2008-02-16

玩大價股嘥時間

2 月15日，周日。2007年8月前美國政府以為自己已汲取日本金融泡沫爆破嘅教訓，响出現危機時只需速速減息及增加銀根供應，就可以化險為夷；十八個月後今天，證明情況並唔係咁簡單。日本銀行系統响過去用咗十五年時間累積利潤，才能填補資產泡沫破滅後遺留下來嘅壞賬，至於美資銀行需時幾耐？愈來愈多分析估計美國同英國未來經濟係大L形、歐洲經濟係W形；至於發展中國家應係U形，其中又以中國情況最好。由於俄羅斯及巴西出口方面高度依賴資源，而印度則高度依賴能源進口，只有中國可透過內需重新拉動經濟增長。中國嘅問題係點樣加快結構調整，由出口拉動轉為內需推動。美國人平均每年穿七對鞋，中國人平均一年只穿兩對鞋，只要令中國人由穿兩對鞋一年增加到四對鞋，中國嘅經濟問題應可迎刃而解；不過，令中國人每年購買四雙鞋並唔容易啊，因為好多人連有冇飯食都成問題！

石油進入賤物鬥窮人時代

上周美國總統奧巴馬改口指經濟復甦可能在明年出現（符合今年1月5日我老曹嘅分析──復甦唔可能喺2009年下半年出現）。雖然美國國會以六十一票對三十七票通過8380億美元嘅振興經濟方案，但上周二美國財長蓋特納開始公布新經濟方案時，道指又再大跌。過去日子裏，我老曹一直提醒讀者避開銀行股同地產股，只用小量資金（例如全部投資資金30％）專敲二線股，以保持高度警覺性，以便响大市一旦轉勢時做春江鴨。2009年股市大方向嘅睇法不變（仍係熊市二期）。雖然經濟仍在惡化中，但股市因嚴重超賣而跌唔落去；恒指高位信貸危機仍在惡化而非改善。今年1月7日恒指高位已被證實係今年高位，至於1月21日恒指低點12439點係咪支持位？好快就清楚。250天移動平均線呈現大市嘅方向，至今仍係向下。依家玩嘅遊戲係找尋熊市二期內嘅大反彈，因此如非資深及有獨立思考嘅投資者，都係以唔沾手股票為佳。响通縮期最後贏家係現金持有者！

去年第四季美國GDP下降3.8％（第三季降1.3％），係1980年以來最差；政府開支喺第四季較第三季上升15％，如剔除政府因素，去年第四季情況其實更差。美國61％消費者表示未來九十天將減少消費；只有12％會增加消費（仍較去年11月升2％）；只有8％相信經濟會响下半年好轉，44％消費者話今年 2月份收入應較去年同期減少。減薪裁員响美國已相當普遍。

沃爾瑪今年2月首兩星期營業額只較去年同期升2％（去年2月同期仍升8％）；反之，麥當勞今年1月份營業額升7.1％（美國地區升5.4％）。1月13日至今，美國標準樓按利率由5.04厘上升到5.51厘，升咗10％（今年內聯儲局已購入920億美元樓按債券，去阻止樓按利率上升）。利率上升嘅理由係因為政府將面對2萬億美元短缺，聯儲局喺今年內必須發行新債2萬億美元，上述因素正將政府長債息率推高。其次係大量ARMs（即可調整利率樓按）响今年大量到期，令供樓者負擔進一步加重。

石油業嘅Supply Destruction已開始。例如加拿大油砂嘅生產成本係90美元一桶、深海石油生產成本60美元一桶，今天油價水平引發由加拿大到中東油公司停產（OPEC已減產四百二十萬桶一天，並計劃再減產四百萬桶一天，仍無法阻止油價下跌）。40美元以下一桶油價正正產生「供應破壞」──因油價太低，部分產油公司被迫增產去維持利潤，令高生產成本嘅油公司須減產或停產，部分甚至倒閉，直到供求重新平衡為止。分析家指出，上述情況在2010年前無法扭轉，即石油進入「賤物鬥窮人」時代，起碼維持到2010年。

至於糖價則睇升，全球最大生產商Cargill Ltd.估計今年將短缺四百五十五萬公噸，明年進一步惡化。2008／09年全球產量一億五千六百三十萬噸（上年度一億六千零九十萬噸）。第二大產糖國印度產量只有一千九百萬噸（前估計二千三百九十萬噸），令5月期糖見386.4美元一噸，即今年內上升21％；喺紐約成13.23美仙一磅。估計今年全球用糖一億六千二百一十萬噸，由於供應不足，「製甜」嘅工業股係咪值得看好?!

今年中國產麥區面對1951年起最大嘅一次乾旱。北京已一百天冇落雨，冬季降雨量較正常低80％，令中國五分一冬麥收成受威脅，依家共二千三百萬畝農田缺水，會否引發一次全球性小麥價上升潮（中國政府已公布870億元人民幣援助計劃，協助農民度過旱季）？中國已面對二千萬工人失業回鄉，依家更要面對十二個省小麥可能失收嘅問題，經濟情況在惡化中。

中國電力企業聯合會公布，去年中國用電量只上升5.23％，遠低於2007年嘅14.8％增幅，為八年內最低，估計今年更低。今年中國首次面對電力過剩，照中國公布去年第四季用電量推算，今年中國GDP增長率只有5％（或更低）。中國重工業佔全國用電量61％（其中66％用於生產原材料，例如鋼鐵及非鐵金屬、水泥、石化產品）。當油價由去年8月147美元回落到低於40美元一桶，泰國化工廠嘅使用率已由去年100％降至家吓40％，但係中國化工廠仍維持極高使用率。擔心中國今年面對原材料供應過剩問題。

國家統計局公布，今年1月CPI及PPI繼續雙降；CPI只升1％，工業生產品出廠價降3.3％。CPI已連續九個月下降，PPI亦連續兩個月負增長。擔心今年中國將面對通縮壓力！同期中國農村居民實質工資收入上升17％，城市居民實質工資收入上升10％；但財富效應並冇出現，理由係股市及樓價下跌。工資大幅上升令中國出口業承受極大打擊，造成今年GDP增長率大降。中國過去三十年曾面對兩次通貨緊縮期，第一次係1997至99年，另一次係2001至02 年；相信2008年起係第三次。

鍾情銀行股係孽障

今年1月中國新貸款數字大升。响政府壓力下，內地銀行為支持一個4萬億人民幣嘅刺激經濟方案，令今年1月貸款上升速度達18.8%。到底能否扭轉通縮壓力，定係一如美林香港分析員J. J. Bond所估計，未來各中資銀行呆壞賬大增？日後才知曉。

我老曹無意批評價值投資法，只係想告訴大家，响唔同時期投資者對「價值」嘅評估亦有唔同要求。因此，何謂抵買、何謂偏高？此一時彼一時也。自1974年一役後，我老曹漸放棄價值投資法，改為睇勢，例如經濟循環周期、資金流向、行業盛衰等等。明白順勢者昌、逆勢者亡嘅道理。去年11月起投資者嘅心態已進入熊二，未來有好一段日子恒指將喺10600至15800點之間上上落落。如投資不妨順勢而行，如有熊腳（down-leg）不妨捉住，只係擔心一般散戶唔易對忽上忽落嘅股市中獲利，因此我老曹成日強調散戶不宜，以免輸咗身家又怨天尤人。恒指在10600至15800點上落嘅同時，亦有唔少二線股逆流而上；反之銀行股卻一再創新低。可惜散戶對銀行股嘅愛之深已到咗無法自拔嘅階段。就如佛家曰：真係孽障，除非遁迹「空」門，不然冇得救。

歐洲預測研究機構LEAP／E2020响2007年初預測美國銀行業及消費者將失去償債能力；响2008年初預測美國將有1萬億美元價值資產喺危機中消失；依家預測全球系統性風險正逐步展開，引發一次全球連鎖破產期。該機構並認為，通過減息及無止境增加貨幣供應，並唔能夠解決問題，因為關鍵在償付能力上，而非流動性嘅問題。即係話唔少家庭、企業及銀行已失去償付能力，因資產價值已失去高達3萬億美元市值，呢個黑洞唔係由政府印鈔便可填補。擔心全球破產潮將此起彼落！

如果你缺乏流動資金，銀行可借錢畀你度過危機，此乃流動性問題。如你嘅生產活動已停止產生盈利，咁銀行再借錢畀你，亦只會令你更泥足深陷。去年經濟面對問題係後者而非前者，但政府及企業家們都在自欺欺人話，只係流動性問題並大印鈔票。2009年對呢個謊言再無法講落去，破產潮成為主流。

根據二百五十三年前《原富論》作者阿當．史密斯嘅理論：屋本身係毫無價值嘅，其價值產生係取決於租金多少。因此，喺山頂嘅豪宅可值2億港元；喺新界缺乏交通工具地方嘅村屋可以被荒廢，一錢不值。

1981 年，月租2萬元一千呎嘅住宅市值110萬元，因為當年最優惠貸款利率22厘；到今天，同樣住宅單位月租亦只有25000元，但住宅市值已升至400幾萬元。點解二十八年內租金只上升25％，而樓價卻上升445％？皆因利率喺過去二十八年大幅回落。如果冇利率回落嘅因素，1981年市值110萬元嘅住宅今天市值將低於137萬元（因折舊因素）。1981至2008年上半年，本港樓價升幅中約有420％來自信貸膨脹，可惜呢個因素由2008年下半年起告一段落。當存款利率降至0.25厘後，未來仲有幾多減息空間（港元利率已降至0.01厘）：去年下半年起樓價開始回落，主因係開始抵銷未來利率上升嘅因素。因此，長遠而言，地產股已失去投資價值。

建築股提供獲利機會

銀行自1997年下半年起面對供樓人士漸減嘅困擾，銀行業全力拓展非利息收入（例如金融產品出售嘅手續費收入）。但2008年起金融產品價格大跌，令銀行界非利息收入面對下跌，代表銀行業亦步入冬季。換言之，八十年代香港經濟轉型後，最賺錢兩大行業──地產及金融皆面對冬季，未來恒生指數牛市點樣產生 ?! 此乃最簡單的「論勢」。

各位喺投資前都應訂下止蝕位。買入後如回落15％，應重新考慮自己嘅處境；如回落20％以上便應立即止蝕。因冇行使止蝕而招致慘重損失，又可怪誰？例如由恒指32000點一直跌到10600點仍冇執行止蝕者，早就唔應該玩股票也。

買入強勢股、賣出弱勢股乃普通常識。如某股跌幅一直大於恒指，你仍然一直持有，不離不棄，上述只係戇居行為，證明你並唔係精明投資者。例如2000年起科網股全面崩潰但仍一直持有至今嘅投資者，應該好好自我檢討，而非一味怪責別人。

今年投資策略係點樣喺衰退中獲利。請唔好再喺大價股身上浪費時間。去年10月27日起已進入二線股時間，以過去三個多月為例，升幅超過100％嘅二線股多不勝數，你有冇捉住其中一隻，做一個Secton Hunter？例如我老曹去年11月首次推介嘅冠君產業（2778）股價由1.31元一度升至2.4元，最近才獲利回吐，跌回1.87元。今年我老曹又向大家推介建築股，因最近建築合約價上升50-70%，同時油價大幅回落，即未來建築合約可恢復獲利，提供另一個獲利機會。

一、投資前必須評估風險，唔好讓虧損擴大至總投資20％以上。

二、應貪則貪，但不可貪勝不知輸。不要過分憂心，因天並冇塌下來。

日本過去嘅零利率政策，並不能阻止日本樓價重返1975年水平及日經平均指數出現十九年熊市。請唔好再相信減息可令股樓上升；一旦趨勢形成，便唔易改變。

黃金保值能力一向十分低！如你响1913年投資黃金，到2009年1月（扣除通脹）只上升一倍。過去最佳投資黃金時期：甲、1929至33年經濟蕭條期；乙、1971至80年高通脹期；丙、2001至08年美元滙價回落期；其餘日子投資黃金回報率並唔吸引【圖】。1980年1月21日金價見875美元，以今天美元購買力計，金價須上升到2200美元才打和。去年3月金價見1032美元，又唔知何年何月何日才可打和。黃金係用嚟炒，唔係買嚟揸，冇人會揸金發達。World Gold Council gold Exchange Traded Funds及Barclays Gold Trust兩大基金至2009年1月止共持有一千零七十九點八三噸黃金；以900美元一盎斯計，一噸黃金共值2900萬美元；即上述兩大基金共持有逾 300億美元市值嘅黃金，由此可見依家有幾多人睇好黃金！去年金價以歐羅計升9％、以英鎊計升45％、以加元計升31％，一旦上述貨幣止跌回升，足可引發另一次黃金拋售潮。花旗預測今年金價可見2000美元。要知道聯儲局仍持有二億六千一百萬盎斯黃金，如金價見1000美元一盎斯以上，上述黃金可值 2610億美元，如全部拋售，將可解決今年聯邦政府嘅四分一財赤！

英國2月5日將利率降至1厘後，估計英鎊減息期已近尾聲，雖然英倫銀行一位委員認為仍然有減息半厘嘅空間。自去年10月英倫銀行減息以來，英國個人存款額下降幅度達75％。英國建築協會已公開警告，依家減息弊大於利，因減息已傷害到存款戶嘅利益而影響資金流。如進一步減息，可能引發可怕嘅流動性陷阱。相信英鎊滙價好快會進入止跌回升期。