本，同時在二十年後可超過美國。因為2008年起美國經濟進入衰退期，情況有如歷史上嘅西班牙國王菲力浦二世和法國國王路易十四，因四處舉債而令西班牙同法國漸漸踏上衰退之路。今天美國亦因過度舉債而踏上衰退之路。

五十年後誰領風騷？

二十一世紀嘅美國會否一如1900年英國，不斷下沉？1950年英國已淪為二流國家；反之，第一次世界大戰後奧圖曼帝國崩潰至今，土耳其有冇進入復興期?! 2050年嘅美國會否一如1950年嘅英國?!潮起潮落，冇永遠嘅大帝國，各國民族間此消彼長，歷史從來如此。公元前嘅雅典曾經富有及文明，斯巴達則貧窮及野蠻，但結果卻係斯巴達滅掉雅典。二十一世紀恐怕係美國最光榮日子結束期，一如二十世紀歐洲最光輝日子結束期一樣。五十年後誰領風騷？我老曹已冇命睇矣！