2009年5月18日 星期一

2009-05-18

奧巴馬反彈隨時玩完

5 月17日,周日。我老曹係逆市思維者,亦係經濟周期信徒。美國經過二十六年瘋狂借貸後出現CDO危機;加上戰後嬰兒潮進入退休年齡,相信2007年10月起係美股逆轉期,投資期結束,買賣期開始。自今年3月9日迄今股市大升51%後,5月11日開始又係另一次資產配置(Asset Allocation)嘅日子,即減少高風險項目,轉投低風險項目例如外幣存款、黃金;股票進入減持期。趨勢仍未清晰,但睇睇那些金絲雀(响礦坑中最先死亡係金絲雀)已開始死亡,升市A股帶頭,跌市納指先行。5月11日起應採用保守先行嘅策略,主因係美國消費者病了。去年11月起股市進入均衡點—即好淡因素各佔一半;當投資者強調利好因素時,股市可上升45%;當投資者對利淡因素恐慌時,股市又可回落30%。5月11日起嗰D從3月9日開始入貨嘅 trader又獲利回吐。

散戶喜歡高追低沽

大部分投資者皆喜歡做群眾嘅一分子,而唔肯遠離群眾。唔少人响3月初沽貨,响5月又入貨。佢地習慣响股市短期見底前沽貨,以及股市短期見頂前入貨。

油價由2月份32美元一桶升至60美元,升幅85%。雖然油價重返60美元一桶,但IEA估計,2009年需求減少二百六十萬桶一天,降幅創紀錄,為 2007年以來新低。以上述估計睇,油價反彈應完成。糖已升至三年高位,小麥更出現新高位,錫亦出現六個月內新高。標普高盛商品指數今年至今已上升 20%。原材料價格大升而工業產品價格唔升,進一步壓縮生產商嘅利潤(如果仍然有嘅話)。分析員指出,近期商品價格上升並非因需求上升,而係資金流向造成,與對沖基金、大機構投資者將資金投入商品市場炒起有關,理由係奧巴馬上台後嘅言論一直不利美元滙價!中國响過去六個月一直喺國際市場大買原材料,但中國出口一直好唔起來。如經濟一直無法好起來,擔心過去六個月嘅原材料漲價好快告一段落,因為至今為止所謂「經濟復蘇」仍然係投資界一廂情願嘅諗法,缺乏有力嘅數據支持。美國工業生產連跌六個月,已跌至1998年以來最低;ISM指數連跌七個月;工廠使用率係1967年以來最低。

格蛇認為美國樓價見底,但以S&P / Case-Shiller住房指數1997至2006年美國樓價共上升三倍,依家只調整26%,相信仍未足夠。1966至1976年滯脹引致1978至 1982年嘅高利率時代,然後進入利率回落期及信貸膨脹期;到2006至2009年信貸膨脹期結束,利率回落期完成。十年期債券息率已見3.36厘(或穿 200天移動平均線),代表美元再次進入利率上升期!貝爾斯登事件後,美國進入資產負債表收縮期(政府除外),一旦美債唔再吃香,將連政府資產負債表亦面臨收縮。根據RealtyTrac數字,4月份被接管住宅量三十四萬二千間(即每三百七十四個家庭有一個冇屋住),2007年8月至今只接管咗一百三十萬間,未來情況恐怕冇咁理想。

銅價已回落10%,油價亦由60美元跌至57美元,係咪熊市反彈完成?!由去年11月開始嘅「奧巴馬反彈」隨時結束,因為股市上升,經濟卻在惡化,上述情況唔可能長存。

3 月份美國因增加石油入口而令貿赤擴大。油價一如事前估計,上周已見60美元一桶,同時令石油股股價大升。我老曹3月份推介江西銅業(358)之後,4月份則建議大家買石油股,應該又賺到唔少(邊個話熊市中冇賺錢機會?)。但各位唔好忘記,2007年10月至今美國人喺物業市場及股票市場虧損最高潮達20萬億至23萬億美元,依家手上財富淨值已少於30萬億美元,2009年佢地再唔係2007年10月前咁富有。

中國4月份工業生產上升7.3%(3月份升8.3%),較事前估計上升8.6%為弱;零售升14.8%(3月份升14.7%),較估計中上升14.5%強;4月出口減少22.6%。中國經濟情況亦未許樂觀。

2008 年諾貝爾經濟學獎得主、美國普林斯頓大學教授克魯明上周喺北京表示,美國儲蓄率將繼續上升至佔總收入8%左右,未來美國消費需求會放緩。世界唔可能回到 2007年10月危機爆發前嗰種模式——美國人透過加按房屋透支現金過活,未來嘅錢大部分來自中國內地、日本、台灣、香港等亞洲地區。自危機爆發後,美國人儲蓄率由0%上升到4%,相信會繼續上升到佔總收入8%,係美國過去嘅歷史水平。响儲蓄率上升嘅大前提下,美國消費需求放緩乃必然之事。

克魯明認為,未來三年係中國經濟嘅關鍵時刻,能否由出口拉動型經濟轉為內需拉動型,將決定末來中國經濟情況。但有一點可以肯定,中國已唔可能再依賴出口去拉動下一次經濟復蘇也。

至於低息嘅威力?美國曾出現兩次低利率期,上一次係1930年代大蕭條期,另一次就係2009年。相信今次唔會重演1930年代大蕭條,但似乎進入1990 年代日本嘅情況,即唔會進一步下滑,但復蘇卻有困難。今年第一季日本GDP下滑16%(2008年第四季下滑12.1%),係戰後最差,主因係日本出口貨滯銷,令出口下滑26.8%。日本首相已提出15.4萬億日圓刺激方案(1600億美元),希望刺激本土消費信心。

1982年8月開始嘅全球信貸膨脹期到2007年10月結束。整個世界金融業進入去槓桿化時段,傳統嘅投資技巧例如價值投資法、買入後長期持有已不管用。喺漫長嘅去槓桿化過程中,股市只有進入極度偏低才可入市吸納,股價一旦重返正常水平便獲利回吐。我老曹喺2008年11月及2009年3月主張入市,响2009年1月6日及5 月20日前則建議獲利回吐。CDO危機有如「情花毒」,耐唔耐便發作一次,每次皆依賴政府注資挽救才能脫險境。一旦股市回升,好快又再次進入流動性陷阱(Liquidity Trap);由於利好消息及利淡消息同時存在,分別只喺幾時利用嗰D消息作為炒上炒落嘅理由。今天美國家庭負債相等於GDP 96%(1982年係47%),2009年無論歐洲或美國銀行卻須繼續為手上資產進一步撥備,因不履行還款協議比率仍在上升。

2008/09 年度美國上半年稅收較對上年度減少14%,而開支卻急升,政府正急於發行2萬億美元債券(相當於GDP 15%)。今天美國政府負債嘅百分比漸漸接近90年代日本政府嘅水平,即日式衰退喺美國重演機會十分大。佳士拿已申請第十一章;通用汽車獲注資135億美元後如無法扭轉局勢,6月1日可能面對相同命運。到時美國可能只留下福特汽車(2009年第一季虧損18億美元,仍有210億美元現金,有能力生存多一年)。如佳士拿及通用汽車破產,福特有條件恢復獲利。長達三十年(1978年開始)嘅環球化(Globalization)進程亦進入結束篇,2008年貨櫃船載貨量減少20%,去年4月開始嘅美元上升周期到今年2月亦結束。美債(三十年期)息率接近5厘,而自1994年起美債(三十年期)息率從未超過5 厘。標普五百指數由3月9日至5月15日回升37%,上述升幅係建基於假設美國樓價進入穩定期。上周標普五百指數已進入阻力區,銀行股指數亦完成大反彈,只有金屬股指數及石油股指數仲有一DD上升空間(但距離阻力區亦不遠矣)。
金價有機會上望1000美元

1999年5月7日英國財政部宣布出售黃金儲備後,澳洲、瑞士、荷蘭等國家亦將黃金推出市場,令金價自2001年跌至252美元後一路上升,更一度打破1000美元,因新興國家央行紛紛購買黃金,尤其係中國同俄羅斯。

過去十年歐洲銀行共售出三千八百噸黃金,收回560億美元,賬面損失達400億美元。中國2003年至今共購入四百五十四噸,六年內上升一倍,成為世界上第五大黃金儲備國,不過只佔外滙儲備1.6%(世界平均水平10.5%),相信仍會繼續購買。喺美元弱勢下,金價有機會上望1000美元。

過去八星期約有58億美元流入亞洲地區(2007年11月有2428億美元流走),係近十三個月以來最大資金流入,引發港股自今年3月9日起有45%升幅,甚至細價股及中價股亦加入上升行列,其中又以中國ETF受惠最大。3月18日聯儲局宣布將動用3000億美元買長期國債,但三十年期國債指數卻由3月18 日至今回落,可能重見去年11月低點(112.5)。

湯森路透向投資界調查今年第一季標普五百純利預測:上周係負36.3%(對上一周係負35.1%),即繼續向下調。

價值股嘅最大缺點就係喺熊市開始不久,便會有人認為十分「抵買」而吸納,甚至畢非德亦受唔住引誘而入市吸納價值股,結果損失不菲。2007年10月開始,美國嘅價值投資法信徒响2008年無論喺乜嘢價位吸入AIG、通用電氣、花旗銀行或其他股份作長期持有,2009年皆損失慘重,因為股票市場由2007年 10月開始從「投資者」市場進入「買賣者」市場。嚴格D講,由2007年10月起股票市場再冇長線投資對象,只提供短線買賣機會。唔同行業有如十五隻吊桶,七上八落。例如今年3月9日有線電視台嘅股市評論員青姐流淚時,你有冇入貨?最近有人高唱恒指睇20000點,你又點做?所謂經濟復蘇論,早喺去年5 月已開始有人講,至今已講咗一周年……。作為趨勢投資者,永遠唔會猜測何時見頂及何時見底,因為佢地早已知道:人類係冇預測能力嘅。

應鎖定部分利潤

1930 年道指亦曾出現過52%幅度嘅反彈,但到1932年美股才見底,總跌幅達89%。熊市中大部分時間反彈幅度可由19%至39%【圖】,最高可達67%,各位請唔好將反彈市說成熊市結束。2007年10月至2008年10月係股市Liquidation期,拋售股票係為咗套現,此乃熊市一期。2008年11 月起進入評估股票價值期,形成個別股份有升有降。嗰D喺2008年10月前被保留下來嘅現金,都响呢段時間入市。唔少人因相信牛市已開始,而將所有資金投入股市;不過,實質經濟仍在惡化中。股市又再次進入阻力區,股票吸引力迅速下降,大部分原材料價格已完成反彈,相信好快又再次回落。我老曹認為,投資者喺 5月20日前最好鎖定部分利潤。


兩星期前我老曹接受milk雜誌訪問(代表年輕一代嘅雜誌),該雜誌記者認為我地呢一代(戰後嬰兒一代)佔去香港一切美好嘅東西,而令佢地X一代對未來期望變得暗淡及灰心。如此充滿怨氣嘅結論都幾有趣。我地不妨睇睇南韓嘅年輕一代,佢地充滿創意;再睇番香港年輕一代,唔少卻變成電車男或御宅女。我老曹請香港 X一代年輕人開拓你們嘅新天地,只有創意才可改變未來,而非抱怨。何況今天阻礙年輕一代上位嘅唔係我地呢一代(戰後嬰兒),而係中國人嘅家族觀念。

香港企業最基本單位係「家族企業」。中國人經營嘅企業,凡事以「家」為重,家長喺企業中地位接近不可挑戰,經常以家規、家法取代企業管理;加上親疏有別嘅人際關係,即家人關係、熟人關係及生人關係三大規範;家人待遇最好、熟人次之、生人更次之。往往將家族利益凌駕於企業利益之上。响咁情況下,非家族成員又點會忠心於企業?唔少企業所有重要職位幾乎全由家族成員佔據,令真正有用嘅人才好難進入內部核心階層,形成人治企業。大家喺企業內重感情、親情、人情,輕正義、公理、原則。所以中國企業大部分都大不了,因為冇健全制度,亦不太講法制,所謂股東會、董事會、監事會,喺人治下根本上無法發生作用,往往變成個人主導(即主席話事);再加上「子承父業」乃必然趨勢,影響企業與員工關係,繼而降低員工嘅積極性。當創業一代漸由核心層退出來由第二代接手,問題便浮現。 1997年香港經濟停滯不前,家族企業係最大原因,而唔係我地呢一代(戰後嬰兒)阻住X一代上位。事實上,係中國人嘅家族觀念令X一代無法憑實力獲得重用而怨聲載道。

■多謝順德綿遠堂2萬元、明利鋼材有限公司1萬元、周小姐1000元、鄧安淇女士1000元及其他讀者各數百元(唔少已係每月捐款)、香港大學畢業同學會2000多元。當銀碼合共10萬元時,將一併代為滙畀北京農家女技術訓練學校。

10 則留言:

  1. 文人的記性通常不好, 原因是寫的文章多, 吹水多, 真正用心寫的小. 有人在四月初已經說返彈完畢, 應鎖定利潤 (希望意思不是叫 pull 啦). 現在卻說五月二十號前. 這個 (前) 字真的很好用, 四月初當然是五月前吧! (這當然就沒有錯了, 善哉!善哉!)

    一年把投資總額升 20%, 連續30年, 我真的不明白寫的人是如何投資的, 還說人人可以, 還不明白為什麼沒有人做, 看不過. 寫的時候, 有沒有想過別人的感受?

    如有人可保證的話, 那我真的 "底褲,樓,有幾多當幾多" 用來投資, 按樓年率也只是 3%, 20%扣去後還有 17% 收入, 真的想吓都開心.

    希望先生真的能在你的文章中分享多些實質的方法, 那香港下一代可就有未來了. 如每一個香港人也跟先生的方法, 以複合 20%, 30年後, 買起美國, 日本也不是 dream. I have a dream, 希望先生能達成, 那香港有助了.

    每一次熊市, 一定有大班人出來說價值投資已死, 但最終又如何?

    畢非德, 買 857 後也下跌了約 50%, 當時也有很多人大雷大鼓說過不休, 也有人向銀行借錢死跟入貨. 結果如何? 最後那一個人有好處?

    最者, 價值投資者在 857 $12 清貨時, 卻也被一班投機者笑, 賣得便宜.

    畢非德買 857 貴了 (當時) 一半, 賣的時候便宜了約一半. 我也覺得畢非德的投資方法有問題, 不是普通人學的.

    這是其中一課價值投資的演示, 如人明白當中原因, 也不覺得 畢非德有錯的話, 他便明白什麼是價值投資了.

    畢非德買的優先股, 有 8% ~ 10% interest rate, 請問先生, 五年後勝數有幾多?

    最後, 我絕對信任先生的學問見識, 但寫文章時,要記得昨天的我. 今天趋势信徒不估未來, 但早前卻用了 波浪理論來自完其說.

    最後, 最後, 希望先生有空看一看自己過往的文章, 不用多, 只看最近二個月已經足夠了. 事實跟先生腦中的實在有太大的出入. 希望, 希望, 你能在寫下一文章前, 喚回一些記憶...

    多事的人上

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  2. 台灣企業最基本單位係「家族企業」。
    老臣功用在輔佐 ,即便 CEO (總裁 ,總經理 ,董事長) 由非家族成員擔任 ,幕後影響力最大的還是家族成員 ..
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    專業經理人於華人世界不是不可行 ,而是就比例上,華人專業經理人掏空企業程度遠比歐美國家來的多 ..

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  3. to 多事的人
    老曹寫的文章只是他個人的分享,他並沒有要你一定按照他寫的去操作,投資是自己的事,盈虧應自己負責,不應責怪他人,否則
    以後誰還要不求回報的寫文章呢?

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  4. 本人對他完全沒有惡意, 也從來沒有跟他買賣. 看他的文章, 是因為他有見識, 有自己獨立的見解, 可擴闊我我的思維, 思考一下其他人的見解. 所以我是多謝他的分享.

    只是一個人有名氣了, 便有人跟. 有很多公公婆婆就是會跟有名氣的人買賣. 這是一般的事實.

    如照事實寫出來, 也沒有什麼可說. 但把自己神化了, 明明早前說一套, 過後說另一套. 這當然有一邊是對的. 正如你 call pull 各一, 當然有一邊中. 但事後卻只說對的一方, 隐藏其他. 還大鑼大鼓, 什麼底位叫賣, 高叫賣.

    不停那自己神化了, 便有人跟. 每個人當然要向自己的買賣負責. 但如因為你的吹噓, 而不知就裡的人看了, 跟你買賣, 輸了錢, 你由於心何忍?

    所以你把文章結其他人看, 你便要對自己的文章負責. 要寫事實.

    我只是提一下, 寫文章要寫事實. 不然的話去寫小說吧.

    不然寫日記也可以, 有空的時候自己回味一吓, 沒有其他人看, 那就沒有問題, 吹噓一下自己, 沒有什麼大不了.

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  5. 看他的文章, 是因為他有見識, 有自己獨立的見解, 可擴闊我我的思維, 思考一下其他人的見解. 所以我是多謝他的分享.


    這才是重點.其他你講的都是廢話.因為曹生不會因你講的而有一丁點的改變.如果你不希望去改變他而又講了你現在所講的.你明知講了他都不會因此而改變的都要去講那你就是賣弄你的聰明了.在此賣弄你的聰明那就顯得你有點愚昧了.


    真正的讀者上

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  6. 會閱讀曹sir文章的,相信對股票市場都有較深的認識,也應該知道不可以盡信別人的意見而去作買賣.. 既然先生自己也說閱讀曹sir文意是想"擴闊我的思維",也就應該明白到別人意見不能盡信,時時刻刻都要有獨立思巧... 不然,就請不要買股票了,隨波逐流,在股票市場中只會失敗!

    再講,這兒有言論自由,文章不好看,你可以不看..

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  7. 你們都對.

    有不同意見, 請走開, 不要在這裡出現. 這是"人之常情". 見怪不怪, 對我來說, 這現象不難了解.

    我看了自己的文章也覺得愚昧, 但看不到有那裡有聰明可以賣弄.

    看了對上一位人兄說:[會閱讀曹sir文章的,相信對股票市場都有較深的認識]

    我終於明白我的問題出在那裡, 因為我對股票市場完全稱不上了解, 赿是讀得多, 更覺自己對投資的渺小, 和對此認識的缺乏.

    明白了就易辦事, 原來問題是自己不夠班. 看不明 曹生的文章. 說出愚昧的說話. 請各位不要見怪.

    最後, 我沒有想過改變 曹生, 也沒有這能力. 在他的文章中, 可看到他有如神人. 本人連他的讀者(如你們各位) 也不如, 那有非分之想來改變 曹生.

    要說的也說盡了, 也就在此謝謝各位的教導!

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  8. to 多事的人
    抱歉,容我再更正一點
    老曹在4月或5月的文章已說他不是神人,請勿將他神話...

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  9. 看了這幾篇留言,不其然咁想起讀書果時當著一個同學的面踩佢的明星偶象.俾佢罵到狗血淋頭,雖然我講的全部都係事實.其實我係明白我講佢實唔中意的.但最後我都係講左,究竟點解呢?

    每次我買了股票.不其然地討厭那些話個市會跌的負面新聞,更加不喜歡那些評論員話個市幾唔好幾差咁.而當我放晒所有股票時.最唔中意就係聽到果的講個市仲有得升呀之類的說話.更加不希望看到一些有理經濟的數據.人如果一切隨心多好呀,可惜總是事與願違.

    曹生都係人,佢成日叫人唔好估市,但佢就不停的在估市

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  10. 請問何時更新本周的投資者日記?

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