2009-01-01

活着就是精彩

12 月31日，周三。恒生指數升151.98，收14387.48；成交194.72億元。1月期指升161點，成14405點。2008年喺歷史上係令人難以忘記嘅一年，我地以哀傷嘅心情送走2008年，並以盼望嘅心情迎接2009年來臨。

美國財長保爾森終於承認：政府並冇對付金融危機嘅工具，過去六個月佢只係盡力而為去阻止全球金融業出現meltdown。2009年1月保爾森即將卸任，其言也善？1月22日奧巴馬上台後佢嘅刺激經濟方案係咪管用？好快便知道。

金融危機第二波將至

年底聯儲局宣布注資50億美元入GMAC，協助通用汽車度過難關。GM 2006年已售出GMAC 51%股權畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共虧損79億美元，因此缺乏現金（唔少受次按債券所累）。該公司發行8厘息2031年到期債券，股價响11月24 日曾低見25美仙，因聯儲局注資而升上54.75美仙。呢次聯儲局注資50億美元，利息以8厘計，屬優先股形式；另借出10億美元畀 GM。

The Institute for Supply Management 12月份工廠指數估計跌至35.4，即三十年內新低（1月2日正式公布）。史丹福大學經濟學家John Taylor認為，呢次危機由2003至04年過分偏低嘅利率引發樓市泡沫所造成。2009年1月奧巴馬過分進取嘅刺激方案，未來亦有後遺症！

IMF估計，2009年美國貸款壞賬達14000億美元，而金融危機正向歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲擴散。

2009年3月會否出現中國經濟學家宋鴻兵所估計嘅金融危機第二波？唔少分析家同意「第二波」論，問題係「何時」及「有幾大」，而唔係會否出現。

雖然全球各央行大量增加借貸，但相對物業市場、股票市場財富消失速度仍係杯水車薪，2009年進入通縮機會極大（日本可能成為最先重返通縮期國家之一）。响信貸壓碎（Credit Crunch）中，銀行股已被人打到口腫面腫。聯儲局已減息至0.25厘（2009年再減至零息又點？），2008年10月開始，聯儲局向金融系統瘋狂注資，銀行收回資金後一樣唔敢再借出去，改為買番國庫券，咁做最終可引發通縮。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地產指數，美國二十大城市較2007年同期回落18％；十大城市指數則回落19.1％，係二十一年內跌幅最大。兩大指數連跌二十二個月冇反彈，亦係2004年4月以來之最。二十城市指數由2006年7月至今估計跌幅已達23.4％，十大城市指數估計跌幅已達25％。依家邊個能阻止美國樓價進一步下跌？估計美股反彈將喺2009 年1月或2月結束，因3月開始係業績公布期，擔心股市將再大跌。

中國又點？1976年唐山大地震後，1978年出現改革開放浪潮；今年四川汶川大地震後，中國能否喺2010年完成經濟轉型期！

2009 年起，中國出口可能進入長期低增長期，內部消費能否由2007年只佔GDP 35％迅速上升？2008年中國已係全球第四大經濟實體，但中國人均收入仍處世界一百名以外。中國GDP係印度三倍，但人均消費只高出印度人50％。下一代中國人應生活得更好！政府同企業所佔GDP比重應下降，因中國已完成資本積累期（今天中國唔再係資本不足嘅國家，而係資本過剩國），中國人均收入應大幅提升，即還富於民（港人响1984年前亦係低收入群，1984至97年港人每年加薪幅度都喺10％以上，唔少更達到每年15％，1997年港人人均收入已達OECD國家水平）。

中國緊縮期估計將持續兩年，即下一經濟繁榮期由2011年開始。中國逐步由過去高儲蓄率、高投資率、高出口率、低消費率，走向低儲蓄率、低投資率、低出口率、高消費率期，即由三高一低走向三低一高，進入另一繁榮期。

2009 年對中國而言極有可能係黎明前嘅黑暗（呢段日子最黑暗）。2009年係美國由消費過剩走向儲蓄率上升期，未來DVD、手機、電視、汽車等產品除出口外亦會內銷。對於呢D產品，發達國家已唔再生產，未來中國嘅產品喺外國一樣可維持市場佔有率，只係唔再大幅增長，未來增長率有賴內銷市場。過去中國每年巨額外貿盈餘將收窄而非消失，因中國仍係一個規模龐大嘅加工廠，只係未來產品除供外銷外亦供內銷。經濟結構轉型期通常需時三年（另一方面，美國經濟亦在轉型，估計需要五至六年才完成），十年八載後，世界經濟相信較今天更平衡，只係呢段過渡期都幾辛苦。假設中國內需以每年12％嘅速度上升，需時五年才能令消費佔 GDP由35％上升到佔GDP 45％，即重返十年前嘅水平。未來五年中國經濟將進入創造中嘅破壞期；製造業出現汰弱留強，之後便睇邊個能成功開拓本土市場。轉型成功後，中國經濟又將再以驚人速度增長。2009年開始吸納內地股票可能要吃眼前虧，但長遠而言肯定冇錯。中國政府一向好謹慎，至今仍摸着石頭過河，因此中國經濟轉型遲早成功，相信2011年進入另一大繁榮期機會極大，問題係點樣捱過2009及2010年呢兩年青黃不接期。情況有如1982年喺香港買樓，要捱1983及84年兩年。1984年7月起便可享受十三年樓價狂升二十倍期。2009年中國有如1983年香港，雖然前面漆黑一片，但已係黎明前嘅黑暗，接近黑暗盡頭。

油價出現近低遠高現象

紐約原油期貨市場2008年7月11日創下147.27美元，當時出現「近高遠低」嘅現象，即遠期油價較7月11日低，此乃期貨倒掛現象，長期利淡。 2008年12月30日出現「近低遠高」現象，明年2月期油每桶成37.71美元，3月40.53美元，12月51.33美元。正常情況下，每個月合約價相差1美元左右，2009年2月起每個月差價竟相差2.82美元，此所以兩星期前我老曹否定美林證券睇油價25美元一桶嘅理由，並相信油價將喺2009年 2月前見底。由2009年12月期油成51.33美元睇，代表2009年油價唔易重返60美元以上。上述係我老曹預期2009年油價將喺35至55美元上上落落嘅理由（上述係理性預期，而非猜測）。

日本能源經濟研究所12月24日預測，2009年油價將喺45至50美元一桶，如2009年下半年全球經濟無法復甦，有可能下跌至20至30美元一桶。

OPEC早已宣布2009年1月1日起每日減產二百二十萬桶，即由2008年9月至2009年1月共減產四百二十萬桶。

12 月30日因以色列攻擊哈馬斯根據地，引發金價及油價上升，美元則回落。12月31日金價及油價回落，美元滙價又上升。歐洲央行總裁特里謝表示唔排除 2009年1月再減息，因2008年11月份通脹率只有2.1％，已接近歐洲央行嘅目標水平（2％）。利率下跌，唔少人擔心通脹上升，請參考1999至 2006年日本實行ZIRP（Zero Interest Rate Policy）：1999至2006年七年內，日本通脹率並冇明顯上升，只引發利差交易（carry trade）。資金外流壓低日圓滙價，令2003年4月日本經濟復甦。1999至2006年日本早已證明零利率唔會引發通脹，點解美國實行零利率卻會引發通脹？

資金陷入「囚徒困境」

分析者另一錯誤係指各國央行都大增貨幣供應，實情係2008年各國央行所增貨幣並唔多，其實同2007年差唔多，只係各國央行不斷响市場上購入債券，將資金推向銀行；銀行收回資金後卻唔肯借出去，只用作購買國庫券，形成聯儲局發債券吸收現金後，用現金向銀行購買私人企業債券，銀行收回現金卻用作購買國庫券。結果，資金陷入「囚徒困境」（即資金响聯儲局與銀行之間打轉，並冇流出工商界），令銀行面對資金多、貸款少嘅困局，反而不利銀行純利。由於「囚徒困境」令銀行利差收窄，銀行收益亦因而減少。大家要知道，2008年各國央行並冇大印銀紙，只係擴大資產負債表，兩者效果完全唔同。印銀紙才會令通脹率上升，擴大資產負債表只令利率下降但唔會引發通脹。此乃2008年唔少人睇油價、金價出錯嘅理由。

我老曹忘記咗邊一位哈佛MBA學者曾喺2008年年初話：人生最大嘅奢侈就係喺泡沫爆破後尋底。我老曹再強調一次，「淡市莫估底」！2009年一般投資者仍應多觀察、少做事，只可博反彈，不宜長揸。請不忘止蝕！

2008 年係戰後最大嘅金融業破產、接管或被政府注資嘅一年。金融業共撥備72000億美元，市值減少301000億美元，而且整個金融業令人失去信心。2009 年點樣從廢墟中重建？破壞容易重建難。但願2009年1月1日真係一元復始，萬象更新。

除夕夜唱完「友誼萬歲」後，新一年又開始，人類又有新盼望。人生不計較成敗得失，只計算活得係咪有意義。好多時，活着就是精彩！