2008-09-08

兩房被「托管」而非「接管」

9月7日，周日。是日開Show。美國宣布計划「托管」兩房，形成周一港股好亂。商品價格繼續面對unwind，資金繼續流向美國政府債券，令上周CRB指數跌5.2％，除豬肉同鈀金外，其余接近全面下跌。10月期油見104.09美元，周二OPEC開會，如果唔減產，估計油價可見100美元一桶。銅價跌8.2％，見6895美元一噸；鉛跌9.1％、白銀跌8.6％、大豆跌11％、小麥跌5.4％。商品價格習慣boom&bust周期，由boom走向bust，真系眼都唔使眨一下。從MACD睇商品價格走勢7月中起進入回落期，起碼中期睇淡（長期睇好系他日之事）。美匯指數長期下降軌已被打破，中期睇好（長期系咪睇好又是另一回事）。

兩房普通股股東損失慘重

美國樓按危機未來兩年將繼續傷害美國就業率，進而影響消費市場。各位應知道，油價回落唔系治經濟良方（2001至07年油價上升而非回落，因油價回落而睇好經濟者系冇做功課）。甚至通脹率受控制亦唔系乜嘢好消息，仲記得1997年至2003年香港出現賤物斗窮人嘅時期嗎？

兩房事件將令本周美股大幅波動，投資者仍未能搞清楚「托管」和「接管」有乜分別？我老曹意見系大家只宜觀望，不宜沾手。呢個美股熊市至今只有十個月，跌幅25％，只系所有熊市跌幅嘅平均數，未到認真抵買水平。

標普及穆廸再降低「兩房」優先股評級至最低投資級，因為政府唔肯「接管」兩房，令不穩定因素繼續存在。9月6日美國眾議院金融服務委員會主席証實財長保爾森計划本周行使7月國會授予佢嘅一項特別權力——「托管」房利美和房貸美。如唔挽救兩房，將令國際投資者對「准國有企業」失信心，而引發兩房保証嘅美債面對大拋售潮。呢次美國政府系「托管」而非「接管」兩房，普通股股東權益將蒙受嚴重損失；至于優先股及債券嘅情況本周一公布詳情，估計政府以可換股優先股方式向兩家公司注資，并要求其它大型機構亦跟隨注資，透過增加資本去阻止兩房破產。此舉對兩房債券揸家有利、普通股股東不利，目的系希望日本同中國等兩房債券大揸家停止拋售。兩房優先股最大揸家系美國各大銀行及保險公司；房利美優先股市值已由去年217.3億美元急跌64％，至最近嘅78.7億美元；房貸美則由141億美元回落61％，至54.4億美元，虧損已十分大；普通股價值更可能所剩無几，估計虧損最小系兩房債券投資者。兩房事件后，未來兩年美國人借錢買樓更倍感困難，例如ARM（只畀利息唔供樓計划）未來將很難再實施矣。

好多人認為，今天美國經濟類似1967至82年。我老曹1967年出來做事，當年全球經濟正由低通脹期走向高通脹期，利率一步步升到1981年22厘。1981年起利率及通脹率開始回落，最低系2003年6月1厘，2003年CPI升幅似有若無，利率2006年4月又回升到5.25厘，近期再跌到2厘；通脹率在今年8月見頂機會十分大。

翻查歷史，2007年10月同1907年1月十分相似。1906年舊金山大地震及大火令唔少建筑物受破壞，令美國人唔再相信房地產投資，房地產價下跌引發金融危機。1907年由JP摩根組成嘅財團去阻止美國銀行體系崩潰（當年美國有一萬六千多間銀行），可惜一次又一次因房價回落而令銀行繼續倒閉。1907年10月當Westinghouse宣布破產，令Knickbocker信托面對擠提，銀行同業拆息升上125厘，令道指由1907年1月嘅96.37一直滑落至1907年11月嘅53點，為期共十一個月，跌幅45％【圖】。1908年5月30日國會通過《Aldrich-VreelandAct》，協助銀行組成NationalCurrencyAssociations，股市才大幅回升。1914年歐洲發生戰爭，美國股市停市，再由JP摩根出面協助政府組成聯邦儲備局，以應付類似事件。

如將1907年改為2007年、JP摩根改為聯儲局，呢次道指會否由2007年10月11日14198.1回落到2008年9月（共十一個月）？今年9月會否系美股最黑暗時刻，同時系光明嘅開始？美國今天有聯儲局，估計跌幅唔再系45％，極有可能在10000點至11000點之間出現支持。

壞消息足夠支持BuyinSeptember
美國唔同日本。過去日本經濟十三年無起色，理由系1990年日本政府無實時處理問題；美國2007年8月起已開始處理次按危機，問題總有解決嘅一天。

今年3月18日恆生指數由20572.92回升，當時我老曹認為系熊市二期中最大一次反彈而非牛市開始，5月建議「SellinMay」。9月5日恆指跌至19708點，已証明上述分析正確。技朮上睇，2007年8月17日低位19386點有支持，目前已有足夠壞消息去支持「BuyinSeptember」論。估計恆生指數在19386點附近出現另一次反彈，上阻力在21600點，如19386點失守才止蝕。今時今日千萬不可在漫天風雨中等待黎明，以免死咗都未天光。從Libor（倫敦銀行同業拆息）睇，全球金融業仍在惡化，無論歐羅或美元拆息均在上升而非回落。去年10月至今參加「bargain-hunting」行動嘅投資者，結果發現愈買愈低，如今年5月唔出貨，依家回望又系另一個頂；今年7月不出貨，今天回望又變成另一個頂。博反彈目的系訓練自己嘅膽量同分析能力，尋找對象是「動力股」（momentumstock），而非優質股。

股票市場內80％系輸家，只有20％系贏家。成功投資策略系：一、何時買入？二、買乜嘢？三、評估自己承受風險嘅能力。四、訂下止蝕位。五、目標達到立即回吐。上述系牛眼投資法。

美國8月份失業率6.1％，系四年半內最高，因制造業失去六萬一千個職位，証明制造業是頂唔住美國經濟回落嘅壓力。

格蛇認為聯儲局唔系「魔朮銀行」，不能變走美國次按危機！我老曹相信，9月16日聯儲局唔會加息，因美國并無條件加息（上述唔系好消息也）。

去年次按危機，前為大學教授嘅聯儲局主席（佢有理論卻冇實際經驗）將美國金融市場搞到一塌糊涂，目前情況較2000年科網股泡沫爆破時更甚。貝南奇因缺乏經驗，太急于減息，結果令美元匯價回落，令金融市場出現另一泡沫（原材料、黃金同石油泡沫）。可惜呢個泡沫太細，無法抵銷房地產泡沫爆破，最后連自己呢個泡沫亦爆破，金價及油價分別在今年3月及7月見頂。俄羅斯派兵入侵格魯吉亞，令210億美元資金離開俄羅斯，引致盧布匯價不穩，9月3日同4日回落2％；早在8月8日至15日俄羅斯已拋售35億至40億美元黃金同外幣去支持匯價。俄羅斯股市今年狂瀉30％。俄羅斯8月份通脹率升上15％，Alpha銀行認為9月份CPI升幅13％已系最樂觀估計。為打擊通脹，俄羅斯在國際市場狂拋資源換取外幣，近日令資源對沖基金出事，例如FortescueMetalsGroup上周再跌7.3％。

貝南奇處理失當，令今年加添埋資源股泡沫爆破、能源股泡沫爆破……米價、大豆、玉米、小麥價格紛紛急跌，我老曹估計中嘅「通縮」今年下半年開始降臨，全球則面對失業率上升及資產大幅貶值（賤物斗窮人日子又再來臨）。

債券大王格羅斯上周五話，「去杠杆化」（deleveraging）響環球金融市場十分罕見，稀少程度有如在沙堆中嘅鑽石（萬中無一），但今年8月卻已出現！

日本人在減少利差交易，佢地拋售澳元、紐元同歐羅，買回日圓。過去六星期日圓成為少數跑贏美元者。

全球萎縮效應剛剛開始

摩根大通估計，美國明年第四季才會加息（過去估計系明年第一季）。今年2月美國政府嘅1680億美元刺激經濟計划，只能令每年第二季GDP上升3.3％，再無威力了。

連FDIC亦好快不能擔當救火隊喇。上周六美國內華達州SilverStateBankofHenderson成為今年內第十一間被接管嘅銀行；該行有20億美元資產及17億美元存款，7月份核數委員會董事（麥凱恩個仔）宣布辭職。因FDIC只保証10萬美元以下嘅存款或退休人士25萬美元以下嘅存款，估計該行約2000萬美元存款不獲保証。該股股價去年至今已跌咗97％，停牌前56美仙。再多几間銀行出事，便連FDIC自己亦冇晒蚊年矣。

我老曹同意大摩羅奇嘅睇法：全球性萎縮效應只系剛剛開始或只完成三分一，仍有三分二衰嘢在后面，因美國GDP72％來自私人消費。呢個市場今年8月開始回落，我地正進入信貸危機第二階段，未來一年將有愈來愈多金融機構出問題。過去一年政府仍可制定政策協助，或藉中央銀行出手干預或推出刺激經濟計划。隨著去杠杆化出現，一般人開始感受到杠杆嘅殺傷力，衍生工具市場進入萎縮期。艱難歲月依家才開始，雖然唔系世界末日卻有排捱。FDIC已用去7.89％資金，未來接管銀行嘅能力愈來愈弱，加上兩房被「托管」，響冇兩房協助下，美國人置業更困難，即美國樓市在可見將來都不能止跌回升。前大摩策略員碧斯目前管理TrascisPartners今年亦虧損10％，因3月份佢睇好美股。佢相信美國房地產會響未來三至六個月轉好，意見同羅奇相反。

美國今年首季為收購合并而提供嘅資金約500億美元，較去年同期少75％。金融機構不但須為修補資產負債表而大舉集資，同時亦面對生意大幅減少，令損益賬亦極之唔好睇。金融股前景如何？

美國兩房一直為5萬億美元樓按提供貸款或保險，到今年第一季美國已有八百萬業主陷入負資產，而且數字在上升中。8月份美國失業率已升上6.1％。你說怎么辦？雪茄伏估計，兩房次按虧損將超過5000億美元，令美國未來GDP增長率進入大蕭條后嘅最慢期。問題已唔再局限于CDS，而系兩房所保証嘅樓按債券亦出事。

根據wind數據統計，8月30日止內地共一千六百零九家上市公司已公布今年上半年業績，實質利潤5517.3億元人民幣，上升19.66％，較去年同期升幅減少93.83％。國金証券統計，響剔除非經常性損益后，上市公司來自本業純利增幅只有5.53％。上述增幅有賴稅率由去年同期平均27％下降到今年20.7％。中信証券測算，如今年冇減稅，企業上半年實質純利升幅唔系19.66％而是9.7％。

A股純利明年進入低增長

海通証券報告指出，今年上半年銀行業一枝獨秀，全部A股銀行股利潤達934.93億元，在A股純利所占比重由去年上半年29.58％上升到今年同期嘅41.07％。二十八家金融股中，有二十七家獲利，唯一一家虧損系太平洋。天相投顧統計公司話，若剔除金融性企業，上市公司今年上半年純利根本上系負增長。金融公司今年上半年利潤大升來自「高利差」因素（貸款利率升幅遠遠大于存款利率），明年上市銀行利潤升幅唔可能再高出30％，即金融業呢條「利潤牛」亦筋疲力竭。今年表現最差系石油天然氣開采及提煉業、電力業，理由系管制油價及電價。其次系原材料價格上升，令A股上市公司整體毛利率下降。

換言之，A股崩瀉嘅理由系內地上市公司純利由去年高增長期進入今年低增長期，股市P/E由今年1月最高五十一倍回落到目前十七點三倍。由于明年純利升幅展望有可能進一步下滑，擔心A股股市目前十七點三倍P/E仍未見底。

除業績增幅下降外，今年上半年上市公司資金淨流入只有7023.97億元，較去年同期下降44.29％。八百三十五家公司經常性資金流較去年同期下降，六百二十五家出現負值，即出現資金流吃緊。但上市公司今年分紅卻較去年同期為高（派高息）；擔心今年部分公司面對資金不足問題，都几大劑。8月30日止一千六百零九家上市公司共派出資金301.7億元，較去年同期嘅77.46億元上升366.95％。投資者已感到問題嚴重，再唔似過去咁分紅多嘅公司股價回升，反而變成分紅多嘅股份被拋售。

北京各城區九個限價房項目在10月底前全部完成公開搖號配售，共二萬七千套住房十六個項目，最低房價4500元一方米，較非限價房最少低三成，供市民認購。第一批石景山共一千七百八十四套限價房，9月1日起供市民認購。接著系西城區、丰台區、海澱區。今年北京制定八百萬方米限價房，今年內推出四百五十萬方米；最高均價6250元一方米，較周邊二手房8500元仲要便宜。睇嚟北京房價亦要回落了。