曹仁超投資者筆記:熊二反彈進入浪B調整
3 月29日，周日。OECD估計今年全球貿易將減少9％，係第二次世界大戰後最差嘅一年（日本2月份出口已減少近半）。環球化嘅大趨勢開始倒退，保護主義在抬頭，各國政府藉着不同理由禁止別國產品入口；上述問題能否在即將開會嘅G20中解決？今年初已有四百五十三隻貨櫃船（相等於全球載貨量11％）因訂單不足而在海上擱置。IATA估計，今年全球航空公司將虧損47億美元，載運量減少6%，為七十年來航空業最嚴重嘅一次衰退。
股票長線未必跑贏債券
Research Affilliates主席Rob Amott提出，由1980至2008年，投資二十年期國庫券者到2009年1月止仍跑贏標普五百指數……。再以1969年為起點至2009年呢四十年投資二十年期債券者仍跑贏標普五百！再返回十九世紀，由1802至1900年，其中首六十八年債券跑贏股票；整個十九世紀計算，股票才平均跑贏債券2.5% 一年【圖】。由1901到2000年，才出現股票每年贏債券9.89%，升幅主要喺1932到2000年，好大因素同通脹率有關。過去二百零七年（由 1802年到2009年），投資股票同投資債券回報率其實接近！Rob Amott否定長線而言股票跑贏債券論！人們認為股票長線跑贏債券，只係因為我地剛完成1982至2007年嘅美股超級大牛市而已；如拉長D睇（例如二百零七年），並冇證據支持上述理論。情況一如1802至1870年整整六十八年債券跑贏股票一樣（因嗰時上市嘅美股規模仍相當細）。股票跑贏債券期由 1932年開始，到2000年結束，嗰段日子係美國經濟高速成長期，2000年起債券又再次跑贏股票。
Manage your Money for Good Times or Bad！好多人响牛市中龍精虎猛，喺熊市中死蛇爛蟮。上述態度並唔啱，正確態度响在牛市中應冷靜，熊市中更應小心。熊市唔係偷懶嘅日子，因市場內仍有大量可逾50%嘅股份，例如上周表現出色嘅節能股。CRB指數由2月底開始回升，踏入3月唔少原材料股亦在回升中。上周蓋特納提出嘅「有毒資產計劃」（簡單D 講，係由政府及私人合共出資7.14美元、FDIC提供85.7美元貸款，去持有每100美元有毒資產，將其重組）獲市場良好反應；整個計劃涉及向銀行購入1萬億美元有毒資產，令銀行重新恢復貸款能力，相信可繼續推動股市向上。
鄧普頓資產管理麥樸思認為「牛市」已經開始（各位宜留意，反彈浪由A、B、C組成，上升浪由1、2、3、4、5組成。响未出現1、2、3、4、5上升浪前，未可肯定牛市重臨）。我老曹睇法係，熊市二期第二次反彈剛完成浪A，進入浪B調整，完成調整後再進入上升C浪。
上周分析員估計今年第一季標普五百企業純利較去年同期下跌34.9%（1月1日估計只跌12.5%），如按估計純利推算，今年標普P/E係十二點七倍，仍屬熊市二期嘅P/E。
過去我老曹批評滙控（005）管理層採用passive management（得過且過管理法），令滙控財政陷入目前困境。有幾多投資者何嘗唔係採用passive mindset，而令自己陷入危機（包括我老曹手持二萬股滙控，喺得過且過心態下冇及時止蝕，而令虧損擴大）。即時反應响投資方面十分重要，千萬不可養成得過且過嘅投資心態。家吓恒指與RSI仍然同步（convergence），未出現背馳，即後市經調整後仍然係向上炒。
油價有機會35美元見底
RBS Greenwich Capital Markets Inc. 北美洲國際貨幣策略負責人Alan Ruskin認為，今天美元一如羅馬帝國結束前嘅貨幣，正在逐步貶值。中國為咗減輕所持美元購買力嘅損失，正大量購買硬資產，包括礦藏及石油資源，令近月銅價、油價大幅回升。資源股成為今年股市嘅少數亮點。值得注意嘅係，1929至32年玉米價格回落80％後，到1937年玉米價格較1929年最高位高出 20％；由1932至1937年玉米價格其上升五倍。上述情況會否發生喺今後資源股身上?!油價由去年聖誕至今已上升43％，如企穩50美元一桶之上，年底上望60美元。
1937年3月道指見194.4後回落。1938年2月紐約證券交易所立例︰拋空只可在前成交價後兩個價位（即唔准拋空者照價質貨），道指由1938年3月低點98.92回升至10月150點左右，其後道指就喺呢個水平上落（期間正打緊第二次世界大戰）。1937年3月至 1938年3月道指跌幅接近50%，媲美2007年11月至2008年11月嘅跌幅。1938年羅斯福透過政府大量投資去穩定經濟；2009年奧巴馬嘅做法亦一樣。道指會否由2009年3月6日低點6469點（恒指由2008年10月27日10676點）開始，進入長期上落市？
債券大王格羅斯認為，依家經濟正面對三大危機：一、去槓桿化；二、政府加強對金融業監管；三、反環球化（即保護主義抬頭）。佢已出售所有股份，並把資金投放响債券上（包括公司債券）。
另一位知名人士彼得．林奇（前富達麥哲倫基金經理）認為，喺熊市一期中揸債券係正確，但依家已進入熊市二期，佢認為只要精於揀股，响未來五至十年優質股仍可以跑贏債券。大家可留意其著作 One up on Wall Street。
上述兩位都係投資界泰斗。現階段我老曹傾向同意彼得．林奇嘅諗法，去年11月起已實行揀股唔炒市策略。例如油價由去年7月147美元回落到聖誕節前低於40 美元，今年起期油（oil futures）價格由去年7月嘅倒掛（期油較現貨油便宜）到今年重新出現contango（交易延期費）。最近遠期（2016年12月）合約成75美元一桶，代表油價有機會喺35美元見底，重上60美元。其中一個重要影響因素係中國政府全力「保八」，以便每年中國經濟可吸收一千八百萬新增勞動人口……。中國開發銀行已同意借出100億美元作為深海探油之用，以確保每天獲十六萬桶石油供應；另借出150億美元畀俄羅斯國企OAO Rosneft Oil Co.及借100億美元畀另一俄羅斯管道公司Transreft，作為俄羅斯答應未來二十年每年供應一千五百桶石油到中國嘅條件。
新資本主義制度正形成
中央人民政府網站發布「汽車產業調整和振興規劃」全文，提出中國汽車產業2009至2011年八大發展目標，並加以量化。一、2009年汽車業銷量力爭一千萬輛，保持年增長率10%。二、取消限購汽車嘅唔合理規定。三、結構得到優化，一點五升以下排量家用車佔市場40%以上份額。四、通過兼併重組，形成二至三家產銷規模超過二百萬輛嘅大型汽車集團、四至五家產銷規模超過一百萬輛嘅汽車集團。上述汽車集團共佔市場份額90%以上。中國境內汽車集團數目已由十四家減少至十家以內。五、自主品牌汽車佔市場份額40%以上。上述發布令上周內地汽車股表現出色。
3月24日國務院國有資產監督管理委員會公布《關於進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，要求國有企業「巨無霸」必須審慎運用金融衍生工具。去年下半年中國遠洋所持FFA（遠期運費協議）虧損40億元；東方航空公司响航油套期上虧損62億元；中國國航亦虧損68億元；中國中鐵、中國鐵建，仲有香港上市嘅中信泰富（267）喺澳元金融衍生業務上亦虧損不菲。今後國有企業必須清理金融衍生業務，以及嚴格限制國企從事呢方面投資活動（例如必須獲有關部門批准，才可從事海外期貨業務）。
德國經濟部長Karl - Theodor zu Guttenberg上周响《金融時報》發表嘅「A new era of accountable capitalism」，值得大家細讀。我地必須接受格蛇時代已經結束，一個負責任嘅新資本主義制度正在形成！全球正面對一個漫長通縮危機而必須 downsize。唔少國家採用量化寬鬆貨幣政策，令本土貨幣滙價回落。當上述成為集體行為後，結果只會令各國貨幣滙價此起彼落，並令商品價格回升（去年第四季起商品價格已上升唔少），3月9日開始我老曹亦加入推介資源股嘅行列。凱恩斯理論到1970年代已支離破碎，因美國經濟無法擺脫滯脹；佛利民主張嘅供應學派，今天亦面對同樣命運。聯儲局向金融制度大量注資，只可產生短暫效果，高失業率問題並無法解決。擔心美國已患上「日本病」，即經濟時好時壞，但大方向仍係下滑。
英國通脹將回落
上月英國通脹率急升引起恐慌，例如麵包加價11.2%、肉類升15%、水果升13%、天然氣升33%，電力升18%……；上述升幅由英鎊滙價去年10月至今蒸發25%所引發，令所有入口貨上升，但並非通脹率重臨；估計一兩個月後英國通脹率又再回落（因需求下降）。
中國今年1月出口跌26%，2月減28%；日本1月出口少35%、2月挫49%；加拿大1月出口降34%。全球貿易量都在萎縮中。美國過去六個月出口以年率 44%速度下降，入口則以年率51%速度下降，下降速度媲美大蕭條時期；美國外貿赤字減少嘅理由係入口大減。去年7月開始美元滙價上升，令美國出口不振，因各國紛紛將本國貨幣貶值，情況有如1930年代，自2007年11月起美國亦步入類似1990年1月日本嘅情況。過去嘅全球衰退，六個中有一個由信貸收縮引發；四個中有一個由樓價回落引發；三個中有一個由股市大跌引發。1960至2007年喺二十一個國家中共出現過一百二十二次衰退。衰退係常見嘅事物，冇乜大不了。由信貸收縮引發嘅衰退一般長達二年半，由樓價回落引發嘅衰退可長達四年半（如樓價跌幅大於30%）。只有三大因素同時出現，才會令衰退沒完沒了，例如日本。UCLA Anderson School of Management估計，美國失業率將一直上升到2010年，最高可達10.5%。
■多謝馬羅女士16000元、幾位捐款1000元嘅讀者及一位捐款300元嘅讀者；上述款項已在上周四代為滙上，應很快收到農家女技術訓練學校發出嘅正式收據。
2009年3月30日 星期一
2009年3月23日 星期一
2009-03-23
曹仁超投資者日記:資源股帶動呢次熊二反彈
3月22日，周日。2009年股市肯定冇大上大落（今年1月標普至今已回落13％），但唔代表冇錢搵。由3月9日開始嘅熊市二期第二次反彈，更以資源股為主。上周五天然氣升11％，成4.088美元一百萬熱量單位，為2006年10月6日以來最大升幅（今年價格仍跌27％）；油價則上升4.8％，成 50.46美元。
根據Geiger Index顯示，呢一輪升市以炒賣黃金、石油、商品為主。畢非德教落：Be greedy when other are fearful。任何時刻投資者Don't get mad，應該get smart! 聖路易聯儲銀行主席指，未來通脹率唔使擔心，3月9日起嘅美元弱勢可刺激歐羅及原材料價短期上升，並估計2009／10年美國財赤將達2萬億美元。 OECD秘書長Gurria警告，全球經濟今年將出現戰後首次收縮，雖然中國同印度GDP仍保持上升；最令人擔心係OECD國家。佢唔認為消費市場可大幅上升，反而來自政府基建項目的投資卻可支持全球原材料價格回升。
睇淡者眾更勝87股災
貝南奇為阻止1930年代式蕭條在美國出現，上周決定購入3000億美元長債，另向樓按機構注資1.45萬億美元去壓低長期利率，此舉長遠而言反而大大增加金融機構嘅風險。我老曹意見仍係利用呢次反彈繼續減持銀行股。美國三十年期樓按固定息率可能回落到4.5厘（即1945年至今最低息率），能否阻止美國樓價回落？Mortgage Bankers Association樓按按揭指數上周升21％，至876.9，係近兩個月內新高，估計只係短期反應。2月份新屋動工合約較1月份升22％，相信亦係短期現象。隨着失業率上升（2月份為8.1％），樓按需求在4月份相信又再回落。
奧巴馬家庭2008年至今投資成績係點？答案係在過去十五個月內虧損38％（或24.8萬美元），同期標普指數跌15％。奧巴馬嘅財富主要來自出書，2007年版稅收入400萬美元，但在投資方面奧巴馬表現都幾弱吓。
據 Larry Summers 响 Brockings Institution 嘅演說中指出，全球過去十八個月失去財富高達50萬億美元（美股減值7萬億美元及美國房地產減值6萬億美元），相當於全球財富50％，其影響正陸續浮現，例如去年起美國須減債20萬億美元（資產價格下跌後不得不減債）。「Liquidate」（減債）已成為全球經濟發展大方向，「價值」（Values）在重新評估中。日本1990年開始嘅 liquidation 帶來「失落二十年」，貝南奇卻希望美國衰退在年底結束？我老曹擔心美國衰退將在年底惡化，雖然如此熊市二期內有唔少反彈可捕捉。
Grantham Mayo Van Otterloo 經理 Jeremy Grantham 响2000年1月預測科網股泡沫爆破而成名，2007年佢預測次按危機出現，並在去年1月發出「現金為王」訊號。今年3月10日佢發出「重新睇好股市」訊號，理由係AA11 Investors Sentiment 指數在3月10日睇淡者佔70.27%，為該指數成立至今最多人睇淡嘅日子（上一次係1987年10月股災後，睇淡指數曾見70%，即呢次睇淡者人數較 1987年10月股災更多）！另一睇好後市者係法興嘅 James Montier，此君來自Dresdner Kleinwort，2007年才加入法興，便立即向客戶發出「全面睇淡」訊號；今年3月亦向客戶發出「入市絕佳時機」訊號。但各位唔好忘記，依家仍係熊市二期，而非牛市開始。上一次港股熊市二期反彈由去年10月27日恒指10676.29開始、今年1月7日15763.55結束，升幅47.65%，日子共兩個多月。呢次熊市二期第二次反彈由3月9日恒指11344點開始，唔知升幅幾大及維持幾耐日子？2007年11月起長期持有投資嘅策略已註定失敗，請學習 Timing！Buy the Dip（股市進入超賣區入市）、Ride the Surge（利用每一次反彈賺錢）、Sell the Rip（升到某一水平獲利回吐）。例如去年11月入貨、今年1月初出貨、今年3月9日再入貨，相信高潮在今年4月底。上周五道指雖然回落122點，但金價企穩950美元之上，油價更升上50美元以上，因為聯儲局又開動印刷機。
原材料市場出現小陽春
原材料價格上升，成為呢次熊市二期反彈嘅理由；加上聯儲局購入3000億美元長債，令原材料市場出現小陽春（短期美元滙價下跌令原材料價上升）。原油價已連升五星期，係過去十一個月內最長嘅上升日子，並在上周五出現三個月內首次重返50美元之上【圖】。上周油價共升10％（今年首季共升15％）。4月4日前嘅四星期OPEC將減產3.3％以穩定油價，分析界估計今年12月底油價可見60美元。從油價回升角度睇，中石油（857）同中海油（883）係咪有吸納價值?!
長期展望：美國GDP已進入低增長期，通貨則進入收縮期。1982年至2000年美國GDP扣除通脹後平均每年上升3.6%，即扣除通脹後美國GDP响十八年內共升89％；估計未來每年GDP扣除通脹升幅不足1%。各位知唔知道，1946年至1991年美國樓價扣除通脹後升幅幾多？答案係只有11%（即四十五年時間內扣除通脹後美國樓價僅升11%）。1991年至2006年美國樓價扣除通脹後升幅幾多？答案係72.5%，由此可見最近十五年樓價升幅有幾大。 2006年第三季至2008年第四季美國樓價扣除通脹後下跌26%，如以過去跌市作參考，估計仍須再跌11%（合共37％），美國樓價才見底。
日本1990年年中開始將利率由6.25厘減至1995年低於1厘，至今從未超過1厘；樓按利率1995年起至今從未超過3厘，日本樓價係點？美國利率由 2007年9月起6.25厘開始減息至今減至0.25厘，美國未來樓價又會點？低利率唔係買樓嘅理由！美國物業市場相信已進入「L」形衰退而非「V」形。美國著名顧問公司 Date Resources Inc.副主席 Allen Sinai 認為，由1975年開始嘅美國房地產上升潮，背後理由係通脹對沖（Inflation Hedge）；加上政府推行有利房地產嘅政策及對金融機構嘅寬鬆態度，令大量貸款進入呢個市場，造就過去三十多年美國樓市繁榮期。上述有利因素自2006 年起消失，令美國樓市進入漫長回落期；未來物業已失去投資價值！
千祈唔好誤信「牛市論」
3月16日湯森路透調查分析員對今年第一季純利估計係負34.1%（1月1日係負12.5%），上周係負33.1%，即分析界對美國大企業嘅純利進一步睇淡；對第二季純利估計係負29%（1月1日估計是係11.3%）。按照分析員對今年純利估計，以現水平標普指數計P/E係十二點三倍（雖然去年12月26日起標普五百指數跌咗13.3%，因純利下跌14.4%，令P/E反而由十二點二倍上升到十二點三倍）。從預測P/E睇，我地仍處熊市二期，各位可好好享受由今年3月10日開始嘅熊市二期中第二次大反彈。最好唔好再聽嗰D「牛市論」。2007年11月至今，幾多精明投資者因為誤信「牛市論」而損失慘重（包括畢非德）？恐怕呢個熊市為時較大部分人估計都長。在熊市二期只可博反彈，千萬不可長期持有。
美國401K（退休計劃）中，有54%係股票，在過去十八個月失去約42%市值或1萬億美元。五千萬個參加401K計劃者共有財產市值約1.5萬億美元。五十五至六十四歲面對退休嘅美國人，平均每人只有60740美元在401K計劃內，點樣退休？
2005 年日本女性生育率下降至1.2（正常需要生育率維持在2.1，人口先至唔會減少）。每一名日本女性只誕下1.2個嬰兒，响咁情況下，2050年日本人口將較依家少20％。目前日本20％人口年齡已超過六十五歲，到2050年40％人口超過六十五歲，日本將成為「老人國」。經過二十年衰退，日本已由「日出之國」變成「日落之國」。日本去年第四季GDP下降3.2%，為1974年以來之最，估計今年第一季GDP再跌2.5%。日本出口在過去六個月回落54%；去年出口較2007年減少45%，令日本存貨與付運比率升至50%以上；工業生產下降10%以上；日本汽車出口在過去四個月下降63%。日本政府負債為 GDP140%（兩倍於美國）。日本經濟一向由出口推動，兩年前日圓由124兌1美元升上87兌1美元，令日貨出口大減；依家日圓已回落至94日圓兌1美元，希望有D幫助。全球最大汽車生產公司豐田在日本銷售額早在十八年前見頂，日本超市營業額早在十一年前見頂；日本成為OECD國家中最先進入長期衰退嘅國家。
美國時鐘出租汽車大行其道
無論衰退或繁榮，都係財富大量轉移期，呢次亦唔例外。1971年美元同黄金脫鈎後，透過通脹率上升，財富由銀紙擁有者轉移到實物擁有者手中。2007年11月起大方向係財富由實物擁有者手中重返銀行存款戶；「金錢為王」時代由2007年11月開始。美國戰後嬰兒由1966年起進入社會做事，佢地同一時期購入房地產、股票及汽車。2007年10月18日 Julian Robertson 曾講過：“This is going to be a dogzy of a recession”，因戰後嬰兒自2007年起進入退休潮，佢地在同一時期拋售相同投資項目，例如房地產、股票及汽車，以減輕負債，呢個大趨勢將係美國未來經濟嘅大方向。
過去約75%美國家庭擁有超過一架汽車，去年起美國出現戰後首次擁有汽車嘅家庭數字下降。時鐘出租汽車公司Zipcar 在美國各大城市興起，目前已有二十五萬會員，該公司提供只在需要時才租用汽車嘅服務，入會費每年50美元，租車每小時9美元或66美元一天（包括汽油及保險），近年會員人數每年上升一倍。Zipcar 正申請上市，以進一步擴大業務。
笑話一則：內地目前最吃香係「無知少女」。各位唔好誤會，我老曹意思係指「出身無產階級、擁有很高知識水平、來自少數民族的中國女性」。北京農家女技術訓練學校就係為祖國培養多D「無知少女」。該校學生唔少係來自少數民族、無產階級嘅女性，日後可培養成為知識女青年。
■ 多謝定一化學有限公司執行董事捐助1萬元、永隆銀行一位董事先生捐5000元、永隆銀行伍先生捐款5萬元、永隆銀行北角分行經理黃先生捐助1000元。另在明報中心4樓嘅法國餐廳Le Mieux Bistro 亦捐助1萬元，合共7.6萬元；當金額達致10萬元時便代為滙上。上述做法目的係節省滙款開支。
3月22日，周日。2009年股市肯定冇大上大落（今年1月標普至今已回落13％），但唔代表冇錢搵。由3月9日開始嘅熊市二期第二次反彈，更以資源股為主。上周五天然氣升11％，成4.088美元一百萬熱量單位，為2006年10月6日以來最大升幅（今年價格仍跌27％）；油價則上升4.8％，成 50.46美元。
根據Geiger Index顯示，呢一輪升市以炒賣黃金、石油、商品為主。畢非德教落：Be greedy when other are fearful。任何時刻投資者Don't get mad，應該get smart! 聖路易聯儲銀行主席指，未來通脹率唔使擔心，3月9日起嘅美元弱勢可刺激歐羅及原材料價短期上升，並估計2009／10年美國財赤將達2萬億美元。 OECD秘書長Gurria警告，全球經濟今年將出現戰後首次收縮，雖然中國同印度GDP仍保持上升；最令人擔心係OECD國家。佢唔認為消費市場可大幅上升，反而來自政府基建項目的投資卻可支持全球原材料價格回升。
睇淡者眾更勝87股災
貝南奇為阻止1930年代式蕭條在美國出現，上周決定購入3000億美元長債，另向樓按機構注資1.45萬億美元去壓低長期利率，此舉長遠而言反而大大增加金融機構嘅風險。我老曹意見仍係利用呢次反彈繼續減持銀行股。美國三十年期樓按固定息率可能回落到4.5厘（即1945年至今最低息率），能否阻止美國樓價回落？Mortgage Bankers Association樓按按揭指數上周升21％，至876.9，係近兩個月內新高，估計只係短期反應。2月份新屋動工合約較1月份升22％，相信亦係短期現象。隨着失業率上升（2月份為8.1％），樓按需求在4月份相信又再回落。
奧巴馬家庭2008年至今投資成績係點？答案係在過去十五個月內虧損38％（或24.8萬美元），同期標普指數跌15％。奧巴馬嘅財富主要來自出書，2007年版稅收入400萬美元，但在投資方面奧巴馬表現都幾弱吓。
據 Larry Summers 响 Brockings Institution 嘅演說中指出，全球過去十八個月失去財富高達50萬億美元（美股減值7萬億美元及美國房地產減值6萬億美元），相當於全球財富50％，其影響正陸續浮現，例如去年起美國須減債20萬億美元（資產價格下跌後不得不減債）。「Liquidate」（減債）已成為全球經濟發展大方向，「價值」（Values）在重新評估中。日本1990年開始嘅 liquidation 帶來「失落二十年」，貝南奇卻希望美國衰退在年底結束？我老曹擔心美國衰退將在年底惡化，雖然如此熊市二期內有唔少反彈可捕捉。
Grantham Mayo Van Otterloo 經理 Jeremy Grantham 响2000年1月預測科網股泡沫爆破而成名，2007年佢預測次按危機出現，並在去年1月發出「現金為王」訊號。今年3月10日佢發出「重新睇好股市」訊號，理由係AA11 Investors Sentiment 指數在3月10日睇淡者佔70.27%，為該指數成立至今最多人睇淡嘅日子（上一次係1987年10月股災後，睇淡指數曾見70%，即呢次睇淡者人數較 1987年10月股災更多）！另一睇好後市者係法興嘅 James Montier，此君來自Dresdner Kleinwort，2007年才加入法興，便立即向客戶發出「全面睇淡」訊號；今年3月亦向客戶發出「入市絕佳時機」訊號。但各位唔好忘記，依家仍係熊市二期，而非牛市開始。上一次港股熊市二期反彈由去年10月27日恒指10676.29開始、今年1月7日15763.55結束，升幅47.65%，日子共兩個多月。呢次熊市二期第二次反彈由3月9日恒指11344點開始，唔知升幅幾大及維持幾耐日子？2007年11月起長期持有投資嘅策略已註定失敗，請學習 Timing！Buy the Dip（股市進入超賣區入市）、Ride the Surge（利用每一次反彈賺錢）、Sell the Rip（升到某一水平獲利回吐）。例如去年11月入貨、今年1月初出貨、今年3月9日再入貨，相信高潮在今年4月底。上周五道指雖然回落122點，但金價企穩950美元之上，油價更升上50美元以上，因為聯儲局又開動印刷機。
原材料市場出現小陽春
原材料價格上升，成為呢次熊市二期反彈嘅理由；加上聯儲局購入3000億美元長債，令原材料市場出現小陽春（短期美元滙價下跌令原材料價上升）。原油價已連升五星期，係過去十一個月內最長嘅上升日子，並在上周五出現三個月內首次重返50美元之上【圖】。上周油價共升10％（今年首季共升15％）。4月4日前嘅四星期OPEC將減產3.3％以穩定油價，分析界估計今年12月底油價可見60美元。從油價回升角度睇，中石油（857）同中海油（883）係咪有吸納價值?!
長期展望：美國GDP已進入低增長期，通貨則進入收縮期。1982年至2000年美國GDP扣除通脹後平均每年上升3.6%，即扣除通脹後美國GDP响十八年內共升89％；估計未來每年GDP扣除通脹升幅不足1%。各位知唔知道，1946年至1991年美國樓價扣除通脹後升幅幾多？答案係只有11%（即四十五年時間內扣除通脹後美國樓價僅升11%）。1991年至2006年美國樓價扣除通脹後升幅幾多？答案係72.5%，由此可見最近十五年樓價升幅有幾大。 2006年第三季至2008年第四季美國樓價扣除通脹後下跌26%，如以過去跌市作參考，估計仍須再跌11%（合共37％），美國樓價才見底。
日本1990年年中開始將利率由6.25厘減至1995年低於1厘，至今從未超過1厘；樓按利率1995年起至今從未超過3厘，日本樓價係點？美國利率由 2007年9月起6.25厘開始減息至今減至0.25厘，美國未來樓價又會點？低利率唔係買樓嘅理由！美國物業市場相信已進入「L」形衰退而非「V」形。美國著名顧問公司 Date Resources Inc.副主席 Allen Sinai 認為，由1975年開始嘅美國房地產上升潮，背後理由係通脹對沖（Inflation Hedge）；加上政府推行有利房地產嘅政策及對金融機構嘅寬鬆態度，令大量貸款進入呢個市場，造就過去三十多年美國樓市繁榮期。上述有利因素自2006 年起消失，令美國樓市進入漫長回落期；未來物業已失去投資價值！
千祈唔好誤信「牛市論」
3月16日湯森路透調查分析員對今年第一季純利估計係負34.1%（1月1日係負12.5%），上周係負33.1%，即分析界對美國大企業嘅純利進一步睇淡；對第二季純利估計係負29%（1月1日估計是係11.3%）。按照分析員對今年純利估計，以現水平標普指數計P/E係十二點三倍（雖然去年12月26日起標普五百指數跌咗13.3%，因純利下跌14.4%，令P/E反而由十二點二倍上升到十二點三倍）。從預測P/E睇，我地仍處熊市二期，各位可好好享受由今年3月10日開始嘅熊市二期中第二次大反彈。最好唔好再聽嗰D「牛市論」。2007年11月至今，幾多精明投資者因為誤信「牛市論」而損失慘重（包括畢非德）？恐怕呢個熊市為時較大部分人估計都長。在熊市二期只可博反彈，千萬不可長期持有。
美國401K（退休計劃）中，有54%係股票，在過去十八個月失去約42%市值或1萬億美元。五千萬個參加401K計劃者共有財產市值約1.5萬億美元。五十五至六十四歲面對退休嘅美國人，平均每人只有60740美元在401K計劃內，點樣退休？
2005 年日本女性生育率下降至1.2（正常需要生育率維持在2.1，人口先至唔會減少）。每一名日本女性只誕下1.2個嬰兒，响咁情況下，2050年日本人口將較依家少20％。目前日本20％人口年齡已超過六十五歲，到2050年40％人口超過六十五歲，日本將成為「老人國」。經過二十年衰退，日本已由「日出之國」變成「日落之國」。日本去年第四季GDP下降3.2%，為1974年以來之最，估計今年第一季GDP再跌2.5%。日本出口在過去六個月回落54%；去年出口較2007年減少45%，令日本存貨與付運比率升至50%以上；工業生產下降10%以上；日本汽車出口在過去四個月下降63%。日本政府負債為 GDP140%（兩倍於美國）。日本經濟一向由出口推動，兩年前日圓由124兌1美元升上87兌1美元，令日貨出口大減；依家日圓已回落至94日圓兌1美元，希望有D幫助。全球最大汽車生產公司豐田在日本銷售額早在十八年前見頂，日本超市營業額早在十一年前見頂；日本成為OECD國家中最先進入長期衰退嘅國家。
美國時鐘出租汽車大行其道
無論衰退或繁榮，都係財富大量轉移期，呢次亦唔例外。1971年美元同黄金脫鈎後，透過通脹率上升，財富由銀紙擁有者轉移到實物擁有者手中。2007年11月起大方向係財富由實物擁有者手中重返銀行存款戶；「金錢為王」時代由2007年11月開始。美國戰後嬰兒由1966年起進入社會做事，佢地同一時期購入房地產、股票及汽車。2007年10月18日 Julian Robertson 曾講過：“This is going to be a dogzy of a recession”，因戰後嬰兒自2007年起進入退休潮，佢地在同一時期拋售相同投資項目，例如房地產、股票及汽車，以減輕負債，呢個大趨勢將係美國未來經濟嘅大方向。
過去約75%美國家庭擁有超過一架汽車，去年起美國出現戰後首次擁有汽車嘅家庭數字下降。時鐘出租汽車公司Zipcar 在美國各大城市興起，目前已有二十五萬會員，該公司提供只在需要時才租用汽車嘅服務，入會費每年50美元，租車每小時9美元或66美元一天（包括汽油及保險），近年會員人數每年上升一倍。Zipcar 正申請上市，以進一步擴大業務。
笑話一則：內地目前最吃香係「無知少女」。各位唔好誤會，我老曹意思係指「出身無產階級、擁有很高知識水平、來自少數民族的中國女性」。北京農家女技術訓練學校就係為祖國培養多D「無知少女」。該校學生唔少係來自少數民族、無產階級嘅女性，日後可培養成為知識女青年。
■ 多謝定一化學有限公司執行董事捐助1萬元、永隆銀行一位董事先生捐5000元、永隆銀行伍先生捐款5萬元、永隆銀行北角分行經理黃先生捐助1000元。另在明報中心4樓嘅法國餐廳Le Mieux Bistro 亦捐助1萬元，合共7.6萬元；當金額達致10萬元時便代為滙上。上述做法目的係節省滙款開支。
2009年3月16日 星期一
2008-03-16
中國大手吸銅全力保八
3月15日，周日。今年1、2月睇淡情緒指數徘徊在39至55之間，上周突然升上70.3（相信同滙控〔005〕宣布供股有關），極有可能恒指响3 月9日短期見底，即另一次熊市二期反彈由3月10日開始，但有幾多人可以在人人恐懼時入市？例如滙控又一次證明財經演員往往响最唔應該睇淡時才睇淡。
滙控弱勢始於2003年
其實，滙控弱勢由佢購入美國Household股權時已開始，2003年起滙控一直係弱勢股，但分析界卻一再推介；2006年下半年美國樓價回落開始，去年我老曹便一再叫大家避開滙控，可惜冇人聽。令人洩氣嘅事係，唔少大企業管理層皆奉行Passive Management（得過且過嘅管理方法），面對危機並冇即時處理，一直任Household爛下去，終於引發今年3月9日滙控被惡性拋售。我老曹唔係從此睇好滙控，只係認為股價已充分反映利淡因素。後市展望，滙控股價應在30元至45元之間上落好一段日子，由2003年購入Household而造成嘅大弱勢响2009年3月9日告一段落。
1906年2月至1907年11月熊市後，1907年11月至1909年11月道指反彈90％； 1929年9月至1932年7月熊市後，1932年7月至1937年3月道指上升352％；1973年1月至1974年12月熊市後，1974年12月至 1975年10月道指上升53%；2000年1月至2002年10月熊市後，2002年10月至2007年10月道指上升94％。所以唔好睇小反彈或熊市結束後牛市一期，升幅可達50－52％。
3月10日港股在專家全面睇淡下回升，更多股份更由去年10月起至今進入「一浪高於一浪」走勢。這些股份未來上升空間應十分大。Never be surprised when the market moves against you !（股市總在一片睇好聲中落、一片睇淡聲中上升。）
從銅價走勢睇，收集已經完成。銅價由去年12月1.3美元一磅一路上升，上周已打破上阻力，出現四個月內新高【圖】，相信同中國政府全力「保八」有關。今年2月中國入口銅較去年同期上升41.5％，共入口三十二萬九千三百一十一噸未經精煉嘅銅或半製成品（1月份入口二十三萬二千七百零一噸銅，去年12月一萬一千五百二十七噸銅）。睇嚟中國正趁低價大量入口銅。我老曹誠意推介江西銅業（358）作為呢次熊市二期反彈市嘅投資對象。
中央出台4萬億元人民幣嘅投資專案：一、廉租住房4000億元；二、農村水電路氣房等 3700億元；三、鐵路、公路、機場、水利、城市電網改進15000億元；四、醫療、教育、文化1500億元；五、節能減煤、生態工程2100億元；六、自主創新、技術改造3700億元；七、災後重建1萬億元。雖然三十年代全球經濟大蕭條，但同期蘇聯卻欣欣向榮。2009年中國政府投資4萬億元人民幣支持六十萬個市鎮（或鄉村）興建道路及基建、投資鐵路網絡、橋樑及水壩，另計劃興建一億間微利房……。今年中國經濟能否在全球不景氣下，成為少數亮點？2月份中國投資較去年同期升26.5％（1月及2月份共投入10.3億元人民幣），同期出口卻回落25.7％。其中鐵路投資上升三倍，農業方面上升一倍，煤礦方面投資上升59.6％。政府希望透過投資去抵銷出口不振，估計去年10月至今珠三角一帶最少有兩萬間工廠結業，令二百萬人失業。
熊市策略：1.承擔可計算嘅風險；2.減少無謂消費；3.投資前做好功課（鄧普頓爵士响1939年以1萬美元起家，證明淡市機會多）；4.唔好人云亦云；5.唔好被別的Monkey business所騙，我地要嘅係錢（Money）唔係要馬騮（Monkey）。
日經平均指數上周創二十八年新低，即日股熊市長達二十八年。1990年1月當日股回落時，唔少分析員認為應睇長線；今天又如何？價值投資法早响二十年前嘅日本股市證明無用，但全球唔少分析員至今仍在推銷價值投資法，而唔相信大趨勢理論。
謝國忠認為，全球政策制定者似乎仍未理解當前嘅經濟危機係因為長達二十五年嘅信貸泡沫終結。以資產為基礎嘅經濟形態到2007年已終結，未來全球經濟進入「失落世代」，全球經濟在可見將來有反彈冇上升。消費疲弱將長期打壓全球經濟，過度負債嘅西方消費者進入還債期，新興經濟體必須降低對出口嘅依賴，轉為由內需帶動。西方影子銀行系統崩潰，令去年美國新貸出嘅資金較2007年減少75％，引發全球金融海嘯，資產貶值漩渦已出現，令全球資產價值減少50％。美國98％入息稅由2％人口負擔，依家富人貧窮了，亦令政府稅收大減。2007年市值21美元一股嘅花旗銀行，有邊個估到响今年3月會跌穿1美元？人見人愛嘅香港大笨象，有邊個相信在今年3月9日較高位已失去四分三市值？過去被視為最優質嘅通用電氣，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG响2007年年底係全球第十八大企業，今年第四季虧損617億美元，為美國史上最大一次企業虧損。證明咗大企業問題更大！去年10月27日至今，香港唔少大企業股價創新低；反之，大部分二線股股價仍企穩，證明今年投資主力已移向二線股而非大藍籌。
從前投資者欲捉住下跌中嘅刀，今天大部分人皆學曉避。股票價值（Value）一向受boom & bust影響，但2007年11月開始嘅美國Super Crash同1929年華爾街危機唔同，反而同1990年起嘅日本金融危機近似。作家Barrie Wigmore响1985年所寫一書中指出，“Investors' attitude were shaded by the memories of what prices and earnings had been”。簡單D講，投資者態度極受往績而非前景影響。唔少人仍停留在用過去一年純利去評估今天嘅股價，而非用明年嘅純利展望去評估今年股價。
道指漸接近較真實水平
3月9日湯森路透向分析界所作調查結果：對今年第一季標普五百純利估計係負33.1％（1月1日估計負12.5％）。最差係耐用品消費業負99％、材料業負43％、金融負37％、能源負29％、電訊負21％、科技負21％、工業負21％；反映前景仍在惡化。
去年日本GDP下降12.1％、美國收縮6.2％、歐羅區收縮1.5％。湯森路透向二十五位經濟學家查詢嘅結果係，估計今年第一季全球GDP收縮2.5％，第二季收縮0.4％。全球經濟進入萎縮期（或GDP負增長），只有少數例外（例如中國、印度等）。美國、歐洲同日本GDP正以年率2％嘅速度萎縮，令過去二十五年迅速膨脹嘅虛擬金融評估值以年率20％速度萎縮。去槓桿化壓力下，道指已漸漸接近較真實水平（6000點），但係咪呢次熊市嘅底？木宰羊。因熊市係容許超賣出現嘅。自1932年低潮至今美股有多年升幅，但自2007年11月至今已唔見咗50％。二十世紀美國經歷四次泡沫，第一次1901年、第二次 1929年、第三次1966年、第四次2000年。踏入二十一世紀2007年11月，另一泡沫亦爆破，標普五百指數P/E由2000年嘅三十八倍回落到目前嘅十二倍，巴郡股價已重返2003年水平，因去年第四季純利下降96％；畢非德買入嘅兩間愛爾蘭銀行股份更跌價89％，畢非德神話已告一段落。
根據價值投資法鼻祖格拉咸嘅計算方法，目前標普五百P/E係十三點二倍，過去三次大熊市（1929至32年、1973－74年及1981－82年）見底時 P/E都在十倍之下，即未來標普五百指數仍可再跌27％。未來標普五百嘅P/E會否見八倍？哈佛教授Robert Barro估計，蕭條出現嘅機會已高達三分一。前副財長德龍（Bradford DeLong）認為，美國今年年底失業率見10％以上嘅機會甚大，而且蕭條威脅在加強中。麻省理工教授Peter Temin認為，經濟下跌速度在加快中。參考歷史：1929年9月至1932年6月道指跌幅86％，P/E由二十二倍回落至十點七倍；1937年3月至 1942年4月道指回落60％，P/E由二十八倍回落到十三點四倍。呢次標普五百指數由2007年10月至今已回落56％，P/E由二十二點四倍跌至十三點四倍（歷史上美股P/E最低係1982年8月，P/E八點五倍），已係歷史上第三大跌幅，會否成為第二大（即跌幅超過60％）？要睇耐D才知。淡市莫估底，今天需要嘅係耐性。响大蕭條期，由於銀行紛紛破產，人們只有將存款由銀行提出購買黃金，令金價在三十年代上升。呢次唔同，因聯儲局已從三十年代事件汲取教訓，不斷向銀行注資及購買「有毒債券」，即最差結果係將銀行國有化，但存款戶仍安全。上述策略1998年起日本政府採用，依家大部分國家亦採用此法，即銀行股將十分危險（面對國有化威脅），但銀行存款十分安全（由政府保證），此乃2008年3月至今金價炒唔起嘅理由。相信呢次經濟沒有Doom只有 Gloom，擔心美國將一如日本進入「失落世代」；未來經濟只係糟糕，而非壞透。
美國大量住宅變成政府公物
今天已有五百四十萬個美國家庭陷入負資產；加上通用汽車面臨破產，仲有AIG及跨國大銀行等面臨國有化……。哈佛經濟學家費爾德斯坦（Martin Feldstein）估計，美國人儲蓄率由2006年接近零，到2008年佔總收入3％。2009年相信將有5000億美元由消費市場抽走，成為美國人嘅儲蓄；加上新屋建造大幅減少及失業率向兩位數進軍，勢令美國再失去2500億美元消費力；即今年美國消費市場將共失去7500億美元購買力。分析員 Henry Blodget認為，今年嘅歐洲金融危機較美國更深，冰島事件只係冰山一角。過去東歐貸入款項約17000億美元，其中4000億美元今年到期，佢地有能力償還嗎？
今年3月美國大量住宅已變成政府公物，太多供樓人士因供唔起樓而「Just walk away」，甚至繼續住落去而唔再供樓！上述才是美國眼前最大危機。道指已重返1996年水平（恒生指數早已低於1997年8月高點），時光正在倒流中。如你持有2007年的財富重返1997年前嘅生活水平，自然十分高興；反之，如你持有2007年的負債而重返1997年前嘅生活水平，將十分痛苦。到底你預備帶乜嘢重返過去？黃金？股票？物業？現金？還是負債 ?!
六十年代英國股票息率係債券息率嘅一點五倍，理由係債券息率被視為穩定收入；反之股息卻被視為高風險回報。上述比率如在英國股票市場重現，即後市仍有25％下跌空間。至於全球金融市場會否重返六十年代嘅心態，即視股息為高風險回報、債券息率則為穩定收入？又係另一回事。英國政府估計今年GDP將收縮3.3％（去年11月估計今年GDP只收縮1.7％），政府計劃借入1480億英鎊，相等於英國GDP 10.6％；未來一年再借入相等於GDP 11.8％負債去協助銀行業。
台灣資金首次回流寶島台灣資金自1992年起至今，响2009年首次回流寶島。過去台灣人透過香港不斷將資金由台灣抽走，投資中國大陸及海外，2009年起首次發現外流資金回流台灣。2009年係咪投資台灣嘅合適時機？
■ 請各位多D喝茶，因茶含有catechins（醫學研究指此成分可減低中風機會30％），其中又以白茶含量最高。白茶以茶嘅嫩葉製成，最出名係雨前龍井。為保存catechins，請唔好高溫沖飲，最佳溫度攝氏九十三度。茶亦含有quercetin（橡黃素），作用係減慢體內氧化速度，其中又以綠茶含量最多，熱飲作用更大，減慢氧化速度可令你青春常駐，此乃日本人長壽嘅因素。茶亦有kaempferol，其中又以烏龍茶含量最高，烏龍茶介乎綠茶與紅茶之間，係半發酵茶；該成分作用係阻止發炎，對許多炎症有幫助。其他成分如chlorogenic acid（綠原酸）、theobromine（可可鹼）及theophylline（茶鹼）有抗癌作用，在常飲的紅茶如普洱中最多。由於四種茶各有優點，最好四種茶皆常飲，而非單飲其中一種，可產生互補長短作用。在此祝君健康。
3月15日，周日。今年1、2月睇淡情緒指數徘徊在39至55之間，上周突然升上70.3（相信同滙控〔005〕宣布供股有關），極有可能恒指响3 月9日短期見底，即另一次熊市二期反彈由3月10日開始，但有幾多人可以在人人恐懼時入市？例如滙控又一次證明財經演員往往响最唔應該睇淡時才睇淡。
滙控弱勢始於2003年
其實，滙控弱勢由佢購入美國Household股權時已開始，2003年起滙控一直係弱勢股，但分析界卻一再推介；2006年下半年美國樓價回落開始，去年我老曹便一再叫大家避開滙控，可惜冇人聽。令人洩氣嘅事係，唔少大企業管理層皆奉行Passive Management（得過且過嘅管理方法），面對危機並冇即時處理，一直任Household爛下去，終於引發今年3月9日滙控被惡性拋售。我老曹唔係從此睇好滙控，只係認為股價已充分反映利淡因素。後市展望，滙控股價應在30元至45元之間上落好一段日子，由2003年購入Household而造成嘅大弱勢响2009年3月9日告一段落。
1906年2月至1907年11月熊市後，1907年11月至1909年11月道指反彈90％； 1929年9月至1932年7月熊市後，1932年7月至1937年3月道指上升352％；1973年1月至1974年12月熊市後，1974年12月至 1975年10月道指上升53%；2000年1月至2002年10月熊市後，2002年10月至2007年10月道指上升94％。所以唔好睇小反彈或熊市結束後牛市一期，升幅可達50－52％。
3月10日港股在專家全面睇淡下回升，更多股份更由去年10月起至今進入「一浪高於一浪」走勢。這些股份未來上升空間應十分大。Never be surprised when the market moves against you !（股市總在一片睇好聲中落、一片睇淡聲中上升。）
從銅價走勢睇，收集已經完成。銅價由去年12月1.3美元一磅一路上升，上周已打破上阻力，出現四個月內新高【圖】，相信同中國政府全力「保八」有關。今年2月中國入口銅較去年同期上升41.5％，共入口三十二萬九千三百一十一噸未經精煉嘅銅或半製成品（1月份入口二十三萬二千七百零一噸銅，去年12月一萬一千五百二十七噸銅）。睇嚟中國正趁低價大量入口銅。我老曹誠意推介江西銅業（358）作為呢次熊市二期反彈市嘅投資對象。
中央出台4萬億元人民幣嘅投資專案：一、廉租住房4000億元；二、農村水電路氣房等 3700億元；三、鐵路、公路、機場、水利、城市電網改進15000億元；四、醫療、教育、文化1500億元；五、節能減煤、生態工程2100億元；六、自主創新、技術改造3700億元；七、災後重建1萬億元。雖然三十年代全球經濟大蕭條，但同期蘇聯卻欣欣向榮。2009年中國政府投資4萬億元人民幣支持六十萬個市鎮（或鄉村）興建道路及基建、投資鐵路網絡、橋樑及水壩，另計劃興建一億間微利房……。今年中國經濟能否在全球不景氣下，成為少數亮點？2月份中國投資較去年同期升26.5％（1月及2月份共投入10.3億元人民幣），同期出口卻回落25.7％。其中鐵路投資上升三倍，農業方面上升一倍，煤礦方面投資上升59.6％。政府希望透過投資去抵銷出口不振，估計去年10月至今珠三角一帶最少有兩萬間工廠結業，令二百萬人失業。
熊市策略：1.承擔可計算嘅風險；2.減少無謂消費；3.投資前做好功課（鄧普頓爵士响1939年以1萬美元起家，證明淡市機會多）；4.唔好人云亦云；5.唔好被別的Monkey business所騙，我地要嘅係錢（Money）唔係要馬騮（Monkey）。
日經平均指數上周創二十八年新低，即日股熊市長達二十八年。1990年1月當日股回落時，唔少分析員認為應睇長線；今天又如何？價值投資法早响二十年前嘅日本股市證明無用，但全球唔少分析員至今仍在推銷價值投資法，而唔相信大趨勢理論。
謝國忠認為，全球政策制定者似乎仍未理解當前嘅經濟危機係因為長達二十五年嘅信貸泡沫終結。以資產為基礎嘅經濟形態到2007年已終結，未來全球經濟進入「失落世代」，全球經濟在可見將來有反彈冇上升。消費疲弱將長期打壓全球經濟，過度負債嘅西方消費者進入還債期，新興經濟體必須降低對出口嘅依賴，轉為由內需帶動。西方影子銀行系統崩潰，令去年美國新貸出嘅資金較2007年減少75％，引發全球金融海嘯，資產貶值漩渦已出現，令全球資產價值減少50％。美國98％入息稅由2％人口負擔，依家富人貧窮了，亦令政府稅收大減。2007年市值21美元一股嘅花旗銀行，有邊個估到响今年3月會跌穿1美元？人見人愛嘅香港大笨象，有邊個相信在今年3月9日較高位已失去四分三市值？過去被視為最優質嘅通用電氣，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG响2007年年底係全球第十八大企業，今年第四季虧損617億美元，為美國史上最大一次企業虧損。證明咗大企業問題更大！去年10月27日至今，香港唔少大企業股價創新低；反之，大部分二線股股價仍企穩，證明今年投資主力已移向二線股而非大藍籌。
從前投資者欲捉住下跌中嘅刀，今天大部分人皆學曉避。股票價值（Value）一向受boom & bust影響，但2007年11月開始嘅美國Super Crash同1929年華爾街危機唔同，反而同1990年起嘅日本金融危機近似。作家Barrie Wigmore响1985年所寫一書中指出，“Investors' attitude were shaded by the memories of what prices and earnings had been”。簡單D講，投資者態度極受往績而非前景影響。唔少人仍停留在用過去一年純利去評估今天嘅股價，而非用明年嘅純利展望去評估今年股價。
道指漸接近較真實水平
3月9日湯森路透向分析界所作調查結果：對今年第一季標普五百純利估計係負33.1％（1月1日估計負12.5％）。最差係耐用品消費業負99％、材料業負43％、金融負37％、能源負29％、電訊負21％、科技負21％、工業負21％；反映前景仍在惡化。
去年日本GDP下降12.1％、美國收縮6.2％、歐羅區收縮1.5％。湯森路透向二十五位經濟學家查詢嘅結果係，估計今年第一季全球GDP收縮2.5％，第二季收縮0.4％。全球經濟進入萎縮期（或GDP負增長），只有少數例外（例如中國、印度等）。美國、歐洲同日本GDP正以年率2％嘅速度萎縮，令過去二十五年迅速膨脹嘅虛擬金融評估值以年率20％速度萎縮。去槓桿化壓力下，道指已漸漸接近較真實水平（6000點），但係咪呢次熊市嘅底？木宰羊。因熊市係容許超賣出現嘅。自1932年低潮至今美股有多年升幅，但自2007年11月至今已唔見咗50％。二十世紀美國經歷四次泡沫，第一次1901年、第二次 1929年、第三次1966年、第四次2000年。踏入二十一世紀2007年11月，另一泡沫亦爆破，標普五百指數P/E由2000年嘅三十八倍回落到目前嘅十二倍，巴郡股價已重返2003年水平，因去年第四季純利下降96％；畢非德買入嘅兩間愛爾蘭銀行股份更跌價89％，畢非德神話已告一段落。
根據價值投資法鼻祖格拉咸嘅計算方法，目前標普五百P/E係十三點二倍，過去三次大熊市（1929至32年、1973－74年及1981－82年）見底時 P/E都在十倍之下，即未來標普五百指數仍可再跌27％。未來標普五百嘅P/E會否見八倍？哈佛教授Robert Barro估計，蕭條出現嘅機會已高達三分一。前副財長德龍（Bradford DeLong）認為，美國今年年底失業率見10％以上嘅機會甚大，而且蕭條威脅在加強中。麻省理工教授Peter Temin認為，經濟下跌速度在加快中。參考歷史：1929年9月至1932年6月道指跌幅86％，P/E由二十二倍回落至十點七倍；1937年3月至 1942年4月道指回落60％，P/E由二十八倍回落到十三點四倍。呢次標普五百指數由2007年10月至今已回落56％，P/E由二十二點四倍跌至十三點四倍（歷史上美股P/E最低係1982年8月，P/E八點五倍），已係歷史上第三大跌幅，會否成為第二大（即跌幅超過60％）？要睇耐D才知。淡市莫估底，今天需要嘅係耐性。响大蕭條期，由於銀行紛紛破產，人們只有將存款由銀行提出購買黃金，令金價在三十年代上升。呢次唔同，因聯儲局已從三十年代事件汲取教訓，不斷向銀行注資及購買「有毒債券」，即最差結果係將銀行國有化，但存款戶仍安全。上述策略1998年起日本政府採用，依家大部分國家亦採用此法，即銀行股將十分危險（面對國有化威脅），但銀行存款十分安全（由政府保證），此乃2008年3月至今金價炒唔起嘅理由。相信呢次經濟沒有Doom只有 Gloom，擔心美國將一如日本進入「失落世代」；未來經濟只係糟糕，而非壞透。
美國大量住宅變成政府公物
今天已有五百四十萬個美國家庭陷入負資產；加上通用汽車面臨破產，仲有AIG及跨國大銀行等面臨國有化……。哈佛經濟學家費爾德斯坦（Martin Feldstein）估計，美國人儲蓄率由2006年接近零，到2008年佔總收入3％。2009年相信將有5000億美元由消費市場抽走，成為美國人嘅儲蓄；加上新屋建造大幅減少及失業率向兩位數進軍，勢令美國再失去2500億美元消費力；即今年美國消費市場將共失去7500億美元購買力。分析員 Henry Blodget認為，今年嘅歐洲金融危機較美國更深，冰島事件只係冰山一角。過去東歐貸入款項約17000億美元，其中4000億美元今年到期，佢地有能力償還嗎？
今年3月美國大量住宅已變成政府公物，太多供樓人士因供唔起樓而「Just walk away」，甚至繼續住落去而唔再供樓！上述才是美國眼前最大危機。道指已重返1996年水平（恒生指數早已低於1997年8月高點），時光正在倒流中。如你持有2007年的財富重返1997年前嘅生活水平，自然十分高興；反之，如你持有2007年的負債而重返1997年前嘅生活水平，將十分痛苦。到底你預備帶乜嘢重返過去？黃金？股票？物業？現金？還是負債 ?!
六十年代英國股票息率係債券息率嘅一點五倍，理由係債券息率被視為穩定收入；反之股息卻被視為高風險回報。上述比率如在英國股票市場重現，即後市仍有25％下跌空間。至於全球金融市場會否重返六十年代嘅心態，即視股息為高風險回報、債券息率則為穩定收入？又係另一回事。英國政府估計今年GDP將收縮3.3％（去年11月估計今年GDP只收縮1.7％），政府計劃借入1480億英鎊，相等於英國GDP 10.6％；未來一年再借入相等於GDP 11.8％負債去協助銀行業。
台灣資金首次回流寶島台灣資金自1992年起至今，响2009年首次回流寶島。過去台灣人透過香港不斷將資金由台灣抽走，投資中國大陸及海外，2009年起首次發現外流資金回流台灣。2009年係咪投資台灣嘅合適時機？
■ 請各位多D喝茶，因茶含有catechins（醫學研究指此成分可減低中風機會30％），其中又以白茶含量最高。白茶以茶嘅嫩葉製成，最出名係雨前龍井。為保存catechins，請唔好高溫沖飲，最佳溫度攝氏九十三度。茶亦含有quercetin（橡黃素），作用係減慢體內氧化速度，其中又以綠茶含量最多，熱飲作用更大，減慢氧化速度可令你青春常駐，此乃日本人長壽嘅因素。茶亦有kaempferol，其中又以烏龍茶含量最高，烏龍茶介乎綠茶與紅茶之間，係半發酵茶；該成分作用係阻止發炎，對許多炎症有幫助。其他成分如chlorogenic acid（綠原酸）、theobromine（可可鹼）及theophylline（茶鹼）有抗癌作用，在常飲的紅茶如普洱中最多。由於四種茶各有優點，最好四種茶皆常飲，而非單飲其中一種，可產生互補長短作用。在此祝君健康。
2009年3月9日 星期一
2009-03-09
嫁咗老公生埋仔
3月8日，周日。三八婦女節，好多人已唔係幾重視。上周最多人問係滙控（005）供唔供。我老曹答案係供，但唔代表睇好2009年滙控表現，因為歐洲業務正在惡化中。到咗今時今日，滙控小股東嘅心情有如「嫁咗老公生埋仔」，想唔捱落去都唔得。今天最令人擔心嘅噩夢，就係資產跌價嘅漩渦（Asset deflation spiral）已經開始，唔少資產被迫賤價出售，令其他人嘅資產負債表情況亦惡化而被迫跟住出售……並漸漸形成一股漩渦。因為賣家愈來愈多，而買家日漸減少，進入賤物鬥窮人時代。如2010年美國失業率上升到10%，代表明年信貸無法履行風險者再增10%（即增加三百萬至四百萬家庭無力償債，都勿話唔得人驚也）。
歐洲人一樣鍾意臭屎密冚
俄羅斯因過分依賴石油，去年第四季GDP下跌9%，盧布由去年9月至今回落三分一。今天嘅BRIC 已變成 BIC（冇咗俄羅斯），但仍有人相信油價在可見將來可大升，而唔信「油價峰頂論」（Peak Oil）（即其實高油價時代已死亡）。雷曼事件引發全球銀行瀕臨倒閉嘅壓力，雖然政府插手後令存款戶獲保障，但銀行股東便遭殃，至今銀行面對嘅沉重壓力仍未消除。Absolute Return Partners 負責人 Niels Jensen認為，歐洲銀行正命懸一線，另一個危機在醞釀中，建議投資者應遠離各歐洲銀行，因為歐洲銀行槓桿比率較美國嗰邊嘅銀行更高！歐洲人性格同美國人唔同，美國人主張及早處理問題，歐洲人同中國人一樣鍾意「臭屎密冚」。2009年開始係歐洲方面銀行衰嘢曝光嘅日子。愛沙尼亞、捷克、保加利亞、匈牙利、立陶宛、波蘭、羅馬利亞、烏克蘭甚至俄羅斯嘅呆壞賬今年將大量浮面，估計今年將有十四個歐洲國家出問題（其中八個响東歐）。例如瑞典銀行亦面對波羅的海國家因航運業走下坡而出問題，又例如英資銀行共貸出4.4萬億美元，為英國GDP 2.1萬億美元嘅220%！奧地利銀行、意大利銀行等情況亦令人擔心，相信好快要政府出手收購。全球銀行危機引發美元短缺，此乃美元自去年7月起表現強勢嘅理由。我老曹相信，美元喺可見將來仍維持強勢。
今天响底特律，只需花7500美元已可買到一間屋！因為每月約有一千人離開當地；該市學校正面臨解體，治安令人擔心。至於底特律嘅明天……?!衰退只係經濟增長期中嘅短期調整，蕭條先至係經濟大幅回落期，例如1990年起嘅日本。根據長波理論（請看3月份《信報月刊》），全球已進入下跌周期，道指已跌至十二年新低，通縮到處可見，政府刺激經濟方案一再失效。相對大氣候，政府嘅刺激經濟方案只係杯水車薪，奧巴馬仲可創造幾多個1萬億美元刺激方案？
今時今日各位已唔使再擔心衰退矣，皆因經濟正陷入蕭條期！AIG、通用汽車、花旗銀行、美國銀行、蘇格蘭皇家銀行甚至滙控（005）、俱已令投資者蒙受驚人損失。金融海嘯後全人類聰明咗但同時貧窮咗。喺蕭條期（Depression Era），即使最好嘅投資計劃一樣帶來虧損；此乃2008年起我老曹一再建議大家避開金融股嘅理由。銀行業可以話一波未平、一波又起，證明Blood in the street, Trouble in the market !
小心另一個泡沫快要爆破，2009年中歐再融資需求達3000億歐羅，相等於呢D國家GDP嘅30%；中歐及東歐有三億五千萬人口（其中一億係歐盟人口），正等候西歐銀行挽救。歐洲央行到底可以向東歐國家say no 幾耐？歐羅所面對嘅危機早已超過美元。
畢非德傻但唔天真
巴郡去年第四季純利下跌96%，因可口可樂股價下跌26%、美國運通下跌64%。ConocoPhillips下跌41%，前景令人擔心。巴郡去年股價下跌 32%及連續五季純利減少，2009年至今再跌20%；繼阿嬌之後，畢非德承認2008年佢太傻（但唔天真！）。去年有人批評我老曹挑戰畢非德，佢地可能忘記「智者千慮，必有一失」嘅智慧。畢非德仍較大部分人聰明，就係勇於承認自己錯誤（只係冇及時糾正）；到今天，我老曹亦唔使再批評佢，因畢非德神話早已告一段落，對價值投資法信徒嚟講係一次重大打擊。畢非德錯在哪裏？就係佢想證明自己較市場聰明，佢認為 The Market Can be Wrong ! 結果被市場狠狠地教訓。畢非德可能唔知道長達二十五年嘅信貸膨脹期已喺2007年11月結束。
股聖畢非德話，2008年投資者喺股票、房屋及衍生市場虧損30萬億到40萬億美元。2009年又如何？美國1月份消費略為回升，但2月2日至9日有61%受訪者表示未來九十天內將減少消費；相信美國2月份消費又再回落。擔心未來收入減少者佔44%（1月份佔38%）。環球股市繼續回落（尤其係金融股），代表我地距離經濟見底日子仍遠；不過熊市二期內另一隻腳估計好快出現。
湯森路透3月1日公布，分析界對今年第一季標普五百純利估計係下跌31.4%（今年1月1日估計下跌12.5%）。其中原材料、耐用消費品、能源及金融行業睇得最差。如今年第一季純利表現一如估計，將係美股連續七季業績倒退，亦係湯森路透自1998 年開始作上述統計以來最差嘅日子。原材料行業純利估計下降70%，其中又以化工產品跌幅最大；耐用消費品主要受汽車製造業影響，估計將面對虧損（如唔計汽車製造業係-17%）；能源項目估計下跌52%；金融股則因銀行業仍須為呆壞賬撥備而受拖累。
3月份美國房價繼續加速下滑，失業率仍在上升，估計今年第一季GDP負增長6%，同去年第四季接近，即客觀情況仲未改善。美國去年第四季GDP收縮6.2%，為1982年以來最差（事前估計只收縮 3.8%，其後改為5.4%）。愈嚟愈多人唔再相信2009年年中經濟復甦論，反而相信經濟步入蕭條期，只係冇三十年代嗰次咁深。
1949 至97年標普五百平均每年回報率13.1%，三十年期債券平均每年回報率只有5.8%。1997年至今過去十一年，債券回報卻跑贏股票投資！歷史係咪可以告訴我地一D嘢？2009年起現金亦跑贏債券及股票。我地係咪進入揸現金勝於一切嘅日子？歐羅今年兌美元已回落9%，IMF估計歐羅區今年GDP收縮2% （上周已強調未來日子將進一步下調GDP增長率）。美元已成為新嘅避難所，因為世界十三大中央銀行仍需要大量美元作為「儲備」，以便增發當地鈔票。向歐洲三十一位知名投資顧問調查嘅結果顯示，60%估計今年情況將較去年好，但相信有30%投資者喺今年仍唔願承擔較大風險。去年環球股市失去28萬億美元市值及撥備11000億美元，相信今年股市將較舊年安全同穩定。由於估計熊市二期時間長達十二個月至十八個月，保本仍係首要項目，而且投資須不忘止蝕。
上兩星期奧巴馬發表長達一百三十四頁振興經濟方案 A New Era of Responsibility，能否一如1933年羅斯福總統嘅「新經濟方案」一樣扭轉當年劣勢？經濟學家表示唔相信奧巴馬嘅方案可令未來十年美國經濟較過去十年（1999至2008年）好。奧巴馬計劃向低收入家庭補助2830億美元，即每個家庭每月獲65美元補貼；另5070億美元用作改善基建、支付當地政府公務員薪金及教育（包括改善老師薪酬）。方案內容包括由2011年起向單身年收入20萬美元以上，或夫婦合共年收入25萬美元以上者加稅。地產界名人普朗特認為，奧巴馬未來十年向富人抽稅1萬億美元，不但幫不了美國經濟，反而將打擊未來美國GDP增長率。
劫富濟貧思想再抬頭
「劫富濟貧」嘅行為一直令一般人嚮往；早喺七十年代，我老曹已指出「濟貧」係需要嘅，但點解要「劫富」？富人嘅收入唔少用作投資，係令GDP繼續增長嘅原動力。如果向富人抽重稅，結果只會令投資大減、令GDP進入低增長期。作為政府，應鼓勵企業精神及創意，而唔應該用高稅率打擊企業精神及創意。過去三十年，經濟响佛利民嘅新自由經濟思想主導下，曾為全球帶來空前繁榮，只因政府官員嘅疏忽而出現次按危機，事後硬將責任歸咎於新自由經濟思想。奧巴馬上台後，「劫富濟貧」思想又再抬頭（或仇富論），加稅、加強監管成為主流，將令全球經濟再次陷入低增長期。
房利美上周宣布再需152億美元資助才能度過危機，因去年虧損590億美元，令去年第四季房利美成為負資產（去年9月政府已為房利美及房貸美各提供2000億美元貸款擔保）。
百仕通去年第四季虧損8.27億美元（第三季虧損5.9億美元）及宣布唔派息。花旗集團响政府第三次挽救方案後財政仍未企穩。
日圓由今年1月21日至今回落12%，見99日圓兌1美元。日本工業去年11月份產量下跌8.5%、12月跌9.8%、今年1月跌10%；2008年日本出口共下跌45%。日本經濟轉型嘅結果係內需無法填補出口嘅地位而陷入長期衰退。2007年中一美元兌123.5日圓，其後一直升到今年1月88日圓後又再回落，理由係今年日本經濟將較美國更差。1990年至今日本經濟係 Slow-Motion Capitulation，現在整個世界亦在進入中。
■ 好多人以為我老曹今年半退休後會清閒好多，事實卻係更忙。過去兩個月我老曹曾接受多份本港、內地及台灣嘅雜誌、報章及網站訪問，亦到過幾間大學及學校開研討會，為4月即將在內地出版的《論勢》中國版加鹽加醋（其中三分二內容將改寫）。另一場公開研討會將於3月15日喺會展中心舉行，由港交所贊助，相信反應都幾熱烈，已分為上下兩場，並有多名好手同大家講股又講金。除我老曹外，亦有多位黃金分析員，更有新紥師弟羅家聰博士。雖然入場券已增加一倍，但能否應付需求仍然木宰羊。如各位想聽聽下半年大市點睇？請及早登記攞飛。
3月8日，周日。三八婦女節，好多人已唔係幾重視。上周最多人問係滙控（005）供唔供。我老曹答案係供，但唔代表睇好2009年滙控表現，因為歐洲業務正在惡化中。到咗今時今日，滙控小股東嘅心情有如「嫁咗老公生埋仔」，想唔捱落去都唔得。今天最令人擔心嘅噩夢，就係資產跌價嘅漩渦（Asset deflation spiral）已經開始，唔少資產被迫賤價出售，令其他人嘅資產負債表情況亦惡化而被迫跟住出售……並漸漸形成一股漩渦。因為賣家愈來愈多，而買家日漸減少，進入賤物鬥窮人時代。如2010年美國失業率上升到10%，代表明年信貸無法履行風險者再增10%（即增加三百萬至四百萬家庭無力償債，都勿話唔得人驚也）。
歐洲人一樣鍾意臭屎密冚
俄羅斯因過分依賴石油，去年第四季GDP下跌9%，盧布由去年9月至今回落三分一。今天嘅BRIC 已變成 BIC（冇咗俄羅斯），但仍有人相信油價在可見將來可大升，而唔信「油價峰頂論」（Peak Oil）（即其實高油價時代已死亡）。雷曼事件引發全球銀行瀕臨倒閉嘅壓力，雖然政府插手後令存款戶獲保障，但銀行股東便遭殃，至今銀行面對嘅沉重壓力仍未消除。Absolute Return Partners 負責人 Niels Jensen認為，歐洲銀行正命懸一線，另一個危機在醞釀中，建議投資者應遠離各歐洲銀行，因為歐洲銀行槓桿比率較美國嗰邊嘅銀行更高！歐洲人性格同美國人唔同，美國人主張及早處理問題，歐洲人同中國人一樣鍾意「臭屎密冚」。2009年開始係歐洲方面銀行衰嘢曝光嘅日子。愛沙尼亞、捷克、保加利亞、匈牙利、立陶宛、波蘭、羅馬利亞、烏克蘭甚至俄羅斯嘅呆壞賬今年將大量浮面，估計今年將有十四個歐洲國家出問題（其中八個响東歐）。例如瑞典銀行亦面對波羅的海國家因航運業走下坡而出問題，又例如英資銀行共貸出4.4萬億美元，為英國GDP 2.1萬億美元嘅220%！奧地利銀行、意大利銀行等情況亦令人擔心，相信好快要政府出手收購。全球銀行危機引發美元短缺，此乃美元自去年7月起表現強勢嘅理由。我老曹相信，美元喺可見將來仍維持強勢。
今天响底特律，只需花7500美元已可買到一間屋！因為每月約有一千人離開當地；該市學校正面臨解體，治安令人擔心。至於底特律嘅明天……?!衰退只係經濟增長期中嘅短期調整，蕭條先至係經濟大幅回落期，例如1990年起嘅日本。根據長波理論（請看3月份《信報月刊》），全球已進入下跌周期，道指已跌至十二年新低，通縮到處可見，政府刺激經濟方案一再失效。相對大氣候，政府嘅刺激經濟方案只係杯水車薪，奧巴馬仲可創造幾多個1萬億美元刺激方案？
今時今日各位已唔使再擔心衰退矣，皆因經濟正陷入蕭條期！AIG、通用汽車、花旗銀行、美國銀行、蘇格蘭皇家銀行甚至滙控（005）、俱已令投資者蒙受驚人損失。金融海嘯後全人類聰明咗但同時貧窮咗。喺蕭條期（Depression Era），即使最好嘅投資計劃一樣帶來虧損；此乃2008年起我老曹一再建議大家避開金融股嘅理由。銀行業可以話一波未平、一波又起，證明Blood in the street, Trouble in the market !
小心另一個泡沫快要爆破，2009年中歐再融資需求達3000億歐羅，相等於呢D國家GDP嘅30%；中歐及東歐有三億五千萬人口（其中一億係歐盟人口），正等候西歐銀行挽救。歐洲央行到底可以向東歐國家say no 幾耐？歐羅所面對嘅危機早已超過美元。
畢非德傻但唔天真
巴郡去年第四季純利下跌96%，因可口可樂股價下跌26%、美國運通下跌64%。ConocoPhillips下跌41%，前景令人擔心。巴郡去年股價下跌 32%及連續五季純利減少，2009年至今再跌20%；繼阿嬌之後，畢非德承認2008年佢太傻（但唔天真！）。去年有人批評我老曹挑戰畢非德，佢地可能忘記「智者千慮，必有一失」嘅智慧。畢非德仍較大部分人聰明，就係勇於承認自己錯誤（只係冇及時糾正）；到今天，我老曹亦唔使再批評佢，因畢非德神話早已告一段落，對價值投資法信徒嚟講係一次重大打擊。畢非德錯在哪裏？就係佢想證明自己較市場聰明，佢認為 The Market Can be Wrong ! 結果被市場狠狠地教訓。畢非德可能唔知道長達二十五年嘅信貸膨脹期已喺2007年11月結束。
股聖畢非德話，2008年投資者喺股票、房屋及衍生市場虧損30萬億到40萬億美元。2009年又如何？美國1月份消費略為回升，但2月2日至9日有61%受訪者表示未來九十天內將減少消費；相信美國2月份消費又再回落。擔心未來收入減少者佔44%（1月份佔38%）。環球股市繼續回落（尤其係金融股），代表我地距離經濟見底日子仍遠；不過熊市二期內另一隻腳估計好快出現。
湯森路透3月1日公布，分析界對今年第一季標普五百純利估計係下跌31.4%（今年1月1日估計下跌12.5%）。其中原材料、耐用消費品、能源及金融行業睇得最差。如今年第一季純利表現一如估計，將係美股連續七季業績倒退，亦係湯森路透自1998 年開始作上述統計以來最差嘅日子。原材料行業純利估計下降70%，其中又以化工產品跌幅最大；耐用消費品主要受汽車製造業影響，估計將面對虧損（如唔計汽車製造業係-17%）；能源項目估計下跌52%；金融股則因銀行業仍須為呆壞賬撥備而受拖累。
3月份美國房價繼續加速下滑，失業率仍在上升，估計今年第一季GDP負增長6%，同去年第四季接近，即客觀情況仲未改善。美國去年第四季GDP收縮6.2%，為1982年以來最差（事前估計只收縮 3.8%，其後改為5.4%）。愈嚟愈多人唔再相信2009年年中經濟復甦論，反而相信經濟步入蕭條期，只係冇三十年代嗰次咁深。
1949 至97年標普五百平均每年回報率13.1%，三十年期債券平均每年回報率只有5.8%。1997年至今過去十一年，債券回報卻跑贏股票投資！歷史係咪可以告訴我地一D嘢？2009年起現金亦跑贏債券及股票。我地係咪進入揸現金勝於一切嘅日子？歐羅今年兌美元已回落9%，IMF估計歐羅區今年GDP收縮2% （上周已強調未來日子將進一步下調GDP增長率）。美元已成為新嘅避難所，因為世界十三大中央銀行仍需要大量美元作為「儲備」，以便增發當地鈔票。向歐洲三十一位知名投資顧問調查嘅結果顯示，60%估計今年情況將較去年好，但相信有30%投資者喺今年仍唔願承擔較大風險。去年環球股市失去28萬億美元市值及撥備11000億美元，相信今年股市將較舊年安全同穩定。由於估計熊市二期時間長達十二個月至十八個月，保本仍係首要項目，而且投資須不忘止蝕。
上兩星期奧巴馬發表長達一百三十四頁振興經濟方案 A New Era of Responsibility，能否一如1933年羅斯福總統嘅「新經濟方案」一樣扭轉當年劣勢？經濟學家表示唔相信奧巴馬嘅方案可令未來十年美國經濟較過去十年（1999至2008年）好。奧巴馬計劃向低收入家庭補助2830億美元，即每個家庭每月獲65美元補貼；另5070億美元用作改善基建、支付當地政府公務員薪金及教育（包括改善老師薪酬）。方案內容包括由2011年起向單身年收入20萬美元以上，或夫婦合共年收入25萬美元以上者加稅。地產界名人普朗特認為，奧巴馬未來十年向富人抽稅1萬億美元，不但幫不了美國經濟，反而將打擊未來美國GDP增長率。
劫富濟貧思想再抬頭
「劫富濟貧」嘅行為一直令一般人嚮往；早喺七十年代，我老曹已指出「濟貧」係需要嘅，但點解要「劫富」？富人嘅收入唔少用作投資，係令GDP繼續增長嘅原動力。如果向富人抽重稅，結果只會令投資大減、令GDP進入低增長期。作為政府，應鼓勵企業精神及創意，而唔應該用高稅率打擊企業精神及創意。過去三十年，經濟响佛利民嘅新自由經濟思想主導下，曾為全球帶來空前繁榮，只因政府官員嘅疏忽而出現次按危機，事後硬將責任歸咎於新自由經濟思想。奧巴馬上台後，「劫富濟貧」思想又再抬頭（或仇富論），加稅、加強監管成為主流，將令全球經濟再次陷入低增長期。
房利美上周宣布再需152億美元資助才能度過危機，因去年虧損590億美元，令去年第四季房利美成為負資產（去年9月政府已為房利美及房貸美各提供2000億美元貸款擔保）。
百仕通去年第四季虧損8.27億美元（第三季虧損5.9億美元）及宣布唔派息。花旗集團响政府第三次挽救方案後財政仍未企穩。
日圓由今年1月21日至今回落12%，見99日圓兌1美元。日本工業去年11月份產量下跌8.5%、12月跌9.8%、今年1月跌10%；2008年日本出口共下跌45%。日本經濟轉型嘅結果係內需無法填補出口嘅地位而陷入長期衰退。2007年中一美元兌123.5日圓，其後一直升到今年1月88日圓後又再回落，理由係今年日本經濟將較美國更差。1990年至今日本經濟係 Slow-Motion Capitulation，現在整個世界亦在進入中。
■ 好多人以為我老曹今年半退休後會清閒好多，事實卻係更忙。過去兩個月我老曹曾接受多份本港、內地及台灣嘅雜誌、報章及網站訪問，亦到過幾間大學及學校開研討會，為4月即將在內地出版的《論勢》中國版加鹽加醋（其中三分二內容將改寫）。另一場公開研討會將於3月15日喺會展中心舉行，由港交所贊助，相信反應都幾熱烈，已分為上下兩場，並有多名好手同大家講股又講金。除我老曹外，亦有多位黃金分析員，更有新紥師弟羅家聰博士。雖然入場券已增加一倍，但能否應付需求仍然木宰羊。如各位想聽聽下半年大市點睇？請及早登記攞飛。
2009年3月2日 星期一
2009-03-02
黃金兌黑金的啟示
3 月1日，周日。去年分析界估計經濟今年年中復甦，依家最樂觀估計已變成明年下半年或明年年初。1873年美股回落後，反彈到1874年5月才再大幅回落；1929年華爾街危機後，美股反彈到1930年4月才再大幅回落。2008年10月至09年1月美股完成熊市二期最大反彈後又如何？如美國經濟陷入日式衰退，擔心美股响2019年之前仍會反覆向下。花旗及美銀股價已失去90%市值，通用汽車更失去97%市值，JP摩根大通宣布派息減少87%（或每股5 美仙）；道指見6000點係遲早之事。如用1970年代（即滯脹期）股息率睇，美股現水平仍偏高25%；如用1930年大蕭條期水平睇，現水平仍偏高 50%！
去年11月起，喺熊市二期中獲利方法有：一、吸納偏低股博反彈（如恒指接近11000點）；二、拋空反彈股（如恒指接近16000點）。如歷史有參考價值，我地距離見底嘅日子仍十分遠。
過去十一年揸債跑贏持股
貝南奇承認美國經濟面臨極之嚴峻嘅收縮，係1930年代以來從未出現過。債王格羅斯認為，讓雷曼兄弟破產係極之錯誤嘅決定，如將花旗及美銀國有化更加犯下彌天大錯，雖然九十年代瑞典國有化銀行十分成功，但美國同瑞典唔同，如將大銀行國有化，將引發十分嚴重嘅信貸收縮，幸好奧巴馬至今仍反對國有化大銀行。
全球資產大幅滑落，利率亦一樣，股票亦由2007年11月起開始跌至2008年10月低點，相信跌市只完成一半，進入漫長上落市。响熊市第二期，需要嘅係耐性，以及只能吸納過分超賣股等反彈。熊市二期係由非理性拋售期（即熊市一期最低潮）進入理性憂慮期，因為利淡因素逐漸喺經濟實體上浮現，連一般人亦睇得到。恒指熊市二期最大一次反彈由2008年10月27日開始、09年1月7日嘅15763點結束。
呢次熊市，銀行股投資者大部分損失慘重（美國銀行股指數由2007年10月至今回落83%）。過去唔少人因為銀行股「抵買」而買入，結果「愈買愈抵」，因佢地睇唔到次按危機後銀行股再唔係高增長股，因為銀行已好難銷售結構性產品或發行衍生產品，令收入大減。金融風暴後，政府對銀行業嘅監管大增，亦令金融股前景乏善足陳。
去年金融界為1000萬美元CDO購買CDS（保險）嘅代價只係5000美元，今年已升到10萬美元，上升二十倍！到底代表乜嘢？投資銀行股最大風險係可能「國有化」，即做銀行股東風險十分大，但銀行存款戶卻極少風險，此乃上周金價回落嘅理由。去年第四季投資金幣及金條者增加811%，而全球生產金幣嘅速度係過去二十五年未曾見過。睇嚟群眾又一次睇錯市矣。
上周標普五百指數已跌穿2002年10月11日低點768點，代表2000年及2007年嘅高點係雙頭走勢。2000年嘅高潮由科網股所創，但科網股股價至今未能重返2000年水平（大調整一般需時二十年）；2007年高潮則由金融股所創，即未來仍有排搞。如你喺1997年8月投資1萬美元响標普五百身上，今時今日只值6200美元，失去約38％價值（兼且呢十年美元購買力下降）；反之，十年前購買美債，至今則升值58％……代表過去十一年揸債券跑贏揸股票。標普五百指數跌穿2002年低點，代表眼前衰退將較2002年嗰次更惡劣。
如投資者仍寄望政府挽救計劃，最後必因失望而令經濟進一步下滑。全球二百間最大金融機構响2007年11月至今平均失去74％市值。《每日電訊報》報道，ECU財長們估計，歐洲各大銀行面對25萬億歐羅呆壞賬，相當於銀行總資產嘅44％。睇嚟歐洲唔少大銀行遲早走上國有化之路，因為已別無選擇。估計 2009年全球新增失業人口五千萬。去年第四季環球貿易減少35％（中國出口減少17.5％，入口減少43％），同期歐盟區GDP下降6％、日本GDP下降12.7％。
克魯明最近推出一書The Return of Depression Economics，研究1999至2008年嘅情況，擔心眼前嘅衰退將變成日後嘅蕭條。克魯明獲日本野村證券研究部Richard Koo啟發，認為呢次唔係房地產危機，甚至唔係銀行危機而係資產負債表危機！估計未來三年全美國經濟缺乏2.9萬億美元資金，即8000億美元嘅刺激經濟計劃係唔足夠嘅。美國經濟亦開始進入通縮期（或者家吓仍言之過早），各種資產價格已開始回落，令資產負債表壓力不斷加強。美國正進入「失落世代」（Lost Decade），擔心將因此陷入蕭條。至今政府提出嘅方案冇一項可有效阻止通縮出現，美國正由消費大國漸漸成為儲蓄戶，市民消費行為正在改變，估計美國儲蓄率將重返1980年代佔總收入9％嘅水平。金融監管漸趨嚴格，亦令樓市復甦遙遙無期。
金價出現雙頭走勢
過去一盎斯黃金可換十四桶原油，依家一盎斯黃金可換二十四桶原油，較歷史水平高出70％【圖】。
上周一盎斯黃金可交換二十五桶原油（最高峰曾出現一盎斯黃金可交換二十七桶原油），如果唔係金價太貴就係油價太便宜，自2月23日起金價再次從1000美元以上回落，同時油價由37美元回升。
附圖所見，由1970年至今，金價每次高出二十五桶原油以上，金價便回落，呢次會否例外？
過去一盎斯黃金可換三十一盎斯白銀，依家係七十三盎斯白銀。以白銀計，金價較歷史水平高出134％。
根據Hulbert Financial Digest統計，過去二十五年平均只有32.6％投資通訊推介金礦股，最近卻多達60.9％。
過去75％黃金需求來自珠寶業。自從金價高出750美元一盎斯後，來自珠寶業需求急跌33％。支持金價上升力量來自投資需求（或投機者）。
彭博通訊調查二十四名分析員中，有十六位對金價前景睇好。依家睇好人數已太多，恐怕上升日子唔會太耐。
唔少人視黃金為避難所。假設另一次蕭條喺2010年出現，恐怕金價亦難逃一跌！上周一《華爾街日報》用〈In Gold We Trust〉作為頭條，但金價卻出現雙頭走勢，後市令人擔心。自2007年起，中國已成為全球最大產金國，年產金二百七十點四九噸。去年上海黃金市場交易量較2007年上升174％，達8683.9億元人民幣。ETF共持有九百八十五噸、市值300億美元以上嘅黃金，即資金仍源源不絕流入黃金市場。但 TIPS只有1厘息，即市場估計未來十年美國通脹率平均每年只有1％。
黃金唔易炒，十個炒金、九個輸錢，因黃金被視為「狂躁性資產」，往往走向極端。如非極端便宜例如2001年，便是極端昂貴例如1980年1月。美國1月份 CPI出現1955年以來第一次下跌0.1％，即美國已面對通縮威脅。家吓環境並唔似三十年代，當年只能投資黃金保值，今天可投資項目卻多得很，令金價只呈現上落市。
日圓一度被視為「避難所」，隨住日本經濟惡化，日圓亦難逃一跌，上述情況會否喺金市重演?!日本面對嘅問題係資金仍由日本流出，並流向外國債券。2009年至今睇好日圓滙價嘅資金達60億美元，依家已然被困。
美國同日本最大分別係冇巨額儲蓄。1990年日本出現金融危機時，仍係全球最大外滙儲備國，情況有如退休人士雖然收入大減但仍坐擁巨資。2007年美國卻係全球最大貸款國，情況有如失業人士，失去收入時仍要供樓，子女教育費亦要繼續負擔；即2008年美國經濟情況甚至較1990年日本仲差！1990年日本面對嘅係賺返嚟嘅財富大量失去，2008年美國面對嘅卻係「有毒資產」。更洩氣嘅事係，自2003年4月開始嘅日本經濟復甦响2008年結束；未來美國係點樣清理手上嘅「有毒資產」?!
2 月23日湯森路透收集分析界對去年第四季標普五百純利估計係負增長42.1％（去年10月1日時估計第四季純利係升46.7％）；對今年第一季估計係負增長30.6％（去年10月1日估計今年首季純利升25.7％），其中原材料行業負增長70％、消費有關行業負增長60％、能源負增長 51％。
■ 多謝Shirley Huang女士寄來10萬元支票，另幾位讀者共寄來8000元支票，合共108000港元，上周五已代為滙畀農家女，相信本周一北京方面收到後，將發出正式收據畀大家。農家女羅校長來電表示十分感謝。佢最近獲日本方面邀請，4月份有兩星期訪日，去睇睇日本响安老院方面服務，他日回國後，希望喺農家女實用技能培訓學校提供護老課程畀農家女。佢話能夠開新課程，完全要多謝港、澳同胞嘅捐款支持。我老曹在此亦多謝《信報》讀者嘅慷慨。
3 月1日，周日。去年分析界估計經濟今年年中復甦，依家最樂觀估計已變成明年下半年或明年年初。1873年美股回落後，反彈到1874年5月才再大幅回落；1929年華爾街危機後，美股反彈到1930年4月才再大幅回落。2008年10月至09年1月美股完成熊市二期最大反彈後又如何？如美國經濟陷入日式衰退，擔心美股响2019年之前仍會反覆向下。花旗及美銀股價已失去90%市值，通用汽車更失去97%市值，JP摩根大通宣布派息減少87%（或每股5 美仙）；道指見6000點係遲早之事。如用1970年代（即滯脹期）股息率睇，美股現水平仍偏高25%；如用1930年大蕭條期水平睇，現水平仍偏高 50%！
去年11月起，喺熊市二期中獲利方法有：一、吸納偏低股博反彈（如恒指接近11000點）；二、拋空反彈股（如恒指接近16000點）。如歷史有參考價值，我地距離見底嘅日子仍十分遠。
過去十一年揸債跑贏持股
貝南奇承認美國經濟面臨極之嚴峻嘅收縮，係1930年代以來從未出現過。債王格羅斯認為，讓雷曼兄弟破產係極之錯誤嘅決定，如將花旗及美銀國有化更加犯下彌天大錯，雖然九十年代瑞典國有化銀行十分成功，但美國同瑞典唔同，如將大銀行國有化，將引發十分嚴重嘅信貸收縮，幸好奧巴馬至今仍反對國有化大銀行。
全球資產大幅滑落，利率亦一樣，股票亦由2007年11月起開始跌至2008年10月低點，相信跌市只完成一半，進入漫長上落市。响熊市第二期，需要嘅係耐性，以及只能吸納過分超賣股等反彈。熊市二期係由非理性拋售期（即熊市一期最低潮）進入理性憂慮期，因為利淡因素逐漸喺經濟實體上浮現，連一般人亦睇得到。恒指熊市二期最大一次反彈由2008年10月27日開始、09年1月7日嘅15763點結束。
呢次熊市，銀行股投資者大部分損失慘重（美國銀行股指數由2007年10月至今回落83%）。過去唔少人因為銀行股「抵買」而買入，結果「愈買愈抵」，因佢地睇唔到次按危機後銀行股再唔係高增長股，因為銀行已好難銷售結構性產品或發行衍生產品，令收入大減。金融風暴後，政府對銀行業嘅監管大增，亦令金融股前景乏善足陳。
去年金融界為1000萬美元CDO購買CDS（保險）嘅代價只係5000美元，今年已升到10萬美元，上升二十倍！到底代表乜嘢？投資銀行股最大風險係可能「國有化」，即做銀行股東風險十分大，但銀行存款戶卻極少風險，此乃上周金價回落嘅理由。去年第四季投資金幣及金條者增加811%，而全球生產金幣嘅速度係過去二十五年未曾見過。睇嚟群眾又一次睇錯市矣。
上周標普五百指數已跌穿2002年10月11日低點768點，代表2000年及2007年嘅高點係雙頭走勢。2000年嘅高潮由科網股所創，但科網股股價至今未能重返2000年水平（大調整一般需時二十年）；2007年高潮則由金融股所創，即未來仍有排搞。如你喺1997年8月投資1萬美元响標普五百身上，今時今日只值6200美元，失去約38％價值（兼且呢十年美元購買力下降）；反之，十年前購買美債，至今則升值58％……代表過去十一年揸債券跑贏揸股票。標普五百指數跌穿2002年低點，代表眼前衰退將較2002年嗰次更惡劣。
如投資者仍寄望政府挽救計劃，最後必因失望而令經濟進一步下滑。全球二百間最大金融機構响2007年11月至今平均失去74％市值。《每日電訊報》報道，ECU財長們估計，歐洲各大銀行面對25萬億歐羅呆壞賬，相當於銀行總資產嘅44％。睇嚟歐洲唔少大銀行遲早走上國有化之路，因為已別無選擇。估計 2009年全球新增失業人口五千萬。去年第四季環球貿易減少35％（中國出口減少17.5％，入口減少43％），同期歐盟區GDP下降6％、日本GDP下降12.7％。
克魯明最近推出一書The Return of Depression Economics，研究1999至2008年嘅情況，擔心眼前嘅衰退將變成日後嘅蕭條。克魯明獲日本野村證券研究部Richard Koo啟發，認為呢次唔係房地產危機，甚至唔係銀行危機而係資產負債表危機！估計未來三年全美國經濟缺乏2.9萬億美元資金，即8000億美元嘅刺激經濟計劃係唔足夠嘅。美國經濟亦開始進入通縮期（或者家吓仍言之過早），各種資產價格已開始回落，令資產負債表壓力不斷加強。美國正進入「失落世代」（Lost Decade），擔心將因此陷入蕭條。至今政府提出嘅方案冇一項可有效阻止通縮出現，美國正由消費大國漸漸成為儲蓄戶，市民消費行為正在改變，估計美國儲蓄率將重返1980年代佔總收入9％嘅水平。金融監管漸趨嚴格，亦令樓市復甦遙遙無期。
金價出現雙頭走勢
過去一盎斯黃金可換十四桶原油，依家一盎斯黃金可換二十四桶原油，較歷史水平高出70％【圖】。
上周一盎斯黃金可交換二十五桶原油（最高峰曾出現一盎斯黃金可交換二十七桶原油），如果唔係金價太貴就係油價太便宜，自2月23日起金價再次從1000美元以上回落，同時油價由37美元回升。
附圖所見，由1970年至今，金價每次高出二十五桶原油以上，金價便回落，呢次會否例外？
過去一盎斯黃金可換三十一盎斯白銀，依家係七十三盎斯白銀。以白銀計，金價較歷史水平高出134％。
根據Hulbert Financial Digest統計，過去二十五年平均只有32.6％投資通訊推介金礦股，最近卻多達60.9％。
過去75％黃金需求來自珠寶業。自從金價高出750美元一盎斯後，來自珠寶業需求急跌33％。支持金價上升力量來自投資需求（或投機者）。
彭博通訊調查二十四名分析員中，有十六位對金價前景睇好。依家睇好人數已太多，恐怕上升日子唔會太耐。
唔少人視黃金為避難所。假設另一次蕭條喺2010年出現，恐怕金價亦難逃一跌！上周一《華爾街日報》用〈In Gold We Trust〉作為頭條，但金價卻出現雙頭走勢，後市令人擔心。自2007年起，中國已成為全球最大產金國，年產金二百七十點四九噸。去年上海黃金市場交易量較2007年上升174％，達8683.9億元人民幣。ETF共持有九百八十五噸、市值300億美元以上嘅黃金，即資金仍源源不絕流入黃金市場。但 TIPS只有1厘息，即市場估計未來十年美國通脹率平均每年只有1％。
黃金唔易炒，十個炒金、九個輸錢，因黃金被視為「狂躁性資產」，往往走向極端。如非極端便宜例如2001年，便是極端昂貴例如1980年1月。美國1月份 CPI出現1955年以來第一次下跌0.1％，即美國已面對通縮威脅。家吓環境並唔似三十年代，當年只能投資黃金保值，今天可投資項目卻多得很，令金價只呈現上落市。
日圓一度被視為「避難所」，隨住日本經濟惡化，日圓亦難逃一跌，上述情況會否喺金市重演?!日本面對嘅問題係資金仍由日本流出，並流向外國債券。2009年至今睇好日圓滙價嘅資金達60億美元，依家已然被困。
美國同日本最大分別係冇巨額儲蓄。1990年日本出現金融危機時，仍係全球最大外滙儲備國，情況有如退休人士雖然收入大減但仍坐擁巨資。2007年美國卻係全球最大貸款國，情況有如失業人士，失去收入時仍要供樓，子女教育費亦要繼續負擔；即2008年美國經濟情況甚至較1990年日本仲差！1990年日本面對嘅係賺返嚟嘅財富大量失去，2008年美國面對嘅卻係「有毒資產」。更洩氣嘅事係，自2003年4月開始嘅日本經濟復甦响2008年結束；未來美國係點樣清理手上嘅「有毒資產」?!
2 月23日湯森路透收集分析界對去年第四季標普五百純利估計係負增長42.1％（去年10月1日時估計第四季純利係升46.7％）；對今年第一季估計係負增長30.6％（去年10月1日估計今年首季純利升25.7％），其中原材料行業負增長70％、消費有關行業負增長60％、能源負增長 51％。
■ 多謝Shirley Huang女士寄來10萬元支票，另幾位讀者共寄來8000元支票，合共108000港元，上周五已代為滙畀農家女，相信本周一北京方面收到後，將發出正式收據畀大家。農家女羅校長來電表示十分感謝。佢最近獲日本方面邀請，4月份有兩星期訪日，去睇睇日本响安老院方面服務，他日回國後，希望喺農家女實用技能培訓學校提供護老課程畀農家女。佢話能夠開新課程，完全要多謝港、澳同胞嘅捐款支持。我老曹在此亦多謝《信報》讀者嘅慷慨。
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