2009-12-31

思想每二十年一變

12 月30日，周二。恒生指數跌92.98，收14235.50；成交263.79億元。12月期指升58點，收14376點；1月期指跌67點，收 14244點。除夕股市十分混亂，繼續個別發展。

中美利差存在，令資金流向中國，一旦人民幣完成大幅減息，小心資金由淨流入變成淨流出。今年至7月16日止人民幣升值7.22％，7月16日至12月29日略為回落，全年升幅6.85％，同2007年升幅接近。雖然7月16日起人民幣兌美元小幅貶值，但至12月29日止人民幣兌英鎊、澳元、加元、歐羅分別上升45.12％、36.22％、31.85％及10.53％。人民幣滙率指數2008年上升15.66％。由於睇淡2009年出口，令2008年中國進口萎縮速度大於出口，導致2008年貿易順差（11月底止）達2559.5億美元，超過2007年同期2381.21億美元。展望2009年上半年，相信美元滙價將繼續走強，令人民幣兌其他非美元貨幣進一步升值。全球去槓桿化操作令美元保持強勢，直到2009年下半年美元滙價才會轉弱。估計歐羅2009年年中可跌至1.17美元水平，然後响年底前又升回1.5美元。人民幣2009年可見6.72兌1美元、2010年6.4元人民幣兌1美元（中國銀行估計明年見6.75至6.95兌1美元）。美國債市可能出現倒V形走勢，即2008年下半年急升，明年上半年急跌。

美國州政府或冇錢出糧

借錢消費造就美國八十年代起經濟繁榮，亦孕育咗2007年次按危機。因借錢消費，最後總要還。2008年聯儲局將利率降至0.25厘，奧巴馬2009年1月推出7000億美元刺激經濟方案，聯儲局動用9500億美元協助華爾街金融業、保險業甚至汽車業，令聯儲局資產負債表由9000億美元一下子上升至2.2 萬億美元，即創造1.3萬億美元信貸去抵銷股樓下跌所蒸發嘅12萬億美元財富，已引起中國、日本及沙地阿拉伯國家不安，因為國庫券總額已超過10.6萬億美元；如上述國家停止吸納美債，美債前景令人擔心。

雖然美國政府創造1.3萬億美元信貸，但相對於地產及股票市場消失嘅12萬億美元，通縮壓力仍大於通脹。價格下跌打擊企業投資欲，令失業率上升，呢個情況九十年代早喺日本出現，依家輪到美國。財赤（Deficit）最終會否引發大蕭條（Depression）？開始令經濟專家擔心（美國衰退早喺2007年第四季已開始，蕭條嘅定義係連續兩年GDP負增長）。前總統克仔嘅經濟顧問Martin N. Baily認為，美國已到咗十分危險嘅水平，未來問題唔係經濟幾時復甦，而係2009年美國會否陷入蕭條（因2008年GDP已出現負增長）。由於州政府及地區政府財政短缺，如由聯邦政府一力承擔，明年財赤將再增加2000億美元，不然州政府及市政府將冇錢出糧畀警察同消防員、老師及醫院內嘅員工。睇嚟 2009年美國嘅情況好令人擔心。

日本經濟2008年第二季已步入衰退，因國內外對日本產品嘅需求大幅減少；加上各國央行減息令日圓利差交易unwind，日圓大量回流本土，令日圓大幅升值。日本2008年第二季GDP較去年同期下降2.4％，第三季下降0.4％，確認衰退。12月份「短觀」明確表示，家吓日本經濟仍在惡化，美國、歐盟主要貿易夥伴消費疲弱令日本訂單減少，企業盈利下降，失業率則上升。日經平均指數今年下跌44％，即日本國民人均損失200多萬日圓，令國內消費減少；加上政府黔驢技窮，只有任由經濟2009年繼續衰退落去。

栢克萊估計，2008年第四季日本GDP將下跌12.1%，為1974年以來最大跌幅。日經平均指數今年下跌42%，跌幅較1990年嘅39%更大。 2009年將恢復通縮，政府負債相等於GDP 170%，係全球最大。

入行四十年三大狂潮

2007 年次按危機引發2008年金融海嘯，下一步係乜嘢？不在乎邊個上台，只在乎佢做什麼？三十年代美國羅斯福上台帶來「新經濟政策」，引入社會主義制度，改善資本主義嘅缺點。今天美國面對過度伸展嘅金融業，奧巴馬上台後又帶來乜嘢？响奧巴馬政策未落實前，一切所謂分析都唔成熟。未來美國經濟可能係九十年代日本，亦有機會成為三十年代美國或者近代阿根廷，甚至乜嘢都唔係，而係開創新境界。

我老曹入行四十年，經歷過三大狂潮：

一、1971年美元放棄金本位，引發七十年代高通脹期。金價由42美元一盎斯升上1980年1月850美元。呢十年嘅投資策略係點樣喺高通脹中獲利？

二、 1984年7月中英聯合聲明達成初步協議，除保證香港資本主義制度五十年不變外，亦限制香港政府每年賣地五十公頃至1997年6月30日止，因此帶來香港十三年樓價狂升期，香港進入買樓（或地產股）可以發達期。

三、 2001年1月美元利率由6.5厘回落到2003年年中1厘，美國進入負利率時代。信貸膨脹引發美國樓價及股市狂升，最終以次按危機結束。港股亦由 2003年4月上升至2007年10月，恒生指數由8000多點升上32000點，上升四倍。

中國雄起係未來大趨勢

有智慧不如趨勢。上述三個大趨勢，任何一個都可帶來驚人回報。未來大趨勢將係「中國雄起」。2008年開始中國經濟進入轉型期，估計需時三年，即2010年底前中國經濟應進入另一上升周期；反之，美國衰退期由2007年第四季開始，短則三年，長則五年甚至七年或以上。

過去已成過去。2007至08年A股股民嘅遭遇一如1973至74年香港小投資者，此乃成熟前嘅陣痛，差唔多每一個地區或國家皆必經過。情況有如1929年美國華爾街，必須經過這樣嘅洗練，投資者才能成熟，不然一如日本到1990年才爆發，情況可能更悽慘。換言之，超級大熊市愈早出現愈好！

中國經濟轉型嘅最大阻力，係中國現今仍然國富民窮。反觀日本1950至80年日本人工資增長速度較美國快70％，中國由1978至2007年工資增長速度只較美國快4％！2007年全國職工工資總額加上農村居民現金收入只佔GDP 23.6％。全國城鎮居民人均收入13786元人民幣，農村居民人均收入4140元人民幣。過去三十年改革開放政策嘅受惠者係企業家同國家（稅收大增及國企股市值大增），勞動人民收益升幅並唔大。如要進入內需帶動型經濟，必須將依家嘅國富民窮情況扭轉為國窮民富，例如全面降低稅收、提供社會福利、努力還富於民，不然內需型經濟無法喺中國境內出現。

恒指高潮估計在09年初

2008 年已進入結局篇，又到咗預測滿天飛嘅時候。我老曹一向唔信預測，因為預測十之八九唔準。我老曹依賴嘅係分析，透過深入分析去預期（anticipate）事情發展，而非預測（predict）。任何事物發生必定有前因後果。明白前因便可預知後果。2007年11月3日總理溫家寶已講明：「港股直通車無法開出」。理性預期係恒生指數應由32000點重返18000點（2007年8月冇港股直通車傳聞前嘅水平），上述乃理性預期，而非預測，因此當恒指重返 18000點出現強大支持。今年9月雷曼事件令恒指18000點失守，以量度跌幅計（由32000點回落到18000點下跌43.7％，一旦18000點失守，必須再下跌43.7％或約7866點，即下一站睇10134點）。事實上，恒指跌到10月27日喺10678點獲支持，完成量度跌幅，11月份出現一浪高於一浪，即短期可睇好，估計高潮喺2009年年初。上述分析乃理性預期，並非預測。

唔研究歷史，便會重複前人嘅錯誤。1997年7月前我老曹出售香港物業、進軍倫敦物業市場，靈感來自九十年代日本房地產嘅表現。2006至08年過去三年我老曹撤出倫敦物業市場，靈感來自1997年7月後香港。太陽底下無新事，我地所面對嘅客觀環境，必可在歷史上搵到雷同。例如2007年10月次按危機發生後，我老曹便一再引用1990年至今日本嘅情況，協助大家了解未來美國金融市場將點樣演繹。每一個人嘅判斷力（judgement）必定受個人世界觀或人生觀所影響，即係話你點睇呢個世界？分析絕對係主觀，唔會客觀。

例如我老曹唔信石油供應會短缺，今年7月認為油價必跌而建議大家出售資源股。同樣理由我老曹唔信2009年油價可大幅上升，石油近日回升只係超賣後反彈，估計2009年油價喺35美元之上、55美元之下牛皮，低於40美元一桶嘅油價應該見底，但上升乏力，因無論俄羅斯或海灣國家都面對財政壓力，2009年不得不賤賣石油；加上液化天然氣（LNG）發展迅速，將成為未來十年嘅主要燃料。如世界經濟2009年出現衰退，可令石油需求量較事前估計減少2.4％，兩大因素加起來，估計油價喺2009年內都無法重返60美元以上（响自由市場冇任何物質會出現短缺，因為一旦出現短缺，價格便上升，需求便下降，替代品便出現。任何短缺都只係暫時性而唔係永久性，包括石油在內）。

人類分析事物可分為三個時期。第一階段，知其然而不知其所以然。面對太多事物無法解釋，認為未來係不可預測，因此我地希望有先知，並漸漸發展出鬼神論。有人信命、有人信風水、有人乜都信……或認為一切都係神嘅意旨，天命不可違。此乃風水大師咁流行嘅理由。

第二階段，人類漸漸了解盛衰循環，發現好多事物不離周期（cycle），明白白晝與黑夜出現係地球自轉所形成，春去夏來因地軸傾斜。太陽黑子每十一年周期，令經濟盛衰周期亦大約十一年。較大循環係五十五年到六十五年，此乃北回歸線同南回歸線每年略有偏差，成為農產品周期。然後係一百一十年、二百五十年，最長循環係五百一十年。即五百一十年西方由衰而盛、五百一十年東方由盛而衰，主因係文化唔同、對氣候反應唔同結果。1941年係西方盛極年，開始步入衰退；東方則衰極，開始興盛。第一個五十五至六十五年循環周期，西方國家將盡一切努力去保持本身經濟繁榮（例如美國借到盡）；反之第一個五十五至六十五年周期，東方情況十分混亂，例如第二次世界大戰中日本被美國打敗；中國則出現國共之爭、文化大革命；印度出現印巴之戰等。2007年起西方經濟已完成第一衰敗循環周期，東方經濟亦完成第一個興盛循環周期，步入第二個大循環周期。西方經濟將迅速下滑、東方經濟將迅速冒起。作為投資者，宜向東望，而非向西走……。

循環周期朝着一個方向

年紀漸大，經歷多次盛衰循環後，發現周期之外，亦有一個方向，即循環周期唔係重複再重複，而係朝向一個方向──即人類內心深處嘅渴求。每一循環之後，人類皆向一個正確方向走出一大步。

大部分人嘅思想每二十年改變一次。例如二十歲後諗法往往同二十歲前唔同；四十歲後諗法又同二十歲時唔同；六十歲諗法又同四十歲時唔同。例如自己二十歲時，最有興趣追女仔（當年寫稿目的亦係為咗賺錢追女仔，唔係為各位提供服務）；四十歲起才認真追求財富；六十歲便改為追求快樂。各位要到達上述年齡，才了解別人嘅諗法，此亦係2009年1月起我老曹開始半退休嘅理由。

以《貨幣戰爭》一書成名嘅經濟學家宋鴻兵喺《證券日報》發表文章，估計金融危機第二波响2009年3月出現。參考1929至32年大蕭條，當政府救市策略失敗後，便出現第二波衝擊，其破壞力較第一波更大。估計今年10月至明年2月係緩衝期，當人們發現政府嘅救市策略解決不了問題，第二波便出現。佢認為，美國房價至今已下跌30％，約二百一十五萬棟房屋被銀行沒收並進行拍賣，美國人開始顯著減少消費。宋鴻兵認為，美國經濟喺2012年前好難復甦，而金融危機正向債市擴散。

中國比較美國好，家吓正面臨結構調整，但遠水救不了近火，响美國面對第二波衝擊時，中國經濟也好唔到幾多。中國只能喺金融危機下擔遮——擔遮唔保證喺暴雨中不被淋濕，但總較乜都冇好。結構轉型不能完全阻擋金融風暴衝擊，至少可減低損失。

中國指數研究院常務副院長黃瑜認為，2009年商品房供過於求嘅局面不變，加上經濟商用房衝擊，2009年中國房價繼續全面調整。2008年開始，政府分三年投入9000億元人民幣——平均每年新增經濟適用房一百三十萬套，形成2009至2011年供應量大增，商用房價格更難止跌回升。

2008 年6月起國內鋼鐵價大幅回落，到10月底已下跌30至40％。首十個月鋼鐵業平均銷售利潤率5.58％，10月份已降為負3.23％。造船板價10月份更跌穿6000元，因很多造船廠面對撤單；機械業跌幅少一D，基建跌20％左右，房地產跌20到30％，家電、汽車減少10％。雖然11月份政府擴大出口退稅，但作用唔大，恐怕更大嘅傷害喺2009年出現。面對車市不景氣，全國乘用車信息聯席會三度上書，响11月9日建議國家：甲、放寬汽車貸款條件；乙、實施同房地產消費信貸利率相似嘅政策；丙、可用公積金購買汽車。12月9日再上書，建議降低購置稅率。12月25日第三次上書，要求汽車貸款利率同物業睇齊，為基本利率零點七倍（依家係一點四倍），即減息50％。由於全球70％汽車係貸款購買，2004年中國只有16％，2008年更下降至8％。最近乘聯會透露，中國發改委已接納第二份建議書，即降低車輛購置稅稅率可能喺2009年實行（依家內地買車嘅稅率較香港仲高）。

工業股春江水暖鴨先知

《人民日報》12月30日一篇名為〈告訴你一個真實的東莞〉嘅報道，認為倒閉潮被放大；一方面有工廠倒閉，另一方面新註冊企業1月至10月高達一萬四千八百八十九家。估計2008年東莞GDP仍可上升14％。關閉嘅企業中，70％投資金額喺100萬美元以下、90％員工人數少於三百人，唔少仍停留喺「三來一補」式經營。《人民日報》認為，「這個冬天不太冷」，估計訂單只會減少20％，大部分都係低檔次。上述係經濟轉型下必須承受嘅痛。

從前東莞鞋廠一雙鞋可賣12美元，隨住鞋廠愈開愈多，一直壓價到9美元一雙。呢類惡性競爭必須停止，因為利潤全畀別人拿去，自己卻承受環境污染。依家一部分劣質企業倒閉後，生產資源集中响一些優質企業，便有更大嘅議價能力，一雙鞋售價又升上12美元；加上原材料價格大幅下調，對生存下來嘅優質企業而言，呢次倒閉潮反而係利好因素！嗰D抓技改、重研發、做品牌嘅企業不但未受倒閉潮影響，反而壯大起來。《人民日報》認為，只要捱過2009年第一季，東莞便有更美好嘅明天！

從在港上市嘅工業股股價表現睇，正是春江水暖鴨先知。資本主義制度下，汰弱留強無法避免。我老曹12月已開始推介各工業股矣。

2009 年另一令人關注嘅問題係非牟利團體捐款。代表九百多間慈善機構組織嘅Jewish Funds Network主席Mark Charendoff話，2009年捐款者能捐出嘅款項相信將大減，但須額外增加捐款嘅機構大增，因為無論捐款人或endowments喺2008年皆損失不菲。

上述問題今年9月我老曹已作考慮，近期已為農家女技術訓練學校搞咗個「捐款飯局」及「簽名會」。多謝各讀者支持，2008年農家女多咗上述兩項捐款，已可抵銷其他捐款人捐款減少。至於2009年計劃將「三本書」同內地作者合作，以普通話及簡體字重寫並喺內地發行。希望「三本書」嘅內地版稅可增加農家女學校 2009年收入，能夠捱過呢個嚴寒嘅金融冬季。未雨綢繆勝過臨渴掘井。在此多謝天窗出版社捐款2萬元及個別讀者捐款由500元至1萬元不等，上述捐款將於農曆新年前集合起來，一次過滙入北京。並預祝大家新年進步。