2008-09-19

下一站……19000點

9月18日，周四。恆生指數最低見16283.72，收市17632.46；成交1022.2億元，典型惡性拋售。16283點拋離250天移動平均數24694點達34％，可見投資者几咁歇斯底里。

「阿公」救市支持中期反彈

如無意外，16283點又系熊市二期內另一只十分重要嘅熊腳，証明BuyinSeptember分析正確（舊年10月30日恆指31958點拋離250天21548點48.3％，系牛市見頂期；呢次恆指只拋離250天線34％，未足以証明系熊三）。50天移動平均線喺3月19日嗰日跌穿250天線24014點，確認股市進入熊市嗰日開始出現熊市二期中最大嘅一次反彈（喺5月完成）。

由舊年10月30日至今剛好完成N形下跌走勢；理論上，恆指可上望50天移動平均線，家嚇喺21262點，但正響度回落中，短期大市有條件回升到19300點至21000點之間任何一點；我老曹再強調一次，喺熊市二期博反彈乃極之專業行為，75％散戶做唔到。如果呢次系金融海嘯，必定來得快去得快。

9月19日起，內地証券交易印花稅改為單邊征稅；匯金今天將入市買入工行、建行及中行股份，中央終于出手救市。

法國巴黎銀行ErwinSanft告訴記者，下月有一個經濟刺激計划，包括提高退稅率、放松價格管制、上調銀行貸款配額。

瑞銀將中國股市評級由「中性」改為「增持」，摩根大通認為可「提振股市信心」，以依家估計純利，未來P/E十二倍計仍不算太便宜，但可支持一次中期反彈。

聯儲局連同各國央行共注資2470億美元去穩定股市，令倫敦銀行同業拆息由5厘高位重返2厘正常水平。

黃金亦一樣由今年3月1038美元回落到735美元，下跌303美元，如反彈前跌幅31.8％，可見831美元（此乃最少嘅升幅）如反彈前跌幅50％，可見886.5美元，上述高點今天亦跌穿，極限系反彈前跌幅61.8％，見922美元。估計呢次黃金浪B喺886美元至922美元之間完成，系唔系今年嘅892美元就唔清楚，然后進入浪C（應該低于735美元）。

今天香港股市表現令人失望，已進入第七天回落，曾經跌過1353點，証明本港分析員唔夠班！最惡劣嘅跌幅達7.7％（前六個交易天跌15.2％，即總共下跌22.9％）。太多不學無朮嘅分析員充斥市場，系港股表現如此非理性理由；各位如因此而失去你嘅裇衫（loseyourshirt），唔怪自己又可以怪邊個？今日9月期指收市升71點，收17760點，高水，進一步確認大市短期轉勢，睇嚟系另一次創造中嘅破壞。根據達爾文進化論，適者生存乃天道。

次按危機舊年8月發生，漸漸變成金融危機，美國政府宣布注資AIG變成美元信心危機。財長保爾森事前講明唔救，忽然改變主意去救，即系代表情況比估計中壞，影響之下連高盛同埋大摩嘅股價亦出現急跌。救火隊員勇于救火，最后犧牲自己生命嘅事件會唔會出現？保爾森呢次唔救又救事件開始動搖全人類對美元嘅信心，引發金價急升（比原先估計升上840美元水平嘅升幅仲要大，最高價接近900美元，雖然系咁，上述仍然系浪B反彈，唔代表后市金價可以睇好，因為金價已完成1、2、3、4、5上升浪，進入A、B、C下跌浪同埋熊市確認訊號出現）。

通貨膨脹率8月份進入退潮，通貨收縮開始浮現出嚟。上述已令十年期債券利率見3.4厘，何況「兩房」所發或擔保嘅5萬億美元債券，2010年起進入每年減少10％。美國人開始由往日嘅浮夸重返腳踏實地嘅日子，任何國家、民族、甚至個人都唔可以靠炒發達。炒可能令你賺取第一桶金，好似已故恆生銀行嘅善伯同埋何添先生，第一桶金嚟自炒金，然后腳踏實地去經營恆生銀行，先至有輝煌成就，因為長炒必輸。

DonaldCoxe系HarrisInvestmentManagement主席，今年6月才開始買賣嘅CoxeCommodityStrategyFund虧損10％，系呢間公司旗下過去二十年表現最差嘅基金。今個禮拜一佢接受外界訪問時話，政府有意喺7月份引發金融股上升去減少信貸危機壓力，但救唔到「兩房」，亦冇辦法阻止雷曼兄弟破產，卻成功令油價由7月11日嘅145.18美元回落，主要系引發杠杆unwind。上述行為可以引發通縮！情況有如九十年代初期，當年亦因銀行股回落，政府努力去挽救，反而引發信貸收縮。今日「兩房」已被托管、雷曼申請破產、AIG獲政府入股；GM及福特金融已經唔能夠向買車者提供信貸；Alt-A按揭問題同埋63萬億美元嘅CDS溶解（Meltdown），代表商品牛市結束。或者仍有人相信油價下跌有利經濟，呢次油價下跌理由唔系供應上升，而系需求減少。鋁、鐵、鎳、鋅、銅價都喺度下跌；反映商品需求嘅波羅的海干貨輪指數亦形成雙頭破頸走勢，船租價格正在大幅滑落。此乃DonaldCoxe旗下基金虧損10％后，作出止蝕嘅理由。

2003年至舊年嘅美股繁榮系透過再膨脹，呢次泡沫去年10月已爆破，大部分投資銀行亦應該為自己過去嘅行為付出代價。

衍生工具玩死咗雷曼

唔單止美國系咁，英國情況仲差，北岩銀行已被接管，英國房地產一樣進入回落期。

摩根大通估計中國央行下月再減息，協助中國經濟軟著陸。

德銀表示將減少CDS方面交易。

1997年7月至2003年4月系本港中產階級財富大轉移期，唔少中產家庭一生從此改變。舊年11月至今系超級富豪財富大轉移期，唔少從事衍生工具投資嘅大戶都受到重創（唔少上市公司今年上半年報告中顯示衍生工具虧損以億元計），所謂Private-equity,Hedgefund,Pensionfund……。愈復雜嘅結構性產品，虧損愈大。全球超級富豪如畢非德亦損失20％以上財富，水平較差者失去50％以上身家者比比皆是。大部分結構性投資工具（structuredinvestmentvehicles）唔單止可以逃避資產負債表審查，因為offbalance-sheet，同時亦可以逃避監管機構嘅法眼。可惜逃唔過上帝嘅耳目，當審判日來臨，人人現形。貝爾斯登被收購、雷曼兄弟破產、美林控制權易手、AIG被接管系咪引爆CDS信心？我老曹真系木宰羊。

紐約大學經濟學家MarkGertler認為，呢次系美國三十年代大蕭條后最嚴重嘅一次，而且向全球擴散，好似歐洲同英國，甚至日本同埋中國。冇人再信分道揚鑣（decouple）論，而系一如2003年嘅沙士疫症喺迅速擴散中。投資者資金大量涌去MoneyMarkets同埋T-Bills，由此可見恐慌程度。

高盛經濟學家JanHatzius估計，舊年金融機構撥備4080億元同埋集資3670億美元，仍然唔足夠。因為去杠杆化（deleveraging）已經開始，情況比九十年代初期Savingandloan虧損仲要大。好似AIG今年6月30日止涉及嘅CDS金額高達4460億美元，今年下半年虧損几多？聯儲局舊年有8000億美元國庫券，上周為止只剩低4800億美元，其中2000億美元已用作「有條件証券抵押」，真正實時能夠動用資金系2800億元，今個禮拜再撥出850億美元去挽救AIG，即系家嚇聯儲局可動用資金少于2000億元。今個禮拜再向市場注資1000億美元，即系下個禮拜開始聯儲局可動用資金已經唔足1000億元，面對63萬億美元市值嘅CDS，1000億美元可以做到D乜？從呢點睇局面只系暫時穩定落嚟，問題仍未徹底解決。

大摩宣布打算同Wachovia合并令股價回落24％，見21.75美元，典型兩個醉酒佬互相依靠站立，但可企几耐？Wachovia銀行涉及大量ARM（adjustable-ratemortgages），上述系由2006年喺收購GoldenWestFinancial留落嚟嘅蘇州屎，如果同大摩成功合并，亦只系難兄難弟。WashingtonMutual亦搵緊老竇睇數；據講富國銀行同埋花旗集團都表示有興趣。

1998年雷曼兄弟首次協助紐約聯儲銀行挽救長期資本管理公司（LTCM），理由系九十年代已經同八十年代唔同，令贏咗諾貝爾獎金嘅人都冇辦法應付。今時今日雷曼兄弟居然自己犯咗十年前LTCM嘅相同錯誤。突然之間嗰D衍生工具，好似SIV、CDO、MBS表現同典型嘅歷史價格變動情況唔同（modelinghistoricalpricemovements），令雷曼陷入破產局面。任你擁有全球最一流金融計算人才，但天氣同人心一樣，事前難測，一如LTCM十年前一樣自以為搵到必賺嘅方程式，結果卻陷自己落入財務危機中。以過去所知去預測未來系永遠唔通，因為投資者情緒往往由一個極端走向另一個極端。佢地如果唔系對未來充滿憧憬，就系變得十分悲觀，好似1981年美國政府三十年債券有成14厘息，一般人都唔肯投資，今日卻賤價拋售股票去買3.5厘息嘅債券，而三十年代股票有10厘息亦都冇人投資。

銀行營運「變種」累事

現代金融業務令銀行漸由傳統存貸業務，走向不穩定性經營模式，好似美國嘅投資銀行高盛証券、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟等。佢地透過資產証券化、杠杆作用去拓展新興金融產品，達致四兩撥千斤目的。系順境時利潤極大，一旦金融市場流動性同埋信用度逆轉，佢地即刻應付唔嚟。最初開始嘅次按危機亦因此急速演變成信貸危機、貨幣危機、投資銀行危機。唔少銀行業務已經同金融衍生交易結合一體化，令存款保險機制未能發揮作用，結果愈系金融自由化嘅地區受到嘅影響就愈大，愈系國際化、網絡化嘅銀行，純利影響亦最大。因此愈嚟愈多利潤唔系嚟自傳統借貸，而系透過推銷衍生產品同埋發行某D杠杆工具去賺錢，大大增加金融系統脆弱性。

資產証券化及金融產品杠杆化往往可以引起市場內互動作用同埋迅速擴散，形成對「流動性」過度敏感。傳統監管同埋資本充足比率嘅約束能力喺信心危機下完全失去效力。

從貝爾斯登、房利美同埋房貸美、雷曼兄弟到AIG，証明金融機構嘅會計核算并唔可靠，因為高杠杆比率下嘅「資本充足比率」約束明存實亡，令整個國際金融體系穩定性變得更加脆弱，甚至可以話系不堪一擊。美國次按危機早喺舊年4月發生，當時新世紀金融公司出事，理由系美國房價回落，我老曹已預測會引發金融海嘯，但大部分人不以為意，繼續炒賣股票，任由房地產市場回落（舊年4月，聯邦基金利率為5.25厘，一直維持到9月先至減息），房貸出事漸由新世紀金融公司破產擴散到全球性金融機構，引發舊年10月股市拋售潮。

聯儲局雖然急急減息，結果反令油價急升，令信貸進一步緊縮，美國住房價格進一步下滑，情況有如滾雪球，愈滾愈大。九十年代好多華爾街金融大機構對住房抵押貸款發生興趣，將佢証券化、打包同埋推出擔保証券（CDS）金融衍生產品，喺市場出售。只要房價繼續走高，房產一再增值，就一定有還款來源（新債抵舊債）。房貸証券化，大量資金進入物業市場，推動房價向上，反過來令CDS更為吸引……。直到2004年，聯儲局開始加息，喺十八個月內加息十七次，利率由1厘升上5.25厘，房價先至開始回落。抗風險力弱，低收入嘅人群開始無力還款，房貸違約事件上升，結果令CDS吸引力下降，大大減少新資金進入房市，最后引發次按危機，到今天已經變成信心危機。

作為兒童嘅父母，無論你系富有抑或貧窮，必需分清楚何為需要、何為奢侈。作為父母有責任滿足自己未成年子女嘅需要，千祈唔可以令未識賺錢嘅兒童養成奢侈習慣，否則你就要幫佢培育未來嘅搵錢興趣。

當你自己賺到錢嗰陣可以奢侈，但唔應該用父母嘅錢去過奢侈生活，以免失去賺錢嘅動力。

■東亞銀行（023）、明興水務（402）、環能國際（8182）、智庫媒體（8173）停牌。