2009年1月2日 星期五

2009-01-01

活着就是精彩

12 月31日,周三。恒生指數升151.98,收14387.48;成交194.72億元。1月期指升161點,成14405點。2008年喺歷史上係令人難以忘記嘅一年,我地以哀傷嘅心情送走2008年,並以盼望嘅心情迎接2009年來臨。

美國財長保爾森終於承認:政府並冇對付金融危機嘅工具,過去六個月佢只係盡力而為去阻止全球金融業出現meltdown。2009年1月保爾森即將卸任,其言也善?1月22日奧巴馬上台後佢嘅刺激經濟方案係咪管用?好快便知道。

金融危機第二波將至

年底聯儲局宣布注資50億美元入GMAC,協助通用汽車度過難關。GM 2006年已售出GMAC 51%股權畀Cerberus Capital Management。最近五季GMAC共虧損79億美元,因此缺乏現金(唔少受次按債券所累)。該公司發行8厘息2031年到期債券,股價响11月24 日曾低見25美仙,因聯儲局注資而升上54.75美仙。呢次聯儲局注資50億美元,利息以8厘計,屬優先股形式;另借出10億美元畀 GM。

The Institute for Supply Management 12月份工廠指數估計跌至35.4,即三十年內新低(1月2日正式公布)。史丹福大學經濟學家John Taylor認為,呢次危機由2003至04年過分偏低嘅利率引發樓市泡沫所造成。2009年1月奧巴馬過分進取嘅刺激方案,未來亦有後遺症!

IMF估計,2009年美國貸款壞賬達14000億美元,而金融危機正向歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲擴散。

2009年3月會否出現中國經濟學家宋鴻兵所估計嘅金融危機第二波?唔少分析家同意「第二波」論,問題係「何時」及「有幾大」,而唔係會否出現。

雖然全球各央行大量增加借貸,但相對物業市場、股票市場財富消失速度仍係杯水車薪,2009年進入通縮機會極大(日本可能成為最先重返通縮期國家之一)。响信貸壓碎(Credit Crunch)中,銀行股已被人打到口腫面腫。聯儲局已減息至0.25厘(2009年再減至零息又點?),2008年10月開始,聯儲局向金融系統瘋狂注資,銀行收回資金後一樣唔敢再借出去,改為買番國庫券,咁做最終可引發通縮。周二公布2008年10月份Case-Shiller房地產指數,美國二十大城市較2007年同期回落18%;十大城市指數則回落19.1%,係二十一年內跌幅最大。兩大指數連跌二十二個月冇反彈,亦係2004年4月以來之最。二十城市指數由2006年7月至今估計跌幅已達23.4%,十大城市指數估計跌幅已達25%。依家邊個能阻止美國樓價進一步下跌?估計美股反彈將喺2009 年1月或2月結束,因3月開始係業績公布期,擔心股市將再大跌。

中國又點?1976年唐山大地震後,1978年出現改革開放浪潮;今年四川汶川大地震後,中國能否喺2010年完成經濟轉型期!

2009 年起,中國出口可能進入長期低增長期,內部消費能否由2007年只佔GDP 35%迅速上升?2008年中國已係全球第四大經濟實體,但中國人均收入仍處世界一百名以外。中國GDP係印度三倍,但人均消費只高出印度人50%。下一代中國人應生活得更好!政府同企業所佔GDP比重應下降,因中國已完成資本積累期(今天中國唔再係資本不足嘅國家,而係資本過剩國),中國人均收入應大幅提升,即還富於民(港人响1984年前亦係低收入群,1984至97年港人每年加薪幅度都喺10%以上,唔少更達到每年15%,1997年港人人均收入已達OECD國家水平)。

中國緊縮期估計將持續兩年,即下一經濟繁榮期由2011年開始。中國逐步由過去高儲蓄率、高投資率、高出口率、低消費率,走向低儲蓄率、低投資率、低出口率、高消費率期,即由三高一低走向三低一高,進入另一繁榮期。

2009 年對中國而言極有可能係黎明前嘅黑暗(呢段日子最黑暗)。2009年係美國由消費過剩走向儲蓄率上升期,未來DVD、手機、電視、汽車等產品除出口外亦會內銷。對於呢D產品,發達國家已唔再生產,未來中國嘅產品喺外國一樣可維持市場佔有率,只係唔再大幅增長,未來增長率有賴內銷市場。過去中國每年巨額外貿盈餘將收窄而非消失,因中國仍係一個規模龐大嘅加工廠,只係未來產品除供外銷外亦供內銷。經濟結構轉型期通常需時三年(另一方面,美國經濟亦在轉型,估計需要五至六年才完成),十年八載後,世界經濟相信較今天更平衡,只係呢段過渡期都幾辛苦。假設中國內需以每年12%嘅速度上升,需時五年才能令消費佔 GDP由35%上升到佔GDP 45%,即重返十年前嘅水平。未來五年中國經濟將進入創造中嘅破壞期;製造業出現汰弱留強,之後便睇邊個能成功開拓本土市場。轉型成功後,中國經濟又將再以驚人速度增長。2009年開始吸納內地股票可能要吃眼前虧,但長遠而言肯定冇錯。中國政府一向好謹慎,至今仍摸着石頭過河,因此中國經濟轉型遲早成功,相信2011年進入另一大繁榮期機會極大,問題係點樣捱過2009及2010年呢兩年青黃不接期。情況有如1982年喺香港買樓,要捱1983及84年兩年。1984年7月起便可享受十三年樓價狂升二十倍期。2009年中國有如1983年香港,雖然前面漆黑一片,但已係黎明前嘅黑暗,接近黑暗盡頭。

油價出現近低遠高現象

紐約原油期貨市場2008年7月11日創下147.27美元,當時出現「近高遠低」嘅現象,即遠期油價較7月11日低,此乃期貨倒掛現象,長期利淡。 2008年12月30日出現「近低遠高」現象,明年2月期油每桶成37.71美元,3月40.53美元,12月51.33美元。正常情況下,每個月合約價相差1美元左右,2009年2月起每個月差價竟相差2.82美元,此所以兩星期前我老曹否定美林證券睇油價25美元一桶嘅理由,並相信油價將喺2009年 2月前見底。由2009年12月期油成51.33美元睇,代表2009年油價唔易重返60美元以上。上述係我老曹預期2009年油價將喺35至55美元上上落落嘅理由(上述係理性預期,而非猜測)。

日本能源經濟研究所12月24日預測,2009年油價將喺45至50美元一桶,如2009年下半年全球經濟無法復甦,有可能下跌至20至30美元一桶。

OPEC早已宣布2009年1月1日起每日減產二百二十萬桶,即由2008年9月至2009年1月共減產四百二十萬桶。

12 月30日因以色列攻擊哈馬斯根據地,引發金價及油價上升,美元則回落。12月31日金價及油價回落,美元滙價又上升。歐洲央行總裁特里謝表示唔排除 2009年1月再減息,因2008年11月份通脹率只有2.1%,已接近歐洲央行嘅目標水平(2%)。利率下跌,唔少人擔心通脹上升,請參考1999至 2006年日本實行ZIRP(Zero Interest Rate Policy):1999至2006年七年內,日本通脹率並冇明顯上升,只引發利差交易(carry trade)。資金外流壓低日圓滙價,令2003年4月日本經濟復甦。1999至2006年日本早已證明零利率唔會引發通脹,點解美國實行零利率卻會引發通脹?

資金陷入「囚徒困境」

分析者另一錯誤係指各國央行都大增貨幣供應,實情係2008年各國央行所增貨幣並唔多,其實同2007年差唔多,只係各國央行不斷响市場上購入債券,將資金推向銀行;銀行收回資金後卻唔肯借出去,只用作購買國庫券,形成聯儲局發債券吸收現金後,用現金向銀行購買私人企業債券,銀行收回現金卻用作購買國庫券。結果,資金陷入「囚徒困境」(即資金响聯儲局與銀行之間打轉,並冇流出工商界),令銀行面對資金多、貸款少嘅困局,反而不利銀行純利。由於「囚徒困境」令銀行利差收窄,銀行收益亦因而減少。大家要知道,2008年各國央行並冇大印銀紙,只係擴大資產負債表,兩者效果完全唔同。印銀紙才會令通脹率上升,擴大資產負債表只令利率下降但唔會引發通脹。此乃2008年唔少人睇油價、金價出錯嘅理由。

我老曹忘記咗邊一位哈佛MBA學者曾喺2008年年初話:人生最大嘅奢侈就係喺泡沫爆破後尋底。我老曹再強調一次,「淡市莫估底」!2009年一般投資者仍應多觀察、少做事,只可博反彈,不宜長揸。請不忘止蝕!

2008 年係戰後最大嘅金融業破產、接管或被政府注資嘅一年。金融業共撥備72000億美元,市值減少301000億美元,而且整個金融業令人失去信心。2009 年點樣從廢墟中重建?破壞容易重建難。但願2009年1月1日真係一元復始,萬象更新。

除夕夜唱完「友誼萬歲」後,新一年又開始,人類又有新盼望。人生不計較成敗得失,只計算活得係咪有意義。好多時,活着就是精彩!

6 則留言:

  1. 你update得咁慢, 搵鬼睇你個blog咩

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  2. 前辈有心写,你无心睇就不要阻住地球转!!

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  3. 講得唔錯o 難得曹先生對油價睇法同小弟係一樣,我可以放眼於加拿大嘅能源 income trust 啦。

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  4. update得咁慢, 有參考價值, 支持; 支持

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  5. 前辈真见,就算迟点也值得一看。

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