2009年1月30日 星期五

2009-01-29

牛年唔輸錢已經當贏

1 月28日,周三。大年初三赤口,但我老曹無意同人爭抝。金價同MACD已出現背馳,代表金價短期見頂回落。金價一旦高出900美元,便宜沽不宜買,相信金價由去年11月低於700美元開始嘅反彈,已在2009年1月底結束。

OPEC 努力把油價推上70美元一桶,但奧巴馬1月26日迅速通過《環保法》,令加州及其他十三州可自訂標準限制汽車排放量,另要求美國汽車加快達到每加侖四十哩嘅標準,亦大大打擊未來油價。奧巴馬希望將油價穩定在低水平,以利美國經濟復甦;OPEC則希望將油價推高,去阻止OPEC經濟2009年進入衰退。最後誰是贏家?

新正頭認真大吉利是

《金融時報》擔心中國出口正面對自1930年代以來最大嘅保護主義,西方國家已在指控中國政府操控人民幣滙價及執行「版權法」不力。隨着西方國家經濟陷入衰退,中國能夠獨善其身幾耐?近日連日圓亦一再升值。中國儲蓄率較日本高,面對西方國家壓力下,中國政府點樣面對?

大年初二發叔為香港求籤,得下籤;加上年初二晚放煙花船着火及救出嘅狗女亦死亡,牛年認真大吉利是。展望牛年,以「守」為上策,大前提係點樣保本。在鼠年中,只要虧損少於資本50%者已經當贏;在牛年中,只要唔輸錢就已經當贏。牛年投資策略係點樣喺跌市中保持不敗?!

即使係股聖畢非德,由去年9月30日至今手上富國銀行由每股市價37.53美元到上周五15.87美元,失去57億美元市值;美國運通由35.43美元跌至 16美元,一億五千一百萬股失去29.3億美元市值;可口可樂由52.88美元回落到42.2美元,失去21億美元市值;Burlington由 92.43美元回落到63.32美元,失去18億美元市值;ConocoPhillips由73.25美元回落到48.1美元,失去15億美元市值;U.S. Bancorp由36.02美元回落到15.34美元,失去15億美元市值;上述未計通用電氣、高盛證券……。即2008年9月30日至2009年1月 23日止,畢非德旗下巴郡嘅股票投資虧損接近200億美元(約1500億港元)。2007年11月至今,所有相信價值投資法者無一不出現巨大虧損。鼠年可以講係價值投資法嘅災難年。

奧巴馬上台,代表列根時代正式結束,美國由製造泡沫時代進入應付Bust嘅時代。美國日後回顧2007年10月,將有如1990年1月日本,都係泡沫結束,應付Bust嘅時代。由地產市場進入bust,到股票市場出現bust;投資銀行紛紛bust,到大銀行亦出現bust。2009年美國政府債券會否出現 bust?過去三十年美國實在製造咗太多泡沫,依家一個接一個爆破係好正常,只係經濟點樣捱過去?美國正步入歷史上最大嘅債務危機期,銀行面對大量呆壞賬、政府透過不斷注資,希望銀行重新貸出款項。

由 1975至2007年,美國負債上升二十倍,1975年負債相等於美國GDP 155%、到2007年355%,2008年第三季更上升到358.2%【圖】。1975年至今政府負債上升十一點五倍(同期GDP上升八倍),由佔 GDP 37%上升到佔GDP 52%;私人負債上升二十二倍,由相等於當年GDP 117%上升到2008年第三季相等於GDP 303%。隨住次按危機爆破,政府不斷用「公債」去交換「私債」,以免金融體制崩潰。2007年9月開始嘅信貸危機(credit crisis),逐漸演變成2008年嘅信貸壓碎(credit crunch),到2009年將變成全球衰退。各國政府努力用刺激經濟方案去阻止它變成另一場金融危機,因而「壓碎」咗各大銀行,包括大幅度降低利率及向銀行直接注資去改善資產負債表。展望未來,我地正進入一個漫長嘅衰退期,美國2008年第四季GDP負增長係咪已經係最差?木宰羊。但在2010年之前復甦唔會出現卻可漸漸肯定。

美國減債令通縮壓力大增

過去世界上曾出現三大債務通縮期(debt deflation)。第一次係美國,由1872至1892年;第二次仍然係美國,由1929年代至1948年;第三次係日本,由1990年代至今。利率低潮往往在債券價格見底後十五年出現,甚至在衰退結束之後,利率亦無法大幅回升。自2007年11月起美國進入債務通縮期,2008年第三季美國負債相等於GDP 318.2%,不但超過1875年嘅156.2%,甚至超過1933年嘅299.8%。美國2009年起進入減債期(一般長達二十年),通縮壓力將大於聯儲局一切刺激方案。

永久增加收入才可刺激消費

到底刺激方案有冇用?根據佛利民 Permanent Income Hypothesis 一書︰只有永久性增加收入,才能真正刺激消費上升。2001年美國政府退稅1770億美元,事後發現只有17%用於消費。再根據Modigliani有關 Life Cycle Hypotheis 嘅研究結果,亦證明只有永久性增加收入,才能真正刺激消費上升。2008年美國政府開支約21000億美元,佔整體GDP 117120億美元嘅17.9%,證明無論政府開支增加幾多,對整體GDP都刺激有限。2008年起美國消費者減少消費,理由係因為財富蒸發,再加上失業率上升(2006年第四季至08年第三季住宅樓減值35000億美元,股票在2008年失去21000億美元,令2000至07年消費按年上升2.9%嘅情況到2008年出現改變),令貿赤由過去相等於佔GDP 6%下降至家吓嘅4.9%。美國消費不振嘅影響正向全球擴散。

著名淡派教授魯賓尼(Nouriel Roubini)認為,美國銀行信貸呆壞賬超過36000億美元,相較於資本只有14000億美元,技術上佢地早已破產。至今為止,各銀行賬面上撥備 10000億美元,即未來日子仍須再撥備26000億美元。

日本2008年12月出口大跌35%,日本貨在全球已唔再吃香(唔少日本品牌貨其實係made in China也)。日本銀行估計,2008/09年度GDP收縮1.8%,未來一年(2009/2010)GDP再收縮2%,即出現連續兩年GDP負增長,在經濟學上已屬於蕭條。日本將成為OECD國家中第一個進入經濟蕭條嘅國家,但過去一年日圓兌美元升 19%。

據估計,2009年美國GDP將收縮2.2%,失業率9%,CPI升幅只有0.1%。去年12月份新建造房屋合約較2007年同期減少15%,為戰後新低;樓價估計再跌14%,到2010年年中才見底。政府財赤將達12000億美元,相等於GDP 8.3%。

反之,2007年中國有如1929年美國,响呢次打擊中受傷極重,在可見將來痛苦萬分,而上述係脫胎換骨嘅必經階段,捱得過嘅企業將來係銅皮鐵骨,在往後日子必有一番作為。至於邊一年才係中國嘅1932年(美國嗰次由高潮到低潮共三年,中國A股又點)?

美元不宜睇淡

好多人依家仍然睇淡美元,忘記咗美國人只要儲蓄率上升到3%,銀行已可創造38000億美元一年嘅信貸,如儲蓄率上升到7%,銀行業已可創造90000億美元信貸,根本毋須資金流入。情況有如九十年代日本進入衰退期,日圓卻出現強勢。

我地不妨做個「時間旅行者」。1900年夏天倫敦,嗰陣英國雄霸天下,歐洲一片太平盛世。到1920年,歐洲嘅奧匈帝國、俄羅斯、德國及土耳奇奧圖曼「打成一片」,整個歐洲陷入戰火中,歐洲人同資金則逃往北美洲,令美國興起。最後美國派出一百萬軍隊協助英國結束歐戰(即第一次世界大戰),俄羅斯則出現革命變成蘇聯;德國成為戰敗國,奧匈帝國分裂成大量小國,土耳其從此走下坡。到1929年華爾街危機引發全球大蕭條,1940年起德國响希特拉領導下又再吞併整個歐洲,並同蘇聯結盟,英國只有孤獨作戰,倫敦天天捱德軍飛機轟炸,危在旦夕。跟住日本偷襲珍珠港,美國宣布參戰,再次出現英美並肩作戰對付德國同日本(當年意大利只係柴娃娃)。隨住希特拉同蘇聯反面,下令攻打莫斯科失敗,英美則拉攏蘇聯共同對付德國同日本。戰後美國同蘇聯勢力各佔半個地球。1969年中國同蘇聯交惡,美國立即拉攏中國,1970年出現尼克遜訪華事件;1978年中國宣布改革開放政策,1979年鄧小平訪美,中國立即獲美國最惠國地位,美國則全力對付蘇聯。1980年起油價崩潰,加上1989年六四事件後柏林圍牆倒下、蘇聯解體,美國成為全球唯一超級強國,資金大量湧去美國,直到 2000年科網股泡沫爆破。為阻止科網股泡沫爆破所帶來破壞,2001年美國政府宣布減息、減稅及壓低美元滙價,結果令樓價狂升;到2007年9月次按危機爆發。

第二次世界大戰後,歐洲各國已淪為二流國家,再抬唔起頭,由美國同蘇聯雄霸天下。到今天,俄羅斯亦淪為二流國家。次按危機後,美國又如何?1978年鄧小平宣布改革開放政策令中國冒起,2007年中國國力已超過德國,相信不出五年,中國國力將超過日本,全球會否進入另一次二分天下?中國改革開放三十年,GDP由1979年不足3500億美元到2007年35000億美元;2007年GDP增長率13%、2008年增長9%,估計2009年GDP增長率最低限度都達到5%以上,即幾年內中國將超過日本依家嘅43000億美元GDP,成為全球第二大經濟實體。假設未來三十年中國GDP仍可保持每年5%以上增長率,中國GDP不但在三年後可超過日本,同時在二十年後可超過美國。因為2008年起美國經濟進入衰退期,情況有如歷史上嘅西班牙國王菲力浦二世和法國國王路易十四,因四處舉債而令西班牙同法國漸漸踏上衰退之路。今天美國亦因過度舉債而踏上衰退之路。

五十年後誰領風騷?

二十一世紀嘅美國會否一如1900年英國,不斷下沉?1950年英國已淪為二流國家;反之,第一次世界大戰後奧圖曼帝國崩潰至今,土耳其有冇進入復興期?! 2050年嘅美國會否一如1950年嘅英國?!潮起潮落,冇永遠嘅大帝國,各國民族間此消彼長,歷史從來如此。公元前嘅雅典曾經富有及文明,斯巴達則貧窮及野蠻,但結果卻係斯巴達滅掉雅典。二十一世紀恐怕係美國最光榮日子結束期,一如二十世紀歐洲最光輝日子結束期一樣。五十年後誰領風騷?我老曹已冇命睇矣!

6 則留言:

  1. 老曹lives forever ...

    回覆刪除
  2. 读粤语版本很吃力,老曹能否贴个普通话版?在大陆有好多你的FANS...

    回覆刪除
  3. 在台灣呆太久...都不知在香港有壹位如此睿智的智者 ^^

    回覆刪除
  4. unique thinking and penetration the essence of all

    回覆刪除
  5. 如雷灌頂,矛塞頓開

    回覆刪除
  6. 您这一代人,到底能活到多大年纪很难说,也许五十年后的事您能看到,人类的寿命在延长,类似于买涨不买落,对寿命可以更乐观一点,呵呵!

    回覆刪除