2008-09-11

美国楼市有排衰

9月10日，周三。恒生指数跌491.33，收19999.78；成交653亿元。9月期指跌502点，收19920点，低水。

世茂房地产（813）跌5.7％，收6.35元；中国海外（688）跌11％，见10.2元；8月份物业销量较7月份下跌41％，只有11.3亿港元，新鸿基地产（016）跌5.2％，成92.75元；雅居乐（3383）跌7.4％，见4.26元；中国远洋（1919）跌13％，见10.18元。

将出现熊市另一次反弹

白金价今年4月至依家回跌44％，今日响东京再跌停板或6.8％，成4140日圆一克（1210美元一盎斯）；钯金亦跌停板，成780日圆一克，系2005年10月25日以来最低；黄金跌9.6美元，见767.65美元，系2007年10月以嚟最低。

原材料股跌幅相当大，好似钢铁股Strata跌8％、油股CairnEnergy跌7.8％。紫金矿业（2899）跌9.3％，见3.89元；江西铜（358）跌8.4％，见9.34元；中国神华（1088）跌5.4％，见23.5元。

花旗推介腾讯控股（700），估计今年每股获利1.348元，升48.5％，P/E四十一倍，目标价75元；AAC（2018）估计今年每股获利56.9仙，升28.3％，P/E八点八倍，目标价9元；国浩（053）料今年每股获利3.38元，升49.4％，P/E二十三点五倍，目标价88.9元。

恒生指数已接近2007年8月17日低点19386.72，到底应继续小心抑或谨慎乐观？今年3月，联储局为JP摩根大通提供290亿美元贷款协助收购贝尔斯登后，股市连升咗两个月；呢次动用2000亿元，冇理由升市只系一日货仔；何况港股已由5月5日26387点回落到9月5日19708点，跌幅达到25％，反弹前跌幅三分一亦可以见21930点。我老曹对9月短期大市睇好，止蚀位订响19386点，估计系熊市二期内另一次嘅反弹。

今年8月日本利率保持0.5厘，9月欧洲央行保持4.25厘，英伦银行保持5厘，8、9月份美元却出现强势；估计11月大选前美元仍然系好强。

「两房」优点系因为GSE，因此可以低息获得资金，只要美国楼价不断上升，佢地利润亦可不断上升（因资金成本够平，其它金融机构唔够佢争），加上所发债券唔使响证监会注册登记，亦唔使公布，因此可以「乱借」，而且唔使向联邦政府畀盈利税同物业税（占用物业），形成佢地可占去楼按贷款50％市场。到2006年，房利美每1元资本有80.55美元负债，房贷美每1元资本有64.7美元负债，咁高负债比率碰上美国楼价开始回落。旧年毕非德已沽清手上「两房」股份，到今年「两房」出事。毕非德可以避过呢次灾难，理由系充分掌握「两房」优点同缺点（优点系可以乱借，而缺点系一旦楼价下跌就会遭殃）。

房利美同房贷美已步入死亡期（最后命运由2009年新任总统决定）。我老曹系相信美国正进入大萧条后最长嘅一次楼价调整期。保尔森用「inherentconflictandflawedbusinessmodel」去形容「两房」，同埋宣布呢次政府系被迫出手，以免引发骨牌效应。

过去我老曹批评香港政府房屋政策：作为政府，有责任解决港人居住问题，但冇责任协助居民置业。今年10月香港最后一批居屋出售之后，特区政府结束长达三十年荒谬嘅居屋政策。相信「两房」事件之后，美国政府亦逐步淡出协助美国人置业呢一个方案。因为楼价有升有跌，协助冇能力置业嘅人去置业，一旦楼价回落20％或以上便变成负资产，咁上述嘅政策唔单止害人，而且仲害咗社会。瑞信伦敦分析员AndrewGarthwaite认为，未来两年半内美国楼价仍须回落10至15％。「两房」机构唔单止冇协助美国穷人置业，反而陷佢地入财政困难。如未来两年半美国楼价再跌10至15％，政府注资2000亿美元亦唔够蚀，呢次美国楼价调整期响2011年前唔可能结束。美国公布预售房今年7月份销售对比6月份少咗3.2％，较去年7月份则减少咗6.8％。

美股后市头痛又头痕

过去两日雷曼兄弟公司失去咗60亿美元市值，呢间证券行今年已集资120亿美元，因亏损好大，所以仍未足够。雷曼兄弟作为美国第四大证券公司，就快公布策略性主动（keystrategicinitiative）去解决问题，佢地今年股价已回落88％。Oppenheimier&Co.嘅MeredithWhitney估计，雷曼要为手头上商、住按揭拨备40亿美元。AIG股价亦跌19％，收18.37美元。响标普指数内嘅建屋股指数回落8.6％；NationalAssociationofRealtors（代表二手楼）指数跌3.2％；KBW银行股指数回落6％。WashingtonMutualInc.再跌20％，收3.3美元。能源股回落6.4％，MasseyEnergy回落19％，收39.9美元；Valero跌12％，收30.51美元；Freeport-McMoRanCopper&GoldInc.回落10％，见65.16美元；AKSteelHoldings回落16％，见34.72美元。睇嚟美股后市几麻烦。

财长保尔森嘅锯箭法（外国人叫佢做喺伤口上面贴胶布）。从雷曼兄弟股价下跌44％及唔少中小银行发现自己资本减少30％（因「两房」普通股及优先股大跌价），令金融分类指数回落6.3％。「两房」发债共15000亿美元，另外又要帮4万亿美元楼按债券做担保，上述银码同CDS市场比较仍然只系冰山一角。

国会财政预算局估计为咗「托管两房」，2008／09年度政府财赤会高达4380亿美元。财赤扩大将令美国GDP增长率由今年1.5％降至2009年1.1％，失业率上升到6.2％。八十年代开始美国GDP平均每年上升3％日子一去就冇回头。由2007／08年度财赤1615亿美元，一下子就升到4380亿美元，数字都几得人惊。假设殊仔减税政策唔再获延长，2010年财赤估计可减少到3250亿美元，如果延长2010年财赤将会系4000亿美元。为咗攻打阿富汗同埋伊拉克，2001年到家阵美国共享咗8580亿美元。

我老曹唔知11月后边个做美国总统；如麦凯恩获选，因共和党唔能够控制国会，麦凯恩需要好努力先至可以延长殊仔嘅减税方案；反之，奥巴马上台，佢唔使做任何嘢，殊仔减税方案2009年12月31日到期，2010年税率自动上升。例如股息税及资本增值税由2003至07年只有15％，其后延长两年，2009年12月到期后，股息税重返35％，资本升值税20％（实际上2009年1月1日起已生效，因为2009年收入喺2010年要畀税）。至于年收入102000美元以上嘅美国家庭，奥巴马希望增加入息税7％，向富人抽税补贴穷人，结果只令经济停滞不前，并唔系解决社会唔公平嘅良方。

OPEC无法控制油价

10月期油见104.18美元一桶，原油见101.19美元一桶。我老曹入行四十年，真系明白世事冇绝对，任何人保证乜嘢乜嘢，都唔好信佢。股市极之难预测，冇人亦冇任何方法可以每测皆准。

1973年石油危机后有几多人预测石油会出现短缺？过去三十五年油价有上升日子亦有回落日子，却冇短缺日子。1973年至今石油产量以每年平均2％速度上升，好稳定但系油价却大上大落。以美元购买力计，今年7月最高价嗰阵，石油仍对比1947年平，换言之过去六十年油价基本上稳定（只系美元购买力不断下降）。1947年全球油价由七大石油公司控制（俗称七姊妹），今日全球七大石油公司只控制全球12％产量，相反由十二个重要产油国组成嘅OPEC喺旧年控制全球36.7％嘅石油产量，其中沙地控制全球12.1％嘅石油产量。不过，由1996年起，连OPEC都无法控制油价，油价唔系跌至10美元一桶就系涨到147美元一桶；只要伊拉克恢复正常产油，估计可令油价重返80美元以下。

英国第二季GDP出现负增长0.2％，NationalInstituteforEconomicandSocialResearch估计，第三季GDP极有可能亦系负增长，成为OECD国家中首个进入衰退嘅国家，亦系1991年以嚟另一次经济衰退期。

9月10日止沪深A股累计跌幅已达65％，好多人将责任推到「大小非」减持身上，真系咩？真正理由：第一、去年市场估值过高，一旦纯利增长率放缓，股市由高P/E走向低P/E，股价自然大幅回落。例如旧年10月16日P/E一度见六十七点六二倍，情况有如2001年6月13日沪深A股P/E见六十七点六九倍后，亦出现四年熊市。估值过高，一旦纯利升幅减少必然带来大跌。第二、存款准备金率上升（即抽紧银根）及加息（经营成本上升），加上企业发展前景唔明朗，唔系「大小非」减持。

清华大学中国经济研究中心常务副主任宁向东认为，中央同时进行「一保一控」系好难两全其美。CPI连续四个月下降只系政府控制物价结果，而非真正反映物价；响加强控制通胀下，又点样同时保持GDP高增长？

南京大学商学院金融系教授杜亚斌认为，对通胀及经济面临下滑危机，先决定谁先谁后。今年上半年目标系抑制经济过热，从依家形势睇，已渐取得成功，要维持落去，自然会抑制通胀。反而因担心美国经济衰退令中国经济增长速度超慢而放弃宏调，就会功亏一篑。中国居民消费只占GDP35％，如拚命刺激消费去拉动GDP增长，一定令通胀率上升；反之让GDP增长率慢慢降落嚟，CPI升幅亦自动减慢。

JeremyGrantham系GMO主脑，佢对二十一世纪作出以下嘅预测：世上第二次工业革命喺中国同印度出现，由于大量廉价劳动力加上丰富资源投入生产，引发八十年代全球经济向上及信贷宽松期。渐渐对资源造成压力；新兴经济国仍可透过技术改进同埋企业边际利润下降而保持出口增长，家吓上述咁嘅日子已经完成，油价格上升，原材料价上升，最终令OECD国家嘅CPI加快上升，信贷开始收紧，引发资产价格下跌，令OECD国家对新兴经济因为货品需求而下降，上述情况我地正在面对。下一步系中国同印度人渐渐由产品生产者，转为争取同OECD国家人民同枱食饭（你地有嘅嘢、我地都想有）。更多人去分享现有嘅资源，结果连地下水都抽干，湖泊河流亦染污。原材料价格同能源价格或会回落多少，但因太多人希望分享资源而无法大幅回落，全球GDP重返低增长期……。