進軍新興市場講Timing
4月26日，周日。今年第一季標普五百純利估計下跌37.4%（較上周估計下跌37.8%略減），第二季純利估計跌幅32.6%（4月1日估計跌幅31.7%）。今年標普五百預測P/E十四倍（上周估計為十三點八倍），即分析界相信企業純利下跌週期亦進入穩定期。道氏理論專家羅素認為，技術分析必須有客觀因素支持。雖然截至今年3月9日道指跌幅約50%，但P/E仍然偏高；熊市三期P/E一般都在八倍左右（最少低於十倍），息率則為5至6厘。值得注意嘅系，標普五百指數已形成上升楔形，MACD則出現三浪背馳，另一次調整極可能響5月份出現【圖】。
底特律現象全球化？
美國自1900年起至今衰退期平均只有十四點四個月；戰後兩次超過十四點四個月嘅衰退期為1973－74年及1981－82年。唔少人認為2009年3月道指已見底（因下跌已超過十四點四個月），但戰後嘅最大趨勢令我地呢一代十分「恰皮」嘅形勢改變。呢次改變唔系微軟擊倒IBM，又或蘋果回朝奪取微軟嘅市場佔有率，而系整個價值觀嘅改變（Values-shift）。過去十八個月全球財富失去40%至45%，包括樓價下跌、股市崩潰及OECD國家有四分一人口步入五十五歲至六十四歲嘅退休期，最大改變系1946年至1964年出生嘅美國嬰兒潮到2006年開始踏入退休年齡，佢地總共占美國人口四分一，系美國境內最大嘅消費群，造成2007年起全球資產價格回落潮。「Downsizing America」已經響2007年開始！呢次收縮期系綿綿不絕而非週期性。
家嚇美國消費占GDP 70%，相信未來只占65%，然後60%……。例如Circuit City已申請破產，星巴克為生存而戰，Macy在減少百貨店嘅數目……。失業率上升，華爾街已裁員25%至35%，今年首季汽車零售減少37%至50%，連大學慈善基金亦收縮咗25%至30%。美國人工資扣除通脹率自2000年起在下降中，美國人稅務負擔則在上升。
經過大跌後（例如2007年11月至2009年3月），美股出現大反彈十分正常，但千祈唔好將反彈市講成「牛市」。美國光輝歲月已於2000年結束，艱辛歲月2007年11月開始。至於會否因經濟走下坡引發治安問題而令社會不穩，即美國底特律（汽車城）嘅現象變成全國化？木宰羊。
歷史告訴我們，每次重大事件發生後，總有些國家會衰敗，另有些國家抓住歷史機遇而崛起。例如十四世紀歐洲文藝復興、十八世紀英國工業革命、第一次世界大戰及第二次世界大戰後嘅美國崛起、1973年石油危機後嘅德國、日本。呢次金融海嘯後，誰衰退、誰崛起？
2007年夏季開始嘅美國信貸壓碎（credit crunch），已令聯邦基金利率跌至0.25厘，同時令美國股價跌至「替代成本」嘅55%（耶魯大學教授James Tobin估計），為1980年代股市上升以來最低，1974年12月曾一度跌至替代成本的70%。「牛市」短期內系無法出現，在1930年代通縮期，股市反彈幅度可達62%到132%；2009年3月9日開始嘅美股熊市二期第一次反彈（香港系熊市二期第二次反彈），估計升幅唔會細。Julian Robertson（在2000年互聯網高峰期結束老虎基金）決定今年3月複業，吸納物件之一系能源股Occidental Petroleum。油價由2007年7月至2008年7月上升接近一倍，由74美元升至147美元，同期美元兌歐羅回落16%。最近油價由2月中35美元之下升至最近50美元之上，升幅42%，鑽油活動較去年同期下降43%，有理由相信今年年底前油價可見60美元，短期石油股有一定吸引力。
千祈唔好被中期調整而影響你長期睇法。要知道2003年至2007年透過信貸膨脹而製造出來嘅最後一個信貸泡沫已爆破，2007年11月起遊戲規則系逢低買、逢高沽。
1933年羅斯福上臺後，推出新經濟政策令經濟復蘇，1937年佢計畫加稅去減少財政赤字，經濟立即回落。美國經濟真正繁榮期要到1949年第二次世界大戰後美國貨橫掃全球才正式開始。1990年後日本亦有類似情況，即每次推出刺激經濟方案便令經濟暫時穩定下來，每次政府欲加稅去減少財赤，經濟又滑下來。2009年3月美股在刺激經濟方案下總算穩定下來，但未來日子千萬不可加息或加稅，不然另一次跌市隨時開始。
2009年首季美國利率已降至0.25厘，同1998年日本嘅零利率政策接近；日本透過政府推出一連串挽救行動，結果只令日本經濟唔生唔死。美國政府負債占GDP比率由1989年50%上升到2008年70%；日本政府負債占GDP比率由1989年68%上升到2008年173%。政府負債一旦相當於GDP 100%以上，當地經濟便無法復蘇；2009年美國政府負債亦開始向GDP 100%靠近，各位要小心。
美股市值由2007年10月嘅19.1萬億美元回落到2009年2月嘅9.2萬億美元，共失去10萬億美元；東京股市由2007年6月嘅578萬億日圓下降至2009年2月嘅244萬億日圓；全球股市由63萬億美元回落到2009年3月嘅28萬億美元，下跌56%（或35萬億美元）。美國物業2006年至今失去3.5萬億美元。家嚇美國物業市值仍相當於2008年美國GDP 130%（1985至1999年只相等於GDP 100%至120%；2006年相等於GDP 170%）。換言之，依家美國樓價仍處偏高水準。低利率雖然可阻止樓價及股市進一步回落，但亦同時阻止GDP增長率進一步上升，變成低增長區；結果PEG下降，令股市最終抬唔起頭；擔心美國正漸漸步入上述景況。2006年美國有2萬億美元「現鈔」，同時有50萬億美元「信貸」；2007年9月開始去杠杆化（Deleveraging），引致資產價格大幅跌價及信貸收縮，雖然現鈔供應略為上升，但通縮力量超過通貨膨脹。簡單公式MV=PQ可解釋上述現象。M（貨幣供應）乘V（貨幣流速）等於P（價格升降）乘Q（產品供應量），雖然政府增加M供應，但V卻下降，結果出現P跌價而非升值，除非產品供應量亦下降。
無謂癡癡等另一次牛市重臨
美國3月份新屋動工下跌10.8%，係1940年代至今第二低。利用樓價上升作為提款機（ATM）嘅時代已响2007年結束，令經濟復甦唔可能在2009年甚至2010年出現，因美國消費文化正在改變中。Big money became fast money，人人希望「Buy on dip, sell on rip」，例如恒生指數2008年10月、道指2009年3月完成大拋售後，進入漫長熊市二期。在各國政府大量提供刺激方案後，經濟進入「半杯水」時代，即Not too good and not too bad。香港更因中國政府大力刺激內地經濟，而令香港變相受惠；美國亦因7870億美元刺激方案而令經濟由3月起反彈，連大淡友麥嘉華亦估計標普五百指數可由3月上升到7月；至今已上升29%，估計仍可上升16%，即5、6月份股市繼續睇好。Steve Leuthold乃2008年大淡友，因拋空而賺大錢，自今年3月9日起亦改行睇好，並估計標普五百指數今年年底見1100點，即後市仍可再升30%。佢認為2009年3月9日股價嘅吸引力，係佢從事證券投資四十五年來僅次於1974年；佢認為現水平應投資大價股而非二線股。各位請繼續享受呢次大反彈，記住在惡劣經濟環境下一樣有賺大錢機會，無謂癡癡地等另一次牛市重臨。經過2008年11及12月反彈及2009年3、4月反彈市後，各位唔知學曉在熊市中 Double your money嘅技巧未？
由2007年美國次按債券危機發展成為2008年金融海嘯，席捲全球並伸延到實體經濟領域，包括中國出口受阻。中國嘅好處係由華爾街包裝出嚟嘅金融衍生產品在內地仍未流行，相對其他國家中國受毒債影響最細。雖然係咁，面對金融危機壓力，西方不但減少對中國投資，甚至拋售在中國嘅資產以自救，形成中國經濟增長步伐也放慢。中央在3月份兩會上提出「三個穩定」：經濟穩定、金融穩定、資本市場穩定，即中國將以「穩定」政策去應付全球金融危機。由1998年到2007年，中國出口呢架發動機在兩倍於GDP增長率下操作，早已過熱；去年開始冷卻。人民幣在去年兌美元升值9.5%，兌歐羅升幅更大，再加上歐美經濟進入衰退期，出口導向型的「大躍進」去年起停頓下來，今年中國經濟進入軟着陸期。過去服務業在中國一直滯後，今年開始啟動，能否成為中國經濟「新發動機」，帶動另一繁榮期出現？
內房股宜減持
海爾地產董事長兼首席執行官盧鏗响北京嘅「中國房地產變革之路先鋒論壇」中指出，目前開發商土地存量面積乘以容積率等於二十四億方米，今年年底空置商品房面積可能達四億至五億方米，即整個房地產業嘅存貨資產約4萬億元人民幣。內地房地產一天未復甦，中國經濟「保八」有困難。2007年年底萬科董事會主席王石提出房價「拐點論」，曾引起業內極為尖銳嘅質疑與空前激烈爭論，隨後綠地、金地等亦加入減價行列，成為內地樓價下降第一波。去年年初因工程款項及銀行貸款到期，資金壓力與日俱增，開發商被迫降價出售令資金回籠，成為樓價下降第二波。今年3月中央兩會態度明確，短期唔會有新政策，眾多仍在觀望嘅地產商亦加入降價行列，包括瑞安及長和系都在調整重慶南濱路項目，兩岸江景房價更跌破6000元人民幣一方米。在上海，黃金城道商舖和御翠園商業別墅亦降價求售。在全國都在爭論樓市係咪回暖之際，港資房企今年3月在國內卻率先降價拋售。內房股3月份起反彈幅度唔細，2月份內房股市價平均數較資產淨值價低47%，4月份只低21%（歷史性平均低26%），相信內房股反彈好快完成。3月份內地房地產成交回升，但唔代表企業純利回升，唔少內房股減價賣樓令邊際利潤大跌，因此我老曹建議減持內房股。中國房地產必須為2007－08年泡沫付出代價。從目前地產發展商存貨量加上政府推出嘅經濟房政策睇，估計中國需要一段好長日子才能恢復住房供求平衡。預言中國樓市復甦仍言之過早，相信只係另一場小陽春，同時各位應小心「倒春寒」！
日資百貨成與敗的啟示
1970 年代好多外國企業預計香港經濟將日趨繁榮，中產階級人數湧現，於是便在香港大力發展業務，例如日本嘅伊勢丹、西田百貨、松坂屋、崇光百貨、八佰伴等，和記企業亦首先引入「家鄉雞」……。大量購物中心1970年代開始在香港湧現，擺滿高檔商品。今天回望，1970年代進軍香港嘅企業，無一能生存至今（今天的崇光百貨已非昔日嘅日資企業）；反之，後期才進入香港嘅日資百貨公司如永旺百貨（984）至今發展良好，並已進軍中國市場！最搞笑係「家鄉雞」近年再由太古（019）引入，至今發展良好。點解同樣係「家鄉雞」，和記企業在1970年代引入唔成功，太古近年引入卻成功？理由係企業對成長嘅預估往往超過經濟發展嘅「實際曲線」。1970年代我老曹月薪不外3000元（當年已屬高薪人士也），但走入去當年日資所開嘅百貨公司，嗰D高檔商品郁不郁一千幾百元一件，相當於我老曹月薪二分一，點樣負擔得起？只能夠Window shopping矣。香港中產階級冒起係1980年代後期嘅事，今天一千幾百元一件商品，大部分中產階級皆可負擔。
唔少日資百貨公司因太早進入香港市場而守唔住紛紛退出，反之遲來嘅吉之島剛好趕上香港中產階級冒起的洪流而日益壯大。點樣評估消費市場的成長速度，而唔會操之過急或太慢，本身就係一項挑戰。中國人口十三億，總有一天會成為全球最大消費市場（甚至超過美國同歐洲加起來），但呢個市場成長走勢卻相當複雜（較1970年代香港更複雜），既有內在因素，亦有外來因素，又有政府法規及政策，並非單單只睇政府推動內需，便以為可看好內地消費股同房地產股，不然便犯了1970年代日資企業在港所犯嘅相同錯誤。進軍新興市場，Timing就是一切！
觀察《福布斯》四百位全球最富有人士名單，係一份樂趣。1980年的名單大部分係製造業、石油業，只有三十六位來自金融界；但到咗2008年，四百位中竟有一百位來自金融界及投資界，可見過去二十八年金融業冒起嘅情況。 2009年金融業會否一如1980年嘅製造業或石油業，進入見頂期？
另一方面，四百位中只有七十四位（18.5%）財富來自承繼，五十六位（佔14%）係承繼後再發揚光大；二百七十位（67.5%）係自創；自創者平均財富有39億美元，遠超過承繼者。出身名校佔九十三位（23.2%），其餘都非來自一流大學。證明咗學歷同創富無關，甚至同上一代係咪富有亦關係唔大。你唔發達唔係讀書少，亦唔係因為你冇一個富爸爸，而係因為你冇自強不息！
在股票市場贏錢，唔係因為你係大戶，而係因為你嘅智慧高。智慧非天生，而係來自研究同分析，成功控制感情，唔跟大隊，做到勝不驕、敗不餒。每次勝利後，以最快時間忘記它；每次失敗後，必檢討自己錯在哪裏，以後唔再犯相同錯誤。記住進取不忘穩健，但穩健唔代表停滯不前。
2009年4月28日 星期二
2009年4月20日 星期一
2009-04-20
投資同愛情都不能盲目
4月19日，周日。貝南奇認為美國借貸市場崩潰對樓價及個人財富影響系長期性嘅，政府將利率降至0.25厘及計畫購入1.25萬億美元按揭系有紓緩作用，但無法改變大方向。美國去年第四季不履行按揭率上升7.88%，系1972年來最高。去年樓價回落8.2％，加上股市回落令美國人財富減少11.2萬億美元。各位唔好期望牛市會喺2009年，甚至2010年上半年出現牛市（即美股50天移動平均線高於200天線機會唔高），但唔代表冇錢搵，例如去年11月同12月嘅反彈及今年3月同4月嘅急速反彈。由去年10月開始之後嘅十八至二十四個月，股票市場內充滿Double Your money嘅機會。各位可在每次上落市中賺取100％或以上利潤。
呢次反彈市中，金融股升幅十分了不起，例如美國銀行、富國銀行、UBS、匯控（005）等由3月9日至今平均升幅達120%（匯控升幅仍大大落後其他銀行股）。金錢遊戲嘅規則進入「Picking the right stocks and knowing when to sell」期。Trading已取代投資，成為主流。
不要做「癡心漢子」
每當聽到投資者喺電盈（008）或匯控（005）身上蒙受巨大虧損，實在令我老曹感到沮喪；佢地所犯嘅錯誤唔止買錯股份咁簡單，更同時系因為唔肯止蝕。2000年科網股泡沫爆破後至今，仍死守電盈不離不棄；2007年9月次按債券危機爆發後明知會影響匯控響美國嘅Household業務，仍然繼續持有。投資者對「大名」（big names）嘅迷信，一如美國人對AIG、雷曼兄弟等。此心態一日唔改變，便一日不能成為出色投資者。泡沫爆破後會點？港人唔系唔知道，遠一D如1997年第三季本港樓市泡沫，近一D如2000年科網股泡沫，依家則面對2007年10月次按債券危機……每一次泡沫爆破後，仍見到唔少傻瓜摣住Ｄ高價買入嘅泡沫股不離不棄，而上演「愛情大悲劇」。請記住，喺泡沫爆破前，冇人會為你響鐘，如你一次又一次甘心做「癡心漢子」，便多多錢都唔夠輸。
改革開放初期，中國為到底姓「社」還是姓「資」，曾引起廣泛爭論。1992年鄧小平提出「不搞爭論只爭取時間幹」，因為一搞爭論便把時間都爭掉了，什麼都幹不成。不爭論反而可大膽地嘗試，錯了就改……無謂爭論、空洞嘅爭論只系浪費時間。反觀香港呢十幾年來經濟發展，就在爭論中將時間都爭掉了。2008年12月18日響十一屆三中全會中，胡主席再提出「不動搖、不懈怠、不折騰」戰略。乜嘢系「折騰」？北方方言乃指「搵嚟搞」。簡單D講：唔好搞群眾運動，所有矛盾透過協商去解決或通過法律去解決；「不折騰」就系「不搞群眾運動」。今天睇見泰國政治搞到一團糟，例如紅衣党執政時，黃衣黨就搞群眾運動，令機場無法運作；今年黃衣黨執政，紅衣黨又搞群眾運動……再咁搞落去，泰國旅遊業前景系點？泰國經濟前景系點？港人亦應該學習瞭解「不折騰」嘅思想。
OPEC連續第八個月削減石油需求預測，因最大石油消費國（美國）經濟在迅速惡化，第二大需求國日本情況亦不容樂觀，只有中國對石油需求仍保持增長。OPEC今年石油出口淨收入較去年減少51％，只有4760億美元，因此喺5月28日會議中可能進一步減產。不過《財富》仍建議各位吸納石油股，指今年油價上升11.5%，見50美元，相信喺50美元完成整固後，未來油價將向上【圖】。因為OPEC已為油價訂下目標價，即2009年年底前見60美元一桶，並喺2010年令油價響60至70美元之間上落。
石油供應不足料再現
OPEC家嚇供應全球40%石油，六次減產共四百二十萬桶，占總產量12%，依家已完成減產能80%。過去十二個月石油鑽探活動減少43%（其中墨西哥灣減幅最大，達80%）；OPEC亦公佈三十五個新項目延期到2013年才動工。
IEA估計，2030年石油需求一億零六百萬桶，要達上述需求，未來二十一年必須投資26.3萬億美元，照依家情況，另一次石油供應不足將於2015年出現。
Cambridge Energy Research Associate最近警告大家，到2014年全球產量只有一億零一百四十萬桶，較去年減少七百六十萬桶。因此或遲或早油價將再次因供不應求而上升。另一因素系美國石油股指數只有六倍P/E（雖然2008年系石油股純利高峰期），標普五百指數P/E卻系十二倍，即今年石油股純利即使下跌50％，亦唔會令股價進一步回落。T. Rowe Price旗下基金已投資29億美元響艾克森美孚身上（P/E八倍）。栢克萊則睇好雪佛龍，JP摩根估計該公司從伊拉克及巴西獲得新供應來源而P/E只有六倍。其實，響本港上市嘅中資石油股亦十分吸引。
EIA估計，美國今年天然氣需求下降7.4％。由於美元下降0.3％，估計今年每百萬立方英尺平均價4.24美元，2010年為5.83美元。
雖然環球需求下降影響中國出口，但中國東部固定資產投資今年首兩個月上升15.4%、中部升34.3%、西部升46.7％。來自中國經濟增長正擴散到香港，引發3月9日開始嘅反彈市，例如江西銅業（358）升幅十分可人，並漸漸擴散到其他資源股同能源股；再加上銀行股補淡倉潮，令3月同4月港股表現十分出色。
Carry Trade捲土重來
G20國峰會之後，各國相繼出臺新一輪經濟刺激方案，其中又以日本及中國最受矚目。日本嘅方案推出後，日經平均指數卻回落；反之，中國人民幣國際化已邁出重要一步，與中國貿易今後可以人民幣結算。依家中國已同亞洲、歐洲、南美、東南亞等國家簽署咗6500億人民幣互換協議，中國向呢D國家輸出人民幣，作為日後支付畀中國貿易之用。家嚇中國已系全球第一大外匯儲備國、第二大出口國、第三大經濟實體。人民幣國際化分「三步走」：一、實現人民幣作為國際計價結算、各國外匯儲備及在外匯市場交易。二、令中國外匯儲備增長放緩，未來中國出口以美元計價減少，以人民幣結算上升，令人民幣喺世界範圍內流通。三、境外人民幣債權、債務問題，除人民幣在境外流通量增加外，亦形成人民幣境外借貸市場。美國《政治週報》網站認為，一場世界經濟大戰已經開始，對手系中、美兩國，目標系爭奪世界經濟嘅主導權。依家美國仍系世界最大經濟實體，喺金融海嘯後實力受嚴重削弱，霸主地位已岌岌可危；反之，中國則趁機鞏固自己正在崛起嘅經濟實體地位，成為金融海嘯中最大贏家。最近中國就手上1萬億美元美國國債系咪安全提出質疑，已動搖咗美元地位，美國總統奧巴馬立即出面捍衛美元匯價……誰主導、誰被動？已十分清晰。近期投資界恢復Carry Trade，令巴西、匈牙利、印尼、南非、紐元及澳元由3月20日至4月10日呢段期間兌日圓上升8％或以上，為1999年以來最大升幅。高盛證券、Insight Investment Management、Fischer Francis Trees & Watts等大行，恢復向客戶分析Carry Trade，令資金回流新興市場及商品市場。借日圓、借美元（同業拆息只有1.13厘）買巴西雷亞爾（有10.51厘息）如匯價不變，實賺9.38厘。過去三十年（1980年至今）Carry Trade每年平均回報達21％，只系喺2008年下半年至今Carry Trade投資者才損失慘重，2009年3月份起Carry Trade又漸漸恢復吸引力。
今年第一季中國GDP增長率只有6.1％，而去年7月1日至12日，人民幣只上升0.4％，最近成6.825兌1美元。OECD估計2009年中國GDP上升6.3％、美國收縮4％、日本收縮6.6％。中國GDP保持增長，有賴固定資產投資。滬深A股今年升幅已達39％。問題在於如果美國經濟無法復蘇，中國經濟可以好得去邊 ?! VIX正在迅速回落，代表投資者由去年10月嘅恐懼漸漸走向貪念，上述情況仲可以維持幾耐?!沃爾瑪CEO仍未睇到衰退盡頭，湯森路透則報導美國樓按斷供情況在惡化中。
中國第一季外匯儲備只升77億美元，為八年內升幅最細（去年同期上升1539億美元）。1月份減少326億美元、2月份減少14億美元、3月份上升470億美元。香港德銀分析員Jun Ma估計，今年中國外匯儲備只上升1000億美元（去年4178億美元）。中國對美國國債興趣大減，資金用作向海外購買資源或資源股。商品價格自今年1月起恢復上升，最大推動力量來自中國，後市展望仍有上升空間。但美國嘅消費文化已被徹底破壞，令美國經濟復蘇唔可能響2009年甚至2010年出現，因美國人再花唔起100美元食一個餐或花5000美元度假。
2001年1月開始，格蛇嘅「Rebubble」嘗試證明成功。響美國房地產泡沫化環境下，抵銷2000年科網股泡沫爆破嘅影響。2007年9月貝南奇亦嘗試「再泡沫化」，將利率減至0.25厘，但無法製造另一個較地產泡沫更大嘅泡沫。有如戀愛失敗後嘅女性仍有勇氣嘗試第二次戀愛，如第二次再失敗，便好難再令此女士全情投入第三次戀愛道理一樣。
反彈市恐下月結束
理論上，每次股市大升後都系出貨期，請約束你嘅熱情，理智D處理問題。股市已上升六周，反彈市好少超過三個月（十二星期），即依家反彈市已完成一半或以上升幅，美國經濟唔可能出現V形反彈，預計系U形，即短期仍系上落市。4月份調查結果，相信未來九十天經濟將改善者占40％（3月份占70％），惡化者占20％（3月份占7％），認為未來九十天股市仍上升者占23％（3月份占67％），回落者占32％（3月份占70％）。恐怕呢次反彈市喺5月份結束。
投資有如談戀愛，既充滿浪漫，亦有不守諾言、踐踏自尊，甚至以一塌糊塗離婚收場。既系理性分析，同時須用心去感受，此乃點解成功嘅投資同美好嘅婚姻一樣咁少。如果你投資策略好普通，結果自然亦普通，能夠成就億萬家財一如刻骨銘心嘅愛情，一定系可歌可泣。投資更似戀愛嘅地方後充滿欺騙，投資市場內嘅騙子較愛情騙子更多。初相識嘅情侶必須互探對方虛實後，才決定系咪繼續放感情落去，如一見鍾情只有感情冇理性，極可能以悲劇收場，最後需要律師或社會福利署出面調停。投資關乎你日後財富，戀愛更影響你一生一世，兩者都不能盲目，既要用心，亦要用腦才有美好結果。坦白講一夜情通常唔長久，我老曹喜歡細水長流式愛情；投資亦一樣，必須從中、長線角度去睇問題。
美股VIX自去年11月開始一直回落，在今年首季形成下降三角形，即短期展望美股仍有上升力量。4月份FASB決定美國金融股資產負債表可Mark to Model，令銀行股響4月份大升。G20峰會後股市進一步上升，但2007至08年美股共失去11萬億美元市值（超過50%市值），奧巴馬上台後再回落20%，上述客觀形勢好容易孕育熊市反彈。
2008年3月17日金價見1023.5美元後出現七個月調整，跌幅32%，最低為2008年10月24日嘅682.41美元，主要拋售來自對沖基金，佢地擔心嚴重經濟衰退可能引發通縮……。2008年10月後因投資者對全球金融系統失去信心，喺flight to quality 驅使下，金價響今年2月20日再見1006.29美元，短短四個月升幅達47%。隨住各國政府刺激經濟計畫出臺，投資者信心重建，黃金一度跌140美元（或14%）。技術上睇，金價250天線（856美元）有支援，如能守穩，後市金價可再次睇好。Jeff Clark建議每次金價喺870美元以下、823美元之上都系吸納水準。喺現今客觀環境，小量持有實金有一定需要。金融危機2007年11月開始，2008年10月達最高潮；其後各國政府出手努力挽救（或修補）金融海嘯造成嘅災害，包括利用財政政策及金融政策對抗環球衰退，形成各國政府負債占當地GDP比率大升。短期而言似乎已成功阻止通縮惡化，但無法令經濟恢復高增長。因為2007至08年全球投資者失去大量財富；個別投資者響呢場金融海嘯中虧損約40%財富，而令銀行失去20%借貸能力（因美國樓價回落30%）。因此估計呢次衰退期唔會短，各位唔好忘記道指或恒指由1997年至今過去十多年回報率系「零」（或負增長）；反之過去十年金價升幅卻不俗。龜兔競走，最後贏家系龜唔系兔！
4月19日，周日。貝南奇認為美國借貸市場崩潰對樓價及個人財富影響系長期性嘅，政府將利率降至0.25厘及計畫購入1.25萬億美元按揭系有紓緩作用，但無法改變大方向。美國去年第四季不履行按揭率上升7.88%，系1972年來最高。去年樓價回落8.2％，加上股市回落令美國人財富減少11.2萬億美元。各位唔好期望牛市會喺2009年，甚至2010年上半年出現牛市（即美股50天移動平均線高於200天線機會唔高），但唔代表冇錢搵，例如去年11月同12月嘅反彈及今年3月同4月嘅急速反彈。由去年10月開始之後嘅十八至二十四個月，股票市場內充滿Double Your money嘅機會。各位可在每次上落市中賺取100％或以上利潤。
呢次反彈市中，金融股升幅十分了不起，例如美國銀行、富國銀行、UBS、匯控（005）等由3月9日至今平均升幅達120%（匯控升幅仍大大落後其他銀行股）。金錢遊戲嘅規則進入「Picking the right stocks and knowing when to sell」期。Trading已取代投資，成為主流。
不要做「癡心漢子」
每當聽到投資者喺電盈（008）或匯控（005）身上蒙受巨大虧損，實在令我老曹感到沮喪；佢地所犯嘅錯誤唔止買錯股份咁簡單，更同時系因為唔肯止蝕。2000年科網股泡沫爆破後至今，仍死守電盈不離不棄；2007年9月次按債券危機爆發後明知會影響匯控響美國嘅Household業務，仍然繼續持有。投資者對「大名」（big names）嘅迷信，一如美國人對AIG、雷曼兄弟等。此心態一日唔改變，便一日不能成為出色投資者。泡沫爆破後會點？港人唔系唔知道，遠一D如1997年第三季本港樓市泡沫，近一D如2000年科網股泡沫，依家則面對2007年10月次按債券危機……每一次泡沫爆破後，仍見到唔少傻瓜摣住Ｄ高價買入嘅泡沫股不離不棄，而上演「愛情大悲劇」。請記住，喺泡沫爆破前，冇人會為你響鐘，如你一次又一次甘心做「癡心漢子」，便多多錢都唔夠輸。
改革開放初期，中國為到底姓「社」還是姓「資」，曾引起廣泛爭論。1992年鄧小平提出「不搞爭論只爭取時間幹」，因為一搞爭論便把時間都爭掉了，什麼都幹不成。不爭論反而可大膽地嘗試，錯了就改……無謂爭論、空洞嘅爭論只系浪費時間。反觀香港呢十幾年來經濟發展，就在爭論中將時間都爭掉了。2008年12月18日響十一屆三中全會中，胡主席再提出「不動搖、不懈怠、不折騰」戰略。乜嘢系「折騰」？北方方言乃指「搵嚟搞」。簡單D講：唔好搞群眾運動，所有矛盾透過協商去解決或通過法律去解決；「不折騰」就系「不搞群眾運動」。今天睇見泰國政治搞到一團糟，例如紅衣党執政時，黃衣黨就搞群眾運動，令機場無法運作；今年黃衣黨執政，紅衣黨又搞群眾運動……再咁搞落去，泰國旅遊業前景系點？泰國經濟前景系點？港人亦應該學習瞭解「不折騰」嘅思想。
OPEC連續第八個月削減石油需求預測，因最大石油消費國（美國）經濟在迅速惡化，第二大需求國日本情況亦不容樂觀，只有中國對石油需求仍保持增長。OPEC今年石油出口淨收入較去年減少51％，只有4760億美元，因此喺5月28日會議中可能進一步減產。不過《財富》仍建議各位吸納石油股，指今年油價上升11.5%，見50美元，相信喺50美元完成整固後，未來油價將向上【圖】。因為OPEC已為油價訂下目標價，即2009年年底前見60美元一桶，並喺2010年令油價響60至70美元之間上落。
石油供應不足料再現
OPEC家嚇供應全球40%石油，六次減產共四百二十萬桶，占總產量12%，依家已完成減產能80%。過去十二個月石油鑽探活動減少43%（其中墨西哥灣減幅最大，達80%）；OPEC亦公佈三十五個新項目延期到2013年才動工。
IEA估計，2030年石油需求一億零六百萬桶，要達上述需求，未來二十一年必須投資26.3萬億美元，照依家情況，另一次石油供應不足將於2015年出現。
Cambridge Energy Research Associate最近警告大家，到2014年全球產量只有一億零一百四十萬桶，較去年減少七百六十萬桶。因此或遲或早油價將再次因供不應求而上升。另一因素系美國石油股指數只有六倍P/E（雖然2008年系石油股純利高峰期），標普五百指數P/E卻系十二倍，即今年石油股純利即使下跌50％，亦唔會令股價進一步回落。T. Rowe Price旗下基金已投資29億美元響艾克森美孚身上（P/E八倍）。栢克萊則睇好雪佛龍，JP摩根估計該公司從伊拉克及巴西獲得新供應來源而P/E只有六倍。其實，響本港上市嘅中資石油股亦十分吸引。
EIA估計，美國今年天然氣需求下降7.4％。由於美元下降0.3％，估計今年每百萬立方英尺平均價4.24美元，2010年為5.83美元。
雖然環球需求下降影響中國出口，但中國東部固定資產投資今年首兩個月上升15.4%、中部升34.3%、西部升46.7％。來自中國經濟增長正擴散到香港，引發3月9日開始嘅反彈市，例如江西銅業（358）升幅十分可人，並漸漸擴散到其他資源股同能源股；再加上銀行股補淡倉潮，令3月同4月港股表現十分出色。
Carry Trade捲土重來
G20國峰會之後，各國相繼出臺新一輪經濟刺激方案，其中又以日本及中國最受矚目。日本嘅方案推出後，日經平均指數卻回落；反之，中國人民幣國際化已邁出重要一步，與中國貿易今後可以人民幣結算。依家中國已同亞洲、歐洲、南美、東南亞等國家簽署咗6500億人民幣互換協議，中國向呢D國家輸出人民幣，作為日後支付畀中國貿易之用。家嚇中國已系全球第一大外匯儲備國、第二大出口國、第三大經濟實體。人民幣國際化分「三步走」：一、實現人民幣作為國際計價結算、各國外匯儲備及在外匯市場交易。二、令中國外匯儲備增長放緩，未來中國出口以美元計價減少，以人民幣結算上升，令人民幣喺世界範圍內流通。三、境外人民幣債權、債務問題，除人民幣在境外流通量增加外，亦形成人民幣境外借貸市場。美國《政治週報》網站認為，一場世界經濟大戰已經開始，對手系中、美兩國，目標系爭奪世界經濟嘅主導權。依家美國仍系世界最大經濟實體，喺金融海嘯後實力受嚴重削弱，霸主地位已岌岌可危；反之，中國則趁機鞏固自己正在崛起嘅經濟實體地位，成為金融海嘯中最大贏家。最近中國就手上1萬億美元美國國債系咪安全提出質疑，已動搖咗美元地位，美國總統奧巴馬立即出面捍衛美元匯價……誰主導、誰被動？已十分清晰。近期投資界恢復Carry Trade，令巴西、匈牙利、印尼、南非、紐元及澳元由3月20日至4月10日呢段期間兌日圓上升8％或以上，為1999年以來最大升幅。高盛證券、Insight Investment Management、Fischer Francis Trees & Watts等大行，恢復向客戶分析Carry Trade，令資金回流新興市場及商品市場。借日圓、借美元（同業拆息只有1.13厘）買巴西雷亞爾（有10.51厘息）如匯價不變，實賺9.38厘。過去三十年（1980年至今）Carry Trade每年平均回報達21％，只系喺2008年下半年至今Carry Trade投資者才損失慘重，2009年3月份起Carry Trade又漸漸恢復吸引力。
今年第一季中國GDP增長率只有6.1％，而去年7月1日至12日，人民幣只上升0.4％，最近成6.825兌1美元。OECD估計2009年中國GDP上升6.3％、美國收縮4％、日本收縮6.6％。中國GDP保持增長，有賴固定資產投資。滬深A股今年升幅已達39％。問題在於如果美國經濟無法復蘇，中國經濟可以好得去邊 ?! VIX正在迅速回落，代表投資者由去年10月嘅恐懼漸漸走向貪念，上述情況仲可以維持幾耐?!沃爾瑪CEO仍未睇到衰退盡頭，湯森路透則報導美國樓按斷供情況在惡化中。
中國第一季外匯儲備只升77億美元，為八年內升幅最細（去年同期上升1539億美元）。1月份減少326億美元、2月份減少14億美元、3月份上升470億美元。香港德銀分析員Jun Ma估計，今年中國外匯儲備只上升1000億美元（去年4178億美元）。中國對美國國債興趣大減，資金用作向海外購買資源或資源股。商品價格自今年1月起恢復上升，最大推動力量來自中國，後市展望仍有上升空間。但美國嘅消費文化已被徹底破壞，令美國經濟復蘇唔可能響2009年甚至2010年出現，因美國人再花唔起100美元食一個餐或花5000美元度假。
2001年1月開始，格蛇嘅「Rebubble」嘗試證明成功。響美國房地產泡沫化環境下，抵銷2000年科網股泡沫爆破嘅影響。2007年9月貝南奇亦嘗試「再泡沫化」，將利率減至0.25厘，但無法製造另一個較地產泡沫更大嘅泡沫。有如戀愛失敗後嘅女性仍有勇氣嘗試第二次戀愛，如第二次再失敗，便好難再令此女士全情投入第三次戀愛道理一樣。
反彈市恐下月結束
理論上，每次股市大升後都系出貨期，請約束你嘅熱情，理智D處理問題。股市已上升六周，反彈市好少超過三個月（十二星期），即依家反彈市已完成一半或以上升幅，美國經濟唔可能出現V形反彈，預計系U形，即短期仍系上落市。4月份調查結果，相信未來九十天經濟將改善者占40％（3月份占70％），惡化者占20％（3月份占7％），認為未來九十天股市仍上升者占23％（3月份占67％），回落者占32％（3月份占70％）。恐怕呢次反彈市喺5月份結束。
投資有如談戀愛，既充滿浪漫，亦有不守諾言、踐踏自尊，甚至以一塌糊塗離婚收場。既系理性分析，同時須用心去感受，此乃點解成功嘅投資同美好嘅婚姻一樣咁少。如果你投資策略好普通，結果自然亦普通，能夠成就億萬家財一如刻骨銘心嘅愛情，一定系可歌可泣。投資更似戀愛嘅地方後充滿欺騙，投資市場內嘅騙子較愛情騙子更多。初相識嘅情侶必須互探對方虛實後，才決定系咪繼續放感情落去，如一見鍾情只有感情冇理性，極可能以悲劇收場，最後需要律師或社會福利署出面調停。投資關乎你日後財富，戀愛更影響你一生一世，兩者都不能盲目，既要用心，亦要用腦才有美好結果。坦白講一夜情通常唔長久，我老曹喜歡細水長流式愛情；投資亦一樣，必須從中、長線角度去睇問題。
美股VIX自去年11月開始一直回落，在今年首季形成下降三角形，即短期展望美股仍有上升力量。4月份FASB決定美國金融股資產負債表可Mark to Model，令銀行股響4月份大升。G20峰會後股市進一步上升，但2007至08年美股共失去11萬億美元市值（超過50%市值），奧巴馬上台後再回落20%，上述客觀形勢好容易孕育熊市反彈。
2008年3月17日金價見1023.5美元後出現七個月調整，跌幅32%，最低為2008年10月24日嘅682.41美元，主要拋售來自對沖基金，佢地擔心嚴重經濟衰退可能引發通縮……。2008年10月後因投資者對全球金融系統失去信心，喺flight to quality 驅使下，金價響今年2月20日再見1006.29美元，短短四個月升幅達47%。隨住各國政府刺激經濟計畫出臺，投資者信心重建，黃金一度跌140美元（或14%）。技術上睇，金價250天線（856美元）有支援，如能守穩，後市金價可再次睇好。Jeff Clark建議每次金價喺870美元以下、823美元之上都系吸納水準。喺現今客觀環境，小量持有實金有一定需要。金融危機2007年11月開始，2008年10月達最高潮；其後各國政府出手努力挽救（或修補）金融海嘯造成嘅災害，包括利用財政政策及金融政策對抗環球衰退，形成各國政府負債占當地GDP比率大升。短期而言似乎已成功阻止通縮惡化，但無法令經濟恢復高增長。因為2007至08年全球投資者失去大量財富；個別投資者響呢場金融海嘯中虧損約40%財富，而令銀行失去20%借貸能力（因美國樓價回落30%）。因此估計呢次衰退期唔會短，各位唔好忘記道指或恒指由1997年至今過去十多年回報率系「零」（或負增長）；反之過去十年金價升幅卻不俗。龜兔競走，最後贏家系龜唔系兔！
2009-04-14
牛市暫欠條件誕生
4月13日，週一。滬深A股續升，中國計畫再提供100億美元畀投資基金，以及向亞太區鄰近國家提供150億美元信貸（主要系十個東盟國成員），貸款期由三至五年，用作對抗金融海嘯；另向柬埔寨、老撾及緬甸提供1.7億元人民幣援助（包括三十噸米）。睇嚟中國已決心做第三世界國家嘅頭頭矣。
日股則微跌，雖然4月10日宣佈56.8萬億日圓刺激方案，但3月份生產價格指數仍下跌2.2%，系2002年5月以來最大跌幅。原油、鋼鐵、銅、小麥等成本較去年3月回落49.3%；估計3月份日本核心CPI將下跌，日本經濟已無法擺脫通縮。日圓兌澳元跌至六個月內新低，成72.5兌1澳元，系去年10月14日以來最低。
反彈完成後跌幅更大
油價響新加坡成51.56美元，後市油價估計響47至53美元之間上落；IEA估計，今年全球石油需求將減少2.8%（因全球GDP下降1.4%）。
歐洲央行估計4月份仍有減息空間，有可能減息0.25厘；OECD估計歐羅區經濟今年可能收縮4.1%。
全球經濟喺政府挽救下，只由「Bad」轉為「Less bad」，但並冇好轉。
去年11月份嗰次港股反彈以二線股為主，今年3月9日呢次反彈以金融、商品股為主，相信系另一次「go-round」（氹氹轉）。美國VIX由去年10月89.55，回落到依家較合理水準如40，即人們已冇去年10月嗰時咁恐慌。
根據1973至75年嘅經驗，我老曹喺1974年7月入市後先發現，反彈完成後跌幅更大。熊市二期嘅特點系耐唔耐便產生令人樂觀嘅感覺，相信呢次亦唔例外。過去十八個月唔少利淡新聞已出，令恒指響去年10月27日見10676點，唔少港股亦喺呢段日子見底，只有受美國拖累嘅匯控（005）才在今年3月9日才見底，當天恒指見11344點，相信乃熊市二期中嘅第二個底；通常熊市二期有三至六個底。分析家估計，去年美股純利下降20%，今年再下降30%，2010年純利才止跌回升。理論上，牛市要到2010年才會出現（因屆時企業純利才止跌回升）。紐約大學魯賓尼（Nouriel Roubini）話，從宏觀經濟角度睇，3月9日開始嘅上升只系熊市反彈，標普五百指數去年9月至今年3月形成下降楔形，理論上呢次反彈市最高可重見2009年1月高位才完成。1929至1932年超級大熊市中有六次反彈；反彈市最小升幅21％、最大升幅48％。由2007年10月開始嘅熊市，反彈次數相信亦唔少。
有關熊市系咪已喺去年10月（美股則系今年3月）結束？近日爭拗十分激烈。現實世界系美國失業率8.5%，為1983年以來最高；由2007年10月至今已有三十家商業銀行倒閉；超過15%美國人生活響貧窮線之下。另有三百七十萬美國人只獲part time工作而不被列入失業，不然美國失業率已達15.6%（去年3月如把兼職亦列入失業，失業率只有9.3%）。1990年後日本經濟從未脫離衰退，擔心相同情況亦喺美國出現，因此牛市難以響上述情況下誕生。我老曹認為後市仍將窄幅上落。請好好享受呢次反彈市，唔好太早相信牛市重臨。著名分析員Rick Ackerman認為，「No capitulation, no bottom」。你信唔信投資者響虧損50萬億美元後，熊市咁快便完成?!
美失業情況急劇惡化
白宮經濟顧問Lawrence Summers上週四響華盛頓經濟會上發言：3月份失業率8.5%，為1983年11月以來最高。展望未來十二個月仍將進一步惡化，估計今年下半年情況較上半年差，明年情況亦唔見得可以好轉。去年12月起美國經濟迅速滑落，至今已失去四百四十萬個職位，估計未來仍有一千三百二十萬個職位消失。呢次衰退情況有可能較1974年更嚴重【圖】，平均每個月失去六十五萬個職位，或今年年內可失去七百八十萬個職位。從客觀因素睇，牛市唔可能響咁情況下誕生，即熊市仍有一大段日子要走，3月9日只出現熊市二期嘅第二次反彈。今時今日投資策略：當人人恐懼時入貨，當人人樂觀時出貨。未來日子只系冇咁壞（Less bad）而非轉好（Good）。上週四道指升250點或3.14%，即3月9日至今道指已升25%，呢次反彈市帶來嘅回報率已不俗，擔心投資者本周開始又再唱歌同跳舞。散戶有時都幾無知也。
研究指出，大部分投資者（甚至超級富豪）損失嘅金錢理由系佢地忘記早已訂下嘅守則（包括我老曹在內），理由系受客觀環境影響。請不要被眼前嘅好景蒙蔽自己嘅長線睇法，唔好太早便忘記3月9日前嘅恐懼感。危機發生時往往太快，但複元卻極慢。如你忽然之間忽視大方向而將自己辛苦賺返嚟嘅錢攞去博，無人可阻止你。須知道政府嘅一切財政及金融政策，只影響美國GDP四分一，其餘四分三仍由美國私人消費決定。上週四富國銀行業績良好嘅消息，可支撐股市上升幾耐？金融海嘯有如雙刃劍，令大部分投資者響2007至08年跌市中損失慘重，往往令人從夢中紮醒；亦造就去年11月起嘅熊市二期反彈，每次又可帶來可觀利潤。今年3月9日呢次亦唔例外。
利用資源升價獲利
中國進入另一次「大躍進」時代，全力向海外收購資源（花旗集團Markus Rosgen及Elaine Chu認為，呢D機會每二十到二十五年才出現一次。上一次系七十年代由日本發動，為期十年，1980年才結束。呢一次由2001年起，估計可維持超過十年）。1980年代日本政府嘅杠杆比率達到60％，家嚇中國只有30％。2007至08年因商品價格太高而出現調整，2009年又再開始上升。最受惠地區應系非洲、南美洲及其他資源豐富嘅國家，各位可利用2009年另一次資源價格上升潮去獲利。類似1930年代後期引發嘅「bond-commodity-credit-equity recovery sequence」已出現，即因債券息率太低而令商品獲大量信貸，引發資源價上升。三十年代曾發生嘅事，估計可以喺2009年重演。
湯森路透調查分析員對今年第一季標普五百純利估計系下跌37.8%（4月1日估計跌36%），即預測純利仍在下降中。第二季純利估計下降32.5%（4月1日估計下降31.7%）；未來十二個月估計P/E系十三點八倍。
美國經濟仍面對四大困難：
一、負債通縮。因企業之間互不信任而產生負債減少。
二、削減成本通縮。企業因利潤減少而努力削減成本，因而引發通縮。
三、銀行信貸收縮所引發通縮。銀行唔肯借錢出街，因擔心呆壞賬問題。
四、一般人擔心失業而增加儲蓄並減少消費，因此引發通縮。
金融海嘯證明，呢個世界並冇股聖，更加冇股神。希臘智慧告訴我地：如要成功，首先認識自己。所謂向上天禱告，其實系加強自己嘅意志力，因為真正決定天堂與地獄者系自己。
4月3日美國FASB同意銀行資產負債表可採用Mark-to-Model會計法，即我地齊齊做「Pretender」；大家假裝銀行冇事、假裝樓市泡沫未出現、假裝……。但通用汽車十年期債券每美元市價跌到只有8至10美仙（不足十分一市值），上述市價反映通用汽車可能破產。通用汽車1971年喺美國市場佔有率60％，依家已不足20％。過去容許美國汽車工會（United Auto Workers）一再苛索，而令通用汽車失去價格競爭力，任由外國汽車集團以低廉勞工成本侵佔市場佔有率。到家嚇情況，通用汽車除咗申請破產外已別無他法。如果任由通用汽車破產，美國將再增加一百萬人失業，令3月份失業率8.5％（1983年以來最高）進一步上升。因通用汽車破產而連帶影響其他行業，估計將有超過二百萬人失業。政府響1975年通過Corporate Average Fuel Economy（CAFE）標準後，通用汽車仍生產耗油量大汽車。到2007年CAFE標準進一步收緊，令通用汽車生產耗油量大汽車嘅成本進一步上升……。雖然通用汽車所產汽車安全性超過其他外國汽車集團，令「Buick」品牌汽車響中國市場大受歡迎，但喺美國由於受CAFE限制，反而無法暢銷。睇嚟通用汽車必須透過重組才能翻生。而佳士拿可能出售畀義大利快意車廠，未來美國汽車集團可能只剩下福特，令美國汽車業從此進入生產慳油車嘅時代，阻止油價響可見將來狂升。換言之，類似2008年式油價狂升期應唔會再出現。
有人認為，韓戰將整個世界一分為二，越戰結束後又將整個世界縫合起來。至於2007年11月次按危機嘅威力，有如引發第三次世界大戰，全球唔少人畢生財富從此被毀掉！第二次世界大戰結束後，共產主義、社會主義抬頭，唔少國家迅速赤化（包括中國）或社會主義化。轉捩點系1978年鄧小平提出改革開放政策，令全球又再採用資本主義制度。1980年響列根領導下嘅政府，以新自由經濟主義作為主流，直到2007年8月次按危機後，世界思潮又大逆轉……。資本主義能夠帶來經濟繁榮，理由有賴投資者肯冒險，而社會又肯提供有效工具，例如銀行等，透過借貸提供杠杆，令企業家可用1000萬元資本，經營年營業額1億元以上嘅企業。CDO嘅出現，更可只用1000萬元本金從事最多5億元生意（杠杆比率五十倍）。2007年8月開始去杠杆化，令嗰D願意承擔風險者亦失去工具，連銀行提供嘅杠杆（1元股本做12元生意）都受威脅。
過去聯儲局嘅責任系每當經濟過熱時便將「Punch bowl」攞走，讓參加派對嘅人恢復冷靜。但格蛇上臺後做法剛剛相反，每當經濟平靜下來，格老便向Punch bowl大量加添Rum酒令經濟又再次熱起來。呢個方法由1987年股災後沿用到今天仍然系咁。全人類喺酒精刺激下狂舞，2007年10月過後，唔少人因此不省人事。格蛇任內成就了美國史上最長嘅繁榮期，亦系美國經濟史上最瘋狂嘅投機日子。其實到2000年美國經濟已後勁不繼，但格蛇不惜提供四年負利率（利率低於CPI增長率）去製造2003至07年最後一次經濟繁榮，刺激樓價及股市升到半天高。隨之而來系美國大城市樓價由2006年夏季到08年12月已回落27.20％，睇嚟仍會進一步下跌，股票投資者面對股市40％跌幅亦苦不堪言；到咗呢個地步，美國經濟已經系神仙難救。依家已經唔系爭論美國會否出現日式經濟衰退嘅時刻，因美元利率回落到0.25厘，同日圓實施零利率政策分別已唔大。美國金融系統已支離破碎，雖然喺政府支持下並冇崩潰但已僵化。銀行股股東已變得神經質，一如1990年至今日本經濟並冇崩潰，通縮亦喺「可控制」範圍內，只系大部分日本人嘅生活質素隨住資產價格下跌而逐步下降，2008年起美國正步日本後塵。日本政府宣佈動用1000億美元刺激經濟，而過去十七年日本政府已不斷刺激經濟。如果有效，1993年日本經濟已復蘇，何需等到2009年4月？
新資本主義標準正在形成
2007年11月起“The Old Rules of Money No Longer Work！，可惜大部分投資者喺最唔適當時刻，做最唔適當嘅事。唔少人仍未清楚美國巨大財赤、信貸萎縮及金融海嘯所帶來嘅衝擊，仍相信自1900年開始嘅美國黃金歲月可繼續。其實第一個預警早響2000年科網股泡沫爆破已發出，美國唔再系財富創造者，反而成為財富破壞者；相反以中國為首嘅東方人價值觀正在抬頭，如儲蓄、節儉及負責任（例如唔可以長期入不敷支）。投資獲利應同企業共同成長而唔系透過炒賣。新嘅資本主義標準在建立中，遲早取代過去式嘅經濟理論。作為港人嘅優點系既瞭解美式資本主義，同時亦明白中國人嘅價值觀；新嘅資本主義理論形成後，將逐步取代八十年代興起嘅利伯維爾場經濟理論。London School of Economics嘅Richard Layard認為，五、六十年代喺英國及美國實施嘅制度，令人快樂、社會較公平、人們較溫文和社會較環保。資本市場正從犯錯嘅資本家手中把資本取走，還畀做對嘅資本家，而唔喺嗰批花紅追求者（過去我老曹一直反對高級職員花紅同企業營業額或純利掛鈎，因此舉令公司高級職員忙住追求眼前利益而出賣股東長期利益）。
多謝新星公司張讀者2萬元、信報研究部主任莊先生5000元、九龍觀塘Sunny Chan、將軍澳蘇讀者及澳門一讀者各1000元，連同《論性》一書版稅34萬多元，合共37萬多元，將于下周帶去北京，親手交畀農家女學校校長。在此再多謝各讀者嘅捐款及購買書本，支持呢次善舉。
4月13日，週一。滬深A股續升，中國計畫再提供100億美元畀投資基金，以及向亞太區鄰近國家提供150億美元信貸（主要系十個東盟國成員），貸款期由三至五年，用作對抗金融海嘯；另向柬埔寨、老撾及緬甸提供1.7億元人民幣援助（包括三十噸米）。睇嚟中國已決心做第三世界國家嘅頭頭矣。
日股則微跌，雖然4月10日宣佈56.8萬億日圓刺激方案，但3月份生產價格指數仍下跌2.2%，系2002年5月以來最大跌幅。原油、鋼鐵、銅、小麥等成本較去年3月回落49.3%；估計3月份日本核心CPI將下跌，日本經濟已無法擺脫通縮。日圓兌澳元跌至六個月內新低，成72.5兌1澳元，系去年10月14日以來最低。
反彈完成後跌幅更大
油價響新加坡成51.56美元，後市油價估計響47至53美元之間上落；IEA估計，今年全球石油需求將減少2.8%（因全球GDP下降1.4%）。
歐洲央行估計4月份仍有減息空間，有可能減息0.25厘；OECD估計歐羅區經濟今年可能收縮4.1%。
全球經濟喺政府挽救下，只由「Bad」轉為「Less bad」，但並冇好轉。
去年11月份嗰次港股反彈以二線股為主，今年3月9日呢次反彈以金融、商品股為主，相信系另一次「go-round」（氹氹轉）。美國VIX由去年10月89.55，回落到依家較合理水準如40，即人們已冇去年10月嗰時咁恐慌。
根據1973至75年嘅經驗，我老曹喺1974年7月入市後先發現，反彈完成後跌幅更大。熊市二期嘅特點系耐唔耐便產生令人樂觀嘅感覺，相信呢次亦唔例外。過去十八個月唔少利淡新聞已出，令恒指響去年10月27日見10676點，唔少港股亦喺呢段日子見底，只有受美國拖累嘅匯控（005）才在今年3月9日才見底，當天恒指見11344點，相信乃熊市二期中嘅第二個底；通常熊市二期有三至六個底。分析家估計，去年美股純利下降20%，今年再下降30%，2010年純利才止跌回升。理論上，牛市要到2010年才會出現（因屆時企業純利才止跌回升）。紐約大學魯賓尼（Nouriel Roubini）話，從宏觀經濟角度睇，3月9日開始嘅上升只系熊市反彈，標普五百指數去年9月至今年3月形成下降楔形，理論上呢次反彈市最高可重見2009年1月高位才完成。1929至1932年超級大熊市中有六次反彈；反彈市最小升幅21％、最大升幅48％。由2007年10月開始嘅熊市，反彈次數相信亦唔少。
有關熊市系咪已喺去年10月（美股則系今年3月）結束？近日爭拗十分激烈。現實世界系美國失業率8.5%，為1983年以來最高；由2007年10月至今已有三十家商業銀行倒閉；超過15%美國人生活響貧窮線之下。另有三百七十萬美國人只獲part time工作而不被列入失業，不然美國失業率已達15.6%（去年3月如把兼職亦列入失業，失業率只有9.3%）。1990年後日本經濟從未脫離衰退，擔心相同情況亦喺美國出現，因此牛市難以響上述情況下誕生。我老曹認為後市仍將窄幅上落。請好好享受呢次反彈市，唔好太早相信牛市重臨。著名分析員Rick Ackerman認為，「No capitulation, no bottom」。你信唔信投資者響虧損50萬億美元後，熊市咁快便完成?!
美失業情況急劇惡化
白宮經濟顧問Lawrence Summers上週四響華盛頓經濟會上發言：3月份失業率8.5%，為1983年11月以來最高。展望未來十二個月仍將進一步惡化，估計今年下半年情況較上半年差，明年情況亦唔見得可以好轉。去年12月起美國經濟迅速滑落，至今已失去四百四十萬個職位，估計未來仍有一千三百二十萬個職位消失。呢次衰退情況有可能較1974年更嚴重【圖】，平均每個月失去六十五萬個職位，或今年年內可失去七百八十萬個職位。從客觀因素睇，牛市唔可能響咁情況下誕生，即熊市仍有一大段日子要走，3月9日只出現熊市二期嘅第二次反彈。今時今日投資策略：當人人恐懼時入貨，當人人樂觀時出貨。未來日子只系冇咁壞（Less bad）而非轉好（Good）。上週四道指升250點或3.14%，即3月9日至今道指已升25%，呢次反彈市帶來嘅回報率已不俗，擔心投資者本周開始又再唱歌同跳舞。散戶有時都幾無知也。
研究指出，大部分投資者（甚至超級富豪）損失嘅金錢理由系佢地忘記早已訂下嘅守則（包括我老曹在內），理由系受客觀環境影響。請不要被眼前嘅好景蒙蔽自己嘅長線睇法，唔好太早便忘記3月9日前嘅恐懼感。危機發生時往往太快，但複元卻極慢。如你忽然之間忽視大方向而將自己辛苦賺返嚟嘅錢攞去博，無人可阻止你。須知道政府嘅一切財政及金融政策，只影響美國GDP四分一，其餘四分三仍由美國私人消費決定。上週四富國銀行業績良好嘅消息，可支撐股市上升幾耐？金融海嘯有如雙刃劍，令大部分投資者響2007至08年跌市中損失慘重，往往令人從夢中紮醒；亦造就去年11月起嘅熊市二期反彈，每次又可帶來可觀利潤。今年3月9日呢次亦唔例外。
利用資源升價獲利
中國進入另一次「大躍進」時代，全力向海外收購資源（花旗集團Markus Rosgen及Elaine Chu認為，呢D機會每二十到二十五年才出現一次。上一次系七十年代由日本發動，為期十年，1980年才結束。呢一次由2001年起，估計可維持超過十年）。1980年代日本政府嘅杠杆比率達到60％，家嚇中國只有30％。2007至08年因商品價格太高而出現調整，2009年又再開始上升。最受惠地區應系非洲、南美洲及其他資源豐富嘅國家，各位可利用2009年另一次資源價格上升潮去獲利。類似1930年代後期引發嘅「bond-commodity-credit-equity recovery sequence」已出現，即因債券息率太低而令商品獲大量信貸，引發資源價上升。三十年代曾發生嘅事，估計可以喺2009年重演。
湯森路透調查分析員對今年第一季標普五百純利估計系下跌37.8%（4月1日估計跌36%），即預測純利仍在下降中。第二季純利估計下降32.5%（4月1日估計下降31.7%）；未來十二個月估計P/E系十三點八倍。
美國經濟仍面對四大困難：
一、負債通縮。因企業之間互不信任而產生負債減少。
二、削減成本通縮。企業因利潤減少而努力削減成本，因而引發通縮。
三、銀行信貸收縮所引發通縮。銀行唔肯借錢出街，因擔心呆壞賬問題。
四、一般人擔心失業而增加儲蓄並減少消費，因此引發通縮。
金融海嘯證明，呢個世界並冇股聖，更加冇股神。希臘智慧告訴我地：如要成功，首先認識自己。所謂向上天禱告，其實系加強自己嘅意志力，因為真正決定天堂與地獄者系自己。
4月3日美國FASB同意銀行資產負債表可採用Mark-to-Model會計法，即我地齊齊做「Pretender」；大家假裝銀行冇事、假裝樓市泡沫未出現、假裝……。但通用汽車十年期債券每美元市價跌到只有8至10美仙（不足十分一市值），上述市價反映通用汽車可能破產。通用汽車1971年喺美國市場佔有率60％，依家已不足20％。過去容許美國汽車工會（United Auto Workers）一再苛索，而令通用汽車失去價格競爭力，任由外國汽車集團以低廉勞工成本侵佔市場佔有率。到家嚇情況，通用汽車除咗申請破產外已別無他法。如果任由通用汽車破產，美國將再增加一百萬人失業，令3月份失業率8.5％（1983年以來最高）進一步上升。因通用汽車破產而連帶影響其他行業，估計將有超過二百萬人失業。政府響1975年通過Corporate Average Fuel Economy（CAFE）標準後，通用汽車仍生產耗油量大汽車。到2007年CAFE標準進一步收緊，令通用汽車生產耗油量大汽車嘅成本進一步上升……。雖然通用汽車所產汽車安全性超過其他外國汽車集團，令「Buick」品牌汽車響中國市場大受歡迎，但喺美國由於受CAFE限制，反而無法暢銷。睇嚟通用汽車必須透過重組才能翻生。而佳士拿可能出售畀義大利快意車廠，未來美國汽車集團可能只剩下福特，令美國汽車業從此進入生產慳油車嘅時代，阻止油價響可見將來狂升。換言之，類似2008年式油價狂升期應唔會再出現。
有人認為，韓戰將整個世界一分為二，越戰結束後又將整個世界縫合起來。至於2007年11月次按危機嘅威力，有如引發第三次世界大戰，全球唔少人畢生財富從此被毀掉！第二次世界大戰結束後，共產主義、社會主義抬頭，唔少國家迅速赤化（包括中國）或社會主義化。轉捩點系1978年鄧小平提出改革開放政策，令全球又再採用資本主義制度。1980年響列根領導下嘅政府，以新自由經濟主義作為主流，直到2007年8月次按危機後，世界思潮又大逆轉……。資本主義能夠帶來經濟繁榮，理由有賴投資者肯冒險，而社會又肯提供有效工具，例如銀行等，透過借貸提供杠杆，令企業家可用1000萬元資本，經營年營業額1億元以上嘅企業。CDO嘅出現，更可只用1000萬元本金從事最多5億元生意（杠杆比率五十倍）。2007年8月開始去杠杆化，令嗰D願意承擔風險者亦失去工具，連銀行提供嘅杠杆（1元股本做12元生意）都受威脅。
過去聯儲局嘅責任系每當經濟過熱時便將「Punch bowl」攞走，讓參加派對嘅人恢復冷靜。但格蛇上臺後做法剛剛相反，每當經濟平靜下來，格老便向Punch bowl大量加添Rum酒令經濟又再次熱起來。呢個方法由1987年股災後沿用到今天仍然系咁。全人類喺酒精刺激下狂舞，2007年10月過後，唔少人因此不省人事。格蛇任內成就了美國史上最長嘅繁榮期，亦系美國經濟史上最瘋狂嘅投機日子。其實到2000年美國經濟已後勁不繼，但格蛇不惜提供四年負利率（利率低於CPI增長率）去製造2003至07年最後一次經濟繁榮，刺激樓價及股市升到半天高。隨之而來系美國大城市樓價由2006年夏季到08年12月已回落27.20％，睇嚟仍會進一步下跌，股票投資者面對股市40％跌幅亦苦不堪言；到咗呢個地步，美國經濟已經系神仙難救。依家已經唔系爭論美國會否出現日式經濟衰退嘅時刻，因美元利率回落到0.25厘，同日圓實施零利率政策分別已唔大。美國金融系統已支離破碎，雖然喺政府支持下並冇崩潰但已僵化。銀行股股東已變得神經質，一如1990年至今日本經濟並冇崩潰，通縮亦喺「可控制」範圍內，只系大部分日本人嘅生活質素隨住資產價格下跌而逐步下降，2008年起美國正步日本後塵。日本政府宣佈動用1000億美元刺激經濟，而過去十七年日本政府已不斷刺激經濟。如果有效，1993年日本經濟已復蘇，何需等到2009年4月？
新資本主義標準正在形成
2007年11月起“The Old Rules of Money No Longer Work！，可惜大部分投資者喺最唔適當時刻，做最唔適當嘅事。唔少人仍未清楚美國巨大財赤、信貸萎縮及金融海嘯所帶來嘅衝擊，仍相信自1900年開始嘅美國黃金歲月可繼續。其實第一個預警早響2000年科網股泡沫爆破已發出，美國唔再系財富創造者，反而成為財富破壞者；相反以中國為首嘅東方人價值觀正在抬頭，如儲蓄、節儉及負責任（例如唔可以長期入不敷支）。投資獲利應同企業共同成長而唔系透過炒賣。新嘅資本主義標準在建立中，遲早取代過去式嘅經濟理論。作為港人嘅優點系既瞭解美式資本主義，同時亦明白中國人嘅價值觀；新嘅資本主義理論形成後，將逐步取代八十年代興起嘅利伯維爾場經濟理論。London School of Economics嘅Richard Layard認為，五、六十年代喺英國及美國實施嘅制度，令人快樂、社會較公平、人們較溫文和社會較環保。資本市場正從犯錯嘅資本家手中把資本取走，還畀做對嘅資本家，而唔喺嗰批花紅追求者（過去我老曹一直反對高級職員花紅同企業營業額或純利掛鈎，因此舉令公司高級職員忙住追求眼前利益而出賣股東長期利益）。
多謝新星公司張讀者2萬元、信報研究部主任莊先生5000元、九龍觀塘Sunny Chan、將軍澳蘇讀者及澳門一讀者各1000元，連同《論性》一書版稅34萬多元，合共37萬多元，將于下周帶去北京，親手交畀農家女學校校長。在此再多謝各讀者嘅捐款及購買書本，支持呢次善舉。
2009-04-06
再次陷入水深火熱期
資本主義制度鼓勵競爭，因此令市場充滿活力同時又極唔穩定，充滿咗驚險及戲劇性改變，往往令一般人措手不及；嗰D boom & bust及創造中嘅破壞，既可令人發達亦可令人破產。呢次反彈一如我老曹估計，由3月9日開始並已出現連續三周上升，估計今個月份內仍可上升，但唔係牛市開始。請利用阿里士多德嘅「滲透分析法」去獲利，即係由小部分大升股份逐步擴散到較多股份加入上升行列潮。
A股回跌 港股反彈完
3月9日至31日標普五百指數上升18%，係1982年以來升幅最大嘅十六個交易天。成個3月份標普五百指數升8.5%，係2002年10月以來升幅最大嘅一個月。到底係熊市二期第二次反彈，定係牛市一期開始？1994年長期資金管理公司出事，事後證明係投資股票嘅好時機；今年3月花旗、美銀和滙X（005）等跌幅咁大，3月9日係另一次入市嘅好時機；加上4月1日傳出美國財務會計準則委員會（FASB）喺美國X會要求下，變相改為「mark-to-model」，令2009年度金融股面對資產負債表壓力可減少。呢個決定令銀行股盤數好睇D，但唔代表問題已解決；短期可刺激銀行股價上升，但中長期一D作用都冇。如經濟短期復甦反令人擔心未來出現「Double Dip」，因為經此一役，銀行業已大不如前。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，家吓政府挽救銀行計劃係要納稅人付出代價！總結係win-win-lose遊戲，即銀行及投資者贏，但納稅人輸。政府為有毒資產提供92％貸款；投資者與政府再各出4％。贏咗大家佔一半（50％）利潤；輸咗96％由政府負擔（如毒資產價值跌至零）。
喺有毒資產計劃刺激下，3月27日恒指已見14257點，升幅達25.67%完成浪A，進入調整浪B，然後再開始浪C。浪A曾升穿50天線阻力，至於未來浪C能否接近200天線阻力區（16000點）？木宰羊。恒X經過1月7日至3月9日由15763點回落到11344點後，响政府再膨脹（Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，呢次表現最出色嘅股市係內地A股，成為「領先」股市及帶動本港大部分國企紅籌股上升。請留意A股，如果A股止升回跌，代表港股反彈快完成。熊X二期反彈快且急，由惡性拋售完成所引發，往往可喺短期帶嚟50％至100％利潤。上周末G20結果證明新興市場逐漸強大，「世界新秩序」建立緊；G20批准動用1.1萬億美元去對抗世界衰退，短期可刺激新興市場股市進一步上升。
Kenneth Mertz係Forward Banking and Finance Fund經理，建議大家吸納中小型銀行股。拉斯維加斯金沙CEO喺3月27日至30日共購入二千三百萬股金沙；金沙股價由一年前83美元回落到3月9日1.38美元，上周已重返4美元，由低位計升幅超過280%，證明熊市二期充滿Double your money嘅機會。美林證券認為，必和必拓（全球最大礦務公司）喺3月份發行63億美元債券嘅目的係收購鉀鹼類或石油類資產，認為資源股喺今年第二季極之吸引。去年12月當油價跌穿每桶40美元時，相信已超賣；到3月底油價重見55美元先出現獲利回吐，我老曹認為，4月份每次油價低於50美元可吸納石油股，直到油價重返60美元之上獲利回吐。支持呢個睇法背後係期油價格曲線出現陡峭的交易延期費（contango）；由3月份開始建議各位收集石油股作中線投資用。本周開始係美股業績公布期，未來個別股份受業績公布而作調整；所有市場皆擺脫唔到循環，你能掌握各行各業嘅盛衰循環周期嗎?!例如呢次資源股上升周期。
工業股回升
物價上升（CPI）我地叫做通脹；相反，樓價上升及股價上升我地叫牛市，下跌便叫熊市。但有時候出現物價上升同時樓價和股價下跌，呢段日子我地叫做水深火熱期。1973至1974年曾出現過一次。家吓大部分港人唔係忘記咗，就係因為太後生而冇經歷過。同樣情況喺今年又再出現，去年12月至家吓銅價已上升40%、油價升50%及CRB指數已升14%，代表未來物價又再次進入上升周期。連商品貨幣亦再次進入上升軌，我地再次進入水深火熱期。值得注意係上周起工業股有止跌回升迹象。
聯儲局把利率降至0.25厘後，美元已冇再減息空間，美國喺三星期前推出量化寬鬆貨幣政策，美國政府及聯儲局嘅挽救計劃金額已接近12.8萬億美元（接近美國2008年GDP 14.2萬億美元水平），其中包括1萬億美元畀Public Private Investment Programs去幫助美資銀行內嘅呆壞賬，恢復美國最大十二間銀行重新貸款能力；另5000億美元畀FDIC去擔保Term Asset Backed Lending Facility嘅2萬億美元債務及所有喺美資銀行內嘅存款。呢個情況為股市提供「Trading」環境而唔係2003年「買入後可持有四年」嘅低位。Double your money in this trading season（趁低買入，例如恒指接近11000點；趁高賣出，例如每次恒指接近200天移動平均線）。Monetary Inflation由今年3月份開始，年底前美國負債將超過60萬億美元，由於美元係世界儲備貨幣，令美國新增嘅美元被各國央行吸收；加上信貸收縮所產生嘅通縮壓力，令未來世界經濟陷入水深火熱中，變相把美元滙價壓低及資金直接注入經濟體系；根據普通貨幣理論，呢種做法可令通脹率回升及企業又再借錢投資，經濟可重新繁榮起來。過去三周令美元兌歐羅回落6.3％，例如歐洲央行亦開始量化寬鬆政策，可能真係重燃全球通脹壓力；不過，歐洲央行拒絕咁做，只宣布減息0.25厘；反而中國人行卻較美國早一步咁做，呢個係近月全球原材料價格上升嘅理由。
Fitch Ratings公司3月31日認為今年全球GDP下降2.7%，但明年GDP恢復上升，因為受近日貨幣政策刺激所致。同1929年唔同係當年股市大跌後政府抽緊銀根；加上金本位制誇大咗環球通縮壓力。呢次全球政府喺股市大跌後皆放寬銀根，雖然美國今年GDP 可能回落3.4%（係和平時期最大跌幅），但金磚四國今年GDP仍可上升3.2%；德國同日本將面對OECD國家中GDP最大跌幅，估計可達3.7%及6.7%，今年首季日圓回落8.3%，日本銀行嘅「短觀報告」公布3月份大生產商情緒指數係-58（去年12月-24）較1975年5月-57更低，日本情況對東南亞國家有一定影響。但唔排除A股市場响去年10月見底及美股响今年3月見底嘅可能性。
貨幣「三分天下」
3月9日起嘅反彈市同去年11月嗰次唔同，呢次周期性及增長股表現較防守性股出色，有D「見底」味道，但客觀形勢仍未配合，例如OECD國家失業率仍在上升及環球化趨勢在退潮中（保護主義抬頭）。所以3月9日係熊市反彈嘅機會大於牛市一期。上一次環球化趨勢由1870年開始，到1914年結束共四十四年。3月30日中國同阿根廷達成協議，日後可以人民幣結算貿易，呢個係第五個國家同意以「人民幣」結算貿易（其他係南韓、馬來西亞、印尼及白俄羅斯），中國政府開始把人民幣國際化，並喺G20中爭取領導權。國際金融界認為，世界銀行請咗一位中國人（本報前撰稿人林毅夫）做首席經濟學家後，IMF將邀請另一位中國人出任首席經濟學家，令中國喺國際貨幣體系上嘅影響力逐漸上升。最近人行行長周小川建議成立一個超主權儲備貨幣，雖然美國總統奧巴馬立即回應話冇必要。呢次係中國政府首次喺國際舞台上挑戰美元地位。分析界估計，八年後貨幣將出現「三分天下」局面，即美元區、歐羅區及人民幣區。呢個國際貨幣體系改造符合世界上大多數人嘅利益。截至今年1月止，全球資本市場及房地產損失80萬億至100萬億美元，造成未來三至五年內全球金融體內流動性嚴重失衡。如果人民幣可迅速成為國際儲備，正好填補上述嘅不足，形成現代版「特洛伊木馬」式國際金融互動，畀美國有時間修補自身經濟。當然美國政府係唔會輕易畀人民幣成為國際第三種儲備貨幣，未來八年美國、歐羅及人民幣之間嘅互動與整合，將繼續引發國際間金融動盪。
未來八年人民幣將逐步進入國際市場，例如達成大型貨幣互換協議，以人民幣發行國際債券或作為外國央行儲備貨幣等。未來三至五年中國必須開放資本項目結售滙及八年後完全開放，才能把人民幣推上國際貨幣地位，同時令上海成為國際金融中心。
近期中國政府一連串行動可睇到佢地決心令人民幣登上國際貨幣舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年嘅英鎊，地位正下跌中。上海响中央支持下，開始建立國際金融中心地位，並以中國人固有嘅量入為出為消費觀念。按「風險可控、成本可算、資訊充分披露」為原則，展開國際金融產品新一頁，令上海成為國際「有源之水、有本之木」，以抗衡西方經濟過去脫離實體，以及強調虛擬經濟所帶來嘅災難（即家吓面對去槓桿化）。中國政府提出上海作為國際金融中心嘅目的係响歐美自顧不暇時提供另一融資渠道，化金融海嘯之危為機，並已獲全國人大常委會支持；中國開始改造全球舊金融秩序，建立新嘅金融體系平台，發揮中國對全球金融影響力。對中國人嚟講既係機遇亦係使命。呢次周小川講話係有備而發；上海遲早成為新資本主義制度下嘅國際金融中心。新華網3月31日公布「中國證監會首次公開發行股票並在創業版上市管理暫行辦法」响5月1日實施。即5月1日起內地開始接受創業版IPO（香港創業版並唔成功）。
國際金融中心不斷改變，例如1800年嘅阿姆斯特丹、然後到布魯塞爾、倫敦甚至蘇黎世（第二次世界大戰期間）；戰後嘅法蘭克福和紐約；石油危機後嘅東京；1990年後加入香港同新加坡。上海成為另一國際金融中心一D都唔奇，歷史話畀我地知，所有國際金融中心地位好少能維持超過二百年（家吓以倫敦最長，但英鎊地位自1931年起走下坡亦令紐約嘅地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令東京地位曾一度冒起）。
湯遜路透調查上周分析員對標普五百指數喺今年首季純利估計係下降35.6%（上周34.9%）；最差係耐用性消費品（負102%）、原材料（負58%）、能源（負36%）、工業（負28%）、電訊服務（負22%）、科技（負21%）及健康護理（負3%）。以今年估計純利計，現水平P/E十三點六倍，即仍處熊市二期P/E。
資本主義制度鼓勵競爭，因此令市場充滿活力同時又極唔穩定，充滿咗驚險及戲劇性改變，往往令一般人措手不及；嗰D boom & bust及創造中嘅破壞，既可令人發達亦可令人破產。呢次反彈一如我老曹估計，由3月9日開始並已出現連續三周上升，估計今個月份內仍可上升，但唔係牛市開始。請利用阿里士多德嘅「滲透分析法」去獲利，即係由小部分大升股份逐步擴散到較多股份加入上升行列潮。
A股回跌 港股反彈完
3月9日至31日標普五百指數上升18%，係1982年以來升幅最大嘅十六個交易天。成個3月份標普五百指數升8.5%，係2002年10月以來升幅最大嘅一個月。到底係熊市二期第二次反彈，定係牛市一期開始？1994年長期資金管理公司出事，事後證明係投資股票嘅好時機；今年3月花旗、美銀和滙X（005）等跌幅咁大，3月9日係另一次入市嘅好時機；加上4月1日傳出美國財務會計準則委員會（FASB）喺美國X會要求下，變相改為「mark-to-model」，令2009年度金融股面對資產負債表壓力可減少。呢個決定令銀行股盤數好睇D，但唔代表問題已解決；短期可刺激銀行股價上升，但中長期一D作用都冇。如經濟短期復甦反令人擔心未來出現「Double Dip」，因為經此一役，銀行業已大不如前。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨認為，家吓政府挽救銀行計劃係要納稅人付出代價！總結係win-win-lose遊戲，即銀行及投資者贏，但納稅人輸。政府為有毒資產提供92％貸款；投資者與政府再各出4％。贏咗大家佔一半（50％）利潤；輸咗96％由政府負擔（如毒資產價值跌至零）。
喺有毒資產計劃刺激下，3月27日恒指已見14257點，升幅達25.67%完成浪A，進入調整浪B，然後再開始浪C。浪A曾升穿50天線阻力，至於未來浪C能否接近200天線阻力區（16000點）？木宰羊。恒X經過1月7日至3月9日由15763點回落到11344點後，响政府再膨脹（Reflationary policies）政策下，股市由3月9日又回升，呢次表現最出色嘅股市係內地A股，成為「領先」股市及帶動本港大部分國企紅籌股上升。請留意A股，如果A股止升回跌，代表港股反彈快完成。熊X二期反彈快且急，由惡性拋售完成所引發，往往可喺短期帶嚟50％至100％利潤。上周末G20結果證明新興市場逐漸強大，「世界新秩序」建立緊；G20批准動用1.1萬億美元去對抗世界衰退，短期可刺激新興市場股市進一步上升。
Kenneth Mertz係Forward Banking and Finance Fund經理，建議大家吸納中小型銀行股。拉斯維加斯金沙CEO喺3月27日至30日共購入二千三百萬股金沙；金沙股價由一年前83美元回落到3月9日1.38美元，上周已重返4美元，由低位計升幅超過280%，證明熊市二期充滿Double your money嘅機會。美林證券認為，必和必拓（全球最大礦務公司）喺3月份發行63億美元債券嘅目的係收購鉀鹼類或石油類資產，認為資源股喺今年第二季極之吸引。去年12月當油價跌穿每桶40美元時，相信已超賣；到3月底油價重見55美元先出現獲利回吐，我老曹認為，4月份每次油價低於50美元可吸納石油股，直到油價重返60美元之上獲利回吐。支持呢個睇法背後係期油價格曲線出現陡峭的交易延期費（contango）；由3月份開始建議各位收集石油股作中線投資用。本周開始係美股業績公布期，未來個別股份受業績公布而作調整；所有市場皆擺脫唔到循環，你能掌握各行各業嘅盛衰循環周期嗎?!例如呢次資源股上升周期。
工業股回升
物價上升（CPI）我地叫做通脹；相反，樓價上升及股價上升我地叫牛市，下跌便叫熊市。但有時候出現物價上升同時樓價和股價下跌，呢段日子我地叫做水深火熱期。1973至1974年曾出現過一次。家吓大部分港人唔係忘記咗，就係因為太後生而冇經歷過。同樣情況喺今年又再出現，去年12月至家吓銅價已上升40%、油價升50%及CRB指數已升14%，代表未來物價又再次進入上升周期。連商品貨幣亦再次進入上升軌，我地再次進入水深火熱期。值得注意係上周起工業股有止跌回升迹象。
聯儲局把利率降至0.25厘後，美元已冇再減息空間，美國喺三星期前推出量化寬鬆貨幣政策，美國政府及聯儲局嘅挽救計劃金額已接近12.8萬億美元（接近美國2008年GDP 14.2萬億美元水平），其中包括1萬億美元畀Public Private Investment Programs去幫助美資銀行內嘅呆壞賬，恢復美國最大十二間銀行重新貸款能力；另5000億美元畀FDIC去擔保Term Asset Backed Lending Facility嘅2萬億美元債務及所有喺美資銀行內嘅存款。呢個情況為股市提供「Trading」環境而唔係2003年「買入後可持有四年」嘅低位。Double your money in this trading season（趁低買入，例如恒指接近11000點；趁高賣出，例如每次恒指接近200天移動平均線）。Monetary Inflation由今年3月份開始，年底前美國負債將超過60萬億美元，由於美元係世界儲備貨幣，令美國新增嘅美元被各國央行吸收；加上信貸收縮所產生嘅通縮壓力，令未來世界經濟陷入水深火熱中，變相把美元滙價壓低及資金直接注入經濟體系；根據普通貨幣理論，呢種做法可令通脹率回升及企業又再借錢投資，經濟可重新繁榮起來。過去三周令美元兌歐羅回落6.3％，例如歐洲央行亦開始量化寬鬆政策，可能真係重燃全球通脹壓力；不過，歐洲央行拒絕咁做，只宣布減息0.25厘；反而中國人行卻較美國早一步咁做，呢個係近月全球原材料價格上升嘅理由。
Fitch Ratings公司3月31日認為今年全球GDP下降2.7%，但明年GDP恢復上升，因為受近日貨幣政策刺激所致。同1929年唔同係當年股市大跌後政府抽緊銀根；加上金本位制誇大咗環球通縮壓力。呢次全球政府喺股市大跌後皆放寬銀根，雖然美國今年GDP 可能回落3.4%（係和平時期最大跌幅），但金磚四國今年GDP仍可上升3.2%；德國同日本將面對OECD國家中GDP最大跌幅，估計可達3.7%及6.7%，今年首季日圓回落8.3%，日本銀行嘅「短觀報告」公布3月份大生產商情緒指數係-58（去年12月-24）較1975年5月-57更低，日本情況對東南亞國家有一定影響。但唔排除A股市場响去年10月見底及美股响今年3月見底嘅可能性。
貨幣「三分天下」
3月9日起嘅反彈市同去年11月嗰次唔同，呢次周期性及增長股表現較防守性股出色，有D「見底」味道，但客觀形勢仍未配合，例如OECD國家失業率仍在上升及環球化趨勢在退潮中（保護主義抬頭）。所以3月9日係熊市反彈嘅機會大於牛市一期。上一次環球化趨勢由1870年開始，到1914年結束共四十四年。3月30日中國同阿根廷達成協議，日後可以人民幣結算貿易，呢個係第五個國家同意以「人民幣」結算貿易（其他係南韓、馬來西亞、印尼及白俄羅斯），中國政府開始把人民幣國際化，並喺G20中爭取領導權。國際金融界認為，世界銀行請咗一位中國人（本報前撰稿人林毅夫）做首席經濟學家後，IMF將邀請另一位中國人出任首席經濟學家，令中國喺國際貨幣體系上嘅影響力逐漸上升。最近人行行長周小川建議成立一個超主權儲備貨幣，雖然美國總統奧巴馬立即回應話冇必要。呢次係中國政府首次喺國際舞台上挑戰美元地位。分析界估計，八年後貨幣將出現「三分天下」局面，即美元區、歐羅區及人民幣區。呢個國際貨幣體系改造符合世界上大多數人嘅利益。截至今年1月止，全球資本市場及房地產損失80萬億至100萬億美元，造成未來三至五年內全球金融體內流動性嚴重失衡。如果人民幣可迅速成為國際儲備，正好填補上述嘅不足，形成現代版「特洛伊木馬」式國際金融互動，畀美國有時間修補自身經濟。當然美國政府係唔會輕易畀人民幣成為國際第三種儲備貨幣，未來八年美國、歐羅及人民幣之間嘅互動與整合，將繼續引發國際間金融動盪。
未來八年人民幣將逐步進入國際市場，例如達成大型貨幣互換協議，以人民幣發行國際債券或作為外國央行儲備貨幣等。未來三至五年中國必須開放資本項目結售滙及八年後完全開放，才能把人民幣推上國際貨幣地位，同時令上海成為國際金融中心。
近期中國政府一連串行動可睇到佢地決心令人民幣登上國際貨幣舞台：A New World Order正在建立中，美元一如1900年嘅英鎊，地位正下跌中。上海响中央支持下，開始建立國際金融中心地位，並以中國人固有嘅量入為出為消費觀念。按「風險可控、成本可算、資訊充分披露」為原則，展開國際金融產品新一頁，令上海成為國際「有源之水、有本之木」，以抗衡西方經濟過去脫離實體，以及強調虛擬經濟所帶來嘅災難（即家吓面對去槓桿化）。中國政府提出上海作為國際金融中心嘅目的係响歐美自顧不暇時提供另一融資渠道，化金融海嘯之危為機，並已獲全國人大常委會支持；中國開始改造全球舊金融秩序，建立新嘅金融體系平台，發揮中國對全球金融影響力。對中國人嚟講既係機遇亦係使命。呢次周小川講話係有備而發；上海遲早成為新資本主義制度下嘅國際金融中心。新華網3月31日公布「中國證監會首次公開發行股票並在創業版上市管理暫行辦法」响5月1日實施。即5月1日起內地開始接受創業版IPO（香港創業版並唔成功）。
國際金融中心不斷改變，例如1800年嘅阿姆斯特丹、然後到布魯塞爾、倫敦甚至蘇黎世（第二次世界大戰期間）；戰後嘅法蘭克福和紐約；石油危機後嘅東京；1990年後加入香港同新加坡。上海成為另一國際金融中心一D都唔奇，歷史話畀我地知，所有國際金融中心地位好少能維持超過二百年（家吓以倫敦最長，但英鎊地位自1931年起走下坡亦令紐約嘅地位上升；美元地位自1971年起走下坡，令東京地位曾一度冒起）。
湯遜路透調查上周分析員對標普五百指數喺今年首季純利估計係下降35.6%（上周34.9%）；最差係耐用性消費品（負102%）、原材料（負58%）、能源（負36%）、工業（負28%）、電訊服務（負22%）、科技（負21%）及健康護理（負3%）。以今年估計純利計，現水平P/E十三點六倍，即仍處熊市二期P/E。
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