2009-02-23

道指下一站6000點

2 月22日，周日。銀行股已成為「累人累物」之板塊，拖累整個股市下沉。上周五道指已創新低，唔知嗰D認為「牛市」重臨者點樣自圓其說矣。花旗、通用電氣、通用汽車、美國銀行皆大跌，愈係大藍籌愈畀人質；反之，唔少二線股卻守得住。

畢非德持有嘅美國運通、富國銀行、卡夫、Constellation Energy Group及通用電氣皆成為弱勢股。在熊市中，價值投資法係冇學習價值。

東歐國家唔少2001年起計劃加入歐盟，而獲得歐洲銀行大量貸款支持，2008年起卻風雨飄搖，亞洲地區國家2009年亦面對出口減少30-40%，令人擔心我地面對嘅唔止係衰退，仲可能出現蕭條！

二線股跑贏大市成趨勢

過去五十二個星期，共二千七百二十五隻美股表現優於標普五百，其中二千三百五十六隻係二線股。去年10月27日開始，本港二線股表現不但跑贏滙控（005），更加跑贏恒生指數。上述係偶發事件定係大趨勢？今年2月15日，分析界對標普五百去年第四季純利增長估計係負42.1％，為Thomson路透自1998年提供上述服務以來最差嘅一次；其中又以金融、原材料及消費產業最差。至今五百間大企業中已有三百八十五間公布業績，其中57％超過分析界估計、34％低於分析界估計（去年7月1日分析界估計去年第四季純利升59.3％；去年10月1日仍估計純利可升46.7％；今年1月1日改為負1.2％，由此可見情況係急轉直下）。2009年第一季又點？美國分析界估計純利係負增長29.8％（去年10月1日仍估計升25.7％，今年1月1日才估計負 12.5％）。美國經濟前景繼續惡化，最致命傷係嗰D「依賴資產價值支持嘅證券」（asset-backed securities），喺全球去槓桿化大趨勢下冇法子唔跌，分別只喺跌多定跌少。2007年投資者願為每1元純利付出20元代價（P/E二十倍），今天每1元純利投資者只願付8元代價（P/E八倍）；再加上去年企業純利普遍回落，此乃大熊市嘅背後理由。

令人擔心嘅係，道指下一站將見6000點。2009年1月美國出現近三十五年內最多人失業嘅一個月，依家已有超過五百萬美國人失業，消費信心進入極低潮，恐怕道指見6000點乃不久將來嘅事。Buy Smart乃熊市二期內嘅賺錢方法，只係有95.4%散戶做唔到，因為佢地投資冇策略可言（皆因冇睇我老曹《論戰》一書也）！

美國參議員格雷厄姆（亦係美國銀行委員會成員）上周二建議將部分銀行國有化，可見美國銀行情況有幾惡劣。去年我老曹已指出最易嘅賺錢方法係拋空銀行股，只因我老曹無法解除自己嘅心魔，並冇加入拋空行列，只係避開。

今年上半年全球經濟表現相信十分惡劣，之後又如何？如果係結構性衰退（Structural Recession）而非周期性衰退（Cyclical Recession），即世界經濟秩序將進入重整，銀行系統無法履行合約，將引發數以萬計企業破產，數以百萬人失業（估計全球失業人口達一億人）。咁樣，即使今年大市經調整過後，2010年仍會出現另一次大跌市，即低潮喺2010年才出現；反之，如果只係周期性衰退（睇落唔似），復甦才可能响今年下半年出現。大部分回落趨勢（Downtrend）都以ABC浪完成。去年10月完成A浪，依家行緊B浪，未來仲有C浪。喺B浪獲利嘅策略係選擇性投資。

金價上升基於恐懼感

上周銀行股表現勁差，而金價繼續上升。購金者對經濟前景憂慮，但經濟前景同時面對 Credit Deflation 壓力；當信貸減少後，商品價格及服務需求減少，遲早跌價。我老曹雖唔反對大家小量揸金，但大手吸納可免則免。黃金現價已包含恐懼因素在內。聖路易聯儲銀行主席 James Bullard認為，2009年係 disinflation 期，並走向 deflation 期。我老曹睇唔到未來金價可為各位帶來一倍利潤嘅機會，一旦恐懼感消除，金價又將再回落。上周金價最高見1006美元，後市點睇？

七十年代金價上升二十五倍，見850美元，係最佳嘅揸金日子。八十年代、九十年代金價回落70%（加上美元購買力下降，投資黃金者實際虧損85%），並錯過美股超級大牛市。2001年起世界係咪進入七十年代式高通脹期？答案係否定嘅，因通脹呢頭怪獸响1980年已被雪茄伏用22厘息殺死（1980年CPI升幅14%）。2001年金價上升全因美元貶值，但美元貶值潮去年7月已停止。由呢個角度睇，金價升穿1036美元嘅機會唔大。格蛇支持國有化美資銀行，突顯咗美資銀行病情幾惡劣。去年10月至今金價上升，可能係反映投資市場對美國金融業嘅恐慌。呢類「情緒性」上升係無法預計嘅。因此，有金在手者可繼續揸，至於高追？我老曹冇意見。

哈佛大學經濟系教授 Kenneth Rogoff叫大家忘記2009年。過去美國人借入全球三分二儲蓄作為消費嘅時代已經結束。紐約大學嘅魯賓尼（Nouriel Roubini）更估計美國進入Ｌ形經濟，即復甦响很遠很遠嘅地方。至於「尋底」，日本人自1990年開始尋底，至今仍未肯定見底（暫時認為2003年4 月係底）。有人咁快就肯定2009年牛市重臨，只代表呢個人草率。日本人較美國人有更高儲蓄率，喺過去十九年仍捱到金睛火眼，美國人又點？今天嘅環境唔係猜測復甦幾時出現，而係眼前衰退會否變成蕭條（即連續兩年GDP負增長）。

美國面對嘅問題係依家消費者嘅負債為收入嘅130％，甚至喺2000年亦只係100％；儲蓄率係3％（2007年年底更跌至零），正常情況下係10％，响信貸泡沫期，人們購入太多冇實際用途嘅東西，因此減少25%消費並不困難。如重返正常水平，即美國要減少消費25％（或收入上升25％而同時唔再增加消費）。即未來三年內美國消費須減少10.5萬億美元，其中2.5萬億美元用作減債。估計今年第一季美國消費減少12％（去年第四季減少6.3％），以汽車業所受打擊最大（今年1月平均每千美國人只購入三十一點一架車，去年2月係五十點三架），上述調整估計需時二到三年才完成。

世界開始「Re-Balancing」，即歐美國家減少消費、增加儲蓄；中國增加消費、減少儲蓄。1973-74年衰退期係歐美國家經濟轉型期──由製造業轉向服務業。1981-82年衰退後，美國透過增加信貸而解決問題。2000年科網股泡沫爆破後，美國政府透過製造更大嘅泡沫（房地產泡沫）解決咗。呢次次按風暴後又點？經濟一如人，係有生命周期，例如成長期、青春期、中年期及老年期。依家美國經濟已進入老年期，香港則陷入中年危機，只有中國仍處青春期（即剛完成成長期）。

TARP 原先由殊仔時代嘅財長保爾森設計，依家已證明7000億美元並不足以向銀行界買入有毒資產，如今已改為2萬億美元。政府計劃先買5000億美元有毒資產，再買1萬億美元長線有毒資產……。不過，奧巴馬經濟顧問團嘅雪茄伏早已表示仍未足夠，提議：

一、讓有毒資產留喺銀行資產負債表內；

二、唔使銀行按市值入數；

三、銀行嘅真實財政狀況只向聯儲局公布，而將有毒資產列入「有問題資產」項目，毋須撥備；

四、容許投資者以拍賣方式買入銀行嘅有毒資產，逐步減少銀行手上有毒資產。

五、太差嘅銀行由政府接管，政府向銀行發出評級機制；太大嘅銀行將業務分拆出售去縮細其晒士。

六、被收購嘅銀行容許買家將有毒資產作100％撥備。

2008年起，美國連抵押品亦開始減值，因此引發信貸收縮。九十年代美國人認為日本政府處理不善才引發長期通縮。十九年後今天，美國人卻不作如是想。

中國增持原材料好時機

中國政府宣布為海外石油投資企業提供19500億美元低息貸款。油價由去年7月147.27美元大幅回落75％，估計喺2011年前唔少外國石油公司將成為中國石油公司嘅收購對象。勘探方面，估計未來三年中國可搵到新原油儲備七億噸、天然氣十萬二千立方米。另新建煉油設施四億四千萬噸（家吓三億九千五百萬噸一年），加建天然氣入口港於青島、寧波、唐山、珠海，以及加速煉油方面嘅投資。上述方案又為投資界提供唔少賺錢機會。換言之，呢次西方嘅次按風暴，對西方係「危」，對中國係「機」。2011年後中國經濟更強更有力。石油處於低價，正係中國增強能源來源嘅好時機。

西方國家陷入衰退，令全球原材料價廉物美，正係中國發展經濟嘅另一好時光。去年12月中國入口鐵礦石較2007年同期上升6.2％、銅礦升19.3％、原油升11.6％。政府亦向內地八間煉鋁廠購入二十九萬公噸鋁；1月13日公布計劃購入三十萬噸鋅。中國正在趁低吸納原材料，支持全球原材料價【圖】。估計美國衰退期仲有一兩年，足夠中國大手吸納低價原材料，令未來中國唔再受原材料漲價嘅威脅。

2 月16至20日內地有二十四家公司限售股解禁，總量五十五億二千萬股流入市場，市值430億元人民幣。其中地產行業佔第一位，然後係交通運輸及醫藥生物，分別佔二十二億九千七百萬股、七億四千五百萬股及四億三千一百萬股。內地Ａ股上周亦開始回落。

拉斯維加斯金沙股價由144.46美元狂瀉到3.4美元以下；MGM由99.75美元下跌到5.2美元；香港上市嘅新濠（200）由22.2元跌到2.5 元；Boyd Gaming由50美元跌到5美元；Trump Entertainment由20多美元跌至18美仙並申請第11章。全球投資賭場股嘅人輸得幾慘，邊個話開賭肯定發達？經濟衰退壓力下，無論拉斯維加斯、大西洋城或澳門賭場無一幸免。但未來澳門仍有唔少賭場在興建中，我老曹真係唔知道佢地點樣度過呢個經濟冬季？