2008-01-02

更更更更寬鬆就搞掂？

1 月1日，周四。恰皮扭耳，一元復始，萬象更新，2009年又來臨。有D事物將改變，但原則不變，因2009年只係2008年嘅延續。2009年對大部分投資者而言仍係搖擺不定嘅一年。牛眼投資法係double或蝕15％離場。喺熊市中找尋double機會可能少一D，2009年或應改為「賺50％或蝕 15％離場」。喺2009年應做投機者（opportunity trader），唔做投資者。响股市中找尋doubling gains，而非細微細眼嘅利潤，形勢不利時便蝕10%至15％離場。估計2009年內最少有五次每次獲利50%至100％嘅機會。

James Simons畢業於麻省理工，曾參加越戰，係密碼學專家，負責將對方密碼拆解。越戰結束後，佢喺麻省理工、其後哈佛大學出任教授，並發展出一套幾何定律叫 Chern-Simons。1982年佢運用呢套幾何定律於金融市場，成立咗Renaissance Technologies對沖基金，搵出期市、外滙及股市中嘅inefficiencies；之後聘用咗三百位有數學博士學位嘅專業人士，喺1988年3 月成立Medallion基金，過去每年平均回報率35.6％（同期標普五百升9.2％）。該基金收費好高：一、資產5％作為管理費。二、投資回報44％作為花紅。上述收入令其財富2008年達71億美元，《福布斯》雜誌認為佢係美國第四十一位富人。喺2008年咁惡劣嘅環境，Medallion基金仍升值58％，認真犀飛利。

傳媒傾向報憂不報喜

佢主要利用電腦搵出股市嘅inefficiencies，然後加以利用作為賺錢。簡單D講，就係買入被忽略而股價偏低嘅股份，持有至該股重返合理或偏高水平便出售獲利。方法係：甲、該股P/E低於該股過去七年平均P/E。研究結果顯示，長線而言唔少股票P/E都可重返平均P/E水平。乙、購入明年可轉虧為盈嘅公司，但避免買入可能破產嘅公司。當然，Medallion基金真正操作起嚟複雜好多，但我地亦可運用上述兩大條件去搵備受忽略嘅二線股作炒賣。

各位要明白，股市走在經濟之前；2008年10月恒指由低位反彈，2009年香港經濟仍繼續惡化。我地可以用股市去預測經濟未來，而非用經濟去預測股市未來。香港政府一向維護言論自由（freedom of speech），令本港傳媒傾向大量報道市民抱怨同牢騷，以及對政府有彈冇讚嘅立場。如你相信傳媒報道係真正反映現實，便大錯特錯；因為今天傳媒生態必須報憂不報喜（因報喜冇人信），一如2007年10月前傳媒傾向報喜不報憂一樣。2009年傳媒內容將充滿大量無病呻吟，大部分只係誇大嘅報道，因為傳媒同群眾心理一樣，往往走向極端。

2004 年房利美市價每股80美元（房貸美亦見73.7美元），今天卻以76美仙一股易手，已從大企業變成細價股（penny stocks）。2008年香港嘅富士康（2038）、中國鋁業（2600）等亦由大價股變成細價股。股票市場只有好股衰股之分，而無大價股與細價股之別。只要業績差，大價股可以喺一年內變成細價股；反之業績好，三幾年內細價股變大價股嘅例子亦多不勝數。各位買股票，應無大細之分，只有好壞之別。 2009年有邊D細價股可以成為明日嘅大價股？上述才係今年利之所在。今天嘅大企業由昨天細價股變成，明天嘅細價股卻可能係今天嘅大企業！十九世紀嘅英國東印度公司或十八世紀法國路易斯安娜公司，都係一度富可敵國嘅大企業，今天佢地响邊度？五十年代嘅通用汽車公司，到今天已失去超過75％市值（未計 1960年通脹率），明天可能不復存在。七十年代香港嘅「四行」曾雄霸天下，今天只餘下太古洋行（亦早已經不以貿易為主，改做房地產）；至於怡和洋行早已唔喺香港掛牌；和記洋行變為和黃（013），亦唔再以貿易為主；會德豐已畀人拆骨煎皮。例如2000年嘅香港電訊係本港大企業，今天變為電盈（008）卻宣布私有化，代表科網股時代不再。2007年嘅銀行股未來又如何？投資係尋找明天嘅大企業（唔係昨天嘅大企業）牛眼投資法叫我地學習Vultures（禿鷹），牠响空中盤旋、眼光銳利，一見目標便即時行動，以閃電速度直撲獵物。例如用每股1元購入細價股，睇住佢日後升上10元、20元……。禿鷹最喜攻擊已受傷嘅獵物（即有問題嘅企業，利用佢地轉虧為盈嘅機會去獲利）。請Invest like a dealmaker，只承擔有限風險而追求無限利潤。經過2008年，股市內充滿受傷嘅獵物（即嗰D市價大大低於資產淨值嘅公司），可成為禿鷹日後獵取對象。股市已非一個投資市場，而係一個由資金流向（fund flow）決定升降嘅地方。對普通投資者而言可能係一個好難明白嘅世界，例如唔少人仍唔明白油價點可能响短短六個月由147美元一桶跌至37美元？其實只係資金流向改變嘅結果，同基礎因素無關。

喺金融市場唔好逞英雄（英雄地唔易企），應做旁觀者。例如2008年9月初當恒生指數跌穿3月18日低點20572點後，代表大禍將臨頭，地氈下面肯定有D 令人震驚嘅事响暗中進行，唔係嘅話，點解2008年3月20572點呢個前低點可以喺9月初失守（當時我老曹曾發出睇淡訊號，包括批評畢非德太早入市）？2008年11月20日我老曹喺香港電台叫人唔好再睇淡（日記翌日亦以〈切勿睇得太淡〉為題），理由係10月低點响11月份守得住。If they can hold on, please hold them！2007年9月我老曹睇淡受人歧視，2008年11月我老曹睇好亦一樣，證明群眾仍未學曉牛眼投資法。喺金融市場要細心觀察、小心求證，一有機會便全力出擊，記住「忍、準、狠」三個字。Keep your head down and your powder dry, live to fight another day.（股市如戰場，仰首闊步的人必死，唔保持作戰狀態者死，活着就是為明天作戰！）

通用汽車有如吸毒者

2007 年10月次按危機，係由過去過分寬鬆借貸造成，我地能否用「更更更更寬鬆」嘅借貸去挽救呢次次按危機？假期前GMAC又獲聯儲局注資50億美元，二十四小時後該公司宣布向通用汽車五個唔同model提供零利率貸款。GMAC以8厘息向聯儲局借貸，然後又以零利率借出去，目的只係刺激汽車銷路。你信唔信上述方法可以救活通用汽車？如上述方法可以成功，我地應該向吸毒者提供更多毒品，而非要求佢地戒毒。

目前有太多人睇淡美元，而唔知道家吓形勢下英國及歐洲較美國更差。2008年上半年美元弱勢，下半年美元強勢，但10月起美元出現調整。相信2009年上半年美元仍係強勢而非弱勢，因為英國、德國、法國皆進入衰退期，歐羅滙價有賴利差交易支持。如英鎊、歐羅減息，新一輪英鎊及歐羅拋售潮又再開始。

2008 年遠期購滙合約一向炒人民幣升值，12月一反過去方向改為炒人民幣貶值。近期珠三角企業結滙量大幅下降，購滙量普遍上升。有D銀行表示，企業購滙量已超過結滙量嘅三點四倍。人民幣看貶，令唔少機構大買美元囤積。

人民幣自2008年12月1日大幅下跌156個基點，其後四個交易日皆跌停板，12月30日成6.8353兌1美元，離9月23日6.8009兌1美元已很遠。唔單止咁，近期內地外滙存款並冇相應增加，代表拋售人民幣後嘅外幣並冇存入內地銀行，而係滙走咗，並以台商企業為主；12月份台商已滙出大量資金。東莞外資投資製造業嘅工廠共一萬四千家，已知有二千家歇業，其中70％係港商，多屬小型加工廠；30％為台商，約六百家。估計資金流出同結業潮有關。中國外滙儲備2008年第三季最高見1.91萬億美元，之後開始下降，係2003年12月以來首次。依家一年期NDF（不交收遠期外滙合約）成7.04兌1美元，較現價6.8357人民幣兌1美元更低；加上人民幣利率較美元高，即2009年人民幣貶值幅度應大於 2％。

銀行股面對壞賬急升期

2008年滬深A股市場約3萬億美元市值唔見咗，情況不但較香港差，較美國更差，證明响跌市中，新興市場跌幅往往較成熟市場大。

滬深指數2008年跌65.46％、恒生指數跌48.27％、台灣跌46.03％、日經跌42.12％、標普跌39.34％、道指跌34.65％。經濟冬天已經降臨，春天在哪裏？美國12月份消費信心指數跌至38（11月份44.7），一年前係90.6。美國樓價今年10月止跌18％；商界信心指數 29.4（11月份42.3）；未來開支指數12月份係43.8（11月份46.2）。大量財富因樓價及股價下跌而消失。

美資銀行2008年第三季共獲利17億美元，較2007年同期減少94％。信用卡及問題貸款仍處於過度擴張期，一下子未能收回。2009年美國經濟繼續惡化，2009年第一季仍非投資銀行股嘅時刻，相信去桿槓化需要多年才能完成，依家銀行股正面對呆壞賬迅速上升期。Dresdner Kleinwort認為，環球垃圾級債券問題，非一年時間可以解決。

美國新申請按揭上周升至五年新高，因按揭利率下跌1.5厘。Mortgage Bankers Association指數見1245.7，為2003年7月以來最高。申請買樓人士較上周升1.4％，再按揭者減少0.4 ％。雖然係咁，再按揭指數仍企於63％，係2003年7月以來最高水平。利率下降引發新需求，三十年固定樓按5.03厘（上周5.04厘），較2008年 7月嘅6.59厘下跌超過1.5厘；加上樓價自2006年夏季跌23％，令供樓能力亦回升。2009年1月起聯儲局將購入5000億美元樓按債券去支持房屋市場。由呢點睇「1月效應」2009年應該出現（即1月股市仍睇好）。

中國理財規劃師專業委員會秘書長劉彥斌估計，2009年年初A股完成反彈後仍有50％下跌空間，估計P/E跌至七倍或八倍才見底。最樂觀預測係銀河證券策略研究組，估計2009年A股可升35.9％、上證指數最高見2900點以上。

《廣州日報》報道，2009年平均房價及投資增幅仍將下行；平均價格可再跌10％到30％。據國家統計局指標，七十個中國大城市2008年11月份樓價只較 2007年同期升0.2％。商品房空置面積一億三千六百萬方米，較2007年同期上升15.3％。2009年全國房價面對三大利淡因素： 1.外部經濟環境阻礙中國經濟復甦。 2.中國經濟結構調整仍未完成。 3.上市房企存貨金額4583億元人民幣、負債3119億元人民幣。唔少高價所攞嘅地皮尚未消化。

內房春天仍遠

北京東二環地鐵旁出現「萬元均價小戶型住宅」。位於崇文區廣渠門外南行嘅冠城．名敦道推出三棟樓，最高售13500元／平方米，平均價12500元人民幣。影響之下，美利山小戶型商住公寓跌至12500元／平方米，金都．心語小戶型住宅更成8800元／平方米。北京樓價回落，加上二手房營業稅放寬，近期北京二手房成交量有所回升。

家吓情況係內地房地產冬天已來臨，春天仲未見影蹤。分析界大部分預言內地股市2009年下半年才見底、房地產2010年末才見底。依家撈底為時尚早。