2008-03-16

中國大手吸銅全力保八

3月15日，周日。今年1、2月睇淡情緒指數徘徊在39至55之間，上周突然升上70.3（相信同滙控〔005〕宣布供股有關），極有可能恒指响3 月9日短期見底，即另一次熊市二期反彈由3月10日開始，但有幾多人可以在人人恐懼時入市？例如滙控又一次證明財經演員往往响最唔應該睇淡時才睇淡。

滙控弱勢始於2003年

其實，滙控弱勢由佢購入美國Household股權時已開始，2003年起滙控一直係弱勢股，但分析界卻一再推介；2006年下半年美國樓價回落開始，去年我老曹便一再叫大家避開滙控，可惜冇人聽。令人洩氣嘅事係，唔少大企業管理層皆奉行Passive Management（得過且過嘅管理方法），面對危機並冇即時處理，一直任Household爛下去，終於引發今年3月9日滙控被惡性拋售。我老曹唔係從此睇好滙控，只係認為股價已充分反映利淡因素。後市展望，滙控股價應在30元至45元之間上落好一段日子，由2003年購入Household而造成嘅大弱勢响2009年3月9日告一段落。

1906年2月至1907年11月熊市後，1907年11月至1909年11月道指反彈90％； 1929年9月至1932年7月熊市後，1932年7月至1937年3月道指上升352％；1973年1月至1974年12月熊市後，1974年12月至 1975年10月道指上升53%；2000年1月至2002年10月熊市後，2002年10月至2007年10月道指上升94％。所以唔好睇小反彈或熊市結束後牛市一期，升幅可達50－52％。
3月10日港股在專家全面睇淡下回升，更多股份更由去年10月起至今進入「一浪高於一浪」走勢。這些股份未來上升空間應十分大。Never be surprised when the market moves against you !（股市總在一片睇好聲中落、一片睇淡聲中上升。）

從銅價走勢睇，收集已經完成。銅價由去年12月1.3美元一磅一路上升，上周已打破上阻力，出現四個月內新高【圖】，相信同中國政府全力「保八」有關。今年2月中國入口銅較去年同期上升41.5％，共入口三十二萬九千三百一十一噸未經精煉嘅銅或半製成品（1月份入口二十三萬二千七百零一噸銅，去年12月一萬一千五百二十七噸銅）。睇嚟中國正趁低價大量入口銅。我老曹誠意推介江西銅業（358）作為呢次熊市二期反彈市嘅投資對象。

中央出台4萬億元人民幣嘅投資專案：一、廉租住房4000億元；二、農村水電路氣房等 3700億元；三、鐵路、公路、機場、水利、城市電網改進15000億元；四、醫療、教育、文化1500億元；五、節能減煤、生態工程2100億元；六、自主創新、技術改造3700億元；七、災後重建1萬億元。雖然三十年代全球經濟大蕭條，但同期蘇聯卻欣欣向榮。2009年中國政府投資4萬億元人民幣支持六十萬個市鎮（或鄉村）興建道路及基建、投資鐵路網絡、橋樑及水壩，另計劃興建一億間微利房……。今年中國經濟能否在全球不景氣下，成為少數亮點？2月份中國投資較去年同期升26.5％（1月及2月份共投入10.3億元人民幣），同期出口卻回落25.7％。其中鐵路投資上升三倍，農業方面上升一倍，煤礦方面投資上升59.6％。政府希望透過投資去抵銷出口不振，估計去年10月至今珠三角一帶最少有兩萬間工廠結業，令二百萬人失業。

熊市策略：1.承擔可計算嘅風險；2.減少無謂消費；3.投資前做好功課（鄧普頓爵士响1939年以1萬美元起家，證明淡市機會多）；4.唔好人云亦云；5.唔好被別的Monkey business所騙，我地要嘅係錢（Money）唔係要馬騮（Monkey）。

日經平均指數上周創二十八年新低，即日股熊市長達二十八年。1990年1月當日股回落時，唔少分析員認為應睇長線；今天又如何？價值投資法早响二十年前嘅日本股市證明無用，但全球唔少分析員至今仍在推銷價值投資法，而唔相信大趨勢理論。

謝國忠認為，全球政策制定者似乎仍未理解當前嘅經濟危機係因為長達二十五年嘅信貸泡沫終結。以資產為基礎嘅經濟形態到2007年已終結，未來全球經濟進入「失落世代」，全球經濟在可見將來有反彈冇上升。消費疲弱將長期打壓全球經濟，過度負債嘅西方消費者進入還債期，新興經濟體必須降低對出口嘅依賴，轉為由內需帶動。西方影子銀行系統崩潰，令去年美國新貸出嘅資金較2007年減少75％，引發全球金融海嘯，資產貶值漩渦已出現，令全球資產價值減少50％。美國98％入息稅由2％人口負擔，依家富人貧窮了，亦令政府稅收大減。2007年市值21美元一股嘅花旗銀行，有邊個估到响今年3月會跌穿1美元？人見人愛嘅香港大笨象，有邊個相信在今年3月9日較高位已失去四分三市值？過去被視為最優質嘅通用電氣，今年1月2日至今亦下跌45％。AIG响2007年年底係全球第十八大企業，今年第四季虧損617億美元，為美國史上最大一次企業虧損。證明咗大企業問題更大！去年10月27日至今，香港唔少大企業股價創新低；反之，大部分二線股股價仍企穩，證明今年投資主力已移向二線股而非大藍籌。

從前投資者欲捉住下跌中嘅刀，今天大部分人皆學曉避。股票價值（Value）一向受boom & bust影響，但2007年11月開始嘅美國Super Crash同1929年華爾街危機唔同，反而同1990年起嘅日本金融危機近似。作家Barrie Wigmore响1985年所寫一書中指出，“Investors' attitude were shaded by the memories of what prices and earnings had been”。簡單D講，投資者態度極受往績而非前景影響。唔少人仍停留在用過去一年純利去評估今天嘅股價，而非用明年嘅純利展望去評估今年股價。

道指漸接近較真實水平

3月9日湯森路透向分析界所作調查結果：對今年第一季標普五百純利估計係負33.1％（1月1日估計負12.5％）。最差係耐用品消費業負99％、材料業負43％、金融負37％、能源負29％、電訊負21％、科技負21％、工業負21％；反映前景仍在惡化。

去年日本GDP下降12.1％、美國收縮6.2％、歐羅區收縮1.5％。湯森路透向二十五位經濟學家查詢嘅結果係，估計今年第一季全球GDP收縮2.5％，第二季收縮0.4％。全球經濟進入萎縮期（或GDP負增長），只有少數例外（例如中國、印度等）。美國、歐洲同日本GDP正以年率2％嘅速度萎縮，令過去二十五年迅速膨脹嘅虛擬金融評估值以年率20％速度萎縮。去槓桿化壓力下，道指已漸漸接近較真實水平（6000點），但係咪呢次熊市嘅底？木宰羊。因熊市係容許超賣出現嘅。自1932年低潮至今美股有多年升幅，但自2007年11月至今已唔見咗50％。二十世紀美國經歷四次泡沫，第一次1901年、第二次 1929年、第三次1966年、第四次2000年。踏入二十一世紀2007年11月，另一泡沫亦爆破，標普五百指數P/E由2000年嘅三十八倍回落到目前嘅十二倍，巴郡股價已重返2003年水平，因去年第四季純利下降96％；畢非德買入嘅兩間愛爾蘭銀行股份更跌價89％，畢非德神話已告一段落。

根據價值投資法鼻祖格拉咸嘅計算方法，目前標普五百P/E係十三點二倍，過去三次大熊市（1929至32年、1973－74年及1981－82年）見底時 P/E都在十倍之下，即未來標普五百指數仍可再跌27％。未來標普五百嘅P/E會否見八倍？哈佛教授Robert Barro估計，蕭條出現嘅機會已高達三分一。前副財長德龍（Bradford DeLong）認為，美國今年年底失業率見10％以上嘅機會甚大，而且蕭條威脅在加強中。麻省理工教授Peter Temin認為，經濟下跌速度在加快中。參考歷史：1929年9月至1932年6月道指跌幅86％，P/E由二十二倍回落至十點七倍；1937年3月至 1942年4月道指回落60％，P/E由二十八倍回落到十三點四倍。呢次標普五百指數由2007年10月至今已回落56％，P/E由二十二點四倍跌至十三點四倍（歷史上美股P/E最低係1982年8月，P/E八點五倍），已係歷史上第三大跌幅，會否成為第二大（即跌幅超過60％）？要睇耐D才知。淡市莫估底，今天需要嘅係耐性。响大蕭條期，由於銀行紛紛破產，人們只有將存款由銀行提出購買黃金，令金價在三十年代上升。呢次唔同，因聯儲局已從三十年代事件汲取教訓，不斷向銀行注資及購買「有毒債券」，即最差結果係將銀行國有化，但存款戶仍安全。上述策略1998年起日本政府採用，依家大部分國家亦採用此法，即銀行股將十分危險（面對國有化威脅），但銀行存款十分安全（由政府保證），此乃2008年3月至今金價炒唔起嘅理由。相信呢次經濟沒有Doom只有 Gloom，擔心美國將一如日本進入「失落世代」；未來經濟只係糟糕，而非壞透。

美國大量住宅變成政府公物

今天已有五百四十萬個美國家庭陷入負資產；加上通用汽車面臨破產，仲有AIG及跨國大銀行等面臨國有化……。哈佛經濟學家費爾德斯坦（Martin Feldstein）估計，美國人儲蓄率由2006年接近零，到2008年佔總收入3％。2009年相信將有5000億美元由消費市場抽走，成為美國人嘅儲蓄；加上新屋建造大幅減少及失業率向兩位數進軍，勢令美國再失去2500億美元消費力；即今年美國消費市場將共失去7500億美元購買力。分析員 Henry Blodget認為，今年嘅歐洲金融危機較美國更深，冰島事件只係冰山一角。過去東歐貸入款項約17000億美元，其中4000億美元今年到期，佢地有能力償還嗎？

今年3月美國大量住宅已變成政府公物，太多供樓人士因供唔起樓而「Just walk away」，甚至繼續住落去而唔再供樓！上述才是美國眼前最大危機。道指已重返1996年水平（恒生指數早已低於1997年8月高點），時光正在倒流中。如你持有2007年的財富重返1997年前嘅生活水平，自然十分高興；反之，如你持有2007年的負債而重返1997年前嘅生活水平，將十分痛苦。到底你預備帶乜嘢重返過去？黃金？股票？物業？現金？還是負債 ?!

六十年代英國股票息率係債券息率嘅一點五倍，理由係債券息率被視為穩定收入；反之股息卻被視為高風險回報。上述比率如在英國股票市場重現，即後市仍有25％下跌空間。至於全球金融市場會否重返六十年代嘅心態，即視股息為高風險回報、債券息率則為穩定收入？又係另一回事。英國政府估計今年GDP將收縮3.3％（去年11月估計今年GDP只收縮1.7％），政府計劃借入1480億英鎊，相等於英國GDP 10.6％；未來一年再借入相等於GDP 11.8％負債去協助銀行業。
台灣資金首次回流寶島台灣資金自1992年起至今，响2009年首次回流寶島。過去台灣人透過香港不斷將資金由台灣抽走，投資中國大陸及海外，2009年起首次發現外流資金回流台灣。2009年係咪投資台灣嘅合適時機？

■ 請各位多D喝茶，因茶含有catechins（醫學研究指此成分可減低中風機會30％），其中又以白茶含量最高。白茶以茶嘅嫩葉製成，最出名係雨前龍井。為保存catechins，請唔好高溫沖飲，最佳溫度攝氏九十三度。茶亦含有quercetin（橡黃素），作用係減慢體內氧化速度，其中又以綠茶含量最多，熱飲作用更大，減慢氧化速度可令你青春常駐，此乃日本人長壽嘅因素。茶亦有kaempferol，其中又以烏龍茶含量最高，烏龍茶介乎綠茶與紅茶之間，係半發酵茶；該成分作用係阻止發炎，對許多炎症有幫助。其他成分如chlorogenic acid（綠原酸）、theobromine（可可鹼）及theophylline（茶鹼）有抗癌作用，在常飲的紅茶如普洱中最多。由於四種茶各有優點，最好四種茶皆常飲，而非單飲其中一種，可產生互補長短作用。在此祝君健康。