2009年1月2日 星期五

2008-12-30

美元唔死就美債死

12月29日,周一。恒生指數升144.34,收14328.28;成交219.5億元。12月期指升198點,收14318點。股市繼續個別發展。

2008年快過去。大部分分析員皆承認2007年年底(或2008年年初)嘅估計唔係錯到離晒譜就係睇得唔夠淡。2009年又如何?邊一行業可睇好?

2009 年嘅危機係美國債券市場。John Hussman博士估計,今年10月開始聯儲局透過寬鬆貨幣政策,逼令美元滙價及利率下跌,美國債券市值則上升26%。呢類人為性操控可維持幾耐?結果只有兩個:一、如美元滙價穩定,美國債券將大跌;二、如美債穩定,美元滙價將大跌;兩者唔可能並存。我老曹傾向相信係前者而非後者,即美元滙價2009年將穩定下來,美國債券價格則大跌。因為法國、中國同日本已投訴美國政府利用美元滙價貶值去增加競爭優勢;歐盟則威脅向WTO投訴。睇嚟唔使幾耐聯儲局再不能撳住美元滙價及利率,如此一來,美債有可能响2009年大跌!

09年二線股先係主角

調查所得,39%投資者相信2009年首季二線股可跌3-10%;53%相信低點已喺2008年10月(或11月)出現,呢次反彈估計可一直維持到2009 年年初;63%估計2009年指數升幅只有3%(2008年9月時估計2009年指數升幅大於10%);54%相信2009年大企業唔會跑贏大市;39%估計2009年二線股先至係主角。大部分投資者唔再睇好金融股;至於能源股、原材料股同工業股,睇法相當分歧,有人睇好亦有人睇淡。以1930年代為例,大跌市後亦有一段日子係二線股表現較大企業出色。通常喺衰退中期(即熊市二期),二線股便會有出色表現;但熊市一期及熊市三期,二線股跌幅則較大。

2009 年你可以只做銀行存款,一於實行「無風險、無回報」策略;亦可一如我老曹動用30%資金喺股市中進進出出賺取微利,因企業資金成本下降,大部分消費者仍在消費。2007至08年過去呢十二個月內,細價股跌幅太大,令未來下跌風險大大收窄,例如電子股可實行「Buy the Dips」(過度被拋售者可吸納)。地產股短期痛苦、長期獲利,只要有耐性,總可等到美好明天。至於能源股同資源股,便「Buy Vale」(偏低時才吸納)。

2009 年股市嘅優點係,由於2008年10月27日恒指出現超賣,令未來股市下跌壓力減退。對沖基金通常「揸長多於拋空」,佢地响2008年大量退出,係 2008年股市狂瀉嘅部分理由。2009年雖然仍有對沖基金退出投資市場,但總數已唔及2008年,即2009年股市拋售力量正在消退。

2009 年信用卡呆壞賬情況卻令人擔心。2008年11月底呆壞賬率已升至6.6%(一年前4.6%),估計2009年及2010年仍會上升,因失業率續升甚至可打破歷史高點7.5%,為金融股帶來另一個隱憂。

瑞銀估計2009年金價可能見300美元一盎斯,主要係各國央行積極拋售黃金以獲取資金,去修復各大銀行嘅資產負債表。高賽爾首席分析師王瑞雷話,黃金嘅作用只喺避險,响經濟衰退初期,金價上升;一旦衰退長期化,金價亦難逃一跌。2008年黃金嘅需求來自印度、中國、日本及中東,隨住衰退進一步惡化,2009年呢D國家對黃金嘅需求一樣會減弱。

東京上周六宣布,在2009年3月結前日本政府再冇新嘅經濟刺激方案推出。雖然11月份數字顯示日本工業產量在急跌、失業率急升及家庭消費大減,但日本政府已筋疲力歇,只有任由日本經濟隨波逐流。

歐洲銀行衰嘢可分階段入賬

今年10月國際會計準則委員會(International Accounting Standards Board, IASB)同意歐洲銀行可讓資產負債表「好睇D」,即有問題嘅投資可分多年入賬,例如德銀可將320億美元有問題資產分階段入賬,令本應出現9.7億美元第三季稅前虧損轉為獲利1.2億美元;德銀股價喺10月30日上升19%。IASB監管一百一十三個國家嘅會計標準,依家礙於國際形勢,不得不將標準降低;雖然IASB主席David Tweedie為此事一度考慮辭職,但最終仍向現實低頭。IASB响1973年成立,由Financial Accounting Foundation負責管理,目的係提升全球會計水平(至今美國仍未加入;日本、南韓、印度及加拿大已答應加入,即三年後將有一百五十個國家採用 IASB標準。11月14日美國證監會宣布計劃所有美國上市公司响2016年12月15日前採用IASB標準,有一百間最大機構喺2009年率先採用)。今年10月8日法國、德國、意大利、英國及其他共市成員喺巴黎聚集,要求IASB放寬標準,以免歐洲銀行面對不公平競爭(因美國銀行仍未採用),响政治壓力下IASB只好同意。換言之,自10月份起各位所睇到嘅歐洲銀行資產負債表並未充分反映真實一面。上述決定令全球股市11月起回升,但同時延長金融股嘅調整期(因為衰嘢可以分階段入賬);銀行股喺可見將來仍缺乏吸引力。

2009 年股市所面對嘅壓力同2008年相同,就係去槓桿化(deleveraging)。由於美國家庭負債已好大,去槓桿化好易引發消費負增長,各國政府正努力去阻止上述情況出現,能否成功仲係未知數,以免經濟由衰退變成蕭條。CDS有如一個50萬億至60萬億美元、不受監管嘅賭場突然破產,其威力已非一國政府可以阻擋。

上周路透/Thomson調查分析界對2008年第四季標普五百純利估計係負0.9%(7月1日估計升59.3%,10月1日估計升46.7%,上周估計仍升0.5%)。下周開始,標普五百企業將陸續公布第四季業績,恐怕純利估計將進一步下調。依家2009年第一季純利估計係負9.2%(10月1日估計升 25.7%,上周估計負8.5%),證明係今年10月1日起,分析界先至對前景轉為悲觀。

12 月份美國有銀士仍袖手旁觀,雖然同意股票已極之便宜,但只有35%有銀士曾入市吸納。69%同意股市會反彈,但佢地相信未來十二個月美國經濟將較家吓更差。今時今日揸茄殊者並唔急於入市,佢地寧可再等多十二個月。

鋼鐵業衰退期至少四年

《金融時報》Harris所作問卷調查結果顯示,大部分英國人相信呢次衰退會維持兩年,同財長戴理德嘅估計唔同,戴理德認為英鎊滙價轉弱及油價便宜可令英國經濟2009年下半年復甦。不過,大部分人都認為最快要2010年年底才復甦,只有18%相信2009年下半年可復甦。再根據英國特許人事和發展學會(Chartered Institute of Personnel and Development)調查所得,三分一英國人相信2009年將凍薪或失業,估計2010年失業大軍超過三百萬人,並要求英國商業部長取消最低工資以增加就業;依家英國失業人口已達一百八十六萬。雖然大部分英國人對前景悲觀,但42%表示佢地已作好較以前衰退期更佳嘅準備,相信可以捱得過。

雖然英國聖誕節零售好差,但周六及周日零售業反而較2007年同期升7%(唔少英國人皆等節後才掃平貨)。由於聖誕銷售欠佳,節後大減價反而吸引大量消費者。證明咗消費者變得精明,懂得節後購物而非節前。

隨住環球鋼鐵售價重返2001年水平,英國鋼鐵業重陷虧損期。家吓每噸鋼鐵售價676美元,估計明年7月亦只能重返750美元(2008年7月1160美元)。業內人士估計,下次鋼鐵業復甦期將由2013年開始(上一次鋼鐵業衰退期由1979年開始,並長達四年。過去一百年鋼鐵業盛衰循環周期中,衰退期皆長達四至五年。呢次高峰喺2007年,全球產量十三億四千萬噸;2008年略減……。上一次1979年高峰期,全球產量七億四千六百七十萬噸,1982年減至六億四千五百六十萬噸,要到1998年才重返七億七千七百二十萬噸)。

倫敦樓價2008年平均回落8.7%,但East Anglia及倫敦東南部跌幅較大,達12%以上。展望2009年,相信倫敦樓價仲會回落12%或以上。根據Halifax報道,2008年12月份英國全國樓價較去年高峰已回落18.7%,雖然利率下降3厘,到2厘,而且英鎊大跌25%,但英國樓價跌勢仍在加速。

今年夏季開始至今,英國商業樓已大幅回落25%。IPD地產指數急速下跌,比較住宅樓價嘅跌幅,有後來居上之感。隨住空置率大升,擔心2009年商業樓價仍無法回升。樓價下跌亦令家庭用品業務大受影響,由傢俬、電器到電子用品等需求,無一不走下坡。

最近三天內地A股有二十八家公司限售股面臨解禁,其中二十二家就喺本周一,周二五家、周三一家。短期A股面對嘅大小非減持壓力好大。

2008 年A股出現罕見嘅大熊市。「投資者收益情況網上有獎調查」結果顯示,82.56%投資者2008年喺A股市場出現虧損,其中29.76%虧損達50%至 70%之間;24.64%虧損喺20%至50%之間;更有22.31%虧損達70%以上;以上三個群體佔被查者76.71%。不過,仍有11.99%表示 2008年獲利10%以上;3.65%獲利20到50%之間;2.08%獲利50至100%;0.81%獲利100以上。上述調查證明我老曹過去提及股市二八分正確(即只有20%投資者喺股票市場獲利,80%皆虧損)。大熊市中仍有不足溫巴仙投資者獲利100%以上,證明喺大熊市中一樣可以賺大錢,問題在於策略運用。

A股將進入猴市

持股時間方面,有26.38%持有十二個月以上;30.15%持有六到十二個月;17.4%持有三到六個月;11.74%持有不足三個月;純短線只佔 9.24%;更有4.4%被調查者表示持股時間响一周之內。2008年虧損最大係堅持長期持有者,證明「高位站崗」嘅投資者慘遭套牢;獲利者大部分係持有一個月之內或一周者。2008年A股贏家都係短線操作者。上述結果亦證明我老曹理論正確:响熊市中作長期投資係致命傷。投資並冇長線、短線之分,喺唔適當時刻做長線投資,係絕對錯誤嘅決定!投資應論勢而行及重視策略運用,與長線、短線無關。過去我老曹最長線嘅投資係由1982年起每月買一金幣,到2002 年(共二十年)仍然虧損;最短線嘅投資係2007年8月買入二線股、10月出售,短短三個月獲利100%以上。股市內只有贏家同輸家,冇大戶與散戶之分;賺錢不在乎長線、短線,只在乎掌握大趨勢。順勢者昌,逆勢者亡。

2008 年A股市場盡悲情,指數由2007年10月6124點一直跌到2008年11月1664點,跌幅達72%,兩年總市值縮水22億元人民幣,令中國股市位列全球股市跌幅第三名,僅次於2004年跌幅79%。A股自2004年下跌十四個月後回升。呢次跌市共十二個月,係咪已見底仲未肯定。2008年11月28 日止中國證券登記結算公司公布,A股共有賬戶一億二千萬,22萬億市值蒸發,按流通股計共8萬億元人民幣,即每戶平均損失13萬元人民幣。上述戶口,其中四千萬戶响2007年才入市,另二千萬戶通過基金,即有六千萬新戶口响2007及08年加入,依家都成為損手者。

以 1664點計,A股基本因素已到咗有投資價值嘅水平,加上政府出台4萬億元人民幣刺激經濟計劃,理論上A股有條件响2008年結束熊市。只係「融冰」時期剛開始,過程會非常曲折,相信A股仍有一段日子响低位牛皮,才能重建投資信心。情況有D似1982年12月,當年恒生指數已見底,但因香港主權問題談判未有結果,令投資者十五十六。當年森池兄所創「鹿市」論(心如鹿撞),即既唔係熊市又唔係牛市,股市只喺炒上炒落,到1984年7月,港股牛市才開始。內地專家認為,2009年A股係「猴市」,上蹦下跳,相當於香港1982年12月至84年7月股市炒上炒落。股民開始嚼香口膠──博反彈,但用香口膠所吹嘅波波皆唔大。市場需要三個月到九個月觀望期才可決定升降。最樂觀估計,A股市場要到2009年下半年才轉勢,上半年將面對上市公司業績全面下滑甚至出現虧損,而令重心下移,但政府救市政策層出不窮,令股市有跌唔落去嘅感覺。2009年A股形成猴市嘅機會甚大。

沒有留言:

張貼留言