A股踏入熊市
3月27日，周四。恒生指數升47.21，收22664.22；成交799.5億元。3月期指升176點，收22791點；4月期指升169點，見22764點。睇嚟恒指繼續向50天線同250天線阻力區接近（上阻力喺23500至24000點之間），上望空間並唔多。
人民幣短期升穿七算
花旗推介中油香港（135），估計今年每股獲利56仙，升31.2％，O六點五倍（去年業績將於4月中公布，估計每股獲利43仙），目標價5.8元；美維控股（3313）估計今年每股獲利30仙，升74.9％，O六點一倍，目標價2.42元；電視廣播（511）估計今年每股獲利3.08元，升7％，O十四點二倍，目標價50元。
美國去年第四季GDP增長率只有0.6％，係五年內最差一季（第三季升4.9％），大摩估計今年第一季GDP係負增長0.7％。愈嚟愈多分析員相信美國正步入衰退期。
高盛估計，中國A股可能延續去年由高點下跌超過30％嘅趨勢，估計今年上市公司純利平均升幅只有15-20％，而非分析員估計嘅31％。去年人行六次加息、今年兩次上調銀行存款準備金率，並可能進一步加息；加上2月份貿易順差較去年同期縮減64％及人民幣短期內將升穿「七算」（估計年底見6.3元人民幣兌1美元），大大削弱中國產品出口競爭力。美國需求減弱，如中國GDP增長率由去年嘅11.2％降至今年嘅8％，可引發A股一個大熊市。
外企紛紛逃離中國
馬英九希望中國大陸帶動台灣經濟復甦；反觀中國踏入今年卻面對「三缺四漲」局面（即缺乏勞工、缺電、缺地；油價漲、原料漲、工資漲及一@@2007-04-17去吸引外資企業轉移。响「三缺四漲」壓力下，珠三角及長三角地區產業面對「斷鏈」嘅威脅。除上述威脅外，另加兩稅合一、出口退稅率下調、勞動合同法實施及環保條例加強，令唔少台商跑去越南、緬甸、印度等建廠。响2005至07年，台商喺越南第一大投資者！鎰勝電子科技（昆山）副董事長楊登輝話，三年前已投資越南，依家利潤率係中國嘅二點五倍，亦冇興趣到中國中西部投資。假設人民幣見6.3兌1美元，相信珠三角同長三角將出現大量倒閉潮。逃離中國嘅唔止台企，仲有港企同韓企；韓企更認為，中國勞動密集型企業已進入黃昏。
中國經濟嘅外在因素同內在因素都在惡化中。今天中國經濟抗衰退能力較1997年好許多，但出口佔中國GDP 36％，亦較1997年高許多。依家中國生產全球70％ T裇、60％記事簿、45％船隻；製造業方面投資佔中國固定資產投資31％，並間接影響道路、海港、電廠、工業邨等投資。製造業共聘用一億二千萬工人，佔城市就業人口50％（其中七千萬係低薪工人）。美國、歐盟及日本佔中國總出口60％。如中國出口增幅由去年20％降至今年10％，可令GDP升幅由 11.2％降至9％，投資者宜小心。
中國A股已陷入深幅調整，系統性風險驟增。著名經濟學家巴曙松話，中國股市系統性風險上升，迫切需要推出股指期貨等風險管理工具。外在因素係美國次按危機影響下，經濟出現明顯放緩迹象，令外貿需求大幅下降，意味中國出口升幅下降，令外需拉動經濟嘅增長方式面臨嚴峻挑戰。內需方面，一場雪災暴露出基礎建設及配套設施不足，加上CPI居高不下，緊縮政策為宏觀調控嘅主要旋律，响銀行收緊信貸下，引發上市公司向股市集資，改變股票供求關係。由於中國股市唔發達、唔靈活及唔完善，一旦面對外在及內在因素衝擊，所面對嘅風險較成熟市場大得多；再加上大小非流通股解禁，而且中國股市體系十分單一（唔容許拋空），亦冇有效嘅對沖工具（如期指），好容易出現系統性風險（例如狂升或暴跌）。
今天日經平均指數收12604點，較去年6月20日18297點下跌31.11％（今年至今下跌17.66％），已成為美國次按危機嘅第二大重災區！至去年12月止，日本三菱、瑞銀等六大銀行集團响美國次按貸款中損失超過5000億日圓，業內人士估計，至3月31日止財政季度結束，未來公布嘅損失將遠高於此。3月 24日官方公布2月份破產企業多達一千一百九十四家，涉及負債36萬億日圓，較去年同期上升8.3％及26.2％。滙豐銀行估計，今年第一季日本工業生產總值將較去年同期下降2.5％。
雖然今天金價反彈，只要唔高於1036美元仲係睇淡，並形成下降軌。唔好相信滯脹論，近期金價、糧食價、原油價到銅價上升，炒賣成分好高，此乃對沖基金嘅搵食行為，正利用聯儲局減息到2.25厘（有可能進一步減至1.75厘）嘅心理因素進行投機，小心狂升之後就係暴跌。所謂「彈散彈散」，唔反彈又點可以散？
東歐醞釀金融風暴
熊市一期反映嘅係投資者失望情緒，通常跌得快且急；熊市二期反映投資者冇晒希望，通常係上落市；熊市三期投資者進入絕望嘅日子，可出現惡性拋售，然後又物極必反。股市係唔會長期停留响合理O（十二至十八倍），一定由偏高走向偏低（八至十二倍），然後又由偏低走向偏高（二十二倍或以上）。
同1997年唔同，當年美國經濟仍處繁榮期，亞洲各國貨幣貶值後，透過出口美國可重建經濟繁榮；今天連美國亦陷入衰退邊沿，如出現東歐金融風暴，真係唔知點樣打救？因為美國亦變成泥菩薩過江（自身難保）。美元滙價下跌大大打擊東歐各國出口能力，令收支赤字擴大，一旦守唔住而引發東歐金融風暴，咁就大件事。
自由經濟容易極端走向極端 政府只能為企業提供良好營商環境，卻不能隨意操控經濟。1990年日本政府唔可以，1998年香港特區政府唔可以，2007年美國政府唔可以，2008年馬英九亦唔可以。中國政府1949年成立之後花咗三十年時間，到1978年才宣布改革開放政策（有中國社會主義特色嘅市場經濟）。自由經濟嘅缺點係由一極端走向另一極端而引發泡沫，此乃避無可避嘅事，因為市場除由供求決定外，更加入心理因素，而貨幣政策及財政手段更容易將事物推向極端。
今天滬深三百指數跌4.23％，收3748.92。本周50天線已跌穿200天線；換言之，A股指數已有一隻腳跨入熊市。中石油A股已逼近發行價，中國太保更跌破發行價，係第一隻跌破發行價嘅新股；加上近日成交量不振，滬深A股牛市已於去年10月死亡。
雖然美國減息，但冰島加息1.25厘、至15厘去支持克朗；波蘭、羅馬尼亞亦宣布加息0.5厘，至9.5厘去支持列伊（Leu），仲有斯洛伐克、捷克、匈牙利、拉脫維亞、立陶苑、愛沙尼亞、土耳其等。呢D國家收支赤字大增，貨幣面對好大壓力。例如保加利亞及拉脫維亞收支赤字相等於GDP 20％，羅馬尼亞亦達14％。一旦全球流動性過剩情況改變，可引發「東歐金融風暴」（類似1997年7月亞洲金融風暴），出現貨幣大幅貶值！
2008年3月27日 星期四
2008年3月26日 星期三
3/27/2008
反彈市隨時結束
3月26日，周三。恒指再升152.49，收22617.01；成交899.8億多元。3月期指低水，升145點，收22615點；4月期指升142點，收22595點。小心反彈市隨時結束。
滬深三百指數回升8.6，收報3941.37。上海A股回落，有賴深圳A股上升支持。
死貓式反彈居多
上周JP摩根大通宣布以每股2美元收購貝爾斯登而引發全球金融股大拋售；本周忽然提價到10美元，令周一金融股全面上升。不足一星期，點解變化咁大？由於貝爾斯登管理層同意將手上九千五百萬股出售畀JP摩根大通，加上已持有一億四千五百萬股，即4月8日後，摩根大通最少持有貝爾斯登39.5％控制權。分析家認為，以每股10美元收購，JP摩根大通應該冇其他對手矣。
呢次金融股上升，到底係火鳳凰抑或死貓式反彈？一、去年10月道指金融分類指數所形成下降軌至今未破。二、成交額未見大幅上升。三、由去年7月金融分類指數開始回落，反彈38.2％，阻力係465點，至今亦未升穿。四、美國Broker╱Dealer指數由於過分拋離下降軌而反彈，證明只係死貓式反彈。五、由於短息低於長息，對銀行賺取息差有利，即客觀環境在改善中。六、經濟情況在惡化中。大部分企業上半年業績皆不理想，短息大幅低於長息，代表可見將來經濟仍在惡化，但六至十二個月後情況會改善。
1990年2月Drexel Burnham Lambert出事，六個月後金融股復甦。呢次貝爾斯登2007年3月出事，今年第四季金融股復甦？1998年9月長期資本管理出事，美國金融股亦六個月後便復甦。
聯儲局將失減息能力
聯儲局搏命減息，令短期利率急跌，但三十年期樓按利率不跌反升！減息目的係鼓勵市民借錢買樓，但三十年期樓按利率上升，卻打擊買樓欲望。睇長達二十五年信貸上升周期已去年第四季結束，信貸擴張期已經完成，而信貸收縮期剛開始。投資者尋求係資金安全性大於保值，寧可忍受貶值代價，上述行為係引發信貸壓縮（credit crunch）理由。呢個情況九十年代日本出現，1997年8月後香港出現，去年10月起亦美國開始，最後必引發通縮（而非通脹）。雖然各國央行曾努力阻止通縮出現，但日本銀行唔成功，香港政府唔成功（1998年9月曾動用過千億元資金買股票，令股市上升，但一樣解決唔到香港通縮問題），美國聯儲局可以咩？地產泡沫爆破後影響，可用邊個更大泡沫去抵銷？金價由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元，係咪一葉知秋？4月份將係聯儲局最後一次減息（估計半厘），之後聯儲局便失去減息能力，到時美國會否開始進入通縮期？
當金融市場面對信貸壓縮，新興市場卻面對食物供應短缺！全球糧食存量跌至1970年以來新低，部分理由係新興國家人民所需糧食卻被OECD國家用作生產乙醇（一架汽車耗油量相等於十六個人口糧）。去年美國種植區已擴大到九千萬英畝，係1944年以來最大，但40％玉米用作生產乙醇，刺激大部分農產品價格上升，卻又無力壓抑油價。令人洩氣係，烏克蘭2001年通過法例唔准農地易手（無論係本國人或外國人），目的係阻止農地流失，結果卻造成大量農地荒置。擁有農地者自己唔想耕但又不能賣出去，只有丟空。烏克蘭係世界知名糧食產區之一，2001年起受制於法例，約有二千三百萬公頃農地荒廢，令人扼腕。
金價或跌穿850美元
對OECD國家人民而言，影響CPI最大因素唔係食物價格或油價，而係樓價（租金）及勞工成本！大部分OECD國家企業勞工成本佔總開支四分三，租金約佔八分一，其餘加起來才佔八分一。環球化壓力下，OECD國家工資漲唔起來，因此CPI升幅有限。
黃金70％用於珠寶業，印度更係最大市場。去年第四季印度珠寶需求大降64％，即大量黃金自去年第四季起流入投資客手中，上述情況下，高金價可維持幾耐？（黃金係美元死敵，而非保值工具；過去七年推高金價係美元價下沉，而非CPI大升！） 美元可分為三段大跌期：一、1971至78年；二、1986至95年；三、2001年至今。第一次共八年；第二次係九年；第三次至今已超過七年。1971至78年美元貶值，加上CPI大幅上升，令金價大升。1979年美元升值，但金價仍升，理由係利率低於CPI升幅。1986至95年美元價亦大幅回落，但CPI升幅唔大，利率高於CPI升幅2厘或以上，金價升幅有限。2001年至今美元貶值，去年CPI才大幅上升，理由係利率低於CPI升幅2厘結果。
近年投資市場有大量對沖基金出現，佢地利用槓桿造成某一類項目短期供求唔平衡，例如去年8月17日恒指19386點急升上10月30日31958點，爆炸性上升引發散戶（甚至大戶）跟風，然後佢地飽食遠颺，再找尋另一目標，例如油價同金價，同樣都係製造爆炸性上升，睇另一次飽食遠颺行動又開始……。佢地追求唔係長期增長，而係爆炸性上升，最短時間內賺取100％回報或止蝕離場。有人十分討厭佢地，稱佢地為國際大鱷甚至係市場操控者。金融市場唔係講道德地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔，討厭獅子、老虎、豺狼；年紀漸長，明白猛獸係保持生態平衡方法，冇獅子、老虎及豺狼，地球上草早已被吃清光；有獅子、老虎、豺狼，便限制牛、羊及兔數目，達致平衡。對沖基金作用亦係咁（如佢地睇錯市，付出代價就係死亡）。
貝南奇未能以泡治泡
1974年12月至76年3月美股大升，然後牛皮到1977年3月，再回落到1978年初，然後連升三年，到1981年爆煲；2002年10月至07年10月走勢亦大同小異。至於2007年10月以後表現會否同1981至82年相似？我地不妨細心觀察。美國上一次黃金歲月係1949至69年，經濟繁榮而CPI升幅唔大，呢段日子美國由擺脫戰爭恐懼，到順利發展經濟，直到1970、71年美元出現危機才結束。
最近一次黃金歲月，由美國創新科技加上中國等國家走向改革開放經濟所引發，由1982年開始，到2000年科網股泡沫爆破結束環球化所帶來繁榮為止，然後由格蛇利用流動性過剩去創造2002年10月至07年10月小陽春，最後次按危機爆發而引發2007年10月起股市大幅回落。貝南奇透過壓抑美元價同減息，希望製造另一個原材料泡沫（以石油、黃金及原材料價格為首），擔心呢個泡沫今年3月已爆破，美國黃金歲月再無法維持，因為減息只能令信貸成本下降，卻無助重建信貸信心。
1980年隨中國將深圳變成經濟特區，香港工業開始內移；珠三角工業以香港廠商為基礎。八十年代香港經濟踏入轉型期；製造業工人（1980年超過一百萬，佔當年就業人口超過三分一）漸漸被服務業吸收。香港負責接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等工作；珠三角係工廠區，負責生產。香港製造業內移，除初期造成工人大量失業外，後期反而成為受惠者。
中台關係唔似中港關係
台灣由於政治因素，政府立場係阻止台灣經濟同大陸有任何聯繫。早期台灣商人投資中國大陸，係透過地下錢莊將資金調來香港，再投資珠三角一帶，因此台灣無法出現香港情況（即接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等仍台灣）。1989年六四事件後，上海地位迅速提升，中國全力支持發展長三角，台灣廠商大量湧去長三角，估計今天有二百萬台灣人住長三角一帶（其中五十萬上海）。但佢地同台灣聯繫卻唔似香港同珠三角，其中唔少仍透過香港進行。直到1998年，台灣政府才逐步放寬向中國大陸投資限制。
1980年中國極需要香港提供各種服務，但今年中國並唔需要台灣提供任何服務。今年台灣用乜條件吸引中國大陸資金投資台灣？除旅遊探親人數可能由2007年幾十萬到2009年幾百萬外，其他方面受惠唔大。如好處只局限於旅遊業，便只能令台灣GDP每年增長率多0.5％而已，係咁多！
呢次金價升幅最快係去年8月至今，由650美元一度見1035美元；技術上睇，金價已見頂。一旦美元價企穩或停止減息，唔排除金價大幅回落到850美元或以下。
馬英九上台後，中台關係會否變成中港關係？除地理因素（香港同珠三角只係一河之隔，台灣卻係一個海峽）、政治因素（香港要回歸，今天已係中國一部分；台灣一直拒絕統一，國民黨只主張不獨不統），仲有時間因素（1980年中國百廢待舉，只有三廉優勢：即廉價勞工、廉價土地、廉價資源；其他一切皆依賴香港。今天中國其他服務業已發展起來，反而三廉優勢漸失）。
3月26日，周三。恒指再升152.49，收22617.01；成交899.8億多元。3月期指低水，升145點，收22615點；4月期指升142點，收22595點。小心反彈市隨時結束。
滬深三百指數回升8.6，收報3941.37。上海A股回落，有賴深圳A股上升支持。
死貓式反彈居多
上周JP摩根大通宣布以每股2美元收購貝爾斯登而引發全球金融股大拋售；本周忽然提價到10美元，令周一金融股全面上升。不足一星期，點解變化咁大？由於貝爾斯登管理層同意將手上九千五百萬股出售畀JP摩根大通，加上已持有一億四千五百萬股，即4月8日後，摩根大通最少持有貝爾斯登39.5％控制權。分析家認為，以每股10美元收購，JP摩根大通應該冇其他對手矣。
呢次金融股上升，到底係火鳳凰抑或死貓式反彈？一、去年10月道指金融分類指數所形成下降軌至今未破。二、成交額未見大幅上升。三、由去年7月金融分類指數開始回落，反彈38.2％，阻力係465點，至今亦未升穿。四、美國Broker╱Dealer指數由於過分拋離下降軌而反彈，證明只係死貓式反彈。五、由於短息低於長息，對銀行賺取息差有利，即客觀環境在改善中。六、經濟情況在惡化中。大部分企業上半年業績皆不理想，短息大幅低於長息，代表可見將來經濟仍在惡化，但六至十二個月後情況會改善。
1990年2月Drexel Burnham Lambert出事，六個月後金融股復甦。呢次貝爾斯登2007年3月出事，今年第四季金融股復甦？1998年9月長期資本管理出事，美國金融股亦六個月後便復甦。
聯儲局將失減息能力
聯儲局搏命減息，令短期利率急跌，但三十年期樓按利率不跌反升！減息目的係鼓勵市民借錢買樓，但三十年期樓按利率上升，卻打擊買樓欲望。睇長達二十五年信貸上升周期已去年第四季結束，信貸擴張期已經完成，而信貸收縮期剛開始。投資者尋求係資金安全性大於保值，寧可忍受貶值代價，上述行為係引發信貸壓縮（credit crunch）理由。呢個情況九十年代日本出現，1997年8月後香港出現，去年10月起亦美國開始，最後必引發通縮（而非通脹）。雖然各國央行曾努力阻止通縮出現，但日本銀行唔成功，香港政府唔成功（1998年9月曾動用過千億元資金買股票，令股市上升，但一樣解決唔到香港通縮問題），美國聯儲局可以咩？地產泡沫爆破後影響，可用邊個更大泡沫去抵銷？金價由3月17日1032.7美元一盎斯急跌至3月20日905.53美元，係咪一葉知秋？4月份將係聯儲局最後一次減息（估計半厘），之後聯儲局便失去減息能力，到時美國會否開始進入通縮期？
當金融市場面對信貸壓縮，新興市場卻面對食物供應短缺！全球糧食存量跌至1970年以來新低，部分理由係新興國家人民所需糧食卻被OECD國家用作生產乙醇（一架汽車耗油量相等於十六個人口糧）。去年美國種植區已擴大到九千萬英畝，係1944年以來最大，但40％玉米用作生產乙醇，刺激大部分農產品價格上升，卻又無力壓抑油價。令人洩氣係，烏克蘭2001年通過法例唔准農地易手（無論係本國人或外國人），目的係阻止農地流失，結果卻造成大量農地荒置。擁有農地者自己唔想耕但又不能賣出去，只有丟空。烏克蘭係世界知名糧食產區之一，2001年起受制於法例，約有二千三百萬公頃農地荒廢，令人扼腕。
金價或跌穿850美元
對OECD國家人民而言，影響CPI最大因素唔係食物價格或油價，而係樓價（租金）及勞工成本！大部分OECD國家企業勞工成本佔總開支四分三，租金約佔八分一，其餘加起來才佔八分一。環球化壓力下，OECD國家工資漲唔起來，因此CPI升幅有限。
黃金70％用於珠寶業，印度更係最大市場。去年第四季印度珠寶需求大降64％，即大量黃金自去年第四季起流入投資客手中，上述情況下，高金價可維持幾耐？（黃金係美元死敵，而非保值工具；過去七年推高金價係美元價下沉，而非CPI大升！） 美元可分為三段大跌期：一、1971至78年；二、1986至95年；三、2001年至今。第一次共八年；第二次係九年；第三次至今已超過七年。1971至78年美元貶值，加上CPI大幅上升，令金價大升。1979年美元升值，但金價仍升，理由係利率低於CPI升幅。1986至95年美元價亦大幅回落，但CPI升幅唔大，利率高於CPI升幅2厘或以上，金價升幅有限。2001年至今美元貶值，去年CPI才大幅上升，理由係利率低於CPI升幅2厘結果。
近年投資市場有大量對沖基金出現，佢地利用槓桿造成某一類項目短期供求唔平衡，例如去年8月17日恒指19386點急升上10月30日31958點，爆炸性上升引發散戶（甚至大戶）跟風，然後佢地飽食遠颺，再找尋另一目標，例如油價同金價，同樣都係製造爆炸性上升，睇另一次飽食遠颺行動又開始……。佢地追求唔係長期增長，而係爆炸性上升，最短時間內賺取100％回報或止蝕離場。有人十分討厭佢地，稱佢地為國際大鱷甚至係市場操控者。金融市場唔係講道德地方。小朋友可以同情小牛、小羊、小兔，討厭獅子、老虎、豺狼；年紀漸長，明白猛獸係保持生態平衡方法，冇獅子、老虎及豺狼，地球上草早已被吃清光；有獅子、老虎、豺狼，便限制牛、羊及兔數目，達致平衡。對沖基金作用亦係咁（如佢地睇錯市，付出代價就係死亡）。
貝南奇未能以泡治泡
1974年12月至76年3月美股大升，然後牛皮到1977年3月，再回落到1978年初，然後連升三年，到1981年爆煲；2002年10月至07年10月走勢亦大同小異。至於2007年10月以後表現會否同1981至82年相似？我地不妨細心觀察。美國上一次黃金歲月係1949至69年，經濟繁榮而CPI升幅唔大，呢段日子美國由擺脫戰爭恐懼，到順利發展經濟，直到1970、71年美元出現危機才結束。
最近一次黃金歲月，由美國創新科技加上中國等國家走向改革開放經濟所引發，由1982年開始，到2000年科網股泡沫爆破結束環球化所帶來繁榮為止，然後由格蛇利用流動性過剩去創造2002年10月至07年10月小陽春，最後次按危機爆發而引發2007年10月起股市大幅回落。貝南奇透過壓抑美元價同減息，希望製造另一個原材料泡沫（以石油、黃金及原材料價格為首），擔心呢個泡沫今年3月已爆破，美國黃金歲月再無法維持，因為減息只能令信貸成本下降，卻無助重建信貸信心。
1980年隨中國將深圳變成經濟特區，香港工業開始內移；珠三角工業以香港廠商為基礎。八十年代香港經濟踏入轉型期；製造業工人（1980年超過一百萬，佔當年就業人口超過三分一）漸漸被服務業吸收。香港負責接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等工作；珠三角係工廠區，負責生產。香港製造業內移，除初期造成工人大量失業外，後期反而成為受惠者。
中台關係唔似中港關係
台灣由於政治因素，政府立場係阻止台灣經濟同大陸有任何聯繫。早期台灣商人投資中國大陸，係透過地下錢莊將資金調來香港，再投資珠三角一帶，因此台灣無法出現香港情況（即接單、保險、運輸、訂購原材料、安排財務等仍台灣）。1989年六四事件後，上海地位迅速提升，中國全力支持發展長三角，台灣廠商大量湧去長三角，估計今天有二百萬台灣人住長三角一帶（其中五十萬上海）。但佢地同台灣聯繫卻唔似香港同珠三角，其中唔少仍透過香港進行。直到1998年，台灣政府才逐步放寬向中國大陸投資限制。
1980年中國極需要香港提供各種服務，但今年中國並唔需要台灣提供任何服務。今年台灣用乜條件吸引中國大陸資金投資台灣？除旅遊探親人數可能由2007年幾十萬到2009年幾百萬外，其他方面受惠唔大。如好處只局限於旅遊業，便只能令台灣GDP每年增長率多0.5％而已，係咁多！
呢次金價升幅最快係去年8月至今，由650美元一度見1035美元；技術上睇，金價已見頂。一旦美元價企穩或停止減息，唔排除金價大幅回落到850美元或以下。
馬英九上台後，中台關係會否變成中港關係？除地理因素（香港同珠三角只係一河之隔，台灣卻係一個海峽）、政治因素（香港要回歸，今天已係中國一部分；台灣一直拒絕統一，國民黨只主張不獨不統），仲有時間因素（1980年中國百廢待舉，只有三廉優勢：即廉價勞工、廉價土地、廉價資源；其他一切皆依賴香港。今天中國其他服務業已發展起來，反而三廉優勢漸失）。
2008年3月25日 星期二
26-3-2008
最黑暗唔係黎明前
3月25日，周二。恒指升1356.30，收22464.52；成交1005.9億元。3月期指高水，升1649點，收22470點。華潤創業（291）升11％，見23.55元；九龍建業（034）升24％，見15.68元；首都機場（694）升21％，見7元；中國海外（688）升 9.7％、恒隆地產（101）升8.1％、工商銀行（1398）升8.6％、東亞銀行（023）升9.4％、裕元（551）升10％、網通（906）升 9.6％、中國電信（728）升9％、中移動（941）升8％、中國聯通（762）升9.8％、國航（753）升15％、比亞迪電子（285）升10％、國壽（2628）升9.2％、中芯國際（981）升16％。
滬深三百指數升1.26％，收3905點。
反彈可重返50天至250天線 3月18日恒指見20572.92，根據VIX指數已進入嚴重超賣區，反彈隨時出現，情況有如1月22日（熊市一期第三隻腳）；呢隻係熊市二期第二隻腳，反彈力幾大。每次50天線跌穿250天線後通常出現反彈，呢次亦唔例外，反彈幅度可以重返50天線（23699點）至 250天線（24035點）之間。上述亦係點解咁多人博反彈嘅理由，各位請好好享受呢次反彈帶來嘅樂趣。至於呢次反彈見23700點抑或24035點，只能做事後孔明。
Jim Cramer本周一响電視show Mad Money中認為熊市已經完成，次按危機發展到貝爾斯登事件已淋漓盡致，佢認為一般分析員太悲觀。
「Volatile」並唔足以形容近日嘅股市波幅，一天之內上落千幾點已成為家常便飯。Trader一旦睇錯市，分分鐘左一巴、右一巴。例如上周二唔信恒指超賣會出現反彈，今天補倉又補到氣咳。如你認為3月18日已見底，事後可能證明又一次睇錯市。一如上周三金價破1000美元時，我老曹指出係黃金泡沫，不但唔好追貨，反而應大量減持。本周金價响美國最低價同上周三嘅差距超過126美元一盎斯。我老曹一再認為經濟並非進入滯脹期（stagfation）而係泡沫期，由黃金到小麥、由原油到黃銅。去年8月至今，聯儲局只放寬信貸，而非增加貨幣供應，因此2007年唔係七十年代。幾天之內，金價跌12％、原油跌10％、白銀跌20％……。上周係原材料市場內另一場牛熊爭霸，勝方才可企英雄地，接受下一次挑戰。
去年9月開始減息，10月股市便開始回落。今天1000萬港元存款只有1.3厘（即13萬元一年），再次進入千萬富翁只可食菠蘿包嘅時代！以每月利息收入1萬元多D，以今時今日物價，想唔節衣縮食都唔掂。雖然係咁，請唔好忘記畢非德嘅教訓：唔好蝕本！
去年10月30日至今年3月18日，恒指已下跌三分一，平均O跌至十四倍，已經唔算貴，但經濟正步向衰退期，即企業邊際利潤見頂，面對回落。唔算貴並唔係入市買嘢嘅理由，例如呢次次按嘅Great Unwind係咪完成？經濟係咪已進入通縮期？科網股泡沫爆破，股市十九個月後才見底；呢次次按危機，股市五個月後便見底？西方中產階級正面對身家縮水，中國年輕一代卻開始躋身中產行列，形成西方物業市場出現通縮，東方由原材料到食物卻出現通脹。西方經濟步入九十年代日式經濟，東方經濟卻類似八十年代日本。
呢次港股反彈，相信只係3月結前嘅櫥窗粉飾活動而已。
中國商務部宣布上周（3月17日至22日）食物價格回落；此乃3月份首次。內地CPI响3月份見頂機會好大。
CPI壓力雖然下降，隨着美國經濟增長率放緩，溫家寶估計2008年中國將面對艱辛嘅一年，無論內在、外在壓力都十分大。中國係一個十三億人口嘅國家，就業問題一向係大問題，亦係唔穩定嘅主要因素。中國CPI升幅將由今年2月嘅8.7％下降至年底嘅4.8％，中國GDP增長率放緩已好肯定。
人人都話黎明前嘅黑暗係最黑嘅。根據氣象學研究，最黑暗時刻唔係黎明前，而係深夜二時。因此，JP摩根大通出價收購貝爾斯登係咪黎明前嘅黑暗？我老曹木宰羊，亦唔想猜測。過去四年，中美兩國GDP已佔去全球GDP增長率60％；展望2008年，兩國GDP增長率皆進入放緩期。中國經濟奇迹係建基於政府刺激出口政策及中國企業家嘅努力。2008年起中國政府對廠商嘅態度漸漸唔友善。今天東莞厚德街唔再人頭湧湧，早已變得冷冷清清。人民幣升值、勞工成本上升、柴油價上漲，電力供應更面對供電部門嘅錯峰用電預配要求，令企業每周有三至四天必須自己發電。3月份東莞缺電達三百萬千瓦，缺電情況已影響深圳、廣州、佛山甚至揭陽、潮州。因為貴州、三峽、湖南鯉魚江和橋口減送電力六百三十萬千瓦，主因係本土電力需求上升，點解要賣電畀廣東省？加上廣東省電力需求年年上升，今年未到炎夏，廣東省已出現電荒。
滿城盡是打折盤
中國房地產發展企業超過六萬家，估計幾年內將減半，最後可能十家企業中只有一家存活下來（香港1973年上市地產發展公司多達二百家，今天香港大地產商十隻手指數晒）。1998至2007年係內地房地產發展公司最賺錢嘅十年，未來十年係汰弱留強時段。大方向係咁，打小折能救得幾條命？
繼製造業之後，內地房地產亦令人擔心。北京市鏈家房地產經紀公司話「滿城盡是打折盤」。八十三個樓盤，九點八折者佔36.1％，九點六折佔 33.3％，九點四折佔22.2％，即80％樓盤都打折。一線同沿海城市樓盤已到咗無法再升嘅地步，大量炒樓資金移向中西部城市「跑馬圈地」，形成東冷西熱。踏入2008年，北京、上海、深圳、廣州等一線城市不斷出現樓盤打折、中介崩盤嘅消息，但中西部省區城市房價卻不斷上漲。今年2月漲價嘅城市有烏魯木齊、南寧、北海、蚌埠、蘭州等，例如南寧由去年初每平方米2700元升到家吓3450元；快速環道一帶民族大道由3800至4200元升到6000至 8000元一平方米。
美元再回落到1.5586美元兌1歐羅及1.9936美元兌1英鎊。擔心由JP摩根提升貝爾斯登收購價到10美元所引發美股反彈已完成。德國銀行估計，美國今年首季經濟已進入衰退，歐羅將睇1.6美元，然後跌至年底1.45美元。根據S&P╱Case-Shiller二十個城市住房指數，美國今年1月樓價較一年前已下跌10.5％。
另一投資界泰斗Joseph Granville今年已八十四歲。去年10月9日發出美股熊市訊號，認為道指最少下跌2200點，依家已證明準確。佢今天又再作驚人預測：道指將見 9000點，低潮响今年10月左右（或年底）！Van Kampen主要投資策略員Rob Schumacher則完全唔同意上述睇法，認為年底標普五百可見1600點，升20％。一淡一好，誰對誰錯？投資市場無專家，只有贏家同輸家。
商品價格回落，油價見100.86美元、金價見918.7美元，擔心商品泡沫上周爆破。2月份美國二手樓出售減少3％，至四百零三萬間（年率），代表九點六個月供應量，雖然較估計中嘅四百八十五萬間好，即地產放緩速度冇估計中咁快。OECD組織估計，美國、歐洲及日本今年上半年經濟進入徘徊區，美國 GDP只升0.1％、歐羅區升0.5％、日本升0.3％。
馬英九承諾兩岸直航，估計南方航空（1055）、東方航空（670）及中華航空、長榮航空受惠；最受影響係澳門航空同國泰航空（293）。受惠機場有廈門高崎機場、廣州白雲機場，估計運量將分別上升25％及15％，浦東國際機場反而影響唔大。
台灣民主制度漸成熟
國民黨以58％支持率勝出，較民進黨多17％選票，可以講係壓倒性優勢，可惜事前已太多人買定股票等馬英九勝出獲利回吐（好消息出貨），形成周一台股高開低收，睇嚟台股9000至10000點阻力幾大，尤其係航空股對直航有過高期望。例如由台北飛上海只需兩小時，由台北飛香港再轉機到上海卻需八小時。不過，要落實直航仲有排傾，5月22日前能否搞掂？似乎高興得太早。
從呢次選舉，可見到台灣民主制度漸成熟。輸贏雙方事後表現克制，冇人做傻事。
所謂馬英九效應已由今年1月23日台股7384點開始，到3月22日9049點結束，升幅共22.5％。上述升幅係由希望台灣加強同中國大陸聯繫所引發。2003年7月透過自由行、CEPA、QDII等，令香港經濟復甦，唔少人認為上述事件可以喺台灣重演一次。呢幾日我老曹踏足台灣，所有响台灣嘅朋友都告訴我老曹只要藍營贏出，台灣經濟就有救。真係咩？1949年國民黨退守台灣，蔣介石實行勵精圖治，到蔣經國時代建立一個清廉政府。1971年台灣雖然失去聯合國地位，但經濟卻蒸蒸日上，可惜漸漸又故態復萌，又出現貪污腐敗，令2000年政權落入民進黨手裏。阿扁上台後，扁嫂由一位為「民主」而搞到自己坐輪椅嘅鬥士，漸漸變成貪污嘅小婦人，民進黨又走上國民黨嘅老路。今天喜見馬英九太太仍坐公共巴士上班，但八年後又點？菲律賓政治現象會否响台灣重演？（馬可斯因貪污下台，阿奎諾夫人上台，政府唔使三個月又再貪污……每個政黨掌權後，便由清廉逐步走向貪污，再由貪污走向腐敗、下台；另一政黨上台後又再重演一次……。） 中國晚清時代因政府貪污而國力日衰，讓列強割據，最後被國民黨取代。國民政府上台不久亦變成貪污腐敗，1949年政權由共產黨取得； 1978年實施改革開放政策後，連共產黨亦走向貪污腐敗……。馬英九上台後，點樣保證國民政府唔再貪污腐敗？邊個話民選政府唔貪污？睇睇印度、菲律賓、泰國、印尼及南美洲各國唔係民選政府咩？佢地唔貪污咩？呢幾日响台灣嘅酒店內，我老曹天天睇台灣電視猛人辯論，講來講去卻冇一位有識之士可以提出防止政府貪污嘅方法。恐怕馬英九政府最終亦走唔出由清廉走向貪污嘅老路，然後由另一個黨上台，再來一次由清廉走向貪污。一如東南亞國家政府，輪流上台貪污！
馬英九難擺脫清廉走向貪污？
台灣經濟由1992年走下坡，至今已十五年，前八年由國民黨掌權，結果又點？馬英九上台須面對嘅問題一籮籮，例如未來八年欲投資4萬億元新台幣响基建上（但錢從何來？不但政府已負債纍纍，如發債，台灣通脹率會狂升；連國民黨亦窮了，近年連蔣介石嘅居所亦切出八分一土地，賣畀地產商興建豪宅）。搞好金融、旅遊、醫療、文化及創新服務在在需財，但台灣政府卻十分窮。十五年不景氣，已令台灣經濟陷入低投資、低消費嘅惡性循環。過去六年台股每次當市價高出賬面值二點四倍便見頂，呢次能否例外？面對美國經濟放緩及環球經濟活動減少。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。呢次台灣之行，可以講滿懷希望地去、心灰意冷地回。四天觀察所得，台灣經濟有排搞，暫時睇唔到乜嘢理由可打破過去十五年嘅兜兜轉轉（假設大陸赴台遊客由去年三十六萬升至今年一百零八萬，消費一如來港自由行，亦只可令2008年台灣GDP多0.15％。2009年大陸遊客增至三百六十萬，亦只可令台灣GDP多0.5％）。周一台灣QFII證明外資响度出貨而非入貨。估計2008年台灣上市公司純利平均上升8％（因電子業走下坡），今年O十六倍，唔見得特別吸引。
馬英九上台後，可結束與北京嘅互不信任關係，進入和平發展咩？北京唔反對台灣加入東盟自由貿易區，結束經濟被邊緣化局面咩？兩岸在「九二共識」大前提下，能進一步發展咩？話易唔易。兩岸主權之爭，我老曹嘅睇法係無法解決。馬英九強調台灣係「主權國家」，以「不獨不統」為大原則（既唔獨立亦唔統一；台灣前途由台灣人民決定）。上述兩點同北京政府嘅立場有很大差距；北京政府嘅立場係响「一個中國大原則下」才能恢復談判。睇嚟兩岸距離和平統一之途十分遙遠。台灣之行，進一步證明我老曹嘅信念：經濟繁榮與衰退，同係咪實施民主制度無關。台灣已進入第四十一屆總統年代，但講經濟水平，仍唔及冇民選制度嘅香港。今天香港人均收入係台灣人一倍或以上！
3月25日，周二。恒指升1356.30，收22464.52；成交1005.9億元。3月期指高水，升1649點，收22470點。華潤創業（291）升11％，見23.55元；九龍建業（034）升24％，見15.68元；首都機場（694）升21％，見7元；中國海外（688）升 9.7％、恒隆地產（101）升8.1％、工商銀行（1398）升8.6％、東亞銀行（023）升9.4％、裕元（551）升10％、網通（906）升 9.6％、中國電信（728）升9％、中移動（941）升8％、中國聯通（762）升9.8％、國航（753）升15％、比亞迪電子（285）升10％、國壽（2628）升9.2％、中芯國際（981）升16％。
滬深三百指數升1.26％，收3905點。
反彈可重返50天至250天線 3月18日恒指見20572.92，根據VIX指數已進入嚴重超賣區，反彈隨時出現，情況有如1月22日（熊市一期第三隻腳）；呢隻係熊市二期第二隻腳，反彈力幾大。每次50天線跌穿250天線後通常出現反彈，呢次亦唔例外，反彈幅度可以重返50天線（23699點）至 250天線（24035點）之間。上述亦係點解咁多人博反彈嘅理由，各位請好好享受呢次反彈帶來嘅樂趣。至於呢次反彈見23700點抑或24035點，只能做事後孔明。
Jim Cramer本周一响電視show Mad Money中認為熊市已經完成，次按危機發展到貝爾斯登事件已淋漓盡致，佢認為一般分析員太悲觀。
「Volatile」並唔足以形容近日嘅股市波幅，一天之內上落千幾點已成為家常便飯。Trader一旦睇錯市，分分鐘左一巴、右一巴。例如上周二唔信恒指超賣會出現反彈，今天補倉又補到氣咳。如你認為3月18日已見底，事後可能證明又一次睇錯市。一如上周三金價破1000美元時，我老曹指出係黃金泡沫，不但唔好追貨，反而應大量減持。本周金價响美國最低價同上周三嘅差距超過126美元一盎斯。我老曹一再認為經濟並非進入滯脹期（stagfation）而係泡沫期，由黃金到小麥、由原油到黃銅。去年8月至今，聯儲局只放寬信貸，而非增加貨幣供應，因此2007年唔係七十年代。幾天之內，金價跌12％、原油跌10％、白銀跌20％……。上周係原材料市場內另一場牛熊爭霸，勝方才可企英雄地，接受下一次挑戰。
去年9月開始減息，10月股市便開始回落。今天1000萬港元存款只有1.3厘（即13萬元一年），再次進入千萬富翁只可食菠蘿包嘅時代！以每月利息收入1萬元多D，以今時今日物價，想唔節衣縮食都唔掂。雖然係咁，請唔好忘記畢非德嘅教訓：唔好蝕本！
去年10月30日至今年3月18日，恒指已下跌三分一，平均O跌至十四倍，已經唔算貴，但經濟正步向衰退期，即企業邊際利潤見頂，面對回落。唔算貴並唔係入市買嘢嘅理由，例如呢次次按嘅Great Unwind係咪完成？經濟係咪已進入通縮期？科網股泡沫爆破，股市十九個月後才見底；呢次次按危機，股市五個月後便見底？西方中產階級正面對身家縮水，中國年輕一代卻開始躋身中產行列，形成西方物業市場出現通縮，東方由原材料到食物卻出現通脹。西方經濟步入九十年代日式經濟，東方經濟卻類似八十年代日本。
呢次港股反彈，相信只係3月結前嘅櫥窗粉飾活動而已。
中國商務部宣布上周（3月17日至22日）食物價格回落；此乃3月份首次。內地CPI响3月份見頂機會好大。
CPI壓力雖然下降，隨着美國經濟增長率放緩，溫家寶估計2008年中國將面對艱辛嘅一年，無論內在、外在壓力都十分大。中國係一個十三億人口嘅國家，就業問題一向係大問題，亦係唔穩定嘅主要因素。中國CPI升幅將由今年2月嘅8.7％下降至年底嘅4.8％，中國GDP增長率放緩已好肯定。
人人都話黎明前嘅黑暗係最黑嘅。根據氣象學研究，最黑暗時刻唔係黎明前，而係深夜二時。因此，JP摩根大通出價收購貝爾斯登係咪黎明前嘅黑暗？我老曹木宰羊，亦唔想猜測。過去四年，中美兩國GDP已佔去全球GDP增長率60％；展望2008年，兩國GDP增長率皆進入放緩期。中國經濟奇迹係建基於政府刺激出口政策及中國企業家嘅努力。2008年起中國政府對廠商嘅態度漸漸唔友善。今天東莞厚德街唔再人頭湧湧，早已變得冷冷清清。人民幣升值、勞工成本上升、柴油價上漲，電力供應更面對供電部門嘅錯峰用電預配要求，令企業每周有三至四天必須自己發電。3月份東莞缺電達三百萬千瓦，缺電情況已影響深圳、廣州、佛山甚至揭陽、潮州。因為貴州、三峽、湖南鯉魚江和橋口減送電力六百三十萬千瓦，主因係本土電力需求上升，點解要賣電畀廣東省？加上廣東省電力需求年年上升，今年未到炎夏，廣東省已出現電荒。
滿城盡是打折盤
中國房地產發展企業超過六萬家，估計幾年內將減半，最後可能十家企業中只有一家存活下來（香港1973年上市地產發展公司多達二百家，今天香港大地產商十隻手指數晒）。1998至2007年係內地房地產發展公司最賺錢嘅十年，未來十年係汰弱留強時段。大方向係咁，打小折能救得幾條命？
繼製造業之後，內地房地產亦令人擔心。北京市鏈家房地產經紀公司話「滿城盡是打折盤」。八十三個樓盤，九點八折者佔36.1％，九點六折佔 33.3％，九點四折佔22.2％，即80％樓盤都打折。一線同沿海城市樓盤已到咗無法再升嘅地步，大量炒樓資金移向中西部城市「跑馬圈地」，形成東冷西熱。踏入2008年，北京、上海、深圳、廣州等一線城市不斷出現樓盤打折、中介崩盤嘅消息，但中西部省區城市房價卻不斷上漲。今年2月漲價嘅城市有烏魯木齊、南寧、北海、蚌埠、蘭州等，例如南寧由去年初每平方米2700元升到家吓3450元；快速環道一帶民族大道由3800至4200元升到6000至 8000元一平方米。
美元再回落到1.5586美元兌1歐羅及1.9936美元兌1英鎊。擔心由JP摩根提升貝爾斯登收購價到10美元所引發美股反彈已完成。德國銀行估計，美國今年首季經濟已進入衰退，歐羅將睇1.6美元，然後跌至年底1.45美元。根據S&P╱Case-Shiller二十個城市住房指數，美國今年1月樓價較一年前已下跌10.5％。
另一投資界泰斗Joseph Granville今年已八十四歲。去年10月9日發出美股熊市訊號，認為道指最少下跌2200點，依家已證明準確。佢今天又再作驚人預測：道指將見 9000點，低潮响今年10月左右（或年底）！Van Kampen主要投資策略員Rob Schumacher則完全唔同意上述睇法，認為年底標普五百可見1600點，升20％。一淡一好，誰對誰錯？投資市場無專家，只有贏家同輸家。
商品價格回落，油價見100.86美元、金價見918.7美元，擔心商品泡沫上周爆破。2月份美國二手樓出售減少3％，至四百零三萬間（年率），代表九點六個月供應量，雖然較估計中嘅四百八十五萬間好，即地產放緩速度冇估計中咁快。OECD組織估計，美國、歐洲及日本今年上半年經濟進入徘徊區，美國 GDP只升0.1％、歐羅區升0.5％、日本升0.3％。
馬英九承諾兩岸直航，估計南方航空（1055）、東方航空（670）及中華航空、長榮航空受惠；最受影響係澳門航空同國泰航空（293）。受惠機場有廈門高崎機場、廣州白雲機場，估計運量將分別上升25％及15％，浦東國際機場反而影響唔大。
台灣民主制度漸成熟
國民黨以58％支持率勝出，較民進黨多17％選票，可以講係壓倒性優勢，可惜事前已太多人買定股票等馬英九勝出獲利回吐（好消息出貨），形成周一台股高開低收，睇嚟台股9000至10000點阻力幾大，尤其係航空股對直航有過高期望。例如由台北飛上海只需兩小時，由台北飛香港再轉機到上海卻需八小時。不過，要落實直航仲有排傾，5月22日前能否搞掂？似乎高興得太早。
從呢次選舉，可見到台灣民主制度漸成熟。輸贏雙方事後表現克制，冇人做傻事。
所謂馬英九效應已由今年1月23日台股7384點開始，到3月22日9049點結束，升幅共22.5％。上述升幅係由希望台灣加強同中國大陸聯繫所引發。2003年7月透過自由行、CEPA、QDII等，令香港經濟復甦，唔少人認為上述事件可以喺台灣重演一次。呢幾日我老曹踏足台灣，所有响台灣嘅朋友都告訴我老曹只要藍營贏出，台灣經濟就有救。真係咩？1949年國民黨退守台灣，蔣介石實行勵精圖治，到蔣經國時代建立一個清廉政府。1971年台灣雖然失去聯合國地位，但經濟卻蒸蒸日上，可惜漸漸又故態復萌，又出現貪污腐敗，令2000年政權落入民進黨手裏。阿扁上台後，扁嫂由一位為「民主」而搞到自己坐輪椅嘅鬥士，漸漸變成貪污嘅小婦人，民進黨又走上國民黨嘅老路。今天喜見馬英九太太仍坐公共巴士上班，但八年後又點？菲律賓政治現象會否响台灣重演？（馬可斯因貪污下台，阿奎諾夫人上台，政府唔使三個月又再貪污……每個政黨掌權後，便由清廉逐步走向貪污，再由貪污走向腐敗、下台；另一政黨上台後又再重演一次……。） 中國晚清時代因政府貪污而國力日衰，讓列強割據，最後被國民黨取代。國民政府上台不久亦變成貪污腐敗，1949年政權由共產黨取得； 1978年實施改革開放政策後，連共產黨亦走向貪污腐敗……。馬英九上台後，點樣保證國民政府唔再貪污腐敗？邊個話民選政府唔貪污？睇睇印度、菲律賓、泰國、印尼及南美洲各國唔係民選政府咩？佢地唔貪污咩？呢幾日响台灣嘅酒店內，我老曹天天睇台灣電視猛人辯論，講來講去卻冇一位有識之士可以提出防止政府貪污嘅方法。恐怕馬英九政府最終亦走唔出由清廉走向貪污嘅老路，然後由另一個黨上台，再來一次由清廉走向貪污。一如東南亞國家政府，輪流上台貪污！
馬英九難擺脫清廉走向貪污？
台灣經濟由1992年走下坡，至今已十五年，前八年由國民黨掌權，結果又點？馬英九上台須面對嘅問題一籮籮，例如未來八年欲投資4萬億元新台幣响基建上（但錢從何來？不但政府已負債纍纍，如發債，台灣通脹率會狂升；連國民黨亦窮了，近年連蔣介石嘅居所亦切出八分一土地，賣畀地產商興建豪宅）。搞好金融、旅遊、醫療、文化及創新服務在在需財，但台灣政府卻十分窮。十五年不景氣，已令台灣經濟陷入低投資、低消費嘅惡性循環。過去六年台股每次當市價高出賬面值二點四倍便見頂，呢次能否例外？面對美國經濟放緩及環球經濟活動減少。大氣候、小氣候不因人嘅主觀願望而改變。呢次台灣之行，可以講滿懷希望地去、心灰意冷地回。四天觀察所得，台灣經濟有排搞，暫時睇唔到乜嘢理由可打破過去十五年嘅兜兜轉轉（假設大陸赴台遊客由去年三十六萬升至今年一百零八萬，消費一如來港自由行，亦只可令2008年台灣GDP多0.15％。2009年大陸遊客增至三百六十萬，亦只可令台灣GDP多0.5％）。周一台灣QFII證明外資响度出貨而非入貨。估計2008年台灣上市公司純利平均上升8％（因電子業走下坡），今年O十六倍，唔見得特別吸引。
馬英九上台後，可結束與北京嘅互不信任關係，進入和平發展咩？北京唔反對台灣加入東盟自由貿易區，結束經濟被邊緣化局面咩？兩岸在「九二共識」大前提下，能進一步發展咩？話易唔易。兩岸主權之爭，我老曹嘅睇法係無法解決。馬英九強調台灣係「主權國家」，以「不獨不統」為大原則（既唔獨立亦唔統一；台灣前途由台灣人民決定）。上述兩點同北京政府嘅立場有很大差距；北京政府嘅立場係响「一個中國大原則下」才能恢復談判。睇嚟兩岸距離和平統一之途十分遙遠。台灣之行，進一步證明我老曹嘅信念：經濟繁榮與衰退，同係咪實施民主制度無關。台灣已進入第四十一屆總統年代，但講經濟水平，仍唔及冇民選制度嘅香港。今天香港人均收入係台灣人一倍或以上！
2008年3月24日 星期一
21-3-2008
通脹通縮如陰陽共生
3月20日，周四。恒生指數跌758.72，收21108.22；成交833.31億元。3月期指低水，跌822點，收20819點，即後市繼續睇淡。
本港2月份CPI 升6.3％（1月份升3.2％），理由係港元追隨美元貶值，其次係中價樓樓價同租金由去年9月至今齊齊上升25％及20％。
滬深三百指數則出現V形反彈，升1.8％，傳降低股票交易印花稅。
負利率屬成本推動
金價則挫5.9％，收945.3美元，係2006年6月13日以來最大跌幅；白銀跌7.6％，收18.445美元；白金跌4.1％，收1887美元。金融市場係咪進入通縮期?!一旦確認衰退，便會由通脹轉為通縮，呢方面各位要小心！
恒生指數去年10月30日見頂，通常要等六個月到九個月後，住宅樓價才見頂；今年3月已有個別投資者減價出售手上物業，似乎急咗D。沙田第一城唔少住宅單位已減價 10萬到20萬元（一位買家响今年1月以158萬元買入，願以150萬元出售，賬面虧損8萬元，連印花稅及佣金蝕13萬元）。去年9月至今湧入物業市場嘅資金，以投資客為主而非用家，理由係銀行減息。本港住宅樓價係咪响今年4月到6月見頂（恒指見頂後六個月到九個月）？大家不妨留意吓。
同樣負利率，由於產生方式唔同，結果亦互異。至於減息係咪睇好樓價嘅理由？請參考2001年1月2日至03年6月嗰次減息潮。
全球地產股指數過去兩季都係回落，其中又以香港跌幅最大，約28.4％；日本第二，跌26.8％；澳洲第三，跌24.3％；新加坡亦跌16.4％。內地內房股跌幅亦唔細（但冇內房股指數）。地產股通常較地產敏感，易升易跌。
今年第一季外資繼續從亞洲區撤走（台灣係少數例外）。無論中國、香港、印度、南韓、馬來西亞股市都受外資拋售，理由係投資者擔心美國次按危機下一波將侵襲亞洲地區（歐洲已受打擊）。各位請扣好安全帶。
唔好被熊市中嘅反彈所迷惑。美國減息0.75厘、房利美及房貸美有能力再借多2000億美元等等措施，只能減慢樓價下跌速度，以完成有秩序地下跌。兩間公司去年12月底已持有（或擔保）1.5萬億美元樓按，依家增加2000億美元而毋須增加股本，即可額外提供多13％樓按，足夠咩？美國住宅樓按市場大約 11.5萬億美元，依家增加2000億美元，即增加1.73％借貸能力咁多多，真係四兩撥千斤，怪唔得美股只升一天咁大把（港府過去唔協助負資產人士，令本港樓價下跌65％後反彈100％，下跌時間六年半；日本政府全力幫供樓人士，但東京樓價下跌75％，需時十三年，至今只反彈25％）！Feeling good及saying good，係人之常情，但冇乜用。
由VIX指數睇，股市由短期超賣引發反彈（俗稱熊腳），但並非見底，情況一如今年1月22日。唔好將反彈同見底混為一談。
30%資金入市止痕止癢
油價亦出現大幅回落，5月期油見101.66美元，4月期油104.48美元，較3月17日111.8美元回落唔少；小麥價亦回落。當經濟正式進入衰退期，商品價格會回落而非上升，因為市民減少消費。通脹對新興國家打擊較大，對OECD國家打擊較少。以香港為例，月入1萬元嘅家庭，有60％收入花响食物上；月入10萬元嘅家庭，只有12％收入花响食物上。當食物價格狂升令CPI上升6.3％時，低收入家庭所受壓力一定較高收入家庭大。同樣道理，印度同中國所面對嘅通脹壓力，必定較美國、歐洲及日本大。
响倫敦嘅JP摩根證券公司話，大量投資資金正由股票及債券市場流入商品市場。今年2月 28日止共三百六十一隻商品基金持有980億美元商品合約（去年12月共三百四十五隻基金持有800億美元商品合約）。商品市場相較於股票市場或債券市場細好多，只要2％或3％資金由證券市場及債券市場流入，已足以令商品價格爆炸性上升。我老曹認為，商品價格已開始中期調整，宜減持能源股及拋售金礦股（見上兩個星期分析）。
Patient should be rewarded！响熊市中揸住現金（或等同現金投資）癡癡地等好似好傻，我老曹建議將30％資金入市，目的係「止痕止癢」，而非賺錢（熊市中賺錢係極之困難嘅事）。利用30％資金去炒沙炒石、炒金炒油，但千萬不可動用餘下70％現金。一、唔好再信買入後持有策略。此策略由1967年開始生效，到1997 年結束。1997年後仲有幾多人靠長線投資而發達？二、Dollar-cost Averaging（或叫月供投資法），即每月將一筆定額資金投入市場。1982年起我老曹開始每月一金幣，到2001年一共買入二百四十個金幣，平均計仍蝕本。好彩當金價升上280美元時（寧買當頭起）吸入五百兩，320美元時再吸入五百兩；升上680美元放出五百兩，升上720美元再放出五百兩。見 1000美元後將二百三十個金幣亦放出，只餘下十個金幣用作提醒自己月供投資法係唔得嘅。三、分散投資不如集中投資，全神貫注。去年10月揸十隻股票同揸一隻股票分別唔係好大，除非你嘅分散投資係股票、債券、貴重金屬同房地產啦。四、抗跌力強嘅股份，只代表跌幅細一D，唔代表能逆市上升。五、股票便宜論。呢句最害人—貝爾斯登由去年1月170美元跌至今年3月12日60美元一股，係咪好便宜？本周卻跌落4美元！How cheap is cheap？平嘢冇好，千萬唔好奢望响廟街可以買到真嘅LV手袋或真嘅勞力士表！
蚊年係easy come, easy go。2007年8月17日恒指19386點，去年10月30日恒指31958點，依家又漸向19386點進軍。如將去年8月17日至今呢段日子切除，天下本無事，只係投資者玩完過山車後卻腳步浮浮，你好難話佢聽「天下本無事」。
由去年最高價計，美國住宅樓已失去2萬億美元市值，全球股市失去5萬億美元市值，未來會否因為美國減幾次息而抵銷全部影響？
通常通縮出現响美國大選之後，例如1980或2000年。如呢次通縮由2008年第二季開始，係歷史上少見，可以殺大部分商品好友一個措手不及。
2002、03年格蛇瘋狂減息，令美國GDP止跌回升，點解貝南奇唔可以？理由係2002、03年美國通脹率仍低，減息唔會刺激CPI大幅上升。2008年美國CPI已喺上升中，減息更令CPI加速上升。
2002及03年CPI剛開始上升，並未構成威脅，格蛇可利用減息刺激GDP上升。2007年第四季美國CPI已進入大升期，減息有如火上加油，加快CPI上升速度，卻未能令GDP止跌回升。
今年次季通脹變通縮
換言之，同樣係減息，响2002、03年係補品，但到咗2007年第四季至今卻只係火上加油。陰陽共生理論，相信貝仔唔會識，搞到面對大熱症仍用十全大補劑去醫，形成美國經濟火燒心嘅怪病。
通脹與通縮乃兩股唔同力量，卻係共生，任何一方都不能毀掉另一方。有如太極生兩儀，一陰一陽；陰盡陽生，陽盡陰生。太陰中有一點陽氣，太陽中亦有一點陰氣，雙生雙尅循環不息。
2000年至今金價由252美元升到過1000美元，升幅三倍；反觀道指至今只係上上落落；如以金價衡量，道指已回落75％。2000年42盎斯黃金換一股道指，今天11盎斯黃金已可換一股道指。八年後又點？值得注意嘅係，通脹之後係通縮，信貸創造能力隨次按危機爆破而進入收縮期。初期為逃避信貸收縮所帶來影響，資金由股市流向黃金；到今年第二季，黃金會否進入盛極而衰期？
同七十年代唔同，當年美國政府大印銀紙。呢次聯儲局並冇進一步增加貨幣供應，只係出售國庫券集資去購買流通能力較差嘅公司債券（mortgage backed bonds），唔構成通貨膨脹（流通貨幣增加），只令過緊嘅信貸變得寬鬆一D。簡單解釋，例如甲因信用不足而借唔到錢，乙有信用為甲做擔保，令甲可以借到錢，以濟燃眉之急，整個過程中並冇增加新貨幣。聯儲局响3月27日拍賣2000億美元國庫券資金借畀金融機構，但金融機構須提供抵押品（mortgage backed bonds）。去年9月至今美元滙價下跌、金價上升、油價上升，係投資者對前景看法改變，而非通貨膨脹（流通貨幣增加）、引發資金由股市流向其他市場嘅結果，而非聯儲局增加貨幣供應（聯儲局只係減息兼提供多D信貸）。
今年第二季經濟極有可能由通脹轉為通縮，呢點可由波羅的海乾貨輪指數（1985年才有，包括二十六條航線運費，可反映原材料需求）去年11月出現急跌後，今年1月回升，但上周開始又再回落。指數回落理由有二：甲、船隻供應量上升令船租回落。乙、對原材料需求下降令船租回落。1985年至今，指數跌幅超過35％共九次，只有兩次事後係原材料價格回落期。呢次波羅的海指數回落，到底係因為船隻供應上升抑或係原材料需求開始下降?!
金融危機必有大公司破產
經濟周期可分為四期。一、信貸寬鬆，股市仍在低潮期，例如2002、03年。二、信貸寬鬆，股市在上升中；例如2003年4月至07年10月。三、信貸收緊，股市仍在高潮；例如 2007年8月至10月。四、信貸繼續收緊，股市進入下降軌；例如2008年3月起。相信我地依家已進入第四期。唔少人將信貸（Credit）與利率混為一談，此乃1971年前美元仍同黃金掛鈎時嘅事。自從1972年起美元滙率浮動以來，信貸與利率高低關係唔大，例如2004年6月至06年中係加息期，但信貸仍十分寬鬆。2006年6月至07年7月係利率穩定期，但信貸卻逐漸收緊。
技術上睇，股市已進入熊市第二期，滿街鮮血入市時機。到底要投資者流幾多血才係滿街鮮血？金融危機一如科網股泡沫爆破，最後必有大公司破產才結束，例如當年英隆事件。呢次次按危機，最終邊個破產？
1989年6月至1997年8月，負利率令本港樓價上升五倍；去年9月起另一負利率期，唔少人相信可重演1989年6月至97年8月嘅情況。負利率嘅產生可分「需求推動」（Demand push）及「成本推動」（Cost push）兩種。1989年6月至97年8月嗰次係需求推動（本港打工仔年年加薪雙位數）。至於呢次，擔心係成本推動（由2003年9月孫九招限制土地供應，令地價貴、然後樓價貴；反之，2003年9月至今打工仔加薪有限）。
3月20日，周四。恒生指數跌758.72，收21108.22；成交833.31億元。3月期指低水，跌822點，收20819點，即後市繼續睇淡。
本港2月份CPI 升6.3％（1月份升3.2％），理由係港元追隨美元貶值，其次係中價樓樓價同租金由去年9月至今齊齊上升25％及20％。
滬深三百指數則出現V形反彈，升1.8％，傳降低股票交易印花稅。
負利率屬成本推動
金價則挫5.9％，收945.3美元，係2006年6月13日以來最大跌幅；白銀跌7.6％，收18.445美元；白金跌4.1％，收1887美元。金融市場係咪進入通縮期?!一旦確認衰退，便會由通脹轉為通縮，呢方面各位要小心！
恒生指數去年10月30日見頂，通常要等六個月到九個月後，住宅樓價才見頂；今年3月已有個別投資者減價出售手上物業，似乎急咗D。沙田第一城唔少住宅單位已減價 10萬到20萬元（一位買家响今年1月以158萬元買入，願以150萬元出售，賬面虧損8萬元，連印花稅及佣金蝕13萬元）。去年9月至今湧入物業市場嘅資金，以投資客為主而非用家，理由係銀行減息。本港住宅樓價係咪响今年4月到6月見頂（恒指見頂後六個月到九個月）？大家不妨留意吓。
同樣負利率，由於產生方式唔同，結果亦互異。至於減息係咪睇好樓價嘅理由？請參考2001年1月2日至03年6月嗰次減息潮。
全球地產股指數過去兩季都係回落，其中又以香港跌幅最大，約28.4％；日本第二，跌26.8％；澳洲第三，跌24.3％；新加坡亦跌16.4％。內地內房股跌幅亦唔細（但冇內房股指數）。地產股通常較地產敏感，易升易跌。
今年第一季外資繼續從亞洲區撤走（台灣係少數例外）。無論中國、香港、印度、南韓、馬來西亞股市都受外資拋售，理由係投資者擔心美國次按危機下一波將侵襲亞洲地區（歐洲已受打擊）。各位請扣好安全帶。
唔好被熊市中嘅反彈所迷惑。美國減息0.75厘、房利美及房貸美有能力再借多2000億美元等等措施，只能減慢樓價下跌速度，以完成有秩序地下跌。兩間公司去年12月底已持有（或擔保）1.5萬億美元樓按，依家增加2000億美元而毋須增加股本，即可額外提供多13％樓按，足夠咩？美國住宅樓按市場大約 11.5萬億美元，依家增加2000億美元，即增加1.73％借貸能力咁多多，真係四兩撥千斤，怪唔得美股只升一天咁大把（港府過去唔協助負資產人士，令本港樓價下跌65％後反彈100％，下跌時間六年半；日本政府全力幫供樓人士，但東京樓價下跌75％，需時十三年，至今只反彈25％）！Feeling good及saying good，係人之常情，但冇乜用。
由VIX指數睇，股市由短期超賣引發反彈（俗稱熊腳），但並非見底，情況一如今年1月22日。唔好將反彈同見底混為一談。
30%資金入市止痕止癢
油價亦出現大幅回落，5月期油見101.66美元，4月期油104.48美元，較3月17日111.8美元回落唔少；小麥價亦回落。當經濟正式進入衰退期，商品價格會回落而非上升，因為市民減少消費。通脹對新興國家打擊較大，對OECD國家打擊較少。以香港為例，月入1萬元嘅家庭，有60％收入花响食物上；月入10萬元嘅家庭，只有12％收入花响食物上。當食物價格狂升令CPI上升6.3％時，低收入家庭所受壓力一定較高收入家庭大。同樣道理，印度同中國所面對嘅通脹壓力，必定較美國、歐洲及日本大。
响倫敦嘅JP摩根證券公司話，大量投資資金正由股票及債券市場流入商品市場。今年2月 28日止共三百六十一隻商品基金持有980億美元商品合約（去年12月共三百四十五隻基金持有800億美元商品合約）。商品市場相較於股票市場或債券市場細好多，只要2％或3％資金由證券市場及債券市場流入，已足以令商品價格爆炸性上升。我老曹認為，商品價格已開始中期調整，宜減持能源股及拋售金礦股（見上兩個星期分析）。
Patient should be rewarded！响熊市中揸住現金（或等同現金投資）癡癡地等好似好傻，我老曹建議將30％資金入市，目的係「止痕止癢」，而非賺錢（熊市中賺錢係極之困難嘅事）。利用30％資金去炒沙炒石、炒金炒油，但千萬不可動用餘下70％現金。一、唔好再信買入後持有策略。此策略由1967年開始生效，到1997 年結束。1997年後仲有幾多人靠長線投資而發達？二、Dollar-cost Averaging（或叫月供投資法），即每月將一筆定額資金投入市場。1982年起我老曹開始每月一金幣，到2001年一共買入二百四十個金幣，平均計仍蝕本。好彩當金價升上280美元時（寧買當頭起）吸入五百兩，320美元時再吸入五百兩；升上680美元放出五百兩，升上720美元再放出五百兩。見 1000美元後將二百三十個金幣亦放出，只餘下十個金幣用作提醒自己月供投資法係唔得嘅。三、分散投資不如集中投資，全神貫注。去年10月揸十隻股票同揸一隻股票分別唔係好大，除非你嘅分散投資係股票、債券、貴重金屬同房地產啦。四、抗跌力強嘅股份，只代表跌幅細一D，唔代表能逆市上升。五、股票便宜論。呢句最害人—貝爾斯登由去年1月170美元跌至今年3月12日60美元一股，係咪好便宜？本周卻跌落4美元！How cheap is cheap？平嘢冇好，千萬唔好奢望响廟街可以買到真嘅LV手袋或真嘅勞力士表！
蚊年係easy come, easy go。2007年8月17日恒指19386點，去年10月30日恒指31958點，依家又漸向19386點進軍。如將去年8月17日至今呢段日子切除，天下本無事，只係投資者玩完過山車後卻腳步浮浮，你好難話佢聽「天下本無事」。
由去年最高價計，美國住宅樓已失去2萬億美元市值，全球股市失去5萬億美元市值，未來會否因為美國減幾次息而抵銷全部影響？
通常通縮出現响美國大選之後，例如1980或2000年。如呢次通縮由2008年第二季開始，係歷史上少見，可以殺大部分商品好友一個措手不及。
2002、03年格蛇瘋狂減息，令美國GDP止跌回升，點解貝南奇唔可以？理由係2002、03年美國通脹率仍低，減息唔會刺激CPI大幅上升。2008年美國CPI已喺上升中，減息更令CPI加速上升。
2002及03年CPI剛開始上升，並未構成威脅，格蛇可利用減息刺激GDP上升。2007年第四季美國CPI已進入大升期，減息有如火上加油，加快CPI上升速度，卻未能令GDP止跌回升。
今年次季通脹變通縮
換言之，同樣係減息，响2002、03年係補品，但到咗2007年第四季至今卻只係火上加油。陰陽共生理論，相信貝仔唔會識，搞到面對大熱症仍用十全大補劑去醫，形成美國經濟火燒心嘅怪病。
通脹與通縮乃兩股唔同力量，卻係共生，任何一方都不能毀掉另一方。有如太極生兩儀，一陰一陽；陰盡陽生，陽盡陰生。太陰中有一點陽氣，太陽中亦有一點陰氣，雙生雙尅循環不息。
2000年至今金價由252美元升到過1000美元，升幅三倍；反觀道指至今只係上上落落；如以金價衡量，道指已回落75％。2000年42盎斯黃金換一股道指，今天11盎斯黃金已可換一股道指。八年後又點？值得注意嘅係，通脹之後係通縮，信貸創造能力隨次按危機爆破而進入收縮期。初期為逃避信貸收縮所帶來影響，資金由股市流向黃金；到今年第二季，黃金會否進入盛極而衰期？
同七十年代唔同，當年美國政府大印銀紙。呢次聯儲局並冇進一步增加貨幣供應，只係出售國庫券集資去購買流通能力較差嘅公司債券（mortgage backed bonds），唔構成通貨膨脹（流通貨幣增加），只令過緊嘅信貸變得寬鬆一D。簡單解釋，例如甲因信用不足而借唔到錢，乙有信用為甲做擔保，令甲可以借到錢，以濟燃眉之急，整個過程中並冇增加新貨幣。聯儲局响3月27日拍賣2000億美元國庫券資金借畀金融機構，但金融機構須提供抵押品（mortgage backed bonds）。去年9月至今美元滙價下跌、金價上升、油價上升，係投資者對前景看法改變，而非通貨膨脹（流通貨幣增加）、引發資金由股市流向其他市場嘅結果，而非聯儲局增加貨幣供應（聯儲局只係減息兼提供多D信貸）。
今年第二季經濟極有可能由通脹轉為通縮，呢點可由波羅的海乾貨輪指數（1985年才有，包括二十六條航線運費，可反映原材料需求）去年11月出現急跌後，今年1月回升，但上周開始又再回落。指數回落理由有二：甲、船隻供應量上升令船租回落。乙、對原材料需求下降令船租回落。1985年至今，指數跌幅超過35％共九次，只有兩次事後係原材料價格回落期。呢次波羅的海指數回落，到底係因為船隻供應上升抑或係原材料需求開始下降?!
金融危機必有大公司破產
經濟周期可分為四期。一、信貸寬鬆，股市仍在低潮期，例如2002、03年。二、信貸寬鬆，股市在上升中；例如2003年4月至07年10月。三、信貸收緊，股市仍在高潮；例如 2007年8月至10月。四、信貸繼續收緊，股市進入下降軌；例如2008年3月起。相信我地依家已進入第四期。唔少人將信貸（Credit）與利率混為一談，此乃1971年前美元仍同黃金掛鈎時嘅事。自從1972年起美元滙率浮動以來，信貸與利率高低關係唔大，例如2004年6月至06年中係加息期，但信貸仍十分寬鬆。2006年6月至07年7月係利率穩定期，但信貸卻逐漸收緊。
技術上睇，股市已進入熊市第二期，滿街鮮血入市時機。到底要投資者流幾多血才係滿街鮮血？金融危機一如科網股泡沫爆破，最後必有大公司破產才結束，例如當年英隆事件。呢次次按危機，最終邊個破產？
1989年6月至1997年8月，負利率令本港樓價上升五倍；去年9月起另一負利率期，唔少人相信可重演1989年6月至97年8月嘅情況。負利率嘅產生可分「需求推動」（Demand push）及「成本推動」（Cost push）兩種。1989年6月至97年8月嗰次係需求推動（本港打工仔年年加薪雙位數）。至於呢次，擔心係成本推動（由2003年9月孫九招限制土地供應，令地價貴、然後樓價貴；反之，2003年9月至今打工仔加薪有限）。
2008年3月21日 星期五
2008-03-20
拚死食河豚
3月19日，周三。恒生指數升482.33，收21866.94；成交九百八十六億六千六百多萬元。3月期指低水，升161點，收21641點。新世界發展（017）升9.8%、恒隆地產（101）升4.6%、信置（083）升5.9%、嘉里建設（683）升7.6%，地產股因本港銀行減息半厘而造好。阿里巴巴（1688）升14%，見13.86元；中國海外（688）升13%、富力地產（2777）升11%。
金融流感擴散全球
IMF總裁斯特勞斯．卡恩認為，「金融流感」正向新興市場擴散。英國滙豐銀行CEO斯蒂芬．格林認為，至今為止亞洲經濟抵受得住西方國家金融動盪衝擊，但如美國經濟陷入長期低增長，亞洲國家遲早受影響。OECD秘書長葛利亞更悲觀，認為發展中國家已面對西方金融危機所帶來嘅負面影響。歐盟經濟及貨幣事務委員阿爾穆尼亞認為，歐洲經濟好景已結束。
2001年投資TMT股嘅2萬億美元已隨科網股泡沫爆破而消失，對亞洲出口盈利嘅破壞。响2002及03年顯露出來，至今未完全痊癒。金融產品價格被過分高估引發嘅破壞力正向全球擴散，影響力更甚於科網泡沫爆破，依家仍然未全面浮現。
美元減息0.75厘後，美元跌至1.5758兌1歐羅，以及1美元兌0.999瑞郎、7.0639人民幣。估計4月29日再減息半厘機會好大。房利美及房貸美嘅額外資本要求獲放寬，家吓兩大貸款機構已借出1.5億美元樓按，上述消息令房利美升27％，見28.22美元；房貸美升26％，見26.02美元。去年11月前者賣出70億美元優先股及減派息30％，後者賣出60億美元優先股及減派息一半去增加股本。取消貸款上限後，兩大公司唔使增加股本亦可再借錢畀樓按。
熊市二期第一隻腳出現，熊市二期反彈最高可接近（或略破）250天線，然後又再回落，不過甚難捉摸。博反彈利潤極之吸引，例如响美國上市嘅雷曼兄弟升46.4％、高盛升16.3％、瑞銀升17％。此乃點解投機客願意「拚死食河豚」嘅理由。
滬深三百指數升3.32%，見3888.86。萬科升9.6%、保利地產升8.6%、金地集團升5.8%。
中國發改委宣布，2月份七十個大中華市場樓價較去年同期上升10.9%（1月份升11.3%）。
熊市反彈雖然十分刺激，一旦出錯後果可以好嚴重。我老曹唔會阻止別人食雞泡魚，但我老曹便絕對唔食，因為唔怕一萬最怕萬一，理由係風險同回報不成比例。我老曹唔認同「富貴險中求」，而應讓資本慢慢地成長。
前事不忘，後事之師。上一次減息由2001年1月2日開始，道指响2002年10月見底。恒指於2003年4月因香港受沙士影響，作不得準。由減息到道指見底，兩者相差二十個月。呢次減息由2007年9月開始，至今只有七個月。
花旗推介阿里巴巴（1688）、新世界發展（017）、國航（753）、長江基建（1038）及李寧（2331）。估計阿里巴巴今年每股獲利29.3仙，上升27％，O三十八倍，目標價15元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.25元，升142.3％，O十二點九倍，目標價21.4元；國航今年每股獲利42.9仙，升27.5％，O十一點二倍，目標價7.6元；李寧今年每股獲利64.8仙，升51.7％，O二十四點七倍，目標價29元。
如希望市民多點儲蓄，加息係咪有用？如希望市民增加消費，係咪減息就可以？上述已係1930年代凱恩斯嘅理論，現代社會已非如此。佛利民有次開玩笑話：「消費係收入減儲蓄留下嘅剩餘。」現代社會的確係咁！
你收入幾多？打算留低幾多？餘下嘅用作消費。如你去年收入上升咗並冇打算增加儲蓄，你嘅消費自然上升。去年如你收入冇上升，但決定減少儲蓄，因為樓價升咗或投資股票賺咗錢，你亦會增加消費。
即使利息下降咗，但你份工安全感下降咗，你會決定增加儲蓄以備不時之需，結果消費亦下降咗。上述情況正好解釋日本1990年至今嘅情況。
佛利民係啱嘅
1972年美元進入浮動期後，消費與儲蓄關係唔再受加息、減息影響，而係佛利民開玩笑時所講：消費係收入減儲蓄後留下來嘅剩餘！
如經濟前景極不明朗，即使減息，市民亦唔會增加消費，反而會增加儲蓄（因利息亦係收入嘅一種）。如前景樂觀，就算加息，市民一樣增加消費。
次按危機大約可以由1998年開始講。當年美國股票市場已由1991年波斯灣危機中復甦過來，但美國樓價到1998年仍然升幅有限，華爾街卻有大量資金搵出路。結果有人設計出CDO（Collateralized Debt Obligations），當年好少人知道係乜東東，直到去年8月次按危機出事後，CDO最少每周見報一次。簡單D講，有人攞出100萬美元，向市場借入 2900萬美元，然後一口氣將3000萬美元借畀別人買樓。由於市場資金成本較三十年期樓按嘅利率低，令買樓者獲得廉價資金供應，自然樂於買樓。攞100 萬美元嘅投資者，收入係3000萬美元高息（樓按）減二千九百萬美元低息（市場資金差），利潤隨時可以係100萬美元一年！除非樓價回落20％以上（1998年仍收20％首期），不然風險有限。對華爾街而言，咁係解決大量資金出路問題嘅好方法。花旗銀行最先將呢類基金响市場出售，成為利潤豐厚嘅生意。拿100萬美元出來，借入2900萬美元，再借出3000萬美元，一年純利可達100萬美元，市場隨時願出1000萬美元購入上述組合，咁之後三十年就年年袋100萬美元股息。瘦田無人耕，耕開有人爭，咁高利潤嘅生意，自然吸引其他金融機構競爭。咁樣一嚟，好嘅樓按客漸漸減少，而物業市場有呢D資金流入，變成年年升值。今年如用10％首期吸引樓按客，明年樓價升10％，唔係變成20％咩？於是有人開始用10％首期吸引人買樓。2001年減息，刺激樓價加快上升，有人認為5％首期風險亦唔大嘅……漸漸更發展到免首期。只要樓價按年上升10％（甚至唔升），風險唔大，除非樓價止升回落……呢個市場愈做愈大。2004年6月開始利率上升，金融機構再推出首兩年低息貸款，即2006年下半年才開始計市場利率，此乃2006年7月起樓市開始不振嘅理由。到去年 7月，因樓價已回落8％，愈來愈多人唔供樓而將鎖匙寄回，引發次按危機。去年第四季會計師公會要求金融機構按市價入賬，嗰D揸咗次按嘅金融機構，如按市價入賬，便不符資金充足比率，必須注資。於是大金融機構就到處搵人注資及將次按債券擲出市場，令次按債券價格進一步下跌……。
貝爾斯登事件中，最開心應係Warren Spector，去年因政治鬥爭輸畀對手被迫辭去主席一職，因此只有沽出手上0.6％貝爾斯登，收番3.82億美元。如佢去年8月冇出售，依家市值僅剩800萬美元；今天整間貝爾斯登亦只值2.91億美元。
Deleveraging去年8月開始，一個長達十年嘅CDO潮（即利用槓桿比率撑起樓價），跌幅幾大、時間幾長？你知道咩？
揭開石頭前須作心理準備
格蛇最近响《金融時報》話，一旦金融市場進入unfolding（揭開期），將引致大量國際銀行監管條例修訂，尤其係風險管理方面。呢個危機過去前，將留下大量災難，尤其係今天嘅金融風險價值評估系統；反之，如果唔揭開，風險管理方面便永遠無法改善。換言之，最終我地必須面對現實，但請大家做好心理準備，因為我地將睇到大量不願見嘅事情出現喺眼前，一如前港督麥理浩話揭開石頭前要作好準備面對蛇蟲鼠蟻一樣。
財長保爾森接受ABC訪問，推銷布殊5月2日生效嘅1520億美元刺激經濟方案時話，相信可以响第二及第三季創造五十萬個職位。可能貝爾斯登事件搞到佢太殘矣，已變得冇厘神氣，更用咗「sharp decline」去形容當年美國經濟，其後又用「事件已過去」去形容貝爾斯登。事件真係已成過去咩？
高盛嘅大好友科恩被撤除首席投資策略員，由David Kostin取代（淡友一名也）。高盛董事局睇市一向準確，呢回公司主力分析員易帥，代表乜嘢？
今年中國經濟較美國麻煩。美國次按危機去年3月開始，8月已爆到唔清唔楚。中國CPI升幅今年2月仍十分勁，政府希望全年CPI升幅只有4.8％，如要達到呢個目標，中國GDP不能再以年率11％速度上升，GDP將由高增長步向較低增長，可令股價、樓價出現大調整（一如1973-74年及1981-82 年香港）。
中央政府宣布提升銀行存款保證金率，卻唔肯將利率提升到CPI升幅2厘或以上，就係擔心引發經濟急速冷卻嘅情況出現（類似 1981-82年香港）。中國經濟最終能否完成軟着陸？就睇黃岐山矣。1990年日本銀行行長三重野康未能成功令日本經濟軟着陸（嚴格D講係撞毀咗）；貝南奇面對美國次按危機，揸直升機亂擲銀紙亦未見收效。中國今年經濟情況，能否較日本之於三重野康及美國之於貝仔好？拭目以待。
去年各國政府主權基金大舉進軍對沖基金、金融股同銀行股，無不焦頭爛額。最近佢地投資乜嘢？答案就係商品。Euromoney報道，世界上最大主權基金阿布扎比投資局已投資約850億美元响商品期貨，其他主權基金近幾個月亦大量介入資源股項目，最後是錯或對？時間老人會告訴大家。
3月19日，周三。恒生指數升482.33，收21866.94；成交九百八十六億六千六百多萬元。3月期指低水，升161點，收21641點。新世界發展（017）升9.8%、恒隆地產（101）升4.6%、信置（083）升5.9%、嘉里建設（683）升7.6%，地產股因本港銀行減息半厘而造好。阿里巴巴（1688）升14%，見13.86元；中國海外（688）升13%、富力地產（2777）升11%。
金融流感擴散全球
IMF總裁斯特勞斯．卡恩認為，「金融流感」正向新興市場擴散。英國滙豐銀行CEO斯蒂芬．格林認為，至今為止亞洲經濟抵受得住西方國家金融動盪衝擊，但如美國經濟陷入長期低增長，亞洲國家遲早受影響。OECD秘書長葛利亞更悲觀，認為發展中國家已面對西方金融危機所帶來嘅負面影響。歐盟經濟及貨幣事務委員阿爾穆尼亞認為，歐洲經濟好景已結束。
2001年投資TMT股嘅2萬億美元已隨科網股泡沫爆破而消失，對亞洲出口盈利嘅破壞。响2002及03年顯露出來，至今未完全痊癒。金融產品價格被過分高估引發嘅破壞力正向全球擴散，影響力更甚於科網泡沫爆破，依家仍然未全面浮現。
美元減息0.75厘後，美元跌至1.5758兌1歐羅，以及1美元兌0.999瑞郎、7.0639人民幣。估計4月29日再減息半厘機會好大。房利美及房貸美嘅額外資本要求獲放寬，家吓兩大貸款機構已借出1.5億美元樓按，上述消息令房利美升27％，見28.22美元；房貸美升26％，見26.02美元。去年11月前者賣出70億美元優先股及減派息30％，後者賣出60億美元優先股及減派息一半去增加股本。取消貸款上限後，兩大公司唔使增加股本亦可再借錢畀樓按。
熊市二期第一隻腳出現，熊市二期反彈最高可接近（或略破）250天線，然後又再回落，不過甚難捉摸。博反彈利潤極之吸引，例如响美國上市嘅雷曼兄弟升46.4％、高盛升16.3％、瑞銀升17％。此乃點解投機客願意「拚死食河豚」嘅理由。
滬深三百指數升3.32%，見3888.86。萬科升9.6%、保利地產升8.6%、金地集團升5.8%。
中國發改委宣布，2月份七十個大中華市場樓價較去年同期上升10.9%（1月份升11.3%）。
熊市反彈雖然十分刺激，一旦出錯後果可以好嚴重。我老曹唔會阻止別人食雞泡魚，但我老曹便絕對唔食，因為唔怕一萬最怕萬一，理由係風險同回報不成比例。我老曹唔認同「富貴險中求」，而應讓資本慢慢地成長。
前事不忘，後事之師。上一次減息由2001年1月2日開始，道指响2002年10月見底。恒指於2003年4月因香港受沙士影響，作不得準。由減息到道指見底，兩者相差二十個月。呢次減息由2007年9月開始，至今只有七個月。
花旗推介阿里巴巴（1688）、新世界發展（017）、國航（753）、長江基建（1038）及李寧（2331）。估計阿里巴巴今年每股獲利29.3仙，上升27％，O三十八倍，目標價15元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.25元，升142.3％，O十二點九倍，目標價21.4元；國航今年每股獲利42.9仙，升27.5％，O十一點二倍，目標價7.6元；李寧今年每股獲利64.8仙，升51.7％，O二十四點七倍，目標價29元。
如希望市民多點儲蓄，加息係咪有用？如希望市民增加消費，係咪減息就可以？上述已係1930年代凱恩斯嘅理論，現代社會已非如此。佛利民有次開玩笑話：「消費係收入減儲蓄留下嘅剩餘。」現代社會的確係咁！
你收入幾多？打算留低幾多？餘下嘅用作消費。如你去年收入上升咗並冇打算增加儲蓄，你嘅消費自然上升。去年如你收入冇上升，但決定減少儲蓄，因為樓價升咗或投資股票賺咗錢，你亦會增加消費。
即使利息下降咗，但你份工安全感下降咗，你會決定增加儲蓄以備不時之需，結果消費亦下降咗。上述情況正好解釋日本1990年至今嘅情況。
佛利民係啱嘅
1972年美元進入浮動期後，消費與儲蓄關係唔再受加息、減息影響，而係佛利民開玩笑時所講：消費係收入減儲蓄後留下來嘅剩餘！
如經濟前景極不明朗，即使減息，市民亦唔會增加消費，反而會增加儲蓄（因利息亦係收入嘅一種）。如前景樂觀，就算加息，市民一樣增加消費。
次按危機大約可以由1998年開始講。當年美國股票市場已由1991年波斯灣危機中復甦過來，但美國樓價到1998年仍然升幅有限，華爾街卻有大量資金搵出路。結果有人設計出CDO（Collateralized Debt Obligations），當年好少人知道係乜東東，直到去年8月次按危機出事後，CDO最少每周見報一次。簡單D講，有人攞出100萬美元，向市場借入 2900萬美元，然後一口氣將3000萬美元借畀別人買樓。由於市場資金成本較三十年期樓按嘅利率低，令買樓者獲得廉價資金供應，自然樂於買樓。攞100 萬美元嘅投資者，收入係3000萬美元高息（樓按）減二千九百萬美元低息（市場資金差），利潤隨時可以係100萬美元一年！除非樓價回落20％以上（1998年仍收20％首期），不然風險有限。對華爾街而言，咁係解決大量資金出路問題嘅好方法。花旗銀行最先將呢類基金响市場出售，成為利潤豐厚嘅生意。拿100萬美元出來，借入2900萬美元，再借出3000萬美元，一年純利可達100萬美元，市場隨時願出1000萬美元購入上述組合，咁之後三十年就年年袋100萬美元股息。瘦田無人耕，耕開有人爭，咁高利潤嘅生意，自然吸引其他金融機構競爭。咁樣一嚟，好嘅樓按客漸漸減少，而物業市場有呢D資金流入，變成年年升值。今年如用10％首期吸引樓按客，明年樓價升10％，唔係變成20％咩？於是有人開始用10％首期吸引人買樓。2001年減息，刺激樓價加快上升，有人認為5％首期風險亦唔大嘅……漸漸更發展到免首期。只要樓價按年上升10％（甚至唔升），風險唔大，除非樓價止升回落……呢個市場愈做愈大。2004年6月開始利率上升，金融機構再推出首兩年低息貸款，即2006年下半年才開始計市場利率，此乃2006年7月起樓市開始不振嘅理由。到去年 7月，因樓價已回落8％，愈來愈多人唔供樓而將鎖匙寄回，引發次按危機。去年第四季會計師公會要求金融機構按市價入賬，嗰D揸咗次按嘅金融機構，如按市價入賬，便不符資金充足比率，必須注資。於是大金融機構就到處搵人注資及將次按債券擲出市場，令次按債券價格進一步下跌……。
貝爾斯登事件中，最開心應係Warren Spector，去年因政治鬥爭輸畀對手被迫辭去主席一職，因此只有沽出手上0.6％貝爾斯登，收番3.82億美元。如佢去年8月冇出售，依家市值僅剩800萬美元；今天整間貝爾斯登亦只值2.91億美元。
Deleveraging去年8月開始，一個長達十年嘅CDO潮（即利用槓桿比率撑起樓價），跌幅幾大、時間幾長？你知道咩？
揭開石頭前須作心理準備
格蛇最近响《金融時報》話，一旦金融市場進入unfolding（揭開期），將引致大量國際銀行監管條例修訂，尤其係風險管理方面。呢個危機過去前，將留下大量災難，尤其係今天嘅金融風險價值評估系統；反之，如果唔揭開，風險管理方面便永遠無法改善。換言之，最終我地必須面對現實，但請大家做好心理準備，因為我地將睇到大量不願見嘅事情出現喺眼前，一如前港督麥理浩話揭開石頭前要作好準備面對蛇蟲鼠蟻一樣。
財長保爾森接受ABC訪問，推銷布殊5月2日生效嘅1520億美元刺激經濟方案時話，相信可以响第二及第三季創造五十萬個職位。可能貝爾斯登事件搞到佢太殘矣，已變得冇厘神氣，更用咗「sharp decline」去形容當年美國經濟，其後又用「事件已過去」去形容貝爾斯登。事件真係已成過去咩？
高盛嘅大好友科恩被撤除首席投資策略員，由David Kostin取代（淡友一名也）。高盛董事局睇市一向準確，呢回公司主力分析員易帥，代表乜嘢？
今年中國經濟較美國麻煩。美國次按危機去年3月開始，8月已爆到唔清唔楚。中國CPI升幅今年2月仍十分勁，政府希望全年CPI升幅只有4.8％，如要達到呢個目標，中國GDP不能再以年率11％速度上升，GDP將由高增長步向較低增長，可令股價、樓價出現大調整（一如1973-74年及1981-82 年香港）。
中央政府宣布提升銀行存款保證金率，卻唔肯將利率提升到CPI升幅2厘或以上，就係擔心引發經濟急速冷卻嘅情況出現（類似 1981-82年香港）。中國經濟最終能否完成軟着陸？就睇黃岐山矣。1990年日本銀行行長三重野康未能成功令日本經濟軟着陸（嚴格D講係撞毀咗）；貝南奇面對美國次按危機，揸直升機亂擲銀紙亦未見收效。中國今年經濟情況，能否較日本之於三重野康及美國之於貝仔好？拭目以待。
去年各國政府主權基金大舉進軍對沖基金、金融股同銀行股，無不焦頭爛額。最近佢地投資乜嘢？答案就係商品。Euromoney報道，世界上最大主權基金阿布扎比投資局已投資約850億美元响商品期貨，其他主權基金近幾個月亦大量介入資源股項目，最後是錯或對？時間老人會告訴大家。
2008年3月18日 星期二
2008-03-19
捉熊腳唔易玩
3月18日，周二。恒指跌至20572.92後反彈，收市21384.61，升300點；成交1140億元。3月期指仍係高水，升144點，收21480點。玖龍紙業（2689）升8.3%，收6.92元，因大摩推介，目標價17元。阿里巴巴（1688）去年獲利上升340%，今天股價跌21%，收12.2元，即本周內股價下跌44%。
QFII基金面對贖回潮
花旗推介中信泰富（267）、長江基建（1038）、玖龍紙業、建滔化工（148）及建滔積層板（1888）。估計中信泰富今年每股獲利2.57元，升 13.2％，O十三點三倍；長江基建今年每股獲利2.29元，升8.2％，O十四點一倍；玖龍今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O八點八倍。
溫總宣布採取有力措施壓抑通脹率，以達到今年全年CPI升幅4.8%嘅目標（2月份升8.7%，3月份升幅更大，政府欲响4月份將通脹壓下去，謠傳採取物價管制、加息及提升銀行存款金率），令滬深A股連續第五天下挫。消費股指數今天大跌7.1%，青島啤跌9.9%、光明乳業跌10%、北大荒跌停、江西銅及雲南銅跌停、中金凱南跌停、中國鋁業跌9.8%。
QFII基金過去六個月平均損失11.59％，形成基金投資者紛紛贖回。十九隻QFII基金2月份被兌現或投資減值而減少66.6億美元。响外國上市、投資內地A股嘅基金市值較NAV低16.94％，代表3月份QFII基金面對進一步贖回潮。
美國經濟衰退對中國產品需求增幅減少，加上內地CPI加快上升，外資認為持有A股基金已面對高風險，改為投資商品基金；2月份商品基金平均升幅12％。 2月份表現最好係台灣股票基金、泰國股票基金、巴西股票基金、天然資源股票基金及黃金股票基金。3月份好多商品已超買，相信3月結前唔少將被拋售套現。今天B股市場接近全部跌停，媲美今年1月22日或去年5月30日。上海B股指數跌9.04％，深圳B股指數跌8.51％；一百零四隻有交易嘅B股中，六十隻跌停，另五隻跌幅超過9％。
恒指反彈乏力
滬深A股跌5.08％，收3763.95，已漸接近去年5月30日低點。下跌A股多達一千三百八十五隻，近三百隻跌停，其中又以輕工業製造股跌幅較大；少數逆市上升有中國中鐵，上升3.99％。
瑞銀主席奧斯佩爾宣布自我減薪90%，去年薪金257萬瑞郎（約2000萬港元）已拒絕收花紅，因為瑞銀去年為美國次按撥備190億美元，手上仍有59億美元拍賣後證券今年仍須撥備，另有次按276億美元。佢相信2008年係困難嘅一年。
捉熊腳遊戲從來唔易玩，芝加哥期權交易所VIX指數超過35，較今年1月及去年8月更高，理論上可支持一次反彈。今天恒生指數反彈卻乏力，因為滬深三百指數正在加速下跌。
美股冀有系統回落
如果家吓情況唔係咁惡劣，相信貝爾斯登應已破產，依家透過JP摩根大通動用美國納稅人嘅蚊年去吊命，以令美國股市「有系統地回落」而非「崩潰」。上述消息令JP摩根大通升10.3％，但雷曼兄弟再跌19％（上周五跌15％）、美林跌5.4％、花旗跌6％、大摩跌8％、高盛下跌3.7％；貝爾斯登跌 84％，至4.81美元。
繼凱雷資本之後係貝爾斯登，前者兩星期前每股仍成20美元，宣布無力應付追孖展後，股價跌至36美仙；貝爾斯登一星期前每股仍成55.5美元，上周五回落到30美元，宣布收購價只有2美元後成4.81美元。
廚房唔止一隻曱甴
去年9月以11.77億美元購入9.4％貝爾斯登嘅英國投資者約瑟夫．路易，今天手上千一萬股貝爾斯登市值只有2200萬美元，11.5億多美元財富有如水蒸氣般蒸發掉。凱雷資本嘅股東資金只有6.7億美元，卻炒賣217億美元債券（槓桿比率達三十二倍），上述債券全部係GSE級，由半官方機構如房利美或房貸美發行，雖然非政府保證還款，但唔還款機會極微，利率又較國庫券高2厘，屬三A級，理論上風險唔大。點知次按危機下，連半官方機構所發嘅債券市價亦大跌，並面對孖展Call，咁就Dido！响慕尼克嘅Uni Credit SpA策略員話，當你响廚房搵到一隻曱甴，理論上係唔止一隻曱甴嘅。Alpha Capital Management創辦人Brad Alford話，此乃一生人中可能只會出現一次嘅厄運，依家偏偏遇上。
呢個心情我老曹明白。1973至74年眼見和記企業由48元一股跌至7元，以為係發達機會，便將自己50萬元身家分十次投入，每次買一萬股。結果7、6、5、4、3、2、1，當和記跌至1蚊時，自己揸咗十萬股和記，當年响獲多利（滙豐旗下）做事嘅森池兄通知我老曹，和記可能破產！1974年12月嘅心情，真係永世難忘。上述厄運，一生人可能只會出現一次，不過「一次就夠啦！」為阻止呢種情況响我老曹人生中再次出現，決定由1975年起直到永遠，我老曹都溝上唔再溝落！
兩星期前凱雷資本嘅股東，一星期前貝爾斯登嘅股東，好多人一生就此改變。貝爾斯登嘅情況迅速惡化，理由係上周Renaissance Technologies由貝爾斯登搬走300億美元資產，美國對沖基金S3Partners搬走250億美元資產，即貝爾斯登面對大戶大擠提！現獲JP 摩根大通注入300億美元資產，只可勉強應付（如再有大戶擠提，上述資金只係杯水車薪）。聽講整件事如下：JP摩根主席戴蒙當時正與家人响紐約一間希臘餐廳慶祝自己五十二歲生日，七點左右佢嘅顧問Gary Pan打電話畀佢，告訴佢聯儲局願提供資金，但需要JP摩根大通提供保證挽救貝爾斯登。經一晚商討後，挽救計劃周六上午八時三十八分宣布，成為聯儲局首次挽救投資銀行。其後擔心市場反應欠佳，周日聯儲局再宣布減貼現率0.25厘及周三宣布減息（估計1厘），可見情況幾咁惡劣！
去年3月 Countrywide出事，貝仔卻一再保證冇事，到去年8月仍然認為係小問題。經過一年醞釀，次按危機已漸漸變成金融危機，一如小損失唔止蝕變成大損失；大損失唔處理可變成無可挽回嘅大錯一樣。如果你投入股市嘅資金超過財產30%，It is never too late to sell！2000年3月至02年10月美股共下跌三十個月（港股受沙士影響，更跌至 2003年4月，共三十五個月）。去年11月至今跌市只有五個月，熊市第一期剛完成，進入漫長熊市二期，然後第三期……。冇人可事先知道熊市幾時結束，唔似牛市，牛市結束前必人氣鼎盛，例如去年10月，連唔係財經雜誌嘅八卦雜誌都大做財經文章；熊市結束時卻係滿街鮮血。熊市二期通常有三隻到五隻腳，捉熊腳較捉牛腳更難，必須做到「短、小、精、悍」，即只做短線、動用資金要小、分析能力要精、入市時機要狠。如未能符合上述四點者，請勿加入博反彈行列，因為死亡率達80％。熊市博反彈屬專業投機者遊樂場，非一般散戶玩得起。
殊仔話佢嘅管治層「好彩及時挽救」，令次按危機不致「擴大」。我老曹實在佩服佢今天仲可以咁蠢。「九．一一慘劇」後決定攻打伊拉克，之後要求格蛇減息到 1厘時，已種下今天惡果。去年8月貝仔才採取行動，仍叫「及時挽救」？有如某人爆咗血管，「幸好搶救及時」嘅道理一樣。點解唔响爆血管前，降低自己血壓、清理體內膽固醇及多做運動？到爆血管時，搶救及時又有乜用？醫番都殘廢啦。
一如有人今天才推介商品股、原材料股及黃金一樣，呢類產品供應彈性好差（不因價升而令供應大增），價格高低由需求決定；一旦出現經濟衰退，需求迅速下降。要知道通脹嘅極限係通縮，由通脹過渡到通縮，就係極度波動期，依家正進入過渡期。1980年金價、油價先爆煲，1981年才輪到樓價同股價；呢次2006年第三季美國樓價先爆破、去年10月美股，至於黃金同石油，相信今年爆煲，只係唔知邊個月及邊個水平。
估計今年首季雷曼兄弟每股獲利72美仙，較去年同期少63％；高盛每股獲利2.58美元，減少61％；大摩減少59％，每股獲利1.03美元。估計美國四大證券公司今年首季撥備130億美元，較去年第四季121億美元更大。
金融市場漸進入少做少錯、唔做唔錯期！貝爾斯登嘅情況媲美八十年代後期，九十年代初期嘅Drescel Burnham Lambert及Kidder Peabody事件，進入「有秩序地破產」，以免債券市場及房地產市場受過大衝擊。透過JP摩根大通之手，聯儲局共接管貝爾斯登330億美元資產，然後一步步响市場賣掉，以免引起太大波動。
請尊重熊市
資金繼續退出美元資產。全球外滙儲備64％仍係美元，過分向美元傾斜；現今各國央行皆在減少美元响在外滙儲備所佔百分比，大部分策略係「止當候贖」（即唔會拋售美元，但唔再購買美元）。整整二十七年，美國人利用中國改革開放政策去壓低CPI升幅，令利率下跌、資產價格上升，然後向全球借錢消費。大貸款戶包括日本、中國大陸、香港、台灣、南韓及中東。2006年7 月起美國房產唔再升值，去年10月起美國股票唔再吸引，全球進入向美國追債嘅時代！資金不斷由美國流走，美元滙價自2002年起進入有秩序下跌期。
今天係過去嘅延續；將來係今天嘅延續。1973-74年股災、1981-82年收回香港主權、1987年10月停市、1989年六四事件、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股爆破。股票市場邊段日子係冇危機嘅？能夠度過者便生存下來，甚至可以長大；無法度過者便被淘汰出局。
去年11月起我地又再面對另一危機，叫做次按危機，情況亦一如過去，能夠度過者生存下來，不能度過者被淘汰出局。未來回首2007年11月，同1973 -74年、1981-82年、1987年10月、1989年「六四」、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴及2000年科網泡沫爆破，又有何分別？畀多點耐性，對熊市多加尊重，熊市一如牛市，最終係會過去嘅。好好保護你嘅資本，以便日後用作謀取利潤。至於呢個熊市有多深多長？事後才知道。
1816年英國係全球第一個建立金幣本位制嘅國家，將黃金由貴金屬變成法定貨幣（過去黃金只用作實物交易）。黃金變成金幣，大大方便其流通、支付及貯藏價值。
第一次世界大戰爆發後，為戰爭需要，各國發行紙幣，取代黃金地位。
金價升降繫於油價
第二次世界大戰結束，以英、美為首嘅國家訂立布列頓森林體系，英國同美國成為「金庫」，再以黃金作儲備發行美元及英鎊，各國再以美元或英鎊作儲備發行本國貨幣。其後英國因無力兌換英鎊，留下美國獨力支持35美元兌一盎斯黃金。
進入六十年代，各國將大量美元兌為黃金，美國漸漸支持唔住，1971年8月5日美國宣布停止兌換黃金，1971年12月宣布38美元兌一盎斯黃金（但美元不可兌換黃金），進入雙價制，即金價由市場決定，38美元兌一盎斯黃金只係「官價」，即1972年起金價開始自由浮動。1974年12月金價見200美元回落，1976年見103美元，再升至1980年850美元；之後再跌至1999年252.8美元，到2002年仍無多大起色。直到2004年第三次石油危機爆發，金價才狂升到2008年升穿1000美元。
過去二百年，都無法證明黃金有保值作用。金價1974年見200美元、1980年見850美元，都同石油危機有關，一旦石油危機結束，金價又大跌，呢次亦唔例外。未來金價升降由油價升降決定。
3月18日，周二。恒指跌至20572.92後反彈，收市21384.61，升300點；成交1140億元。3月期指仍係高水，升144點，收21480點。玖龍紙業（2689）升8.3%，收6.92元，因大摩推介，目標價17元。阿里巴巴（1688）去年獲利上升340%，今天股價跌21%，收12.2元，即本周內股價下跌44%。
QFII基金面對贖回潮
花旗推介中信泰富（267）、長江基建（1038）、玖龍紙業、建滔化工（148）及建滔積層板（1888）。估計中信泰富今年每股獲利2.57元，升 13.2％，O十三點三倍；長江基建今年每股獲利2.29元，升8.2％，O十四點一倍；玖龍今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O八點八倍。
溫總宣布採取有力措施壓抑通脹率，以達到今年全年CPI升幅4.8%嘅目標（2月份升8.7%，3月份升幅更大，政府欲响4月份將通脹壓下去，謠傳採取物價管制、加息及提升銀行存款金率），令滬深A股連續第五天下挫。消費股指數今天大跌7.1%，青島啤跌9.9%、光明乳業跌10%、北大荒跌停、江西銅及雲南銅跌停、中金凱南跌停、中國鋁業跌9.8%。
QFII基金過去六個月平均損失11.59％，形成基金投資者紛紛贖回。十九隻QFII基金2月份被兌現或投資減值而減少66.6億美元。响外國上市、投資內地A股嘅基金市值較NAV低16.94％，代表3月份QFII基金面對進一步贖回潮。
美國經濟衰退對中國產品需求增幅減少，加上內地CPI加快上升，外資認為持有A股基金已面對高風險，改為投資商品基金；2月份商品基金平均升幅12％。 2月份表現最好係台灣股票基金、泰國股票基金、巴西股票基金、天然資源股票基金及黃金股票基金。3月份好多商品已超買，相信3月結前唔少將被拋售套現。今天B股市場接近全部跌停，媲美今年1月22日或去年5月30日。上海B股指數跌9.04％，深圳B股指數跌8.51％；一百零四隻有交易嘅B股中，六十隻跌停，另五隻跌幅超過9％。
恒指反彈乏力
滬深A股跌5.08％，收3763.95，已漸接近去年5月30日低點。下跌A股多達一千三百八十五隻，近三百隻跌停，其中又以輕工業製造股跌幅較大；少數逆市上升有中國中鐵，上升3.99％。
瑞銀主席奧斯佩爾宣布自我減薪90%，去年薪金257萬瑞郎（約2000萬港元）已拒絕收花紅，因為瑞銀去年為美國次按撥備190億美元，手上仍有59億美元拍賣後證券今年仍須撥備，另有次按276億美元。佢相信2008年係困難嘅一年。
捉熊腳遊戲從來唔易玩，芝加哥期權交易所VIX指數超過35，較今年1月及去年8月更高，理論上可支持一次反彈。今天恒生指數反彈卻乏力，因為滬深三百指數正在加速下跌。
美股冀有系統回落
如果家吓情況唔係咁惡劣，相信貝爾斯登應已破產，依家透過JP摩根大通動用美國納稅人嘅蚊年去吊命，以令美國股市「有系統地回落」而非「崩潰」。上述消息令JP摩根大通升10.3％，但雷曼兄弟再跌19％（上周五跌15％）、美林跌5.4％、花旗跌6％、大摩跌8％、高盛下跌3.7％；貝爾斯登跌 84％，至4.81美元。
繼凱雷資本之後係貝爾斯登，前者兩星期前每股仍成20美元，宣布無力應付追孖展後，股價跌至36美仙；貝爾斯登一星期前每股仍成55.5美元，上周五回落到30美元，宣布收購價只有2美元後成4.81美元。
廚房唔止一隻曱甴
去年9月以11.77億美元購入9.4％貝爾斯登嘅英國投資者約瑟夫．路易，今天手上千一萬股貝爾斯登市值只有2200萬美元，11.5億多美元財富有如水蒸氣般蒸發掉。凱雷資本嘅股東資金只有6.7億美元，卻炒賣217億美元債券（槓桿比率達三十二倍），上述債券全部係GSE級，由半官方機構如房利美或房貸美發行，雖然非政府保證還款，但唔還款機會極微，利率又較國庫券高2厘，屬三A級，理論上風險唔大。點知次按危機下，連半官方機構所發嘅債券市價亦大跌，並面對孖展Call，咁就Dido！响慕尼克嘅Uni Credit SpA策略員話，當你响廚房搵到一隻曱甴，理論上係唔止一隻曱甴嘅。Alpha Capital Management創辦人Brad Alford話，此乃一生人中可能只會出現一次嘅厄運，依家偏偏遇上。
呢個心情我老曹明白。1973至74年眼見和記企業由48元一股跌至7元，以為係發達機會，便將自己50萬元身家分十次投入，每次買一萬股。結果7、6、5、4、3、2、1，當和記跌至1蚊時，自己揸咗十萬股和記，當年响獲多利（滙豐旗下）做事嘅森池兄通知我老曹，和記可能破產！1974年12月嘅心情，真係永世難忘。上述厄運，一生人可能只會出現一次，不過「一次就夠啦！」為阻止呢種情況响我老曹人生中再次出現，決定由1975年起直到永遠，我老曹都溝上唔再溝落！
兩星期前凱雷資本嘅股東，一星期前貝爾斯登嘅股東，好多人一生就此改變。貝爾斯登嘅情況迅速惡化，理由係上周Renaissance Technologies由貝爾斯登搬走300億美元資產，美國對沖基金S3Partners搬走250億美元資產，即貝爾斯登面對大戶大擠提！現獲JP 摩根大通注入300億美元資產，只可勉強應付（如再有大戶擠提，上述資金只係杯水車薪）。聽講整件事如下：JP摩根主席戴蒙當時正與家人响紐約一間希臘餐廳慶祝自己五十二歲生日，七點左右佢嘅顧問Gary Pan打電話畀佢，告訴佢聯儲局願提供資金，但需要JP摩根大通提供保證挽救貝爾斯登。經一晚商討後，挽救計劃周六上午八時三十八分宣布，成為聯儲局首次挽救投資銀行。其後擔心市場反應欠佳，周日聯儲局再宣布減貼現率0.25厘及周三宣布減息（估計1厘），可見情況幾咁惡劣！
去年3月 Countrywide出事，貝仔卻一再保證冇事，到去年8月仍然認為係小問題。經過一年醞釀，次按危機已漸漸變成金融危機，一如小損失唔止蝕變成大損失；大損失唔處理可變成無可挽回嘅大錯一樣。如果你投入股市嘅資金超過財產30%，It is never too late to sell！2000年3月至02年10月美股共下跌三十個月（港股受沙士影響，更跌至 2003年4月，共三十五個月）。去年11月至今跌市只有五個月，熊市第一期剛完成，進入漫長熊市二期，然後第三期……。冇人可事先知道熊市幾時結束，唔似牛市，牛市結束前必人氣鼎盛，例如去年10月，連唔係財經雜誌嘅八卦雜誌都大做財經文章；熊市結束時卻係滿街鮮血。熊市二期通常有三隻到五隻腳，捉熊腳較捉牛腳更難，必須做到「短、小、精、悍」，即只做短線、動用資金要小、分析能力要精、入市時機要狠。如未能符合上述四點者，請勿加入博反彈行列，因為死亡率達80％。熊市博反彈屬專業投機者遊樂場，非一般散戶玩得起。
殊仔話佢嘅管治層「好彩及時挽救」，令次按危機不致「擴大」。我老曹實在佩服佢今天仲可以咁蠢。「九．一一慘劇」後決定攻打伊拉克，之後要求格蛇減息到 1厘時，已種下今天惡果。去年8月貝仔才採取行動，仍叫「及時挽救」？有如某人爆咗血管，「幸好搶救及時」嘅道理一樣。點解唔响爆血管前，降低自己血壓、清理體內膽固醇及多做運動？到爆血管時，搶救及時又有乜用？醫番都殘廢啦。
一如有人今天才推介商品股、原材料股及黃金一樣，呢類產品供應彈性好差（不因價升而令供應大增），價格高低由需求決定；一旦出現經濟衰退，需求迅速下降。要知道通脹嘅極限係通縮，由通脹過渡到通縮，就係極度波動期，依家正進入過渡期。1980年金價、油價先爆煲，1981年才輪到樓價同股價；呢次2006年第三季美國樓價先爆破、去年10月美股，至於黃金同石油，相信今年爆煲，只係唔知邊個月及邊個水平。
估計今年首季雷曼兄弟每股獲利72美仙，較去年同期少63％；高盛每股獲利2.58美元，減少61％；大摩減少59％，每股獲利1.03美元。估計美國四大證券公司今年首季撥備130億美元，較去年第四季121億美元更大。
金融市場漸進入少做少錯、唔做唔錯期！貝爾斯登嘅情況媲美八十年代後期，九十年代初期嘅Drescel Burnham Lambert及Kidder Peabody事件，進入「有秩序地破產」，以免債券市場及房地產市場受過大衝擊。透過JP摩根大通之手，聯儲局共接管貝爾斯登330億美元資產，然後一步步响市場賣掉，以免引起太大波動。
請尊重熊市
資金繼續退出美元資產。全球外滙儲備64％仍係美元，過分向美元傾斜；現今各國央行皆在減少美元响在外滙儲備所佔百分比，大部分策略係「止當候贖」（即唔會拋售美元，但唔再購買美元）。整整二十七年，美國人利用中國改革開放政策去壓低CPI升幅，令利率下跌、資產價格上升，然後向全球借錢消費。大貸款戶包括日本、中國大陸、香港、台灣、南韓及中東。2006年7 月起美國房產唔再升值，去年10月起美國股票唔再吸引，全球進入向美國追債嘅時代！資金不斷由美國流走，美元滙價自2002年起進入有秩序下跌期。
今天係過去嘅延續；將來係今天嘅延續。1973-74年股災、1981-82年收回香港主權、1987年10月停市、1989年六四事件、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股爆破。股票市場邊段日子係冇危機嘅？能夠度過者便生存下來，甚至可以長大；無法度過者便被淘汰出局。
去年11月起我地又再面對另一危機，叫做次按危機，情況亦一如過去，能夠度過者生存下來，不能度過者被淘汰出局。未來回首2007年11月，同1973 -74年、1981-82年、1987年10月、1989年「六四」、1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴及2000年科網泡沫爆破，又有何分別？畀多點耐性，對熊市多加尊重，熊市一如牛市，最終係會過去嘅。好好保護你嘅資本，以便日後用作謀取利潤。至於呢個熊市有多深多長？事後才知道。
1816年英國係全球第一個建立金幣本位制嘅國家，將黃金由貴金屬變成法定貨幣（過去黃金只用作實物交易）。黃金變成金幣，大大方便其流通、支付及貯藏價值。
第一次世界大戰爆發後，為戰爭需要，各國發行紙幣，取代黃金地位。
金價升降繫於油價
第二次世界大戰結束，以英、美為首嘅國家訂立布列頓森林體系，英國同美國成為「金庫」，再以黃金作儲備發行美元及英鎊，各國再以美元或英鎊作儲備發行本國貨幣。其後英國因無力兌換英鎊，留下美國獨力支持35美元兌一盎斯黃金。
進入六十年代，各國將大量美元兌為黃金，美國漸漸支持唔住，1971年8月5日美國宣布停止兌換黃金，1971年12月宣布38美元兌一盎斯黃金（但美元不可兌換黃金），進入雙價制，即金價由市場決定，38美元兌一盎斯黃金只係「官價」，即1972年起金價開始自由浮動。1974年12月金價見200美元回落，1976年見103美元，再升至1980年850美元；之後再跌至1999年252.8美元，到2002年仍無多大起色。直到2004年第三次石油危機爆發，金價才狂升到2008年升穿1000美元。
過去二百年，都無法證明黃金有保值作用。金價1974年見200美元、1980年見850美元，都同石油危機有關，一旦石油危機結束，金價又大跌，呢次亦唔例外。未來金價升降由油價升降決定。
2008-03-18
21000點有得守
3月17日，周一。恒生指數最低見21041.26，收市21084.61；成交943.72億元。3月期指跌796點，收21336點。雖然前低點21700點失守，但相差不足3％，有機會形成高低腳；再加上3月份期指高水，21000點仍有得守。
今天滙控（005）跌3.9％、建設銀行（939）跌6.5％、東亞銀行（023）跌8.8％、神華能源（1088）跌8.9％、中煤能源（1898）跌8.2％、兗煤（1171）跌8.9％。玖龍紙業（2689）暴挫40％，成6.39元，因半年純利升11％，至10.6億元人民幣，而非分析師估計嘅14.3億元。理文紙業（2314）亦急跌27％，成12.2元。中國電信（728）下挫10％，至4.73元。
熊二第一隻腳
美國經濟進入衰退已愈來愈肯定，剩低嘅問題係呢個衰退期有幾深及有幾長？2006年第三季開始嘅衰退期唔會响2008年結束，而係一直伸延至2009 年。至於1973至74年嗰次，係第一次石油危機，可以講又深又長，1980至82年嗰次係第二次石油危機，已冇1973至74年嗰次咁深，但一樣好長。至於2000至02年係科網股泡沫爆破，而非石油危機。呢次由2007年10月11日起回落，應該係第三次石油危機，理論上應較1980至82年嗰次更溫和先啱。
索羅斯：最高潮應滿街鮮血 熊市一期（恒指計）去年10月30日開始，今年1月22日結束，進入漫長熊市第二期。受美國次按影響，信貸市場漸收縮，外滙市場開始回應經濟增長放緩。由2007年9月起美元滙價急跌，到近期日圓急升。
再睇番1973至74年及1980至82年油價，最終油價係止升回跌，即石油危機之後係油價萎縮期，即通脹到後期變成通縮；至於引發嘅係邊一點及邊一日就木宰羊。
索羅斯估計，呢次金融危機係美國近六十年內最惡劣嘅一次，最高峰期應會「滿街鮮血」！我地暫時當索羅斯危言聳聽（根據另一知名分析員Joe Granville分析，當報章上大部分人皆睇淡及已沽咗貨，亦即大部分人開始睇錯嘅日子）。
換言之，採取防守策略有其需要，過分睇淡則無必要，請保持平常心，耐心等候股市嘅演繹。
滬深三百跌破4000點大關，市場預期政府將加息以遏制通脹；滬深指數收3965.28，下跌4.63％或192.59；兩市有近四百家股份跌停，跌幅响8％以上嘅股份數不在少，市值一天之內最少失去5000億元人民幣。
樣樣唔准加價仲衰
廣州柴油全面告急，唔少加油站掛出暫無柴油供應嘅牌，只限量供應畀個別老客戶。由於柴油供應緊張，周六及周日唔少小區樓巴暫停服務，慳番D柴油供周一至周五需要上下班嘅居民用。
原油價大幅上升，但中國政府唔准柴油加價，引發倒掛現象（成品油較原油便宜），結果形成冇油供應，令珠三角一帶交通出問題。唔少工廠因供電不足而自備發電機，最近亦因燃油供應不足，有發電機亦冇用，情況十分混亂。
政府樣樣唔准加價去控制CPI升幅，結果只會造成供應短缺，情況可能較加價仲差。
今天日圓升穿100兌1美元，引發利差交易unwind，全球資金回流日本，令全球金融危機進一步加深同拉長。上月美國同歐洲曾希望金融風暴响今年1月 22日結束，依家睇嚟將伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅貝爾斯登，一下子只值2美元，係1930年代以來首次出現，所引起嘅震撼可以想像。一般人相信貝爾斯登唔會係最後一隻出問題嘅金融股，另一場風暴會否又再開始（第二隻鞋開始下跌）？
聯儲局宣布減貼現率0.25厘，至3.25厘，並批准JP摩根大通購入貝爾斯登，令美元兌日圓跌至十二年內低位，引發日經平均指數大拋售。日圓滙價高見96日圓兌1美元，係1995年8 月以來最高（1994年最高曾見78兌1美元）。上周五貝爾斯登急挫47％，見30美元，今天以2美元一股出售，JP摩根大通再提供300億美元資金去支持貝爾斯登，即整間貝爾斯登只值2.7億美元！貝爾斯登去年1月每股市值170美元，今時今日只值2美元，跌幅達98.8％，跌幅較1973至74年和記洋行仲大（當年由48元跌至1.1元，跌幅97％，需時二十一個月）。一間1923年創辦、捱過1929年華爾街危機及1943年第二次世界大戰嘅投資銀行，响紐約、倫敦、東京、香港、上海、北京、新加坡等地都有辦事處，擁有自置物業嘅大投資銀行竟然响一年時間失去98.8%市值，真係得人驚。
加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季虧損13億美元，股價去年下跌63％，公司計劃為手上100萬美元以上嘅豪宅提供35％折扣優惠！即去年賣100萬美元嘅房屋，今年只需65萬美元。阿里桑那州嘅Cachet Homes向加拿大人招手，願意為旗下物業提供4.75厘貸款，直到買家售出手上舊樓為止。舊換新兼送低息貸款，呢一招似乎使得，一下子賣出十二間美國新樓畀加拿大人。
聯儲局在減息，但三十年期樓按卻加息至6.37厘，十五年期5.72厘，因為樓按風險在上升。過去响美國買樓要畀20％首期，近年唔少公司接受10％甚至5％首期，形成呢次樓價只下跌10％便有大量負資產家庭出現。點樣阻止美國樓價進一步下跌？聯儲局已在瘋狂減息，但有用咩？1930至32年聯儲局亦曾減息至1厘，股市卻跌到七個一皮；1990年6月起日本減息至近年接近絲路，日經平均指數亦跌足十三年。
美國次按危機演變成信貸壓縮（credit crunch），令一個本來十分溫和嘅調整變成嚴重衰退，較嚴重嘅衰退一旦出現，又可令金融機構虧損進一步擴大，擔心呢次美國經濟軟着陸可能失敗，由短而淺（例如一季）變成深而長（甚至超過兩季）。分析界預測將出現「W」形趨勢，即不景氣一直伸延到2009年下半年，而非類似1991或2001年式軟着陸。
以地產為例，住宅衰退正向商業樓宇市場擴散。美國經濟增長放緩已影響歐洲同日本，而且仍在繼續擴散。美國住宅方面，根據Case-Shiller╱S&P指數已回落8％，最後見底時低點好大可能較2006年高點回落20-25％。美國金融系統正面對1980年初以來另一次大考驗（當年因第三世界國家無力還款而引發金融危機）。問題已唔局限於次按債券，而係一旦樓價跌幅大於20％時所造成嘅負資產問題，依家涉及虧損可能高達4000億美元，而且在擴大中。好多LBO（Leveraged-Buy-Outs）面對經濟衰退，無力還錢問題將逐步浮現。問題唔再局限於CDO（Collateralized Debt Obligations），擴散到CDS（Credit Default Swaps）而影響企業借貸能力，更包括SIV（Structured Investment Vehicles），進而影響對沖基金、投資銀行等。
响過去衰退，標普五百指數平均跌幅28％，我地正面對相同危機，何況呢次可能較1990至91及2001年更嚴重。如美國樓價下跌20-25％，可令美國家庭財富失去4萬億至5萬億美元。美國私人消費佔美國GDP 70％，只要美國家庭略為減少消費，已可陷美國GDP長期處於負增長，上述未計股票市場回落影響及企業借貸能力減少嘅影響。
持盈保泰坐觀危機演變
今年兩間被接管嘅銀行都只係小型銀行。隨着貝爾斯登出事，知名度較高嘅投資銀行亦開始出問題，對投資者心理打擊更大。一般人心諗咁大嘅投資銀行點會出事？可惜依家信心亦開始動搖。
美國聯儲局瘋狂減息，對美元滙價害多於利，亦令金融政策對資本財需求嘅影響力愈來愈細（例如1990至2003年日本；1998年特區政府入市干預股市）。家吓美國經濟面對嘅困難唔係illiquidity，而係insolvency。至今美國仍係流動性過剩，只係貸款人無力還債，呢個問題無法透過減息解決。高盛證券估計，金融市場虧損2000億美元，可引發2萬億美元信貸收縮。中投投資响百仕通上虧損30％後，投資態度已轉為審慎；美國銀行投資响 Countrywide上損失20億美元，亦變得小心好多；中信證券响貝爾斯登上吃咗虧，亦醒目番少少。過去六個月各國主權基金面對虧損，漸漸令主權基金唔再成為資本供應者。美國兩間小型銀行出事，亦令中型銀行面對壓力……。各國中央銀行已成為最後資金提供者，情況都幾嚴重。
技術上睇，今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三隻腳，進入熊市第二期，唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一隻腳。一如熊市第一期，熊市二期應有三至五隻腳（前低點係去年8月17日19386點）。從Bull╱Bears Difference指數睇，3月17日市場睇淡百分比已較今年1月22日有過之而無不及，甚至較去年8月17日更淡，理論上反彈市隨時出現。不過，响熊市中博反彈係極之危險嘅行為，我老曹意見係未出貨者不妨忍手，美國聯儲局減息約可引發一次反彈，因為已進入負利率期，即使熊市亦唔係只跌唔升。
今次同1990年日本危機唔同，當年危機並冇擴散；同1997年亞洲金融危機亦唔同，1997年歐洲同美國經濟唔受影響。呢次係美國次按危機，已開始波及日本同歐洲，亞洲能否保持「兩不相干」？响未有肯定答案前，投資者除持盈保泰外，可以做嘅事十分有限。如各位已做妥應變措施，不妨保持樂觀心態睇吓整場次按危機點樣演變。
3月17日，周一。恒生指數最低見21041.26，收市21084.61；成交943.72億元。3月期指跌796點，收21336點。雖然前低點21700點失守，但相差不足3％，有機會形成高低腳；再加上3月份期指高水，21000點仍有得守。
今天滙控（005）跌3.9％、建設銀行（939）跌6.5％、東亞銀行（023）跌8.8％、神華能源（1088）跌8.9％、中煤能源（1898）跌8.2％、兗煤（1171）跌8.9％。玖龍紙業（2689）暴挫40％，成6.39元，因半年純利升11％，至10.6億元人民幣，而非分析師估計嘅14.3億元。理文紙業（2314）亦急跌27％，成12.2元。中國電信（728）下挫10％，至4.73元。
熊二第一隻腳
美國經濟進入衰退已愈來愈肯定，剩低嘅問題係呢個衰退期有幾深及有幾長？2006年第三季開始嘅衰退期唔會响2008年結束，而係一直伸延至2009 年。至於1973至74年嗰次，係第一次石油危機，可以講又深又長，1980至82年嗰次係第二次石油危機，已冇1973至74年嗰次咁深，但一樣好長。至於2000至02年係科網股泡沫爆破，而非石油危機。呢次由2007年10月11日起回落，應該係第三次石油危機，理論上應較1980至82年嗰次更溫和先啱。
索羅斯：最高潮應滿街鮮血 熊市一期（恒指計）去年10月30日開始，今年1月22日結束，進入漫長熊市第二期。受美國次按影響，信貸市場漸收縮，外滙市場開始回應經濟增長放緩。由2007年9月起美元滙價急跌，到近期日圓急升。
再睇番1973至74年及1980至82年油價，最終油價係止升回跌，即石油危機之後係油價萎縮期，即通脹到後期變成通縮；至於引發嘅係邊一點及邊一日就木宰羊。
索羅斯估計，呢次金融危機係美國近六十年內最惡劣嘅一次，最高峰期應會「滿街鮮血」！我地暫時當索羅斯危言聳聽（根據另一知名分析員Joe Granville分析，當報章上大部分人皆睇淡及已沽咗貨，亦即大部分人開始睇錯嘅日子）。
換言之，採取防守策略有其需要，過分睇淡則無必要，請保持平常心，耐心等候股市嘅演繹。
滬深三百跌破4000點大關，市場預期政府將加息以遏制通脹；滬深指數收3965.28，下跌4.63％或192.59；兩市有近四百家股份跌停，跌幅响8％以上嘅股份數不在少，市值一天之內最少失去5000億元人民幣。
樣樣唔准加價仲衰
廣州柴油全面告急，唔少加油站掛出暫無柴油供應嘅牌，只限量供應畀個別老客戶。由於柴油供應緊張，周六及周日唔少小區樓巴暫停服務，慳番D柴油供周一至周五需要上下班嘅居民用。
原油價大幅上升，但中國政府唔准柴油加價，引發倒掛現象（成品油較原油便宜），結果形成冇油供應，令珠三角一帶交通出問題。唔少工廠因供電不足而自備發電機，最近亦因燃油供應不足，有發電機亦冇用，情況十分混亂。
政府樣樣唔准加價去控制CPI升幅，結果只會造成供應短缺，情況可能較加價仲差。
今天日圓升穿100兌1美元，引發利差交易unwind，全球資金回流日本，令全球金融危機進一步加深同拉長。上月美國同歐洲曾希望金融風暴响今年1月 22日結束，依家睇嚟將伸延至2009年。上周初仍以70美元一股易手嘅貝爾斯登，一下子只值2美元，係1930年代以來首次出現，所引起嘅震撼可以想像。一般人相信貝爾斯登唔會係最後一隻出問題嘅金融股，另一場風暴會否又再開始（第二隻鞋開始下跌）？
聯儲局宣布減貼現率0.25厘，至3.25厘，並批准JP摩根大通購入貝爾斯登，令美元兌日圓跌至十二年內低位，引發日經平均指數大拋售。日圓滙價高見96日圓兌1美元，係1995年8 月以來最高（1994年最高曾見78兌1美元）。上周五貝爾斯登急挫47％，見30美元，今天以2美元一股出售，JP摩根大通再提供300億美元資金去支持貝爾斯登，即整間貝爾斯登只值2.7億美元！貝爾斯登去年1月每股市值170美元，今時今日只值2美元，跌幅達98.8％，跌幅較1973至74年和記洋行仲大（當年由48元跌至1.1元，跌幅97％，需時二十一個月）。一間1923年創辦、捱過1929年華爾街危機及1943年第二次世界大戰嘅投資銀行，响紐約、倫敦、東京、香港、上海、北京、新加坡等地都有辦事處，擁有自置物業嘅大投資銀行竟然响一年時間失去98.8%市值，真係得人驚。
加州最大房屋建造商Lennar宣布去年第四季虧損13億美元，股價去年下跌63％，公司計劃為手上100萬美元以上嘅豪宅提供35％折扣優惠！即去年賣100萬美元嘅房屋，今年只需65萬美元。阿里桑那州嘅Cachet Homes向加拿大人招手，願意為旗下物業提供4.75厘貸款，直到買家售出手上舊樓為止。舊換新兼送低息貸款，呢一招似乎使得，一下子賣出十二間美國新樓畀加拿大人。
聯儲局在減息，但三十年期樓按卻加息至6.37厘，十五年期5.72厘，因為樓按風險在上升。過去响美國買樓要畀20％首期，近年唔少公司接受10％甚至5％首期，形成呢次樓價只下跌10％便有大量負資產家庭出現。點樣阻止美國樓價進一步下跌？聯儲局已在瘋狂減息，但有用咩？1930至32年聯儲局亦曾減息至1厘，股市卻跌到七個一皮；1990年6月起日本減息至近年接近絲路，日經平均指數亦跌足十三年。
美國次按危機演變成信貸壓縮（credit crunch），令一個本來十分溫和嘅調整變成嚴重衰退，較嚴重嘅衰退一旦出現，又可令金融機構虧損進一步擴大，擔心呢次美國經濟軟着陸可能失敗，由短而淺（例如一季）變成深而長（甚至超過兩季）。分析界預測將出現「W」形趨勢，即不景氣一直伸延到2009年下半年，而非類似1991或2001年式軟着陸。
以地產為例，住宅衰退正向商業樓宇市場擴散。美國經濟增長放緩已影響歐洲同日本，而且仍在繼續擴散。美國住宅方面，根據Case-Shiller╱S&P指數已回落8％，最後見底時低點好大可能較2006年高點回落20-25％。美國金融系統正面對1980年初以來另一次大考驗（當年因第三世界國家無力還款而引發金融危機）。問題已唔局限於次按債券，而係一旦樓價跌幅大於20％時所造成嘅負資產問題，依家涉及虧損可能高達4000億美元，而且在擴大中。好多LBO（Leveraged-Buy-Outs）面對經濟衰退，無力還錢問題將逐步浮現。問題唔再局限於CDO（Collateralized Debt Obligations），擴散到CDS（Credit Default Swaps）而影響企業借貸能力，更包括SIV（Structured Investment Vehicles），進而影響對沖基金、投資銀行等。
响過去衰退，標普五百指數平均跌幅28％，我地正面對相同危機，何況呢次可能較1990至91及2001年更嚴重。如美國樓價下跌20-25％，可令美國家庭財富失去4萬億至5萬億美元。美國私人消費佔美國GDP 70％，只要美國家庭略為減少消費，已可陷美國GDP長期處於負增長，上述未計股票市場回落影響及企業借貸能力減少嘅影響。
持盈保泰坐觀危機演變
今年兩間被接管嘅銀行都只係小型銀行。隨着貝爾斯登出事，知名度較高嘅投資銀行亦開始出問題，對投資者心理打擊更大。一般人心諗咁大嘅投資銀行點會出事？可惜依家信心亦開始動搖。
美國聯儲局瘋狂減息，對美元滙價害多於利，亦令金融政策對資本財需求嘅影響力愈來愈細（例如1990至2003年日本；1998年特區政府入市干預股市）。家吓美國經濟面對嘅困難唔係illiquidity，而係insolvency。至今美國仍係流動性過剩，只係貸款人無力還債，呢個問題無法透過減息解決。高盛證券估計，金融市場虧損2000億美元，可引發2萬億美元信貸收縮。中投投資响百仕通上虧損30％後，投資態度已轉為審慎；美國銀行投資响 Countrywide上損失20億美元，亦變得小心好多；中信證券响貝爾斯登上吃咗虧，亦醒目番少少。過去六個月各國主權基金面對虧損，漸漸令主權基金唔再成為資本供應者。美國兩間小型銀行出事，亦令中型銀行面對壓力……。各國中央銀行已成為最後資金提供者，情況都幾嚴重。
技術上睇，今年1月22日21709.63熊市第一期完成第三隻腳，進入熊市第二期，唔排除今年3月17日21041.26乃熊市第二期中第一隻腳。一如熊市第一期，熊市二期應有三至五隻腳（前低點係去年8月17日19386點）。從Bull╱Bears Difference指數睇，3月17日市場睇淡百分比已較今年1月22日有過之而無不及，甚至較去年8月17日更淡，理論上反彈市隨時出現。不過，响熊市中博反彈係極之危險嘅行為，我老曹意見係未出貨者不妨忍手，美國聯儲局減息約可引發一次反彈，因為已進入負利率期，即使熊市亦唔係只跌唔升。
今次同1990年日本危機唔同，當年危機並冇擴散；同1997年亞洲金融危機亦唔同，1997年歐洲同美國經濟唔受影響。呢次係美國次按危機，已開始波及日本同歐洲，亞洲能否保持「兩不相干」？响未有肯定答案前，投資者除持盈保泰外，可以做嘅事十分有限。如各位已做妥應變措施，不妨保持樂觀心態睇吓整場次按危機點樣演變。
2008年3月16日 星期日
2008-03-17
淡市莫估底又一證明
3月16日，周日。雖然唔少股份由去年10月高價至今跌幅已超過50％，但美國聯儲局透過JP摩根大通向貝爾斯登提供二十八天短期貸款環境下，周一全球股市相信無法避免唔跌；恒生指數可能第二次接近21700點。
大戶唔一定醒過散戶
上周五貝爾斯登主席及CEO艾倫．施瓦茨話，過去二十四小時公司資金情況迅速惡化，令股價下跌47.4％，至30美元，即整間公司市值只有40億美元（去年11月中信證券注資時，市值達130億美元）。所以話大戶唔一定較散戶聰明。外傳摩根大通可能收購貝爾斯登，估計該公司家每股資產淨值38美元。上周五雷曼兄弟股價亦跌14.6％，花旗、高盛、大摩及美林跌幅介乎5％到6％之間。淡市莫估底又一證明。
由美國杜克大學與《CFO雜誌》向美國四百七十五名CFO調查所得，54％認為美國經濟已進入衰退，24％認為今年第二季將出現衰退。75％承認依家較去年第四季悲觀。大部分CFO認為減息唔會影響佢地生意，三分一認為依家信貸情況直接影響公司生意。杜克大學經濟樂觀指數係52％，為開始至今七年內最低。三分二中國CFO則關注美國經濟衰退影響，甚至JP摩根主席及CEO戴蒙亦認為，美國已進入衰退。
今時今日，買股票又如深夜經過墓地，需要吹吹口哨以壯壯膽。
阿根廷中央銀行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷雙邊貿易將以兩國本身貨幣進行結算，放棄以美元作為結算單位。上述係巴西總統盧拉2月訪問阿根廷時同總統克里斯蒂娜所達成協議，兩國4月底前完成金融訊息系統改造、5月底前完成測試工作、6月底簽約、8月份投入運行，以巴西雷亞爾和阿根廷披索結算，而唔再係美元。
拋售美元成市場共識
拋售美元似乎成為市場共識。上周日圓100關失守、歐羅1.56失守、金價1000美元失守。去年美元兌歐羅跌10.4％，今年至今再跌3％。弱勢美元有利美國經濟，但崩潰中美元則不利美國經濟，呢D大學做研究教授可能唔曉。貝仔行動已引發美元危機，投資者拋售美債，令美元長期利率上升，呢方面聯儲局冇控制能力；短息跌、長息升係美國家陣情況，愈愈似九十年代日本！如果干預可阻止危機惡化，十九世紀英倫銀行早已成功，1990年日本銀行亦應該成功。干預行為好似食止痛餅醫癌，只將表徵消除，最後一定更大鑊。
本金1萬元，年率1.25厘，要幾耐才變成100萬元？答案係二百一十三年，相信冇人可以咁長命，何況仲未計算通脹影響。以1萬元起步，利用牛眼投資法，每年皆射中牛眼（獲100％回報），幾多年可變成100萬元？答案係少於七年。歷史書內充滿「以小搏大」戰役，贏家往往唔係擁有百萬大軍一方，而係曉得利用時勢、策略、婷@@悃?鶪@方。你可以投資市場輸掉100萬元才學曉點樣運籌帷幄、決勝千里，亦可花128元買本《論戰》從中得到啟發（何況可做善事）。例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一張期指已可賺50萬元；上述當然係事後孔明，但並非唔可能。請學習槓桿投資法，例如窩輪及期指，入市前先制訂策略及目標，而非漫遊。每天花十五分鐘檢討自己策略係咪可行，唔好被嚇倒，亦唔好太貪心，學習以平常心處事，以及唔好讓虧損超過15％。
上一個美國Secular Bear Market由1966年開始、1982年結束，低點係1974年12月。呢一個綿綿不絕熊市從2000年3月開始，2002年10月係其中一個低點，2007年10月係其中一個高點；未來去找尋另一個低點……。真正大牛市恐怕要到2016年才再開始。
畢非德最近巴郡年報中話，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66點開始至11497點。未來一百年如道指每年上升5.3％，到2100年道指將見2000000點，相信機會唔大；因此佢強調未來股市中賺取5％至10％亦變得唔容易。1999年標普五百O高達四十二倍，依家已回落到二十倍，估計未來十到二十年美股純利每年只能升3-5％（2006年企業純利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。
很少牛市超過二十年
美國愈來愈多住房丟空（因供唔起樓被金融機構接管）。為維修呢D被接管住房，美國一年開支500億美元（平均一間管理及維修費1萬至1.2萬美元一年）。去年約一百萬間住宅被接管，較2006年上升一倍，相信今年更多。大摩報道，波士頓銀行兩年前出售一間物業，代價299000美元，由WMC Mortgage做擔保可回收。今天收回後，WMC Mortgage只能按市價54900美元出售。
換言之，樓按者一旦斷供，對樓按擔保公司而言係災難。今天被空置住房已達三百五十萬間，未來何處搵三百五十萬個有能力供樓新業主？Real Estate ConsultingJohn Burns認為，空置量要上升到四百萬間，樓價才可能見底，日子唔係2008年，而係2009年下半年；未來樓價可能再跌15-20％，即美國物業市場將失去50萬億至60萬億美元市值，樓價才有機會見底；上述分析係以1970年至今每次美國樓市調整期及調整幅度計算出來。
如上述分析正確，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未來六個月所面對拋售壓力正不斷加重，聯儲局提供2000億美元救市基金實在少得可憐。
上一次美國樓價1979年見頂，1984年才見底，要到1995年才重返1979年水平（香港樓價1981年見頂，較美國遲兩年，1984年見底，1990年已重返1981年水平）。美國呢次樓價2006年7月見頂，可能需要十六年才重見1979年高價，即下一次美國樓價高於2006年係2022年。
長遠而言，樓價可跑贏CPI升幅，因土地供應有限；反之，商品價格卻跑輸CPI升幅。例如高盛商品指數（以二十四種商品組成）今年扣除通脹，只及上一個高位（1974年）40％。原材料（包括黃金）都不能保值，主因係價格一旦高企，代替品便湧現。隨經濟發展，各國CPI中服務所佔比重漸升（例如香港CPI中超過50％同服務有關，20％同租金有關，燃料費及食品約佔30％。因此推動本港CPI上升唔係原材料價格，而係工資同租金）。
好少牛市可超過二十年，例如美股由1983年起步牛市，2000年已結束；2007年高點其實係由美元價下跌所造成假象，唔係真正新高點。美國樓市牛市由1985年起步，到2006年下半年結束，已超過二十年（部分升幅亦因美元價下跌所造成）。任何項目上升接近二十年後才投資，未來十年到十五年的表現通常令人失望。
美軍伊拉克用幾多油？去年係十一億加侖燃油，相等於五千艘運油輪載油量，才推得郁美軍伊拉克戰機及軍車。去年美軍伊拉克燃料開支係520億美元，由此可見殊仔幾敗家！到此大家應明白點解美軍入侵伊拉克後，油價係咁升！
海龜人才唔值錢
今天油價、糧食價、貴重金屬價牛市已十分成熟，已接近尋頂期，波幅甚大，係咪值得加入搶購行列則見仁見智。
今時今日，「海龜」等人才已唔太值錢。北京，「海龜」研究生月薪平均3000元人民幣，可以講一落千丈。今天公司請人再唔管你學歷高低，而論往績，例如邊間公司做過？有幾多經驗、有幾多能力？能否管好所應徵公司業務？今天內地公司愈來愈重視質素，而輕視學歷。
今年北京五環外住房亦賣8000-10000元人民幣一平方米，連「海龜」亦負擔唔起。上海浦東12000元人民幣一平方米，好一D者要40000元人民幣一平方米，別墅更賣2億元一間。武漢房價亦6000元一平方米、青島8000元一平方米、西安4500元一平方米、大連6500元一平方米、深圳13000元一平方米、天津9000元一平方米，連廣東惠州房價亦要6000元、成都7000元、濟南6000元。唔好話中國本地大學生負擔唔起，連「海龜」研究生亦負擔唔起。內地房價漲得實在太離譜，調整只遲早。
台灣地產可睇好
台灣大選之後，估計三通最快奧運前出現。台灣二千三百萬人口中，已有5％（一百二十多萬）住大陸。台灣資金已有超過1500億美元經香港進入大陸。一旦三通，香港經濟將係受害者；反之，台灣高雄、台北市係受惠城市。台灣房地產係今年少數可睇好地區之一，因大選後台灣政治氣候開始向大陸靠攏。呢次中央政府重手鎮壓西藏人獨立要求，似有殺雞儆猴作用。
3月16日，周日。雖然唔少股份由去年10月高價至今跌幅已超過50％，但美國聯儲局透過JP摩根大通向貝爾斯登提供二十八天短期貸款環境下，周一全球股市相信無法避免唔跌；恒生指數可能第二次接近21700點。
大戶唔一定醒過散戶
上周五貝爾斯登主席及CEO艾倫．施瓦茨話，過去二十四小時公司資金情況迅速惡化，令股價下跌47.4％，至30美元，即整間公司市值只有40億美元（去年11月中信證券注資時，市值達130億美元）。所以話大戶唔一定較散戶聰明。外傳摩根大通可能收購貝爾斯登，估計該公司家每股資產淨值38美元。上周五雷曼兄弟股價亦跌14.6％，花旗、高盛、大摩及美林跌幅介乎5％到6％之間。淡市莫估底又一證明。
由美國杜克大學與《CFO雜誌》向美國四百七十五名CFO調查所得，54％認為美國經濟已進入衰退，24％認為今年第二季將出現衰退。75％承認依家較去年第四季悲觀。大部分CFO認為減息唔會影響佢地生意，三分一認為依家信貸情況直接影響公司生意。杜克大學經濟樂觀指數係52％，為開始至今七年內最低。三分二中國CFO則關注美國經濟衰退影響，甚至JP摩根主席及CEO戴蒙亦認為，美國已進入衰退。
今時今日，買股票又如深夜經過墓地，需要吹吹口哨以壯壯膽。
阿根廷中央銀行3月15日宣布，今年8月起巴西及阿根廷雙邊貿易將以兩國本身貨幣進行結算，放棄以美元作為結算單位。上述係巴西總統盧拉2月訪問阿根廷時同總統克里斯蒂娜所達成協議，兩國4月底前完成金融訊息系統改造、5月底前完成測試工作、6月底簽約、8月份投入運行，以巴西雷亞爾和阿根廷披索結算，而唔再係美元。
拋售美元成市場共識
拋售美元似乎成為市場共識。上周日圓100關失守、歐羅1.56失守、金價1000美元失守。去年美元兌歐羅跌10.4％，今年至今再跌3％。弱勢美元有利美國經濟，但崩潰中美元則不利美國經濟，呢D大學做研究教授可能唔曉。貝仔行動已引發美元危機，投資者拋售美債，令美元長期利率上升，呢方面聯儲局冇控制能力；短息跌、長息升係美國家陣情況，愈愈似九十年代日本！如果干預可阻止危機惡化，十九世紀英倫銀行早已成功，1990年日本銀行亦應該成功。干預行為好似食止痛餅醫癌，只將表徵消除，最後一定更大鑊。
本金1萬元，年率1.25厘，要幾耐才變成100萬元？答案係二百一十三年，相信冇人可以咁長命，何況仲未計算通脹影響。以1萬元起步，利用牛眼投資法，每年皆射中牛眼（獲100％回報），幾多年可變成100萬元？答案係少於七年。歷史書內充滿「以小搏大」戰役，贏家往往唔係擁有百萬大軍一方，而係曉得利用時勢、策略、婷@@悃?鶪@方。你可以投資市場輸掉100萬元才學曉點樣運籌帷幄、決勝千里，亦可花128元買本《論戰》從中得到啟發（何況可做善事）。例如你由去年10月30日起拋空期指，一直roll over，一張期指已可賺50萬元；上述當然係事後孔明，但並非唔可能。請學習槓桿投資法，例如窩輪及期指，入市前先制訂策略及目標，而非漫遊。每天花十五分鐘檢討自己策略係咪可行，唔好被嚇倒，亦唔好太貪心，學習以平常心處事，以及唔好讓虧損超過15％。
上一個美國Secular Bear Market由1966年開始、1982年結束，低點係1974年12月。呢一個綿綿不絕熊市從2000年3月開始，2002年10月係其中一個低點，2007年10月係其中一個高點；未來去找尋另一個低點……。真正大牛市恐怕要到2016年才再開始。
畢非德最近巴郡年報中話，道指由1900至99年平均每年只上升5.3％，由66點開始至11497點。未來一百年如道指每年上升5.3％，到2100年道指將見2000000點，相信機會唔大；因此佢強調未來股市中賺取5％至10％亦變得唔容易。1999年標普五百O高達四十二倍，依家已回落到二十倍，估計未來十到二十年美股純利每年只能升3-5％（2006年企業純利上升11.4％），甚至每年10％亦唔容易。
很少牛市超過二十年
美國愈來愈多住房丟空（因供唔起樓被金融機構接管）。為維修呢D被接管住房，美國一年開支500億美元（平均一間管理及維修費1萬至1.2萬美元一年）。去年約一百萬間住宅被接管，較2006年上升一倍，相信今年更多。大摩報道，波士頓銀行兩年前出售一間物業，代價299000美元，由WMC Mortgage做擔保可回收。今天收回後，WMC Mortgage只能按市價54900美元出售。
換言之，樓按者一旦斷供，對樓按擔保公司而言係災難。今天被空置住房已達三百五十萬間，未來何處搵三百五十萬個有能力供樓新業主？Real Estate ConsultingJohn Burns認為，空置量要上升到四百萬間，樓價才可能見底，日子唔係2008年，而係2009年下半年；未來樓價可能再跌15-20％，即美國物業市場將失去50萬億至60萬億美元市值，樓價才有機會見底；上述分析係以1970年至今每次美國樓市調整期及調整幅度計算出來。
如上述分析正確，SIV、CLO、CDO、ABS或CMBS未來六個月所面對拋售壓力正不斷加重，聯儲局提供2000億美元救市基金實在少得可憐。
上一次美國樓價1979年見頂，1984年才見底，要到1995年才重返1979年水平（香港樓價1981年見頂，較美國遲兩年，1984年見底，1990年已重返1981年水平）。美國呢次樓價2006年7月見頂，可能需要十六年才重見1979年高價，即下一次美國樓價高於2006年係2022年。
長遠而言，樓價可跑贏CPI升幅，因土地供應有限；反之，商品價格卻跑輸CPI升幅。例如高盛商品指數（以二十四種商品組成）今年扣除通脹，只及上一個高位（1974年）40％。原材料（包括黃金）都不能保值，主因係價格一旦高企，代替品便湧現。隨經濟發展，各國CPI中服務所佔比重漸升（例如香港CPI中超過50％同服務有關，20％同租金有關，燃料費及食品約佔30％。因此推動本港CPI上升唔係原材料價格，而係工資同租金）。
好少牛市可超過二十年，例如美股由1983年起步牛市，2000年已結束；2007年高點其實係由美元價下跌所造成假象，唔係真正新高點。美國樓市牛市由1985年起步，到2006年下半年結束，已超過二十年（部分升幅亦因美元價下跌所造成）。任何項目上升接近二十年後才投資，未來十年到十五年的表現通常令人失望。
美軍伊拉克用幾多油？去年係十一億加侖燃油，相等於五千艘運油輪載油量，才推得郁美軍伊拉克戰機及軍車。去年美軍伊拉克燃料開支係520億美元，由此可見殊仔幾敗家！到此大家應明白點解美軍入侵伊拉克後，油價係咁升！
海龜人才唔值錢
今天油價、糧食價、貴重金屬價牛市已十分成熟，已接近尋頂期，波幅甚大，係咪值得加入搶購行列則見仁見智。
今時今日，「海龜」等人才已唔太值錢。北京，「海龜」研究生月薪平均3000元人民幣，可以講一落千丈。今天公司請人再唔管你學歷高低，而論往績，例如邊間公司做過？有幾多經驗、有幾多能力？能否管好所應徵公司業務？今天內地公司愈來愈重視質素，而輕視學歷。
今年北京五環外住房亦賣8000-10000元人民幣一平方米，連「海龜」亦負擔唔起。上海浦東12000元人民幣一平方米，好一D者要40000元人民幣一平方米，別墅更賣2億元一間。武漢房價亦6000元一平方米、青島8000元一平方米、西安4500元一平方米、大連6500元一平方米、深圳13000元一平方米、天津9000元一平方米，連廣東惠州房價亦要6000元、成都7000元、濟南6000元。唔好話中國本地大學生負擔唔起，連「海龜」研究生亦負擔唔起。內地房價漲得實在太離譜，調整只遲早。
台灣地產可睇好
台灣大選之後，估計三通最快奧運前出現。台灣二千三百萬人口中，已有5％（一百二十多萬）住大陸。台灣資金已有超過1500億美元經香港進入大陸。一旦三通，香港經濟將係受害者；反之，台灣高雄、台北市係受惠城市。台灣房地產係今年少數可睇好地區之一，因大選後台灣政治氣候開始向大陸靠攏。呢次中央政府重手鎮壓西藏人獨立要求，似有殺雞儆猴作用。
2008-03-15
滬深A股雪上加霜
3月14日，周五。恒指跌64.53，收22237.11；成交882.83億元。3月期指仍係低水，升37點，收22132點。
3月結後悲觀氣氛稍緩
恒指經大上大落後，仍在框框之內。即上阻力25000點、下支持21700點，RSI唔太弱。3月結後投資者悲觀情緒或可收斂D。美林證券策略員Steven De Sanctis建議大家投資個別細價股，Al Frank Asset ManagementBuckingham Al Frank更提議只買細價股，因細價股跌幅已大，令未來下跌空間有限。但花旗集團Lori Calvasina唔同意，認為1980、81、90及2001年衰退期，羅素二千指數（細價股指數）跌幅分別為26％、29％、34％及38％，呢次跌市由去年7月至今只回落22％。我老曹對細價股態度一向係細細注、大大聲。2008年第二季到底係bargain-hunting日子抑或係搵避難所最後時機？我老曹真係唔曉答。我老曹認識超過二十年外國朋友Bert Dohmen最近出一本書叫Prelude to Meltdown。可以話係超級無敵大淡友，佢投資通訊Wellington Letter係去年10月第一份認為美股熊市將至通訊。我老曹同佢相識於1990年，當年佢首次來港，經朋友介紹我老曹做佢香港帶街。佢太太係西班牙裔，十分健談。當年我老曹曾請教佢對1997年後香港點睇？他話作為美國人，實在唔明白香港人點解會咁驚？佢眼中，香港較東京更有前途（佢剛從東京來港）。從此我老曹成為佢Wellington Letter擁躉，唔經唔覺十八年矣。呢次佢睇得咁淡，到底係係錯？會否犯1990年香港人當年情意結？
投資策略可分為三大類：一、Value Investor。經深入了解基本因素後，挑選最值得投資企業，然後長線持有。二、Growth Investor。追求高增長，找尋明白之星，呢方面風險較大，不過一旦買中，利潤極之可觀。第三類係學momentum技巧。利用技術分析，捕捉大市高低點。
世上最成功Value Investor係畢非德，一隻股份佢可以幾十年，由undervalued到overvalued。至於利用momentum技巧，要神乎其技，可惜大部分分析員只懂三腳貓功夫，真正能掌握者唔多。例如50天線升穿200天叫黃金交叉點，可確認牛市；50天線跌穿200天線叫死亡交叉點，可確認熊市。上述訊號可靠性好高，只係出現得太遲，當出現之時已損失十分嚴重，因此只用作確認。
狂升暴跌多在牛三熊一出現 狂升暴跌，通常只牛三或熊一才出現，維持日子好短（通常三個月），其餘日子都係上落市或個別發展。1997年後上市行業多，唔同行業有本身盛衰循環，不能單單只以牛市或熊市便概括一切，但亦唔代表牛、熊市分析可以不理。因為牛市中，大部分股價皆向上；熊市中，逆市上升股份唔多（但唔係冇）。只有上落市時，才可用炒股唔炒市，如熊市一期，90％股份皆跌。
《華爾街日報》3月7日至11日向五十一位經濟學家查詢，其中三十六位（佔總數超過70％）認為美國將陷入衰退。美國商業部周四亦宣布2月份零售數字下降0.6％（如唔包括汽車下降0.2％）；估計3月份失業率將上升到5.5％（前為4.8％）。其中二十九位經濟學家認為，美國今年第一季GDP已係負增長，二十五位估計第二季才出現負增長；超過一半認為，呢次衰退較2001及1990至91年次更嚴重。大部分人相信6月份聯邦基金利率將跌至2厘。90％估計呢次減息0.75厘；84％認為2003年聯儲局減息太遲。
美國人期望下一個泡沫
衰退官方定義係GDP連續兩季負增長，一般估計呢次同過去兩次一樣，只有一季GDP負增長但會出現兩次，分別今年上半年及2009年年中出現，即經濟出現「W」走勢。
2000年3月當科網股泡沫爆破時，美國人祈禱希望有另一個泡沫，結果格蛇為大家製造一個，2001年利用減息製造樓市泡沫。2006年7月美國樓市泡沫爆破後，美國人又問下一個泡沫邊度？今天大家已搵到啦，就係原油加農產品加貴金屬泡沫。油價由2007年1月52美元升至家110美元，令汽油價由3美元一加侖升至4美元，令4月至7月（四個月）美國消費者多付1400億美元，超過政府退稅1150億美元，上述未計食物價格上升令開支增加。
硬商品如油、金、白金等係去年唔少人至愛；今年雖然仍升，但升幅漸落後軟商品如大豆、玉米、小麥及肉類。2000年至今全球人口上升13％，收入上升35％，糧食消耗上升25％；加上殊仔乙醇計劃將唔少糧食轉為燃料（佔全美玉米產量五分一），引發全球糧食價格狂升。過去五年軟商品價格才升29％，貴金屬升170％；踏入2008年，軟商品已上升29％（媲美過去五年升幅），上升項目包括咖啡、棉花、可可甚至橙汁。
內地人買樓熱潮未退
商品價格已進1978至81年段時期，段日子聯儲局主席米勒係咁加息，只係幅度唔夠，直到雪茄伏上台，一下子將利率由14厘提升到20厘引發美國經濟衰退才成功。呢次貝仔則搏命減息，因為美國經濟正陷入衰退危機。
中國2月份CPI升8.7％（其中食物升23％，肉類、雞蛋及食用油升幅達50％）。今年1、2月中國城市固定資產投資較去年同期升24.3％或8121億元人民幣，同去年第四季升幅24％比較變化唔大，較去年全年25.8％略低。房地產投資上升32.9％，達2374億元人民幣，甚至較去年全年升幅30.2％大，代表內地人買樓熱潮未減退。
滬深三百A股指數雖然已由去年10月高峰回落30％，或今年內回落20％，前景仍令人擔心。理由有五：一、今年A股純利增長大幅放緩，結果令股市由高O走向低O。二、過去股價受過分投機刺激而變成過分偏高。三、非流通股大量變成流通股。四、大量IPO後可供選擇項目增加唔少。五、開放投資渠道，內地人可透過基金投資海外。去年上市集資4500億元人民幣，其中30.4％由機構投資者持有，而禁售約1370多億元人民幣股票今年解禁。今年第一季企業純利升幅只有25％（去年第三季59％），de-rating由去年第四季已開始，今年第一季繼續。去年10月A股成交額係流通股市值110％，今年1月仍高達50％（納指2000年3月最高峰期亦不外40％），咁高易手率代表投機性十分高。A股O較離岸MSCI中國指數O高出48％，QDII及QDRI長期操作下，A股O同離岸MSCI中國O接近只係遲早事。
全球牛市已終結
《上海證券報》認為，2003年開始全球牛市已終結，所有救市措施影響可能十分短暫。A股全球股市急挫帶動下，上證指數已由最高6124點回落到依家3900點左右。全球資本市場受次按危機衝擊下，A股所承受壓力不言而喻；加上政府為防止通脹惡化而實施緊縮政策，上市公司再融資及大小非流通股解禁，資金壓力促使A股調整雪上加霜。雖然對中國經濟未來增長保持信心及北京奧運已在眼前，分析認為，上證指數4000點附近投資者只可以守。
去年10月至今年3月全球主要股票市場幾乎無一例外地下跌。由四大洲各國主要指數睇，過去五個多月全球股市已處於典型熊市狀態，全球牛市終結，導致A股亦危在旦夕。去年8月次按危機第一次集中爆發，對A股市場影響全無。去年11月及12月隨花旗、美林、瑞銀等幾家頂級銀行開始沖減巨額資產，市場發現次按危機較想像中大，令本已高處不勝寒A股調整速度及力度加快。短短一個月上證指數由6000點調整到4800點。最近第三次衝擊，隨凱雷等機構陷入資金困難，A股更雪上加霜，連4000點亦失守。
中國平安及浦發銀行因再融資而令股價分別下跌40％和30％以上，市場對再融資態度係唔乃奇。但今年提出再融資企業已達四十五家，涉及資金3000億元，估計全年再融資達18000億元，超過2007年12000億元50％，顯然非市場可以承受。
中美利差倒掛人民幣加息空間小 今年3月起係大小非流通股解禁高峰期。據去年統計數字，解禁後套現比重達9％；換言之，解禁後股份90％以上唔套現（除非股價狂升）。
加息方面，家中美息差出現倒掛，而且幅度不斷擴大，人民幣加息空間唔大。
上證指數跌穿4000點，證監會副主席范福春表示，中證監唔會承擔救市角色。
高盛3月12日報告詳細分析中國經濟1987－88年、1993－94年高通脹期出現前，都係貨幣供應增長加快；前者領先CPI升幅六到十二個月，一旦存款利率進入負數後，通脹進一步加速上升（即負利率進一步推高通脹）。第三係通脹壓力下，政府對信貸、投資、消費等實行嚴格控制，令經濟無法實現軟陸；高盛十分擔心今次又歷史重演。不過，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為，呢次不能同前兩次相比，今天中國全球化程度不可同日而語，只要中國GDP增長率保持10％，年底前中國經濟冇大問題。
3月14日，周五。恒指跌64.53，收22237.11；成交882.83億元。3月期指仍係低水，升37點，收22132點。
3月結後悲觀氣氛稍緩
恒指經大上大落後，仍在框框之內。即上阻力25000點、下支持21700點，RSI唔太弱。3月結後投資者悲觀情緒或可收斂D。美林證券策略員Steven De Sanctis建議大家投資個別細價股，Al Frank Asset ManagementBuckingham Al Frank更提議只買細價股，因細價股跌幅已大，令未來下跌空間有限。但花旗集團Lori Calvasina唔同意，認為1980、81、90及2001年衰退期，羅素二千指數（細價股指數）跌幅分別為26％、29％、34％及38％，呢次跌市由去年7月至今只回落22％。我老曹對細價股態度一向係細細注、大大聲。2008年第二季到底係bargain-hunting日子抑或係搵避難所最後時機？我老曹真係唔曉答。我老曹認識超過二十年外國朋友Bert Dohmen最近出一本書叫Prelude to Meltdown。可以話係超級無敵大淡友，佢投資通訊Wellington Letter係去年10月第一份認為美股熊市將至通訊。我老曹同佢相識於1990年，當年佢首次來港，經朋友介紹我老曹做佢香港帶街。佢太太係西班牙裔，十分健談。當年我老曹曾請教佢對1997年後香港點睇？他話作為美國人，實在唔明白香港人點解會咁驚？佢眼中，香港較東京更有前途（佢剛從東京來港）。從此我老曹成為佢Wellington Letter擁躉，唔經唔覺十八年矣。呢次佢睇得咁淡，到底係係錯？會否犯1990年香港人當年情意結？
投資策略可分為三大類：一、Value Investor。經深入了解基本因素後，挑選最值得投資企業，然後長線持有。二、Growth Investor。追求高增長，找尋明白之星，呢方面風險較大，不過一旦買中，利潤極之可觀。第三類係學momentum技巧。利用技術分析，捕捉大市高低點。
世上最成功Value Investor係畢非德，一隻股份佢可以幾十年，由undervalued到overvalued。至於利用momentum技巧，要神乎其技，可惜大部分分析員只懂三腳貓功夫，真正能掌握者唔多。例如50天線升穿200天叫黃金交叉點，可確認牛市；50天線跌穿200天線叫死亡交叉點，可確認熊市。上述訊號可靠性好高，只係出現得太遲，當出現之時已損失十分嚴重，因此只用作確認。
狂升暴跌多在牛三熊一出現 狂升暴跌，通常只牛三或熊一才出現，維持日子好短（通常三個月），其餘日子都係上落市或個別發展。1997年後上市行業多，唔同行業有本身盛衰循環，不能單單只以牛市或熊市便概括一切，但亦唔代表牛、熊市分析可以不理。因為牛市中，大部分股價皆向上；熊市中，逆市上升股份唔多（但唔係冇）。只有上落市時，才可用炒股唔炒市，如熊市一期，90％股份皆跌。
《華爾街日報》3月7日至11日向五十一位經濟學家查詢，其中三十六位（佔總數超過70％）認為美國將陷入衰退。美國商業部周四亦宣布2月份零售數字下降0.6％（如唔包括汽車下降0.2％）；估計3月份失業率將上升到5.5％（前為4.8％）。其中二十九位經濟學家認為，美國今年第一季GDP已係負增長，二十五位估計第二季才出現負增長；超過一半認為，呢次衰退較2001及1990至91年次更嚴重。大部分人相信6月份聯邦基金利率將跌至2厘。90％估計呢次減息0.75厘；84％認為2003年聯儲局減息太遲。
美國人期望下一個泡沫
衰退官方定義係GDP連續兩季負增長，一般估計呢次同過去兩次一樣，只有一季GDP負增長但會出現兩次，分別今年上半年及2009年年中出現，即經濟出現「W」走勢。
2000年3月當科網股泡沫爆破時，美國人祈禱希望有另一個泡沫，結果格蛇為大家製造一個，2001年利用減息製造樓市泡沫。2006年7月美國樓市泡沫爆破後，美國人又問下一個泡沫邊度？今天大家已搵到啦，就係原油加農產品加貴金屬泡沫。油價由2007年1月52美元升至家110美元，令汽油價由3美元一加侖升至4美元，令4月至7月（四個月）美國消費者多付1400億美元，超過政府退稅1150億美元，上述未計食物價格上升令開支增加。
硬商品如油、金、白金等係去年唔少人至愛；今年雖然仍升，但升幅漸落後軟商品如大豆、玉米、小麥及肉類。2000年至今全球人口上升13％，收入上升35％，糧食消耗上升25％；加上殊仔乙醇計劃將唔少糧食轉為燃料（佔全美玉米產量五分一），引發全球糧食價格狂升。過去五年軟商品價格才升29％，貴金屬升170％；踏入2008年，軟商品已上升29％（媲美過去五年升幅），上升項目包括咖啡、棉花、可可甚至橙汁。
內地人買樓熱潮未退
商品價格已進1978至81年段時期，段日子聯儲局主席米勒係咁加息，只係幅度唔夠，直到雪茄伏上台，一下子將利率由14厘提升到20厘引發美國經濟衰退才成功。呢次貝仔則搏命減息，因為美國經濟正陷入衰退危機。
中國2月份CPI升8.7％（其中食物升23％，肉類、雞蛋及食用油升幅達50％）。今年1、2月中國城市固定資產投資較去年同期升24.3％或8121億元人民幣，同去年第四季升幅24％比較變化唔大，較去年全年25.8％略低。房地產投資上升32.9％，達2374億元人民幣，甚至較去年全年升幅30.2％大，代表內地人買樓熱潮未減退。
滬深三百A股指數雖然已由去年10月高峰回落30％，或今年內回落20％，前景仍令人擔心。理由有五：一、今年A股純利增長大幅放緩，結果令股市由高O走向低O。二、過去股價受過分投機刺激而變成過分偏高。三、非流通股大量變成流通股。四、大量IPO後可供選擇項目增加唔少。五、開放投資渠道，內地人可透過基金投資海外。去年上市集資4500億元人民幣，其中30.4％由機構投資者持有，而禁售約1370多億元人民幣股票今年解禁。今年第一季企業純利升幅只有25％（去年第三季59％），de-rating由去年第四季已開始，今年第一季繼續。去年10月A股成交額係流通股市值110％，今年1月仍高達50％（納指2000年3月最高峰期亦不外40％），咁高易手率代表投機性十分高。A股O較離岸MSCI中國指數O高出48％，QDII及QDRI長期操作下，A股O同離岸MSCI中國O接近只係遲早事。
全球牛市已終結
《上海證券報》認為，2003年開始全球牛市已終結，所有救市措施影響可能十分短暫。A股全球股市急挫帶動下，上證指數已由最高6124點回落到依家3900點左右。全球資本市場受次按危機衝擊下，A股所承受壓力不言而喻；加上政府為防止通脹惡化而實施緊縮政策，上市公司再融資及大小非流通股解禁，資金壓力促使A股調整雪上加霜。雖然對中國經濟未來增長保持信心及北京奧運已在眼前，分析認為，上證指數4000點附近投資者只可以守。
去年10月至今年3月全球主要股票市場幾乎無一例外地下跌。由四大洲各國主要指數睇，過去五個多月全球股市已處於典型熊市狀態，全球牛市終結，導致A股亦危在旦夕。去年8月次按危機第一次集中爆發，對A股市場影響全無。去年11月及12月隨花旗、美林、瑞銀等幾家頂級銀行開始沖減巨額資產，市場發現次按危機較想像中大，令本已高處不勝寒A股調整速度及力度加快。短短一個月上證指數由6000點調整到4800點。最近第三次衝擊，隨凱雷等機構陷入資金困難，A股更雪上加霜，連4000點亦失守。
中國平安及浦發銀行因再融資而令股價分別下跌40％和30％以上，市場對再融資態度係唔乃奇。但今年提出再融資企業已達四十五家，涉及資金3000億元，估計全年再融資達18000億元，超過2007年12000億元50％，顯然非市場可以承受。
中美利差倒掛人民幣加息空間小 今年3月起係大小非流通股解禁高峰期。據去年統計數字，解禁後套現比重達9％；換言之，解禁後股份90％以上唔套現（除非股價狂升）。
加息方面，家中美息差出現倒掛，而且幅度不斷擴大，人民幣加息空間唔大。
上證指數跌穿4000點，證監會副主席范福春表示，中證監唔會承擔救市角色。
高盛3月12日報告詳細分析中國經濟1987－88年、1993－94年高通脹期出現前，都係貨幣供應增長加快；前者領先CPI升幅六到十二個月，一旦存款利率進入負數後，通脹進一步加速上升（即負利率進一步推高通脹）。第三係通脹壓力下，政府對信貸、投資、消費等實行嚴格控制，令經濟無法實現軟陸；高盛十分擔心今次又歷史重演。不過，國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌卻認為，呢次不能同前兩次相比，今天中國全球化程度不可同日而語，只要中國GDP增長率保持10％，年底前中國經濟冇大問題。
2008-03-14
死都嚇番生
3月13日，周四。恒生指數跌1121.12，收22301.64；成交1068.36億元。3月期指低水，跌1255點，見22095點，睇將考驗21700點支持，千祈唔好估，只要等。熊市中，只能將30％資金投資（70％現金或外幣），因為全球經濟在惡化中。美元已跌穿100日圓；1995年至今，每次接近100日圓時，日本央行便入市拋售日圓，總共四次；但呢次唔得，因為日本央行仲未有人出任行長！6月22日至今日圓兌美元升值24％（跑贏人民幣升幅）。日圓先生木神原英資認為，美國進入衰退機會已超過50％；G74月12、13日華盛頓開會，到時可能聯手支持美元，但遠水救不了近火。
放虎歸山後患無窮
今天控（005）跌2.2％（即三天共跌6.6％）、中國銀行（3988）跌4.3％、中國石化（386）跌8.4％、國泰航空（293）跌4.5％、信置（083）跌10％、招商局國際（144）跌11％、香格里拉（069）跌8.5％，中國鐵建（1186）首日上市，較招股價升12％，報12元。法國興業證券交易員Andrew Clarke話，佢地有D客戶擔心沙士再現，因港府緊急宣布幼稚園及小學停課兩周……。
滬深三百指數跌2.57％，收4198.96。南方航空跌10％停板、東方航空跌8.3％、國航跌7.1％（香港跌5.3％）、寶鋼跌4.9％、馬鋼跌5.1％。
1980年雪茄伏不惜付出經濟衰退代價，才馴服通脹。2003年，格蛇減息到一厘後，又再放虎歸山，自然後患無窮。過分寬鬆信貸形成樓市泡沫（一如1990至97年香港），當樓市泡沫爆破，自然引發次按危機，貝南奇又想利用減息去抵銷，世界有咁便宜咩？G. William Bernanke同七十年代後期聯儲局主席G. William Miller同名，只係唔同姓，但做手法卻如出一轍。八十年代雪茄伏將利率推高至20厘（香港22厘），才馴服通脹呢頭怪獸；今天美國CPI升幅4.11％，即美國利率必須推高至6.25厘或以上，而非依家2.25厘。Miller時代美國帶來滯脹（經濟呆滯不前，物價狂升），仍然唔算太差；貝南奇正引發通縮（九十年代日式經濟），我地將面對信貸緊縮（Credit Crunch），大量呆壞賬出現而引發企業倒閉、失業率上升；情況有如1997年下半年香港。各位請扣好安全帶，因前路十分顛簸。
只能忍耐再忍耐
過去六個月，油價、金價、玉米價、小麥價狂升，股市同利率則狂跌，尤其金融股同航空股，後者更因油價上升而受影響。後市展望，如美國經濟真係陷入日式衰退，會否連油價、金價、玉米價、小麥價亦回落？去年股市跌10％（或15％）後而唔肯嚴守止蝕者，面對家環境真係進退維谷。有邊個事前可知恒指三個月內（去年10月30日至今年1月22日）跌10000點？今年1月22日至今反彈又乏力至此？
聯儲局欲阻止次按危機惡化，可能製造另一個資產泡沫；基金、石油及其他商品過去六個月正迅速泡沫化。
2006年油價一度見75美元一桶，然後迅速回落到2007年1月52美元，部分人以為石油牛市已完，但去年8月聯儲局大量注資，令油價又再狂升超過100%（去年9月至今升32%）；油價帶動下金價接近1000美元。
過去六個月投資者不但股市血流成河；即使唔投資，率上（如以歐羅或日圓計，港元跌幅唔細）亦損失好大。跌幅超過50%股份比比皆是，情況漸漸同2000年3月至03年4月相似。尋底從來唔易，歷史亦告訴我地冇人可以成功，睇除忍耐外，可以做事極少。
次按危機後，必令借貸成本上升（雖然聯儲局減息）及令企業純利走下坡，消費者消費力減少，影響正由美國向全球擴散，而非decouple（兩不相干理論真實面前不斷瓦解）。2月份中國鋼鐵產品出口美國較去年同期減少29％。中國今年2月份出口到美國只有155億美元（1月份192億美元），美國房地產不景氣漸漸影響中國貨入口美國（中國21％總出口係出口到美國）。
中國鋼鐵工業協會會長張曉剛話，與武鋼、包鋼、首鋼、太鋼四大全國鋼鐵業代表傾過，鐵礦石今年4月1日漲價65％後，中國鋼材已失去國際競爭力！
由於效率問題，今年4月1日起日本由澳洲進口鐵礦石到岸價每噸90美元到93美元之間，升幅60％；從巴西進口到岸價94美元左右，上升30％；反之，中國漲幅皆超過65％，理由係日本及南韓從澳洲進口海運費只有6美元到10美元一噸，中國卻要40美元；日本及南韓從巴西進口海運費只需40美元一噸，中國卻要80美元。因為日本及南韓早進入大批購買、大批運送，因為鋼鐵廠已集中；中國鋼鐵廠仲係各自為政，小批購買、小批運送，形成運費較日本及南韓高一倍、兩倍甚至三倍，加上生產流程及工藝落後，中國生產一噸鋼要一點五五噸鐵礦石，人家煉一噸鋼只需一點三噸鐵礦石，令中國生產成本較日、韓高好多。
凱雷狼胎難救
過去中國工資低優勢，近年已被高運費、生產流程及工藝落後蠶食。同樣一噸鋼，日本及南韓生產較中國便宜。何況煉鋼用「熱能煤」（Thermal coal）澳洲Newcastle港口離岸價132.05美元一公噸，較一年前升一倍，而且缺貨，供應較鐵礦砂更緊張。自去年起中國開始入口煤多於出口。
凱雷217億美元按揭證券，已面對被清盤威脅。德銀及JP摩根大通本周開始出售該公司抵押資產，到本周一止已售出57億美元，仍有166億美元按揭證券伺機出售。其他貸款機構包括美林及貝爾斯登等共十二間投資銀行（或金融機構），亦打算出售凱雷抵押品。凱雷主力係三A級房利美及房貸美債券，2006年才開始業務，去年因唔切集資，今年已被銀行清盤。該公司只有6.7億美元客戶資金，卻投資217億美元按揭證券，即係槓桿比率達三十二倍，認真狼胎，睇落幾難救得番。上周四股價下跌60％，上周五停牌。本周宣布無力應付銀行call孖展，而四間銀行開始出售其抵押資產，復牌後股價再狂跌。
貝南奇設計TSLF（Term Securities Lending Facility）今年3月27日才開始拍賣國庫券，集資2000億美元，用以向各銀行及證券公司購買三A級「按揭證券」（金融機構必須三十天至九十天內贖回）。一位唔願透露姓名美國銀行家話，聯儲局竟然接受「接近破產」按揭證券來發貸，係佢成世人都未見過全球任何中央銀行曾做過之事，簡直死都嚇番生！呢次係美國聯儲局成立以來做得最出位事，如果呢招亦唔靈，擔心已經冇更好「二號計劃」矣。呢次貝仔鋌而走險，如果失敗，只有將利率減至1厘，以及任由美元價繼續貶落去。香港銀行家話，呢次寒冬真係要，你地準備好禦寒之衣未？各位係咪仍然住條泳褲準備過冬季？咁就好易感冒矣。對沖基金已在流血（部分更破產），專家估計約有三分一對沖基金未來可能被淘汰出局，你信唔信3月18日減息可阻止上述事件發生？
商品泡沫遲早爆破
過去四年恒生指數由8300點升上32000點，升幅285％；如回落前升幅50％，恒指可以下跌12000點；如回落前升幅61.8％，跌幅更大。依家恒指平均O仍高達十六倍，只係合理O，而非偏低O；國企O更高，代表距離熊市三期仍遠。
美國按揭銀行家協會宣布，至3月7日止個星期，申請新貸款及再按揭貸款減少1.9％。三十年期固定利率貸款（唔包括手續）利率6.37厘，較上周升0.39厘，係2007年10月12日見6.4厘後第二高；十五年期係5.72厘（上周係5.26厘），ARMS貸款6.72厘（上周係5.83厘）。換言之，美國借錢買樓利率繼續上升中。
油價、通脹、美元已陷入惡性循環。油價上升推高CPI，CPI上升推跌美元，美元價下跌又刺激油價。雖然國際能源機構（IEA）宣布OECD成員總體原油庫存水平顯著上升，可足夠五十三天用，油價卻升上110.2美元，十分非理性。油價、金價、農產品等商品不斷泡沫化，遲早爆破，又為投資者帶來另一虧損（通脹極限係通縮）。例如1973至74年之後係通縮，1980至81年後亦係通縮，2000年後亦係通縮。巴哈馬鄧普頓（John Templeton）話，佢開始睇到商品價格進入爆破期，未來可能回落50％。2001年至今油價上升500％、銅價上升300％、工業用金屬平均上升400％，一旦泡沫爆破，將係另一場災難。
日圓進入冇王管時代
天有不測風雲，日圓升至100兌1美元，日本央行理應入市干預，但日本上議院否決首相提議武藤敏郎出任行長，首相短期內唔打算提議另一人選，即日本央行下周四開始冇行長；日圓進入「冇王管」時代！上述消息令日經平均指數跌3.33％，見12433點，或去年7月31日以來下跌28％（同期美股道指跌8.3％）。日圓升上99.7兌1美元，1995年以來最高，如日本央行唔入市干預，擔心好快見90日圓兌1美元。
3月13日，周四。恒生指數跌1121.12，收22301.64；成交1068.36億元。3月期指低水，跌1255點，見22095點，睇將考驗21700點支持，千祈唔好估，只要等。熊市中，只能將30％資金投資（70％現金或外幣），因為全球經濟在惡化中。美元已跌穿100日圓；1995年至今，每次接近100日圓時，日本央行便入市拋售日圓，總共四次；但呢次唔得，因為日本央行仲未有人出任行長！6月22日至今日圓兌美元升值24％（跑贏人民幣升幅）。日圓先生木神原英資認為，美國進入衰退機會已超過50％；G74月12、13日華盛頓開會，到時可能聯手支持美元，但遠水救不了近火。
放虎歸山後患無窮
今天控（005）跌2.2％（即三天共跌6.6％）、中國銀行（3988）跌4.3％、中國石化（386）跌8.4％、國泰航空（293）跌4.5％、信置（083）跌10％、招商局國際（144）跌11％、香格里拉（069）跌8.5％，中國鐵建（1186）首日上市，較招股價升12％，報12元。法國興業證券交易員Andrew Clarke話，佢地有D客戶擔心沙士再現，因港府緊急宣布幼稚園及小學停課兩周……。
滬深三百指數跌2.57％，收4198.96。南方航空跌10％停板、東方航空跌8.3％、國航跌7.1％（香港跌5.3％）、寶鋼跌4.9％、馬鋼跌5.1％。
1980年雪茄伏不惜付出經濟衰退代價，才馴服通脹。2003年，格蛇減息到一厘後，又再放虎歸山，自然後患無窮。過分寬鬆信貸形成樓市泡沫（一如1990至97年香港），當樓市泡沫爆破，自然引發次按危機，貝南奇又想利用減息去抵銷，世界有咁便宜咩？G. William Bernanke同七十年代後期聯儲局主席G. William Miller同名，只係唔同姓，但做手法卻如出一轍。八十年代雪茄伏將利率推高至20厘（香港22厘），才馴服通脹呢頭怪獸；今天美國CPI升幅4.11％，即美國利率必須推高至6.25厘或以上，而非依家2.25厘。Miller時代美國帶來滯脹（經濟呆滯不前，物價狂升），仍然唔算太差；貝南奇正引發通縮（九十年代日式經濟），我地將面對信貸緊縮（Credit Crunch），大量呆壞賬出現而引發企業倒閉、失業率上升；情況有如1997年下半年香港。各位請扣好安全帶，因前路十分顛簸。
只能忍耐再忍耐
過去六個月，油價、金價、玉米價、小麥價狂升，股市同利率則狂跌，尤其金融股同航空股，後者更因油價上升而受影響。後市展望，如美國經濟真係陷入日式衰退，會否連油價、金價、玉米價、小麥價亦回落？去年股市跌10％（或15％）後而唔肯嚴守止蝕者，面對家環境真係進退維谷。有邊個事前可知恒指三個月內（去年10月30日至今年1月22日）跌10000點？今年1月22日至今反彈又乏力至此？
聯儲局欲阻止次按危機惡化，可能製造另一個資產泡沫；基金、石油及其他商品過去六個月正迅速泡沫化。
2006年油價一度見75美元一桶，然後迅速回落到2007年1月52美元，部分人以為石油牛市已完，但去年8月聯儲局大量注資，令油價又再狂升超過100%（去年9月至今升32%）；油價帶動下金價接近1000美元。
過去六個月投資者不但股市血流成河；即使唔投資，率上（如以歐羅或日圓計，港元跌幅唔細）亦損失好大。跌幅超過50%股份比比皆是，情況漸漸同2000年3月至03年4月相似。尋底從來唔易，歷史亦告訴我地冇人可以成功，睇除忍耐外，可以做事極少。
次按危機後，必令借貸成本上升（雖然聯儲局減息）及令企業純利走下坡，消費者消費力減少，影響正由美國向全球擴散，而非decouple（兩不相干理論真實面前不斷瓦解）。2月份中國鋼鐵產品出口美國較去年同期減少29％。中國今年2月份出口到美國只有155億美元（1月份192億美元），美國房地產不景氣漸漸影響中國貨入口美國（中國21％總出口係出口到美國）。
中國鋼鐵工業協會會長張曉剛話，與武鋼、包鋼、首鋼、太鋼四大全國鋼鐵業代表傾過，鐵礦石今年4月1日漲價65％後，中國鋼材已失去國際競爭力！
由於效率問題，今年4月1日起日本由澳洲進口鐵礦石到岸價每噸90美元到93美元之間，升幅60％；從巴西進口到岸價94美元左右，上升30％；反之，中國漲幅皆超過65％，理由係日本及南韓從澳洲進口海運費只有6美元到10美元一噸，中國卻要40美元；日本及南韓從巴西進口海運費只需40美元一噸，中國卻要80美元。因為日本及南韓早進入大批購買、大批運送，因為鋼鐵廠已集中；中國鋼鐵廠仲係各自為政，小批購買、小批運送，形成運費較日本及南韓高一倍、兩倍甚至三倍，加上生產流程及工藝落後，中國生產一噸鋼要一點五五噸鐵礦石，人家煉一噸鋼只需一點三噸鐵礦石，令中國生產成本較日、韓高好多。
凱雷狼胎難救
過去中國工資低優勢，近年已被高運費、生產流程及工藝落後蠶食。同樣一噸鋼，日本及南韓生產較中國便宜。何況煉鋼用「熱能煤」（Thermal coal）澳洲Newcastle港口離岸價132.05美元一公噸，較一年前升一倍，而且缺貨，供應較鐵礦砂更緊張。自去年起中國開始入口煤多於出口。
凱雷217億美元按揭證券，已面對被清盤威脅。德銀及JP摩根大通本周開始出售該公司抵押資產，到本周一止已售出57億美元，仍有166億美元按揭證券伺機出售。其他貸款機構包括美林及貝爾斯登等共十二間投資銀行（或金融機構），亦打算出售凱雷抵押品。凱雷主力係三A級房利美及房貸美債券，2006年才開始業務，去年因唔切集資，今年已被銀行清盤。該公司只有6.7億美元客戶資金，卻投資217億美元按揭證券，即係槓桿比率達三十二倍，認真狼胎，睇落幾難救得番。上周四股價下跌60％，上周五停牌。本周宣布無力應付銀行call孖展，而四間銀行開始出售其抵押資產，復牌後股價再狂跌。
貝南奇設計TSLF（Term Securities Lending Facility）今年3月27日才開始拍賣國庫券，集資2000億美元，用以向各銀行及證券公司購買三A級「按揭證券」（金融機構必須三十天至九十天內贖回）。一位唔願透露姓名美國銀行家話，聯儲局竟然接受「接近破產」按揭證券來發貸，係佢成世人都未見過全球任何中央銀行曾做過之事，簡直死都嚇番生！呢次係美國聯儲局成立以來做得最出位事，如果呢招亦唔靈，擔心已經冇更好「二號計劃」矣。呢次貝仔鋌而走險，如果失敗，只有將利率減至1厘，以及任由美元價繼續貶落去。香港銀行家話，呢次寒冬真係要，你地準備好禦寒之衣未？各位係咪仍然住條泳褲準備過冬季？咁就好易感冒矣。對沖基金已在流血（部分更破產），專家估計約有三分一對沖基金未來可能被淘汰出局，你信唔信3月18日減息可阻止上述事件發生？
商品泡沫遲早爆破
過去四年恒生指數由8300點升上32000點，升幅285％；如回落前升幅50％，恒指可以下跌12000點；如回落前升幅61.8％，跌幅更大。依家恒指平均O仍高達十六倍，只係合理O，而非偏低O；國企O更高，代表距離熊市三期仍遠。
美國按揭銀行家協會宣布，至3月7日止個星期，申請新貸款及再按揭貸款減少1.9％。三十年期固定利率貸款（唔包括手續）利率6.37厘，較上周升0.39厘，係2007年10月12日見6.4厘後第二高；十五年期係5.72厘（上周係5.26厘），ARMS貸款6.72厘（上周係5.83厘）。換言之，美國借錢買樓利率繼續上升中。
油價、通脹、美元已陷入惡性循環。油價上升推高CPI，CPI上升推跌美元，美元價下跌又刺激油價。雖然國際能源機構（IEA）宣布OECD成員總體原油庫存水平顯著上升，可足夠五十三天用，油價卻升上110.2美元，十分非理性。油價、金價、農產品等商品不斷泡沫化，遲早爆破，又為投資者帶來另一虧損（通脹極限係通縮）。例如1973至74年之後係通縮，1980至81年後亦係通縮，2000年後亦係通縮。巴哈馬鄧普頓（John Templeton）話，佢開始睇到商品價格進入爆破期，未來可能回落50％。2001年至今油價上升500％、銅價上升300％、工業用金屬平均上升400％，一旦泡沫爆破，將係另一場災難。
日圓進入冇王管時代
天有不測風雲，日圓升至100兌1美元，日本央行理應入市干預，但日本上議院否決首相提議武藤敏郎出任行長，首相短期內唔打算提議另一人選，即日本央行下周四開始冇行長；日圓進入「冇王管」時代！上述消息令日經平均指數跌3.33％，見12433點，或去年7月31日以來下跌28％（同期美股道指跌8.3％）。日圓升上99.7兌1美元，1995年以來最高，如日本央行唔入市干預，擔心好快見90日圓兌1美元。
2008-03-13
美股製造假雙底
3月12日，周三。恒生指數升427.41，收23422.76；成交八百九十九億七百六十萬元。3月期指升465點，收23350點，仍係低水。
今天恒隆地產（101）大漲6.5%、新地（016）升4%、中海油（883）升3.6%、神華能源（1088）升2.6%、富邦銀行（636）升7.5%；平安保險（2318）升4.1%，富通銀行計劃以20億歐羅出售富通投資公司一部分畀中國平安。
美元一度見1.5495兌1歐羅及102.41日圓，由於波斯灣國家考慮取消同美元掛（上述謠言波斯灣官方已否認）係引發美元進一步走弱理由。
美股急升後又再回落，唔少投資者利用呢次金融股反彈作減持。
彭博調查環球專業人士信心指數，由2月份14.3跌至3月份13.1；亞洲區更由43.5跌至38.1。睇美國因素漸向亞洲區擴散。
上落市做錯機會大
1月22日恒指由21700點反彈後，作為投資者應該點辦？如你錯過去年10月高峰時出貨，便應利用呢段日子減持到安全水平。如你去年10月高峰時已大量出貨，呢段日子不妨增持到30％貨、70％現金或外幣。如你早已經三七分，便乜都唔使做，最好去遊埠。因為上落市中，做錯機會大於做。技術上睇，短期大市21700至25000點之間上落，最終破上抑或破下？唔好估，只要等。
花旗建議沽售港鐵（066），估計今年每股獲利1.3元，較去年減少15.3％，O二十二點二倍，目標價25.6元；因去年純利主要來自售樓利潤及物業重估，擔心今年兩方面都會減少。但推介華潤置地（1109），估計去年每股獲利22仙，升17.1％，O五十四點九倍；今年每股獲利60仙，升166.8％，O二十點六倍，目標價20.09元。亦推介首創置業（2868），估計2007╱08年度獲利每股57.6仙，升122％，O五點二倍；2008╱09年度獲利87.1仙，升51.2％，O三點五倍。玖龍紙業（2689）估計今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O十六點三倍，目標價17.6元。
滬深三百指數跌2.96％，收4309.65。50天線漸近200天線，各位宜小心【圖】。招商銀行跌5.2％，收29.67元；萬科跌4％，收21.21元。2月份通脹率急升，人們擔心人民幣再加息。
美元貶值，令油價升至接近110美元，對歐洲經濟亦構成壓力。如美國GDP第二季出現負增長，歐洲又點？歐羅會否追隨美元減息？不然歐洲經濟下半年亦有可能陷入衰退。如歐羅亦加入減息行列，人民幣會否加快升值？
唔係咁易「殺牠死」
聯儲局再注資2000億美元去穩定信貸市場信心危機，並首次以國庫券交換次按債券；另獲歐洲及加拿大央行協助注資450億美元入佢地自己銀行體系。上述措施令道指出現五年內最大升市，媲美1月份八天內減息1.25厘，令道指1月22日止跌回升；幕後策略員有可能係財長保爾森，佢趁住股市拋空者眾多，殺淡友一個措手不及，為美股製造「假雙底」走勢，企圖利用股市升降反過來影響美國經濟表現。上述行動類似呆壞賬將「國有化」，係咪有用？有待進一步觀察。我老曹意見係：殘酷熊市如果真係咁容易解決，1929年聯儲局及1990年日本央行係咪豬咁蠢？美股同港股已確認熊市；滬深三百指數50天線同200天線天天在接近，唔排除4月初獲確認。世界各地股市真係熊蹤處處，唔係咁易「殺牠死」。
過去六個月，美國聯儲局已將短期聯邦基金利率由5.25厘降至3厘，但三十年期物業按揭利率卻由今年1月初5.5厘升至上周五6.03厘。依家按揭利率較國庫券高出3.5厘，係1986年以來最大息差；下周聯儲局再減息四分三厘，到2.25厘，擔心息差會進一步擴大。呢次注資行動令二年期債券息率見1.733厘、十年期3.596厘、三十年期4.53厘，即債券價反而下跌。分析界指出，2000億美元注資計劃只係另一劑嗎啡針，而非治病良方。銀行用次按債券向聯儲局換取國庫券，只係應急措施，九十天後要贖回。下周減息半厘至四分三厘後，情況能否立即好轉？美國樓價係咪已跌至一般家庭可負擔水平？
全球央行增加流動性措施，對金融市場起暫時緩解作用，但不能根本上解決信貸問題，反而暗示下周減息只減半厘。
美國信貸市場利率同官方利率繼續脫節，表明各商業機構根本上唔願放貸。從債市表現睇，擔心貝南奇「救世主」心態反令世人對美債信心動搖，資金正從美債市場流走。
美國步日本後塵
1990年6月起日本減息，二十八年後日本經濟點樣？我老曹實在唔明白美國點解仍步日本後塵？2001年「九．一一慘劇」後，美國出現信心危機，格老利用減息後可以恢復投資者信心。2002年10月起美股上升及2003年美國樓價上升，但美元價則由2001年85美仙兌1歐羅跌至近日1.54兌1歐羅。但呢次唔係信心危機，而係信貸危機，情況一如九十年代日本，即使減息至1厘亦冇乜用。
舉個例子，阿布扎比主權基金去年以75億美元購入花旗集團可換股債券，息率11厘，換股價31.83至37.27美元，表面上認真吸引，但家賬面損失已高達30億美元。今年美資機構欲再集資去填補次按危機所產生損失亦開始有困難，因為人人都明白賺息蝕價痛苦。股市同樓價並唔受利率升降影響，而係受信貸膨脹或收縮左右，兩者不可混為一談。
1990年6月起日本減息，點解日本經濟至今仍不振？理由係當年日本問題唔係資金不足，而係還債能力出問題。去年9月起美國減息，點解美國經濟仍不振？答案亦一樣。過去幾年美國太多機構借太多蚊年畀無還債能力人，加上抵押品並非「物有所值」（例如1997年香港房地產或2006年美國物業，又或者2007年股票），減息並不能令冇還債能力者突然變成有能力還債。一旦抵押品減值，經濟便出現萎縮；1990年日本係咁，1997年香港係咁，2007年11月起美國亦係咁。
九十年代日本人係高儲蓄率民族（儲蓄率達36％）；自1994年起日圓貶值，令日本人可透過利差交易食息度日。但美國人係先使未來錢民族，儲蓄率接近零，一旦進入減債期，情況可能較九十年代日本更差。
2005年高盛證券石油專家Arjun Murti、Kevin Koh、Michele della Vigna曾分析油價將升穿100美元而引發衰退。油價由2007年1月51.81美元至今真係升穿100美元，美國經濟會否步入衰退期？UCLA Anderson估計，美國今年第二季GDP 可能出現負增長，但唔會出現衰退（第三季GDP又恢復上升）。UCLA Anderson認為，美國經濟可同時承受樓價下跌壓力同油價上升壓力仍保持增長。UCLA估計，今年第一季美國GDP升0.4％、第二季負增長0.4％、第三季升3％、第四季升2.5％，全年升1.5％。失業率由今年第一季5％上升到第四季5.5％，全年5.3％，明年5.6％。
超級大戶利用跌市賺錢
五年前畢非德曾批評衍生工具市場，去年巴郡衍生市場合約涉及400億美元，共九十四份衍生合約，共獲利77億美元。巴郡去年共寫出五十四項衍生合約而賺到32億美元（上述合約要到2013年才到期。如畢非德睇錯市，最高損失47億美元）；另畢非德亦寫四十份Put期權而賺45億美元；上述合約2019至27年才到期（如睇錯市最大損失46億美元）。換言之，去年巴郡利潤除來自出售中石油（857）外，亦有唔少來自寫出衍生工具。呢方面非一般投資者可做得到，只有超級大戶才可利用跌市賺錢。
3月10日小胡解放軍代表團講話，強調「富國和強軍」係中國現代化建設戰略任務，係發展中國特色社會主義、實現中華民族復興重要基石；上述談話並刊於3月11日《人民日報》。睇富國強軍已係中國國策，西方政府一向唔信中國「和平崛起」論，而中國走軍事現代化，擔心國與國之間矛盾將激化。3月11日十一屆全國人大一次會議更推出「國務院機構改革方案」，由解放軍中將懷國模及祕書長石金武推動「加速十一大軍工集團股份制改革和市場化進程」終於出爐。十一大軍工集團包括核工業集團；航太科技集團，航空工業；船舶工業，兵器工業及軍工電子科技。1999年脫胎於國防工業總公司今年內將加速上市，向市場集資，發展運載火箭、人造衛星、載人飛船及核子工業、兵器及軍工電子科技。未來五年中國將全力改革國防科技工業及武器裝備採購體制。「富國」之後，就係「強兵」，相信唔係只為「解放台灣」咁簡單！
先富國後強兵係必走路線
美國同歐洲國家，軍民一體化十分普遍，尤其係美國更係超級軍事強國。富國之後強兵，係大部分國家必走路線，只有德國同日本因為係戰敗國，才唔准走富國強兵之路，必須接受美國「軍事保護」（即任何國家如軍事攻擊德國或日本，美國立即出兵保護）。例如六十年代歐洲冷戰，蘇聯軍隊一度阻止西柏林對外交通，美國利用大力士運輸機二十四小時不停運送糧食畀西柏林居民，直到蘇聯解封為止。呢段日子叫「冷戰期」（雙方雖冇開火，其實已在作戰）。
今天德國漸變成歐盟領袖，漸漸毋須美國軍事保護（但歐盟仍不可擁有軍隊）；日本則至今必須事事聽命美國，因日本本身冇進攻型軍事力量，只有防性設施。當中國開始「強兵」之時，美國點睇？日本又點睇？世界局勢似乎又出現改變，即美國同日本又漸漸接近，近年美國已唔再逼日圓升值；中國同俄羅斯又漸漸接近，雙方互通有無，甚至協助中國「強兵」及向中國供應天然氣。
上述政治形勢對廣東省不利（產品以出口美國為主），對香港亦不利。台灣大選後，如台獨勢力仍大，形勢可急轉直下；反之，轉向國共合作，美國又唔乃奇……，總之煩啦。
3月12日，周三。恒生指數升427.41，收23422.76；成交八百九十九億七百六十萬元。3月期指升465點，收23350點，仍係低水。
今天恒隆地產（101）大漲6.5%、新地（016）升4%、中海油（883）升3.6%、神華能源（1088）升2.6%、富邦銀行（636）升7.5%；平安保險（2318）升4.1%，富通銀行計劃以20億歐羅出售富通投資公司一部分畀中國平安。
美元一度見1.5495兌1歐羅及102.41日圓，由於波斯灣國家考慮取消同美元掛（上述謠言波斯灣官方已否認）係引發美元進一步走弱理由。
美股急升後又再回落，唔少投資者利用呢次金融股反彈作減持。
彭博調查環球專業人士信心指數，由2月份14.3跌至3月份13.1；亞洲區更由43.5跌至38.1。睇美國因素漸向亞洲區擴散。
上落市做錯機會大
1月22日恒指由21700點反彈後，作為投資者應該點辦？如你錯過去年10月高峰時出貨，便應利用呢段日子減持到安全水平。如你去年10月高峰時已大量出貨，呢段日子不妨增持到30％貨、70％現金或外幣。如你早已經三七分，便乜都唔使做，最好去遊埠。因為上落市中，做錯機會大於做。技術上睇，短期大市21700至25000點之間上落，最終破上抑或破下？唔好估，只要等。
花旗建議沽售港鐵（066），估計今年每股獲利1.3元，較去年減少15.3％，O二十二點二倍，目標價25.6元；因去年純利主要來自售樓利潤及物業重估，擔心今年兩方面都會減少。但推介華潤置地（1109），估計去年每股獲利22仙，升17.1％，O五十四點九倍；今年每股獲利60仙，升166.8％，O二十點六倍，目標價20.09元。亦推介首創置業（2868），估計2007╱08年度獲利每股57.6仙，升122％，O五點二倍；2008╱09年度獲利87.1仙，升51.2％，O三點五倍。玖龍紙業（2689）估計今年每股獲利66.2仙，升40.7％，O十六點三倍，目標價17.6元。
滬深三百指數跌2.96％，收4309.65。50天線漸近200天線，各位宜小心【圖】。招商銀行跌5.2％，收29.67元；萬科跌4％，收21.21元。2月份通脹率急升，人們擔心人民幣再加息。
美元貶值，令油價升至接近110美元，對歐洲經濟亦構成壓力。如美國GDP第二季出現負增長，歐洲又點？歐羅會否追隨美元減息？不然歐洲經濟下半年亦有可能陷入衰退。如歐羅亦加入減息行列，人民幣會否加快升值？
唔係咁易「殺牠死」
聯儲局再注資2000億美元去穩定信貸市場信心危機，並首次以國庫券交換次按債券；另獲歐洲及加拿大央行協助注資450億美元入佢地自己銀行體系。上述措施令道指出現五年內最大升市，媲美1月份八天內減息1.25厘，令道指1月22日止跌回升；幕後策略員有可能係財長保爾森，佢趁住股市拋空者眾多，殺淡友一個措手不及，為美股製造「假雙底」走勢，企圖利用股市升降反過來影響美國經濟表現。上述行動類似呆壞賬將「國有化」，係咪有用？有待進一步觀察。我老曹意見係：殘酷熊市如果真係咁容易解決，1929年聯儲局及1990年日本央行係咪豬咁蠢？美股同港股已確認熊市；滬深三百指數50天線同200天線天天在接近，唔排除4月初獲確認。世界各地股市真係熊蹤處處，唔係咁易「殺牠死」。
過去六個月，美國聯儲局已將短期聯邦基金利率由5.25厘降至3厘，但三十年期物業按揭利率卻由今年1月初5.5厘升至上周五6.03厘。依家按揭利率較國庫券高出3.5厘，係1986年以來最大息差；下周聯儲局再減息四分三厘，到2.25厘，擔心息差會進一步擴大。呢次注資行動令二年期債券息率見1.733厘、十年期3.596厘、三十年期4.53厘，即債券價反而下跌。分析界指出，2000億美元注資計劃只係另一劑嗎啡針，而非治病良方。銀行用次按債券向聯儲局換取國庫券，只係應急措施，九十天後要贖回。下周減息半厘至四分三厘後，情況能否立即好轉？美國樓價係咪已跌至一般家庭可負擔水平？
全球央行增加流動性措施，對金融市場起暫時緩解作用，但不能根本上解決信貸問題，反而暗示下周減息只減半厘。
美國信貸市場利率同官方利率繼續脫節，表明各商業機構根本上唔願放貸。從債市表現睇，擔心貝南奇「救世主」心態反令世人對美債信心動搖，資金正從美債市場流走。
美國步日本後塵
1990年6月起日本減息，二十八年後日本經濟點樣？我老曹實在唔明白美國點解仍步日本後塵？2001年「九．一一慘劇」後，美國出現信心危機，格老利用減息後可以恢復投資者信心。2002年10月起美股上升及2003年美國樓價上升，但美元價則由2001年85美仙兌1歐羅跌至近日1.54兌1歐羅。但呢次唔係信心危機，而係信貸危機，情況一如九十年代日本，即使減息至1厘亦冇乜用。
舉個例子，阿布扎比主權基金去年以75億美元購入花旗集團可換股債券，息率11厘，換股價31.83至37.27美元，表面上認真吸引，但家賬面損失已高達30億美元。今年美資機構欲再集資去填補次按危機所產生損失亦開始有困難，因為人人都明白賺息蝕價痛苦。股市同樓價並唔受利率升降影響，而係受信貸膨脹或收縮左右，兩者不可混為一談。
1990年6月起日本減息，點解日本經濟至今仍不振？理由係當年日本問題唔係資金不足，而係還債能力出問題。去年9月起美國減息，點解美國經濟仍不振？答案亦一樣。過去幾年美國太多機構借太多蚊年畀無還債能力人，加上抵押品並非「物有所值」（例如1997年香港房地產或2006年美國物業，又或者2007年股票），減息並不能令冇還債能力者突然變成有能力還債。一旦抵押品減值，經濟便出現萎縮；1990年日本係咁，1997年香港係咁，2007年11月起美國亦係咁。
九十年代日本人係高儲蓄率民族（儲蓄率達36％）；自1994年起日圓貶值，令日本人可透過利差交易食息度日。但美國人係先使未來錢民族，儲蓄率接近零，一旦進入減債期，情況可能較九十年代日本更差。
2005年高盛證券石油專家Arjun Murti、Kevin Koh、Michele della Vigna曾分析油價將升穿100美元而引發衰退。油價由2007年1月51.81美元至今真係升穿100美元，美國經濟會否步入衰退期？UCLA Anderson估計，美國今年第二季GDP 可能出現負增長，但唔會出現衰退（第三季GDP又恢復上升）。UCLA Anderson認為，美國經濟可同時承受樓價下跌壓力同油價上升壓力仍保持增長。UCLA估計，今年第一季美國GDP升0.4％、第二季負增長0.4％、第三季升3％、第四季升2.5％，全年升1.5％。失業率由今年第一季5％上升到第四季5.5％，全年5.3％，明年5.6％。
超級大戶利用跌市賺錢
五年前畢非德曾批評衍生工具市場，去年巴郡衍生市場合約涉及400億美元，共九十四份衍生合約，共獲利77億美元。巴郡去年共寫出五十四項衍生合約而賺到32億美元（上述合約要到2013年才到期。如畢非德睇錯市，最高損失47億美元）；另畢非德亦寫四十份Put期權而賺45億美元；上述合約2019至27年才到期（如睇錯市最大損失46億美元）。換言之，去年巴郡利潤除來自出售中石油（857）外，亦有唔少來自寫出衍生工具。呢方面非一般投資者可做得到，只有超級大戶才可利用跌市賺錢。
3月10日小胡解放軍代表團講話，強調「富國和強軍」係中國現代化建設戰略任務，係發展中國特色社會主義、實現中華民族復興重要基石；上述談話並刊於3月11日《人民日報》。睇富國強軍已係中國國策，西方政府一向唔信中國「和平崛起」論，而中國走軍事現代化，擔心國與國之間矛盾將激化。3月11日十一屆全國人大一次會議更推出「國務院機構改革方案」，由解放軍中將懷國模及祕書長石金武推動「加速十一大軍工集團股份制改革和市場化進程」終於出爐。十一大軍工集團包括核工業集團；航太科技集團，航空工業；船舶工業，兵器工業及軍工電子科技。1999年脫胎於國防工業總公司今年內將加速上市，向市場集資，發展運載火箭、人造衛星、載人飛船及核子工業、兵器及軍工電子科技。未來五年中國將全力改革國防科技工業及武器裝備採購體制。「富國」之後，就係「強兵」，相信唔係只為「解放台灣」咁簡單！
先富國後強兵係必走路線
美國同歐洲國家，軍民一體化十分普遍，尤其係美國更係超級軍事強國。富國之後強兵，係大部分國家必走路線，只有德國同日本因為係戰敗國，才唔准走富國強兵之路，必須接受美國「軍事保護」（即任何國家如軍事攻擊德國或日本，美國立即出兵保護）。例如六十年代歐洲冷戰，蘇聯軍隊一度阻止西柏林對外交通，美國利用大力士運輸機二十四小時不停運送糧食畀西柏林居民，直到蘇聯解封為止。呢段日子叫「冷戰期」（雙方雖冇開火，其實已在作戰）。
今天德國漸變成歐盟領袖，漸漸毋須美國軍事保護（但歐盟仍不可擁有軍隊）；日本則至今必須事事聽命美國，因日本本身冇進攻型軍事力量，只有防性設施。當中國開始「強兵」之時，美國點睇？日本又點睇？世界局勢似乎又出現改變，即美國同日本又漸漸接近，近年美國已唔再逼日圓升值；中國同俄羅斯又漸漸接近，雙方互通有無，甚至協助中國「強兵」及向中國供應天然氣。
上述政治形勢對廣東省不利（產品以出口美國為主），對香港亦不利。台灣大選後，如台獨勢力仍大，形勢可急轉直下；反之，轉向國共合作，美國又唔乃奇……，總之煩啦。
2008-03-12
商品價格係另一泡沫
3月11日，周二。恒生指數升290.3，收22995.35；成交889.95億元。3月期指低水，升86點，收22885點。港燈（006）再升5.3％、中電（002）升3.7％、中華煤氣（003）升1.6％、中海油（883）升2.1％、思捷環球（330）升5.7％。
國際能源局估計，二十七個國家今年對石油新需求只上升八萬桶一天，至八千七百五十四萬桶，上升2％，而非上月估計增加二十萬桶一天，理由係油價升上108.21美元，較一年前升83％。
熊市二期考工夫
標普及穆雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻被downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。
滬深三百指數升0.22％，收4441.18。中國神華升4.3％，收50.03元，係2月4日以來最大升幅；中煤能源升2.9％，收19.38元；平煤天安升6.4％，收44.34元；潞安環能升4.5％，收58.43元；煤礦股全面上升。浦發銀行跌2.8％，收35.45元；興業銀行跌3.5％，收37.69元；美的電器跌7.7％，收35.37元；上海汽車跌3.4％，收17.12元。
技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。
美股大牛市由1983年開始。今天回望，當年領導股市上升股份如Commodore、Atari、TeleVideo、Wang Laboratories等高科技股，大部分已不知去向。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。
八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛後，我地一直生活泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。
恒指21700點有支持
我老曹認為，恒指21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。熊市中，“The market wants to take your money！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。
應減持資源股能源股
減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。
有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。
中國2月份CPI升8.7％（1月份升7.1％），創近十二年內高點，代表過去小幅加息力度不能抑制當前通脹壓力；上述升幅係1996年5月份上升8.9％以來最高。今年2月份食品價格升11％；燃料、動力價升9.7％，原油出廠價升37.5％，令汽油、柴油及煤油出廠價分別升8.7％、9.8％及11.4％；原煤出廠價升19.4％。大型鋼材升18.9％、中型鋼材升29.6％、小型鋼材升27.8％、線材升25.6％、中厚鋼材升18.5％。PPI亦連續第七個月上升，而且升幅擴大，代表今後更長一段日子通脹壓力仍居高不下；3月份數字應該較2月仲要高。
上周五越南宣布放寬外管制，讓貨幣加快升值，以減輕境內通脹壓力。人民幣今年只升值3％（兌歐羅及日圓更貶值），面對2月份通脹率咁高，壓力漸加重（今年2月越南通脹率達15.7％，係十二年內最高）。內地會否同樣讓人民幣加快升值？
今天中國再唔係一個貧窮國，去年零售業數字係1萬億美元。據《福布斯》數字，2007年擁有10億美元身家中國富豪人數，由2006年只有十四個上升到2007年一百零六個。十五到二十年後中國股市總值不但超過日本，甚至有機會超過美國！中國一如八十年代香港經濟，正由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動（香港轉型成功後，令恒生指數升穿1800點；去年10月最高見32000點）。十五到二十年後，中國股市總值係2007年10月十倍亦唔奇；反之，美股由現階段睇，未來何去何從？
今天中國，有如1950年代美國、1970年代日本或1980年代香港。中國去年人均收入已達2500美元一年，正向25000美元人均收入邁進。中國零售業以年率15％至20％速度上升，正步入高消費年代；估計2020年前中國私人消費以年率15％到20％速度上升。今天中國人均消費只及OECD國家5％，投資相等於OECD國家17％，出口相等於OECD國家31％。去年中國用去全球36％鋼鐵、50％水泥及9.5％石油產量。鋼鐵及水泥需求咁大，理由係中國仍處於基建項目投資高峰期，目的係增加基建設施去支持出口業務。石油消耗僅佔全球9％，比重咁少理由，係中國境內私人擁有汽車仍然唔多。
上一次中國零售高速上升期係1994年，其後回落到1998年；到2003年升幅只有5％到10％；2004年回升，近年再進入15％到20％較高增長期，但消費仍較集中汽車及房屋項目上。
中國人收入正由月入1500至2000元人民幣所謂低收入階層，進入4000至6000元人民幣階層，即由基本生活所需進入略為奢侈消費期，然後一如其他OECD國家，進入月入1萬元時期而引發大量消費。
上述情況五十年代至七十年代美國出現；六十年代至八十年代日本出現；七十年代至九十年代香港出現，未來亦中國出現。受惠項目包括平面電視、流動電話、數碼相機、寬頻服務、手提電腦、MP3、立體聲音響、DVD機等，其次係餐飲行業及旅遊業、酒店業、運動產品等。最大受惠行業自然係內房股。2005年一般家庭購買物業平均價507,000元、2006年549,000元、2007年657,000元（唔同地區差異好大），一如八十年代香港房地產，正步入大幅上升期，不過當然唔係直線上升。
英國皇太后因通脹陷財困
1997年唔少港人以為只要畀10％首期買樓花，當樓宇落成日樓價升10％，便可獲利100％。點知1998年樓價卻回落10％同時搵唔到買家。到2003年，港人面對樓價回落65％困境。
2007年，同樣遊戲美國出現（呢次更免首期）。到底美國樓價要回落到邊個水平，才再現買家多於賣家（依家美國住房已有十個月存貨量）？往往事後才知道。
1月份美國Douglass National Bank宣布破產，3月份Hume Bank宣布被接管，係今年內第二間。美國聯邦存款保險公司只為10萬美元存款戶提供保障，多於上述存款唔受保。樓價見底前，到底仲有幾多間銀行破產？
令打工仔洩氣係，1999年美國中產階級年入49244美元，2007年美國中產年入48201美元。唔好話扣除通脹及美元價回落，連金額計亦縮水！不過，2007年唔少香港人收入亦唔及十年前（1997）！
好多人仍未明白通脹威力。英國皇太后1936年獲國會批准每年支付7萬英鎊作為生活費，到1959年佢開支已達每年33.7萬英鎊，並陷入財務危機，佢要求首相麥克米倫協助，但麥克米倫表示無能為力，最後皇太后由佢女兒伊利沙伯二世承擔。以2008年英鎊購買力計，1959年33.7萬英鎊相等於今天1250萬英鎊。1936年每年7萬英鎊可過皇太后式生活，今天卻需要1250萬英鎊！
巴郡晒士太大升速減慢
我老曹認識一位朋友，佢1967年香港暴動期間向美資保險公司買100萬美元人壽保險，然後一生省吃儉用節省開支付保險費。十分不幸，佢1997年五十多歲便去世，留畀妻兒就係呢100萬美元……，1967年有100萬美元，可以做大富翁矣！但到1997年，100萬美元只夠買一間一千呎「豪」宅。按美國計算所得：1967年100萬美元購買力，相等於2008年2500萬美元。今天要擁有2500萬美元，才相等於1967年100萬美元購買力！
畢非德旗下巴郡去年獲利123億美元，或每股升值11％，跑輸過去四十三年平均數（每年平均升21.1％）。年內做七十六單交易，除處理1410億美元投資外，仲要管理保險公司旗下590億美元投資。年報內列出1965至79年每股平均每年上升42.8％；1979至93年每股平均每年上升25.6％；1993至2005年每股平均每年上升14.3％。隨晒士漸大，上升速度亦漸慢。
畢非德自1954年起從事投資工作，至今已超過五十年。1967年佢開始進軍房地產及保險生意，1986年從事再保險業務，近年投資能源及公用事業。家最大投資項目係美國運通、可口可樂、P & G及富國銀行。2007年最大出售係中石油（857），因為股價已偏高；佢2002及03年以4.88億美元購入中石油1.3％，2007年以40億美元售出，並向美國政府付稅12億美元。
唔好睇小年率增長11％，只要保持今天1萬美元投資，到2100年可變成2400萬美元，但佢相信自己已無法做到，因此已安排接班人，希望承繼人能繼續保持出色表現。
3月11日，周二。恒生指數升290.3，收22995.35；成交889.95億元。3月期指低水，升86點，收22885點。港燈（006）再升5.3％、中電（002）升3.7％、中華煤氣（003）升1.6％、中海油（883）升2.1％、思捷環球（330）升5.7％。
國際能源局估計，二十七個國家今年對石油新需求只上升八萬桶一天，至八千七百五十四萬桶，上升2％，而非上月估計增加二十萬桶一天，理由係油價升上108.21美元，較一年前升83％。
熊市二期考工夫
標普及穆雖然已downgrade一萬隻次按債券，但ABX指數內八十隻三A級債券冇一隻被downgrade，上述八十隻債券由銀行大量持有，一旦評級下降，銀行又必須做更多撥備。
滬深三百指數升0.22％，收4441.18。中國神華升4.3％，收50.03元，係2月4日以來最大升幅；中煤能源升2.9％，收19.38元；平煤天安升6.4％，收44.34元；潞安環能升4.5％，收58.43元；煤礦股全面上升。浦發銀行跌2.8％，收35.45元；興業銀行跌3.5％，收37.69元；美的電器跌7.7％，收35.37元；上海汽車跌3.4％，收17.12元。
技術上睇，到1月22日止只完成熊市第一期，正進入熊市第二期，跌市約完成一半。如睇升降指數（A╱D Line），股市距離見底之期仍遠。熊市第二期玩上落市，但好考工夫。
美股大牛市由1983年開始。今天回望，當年領導股市上升股份如Commodore、Atari、TeleVideo、Wang Laboratories等高科技股，大部分已不知去向。雖然利率由1981年起大幅回落，但市場競爭激烈，如無法應付競爭，高科技股一樣被淘汰出局。
八十年代、九十年代泡沫一個接一個；反之商品價格卻一浪低於一浪。2000年起科網股泡沫爆破後，商品價格卻進入一浪高於一浪期。換言之，自1971年美元唔再同黃金掛後，我地一直生活泡沫之中，理由係1971年至今美國政府不斷增加美元供應；蚊年總要搵出路也。
恒指21700點有支持
我老曹認為，恒指21700點有支持，但唔值得太博，因為我地處於熊市，長期展望仍欠佳。熊市中，保本乃首要責任，最多只能動用資本30％入市（70％仍現金或外幣存款）。呢次熊市低潮估計明年才出現，因為唔少企業今年純利展望將被downgrade；今年第一季業績公布時，相信將十分醜陋，尤其係金融股。推動企業股價上升唔係因為去年業績佳，而係前景展望好，呢點要緊記。熊市中，“The market wants to take your money！”股票市場從來唔係遊樂場，好多時較賭場更殘酷。熊市由去年11月才開始，斷估冇咁快完結。去年11月至今年1月只係完成熊市第一期（獲利回吐期），之後係熊市第二期（炒上落市），最後才係熊市第三期（惡性拋售）。熊市二期一般較熊市一期長（即唔止三個月）。
應減持資源股能源股
減息唔能夠解決問題。2001年1日至03年6月減息期唔能夠，2007年9月開始減息周期同樣唔能夠。2月份起美國失業率開始回升，約一百萬人失去職位，但大部分人決定暫時抖而唔急於搵工，令失業率反由1月份4.9％降至2月份4.8％。
有人擔心通脹進一步上升，我老曹唔係咁睇。經濟循環研究所估計，通脹率短期內將見頂，唔排除今年第二季開始回落。我老曹建議減持（而非增持）所有資源股同能源股，包括黃金。美國全國房地產經紀協會指出，美國新屋銷售今年估計只有五十九萬間，較去年減少23.7％。今年新屋建造估計下跌25.1％，至一百萬間；明年再下跌2.7％，至九十八萬七千間，將令大部分廉價金屬、水泥等需求下降。依家商品價格係另一泡沫。
中國2月份CPI升8.7％（1月份升7.1％），創近十二年內高點，代表過去小幅加息力度不能抑制當前通脹壓力；上述升幅係1996年5月份上升8.9％以來最高。今年2月份食品價格升11％；燃料、動力價升9.7％，原油出廠價升37.5％，令汽油、柴油及煤油出廠價分別升8.7％、9.8％及11.4％；原煤出廠價升19.4％。大型鋼材升18.9％、中型鋼材升29.6％、小型鋼材升27.8％、線材升25.6％、中厚鋼材升18.5％。PPI亦連續第七個月上升，而且升幅擴大，代表今後更長一段日子通脹壓力仍居高不下；3月份數字應該較2月仲要高。
上周五越南宣布放寬外管制，讓貨幣加快升值，以減輕境內通脹壓力。人民幣今年只升值3％（兌歐羅及日圓更貶值），面對2月份通脹率咁高，壓力漸加重（今年2月越南通脹率達15.7％，係十二年內最高）。內地會否同樣讓人民幣加快升值？
今天中國再唔係一個貧窮國，去年零售業數字係1萬億美元。據《福布斯》數字，2007年擁有10億美元身家中國富豪人數，由2006年只有十四個上升到2007年一百零六個。十五到二十年後中國股市總值不但超過日本，甚至有機會超過美國！中國一如八十年代香港經濟，正由出口、製造業帶動轉為內部消費帶動（香港轉型成功後，令恒生指數升穿1800點；去年10月最高見32000點）。十五到二十年後，中國股市總值係2007年10月十倍亦唔奇；反之，美股由現階段睇，未來何去何從？
今天中國，有如1950年代美國、1970年代日本或1980年代香港。中國去年人均收入已達2500美元一年，正向25000美元人均收入邁進。中國零售業以年率15％至20％速度上升，正步入高消費年代；估計2020年前中國私人消費以年率15％到20％速度上升。今天中國人均消費只及OECD國家5％，投資相等於OECD國家17％，出口相等於OECD國家31％。去年中國用去全球36％鋼鐵、50％水泥及9.5％石油產量。鋼鐵及水泥需求咁大，理由係中國仍處於基建項目投資高峰期，目的係增加基建設施去支持出口業務。石油消耗僅佔全球9％，比重咁少理由，係中國境內私人擁有汽車仍然唔多。
上一次中國零售高速上升期係1994年，其後回落到1998年；到2003年升幅只有5％到10％；2004年回升，近年再進入15％到20％較高增長期，但消費仍較集中汽車及房屋項目上。
中國人收入正由月入1500至2000元人民幣所謂低收入階層，進入4000至6000元人民幣階層，即由基本生活所需進入略為奢侈消費期，然後一如其他OECD國家，進入月入1萬元時期而引發大量消費。
上述情況五十年代至七十年代美國出現；六十年代至八十年代日本出現；七十年代至九十年代香港出現，未來亦中國出現。受惠項目包括平面電視、流動電話、數碼相機、寬頻服務、手提電腦、MP3、立體聲音響、DVD機等，其次係餐飲行業及旅遊業、酒店業、運動產品等。最大受惠行業自然係內房股。2005年一般家庭購買物業平均價507,000元、2006年549,000元、2007年657,000元（唔同地區差異好大），一如八十年代香港房地產，正步入大幅上升期，不過當然唔係直線上升。
英國皇太后因通脹陷財困
1997年唔少港人以為只要畀10％首期買樓花，當樓宇落成日樓價升10％，便可獲利100％。點知1998年樓價卻回落10％同時搵唔到買家。到2003年，港人面對樓價回落65％困境。
2007年，同樣遊戲美國出現（呢次更免首期）。到底美國樓價要回落到邊個水平，才再現買家多於賣家（依家美國住房已有十個月存貨量）？往往事後才知道。
1月份美國Douglass National Bank宣布破產，3月份Hume Bank宣布被接管，係今年內第二間。美國聯邦存款保險公司只為10萬美元存款戶提供保障，多於上述存款唔受保。樓價見底前，到底仲有幾多間銀行破產？
令打工仔洩氣係，1999年美國中產階級年入49244美元，2007年美國中產年入48201美元。唔好話扣除通脹及美元價回落，連金額計亦縮水！不過，2007年唔少香港人收入亦唔及十年前（1997）！
好多人仍未明白通脹威力。英國皇太后1936年獲國會批准每年支付7萬英鎊作為生活費，到1959年佢開支已達每年33.7萬英鎊，並陷入財務危機，佢要求首相麥克米倫協助，但麥克米倫表示無能為力，最後皇太后由佢女兒伊利沙伯二世承擔。以2008年英鎊購買力計，1959年33.7萬英鎊相等於今天1250萬英鎊。1936年每年7萬英鎊可過皇太后式生活，今天卻需要1250萬英鎊！
巴郡晒士太大升速減慢
我老曹認識一位朋友，佢1967年香港暴動期間向美資保險公司買100萬美元人壽保險，然後一生省吃儉用節省開支付保險費。十分不幸，佢1997年五十多歲便去世，留畀妻兒就係呢100萬美元……，1967年有100萬美元，可以做大富翁矣！但到1997年，100萬美元只夠買一間一千呎「豪」宅。按美國計算所得：1967年100萬美元購買力，相等於2008年2500萬美元。今天要擁有2500萬美元，才相等於1967年100萬美元購買力！
畢非德旗下巴郡去年獲利123億美元，或每股升值11％，跑輸過去四十三年平均數（每年平均升21.1％）。年內做七十六單交易，除處理1410億美元投資外，仲要管理保險公司旗下590億美元投資。年報內列出1965至79年每股平均每年上升42.8％；1979至93年每股平均每年上升25.6％；1993至2005年每股平均每年上升14.3％。隨晒士漸大，上升速度亦漸慢。
畢非德自1954年起從事投資工作，至今已超過五十年。1967年佢開始進軍房地產及保險生意，1986年從事再保險業務，近年投資能源及公用事業。家最大投資項目係美國運通、可口可樂、P & G及富國銀行。2007年最大出售係中石油（857），因為股價已偏高；佢2002及03年以4.88億美元購入中石油1.3％，2007年以40億美元售出，並向美國政府付稅12億美元。
唔好睇小年率增長11％，只要保持今天1萬美元投資，到2100年可變成2400萬美元，但佢相信自己已無法做到，因此已安排接班人，希望承繼人能繼續保持出色表現。
2008年3月10日 星期一
2008-03-11
長方形內炒上落
3月10日，周一。恒生指數一度低見22034.76，形成雙底後反彈，收市22705.05，升203.72，成交869.7億元。3月期指高水，收22799點。後市展望仍長方形走勢內炒上落市。中電（002）升6.2％、港燈（006）升3.5％、中華煤氣（003）升3％、控（005）升2.9％、富士康（2038）升4.4％、信置（083）升4.2％。但新地（016）跌3.2％，因里昂建議減持；紫金（2899）跌3.7％，瑞信建議減持；中國遠洋（1919）跌3.86％。
滬深三百指數跌4.1％，中鐵建A股以9.08元人民幣發行，今天上牌，收市價11.64元人民幣，升28％；H股13日香港上牌。中國2月份外貿盈餘只有86億美元，較去年同期下跌63％，主要受雪災影響。
大馬股市下午跌一成而停板一小時，因執政黨大選中失利。
美元跌至101.95日圓，係2000年1月以來最差。德銀估計，今年第一季美國GDP將出現負增長。日經平均指數今天跌2％。礦務股亦出現全球性大跌，必和必拓跌4.1％。睇礦務股同航運股進入回落期。
美林北美洲分析員David Rosenberg警告，美國信貸危機仍未過去。豐銀行3月份環球分析亦認為，金融危機將漫長及痛苦，即使聯儲局一再減息，美國亦將面對bumpy landing而非軟陸，極有可能出現W走勢，衰退一直延長到2009年，美元利率最終可見1厘。
資源及能源股係第二隻鞋
大摩認為，愈愈多證據顯示美國經濟正步入衰退期，並開始影響其他國家經濟，但衰退並未充分股價上反映。2月份美國領先指標較一年前跌1.2％（英國跌1.3％、德國跌1.4％、日本跌1.8％）。唔包括金融股標普五百指數去年仍升6％，過去跌市集中金融股身上，未擴散到其他行業。標普五百指數由去年10月至今回落17％，以2008年估計純利計，未來O只有十三點二倍。1989年至今美股O平均係十六點五倍，現價係咪吸引？1982年熊市結束時，O只有八點七倍，1999年O升至三十倍，牛市結束；2002年10月上一次熊市結束時，O十七點六倍；去年10月股市開始回落前，O亦只有十七倍。O必須連同增長率（G）一齊睇才有用，由於未來純利升幅放緩，1999年起美股又再由高O時代走向低O時代（一如1966至82年）。
假設今年美國經濟真係陷入衰退，對亞洲區科技股影響又係點？瑞銀表示，以P/BV看，亞洲區科技股仍有15％下跌空間；如以O睇，仍有5％下跌空間。如今年美國經濟只係放緩而非衰退，瑞銀估計以P/BV睇有32％上升能力，以O看有45％升幅。雖然面對人民幣升值及勞工成本上升，以風險報酬率計，今時今日科技股已有投資價值，唔排除第三季可以止跌回升，但必須承受短期波幅。
根據「N」理論，去年11月至今跌市以金融股、內房股為主，即係第一隻鞋。今年1月22日出現反彈後，第二隻鞋將下跌，即資源股同能源股進入下跌周期，因美國經濟衰退漸漸表面化。
3月5日中國十一屆全國人大會議上，提出九大措施防止價格過快上漲，包括限制進出口防止玉米深加工業擴張、對糧食、食用植物油、肉類等生活必需品進行價格調控。上周菜籽油、豆油、棕梠油等先漲停，周二開始卻一面倒跌停。證明政府政策影響力十分大。
鐘擺理論自1997年8月起已取代買入後持有策略。自1997年8月起，對買入後持有策略投資者而言係惡劣日子，但對trader而言係一顯身手日子。財富唔再大量創造，卻在大量轉移；股市及股價唔再特定軌道內運行，而係混亂形式，上升之時往往過分上升，回落之時亦往往跌得過分。例如去年8月17日至10月30日恒指差距達12572點或64.8％，三個月利潤可抵得上唔少買入後持有者三年墨守成規回報。經過去年8月至10月狂升後，恒指又三個月內狂跌至2008年1月22日21709點。技術上睇，熊市一期完成，進入熊市二期，即炒上落市。去年8月至10月狂升，證明牛市第三期已完成；去年11月至2008年1月暴跌，相信熊市一期亦完成。今年2月起啤打系數應迅速回落而形成長方形走勢，後市21709至25000點上落。
美經濟將呈W形
路透社報道，由於美國和歐洲等地出現大量廉價房產，投機性資金正由亞洲地區撤出轉攻歐美。1997年亞洲金融風暴後，大摩、通用電氣、凱雷集團同許多投資機構都進軍亞洲區房地產，呢D投資近年帶來巨大回報。歐美房產2006、07年起回落，摩根大通估計，未來五年美國房價將較高點回落20％。富通投資公司地產部主管Bart Coenraads認為，未來幾年資金將由亞太區房地產撤出，重返歐美房產市場。
金融危機並非乜新興事物，八十年代香港、九十年代日本、芬蘭、挪威、瑞典、英國亦曾出現，甚至美國亦有儲蓄及貸款危機（S & L Crisis）。如再向後望，七十年代奧地利、加拿大、丹麥；六十年代比利時……，差唔多每個國家都曾經歷過（六十年代香港亦有銀行擠提潮），一般只影響未來兩至三年GDP表現（如處理得好），只有日本因為唔肯面對，卒之拖十三年。痛係必須付出代價，長痛抑或短痛？今年美國大選後，明年新總統上台會大刀闊斧處理，2010年美國經濟復甦機會很大。
香港中央政府支持下，2003年下半年經濟出現V形反彈。相信除V形反彈外，亦有「U」形反彈，美國2003年復甦應該係「U」形反彈。至於日本係「L」形反彈，即衰十三年然後好番D。最差係「I」形經濟（即崩潰後從此一沉不起），例如貝隆夫人死後阿根廷。估計呢一次美國經濟極有可能出現W形反彈，即今年第四季好番D，明年大選後又再差，明年第四季才出現真正復甦。
本港財政盈餘1156億港元，相當於GDP 7.2％；加上政府還富於民起刺激作用，今年香港抗衰退能力好強。例如十大建設估計可製造二十五萬個新職位，並有利旅遊業、會議中心及建築業，亦令中下層勞工受惠，令香港今年GDP保持5.2％增長（去年6.2％）；加上港元追隨美元貶值及減息效應，對本港房地產可產生支持作用。香港應該唔會再出現類似1997至98年或2000年3月至03年3月模式衰退。現階段港股不宜過分睇淡。
至於中國，則睇好經濟睇淡A股，理由係A股股價仍然偏高，抗跌能力弱。
至於台灣，我老曹較樂觀，但台灣GDP同科技項目掛，如美國陷入衰退，台灣經濟無可避免受影響；至於非科技項目，現水平有一定吸引力。
大選後馬來西亞股皆跌
馬來西亞大選後，強而有力執政黨國民陣線無法獲得三分二絕對控制權，係1957年馬來西亞獨立以來首次。受惠於棕櫚油價格上升超過一倍，去年馬來西亞經濟相當蓬勃。2003年現任總理巴達維取代馬哈蒂爾，被前總理指摘貪污而坐監安華今年4月14日後可再次參選（亦係呢次大選提前一年舉行部分理由），安華公正黨呢次二百二十二個國會議席中再取三十個（之前只有一個），安華計劃中期選舉中重返國會而成為反對黨領袖。三大反對黨加起來有八十二席，可令執政黨失去三分二絕對優勢。馬來西亞經濟會否步日本或台灣後塵，即黨爭不絕而令經濟停滯不前？
馬來西亞大選後，無論林吉特以至股市皆大跌，前景令人憂慮。
中國人口城市化速度達年率2.5％，估計可一直維持到2030年。人類居住城市同鄉村已超過五千年，兩者關係一向係城市人口少、鄉村人口多。直到十九世紀工業革命發生後，兩者關係才出現重大改變。城市進入工業化需要大量人手，開始吸收來自鄉村過剩生產力，協助城市工業迅速發展。城市工業產品迅速取代鄉村手工藝製品業，鄉村改為只向城市提供大量資源去支持工業上需要，令交通系統發展出來，然後係通訊系統、鐵路系統、港口設施等等。地區貿易漸漸發展成為國與國之間貿易，然後係全球貿易，令更有效交通系統、通訊系統出現，又再加速全球人口流向城市。八十年代全球進入細分工時代，OECD國家大量工序外判，國際貿易增長率更驚人，令新興工業國亦迅速城市化。
1900年只有歐洲進行工業化，當年全球只有13％人口住城市。1950年美國、日本等國家工業化，全球29％人口住城市；到2005年全球已有49％人口住城市。聯合國估計，到2030年，全球將有60％人口住城市。2005年歐洲72％人口住城市、北美洲81％、拉丁美洲77％、亞洲40％、非洲38％。未來日子，城市化最快國家地區應包括中國、印度及非洲【圖】。
城市化第一期。大量人口湧入城市從事工業，例如八十年代、九十年代珠三角一帶；大量工廠大廈、工人宿舍興建，以容納來自鄉村人口。第二期發展。城市工人富起來，開始消費甚至購買當地住宅留下來，令商場及住宅需求急升，例如九十年代至今珠三角同長三角情況。第三期樓價上升產生財富效應，令大城市工業外移，服務業抬頭。大城市因地價昂貴，導致工業必須外移，例如八十年代至1997年香港。到第三階段，鄉村人口再唔容易湧入城市（因非技術工人唔再吃香），城市人口增長率迅速下降，形成樓價進入調整期。只有經濟向好時，樓價才升值，經濟轉差樓價下跌，例如1990年日本、1997年8月後香港。1997年後內地人仍大量湧入香港，令香港出現新貧窮階級，因為冇技術工人已非香港所需，佢地繼續來港，便成為香港下層社會。
港樓價回升有賴供應減少
日本1950至70年迅速工業化，令城市人口上升一倍，但日本城市樓價升幅有限，因工人只住工人宿舍，放假後立即回農村。1970至90年日本由輕工業轉向重工業、電腦業及高科技行業，高技術工人可以住城市，唔再回鄉村了，形成日本城市樓價呢二十年狂升。1990年日本樓市泡沫爆破便一直下沉，至2003年才略為復甦，因人口唔再移入大城市。日本過去例子東南亞國家不斷重複，未來亦中國同印度重演。
香港情況比較特殊，因為冇農村，1960年已有85％人口住城市，1970年起約99.5％人口住城市，即1950至70年本港樓價上升係建基於鄉村人口湧入城市（來自中國內地），1970年起樓價上升係基於港人收入上升對住屋環境要求高，出現高樓價現象。中國物業市場發展應類似日本模式，而非香港模式。城市化將帶動水泥、鋼鐵及能源需求（因70％能源係由建築業及建築物消耗掉）。另一有趣情況係，香港1985年4月1日起受《中英聯合聲明》限制，港府每年只可賣地五十公頃；但香港最多住宅單位落成日子卻係1989至98年，相信係因為香港經濟轉型成功，令港人買樓能力大升。1997年7月1日起政府賣地限制被取消，白眉董提出八萬五房屋政策，原先計劃係大建住屋，但香港住房單位落成量卻自2000年起迅速減少。換言之，1985至97年樓價上升並非因為供應減少造成，而係由需求急升推動；反之，2003年下半年至今樓價回升，卻真係有賴供應減少支。
內地樓價只係中期調整
東京住宅1990年前每年住宅單位供應並未因樓價大升而增加，1990年後供應亦未因樓價大跌而減少，每年供應量十分穩定，未因樓價變化幅度大而改變。反觀香港情況，1997年8月後樓價下降，令興建單位減少；如1997年起本港土地供應冇減少話，相信2003年起香港樓價升幅亦極之有限。唔信？請參考東京情況。鬍鬚曾宣布今年增加土地供應，係咪代表香港樓價2008年見頂？
中國改革開放政策由1978年開始，但工業化進程則由1980年才開始。如參考日本例子，中國工人由1980至2000年以住宿舍為主，賺蚊年便返鄉下。2000年起中國走向重工業、電腦業及高科技行業，技術工人開始大量進駐城市，唔再回農村矣（因技術工人或高級工程師收入大升，令商場及住宅需求急增）。服務業在珠三角及長三角一帶興起，低技術工業開始由珠三角及長三角地區外移，理由係呢D地區地價及生產成本漸漸昂貴，理論上呢個趨勢可一直維持到2020年（二線城市樓價上升，便可支持到2030年），整個階段才全部完成。此所以中央政府近年搞來搞去，但珠三角及長三角一帶樓價調整幅度仍極之有限。我老曹相信，深圳、廣州、上海、天津等地區樓價高峰期2020年而唔係依家，家只係一次中期調整，因此一旦調整完成（估計今年第三季），又係買內房股時機。
再研究東京現象。1950至70年日本迅業工業化，1970至90年走向重工業、電腦業等高科技發展，但東京固定人口由1960至90年並冇增加，一直維持在41％至42％（即每天有60％人口來自東京以外郊區到東京上班）。高樓價本身原來可阻止人口入住東京！另一更有趣現象漢城。1970年41％人口住漢城，1990年只有33％人口住在漢城，2005年更降至25％。依家有75％人口到漢城上班，放工後離開漢城，返回近郊居住。1996年100％香港人口住香港，2006年又點？政府冇公布呢方面數字。隨1997年7月香港主權回歸中國及港深兩地交通系統接駁改善──東京現象（因樓價貴而唔住東京）或漢城現象（因交通發達而唔住漢城），會否一早香港出現（即港人已非100％住香港）？上述趨勢對分析未來本港樓價有很大影響。上述情況亦可以國內大城市出現，如樓價太貴，人們寧可住近郊，每天回大城市返工；又或交通改善，人們亦寧選郊區而唔住城市。
3月10日，周一。恒生指數一度低見22034.76，形成雙底後反彈，收市22705.05，升203.72，成交869.7億元。3月期指高水，收22799點。後市展望仍長方形走勢內炒上落市。中電（002）升6.2％、港燈（006）升3.5％、中華煤氣（003）升3％、控（005）升2.9％、富士康（2038）升4.4％、信置（083）升4.2％。但新地（016）跌3.2％，因里昂建議減持；紫金（2899）跌3.7％，瑞信建議減持；中國遠洋（1919）跌3.86％。
滬深三百指數跌4.1％，中鐵建A股以9.08元人民幣發行，今天上牌，收市價11.64元人民幣，升28％；H股13日香港上牌。中國2月份外貿盈餘只有86億美元，較去年同期下跌63％，主要受雪災影響。
大馬股市下午跌一成而停板一小時，因執政黨大選中失利。
美元跌至101.95日圓，係2000年1月以來最差。德銀估計，今年第一季美國GDP將出現負增長。日經平均指數今天跌2％。礦務股亦出現全球性大跌，必和必拓跌4.1％。睇礦務股同航運股進入回落期。
美林北美洲分析員David Rosenberg警告，美國信貸危機仍未過去。豐銀行3月份環球分析亦認為，金融危機將漫長及痛苦，即使聯儲局一再減息，美國亦將面對bumpy landing而非軟陸，極有可能出現W走勢，衰退一直延長到2009年，美元利率最終可見1厘。
資源及能源股係第二隻鞋
大摩認為，愈愈多證據顯示美國經濟正步入衰退期，並開始影響其他國家經濟，但衰退並未充分股價上反映。2月份美國領先指標較一年前跌1.2％（英國跌1.3％、德國跌1.4％、日本跌1.8％）。唔包括金融股標普五百指數去年仍升6％，過去跌市集中金融股身上，未擴散到其他行業。標普五百指數由去年10月至今回落17％，以2008年估計純利計，未來O只有十三點二倍。1989年至今美股O平均係十六點五倍，現價係咪吸引？1982年熊市結束時，O只有八點七倍，1999年O升至三十倍，牛市結束；2002年10月上一次熊市結束時，O十七點六倍；去年10月股市開始回落前，O亦只有十七倍。O必須連同增長率（G）一齊睇才有用，由於未來純利升幅放緩，1999年起美股又再由高O時代走向低O時代（一如1966至82年）。
假設今年美國經濟真係陷入衰退，對亞洲區科技股影響又係點？瑞銀表示，以P/BV看，亞洲區科技股仍有15％下跌空間；如以O睇，仍有5％下跌空間。如今年美國經濟只係放緩而非衰退，瑞銀估計以P/BV睇有32％上升能力，以O看有45％升幅。雖然面對人民幣升值及勞工成本上升，以風險報酬率計，今時今日科技股已有投資價值，唔排除第三季可以止跌回升，但必須承受短期波幅。
根據「N」理論，去年11月至今跌市以金融股、內房股為主，即係第一隻鞋。今年1月22日出現反彈後，第二隻鞋將下跌，即資源股同能源股進入下跌周期，因美國經濟衰退漸漸表面化。
3月5日中國十一屆全國人大會議上，提出九大措施防止價格過快上漲，包括限制進出口防止玉米深加工業擴張、對糧食、食用植物油、肉類等生活必需品進行價格調控。上周菜籽油、豆油、棕梠油等先漲停，周二開始卻一面倒跌停。證明政府政策影響力十分大。
鐘擺理論自1997年8月起已取代買入後持有策略。自1997年8月起，對買入後持有策略投資者而言係惡劣日子，但對trader而言係一顯身手日子。財富唔再大量創造，卻在大量轉移；股市及股價唔再特定軌道內運行，而係混亂形式，上升之時往往過分上升，回落之時亦往往跌得過分。例如去年8月17日至10月30日恒指差距達12572點或64.8％，三個月利潤可抵得上唔少買入後持有者三年墨守成規回報。經過去年8月至10月狂升後，恒指又三個月內狂跌至2008年1月22日21709點。技術上睇，熊市一期完成，進入熊市二期，即炒上落市。去年8月至10月狂升，證明牛市第三期已完成；去年11月至2008年1月暴跌，相信熊市一期亦完成。今年2月起啤打系數應迅速回落而形成長方形走勢，後市21709至25000點上落。
美經濟將呈W形
路透社報道，由於美國和歐洲等地出現大量廉價房產，投機性資金正由亞洲地區撤出轉攻歐美。1997年亞洲金融風暴後，大摩、通用電氣、凱雷集團同許多投資機構都進軍亞洲區房地產，呢D投資近年帶來巨大回報。歐美房產2006、07年起回落，摩根大通估計，未來五年美國房價將較高點回落20％。富通投資公司地產部主管Bart Coenraads認為，未來幾年資金將由亞太區房地產撤出，重返歐美房產市場。
金融危機並非乜新興事物，八十年代香港、九十年代日本、芬蘭、挪威、瑞典、英國亦曾出現，甚至美國亦有儲蓄及貸款危機（S & L Crisis）。如再向後望，七十年代奧地利、加拿大、丹麥；六十年代比利時……，差唔多每個國家都曾經歷過（六十年代香港亦有銀行擠提潮），一般只影響未來兩至三年GDP表現（如處理得好），只有日本因為唔肯面對，卒之拖十三年。痛係必須付出代價，長痛抑或短痛？今年美國大選後，明年新總統上台會大刀闊斧處理，2010年美國經濟復甦機會很大。
香港中央政府支持下，2003年下半年經濟出現V形反彈。相信除V形反彈外，亦有「U」形反彈，美國2003年復甦應該係「U」形反彈。至於日本係「L」形反彈，即衰十三年然後好番D。最差係「I」形經濟（即崩潰後從此一沉不起），例如貝隆夫人死後阿根廷。估計呢一次美國經濟極有可能出現W形反彈，即今年第四季好番D，明年大選後又再差，明年第四季才出現真正復甦。
本港財政盈餘1156億港元，相當於GDP 7.2％；加上政府還富於民起刺激作用，今年香港抗衰退能力好強。例如十大建設估計可製造二十五萬個新職位，並有利旅遊業、會議中心及建築業，亦令中下層勞工受惠，令香港今年GDP保持5.2％增長（去年6.2％）；加上港元追隨美元貶值及減息效應，對本港房地產可產生支持作用。香港應該唔會再出現類似1997至98年或2000年3月至03年3月模式衰退。現階段港股不宜過分睇淡。
至於中國，則睇好經濟睇淡A股，理由係A股股價仍然偏高，抗跌能力弱。
至於台灣，我老曹較樂觀，但台灣GDP同科技項目掛，如美國陷入衰退，台灣經濟無可避免受影響；至於非科技項目，現水平有一定吸引力。
大選後馬來西亞股皆跌
馬來西亞大選後，強而有力執政黨國民陣線無法獲得三分二絕對控制權，係1957年馬來西亞獨立以來首次。受惠於棕櫚油價格上升超過一倍，去年馬來西亞經濟相當蓬勃。2003年現任總理巴達維取代馬哈蒂爾，被前總理指摘貪污而坐監安華今年4月14日後可再次參選（亦係呢次大選提前一年舉行部分理由），安華公正黨呢次二百二十二個國會議席中再取三十個（之前只有一個），安華計劃中期選舉中重返國會而成為反對黨領袖。三大反對黨加起來有八十二席，可令執政黨失去三分二絕對優勢。馬來西亞經濟會否步日本或台灣後塵，即黨爭不絕而令經濟停滯不前？
馬來西亞大選後，無論林吉特以至股市皆大跌，前景令人憂慮。
中國人口城市化速度達年率2.5％，估計可一直維持到2030年。人類居住城市同鄉村已超過五千年，兩者關係一向係城市人口少、鄉村人口多。直到十九世紀工業革命發生後，兩者關係才出現重大改變。城市進入工業化需要大量人手，開始吸收來自鄉村過剩生產力，協助城市工業迅速發展。城市工業產品迅速取代鄉村手工藝製品業，鄉村改為只向城市提供大量資源去支持工業上需要，令交通系統發展出來，然後係通訊系統、鐵路系統、港口設施等等。地區貿易漸漸發展成為國與國之間貿易，然後係全球貿易，令更有效交通系統、通訊系統出現，又再加速全球人口流向城市。八十年代全球進入細分工時代，OECD國家大量工序外判，國際貿易增長率更驚人，令新興工業國亦迅速城市化。
1900年只有歐洲進行工業化，當年全球只有13％人口住城市。1950年美國、日本等國家工業化，全球29％人口住城市；到2005年全球已有49％人口住城市。聯合國估計，到2030年，全球將有60％人口住城市。2005年歐洲72％人口住城市、北美洲81％、拉丁美洲77％、亞洲40％、非洲38％。未來日子，城市化最快國家地區應包括中國、印度及非洲【圖】。
城市化第一期。大量人口湧入城市從事工業，例如八十年代、九十年代珠三角一帶；大量工廠大廈、工人宿舍興建，以容納來自鄉村人口。第二期發展。城市工人富起來，開始消費甚至購買當地住宅留下來，令商場及住宅需求急升，例如九十年代至今珠三角同長三角情況。第三期樓價上升產生財富效應，令大城市工業外移，服務業抬頭。大城市因地價昂貴，導致工業必須外移，例如八十年代至1997年香港。到第三階段，鄉村人口再唔容易湧入城市（因非技術工人唔再吃香），城市人口增長率迅速下降，形成樓價進入調整期。只有經濟向好時，樓價才升值，經濟轉差樓價下跌，例如1990年日本、1997年8月後香港。1997年後內地人仍大量湧入香港，令香港出現新貧窮階級，因為冇技術工人已非香港所需，佢地繼續來港，便成為香港下層社會。
港樓價回升有賴供應減少
日本1950至70年迅速工業化，令城市人口上升一倍，但日本城市樓價升幅有限，因工人只住工人宿舍，放假後立即回農村。1970至90年日本由輕工業轉向重工業、電腦業及高科技行業，高技術工人可以住城市，唔再回鄉村了，形成日本城市樓價呢二十年狂升。1990年日本樓市泡沫爆破便一直下沉，至2003年才略為復甦，因人口唔再移入大城市。日本過去例子東南亞國家不斷重複，未來亦中國同印度重演。
香港情況比較特殊，因為冇農村，1960年已有85％人口住城市，1970年起約99.5％人口住城市，即1950至70年本港樓價上升係建基於鄉村人口湧入城市（來自中國內地），1970年起樓價上升係基於港人收入上升對住屋環境要求高，出現高樓價現象。中國物業市場發展應類似日本模式，而非香港模式。城市化將帶動水泥、鋼鐵及能源需求（因70％能源係由建築業及建築物消耗掉）。另一有趣情況係，香港1985年4月1日起受《中英聯合聲明》限制，港府每年只可賣地五十公頃；但香港最多住宅單位落成日子卻係1989至98年，相信係因為香港經濟轉型成功，令港人買樓能力大升。1997年7月1日起政府賣地限制被取消，白眉董提出八萬五房屋政策，原先計劃係大建住屋，但香港住房單位落成量卻自2000年起迅速減少。換言之，1985至97年樓價上升並非因為供應減少造成，而係由需求急升推動；反之，2003年下半年至今樓價回升，卻真係有賴供應減少支。
內地樓價只係中期調整
東京住宅1990年前每年住宅單位供應並未因樓價大升而增加，1990年後供應亦未因樓價大跌而減少，每年供應量十分穩定，未因樓價變化幅度大而改變。反觀香港情況，1997年8月後樓價下降，令興建單位減少；如1997年起本港土地供應冇減少話，相信2003年起香港樓價升幅亦極之有限。唔信？請參考東京情況。鬍鬚曾宣布今年增加土地供應，係咪代表香港樓價2008年見頂？
中國改革開放政策由1978年開始，但工業化進程則由1980年才開始。如參考日本例子，中國工人由1980至2000年以住宿舍為主，賺蚊年便返鄉下。2000年起中國走向重工業、電腦業及高科技行業，技術工人開始大量進駐城市，唔再回農村矣（因技術工人或高級工程師收入大升，令商場及住宅需求急增）。服務業在珠三角及長三角一帶興起，低技術工業開始由珠三角及長三角地區外移，理由係呢D地區地價及生產成本漸漸昂貴，理論上呢個趨勢可一直維持到2020年（二線城市樓價上升，便可支持到2030年），整個階段才全部完成。此所以中央政府近年搞來搞去，但珠三角及長三角一帶樓價調整幅度仍極之有限。我老曹相信，深圳、廣州、上海、天津等地區樓價高峰期2020年而唔係依家，家只係一次中期調整，因此一旦調整完成（估計今年第三季），又係買內房股時機。
再研究東京現象。1950至70年日本迅業工業化，1970至90年走向重工業、電腦業等高科技發展，但東京固定人口由1960至90年並冇增加，一直維持在41％至42％（即每天有60％人口來自東京以外郊區到東京上班）。高樓價本身原來可阻止人口入住東京！另一更有趣現象漢城。1970年41％人口住漢城，1990年只有33％人口住在漢城，2005年更降至25％。依家有75％人口到漢城上班，放工後離開漢城，返回近郊居住。1996年100％香港人口住香港，2006年又點？政府冇公布呢方面數字。隨1997年7月香港主權回歸中國及港深兩地交通系統接駁改善──東京現象（因樓價貴而唔住東京）或漢城現象（因交通發達而唔住漢城），會否一早香港出現（即港人已非100％住香港）？上述趨勢對分析未來本港樓價有很大影響。上述情況亦可以國內大城市出現，如樓價太貴，人們寧可住近郊，每天回大城市返工；又或交通改善，人們亦寧選郊區而唔住城市。
2008年3月9日 星期日
2008-03-10
審判日
3月9日，周日。上周五美國宣布今年頭兩個月冇八萬五千個職位，進一步證明美國經濟受信貸市場影響，估計6月前聯邦基金利率可降至1.75厘，但減息有用咩？
標普先道指跌穿今年支持位 道指已下跌兩星期，十分接近1月22日低點，見11893.69；標普五百指數更跌至2006年8月以來最低1293.37，先道指一步跌穿2008年支持位。Thornburg跌80％，見1.79美元；Carlyle Capital股價已跌58％，見5美元。美元價回落，進一步推高油價至105美元以上一桶，技術上睇107.5美元有阻力。美國呢個「Humpty Dumpty」經濟出現「The Great Fall」，即使出動全國兵馬，都無法再拉起呢個大肥佬矣。去年美國樓價跌8.9％，0.83％住房被接管、5.8％延期供樓，未售出住房超過四百萬間（相等於十個月需求）。利用信貸膨脹去刺激樓價上升、創造消費需求經濟泡沫已經爆破，已非貝南奇有能力阻止它回落。雖然利率一再下降，信貸危機仍在惡化，甚至房利美及房貸美所發債券還款能力亦被質疑。擔心2008年美國陷入九十年代日式經濟衰退。
惡性通脹然後通縮
1980年1月金價見850美元時，有邊個料到1999年7月金價可見252美元？踏入2000年我老曹大力推介黃金時話睇1000美元，當年似乎係天方夜譚。自去年9月18日美國開始減息至今，金價上升40％，依家唔係1000美元在望咩？1980年850美元購買力，相等於今天2339.67美元！今年首飾業需求下降，金價上升完全來自美元價轉弱支持。後市金價升降將由美元價決定。
1923年第一次大戰後，德國成為戰敗國，惡性通脹引發大量失業，最後經濟出現通縮，導致希特拉上台。第二次世界大戰後，德國面對相同危機，當年中央銀行決定發行新馬克及誓言對抗通脹，當通脹漸受控制，德國經濟便全面復甦。第二次世界大戰結束後，中國國民黨為支付軍費而濫印鈔票，銀圓券、金圓券、關金券大幅貶值，亦造成中國惡性通脹、失業率大升最後經濟蕭條。上述歷史證明，政府不能透過印鈔票去解決經濟問題。如果呢點貝仔都唔識，都係返大學做研究好D，以免將眼前美國金融危機變成美元危機。市場已到「審判日」。美元利率即使降至零，亦無法阻止美國股市及樓價回落。美國已進入「迷失年代」！如金價破1000美元狂升至2339.67美元（相對等於1980年1月21日850美元），代表美元購買力再失去50％，美國會先出現惡性通脹，然後失業率狂升，最後係通縮。
中國股市世上最強
日經平均指數50天線跌穿200天線去年9月3日出現，已確認熊市，上周五收市指數12782點，會否成為最先跌穿2008年1月22日低點（12572點）股市？港股熊市上周五獲確認；滬深三百指數A股仍係牛熊共舞，未確認熊市，代表世上最強股市係中國，香港次之，然後係美股，最差係日本。淡市弱勢先行，即美股情況遲早影響香港，最後影響中國。
人行行長周小川認為，人民幣升值唔係對付通脹最好辦法，因為期望人民幣升值可引發資金流入，反而令貨幣增長加快。未來人行仍會加息、提升存款保證金率，只讓人民幣緩步慢行地升值，以便令全年CPI升幅下降到4.8％水平。十九位分析師估計，中國2月份CPI升幅達8.1％。高盛中國首席經濟學家梁紅認為，人大會議後，政策形成及執行將更為果斷，唔排除未來幾天人行便提高存款準備金率同利率。
滬深三百A股指數將面對拋售壓力，包括過去非流通股轉為全流通，其次係去年IPO禁售股今年可出售；再加上類似平安保險（2318）等大企業計劃供股，都係滬深三百A股指數未來必須面對問題，雖然指數已由去年10月回落28％（今年回落17％）。
我老曹唔相信「兩不相干」理論，只相信有時差及程度深淺之分。美國GDP全球最大、最開放，對全球影響力亦最大。去年中國已取代加拿大成為美國最大貿易夥伴，並產生貿赤2563億美元。
中國正改變生產成本、率優勢去逼製造業重新考慮佢地結構，如非重工業、電腦科技或高技術含量，最好快D搬走，因為形勢對佢地愈來愈不利。一如八十年代本港製造業如唔搬離香港，代價極之巨大。
風高浪急一動不如一靜
令人失望數字係內地工廠只有11％採用「ERP」（enterprise resource planning）及MRP（material requirements planning）軟件，只有7％分析存貨工序軟件及4％採用供應鏈管理。此外，37％計劃移去印度、25％移去越南，而非提升管理技巧。83％工廠仍打算中國生產，認為已經冇計諗。
美國正面對戰後最大一場金融危機。由1982年開始資產升值潮到2007年10月正式結束，長達二十五年。未來策略係點樣金融風暴中生存、點樣化危為機（當然可利用拋空，上述非一般投資者可做到，因為違反人性）。應否再追入能源股及農產品項目或金？正是遲來三日馬家娘，今時今日已太遲。金融市場咁波動，一動不如一靜，因為好容易做錯！
點樣熊市中獲利？呢個問題唔易答。依家日本海外資產高達3萬億美元，係全球最大信貸提供者。面對美元不斷貶值，日人只有無可奈何地接受，因為一旦收回信貸會令日圓急升，再次引發日本境內通縮（2003及04年日本十五個月內共購入2500億美元美國國庫債券，才令日本經濟擺脫資產貶值壓力；如將資金由海外調回而令日圓價升穿100日圓大關，恐怕通縮將立即重返日本）。柏克萊外策略員David Woo相信，日圓價見100時，日本央行將入市干預。日經平均指數今年回落18％，已令工業投資增長放緩，日本經濟又再面對另一次衰退（雖然唔少分析家仍相信日本經濟可保持低增長）。涉及利差交易資金高達1.4萬億美元，過去曾為唔少日本人賺取息差養命（愈來愈多日本人依靠食息度日）。率虧損擴大，可引發資金返回日本，令全球金融市場面對巨大壓力。
穆指出，美國10.3％樓按已經潛水（即資不抵債），涉及八百八十萬家庭。Economy.Com創辦人Mark Zandi估計，美國樓價可由2006年7月高價回落20％。去年美國樓價平均下跌8.9％。跌幅最大係邁亞美，跌17.5％；拉斯維加斯跌15.3％；鳳凰城跌15.3％；聖地牙哥跌15％；底特律跌13.6％；華盛頓跌9.4％；三藩市跌10.8％。表現最好係波特蘭，仍升1.8％；洛杉磯微升0.5％；紐約則微跌1.5％。
追求快樂須改變對財富睇法 何謂「富有」？唔同人有唔同答案。芝加哥Spectrum Group調查所得，45％美國人認為擁有500萬美元算係富有；25％認為擁有2500萬美元財產才算富有；8％認為有1億美元才算富有；至於只有100萬美元者只算「中產」。據美國統計數字，擁有2500萬美元家庭佔總數0.2％，共十七萬五千四百戶。今天買一架Bentley汽車需20萬美元，名貴遊艇更值1000萬美元，擁有2500萬美元已可成為JP摩根大通、瑞銀、高盛、大摩等公司尊貴客戶，有專人照顧你及你家人戶口，並向你推介各種投資項目。至於擁有私人飛機，家財要達到5億美元以上才能負擔，因為每年開支高達330萬美元，又係另一個級數。擁有5億美元財富家庭，可以紐約曼哈頓區擁有豪宅，一般售價2000萬美元；可以養得起超級豪華遊艇矣，家美國約有一萬家庭擁有5億美元資產淨值以上。至於10億美元以上財富者，全美只有二千個家庭。
在2008年，被視為富有家庭，2500萬美元係最低要求（接近2億港元）；真正富豪由擁有5億美元開始。高通脹環境下，擁有100萬美元或以上家庭只係「中產階級」而已！
研究所得，快樂有50％和基因有關（有人天生樂觀，有人天生悲觀）；40％同思想有關（例如知足貧亦樂，不知足富亦憂）；只有10％同金錢有關。有錢家庭只較冇錢家庭多10％（或減少10％）快樂；反之，對財富睇法改變卻可增加40％（或減少40％）快樂。至於50％因素係天生，改也改不了。各位睇見唔少貧窮地區人口反而90％快樂（因佢地天生樂觀，加上知足常樂）；反之，富人中只有10％人快樂（因佢地天生唔快樂，加上唔知足人太多）。如你追求快樂，並唔需要擁有2500萬美元（甚至唔使100萬美元），只須改變自己對事物睇法，已經可以好快樂。
所謂知足者貧亦樂，不知足者富亦憂。原來快樂元素中，財富只佔10％！
3月9日，周日。上周五美國宣布今年頭兩個月冇八萬五千個職位，進一步證明美國經濟受信貸市場影響，估計6月前聯邦基金利率可降至1.75厘，但減息有用咩？
標普先道指跌穿今年支持位 道指已下跌兩星期，十分接近1月22日低點，見11893.69；標普五百指數更跌至2006年8月以來最低1293.37，先道指一步跌穿2008年支持位。Thornburg跌80％，見1.79美元；Carlyle Capital股價已跌58％，見5美元。美元價回落，進一步推高油價至105美元以上一桶，技術上睇107.5美元有阻力。美國呢個「Humpty Dumpty」經濟出現「The Great Fall」，即使出動全國兵馬，都無法再拉起呢個大肥佬矣。去年美國樓價跌8.9％，0.83％住房被接管、5.8％延期供樓，未售出住房超過四百萬間（相等於十個月需求）。利用信貸膨脹去刺激樓價上升、創造消費需求經濟泡沫已經爆破，已非貝南奇有能力阻止它回落。雖然利率一再下降，信貸危機仍在惡化，甚至房利美及房貸美所發債券還款能力亦被質疑。擔心2008年美國陷入九十年代日式經濟衰退。
惡性通脹然後通縮
1980年1月金價見850美元時，有邊個料到1999年7月金價可見252美元？踏入2000年我老曹大力推介黃金時話睇1000美元，當年似乎係天方夜譚。自去年9月18日美國開始減息至今，金價上升40％，依家唔係1000美元在望咩？1980年850美元購買力，相等於今天2339.67美元！今年首飾業需求下降，金價上升完全來自美元價轉弱支持。後市金價升降將由美元價決定。
1923年第一次大戰後，德國成為戰敗國，惡性通脹引發大量失業，最後經濟出現通縮，導致希特拉上台。第二次世界大戰後，德國面對相同危機，當年中央銀行決定發行新馬克及誓言對抗通脹，當通脹漸受控制，德國經濟便全面復甦。第二次世界大戰結束後，中國國民黨為支付軍費而濫印鈔票，銀圓券、金圓券、關金券大幅貶值，亦造成中國惡性通脹、失業率大升最後經濟蕭條。上述歷史證明，政府不能透過印鈔票去解決經濟問題。如果呢點貝仔都唔識，都係返大學做研究好D，以免將眼前美國金融危機變成美元危機。市場已到「審判日」。美元利率即使降至零，亦無法阻止美國股市及樓價回落。美國已進入「迷失年代」！如金價破1000美元狂升至2339.67美元（相對等於1980年1月21日850美元），代表美元購買力再失去50％，美國會先出現惡性通脹，然後失業率狂升，最後係通縮。
中國股市世上最強
日經平均指數50天線跌穿200天線去年9月3日出現，已確認熊市，上周五收市指數12782點，會否成為最先跌穿2008年1月22日低點（12572點）股市？港股熊市上周五獲確認；滬深三百指數A股仍係牛熊共舞，未確認熊市，代表世上最強股市係中國，香港次之，然後係美股，最差係日本。淡市弱勢先行，即美股情況遲早影響香港，最後影響中國。
人行行長周小川認為，人民幣升值唔係對付通脹最好辦法，因為期望人民幣升值可引發資金流入，反而令貨幣增長加快。未來人行仍會加息、提升存款保證金率，只讓人民幣緩步慢行地升值，以便令全年CPI升幅下降到4.8％水平。十九位分析師估計，中國2月份CPI升幅達8.1％。高盛中國首席經濟學家梁紅認為，人大會議後，政策形成及執行將更為果斷，唔排除未來幾天人行便提高存款準備金率同利率。
滬深三百A股指數將面對拋售壓力，包括過去非流通股轉為全流通，其次係去年IPO禁售股今年可出售；再加上類似平安保險（2318）等大企業計劃供股，都係滬深三百A股指數未來必須面對問題，雖然指數已由去年10月回落28％（今年回落17％）。
我老曹唔相信「兩不相干」理論，只相信有時差及程度深淺之分。美國GDP全球最大、最開放，對全球影響力亦最大。去年中國已取代加拿大成為美國最大貿易夥伴，並產生貿赤2563億美元。
中國正改變生產成本、率優勢去逼製造業重新考慮佢地結構，如非重工業、電腦科技或高技術含量，最好快D搬走，因為形勢對佢地愈來愈不利。一如八十年代本港製造業如唔搬離香港，代價極之巨大。
風高浪急一動不如一靜
令人失望數字係內地工廠只有11％採用「ERP」（enterprise resource planning）及MRP（material requirements planning）軟件，只有7％分析存貨工序軟件及4％採用供應鏈管理。此外，37％計劃移去印度、25％移去越南，而非提升管理技巧。83％工廠仍打算中國生產，認為已經冇計諗。
美國正面對戰後最大一場金融危機。由1982年開始資產升值潮到2007年10月正式結束，長達二十五年。未來策略係點樣金融風暴中生存、點樣化危為機（當然可利用拋空，上述非一般投資者可做到，因為違反人性）。應否再追入能源股及農產品項目或金？正是遲來三日馬家娘，今時今日已太遲。金融市場咁波動，一動不如一靜，因為好容易做錯！
點樣熊市中獲利？呢個問題唔易答。依家日本海外資產高達3萬億美元，係全球最大信貸提供者。面對美元不斷貶值，日人只有無可奈何地接受，因為一旦收回信貸會令日圓急升，再次引發日本境內通縮（2003及04年日本十五個月內共購入2500億美元美國國庫債券，才令日本經濟擺脫資產貶值壓力；如將資金由海外調回而令日圓價升穿100日圓大關，恐怕通縮將立即重返日本）。柏克萊外策略員David Woo相信，日圓價見100時，日本央行將入市干預。日經平均指數今年回落18％，已令工業投資增長放緩，日本經濟又再面對另一次衰退（雖然唔少分析家仍相信日本經濟可保持低增長）。涉及利差交易資金高達1.4萬億美元，過去曾為唔少日本人賺取息差養命（愈來愈多日本人依靠食息度日）。率虧損擴大，可引發資金返回日本，令全球金融市場面對巨大壓力。
穆指出，美國10.3％樓按已經潛水（即資不抵債），涉及八百八十萬家庭。Economy.Com創辦人Mark Zandi估計，美國樓價可由2006年7月高價回落20％。去年美國樓價平均下跌8.9％。跌幅最大係邁亞美，跌17.5％；拉斯維加斯跌15.3％；鳳凰城跌15.3％；聖地牙哥跌15％；底特律跌13.6％；華盛頓跌9.4％；三藩市跌10.8％。表現最好係波特蘭，仍升1.8％；洛杉磯微升0.5％；紐約則微跌1.5％。
追求快樂須改變對財富睇法 何謂「富有」？唔同人有唔同答案。芝加哥Spectrum Group調查所得，45％美國人認為擁有500萬美元算係富有；25％認為擁有2500萬美元財產才算富有；8％認為有1億美元才算富有；至於只有100萬美元者只算「中產」。據美國統計數字，擁有2500萬美元家庭佔總數0.2％，共十七萬五千四百戶。今天買一架Bentley汽車需20萬美元，名貴遊艇更值1000萬美元，擁有2500萬美元已可成為JP摩根大通、瑞銀、高盛、大摩等公司尊貴客戶，有專人照顧你及你家人戶口，並向你推介各種投資項目。至於擁有私人飛機，家財要達到5億美元以上才能負擔，因為每年開支高達330萬美元，又係另一個級數。擁有5億美元財富家庭，可以紐約曼哈頓區擁有豪宅，一般售價2000萬美元；可以養得起超級豪華遊艇矣，家美國約有一萬家庭擁有5億美元資產淨值以上。至於10億美元以上財富者，全美只有二千個家庭。
在2008年，被視為富有家庭，2500萬美元係最低要求（接近2億港元）；真正富豪由擁有5億美元開始。高通脹環境下，擁有100萬美元或以上家庭只係「中產階級」而已！
研究所得，快樂有50％和基因有關（有人天生樂觀，有人天生悲觀）；40％同思想有關（例如知足貧亦樂，不知足富亦憂）；只有10％同金錢有關。有錢家庭只較冇錢家庭多10％（或減少10％）快樂；反之，對財富睇法改變卻可增加40％（或減少40％）快樂。至於50％因素係天生，改也改不了。各位睇見唔少貧窮地區人口反而90％快樂（因佢地天生樂觀，加上知足常樂）；反之，富人中只有10％人快樂（因佢地天生唔快樂，加上唔知足人太多）。如你追求快樂，並唔需要擁有2500萬美元（甚至唔使100萬美元），只須改變自己對事物睇法，已經可以好快樂。
所謂知足者貧亦樂，不知足者富亦憂。原來快樂元素中，財富只佔10％！
2008-03-08
不要為一隻股票身
3月7日，周五。恒生指數下跌841.4，收22501.33；成交830.24億元。3月期指跌610點，收22560點高水。短期內港股應走不出「長方形」走勢；不過，50天線已跌穿200天線【圖】，代表港股繼美股之後確認熊市，牛熊共舞日子結束，進入熊市當道、慘無人道時段。
中石化（386）跌7.7％，收7.56元；國泰航空（293）跌2.5％，收15.5元；控（005）跌3.4％，收117.4元；中國銀行（3988）跌2.2％，收3.14元；新鴻基地產（016）跌5.1％，收126元；網通（906）跌4.9％，收23.25元；宏華（196）收3.5元，較招股價低8.6％，新股又一隻潛水。
花旗建議增持世茂房地產（813），目標價20.07元，估計2007年每股獲利78.6仙，減少8.1％，O十六點五倍；2008年每股獲利84.3仙，升7.2％，O十五點四倍。
滬深三百指數跌1.35％，收報4621.69。因平安保險跌6.5％。
美元進一步回落至1.543兌1歐羅、102.04日圓。美指數出現連續第九天新低報72.698。
隨股票及房地產跌價，美國家庭手上財富減少5330億美元，跌至57.718萬億美元。樓價下跌但樓按金額不減，令美國家庭手上財產等於樓價47.9％，會否開始減少消費？仍唔清楚。
樓價第二季或見頂
今年4月將係美國最後一次減息，到時經濟如不掉頭向上，貝南奇亦冇晒辦法。至於1600億美元刺激經濟方案，在2001年布殊已推出過一次證明作用不大。道指同恒指目前在「長方形」走勢內上落，估計仍可支持一段日子。
香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計2008年第二季見頂後回落；美元價亦有機會2008年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（credit crunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。
股神用「牛眼投資法」
穆公司估計2008到2010年有860億美元「投機級」債券到期，其中130億美元今年到期；影響之下，2007年第四季環球信貸市場借貸較2007年首三季減少45％，扭轉2000年起每年上升20％趨勢。根據美國銀行（BA）公布，2月29日手上債券平均價只及票面值88.73％。上述情況如3月份內未有改善，即美資大銀行2008年第一季業績仍須進一步增加撥備。
道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件11634至12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件21709至25000點之間上落多一段日子。
美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。
自2007年9月美國聯儲局減息後，全球農產品價格步步衝高。大豆、小麥、大米及玉米等更係大幅飆升。中國以前有句話──糧價漲，百物升。2008年1月中國食品價上升18.2％，令CPI上升7.1％（上一次農產品大幅漲價是七十年代）。高盛證券估計未來十二到十八個月許多大宗商品，尤其係農產品存量減少至危險水平，繼石油危機及信貸危機之後，將出現農產品危機。據美國農業部1月份資料，2007╱08年國際期末小麥庫存三十年內最低；大米庫存1999年以來新低，庫存╱消費比為17.1％；全球玉米庫存╱消費比更跌至13％。理由係玉米及大豆等用作生物燃料的原材料，令大量種植糧食面積改為種植生物燃料，以提供汽車使用。
雖然中國過去四年糧食豐收，大致上達到自給自足，但需求不斷上升，估計到2010年中國成為淨進口國。國內需求約5％至10％來自進口，到時將進一步推高國際糧食價格。
食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好抑或差？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而身落去，因為係唔值得。世上有賺人熱淚愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記cut lost short！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。
已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授Martin Feldstein接受彭博TV訪問時話：「減息冇幫助，美元價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。
美國經濟難拉上去
每當政府官員教資本家點做之時，代表經濟出問題。貝南奇要求銀行「forgive a portion of homeowners mortgage loans」，代表美國樓按真係有好大問題。今天的問題由格老2001年1月1日開始減息時一手種下，利用樓價上升刺激消費需求；由於服務業佔美國GDP 80.6％，當然可抵銷2000年3月科網股泡沫爆破影響。各位都知道我老曹小女架四驅車今年因幾個星期冇而開不動，小弟佢架CAMRY來，但佢架車電池無法Jump start小女架四驅車。只有致電豐田汽車公司，佢地車舊大電池來，不用五分鐘便Jump start小女架車。格老利用房地產升值泡沫去抵銷科網股泡沫爆破完全成功。問題是現在房地產走下坡，只憑減息及美元貶值是無法Jump start美國經濟的。2003年下半年香港例子是中央政府批准「自由行」去Jump start香港經濟；中國是大電池有能力Jump start香港經濟。美國是全球最大經濟體系，佔全球GDP 25％，沒有一個國家可Jump start美國。
日本九十年代步入衰退，甚至美國亦無能力Jump start日本，卻可令中國1990年起經濟出現高增長，理由是日本GDP已太大。美國呢個大肥佬本來sitting on the wall，今年跌下來，甚至動用全國兵馬亦無法將他拉番上去了。2001年格老開動美國最大引擎（房地產）將經濟由低谷拉番上；呢次跌落，再冇一架起重機可以將佢拉番上去。1990年日本地產泡沫爆破後，最後日本境內出現的是通縮而不是通脹。美國和日本不同，日圓1990至94年仍升值，1994年年中見78日圓後才貶值；美元2002年起已貶值，至今美國通脹率仍上升。樓價下跌到消費減少通常需時十八到二十二個月，這次美國樓價由2006年7月開始下跌，理論上到2008年第二季消費才開始減少。2008年2月International Council of Shopping Centers數字同店銷售仍然上升1.9％。
1995年蓋茨取代日本地產大王Yoshioki Tsutsumi成為全球首富。2005年日本地產大王因涉及做數及內幕交易而被判入獄，真係天堂與地獄之別。去年畢非德取代蓋茨成為世界首富，代表住投資者2007年上天堂；反之，軟件行業由2000年走下坡。
來自墨西哥的電話大王（透過收購國營電話公司致富）、來自俄羅斯的能源大亨及來自印度的鋼鐵廠大王相信很快取代畢非德，因為他們正在冒起；反之，美元價正在回落中，畢非德世界首富呢個地位唔可以維持太久。
地球資源走向枯竭
七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。
2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。
高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？
中國政府2007年財政收入較2006年上升32.4％，係連續五年財政收入升幅大於20％。部分理由是2007年起減少出口退稅增加收入400億元人民幣；其他理由一如香港政府，因股票交易印花稅及物業交易稅等上升，令收入多1825億元人民幣。2008年出口退稅全年計仍可上升，中外企業稅率統一為25％影響不大；估計2008年中國財政收入升幅不及2007年。雖然如此，2007年中國財赤佔0.8％ GDP，2008年財赤可進一步收窄到只佔GDP 0.6％。
受雪災影響，2月份中國通脹率估計上升至8.5％（1月份7.1％）。L增長率估計減慢到18.5％（1月份18.9％）；貸款升16.8％（1月份17.5％）；出口增長率估計只有10％；入口增長率上升令2月份外貿盈餘收窄，工業生產升16％；零售升20.5％（1月份21.5％）。睇2008年中國經濟展望仍不差，對香港而言可抵銷部分來自美國淡風，投資策略宜避開過分依賴歐、美市場股份，轉向那些以內地零售業為主股份。
3月7日，周五。恒生指數下跌841.4，收22501.33；成交830.24億元。3月期指跌610點，收22560點高水。短期內港股應走不出「長方形」走勢；不過，50天線已跌穿200天線【圖】，代表港股繼美股之後確認熊市，牛熊共舞日子結束，進入熊市當道、慘無人道時段。
中石化（386）跌7.7％，收7.56元；國泰航空（293）跌2.5％，收15.5元；控（005）跌3.4％，收117.4元；中國銀行（3988）跌2.2％，收3.14元；新鴻基地產（016）跌5.1％，收126元；網通（906）跌4.9％，收23.25元；宏華（196）收3.5元，較招股價低8.6％，新股又一隻潛水。
花旗建議增持世茂房地產（813），目標價20.07元，估計2007年每股獲利78.6仙，減少8.1％，O十六點五倍；2008年每股獲利84.3仙，升7.2％，O十五點四倍。
滬深三百指數跌1.35％，收報4621.69。因平安保險跌6.5％。
美元進一步回落至1.543兌1歐羅、102.04日圓。美指數出現連續第九天新低報72.698。
隨股票及房地產跌價，美國家庭手上財富減少5330億美元，跌至57.718萬億美元。樓價下跌但樓按金額不減，令美國家庭手上財產等於樓價47.9％，會否開始減少消費？仍唔清楚。
樓價第二季或見頂
今年4月將係美國最後一次減息，到時經濟如不掉頭向上，貝南奇亦冇晒辦法。至於1600億美元刺激經濟方案，在2001年布殊已推出過一次證明作用不大。道指同恒指目前在「長方形」走勢內上落，估計仍可支持一段日子。
香港經濟2007年第四季開始進入有秩序地放緩期；通脹率估計2008年第二季見頂後回落；美元價亦有機會2008年第二季止跌回升，然後係本港失業率上升。較美國好係本港冇信用壓碎（credit crunch），樓價自去年第四季至今仍因減息而上升，估計今年第二季見頂，因去年第四季至今，太多投資者加入買樓行列（真正用家反而唔多）。樓價第二季見頂後相信獲利回吐壓力十分大，形成2008年下半年本港物業市道又轉回買家市場。
股神用「牛眼投資法」
穆公司估計2008到2010年有860億美元「投機級」債券到期，其中130億美元今年到期；影響之下，2007年第四季環球信貸市場借貸較2007年首三季減少45％，扭轉2000年起每年上升20％趨勢。根據美國銀行（BA）公布，2月29日手上債券平均價只及票面值88.73％。上述情況如3月份內未有改善，即美資大銀行2008年第一季業績仍須進一步增加撥備。
道指經過2007年10月11日14198.10跌至2008年1月22日11634點後，有條件11634至12800點之間出現好淡爭持局面；恒生指數由10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點後，亦有條件21709至25000點之間上落多一段日子。
美股由2000年起（港股由1997年8月起），買入後持有投資策略應重新檢討；美股過去八年波幅（恒生指數過去十年波幅）對那些採用買入後持有投資者而言簡直係啼笑皆非。股神畢非德在中石油（857）一役中策略，亦非買入後持有而係近年流行「牛眼投資法」。未來美國樓價仍將回落，次按風暴仍未過去，信貸流感開始感染信用卡及汽車貸款業務……。
自2007年9月美國聯儲局減息後，全球農產品價格步步衝高。大豆、小麥、大米及玉米等更係大幅飆升。中國以前有句話──糧價漲，百物升。2008年1月中國食品價上升18.2％，令CPI上升7.1％（上一次農產品大幅漲價是七十年代）。高盛證券估計未來十二到十八個月許多大宗商品，尤其係農產品存量減少至危險水平，繼石油危機及信貸危機之後，將出現農產品危機。據美國農業部1月份資料，2007╱08年國際期末小麥庫存三十年內最低；大米庫存1999年以來新低，庫存╱消費比為17.1％；全球玉米庫存╱消費比更跌至13％。理由係玉米及大豆等用作生物燃料的原材料，令大量種植糧食面積改為種植生物燃料，以提供汽車使用。
雖然中國過去四年糧食豐收，大致上達到自給自足，但需求不斷上升，估計到2010年中國成為淨進口國。國內需求約5％至10％來自進口，到時將進一步推高國際糧食價格。
食物價及油價在上升中，但工資停滯不前（或微微加些少），資產價值（包括貨幣在內）卻在下降中，消費信心在消失中。上述環境不要說買入後持有策略不行，甚至「牛眼投資法」在目前環境亦如逆水行舟，採用paddle策略，結果亦略有損失。股市有前冇後。公布2007年業績時已係歷史，股價只反映投資者對未來三至九個月點，而非去年成績係點；三至九個月後，即2008年下半年情況如何，較2007年同期好抑或差？目前股價正正反映投資界對未來三至九個月睇法（而非2007年）。不要嘗試「撈底」或「估頂」，因冇人可以做到；應學習買「當頭起」股份及賣出「當頭跌」股份。股票市場同情心好貴，如你同情某股跌得太重而入貨，代價十分大。「溝上唔溝落」，不知大家是否忘記了？不要為一隻或兩隻股份而身落去，因為係唔值得。世上有賺人熱淚愛情（為愛情而犧牲一切），卻冇賺人熱淚失敗投資者。如你為一隻或兩隻股份而犧牲整副身家，人們只會笑你傻；不要忘記cut lost short！因沒有人歌頌投資失敗者，只會恥笑。
已故列根總統首席經濟顧問兼現任哈佛大學經濟系教授Martin Feldstein接受彭博TV訪問時話：「減息冇幫助，美元價下跌亦冇幫助。」過去十二個月美元兌歐羅及日圓回落15％；兌人民幣亦回落10％，有幫助咩？答案係冇。過去六個月利率由5.25厘回落到3厘，並預言本月18日見2.5厘甚至2.25厘，有幫助咩？答案係冇。美國房地產咁多問題，唔係美元貶值或利率下降可解決（呢點我老曹完全同意。2001年1月至03年4月，港元價及利率下跌，香港樓價一樣下跌可證明）。
美國經濟難拉上去
每當政府官員教資本家點做之時，代表經濟出問題。貝南奇要求銀行「forgive a portion of homeowners mortgage loans」，代表美國樓按真係有好大問題。今天的問題由格老2001年1月1日開始減息時一手種下，利用樓價上升刺激消費需求；由於服務業佔美國GDP 80.6％，當然可抵銷2000年3月科網股泡沫爆破影響。各位都知道我老曹小女架四驅車今年因幾個星期冇而開不動，小弟佢架CAMRY來，但佢架車電池無法Jump start小女架四驅車。只有致電豐田汽車公司，佢地車舊大電池來，不用五分鐘便Jump start小女架車。格老利用房地產升值泡沫去抵銷科網股泡沫爆破完全成功。問題是現在房地產走下坡，只憑減息及美元貶值是無法Jump start美國經濟的。2003年下半年香港例子是中央政府批准「自由行」去Jump start香港經濟；中國是大電池有能力Jump start香港經濟。美國是全球最大經濟體系，佔全球GDP 25％，沒有一個國家可Jump start美國。
日本九十年代步入衰退，甚至美國亦無能力Jump start日本，卻可令中國1990年起經濟出現高增長，理由是日本GDP已太大。美國呢個大肥佬本來sitting on the wall，今年跌下來，甚至動用全國兵馬亦無法將他拉番上去了。2001年格老開動美國最大引擎（房地產）將經濟由低谷拉番上；呢次跌落，再冇一架起重機可以將佢拉番上去。1990年日本地產泡沫爆破後，最後日本境內出現的是通縮而不是通脹。美國和日本不同，日圓1990至94年仍升值，1994年年中見78日圓後才貶值；美元2002年起已貶值，至今美國通脹率仍上升。樓價下跌到消費減少通常需時十八到二十二個月，這次美國樓價由2006年7月開始下跌，理論上到2008年第二季消費才開始減少。2008年2月International Council of Shopping Centers數字同店銷售仍然上升1.9％。
1995年蓋茨取代日本地產大王Yoshioki Tsutsumi成為全球首富。2005年日本地產大王因涉及做數及內幕交易而被判入獄，真係天堂與地獄之別。去年畢非德取代蓋茨成為世界首富，代表住投資者2007年上天堂；反之，軟件行業由2000年走下坡。
來自墨西哥的電話大王（透過收購國營電話公司致富）、來自俄羅斯的能源大亨及來自印度的鋼鐵廠大王相信很快取代畢非德，因為他們正在冒起；反之，美元價正在回落中，畢非德世界首富呢個地位唔可以維持太久。
地球資源走向枯竭
七十年代美國經濟係滯脹（股票同物業扣除通脹後冇升幅，係停滯不前；但生活必需品卻漲不停）。2008年起美國經濟面對唔係滯脹，而係物業及股票價值在萎縮，生活必需品卻漲不停。最先下跌是CDO，引發金融股下跌，然後整個股市回落；失去CDO市場支持，美國樓價不得不跌，美元價下跌又推高石油及糧食價，出現我們這一代從未經歷過的「米珠薪桂」時代。美國、西歐及日本加上亞洲四小龍，人口約九億，過美式生活，地球資源可應付；如再加入中國十三億人口、印度十億人口、南美洲、中歐及俄羅斯人口，即全球約四十億人口齊齊過美式生活，可以咩？地球資源必然枯竭。
2008年3月油價已企於100美元之上，看來低能源時代已離開我地，未來問題係點樣100美元之上保持GDP增長？油價上升所引發通脹，令世界財富重新分配，會否引起政治問題及社會不安，最後引發全球大衰退。
高油價受惠者如中海油（883）及中石油，但股價仍有多少上升空間？其他能源股如煤碳業影響又如何？高能源成本下的發電廠如何承擔成本上升而電價卻不准加價（以免刺激CPI上升）；高油價最終會否令美國同歐洲GDP增長率放緩而影響中國同印度出口？高升的航運費2008年起是否進入回落周期？高油價會否減慢OECD國家將工序outsource到新興工業國速度（到2007年12月止，仍未見此趨勢改變）？
中國政府2007年財政收入較2006年上升32.4％，係連續五年財政收入升幅大於20％。部分理由是2007年起減少出口退稅增加收入400億元人民幣；其他理由一如香港政府，因股票交易印花稅及物業交易稅等上升，令收入多1825億元人民幣。2008年出口退稅全年計仍可上升，中外企業稅率統一為25％影響不大；估計2008年中國財政收入升幅不及2007年。雖然如此，2007年中國財赤佔0.8％ GDP，2008年財赤可進一步收窄到只佔GDP 0.6％。
受雪災影響，2月份中國通脹率估計上升至8.5％（1月份7.1％）。L增長率估計減慢到18.5％（1月份18.9％）；貸款升16.8％（1月份17.5％）；出口增長率估計只有10％；入口增長率上升令2月份外貿盈餘收窄，工業生產升16％；零售升20.5％（1月份21.5％）。睇2008年中國經濟展望仍不差，對香港而言可抵銷部分來自美國淡風，投資策略宜避開過分依賴歐、美市場股份，轉向那些以內地零售業為主股份。
2008年3月6日 星期四
2008-03-07
內地房策借鑑香港
3月6日，周四。恒生指數升228.39，收23342.73；成交695.53億元。3月期指低水，收23170點，升20點；4月期指收23149點，升29點。低水及倒掛現象又出現。
花旗推介平安保險（2318），目標價78.5元，去年每股獲利估計2.07元，上升63.4％，O二十四點九倍；今年每股獲利2.09元，上升0.9％，O二十四點七倍；今天股價升4.6％，見59元，因股東大會通過發債170億美元方案。國壽（2628）亦升2.1％，收29.25元，董事長楊超計劃向外國戰略投資者出售股份。中海油（883）升3.2％，見12.24元；中石油（857）升2.4％，至11.04元；華晨中國汽車（1114）升4.1％，見1.52元；國泰航空（293）跌2.6％，至15.9元，因花旗建議拋售。中煤能源（1898）升2.2％，見15.22元，公司計劃增產17％；百盛集團（3368）跌6.2％，見71.35元，因大股東計劃出售五億七千八百四十萬元股票，每股作價70元。永隆（096）跌5.3％，見84.9元，JP摩根大通降評級。
CDO市場再受壓
滬深A股升1.22％，收4685.03。平安保險升7.9％、國壽升4.9％、中金黃金升2.8％、雲南銅業升3.1％、中信證券升3％、海南航空升2％。
歐羅創新高成1.5345美元，估計歐羅利率維持不變。
美國信貸市場又再惡化，CDO市價繼續下跌，因各銀行減持CDO，令呢個總值1.5萬億美元CDO市場進一步受壓。唔少銀行年結日期係12月31日，已為手上CDO大幅撥備，踏入2008年第一季CDO價值又下跌，銀行今年第一季業績須進一步撥備。
美國係咪陷入衰退？畢非德認為是也；至於技術上而言係咪衰退（即連續兩季GDP負增長），我地唔知道，亦無多大關係。2000年3月至2002年10月技術上而言美國並冇衰退，但對科網股投資者而言已經苦不堪言。
鬍鬚曾時也命也風水也
3月18日將出現第六次減息，代表貝南奇認為美國經濟仍然有病需要服藥。我老曹有時都幾同情貝南奇，因為泡沫係由格蛇一手炮製，卻由貝南奇去承受。一如香港樓市泡沫係由中英聯合聲明（每年賣地五十公頃）一手製造，卻由白眉董去承受一樣。白狗偷食，黑狗當災。前人種樹後人收，陰功積落兒孫受。例如阿松做幾年財爺，致力搞好香港經濟，卻因買車事件下台；呢幾年香港經濟果然好番，鬍鬚曾一上台便可派糖，成為民望最高財爺。時也命也風水也，有時唔恨得咁多。
People see what they want to see，例如淡友只睇見利淡因素，好友只見利好一面。傳媒只報道佢地想報道新聞，而非讀者想知道消息。世上人人都有偏見，唔好自以為客觀。世上冇一個人係客觀，因為客觀本身已經係一個立場。我老曹亦從來唔客觀，只相信理性分析、獨立思考，才決定自己立場，然後堅持己見，直到自己分析被證明錯誤為止。投資泰斗彼得林治話，十單中睇六單已經犀飛利，因此有60％睇已好開心。
美國係咪陷入衰退？Applied Industrial Technologies主席認為何來衰退？該公司去年營業額上升5％，邊際利潤在擴闊，相信今年業績表現更佳。
美元家視貝南奇為仇人
美國係咪陷入衰退？高盛證券主要分析員奧尼爾則認為：「美國唔係一早進入衰退咩？」。美國樓價回落漸向歐洲擴散，最後影響中國、印度及其他發展中國家……。
由此可見，唔同行業、唔同人，對今年美國經濟亦有唔同見解。邊個客觀、邊個主觀，又點樣一一分清楚？
貝南奇眼中，依家最大挑戰係資產價格萎縮令破產率上升，而非通脹，依家佢正在奮力抗戰。黃金好友一定視貝南奇為最佳盟友，有佢做聯儲局主席，金價見1000美元真係指日可待也；白金今年內已上升46％。美元家則視貝南奇為仇人，佢領導下，美元愈來愈唔值錢。
道指如以美元購買力計，由1966年高點回落到1982年8月低點，跌幅高達70％，但以指數計回落不足20％。上述叫做「睇唔到崩潰」。
2000年至今，標普五百指數表面上睇係上升，甚至去年10月見高位；一旦改為以歐羅計，卻已回落37％，如以金價計則回落60％，又係今時今日另一齣「睇唔到崩潰」。
趨勢係你最好朋友。如不了解大趨勢，只睇走勢有如不辨方向小子大海中船。只係有智慧不如趁勢，講就易、做就難，尤其面對轉勢日子。例如去年10月由牛轉熊時，你有冇因應趨勢改變而改變？淡市不出三（個月）；經過11月、12月及1月下跌，今年1月22日起極有可能進入熊市二期，可以炒上落市，只係上落市從來唔易玩；相信呢段上落市日子十分長。
美股大牛市由1982年開始、2000年結束。2000年3月24日起至今每年平均回報率（包括股息）只有2％；情況有如1966至82年。2000年3月至02年10月美股係跌市；2002年11月至07年10月係牛市，去年11月起又再回落。1966至82年共十六年，由2000年起至今只行八年，理論上美股仍有八年上落市。此乃點解「買入後持有」策略自2000年起美國不管用（上述策略早1997年9月起香港已不管用）。2002年10月美股較2000年3月指數低49％，2007年11月起回落，跌幅應少於上述幅度。1966至82年投資策略係高賣低。呢次回落，金融股並唔使考慮，短期炒能源股同資源股之後，又炒乜？
中國人民銀行行長周小川話，政府係鼓勵國內居民對外投資，過去各種限制及審批措施慢慢都要減少或取消，但具體一項措施推出要適時適度。
國家外管理局去年8月20日宣布港股直通車計劃，當天恒生指數22817點，其後恒指直衝上10月30日31958.41，溫家寶總理叫停直通車計劃，到家仍未實行。今天周小川被問及此事時話，中國GDP中，儲蓄率比較高，如果都用到國內投資，經濟會過熱及產生產能過剩。呢種情況下，必然有相當一部分蚊年投資到國外。但仲有好多措施要推出，任何措施都應該適時適度推出，但呢個方向唔會動搖。周小川更表示，依家國內對外投資已有多種渠道、多種方式，亦唔一定非要投資港股不可，仲有日本、倫敦及新加坡等多個市場。
恒指出現長方形走勢
從周小川講話，可歸納出以下幾點──一、國內居民對外投資限制將一步步減少甚至取消，此乃國策，唔會改變。二、一項措施推出要適時、適度。去年8月20日外管局公布港股直通車計劃，代表中央政府認為恒生指數22000點係適時、適度。10月30日當恒指升到31958點時，溫總理叫停，代表中央政府眼中，上述恒指係唔適時、適度。即恒指如重返22000點時，唔排除直通車會開出。從呢點睇，港股最大可能性係出現長方形走勢【圖】。
中國住房改革起源於二十年前。最新一期《瞭望》周刊檢討二十年中國房改缺陷，包括：甲、在住宅體制轉換中矯枉過正、甩包袱過速、全盤市場化，加上保障體系嚴重缺乏，對百姓而言，面對高房價有切膚之痛。乙、城市拆遷過速，導致大量被動剛性需求集中釋放、衝進市場，加劇供求緊張，補貼及安置唔到位，地方政府利用房產作為資金來源，成為商品住房政策下最大獲利者，開發商次之，跟住係商業銀行。由此便不難理解中央政策無法落實理由，結果造成土地資源濫用、消費力透支、經濟過熱等問題。
中央政府經過上述教訓後，呢次十一屆全國人大會議上政府工作報告中強調住房問題。呢次係繼1998年第二次住房體制改革後另一次大改革。
十一屆人大會議上，總理溫家寶強調為中低收入階層提供地積比率高住宅大廈，今年將投資68億元人民幣興建廉租屋及經濟房，較一年前多33％。至於中產，將提供多渠道財務協助佢地購買較細單位住宅，以解決市民居住問題，閒置土地將回收……。
內地樓市將進入雙價制
未來中國房屋政策愈來愈似以前香港，既有廉租屋（類似香港公屋）亦有經濟房（類似香港居屋），亦有專為中產興建較細單位住宅（類似香港PSPS，即私人參建居屋），私人發展商可集中發展中上家庭住宅及豪宅。換言之，內地樓市將類似香港樓市進入雙價制，居屋市場價廉物美，但買家必須通過入息審查屬中低收入階層才可購買，連居屋亦買唔起者可申請廉租屋；至於中上層人士及有錢家庭，可購買私人發展商興建住宅。
香港家庭分布，係35％人口住公屋、10％住居屋、55％住私人住宅（其中少於10％係豪宅）。新加坡冇廉租屋，85％人口住組屋（類似香港居屋，必須係新加坡人及有入息限制），只有15％人口住私人興建豪宅。相信中國房屋計劃將以經濟房（即居屋）為主，由於廉租屋必須政府補貼，估計供應唔會好多（社會結構中少於20％人口係貧窮，即居住香港公屋者，有50％係唔應該再住公屋，享受政府補貼）。我老曹意見係，15％社會人口住廉租屋、45％人口住居屋、40％住私人興建住宅，咁就最恰當，即係介乎香港同新加坡之間。
3月6日，周四。恒生指數升228.39，收23342.73；成交695.53億元。3月期指低水，收23170點，升20點；4月期指收23149點，升29點。低水及倒掛現象又出現。
花旗推介平安保險（2318），目標價78.5元，去年每股獲利估計2.07元，上升63.4％，O二十四點九倍；今年每股獲利2.09元，上升0.9％，O二十四點七倍；今天股價升4.6％，見59元，因股東大會通過發債170億美元方案。國壽（2628）亦升2.1％，收29.25元，董事長楊超計劃向外國戰略投資者出售股份。中海油（883）升3.2％，見12.24元；中石油（857）升2.4％，至11.04元；華晨中國汽車（1114）升4.1％，見1.52元；國泰航空（293）跌2.6％，至15.9元，因花旗建議拋售。中煤能源（1898）升2.2％，見15.22元，公司計劃增產17％；百盛集團（3368）跌6.2％，見71.35元，因大股東計劃出售五億七千八百四十萬元股票，每股作價70元。永隆（096）跌5.3％，見84.9元，JP摩根大通降評級。
CDO市場再受壓
滬深A股升1.22％，收4685.03。平安保險升7.9％、國壽升4.9％、中金黃金升2.8％、雲南銅業升3.1％、中信證券升3％、海南航空升2％。
歐羅創新高成1.5345美元，估計歐羅利率維持不變。
美國信貸市場又再惡化，CDO市價繼續下跌，因各銀行減持CDO，令呢個總值1.5萬億美元CDO市場進一步受壓。唔少銀行年結日期係12月31日，已為手上CDO大幅撥備，踏入2008年第一季CDO價值又下跌，銀行今年第一季業績須進一步撥備。
美國係咪陷入衰退？畢非德認為是也；至於技術上而言係咪衰退（即連續兩季GDP負增長），我地唔知道，亦無多大關係。2000年3月至2002年10月技術上而言美國並冇衰退，但對科網股投資者而言已經苦不堪言。
鬍鬚曾時也命也風水也
3月18日將出現第六次減息，代表貝南奇認為美國經濟仍然有病需要服藥。我老曹有時都幾同情貝南奇，因為泡沫係由格蛇一手炮製，卻由貝南奇去承受。一如香港樓市泡沫係由中英聯合聲明（每年賣地五十公頃）一手製造，卻由白眉董去承受一樣。白狗偷食，黑狗當災。前人種樹後人收，陰功積落兒孫受。例如阿松做幾年財爺，致力搞好香港經濟，卻因買車事件下台；呢幾年香港經濟果然好番，鬍鬚曾一上台便可派糖，成為民望最高財爺。時也命也風水也，有時唔恨得咁多。
People see what they want to see，例如淡友只睇見利淡因素，好友只見利好一面。傳媒只報道佢地想報道新聞，而非讀者想知道消息。世上人人都有偏見，唔好自以為客觀。世上冇一個人係客觀，因為客觀本身已經係一個立場。我老曹亦從來唔客觀，只相信理性分析、獨立思考，才決定自己立場，然後堅持己見，直到自己分析被證明錯誤為止。投資泰斗彼得林治話，十單中睇六單已經犀飛利，因此有60％睇已好開心。
美國係咪陷入衰退？Applied Industrial Technologies主席認為何來衰退？該公司去年營業額上升5％，邊際利潤在擴闊，相信今年業績表現更佳。
美元家視貝南奇為仇人
美國係咪陷入衰退？高盛證券主要分析員奧尼爾則認為：「美國唔係一早進入衰退咩？」。美國樓價回落漸向歐洲擴散，最後影響中國、印度及其他發展中國家……。
由此可見，唔同行業、唔同人，對今年美國經濟亦有唔同見解。邊個客觀、邊個主觀，又點樣一一分清楚？
貝南奇眼中，依家最大挑戰係資產價格萎縮令破產率上升，而非通脹，依家佢正在奮力抗戰。黃金好友一定視貝南奇為最佳盟友，有佢做聯儲局主席，金價見1000美元真係指日可待也；白金今年內已上升46％。美元家則視貝南奇為仇人，佢領導下，美元愈來愈唔值錢。
道指如以美元購買力計，由1966年高點回落到1982年8月低點，跌幅高達70％，但以指數計回落不足20％。上述叫做「睇唔到崩潰」。
2000年至今，標普五百指數表面上睇係上升，甚至去年10月見高位；一旦改為以歐羅計，卻已回落37％，如以金價計則回落60％，又係今時今日另一齣「睇唔到崩潰」。
趨勢係你最好朋友。如不了解大趨勢，只睇走勢有如不辨方向小子大海中船。只係有智慧不如趁勢，講就易、做就難，尤其面對轉勢日子。例如去年10月由牛轉熊時，你有冇因應趨勢改變而改變？淡市不出三（個月）；經過11月、12月及1月下跌，今年1月22日起極有可能進入熊市二期，可以炒上落市，只係上落市從來唔易玩；相信呢段上落市日子十分長。
美股大牛市由1982年開始、2000年結束。2000年3月24日起至今每年平均回報率（包括股息）只有2％；情況有如1966至82年。2000年3月至02年10月美股係跌市；2002年11月至07年10月係牛市，去年11月起又再回落。1966至82年共十六年，由2000年起至今只行八年，理論上美股仍有八年上落市。此乃點解「買入後持有」策略自2000年起美國不管用（上述策略早1997年9月起香港已不管用）。2002年10月美股較2000年3月指數低49％，2007年11月起回落，跌幅應少於上述幅度。1966至82年投資策略係高賣低。呢次回落，金融股並唔使考慮，短期炒能源股同資源股之後，又炒乜？
中國人民銀行行長周小川話，政府係鼓勵國內居民對外投資，過去各種限制及審批措施慢慢都要減少或取消，但具體一項措施推出要適時適度。
國家外管理局去年8月20日宣布港股直通車計劃，當天恒生指數22817點，其後恒指直衝上10月30日31958.41，溫家寶總理叫停直通車計劃，到家仍未實行。今天周小川被問及此事時話，中國GDP中，儲蓄率比較高，如果都用到國內投資，經濟會過熱及產生產能過剩。呢種情況下，必然有相當一部分蚊年投資到國外。但仲有好多措施要推出，任何措施都應該適時適度推出，但呢個方向唔會動搖。周小川更表示，依家國內對外投資已有多種渠道、多種方式，亦唔一定非要投資港股不可，仲有日本、倫敦及新加坡等多個市場。
恒指出現長方形走勢
從周小川講話，可歸納出以下幾點──一、國內居民對外投資限制將一步步減少甚至取消，此乃國策，唔會改變。二、一項措施推出要適時、適度。去年8月20日外管局公布港股直通車計劃，代表中央政府認為恒生指數22000點係適時、適度。10月30日當恒指升到31958點時，溫總理叫停，代表中央政府眼中，上述恒指係唔適時、適度。即恒指如重返22000點時，唔排除直通車會開出。從呢點睇，港股最大可能性係出現長方形走勢【圖】。
中國住房改革起源於二十年前。最新一期《瞭望》周刊檢討二十年中國房改缺陷，包括：甲、在住宅體制轉換中矯枉過正、甩包袱過速、全盤市場化，加上保障體系嚴重缺乏，對百姓而言，面對高房價有切膚之痛。乙、城市拆遷過速，導致大量被動剛性需求集中釋放、衝進市場，加劇供求緊張，補貼及安置唔到位，地方政府利用房產作為資金來源，成為商品住房政策下最大獲利者，開發商次之，跟住係商業銀行。由此便不難理解中央政策無法落實理由，結果造成土地資源濫用、消費力透支、經濟過熱等問題。
中央政府經過上述教訓後，呢次十一屆全國人大會議上政府工作報告中強調住房問題。呢次係繼1998年第二次住房體制改革後另一次大改革。
十一屆人大會議上，總理溫家寶強調為中低收入階層提供地積比率高住宅大廈，今年將投資68億元人民幣興建廉租屋及經濟房，較一年前多33％。至於中產，將提供多渠道財務協助佢地購買較細單位住宅，以解決市民居住問題，閒置土地將回收……。
內地樓市將進入雙價制
未來中國房屋政策愈來愈似以前香港，既有廉租屋（類似香港公屋）亦有經濟房（類似香港居屋），亦有專為中產興建較細單位住宅（類似香港PSPS，即私人參建居屋），私人發展商可集中發展中上家庭住宅及豪宅。換言之，內地樓市將類似香港樓市進入雙價制，居屋市場價廉物美，但買家必須通過入息審查屬中低收入階層才可購買，連居屋亦買唔起者可申請廉租屋；至於中上層人士及有錢家庭，可購買私人發展商興建住宅。
香港家庭分布，係35％人口住公屋、10％住居屋、55％住私人住宅（其中少於10％係豪宅）。新加坡冇廉租屋，85％人口住組屋（類似香港居屋，必須係新加坡人及有入息限制），只有15％人口住私人興建豪宅。相信中國房屋計劃將以經濟房（即居屋）為主，由於廉租屋必須政府補貼，估計供應唔會好多（社會結構中少於20％人口係貧窮，即居住香港公屋者，有50％係唔應該再住公屋，享受政府補貼）。我老曹意見係，15％社會人口住廉租屋、45％人口住居屋、40％住私人興建住宅，咁就最恰當，即係介乎香港同新加坡之間。
2008-03-06
美國政府無賴！
3月5日，周三。恒生指數跌5.53，收23114.34；成交797.7億元。3月期指高水，升149點，收23150點，睇港股應進入熊市二期，即1月22日起短期大市見底，進入個別發展期。港機工程（044）跌11％，見150.9元，雖然去年純利升27％；中國海外（688）跌2.7％，收13.82元；招商局國際（144）跌2.9％，收37.05元；中海油（883）跌1.8％，收11.9元；中聯通（762）升7.5％，收17元；網通（906）升6.2％，見24.05元，因高盛推介。東方海外（316）跌6.3％，收45.45元；永隆（096）跌5.6％，收89.65元，因純利跌15％。
本金年增長15%唔容易
滬深三百指數跌0.91％，收4628.72。寶鋼跌4.7％、武鋼跌6.3％、馬鋼跌3.1％、山東黃金跌3％。擔心美國經濟放緩將壓抑原材料需求。
愛爾蘭住宅價格去年跌7％，德國下跌6％、英國仍升9％、比利時升7％、法國升4％。愛爾蘭過去因升得多，去年回落正常；德國2006年已跌0.1％，去年又跌，令人失望；三年前我老曹曾考慮投資德國物業，睇完該國《租務法》後話怕怕。任何投資都必須深入了解調查，三思後才決定，不能魯莽行事。
美國有超過一萬隻基金。2006年獲利超過15％基金約一千四百隻，成績幾好。2007年又點？獲利超過15％基金只有二百七十隻，較2006年減少80％，其中大部分係貴金屬基金、能源基金及細價股基金。換言之，唔好以為本金每年增長15％係一件好容易事。
股價（P）由純利（E）及純利增長率（G）決定，但「E」及「G」卻唔容易掌握。
過去一年，小麥由3美元一蒲式耳升至今年一度見17美元，一年內升幅五倍，真係難以想像！主因係殊仔愚蠢乙醇計劃刺激玉米需求，加上去年全球天氣轉壞，令到全球糧食價格急升。
回望過去四十年，香港樓價由1967年50元一呎升至1997年8月12000元一呎，上升二百四十倍；金價由1969年初35美元升至1980年1月850美元，上升二十三倍；利率由1980年中21厘減至2003年中1厘，下跌95％；油價由1973年10月1.5美元一桶到2008年3月103.5美元一桶，上升二十八倍。恒生指數由1967年中67點到2007年10月32000點，上升四百七十六倍。只要捕捉到任何一個大浪，都可令人發達。
寧可失去一切不可敗壞家聲 我老曹擒日搭的士，的士司機與我老曹同歲，佢大吐苦水曰，當年的士牌18萬元，佢冇膽供；住宅樓幾萬元一層時冇買，亦好後悔，到今天只能依靠月入萬零蚊，好彩身體仍佳頂得住。我老曹睇睇佢，再諗諗自己，到底係我老曹較別人幸運，抑或我老曹較別人聰明？1967年踏足社會做事至今超過四十年，工資收入有幾多？再計計1969年我老曹住5000元到銀行開支票戶口，學人地投資股票兼買樓，哪方面收入較多？答案係5000元資本投資回報（本利和），係自己四十年打工收入四倍！應驗七十年代一位世伯句──「發達容易、搵食艱難」及「冇人打工發達」。由此顯示，智慧理財十分重要。
2002年10月面對科網股泡沫爆破，年聖誕節唔少美國人祈禱：「上帝啊！給我多一個泡沫吧。」上帝果然天從人願，畀美國人一個地產泡沫。可惜美國人忘記2002年聖誕節禱告，以為好日子長存，結果2007年8月上帝十分憤惱，發出第一個警告，點知美國人仍當佢冇到；2007年11月當災難來臨，我地又可以怪誰？當樓價回落時，金融業缺點便逐步浮現出來。你可以裸泳，但退潮前必須番衫，不然便會自暴其醜。
港人又何嘗唔係？2003年4月到07年10月享受咁長歡樂時光，忘記當時鐘敲打十二下時，馬車將變回南瓜、駿馬將變回老鼠，一切打回原形──灰姑娘仍係灰姑娘。
貝南奇要求美國銀行家減免樓按者本金，減少喪失抵押品贖回權。問題係減少樓價由邊個支付？係銀行股東還是納稅人？利率下降已減少供樓者財政負擔。中國人話「冇咁大個頭唔好戴咁大頂帽」，供唔起樓點解要買樓？作為政府有責任解決人民居住問題，但冇責任幫人民做業主。2006年年底美國已有7％樓按者變成負資產，2007年年底根據高盛及大摩估計已上升到21％，或一千零五十萬個家庭。如樓價再跌15％（過去樓價調整一般達25％），將有2.6萬億美元樓按陷入負資產行列。
過去一百年美國迅速冒起成為世界領袖，來自背後三個C。第一個C係資本主義（capitalism）。鼓勵競爭，容許優勝劣汰，最後結果必然係資本集中少數人手中，形成貧窮差距擴大。第二個C係基督教精神（christianity）。倡導人要誠實、正直及可信賴，並向弱勢社群提供援助，減少窮人壓力。第三個C係憲法（constitution）。任何人、機構甚至總統及政府都必須守法。呢次次按危機，令人質疑美國大銀行及大證券行誠信。貝南奇拚命減息壓低美元價，令人感覺美國政府都幾無賴（四十年來我老曹第一次用「無賴」去形容美國政府）。我老曹細個時母親教導：仔，寧可失去一切，都不可敗壞家聲。永遠唔可唔屬於你東西。各位可能認為上述說話好老土，但今天我老曹教導下一代都係一樣，寧可失去一切，都不可敗壞家聲！貝南奇講話，令人再次感到美國人「無賴」！樓按者點可以咁無賴，輸賴贏要？
日央行好快干預日圓
今年日經平均指數下跌15％，因美元兌日圓回落8.2％，見102.62日圓。以豐田為例，弱勢美元令其去年第四季少賺1.94億美元，今年第一季影響更大；南韓好D，韓圜兌美元只升值5％；中國人民幣只升值2.5％，因此影響又較南韓少（反而勞工法影響更大）。日本財長表示，對日圓近日升值不滿，相信好快會下令日本央行入市干預，阻止日圓升穿100關口。加拿大央行宣布減息去阻止加元進一步升值。澳洲宣布呢次係最後一次加息。歐盟政府要求美國政府支持美元價，讓美元唔再兌歐羅貶值。美元貶值係咪快完成？3月18日減息後才知道。
彼得林治認為，投資市場，十次中睇六次已經了不起，冇人十次十次。投資要成功係點樣十次睇中六次中賺得大，睇錯四次中輸得少。就係唔好感情用事，其次係止蝕唔止賺，每次虧損10-15％時不要氣餒，傷心一天，第二天重返戰場。長痛不如短痛，投資就係學習接受短痛，唔好讓小虧損變成大虧損。
索羅斯認為，呢次衰退係過去六十年內最差一次，富國銀行主席認為，繼大蕭條後從未見過一次全國性房價咁樣跌法。波動股市中，風險往往超過回報。
唔怕米貴，只怕運滯。去年11月起港人面對米貴兼運滯，最近米價創二十年內新高。由於惡劣天氣，加上中國同印度需求上升，出口國如越南、埃及因存量跌至二十五年內新低而限制出口。全球共有二十五億「食米」民族，呢回真係食貴米，令人擔心捱唔起米貴地區將面對治安惡化。
又一鐵面無私——王岐山
人人都話滯脹。滯脹代表一方面停滯、另一方面膨脹。我老曹睇到經濟唔係停滯而係萎縮；未來唔係滯脹，而係通縮、通脹一齊出現，此乃信貸緊縮（Credit Crunch）後果。1974年12月至81年10月段日子才係滯脹。七十年代K增長率達60％，引發滯脹；反觀2001年1月至2004年6月K增長率只有24％，過去三年美國K增長率愈來愈慢。美國聖路易聯儲銀行主席話，過去三年，L年增長率5.5％、K接近零（M已唔再公布，因為太複雜）；至今為止核心通脹率仍然好低，只有能源及食品價格飛升。我地面對唔係滯脹，而係信貸緊縮；高油價、高金價及高食品價格理由係弱勢美元。股市回落理由係信貸萎縮；美國樓價回落理由亦係信貸萎縮。
王岐山係北京前市長，之前係銀行家，而且同全球各金融界領袖有良好關係。佢近年坐住白金升降機，相信將接替中國鐵娘子出任國家副總理。佢做銀行家時金融知識依家剛好用得，而佢過去亦曾幫助上海朱解決1998年國企債務重組。
1979年王岐山成為中央政府智囊團成員，協助中國走向改革開放；1989年成為建設銀行第二號把手，將該行改為商業銀行，2005年集資80億美元在港上市。1995年引入大摩，成為第一間進入中國投資銀行，組成中國國際資本公司。1997年香港主權回歸後經濟陷入低潮，兩間省政府支持國企宣布無力清還100億美元外債，佢下令廣東國際信託投資公司破產，令外資損失慘重並獲得教訓──貸款畀國企一樣要睇借款公司還債能力，唔好指望中央政府承擔；另將東江水收益注入粵海投資（270），協助還款。其後佢大力改革內地銀行，為中國金融業向外開放做工夫。沙士期間北京市政府一再隱瞞事實，令超過一百人死亡，幾千人受感染。佢出任市長後，協助醫院增加超過逾千張病床，處理超過一萬個病人，並充分同世界生組織合作將沙士疫情完全公開。冇耐之後，北京沙士受控制，問題解決，佢又立即參與2008年北京奧運建設。呢次升職，係協助中國面對美國經濟衰退（或放緩），同時解決內地通脹問題及改變內地貧富差距擴大。識得佢人都認為，王岐山係繼上海朱之後又一位鐵面無私。佢政策同溫家寶唔同。溫家寶政策如其名係「溫吞水」，王岐山則如其名「政令如山」。佢例如宣布價格控制去阻止通脹率進一步上升，媲美1994年上海朱宣布人民幣同美元掛，未來許升不許跌去抑制通脹。透過王岐山再次運用計劃經濟手段去阻止通脹率進一步上升，外資相信只係權宜之計，因為王岐山係支持改革放政策。1月28日雪災事件向全球顯示中國能源及電力輸送系統係幾咁脆弱，中國交通運輸系統根本上無法負荷GDP 10％速度增長。如中國以依家速度增長到2020年，中國將消耗全球50％煤，咁樣可能咩？唔搞好現在，點樣面對將來？
商品呈拋物線上升
滬深A股應不久將來發出熊市確認訊號（50天線跌穿250天線）。我老曹認為，環球化大環境下，只有時差（前後之分），冇兩不相干（decouple）可能性。新興市場不但升幅大，未來跌幅亦大，例如越南股市已由高位回落超過50％，以O計仍乏吸引力。中國GDP完成五年高增長後，總有三幾年低增長期，2008年可以例外嗎？去年中國人均收入達2500美元一年，相等於1951年美國、1970年日本，仍處於高儲蓄率、高投資期及私人消費上升期，呢段日子漸由出口帶動轉為內部消費帶動（一如八十年代至1997年香港）。去年12月中國零售業上升20％，係近十年內最好，轉型期通常出現短暫衰退期，例如1973至74年日本及1981至82年香港。所謂青黃不接期，即製造業出口業增長率放緩，但零售業及內需又未能完全取代。
過去六星期可用「狂牛」去形容商品價格，無論能源、貴重金屬、農產品價格，去年8月至今升幅都十分大；到底係需求推動抑或資金離開股市轉攻商品市場結果【圖】？
美國經濟進入放緩期，商品價格反而急升？有人認為係中國同印度因素。但點解價格去年8月前唔升，去年8月次按危機爆發後才升？上述項目已形成拋物線（parabola）趨勢。通常只有牛市三期，才會出現拋物線上升曲線，過去六個月商品價格上升，有可能係商品牛市第三期。大家都知道，拋物線上升，到極限時又可以出現拋物線回落，最近例子係本港國企指數，由去年8、9、10月上升，到11、12月及今年1月回落。
商品幾時見頂？甚至最專業投資者亦無法事前告訴你，但拋物線上升遲早見頂可以肯定。我老曹忠告係──遠離商品市場，沽售所有同能源、原材料有關股份。
引導群眾、追隨群眾、遠離群眾，乃成功投資策略三部曲。群眾轉角市出現前通常犯錯。
3月5日，周三。恒生指數跌5.53，收23114.34；成交797.7億元。3月期指高水，升149點，收23150點，睇港股應進入熊市二期，即1月22日起短期大市見底，進入個別發展期。港機工程（044）跌11％，見150.9元，雖然去年純利升27％；中國海外（688）跌2.7％，收13.82元；招商局國際（144）跌2.9％，收37.05元；中海油（883）跌1.8％，收11.9元；中聯通（762）升7.5％，收17元；網通（906）升6.2％，見24.05元，因高盛推介。東方海外（316）跌6.3％，收45.45元；永隆（096）跌5.6％，收89.65元，因純利跌15％。
本金年增長15%唔容易
滬深三百指數跌0.91％，收4628.72。寶鋼跌4.7％、武鋼跌6.3％、馬鋼跌3.1％、山東黃金跌3％。擔心美國經濟放緩將壓抑原材料需求。
愛爾蘭住宅價格去年跌7％，德國下跌6％、英國仍升9％、比利時升7％、法國升4％。愛爾蘭過去因升得多，去年回落正常；德國2006年已跌0.1％，去年又跌，令人失望；三年前我老曹曾考慮投資德國物業，睇完該國《租務法》後話怕怕。任何投資都必須深入了解調查，三思後才決定，不能魯莽行事。
美國有超過一萬隻基金。2006年獲利超過15％基金約一千四百隻，成績幾好。2007年又點？獲利超過15％基金只有二百七十隻，較2006年減少80％，其中大部分係貴金屬基金、能源基金及細價股基金。換言之，唔好以為本金每年增長15％係一件好容易事。
股價（P）由純利（E）及純利增長率（G）決定，但「E」及「G」卻唔容易掌握。
過去一年，小麥由3美元一蒲式耳升至今年一度見17美元，一年內升幅五倍，真係難以想像！主因係殊仔愚蠢乙醇計劃刺激玉米需求，加上去年全球天氣轉壞，令到全球糧食價格急升。
回望過去四十年，香港樓價由1967年50元一呎升至1997年8月12000元一呎，上升二百四十倍；金價由1969年初35美元升至1980年1月850美元，上升二十三倍；利率由1980年中21厘減至2003年中1厘，下跌95％；油價由1973年10月1.5美元一桶到2008年3月103.5美元一桶，上升二十八倍。恒生指數由1967年中67點到2007年10月32000點，上升四百七十六倍。只要捕捉到任何一個大浪，都可令人發達。
寧可失去一切不可敗壞家聲 我老曹擒日搭的士，的士司機與我老曹同歲，佢大吐苦水曰，當年的士牌18萬元，佢冇膽供；住宅樓幾萬元一層時冇買，亦好後悔，到今天只能依靠月入萬零蚊，好彩身體仍佳頂得住。我老曹睇睇佢，再諗諗自己，到底係我老曹較別人幸運，抑或我老曹較別人聰明？1967年踏足社會做事至今超過四十年，工資收入有幾多？再計計1969年我老曹住5000元到銀行開支票戶口，學人地投資股票兼買樓，哪方面收入較多？答案係5000元資本投資回報（本利和），係自己四十年打工收入四倍！應驗七十年代一位世伯句──「發達容易、搵食艱難」及「冇人打工發達」。由此顯示，智慧理財十分重要。
2002年10月面對科網股泡沫爆破，年聖誕節唔少美國人祈禱：「上帝啊！給我多一個泡沫吧。」上帝果然天從人願，畀美國人一個地產泡沫。可惜美國人忘記2002年聖誕節禱告，以為好日子長存，結果2007年8月上帝十分憤惱，發出第一個警告，點知美國人仍當佢冇到；2007年11月當災難來臨，我地又可以怪誰？當樓價回落時，金融業缺點便逐步浮現出來。你可以裸泳，但退潮前必須番衫，不然便會自暴其醜。
港人又何嘗唔係？2003年4月到07年10月享受咁長歡樂時光，忘記當時鐘敲打十二下時，馬車將變回南瓜、駿馬將變回老鼠，一切打回原形──灰姑娘仍係灰姑娘。
貝南奇要求美國銀行家減免樓按者本金，減少喪失抵押品贖回權。問題係減少樓價由邊個支付？係銀行股東還是納稅人？利率下降已減少供樓者財政負擔。中國人話「冇咁大個頭唔好戴咁大頂帽」，供唔起樓點解要買樓？作為政府有責任解決人民居住問題，但冇責任幫人民做業主。2006年年底美國已有7％樓按者變成負資產，2007年年底根據高盛及大摩估計已上升到21％，或一千零五十萬個家庭。如樓價再跌15％（過去樓價調整一般達25％），將有2.6萬億美元樓按陷入負資產行列。
過去一百年美國迅速冒起成為世界領袖，來自背後三個C。第一個C係資本主義（capitalism）。鼓勵競爭，容許優勝劣汰，最後結果必然係資本集中少數人手中，形成貧窮差距擴大。第二個C係基督教精神（christianity）。倡導人要誠實、正直及可信賴，並向弱勢社群提供援助，減少窮人壓力。第三個C係憲法（constitution）。任何人、機構甚至總統及政府都必須守法。呢次次按危機，令人質疑美國大銀行及大證券行誠信。貝南奇拚命減息壓低美元價，令人感覺美國政府都幾無賴（四十年來我老曹第一次用「無賴」去形容美國政府）。我老曹細個時母親教導：仔，寧可失去一切，都不可敗壞家聲。永遠唔可唔屬於你東西。各位可能認為上述說話好老土，但今天我老曹教導下一代都係一樣，寧可失去一切，都不可敗壞家聲！貝南奇講話，令人再次感到美國人「無賴」！樓按者點可以咁無賴，輸賴贏要？
日央行好快干預日圓
今年日經平均指數下跌15％，因美元兌日圓回落8.2％，見102.62日圓。以豐田為例，弱勢美元令其去年第四季少賺1.94億美元，今年第一季影響更大；南韓好D，韓圜兌美元只升值5％；中國人民幣只升值2.5％，因此影響又較南韓少（反而勞工法影響更大）。日本財長表示，對日圓近日升值不滿，相信好快會下令日本央行入市干預，阻止日圓升穿100關口。加拿大央行宣布減息去阻止加元進一步升值。澳洲宣布呢次係最後一次加息。歐盟政府要求美國政府支持美元價，讓美元唔再兌歐羅貶值。美元貶值係咪快完成？3月18日減息後才知道。
彼得林治認為，投資市場，十次中睇六次已經了不起，冇人十次十次。投資要成功係點樣十次睇中六次中賺得大，睇錯四次中輸得少。就係唔好感情用事，其次係止蝕唔止賺，每次虧損10-15％時不要氣餒，傷心一天，第二天重返戰場。長痛不如短痛，投資就係學習接受短痛，唔好讓小虧損變成大虧損。
索羅斯認為，呢次衰退係過去六十年內最差一次，富國銀行主席認為，繼大蕭條後從未見過一次全國性房價咁樣跌法。波動股市中，風險往往超過回報。
唔怕米貴，只怕運滯。去年11月起港人面對米貴兼運滯，最近米價創二十年內新高。由於惡劣天氣，加上中國同印度需求上升，出口國如越南、埃及因存量跌至二十五年內新低而限制出口。全球共有二十五億「食米」民族，呢回真係食貴米，令人擔心捱唔起米貴地區將面對治安惡化。
又一鐵面無私——王岐山
人人都話滯脹。滯脹代表一方面停滯、另一方面膨脹。我老曹睇到經濟唔係停滯而係萎縮；未來唔係滯脹，而係通縮、通脹一齊出現，此乃信貸緊縮（Credit Crunch）後果。1974年12月至81年10月段日子才係滯脹。七十年代K增長率達60％，引發滯脹；反觀2001年1月至2004年6月K增長率只有24％，過去三年美國K增長率愈來愈慢。美國聖路易聯儲銀行主席話，過去三年，L年增長率5.5％、K接近零（M已唔再公布，因為太複雜）；至今為止核心通脹率仍然好低，只有能源及食品價格飛升。我地面對唔係滯脹，而係信貸緊縮；高油價、高金價及高食品價格理由係弱勢美元。股市回落理由係信貸萎縮；美國樓價回落理由亦係信貸萎縮。
王岐山係北京前市長，之前係銀行家，而且同全球各金融界領袖有良好關係。佢近年坐住白金升降機，相信將接替中國鐵娘子出任國家副總理。佢做銀行家時金融知識依家剛好用得，而佢過去亦曾幫助上海朱解決1998年國企債務重組。
1979年王岐山成為中央政府智囊團成員，協助中國走向改革開放；1989年成為建設銀行第二號把手，將該行改為商業銀行，2005年集資80億美元在港上市。1995年引入大摩，成為第一間進入中國投資銀行，組成中國國際資本公司。1997年香港主權回歸後經濟陷入低潮，兩間省政府支持國企宣布無力清還100億美元外債，佢下令廣東國際信託投資公司破產，令外資損失慘重並獲得教訓──貸款畀國企一樣要睇借款公司還債能力，唔好指望中央政府承擔；另將東江水收益注入粵海投資（270），協助還款。其後佢大力改革內地銀行，為中國金融業向外開放做工夫。沙士期間北京市政府一再隱瞞事實，令超過一百人死亡，幾千人受感染。佢出任市長後，協助醫院增加超過逾千張病床，處理超過一萬個病人，並充分同世界生組織合作將沙士疫情完全公開。冇耐之後，北京沙士受控制，問題解決，佢又立即參與2008年北京奧運建設。呢次升職，係協助中國面對美國經濟衰退（或放緩），同時解決內地通脹問題及改變內地貧富差距擴大。識得佢人都認為，王岐山係繼上海朱之後又一位鐵面無私。佢政策同溫家寶唔同。溫家寶政策如其名係「溫吞水」，王岐山則如其名「政令如山」。佢例如宣布價格控制去阻止通脹率進一步上升，媲美1994年上海朱宣布人民幣同美元掛，未來許升不許跌去抑制通脹。透過王岐山再次運用計劃經濟手段去阻止通脹率進一步上升，外資相信只係權宜之計，因為王岐山係支持改革放政策。1月28日雪災事件向全球顯示中國能源及電力輸送系統係幾咁脆弱，中國交通運輸系統根本上無法負荷GDP 10％速度增長。如中國以依家速度增長到2020年，中國將消耗全球50％煤，咁樣可能咩？唔搞好現在，點樣面對將來？
商品呈拋物線上升
滬深A股應不久將來發出熊市確認訊號（50天線跌穿250天線）。我老曹認為，環球化大環境下，只有時差（前後之分），冇兩不相干（decouple）可能性。新興市場不但升幅大，未來跌幅亦大，例如越南股市已由高位回落超過50％，以O計仍乏吸引力。中國GDP完成五年高增長後，總有三幾年低增長期，2008年可以例外嗎？去年中國人均收入達2500美元一年，相等於1951年美國、1970年日本，仍處於高儲蓄率、高投資期及私人消費上升期，呢段日子漸由出口帶動轉為內部消費帶動（一如八十年代至1997年香港）。去年12月中國零售業上升20％，係近十年內最好，轉型期通常出現短暫衰退期，例如1973至74年日本及1981至82年香港。所謂青黃不接期，即製造業出口業增長率放緩，但零售業及內需又未能完全取代。
過去六星期可用「狂牛」去形容商品價格，無論能源、貴重金屬、農產品價格，去年8月至今升幅都十分大；到底係需求推動抑或資金離開股市轉攻商品市場結果【圖】？
美國經濟進入放緩期，商品價格反而急升？有人認為係中國同印度因素。但點解價格去年8月前唔升，去年8月次按危機爆發後才升？上述項目已形成拋物線（parabola）趨勢。通常只有牛市三期，才會出現拋物線上升曲線，過去六個月商品價格上升，有可能係商品牛市第三期。大家都知道，拋物線上升，到極限時又可以出現拋物線回落，最近例子係本港國企指數，由去年8、9、10月上升，到11、12月及今年1月回落。
商品幾時見頂？甚至最專業投資者亦無法事前告訴你，但拋物線上升遲早見頂可以肯定。我老曹忠告係──遠離商品市場，沽售所有同能源、原材料有關股份。
引導群眾、追隨群眾、遠離群眾，乃成功投資策略三部曲。群眾轉角市出現前通常犯錯。
2008-03-05
熊一可能結束
3月4日，周二。恒生指數跌465.1，收23119.87；成交841.2億元。3月期指跌314點，收23001點；4月期指跌275點，收23020點。期指倒掛現象消失，不過3月期指仍係低水，唔排除恒生指數3月下試1月22日低點，如守得住，港股將進入熊市二期（炒上落市）；熊市一期極有可能今年1月22日已結束。
最危險地方係最安全地方
今天控（005）升0.9％，至120.4元。今時今日存款豐只收到1厘息，反而控股份卻可收6厘幾息（而且仲有機會按年加息10％），點解人們寧可存錢收息亦唔6厘幾息控股份？再次證明買股票目的係賺價，唔係收息。麥格理將恒生（011）評級由跑贏大市下調到中性，令恒生股價跌3.3％，收142.3元，創2月6日以來最大跌幅；中國海外（688）跌4.3％，至14.2元，創2月20日以來最大跌幅；世茂房地產（813）跌5％、中移動（941）跌2％、工商銀行（1398）跌2.3％、信置（083）跌3.4％、港交所（388）跌2.8％。
上周美國調查二千二百四十一個投資者中，一千三百六十一個睇淡，佔60％；四百八十四個睇好，佔22％；中立者佔18％。
美元兌日圓連跌六天，今天東京成103.25日圓（紐約一度見102.62日圓，係自2005年1月28日以來最高）。六天內美元兌日圓急跌2.9％，技術上睇，到100日圓日本央行會干預。
股市近日回落，部分受利差交易拆倉影響。古龍小說名言：最危險地方可能係最安全地方。依家咁多人加入睇淡行列，我老曹反而相信恒指21709點有得守。
花旗推介中信泰富（267）、第一太平（142）、新世界發展（017）及領匯（823）。該行估計中信泰富今年每股獲利2.75元，升11.3％，O十五點六倍，目標價48.1元；第一太平今年每股獲利7美仙，O十點七倍，目標價7.6元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.3元，升10.8%，O十六點六倍，目標價25.5元；領匯今年每股獲利1.68元，減少17.6％，O十一點二倍，目標價22.93元。
國企股下跌空間仍大
滬深A股跌119.6，收4671.15。滬深A股50天平均線下跌，唔排除3月份內跌穿200天線，確認A股熊市。浦發銀行跌9％，收38.98元；滬深發展跌9.9％，報29.75元；招商銀行（3968）跌4.6％。從O角度睇，滬深A股存在巨大下跌空間，依家支持股價因素來自供求不平衡。隨2008年非流通股轉為流通股，加上新股上市及國企紅籌回歸，滬深A股遲早由炒供求返回炒業績。換言之，今年3月確認A股熊市已去年10月出現機會十分大。大家要小心本港國企股O亦好高，過去國企股O係低於恒生指數平均O，家恒生O合理水平（十五倍），反而國企O企二十五倍。如內地A股回落，國企股下跌空間將會好大。
正常情況下，恒指平均O十二至十八倍之間上落，國企O去年8月前仍低於恒指，港股直通車消息刺激下，出現國企O高於恒指O。隨A股進入熊市，國企股調整幅度仍未足夠，估計最少仲有三分一下調空間。
以今年3月港股分析：二線股偏低、恒指合理、國企股仍偏高。從O角度睇，風險最大係國企股。
每一年無論環境點樣惡劣，都有一個或以上購貨點，相信冇人反對，問題係點樣唔受煙霧與鏡花所迷惑，將佢搵出？去年11月開始拋售，代表市場信貸環境已改變，情況較2000年3月科網股泡沫爆破更惡劣，擔心呢次熊市唔係深而短又或淺而長，而係又深又長！油價及食物價格上升，對下層社會人士（或發展中國家人民）影響好大，上述並非高收入人士（或OECD國家人民）所能了解。經歷1997年第三季至2003年第二季負資產港人，應該明白上述感受。投資者波浪滔滔大海中前進，必須制訂策略──未來策略係點樣熊市中生存及戰勝惡劣環境。我老曹另一本書《論戰》將於3月15日出版，希望有助大家制訂今年投資策略。
熊市中勝出有如逆水行舟，但並非冇可能。熊市反彈係用作減持周期性股份（Cyclical Stocks），而非博反彈之用。熊市中保存購買力較賺錢重要，小戰勝作用唔大，大戰勝才可以改變一生，各位小心犯上「Win in the battle, lose in the war!」毛病。美股已確認熊市，港股仍在牛熊交戰，勝負未分，但已強弱懸殊，擔心最後熊勝牛敗。各位一定要Think Global , Act Local，利用國際形勢從中獲利。
1931年Humphrey Neill寫一本書叫Tape Reading and Market Tactics。該書指出，大部分人股票市場蝕大本，理由就係唔肯認輸；即係睇錯大市方向，虧損剛出現時唔肯止蝕。
商品價格仍在Boom，股市則反彈乏力，上述情況對消費者及製造業不利。美國2月份ISM指數跌至48.3（1月份50.7），指數低於50，代表製造業進入萎縮期（去年12月份為48.4）。美元弱勢未令美國製造業復甦，理由係油價及原材料價格上升，令製造業邊際利潤下降。所謂「弱勢貨幣刺激出口、強勢貨幣刺激入口」理論早七十年代破產。
美國淪為全球最大負債國
1993年畢非德曾用4.33億美元收購Dexter Shoe公司，但佢唔係用鈔票，而係靠發行巴郡股票。2001年Dexter Shoe支持唔住，反之佢發行1.6％巴郡股票市值卻升至35億美元！畢非德承認上述係佢有生以來最差一項交易。好多時我地會不知不覺間將高增值項目換入冇前途投資，例如2000年英國前財長252美元沽出英國持有黃金，買入美元債券。曉揀並唔容易，連畢非德亦有時揀錯，更何況一般人！揀錯點算？記住止蝕唔止賺。周一畢非德收回向MBIA、Ambac及FGIC手上municipal債券提供再保，令上述保債公司股價又再回落，會否引發美股新一輪拋售潮？
雖然貝南奇可以直升機擲銀紙，但面對金融機構無償債能力（insolvent），最後邊個力量大？通脹抑或通縮？家睇落兩樣一齊，能源價格同食物價格通脹，股票同物業價格通縮。不過，聯儲局仍未放棄，3月份計劃再減息0.5厘至0.75厘，一如參加越戰（明知輸一樣要繼續打落去）。畢非德認為「The party's over」。樓價下跌壓力下，呢D債保公司最終被迫出售municipal債券保險業務機會極大。美國只佔全球人口3％，卻用去全球人口80％儲蓄，上述情況唔可能長期維持。各國都將手上美元轉為主權基金去購買美國資產，令愈來愈多美元資產落入外國人手中；美國已淪為全球最大負債國！
三卡以上鑽石價錢愈升愈有 工字唔出頭，除八十年代及九十年代初期本港加薪幅度略大於CPI升幅外，由1994年起本港加薪幅度只反映CPI升幅。過去十四年除非閣下升職，不然你收入扣除通脹並冇增加【圖】。我老曹他報上睇到有讀者問，今年三十歲月入3萬多，手上有100多萬元投資，點樣可以四十歲退休？如果問我老曹，答案係問者戇居、答者愚蠢！除非打政府工，可以四十五歲時申請退休咬長糧，由1979年至今美元購買力每年失去5%，至今並未停止。唔好以為每年回報率15%好容易做到，1997年至今恒生指數平均每年只升4%（由16000多點升至23000多點）。恒指成分股公司全都係全港最一流企業，尚且如此，更何況一般人？根據康狄夫循環理論，香港已完成三十年高速增長期（1967至97年），進入十年高原期（1997至2007年），2008年香港極有機會進入十五到二十年回落期，經濟回落期，保本亦有一定困難。至於中國，1978至2008年高速增長期亦完成，正進入十年高原期（2008至2018年），即中國仲有十年炒上落市，香港進入跑輸通脹期。
過去五年，鑽石進入供不應求期。南非轉為黑人政府後，經濟愈搞愈曳，津巴布韋更走上荒謬獨裁之路。南非局勢係令近五年白金及黃金價格大升部分理由，同樣亦刺激鑽石價格上升。去年全球鑽石產量因南美減少40％而受影響；鑽石約50％由美國人買去，中國人、印度人及中東人對較大粒及高品質鑽石較有興趣。佢地購買欲，令三卡或以上鑽石售價今年超過100萬港元一粒，大大拋離一卡約值10萬元或以下鑽石售價。由於美國出現不景氣，相信一卡或以下鑽石價格漲唔起，反而三卡或以上漲完可以再漲，情況有如豪宅同天水圍住宅兩者差距愈拉愈開。
索羅斯睇中國樓市見頂
啤酒生產用原料、輔料、能源、運輸等成本繼續攀升。不過，以燕京啤酒集團為例，七十六個產品中只有五個提價。生產啤酒大麥主要來自澳洲，已經由去年年初170美元一噸升到今年2月500美元一噸，漲幅接近兩倍；反之，啤酒為爭奪市場佔有率，加價品牌並唔多，相信啤酒廠純利將走下坡。
今年1月北京商品住宅開盤平均價13843元一平方米，較高價下降17.7％或2450元一平方米，普通住宅回落12.8％、公寓項目跌29.3％，降幅較大。
人行副行長易綱話，今年內央行唔會對從緊貨幣政策發生任何動搖，銀行向發展商貸款額今年將受到進一步控制。資金壓力下，發展商只有降價出貨。
廣州一手樓成交價1月份維持9000元一平方米左右。深圳銷售均價15000元左右。重慶仍可睇好，北京、上海房價與收入比已達十六比一；重慶只有七比一，觀望氣氛濃厚。
至於成都樓市，春節前後萬科帶頭減價，然後係中海及藍光，引發降價促銷潮。最先係萬科魅力城市降價20-30％；中海則提供十年貼息計劃；藍光以3980元一平方米開盤，引發新一輪減價潮。
睇依家應驗索羅斯三年前預言──中國樓市唔過2008年。
3月4日，周二。恒生指數跌465.1，收23119.87；成交841.2億元。3月期指跌314點，收23001點；4月期指跌275點，收23020點。期指倒掛現象消失，不過3月期指仍係低水，唔排除恒生指數3月下試1月22日低點，如守得住，港股將進入熊市二期（炒上落市）；熊市一期極有可能今年1月22日已結束。
最危險地方係最安全地方
今天控（005）升0.9％，至120.4元。今時今日存款豐只收到1厘息，反而控股份卻可收6厘幾息（而且仲有機會按年加息10％），點解人們寧可存錢收息亦唔6厘幾息控股份？再次證明買股票目的係賺價，唔係收息。麥格理將恒生（011）評級由跑贏大市下調到中性，令恒生股價跌3.3％，收142.3元，創2月6日以來最大跌幅；中國海外（688）跌4.3％，至14.2元，創2月20日以來最大跌幅；世茂房地產（813）跌5％、中移動（941）跌2％、工商銀行（1398）跌2.3％、信置（083）跌3.4％、港交所（388）跌2.8％。
上周美國調查二千二百四十一個投資者中，一千三百六十一個睇淡，佔60％；四百八十四個睇好，佔22％；中立者佔18％。
美元兌日圓連跌六天，今天東京成103.25日圓（紐約一度見102.62日圓，係自2005年1月28日以來最高）。六天內美元兌日圓急跌2.9％，技術上睇，到100日圓日本央行會干預。
股市近日回落，部分受利差交易拆倉影響。古龍小說名言：最危險地方可能係最安全地方。依家咁多人加入睇淡行列，我老曹反而相信恒指21709點有得守。
花旗推介中信泰富（267）、第一太平（142）、新世界發展（017）及領匯（823）。該行估計中信泰富今年每股獲利2.75元，升11.3％，O十五點六倍，目標價48.1元；第一太平今年每股獲利7美仙，O十點七倍，目標價7.6元；新世界發展2007╱08年度每股獲利1.3元，升10.8%，O十六點六倍，目標價25.5元；領匯今年每股獲利1.68元，減少17.6％，O十一點二倍，目標價22.93元。
國企股下跌空間仍大
滬深A股跌119.6，收4671.15。滬深A股50天平均線下跌，唔排除3月份內跌穿200天線，確認A股熊市。浦發銀行跌9％，收38.98元；滬深發展跌9.9％，報29.75元；招商銀行（3968）跌4.6％。從O角度睇，滬深A股存在巨大下跌空間，依家支持股價因素來自供求不平衡。隨2008年非流通股轉為流通股，加上新股上市及國企紅籌回歸，滬深A股遲早由炒供求返回炒業績。換言之，今年3月確認A股熊市已去年10月出現機會十分大。大家要小心本港國企股O亦好高，過去國企股O係低於恒生指數平均O，家恒生O合理水平（十五倍），反而國企O企二十五倍。如內地A股回落，國企股下跌空間將會好大。
正常情況下，恒指平均O十二至十八倍之間上落，國企O去年8月前仍低於恒指，港股直通車消息刺激下，出現國企O高於恒指O。隨A股進入熊市，國企股調整幅度仍未足夠，估計最少仲有三分一下調空間。
以今年3月港股分析：二線股偏低、恒指合理、國企股仍偏高。從O角度睇，風險最大係國企股。
每一年無論環境點樣惡劣，都有一個或以上購貨點，相信冇人反對，問題係點樣唔受煙霧與鏡花所迷惑，將佢搵出？去年11月開始拋售，代表市場信貸環境已改變，情況較2000年3月科網股泡沫爆破更惡劣，擔心呢次熊市唔係深而短又或淺而長，而係又深又長！油價及食物價格上升，對下層社會人士（或發展中國家人民）影響好大，上述並非高收入人士（或OECD國家人民）所能了解。經歷1997年第三季至2003年第二季負資產港人，應該明白上述感受。投資者波浪滔滔大海中前進，必須制訂策略──未來策略係點樣熊市中生存及戰勝惡劣環境。我老曹另一本書《論戰》將於3月15日出版，希望有助大家制訂今年投資策略。
熊市中勝出有如逆水行舟，但並非冇可能。熊市反彈係用作減持周期性股份（Cyclical Stocks），而非博反彈之用。熊市中保存購買力較賺錢重要，小戰勝作用唔大，大戰勝才可以改變一生，各位小心犯上「Win in the battle, lose in the war!」毛病。美股已確認熊市，港股仍在牛熊交戰，勝負未分，但已強弱懸殊，擔心最後熊勝牛敗。各位一定要Think Global , Act Local，利用國際形勢從中獲利。
1931年Humphrey Neill寫一本書叫Tape Reading and Market Tactics。該書指出，大部分人股票市場蝕大本，理由就係唔肯認輸；即係睇錯大市方向，虧損剛出現時唔肯止蝕。
商品價格仍在Boom，股市則反彈乏力，上述情況對消費者及製造業不利。美國2月份ISM指數跌至48.3（1月份50.7），指數低於50，代表製造業進入萎縮期（去年12月份為48.4）。美元弱勢未令美國製造業復甦，理由係油價及原材料價格上升，令製造業邊際利潤下降。所謂「弱勢貨幣刺激出口、強勢貨幣刺激入口」理論早七十年代破產。
美國淪為全球最大負債國
1993年畢非德曾用4.33億美元收購Dexter Shoe公司，但佢唔係用鈔票，而係靠發行巴郡股票。2001年Dexter Shoe支持唔住，反之佢發行1.6％巴郡股票市值卻升至35億美元！畢非德承認上述係佢有生以來最差一項交易。好多時我地會不知不覺間將高增值項目換入冇前途投資，例如2000年英國前財長252美元沽出英國持有黃金，買入美元債券。曉揀並唔容易，連畢非德亦有時揀錯，更何況一般人！揀錯點算？記住止蝕唔止賺。周一畢非德收回向MBIA、Ambac及FGIC手上municipal債券提供再保，令上述保債公司股價又再回落，會否引發美股新一輪拋售潮？
雖然貝南奇可以直升機擲銀紙，但面對金融機構無償債能力（insolvent），最後邊個力量大？通脹抑或通縮？家睇落兩樣一齊，能源價格同食物價格通脹，股票同物業價格通縮。不過，聯儲局仍未放棄，3月份計劃再減息0.5厘至0.75厘，一如參加越戰（明知輸一樣要繼續打落去）。畢非德認為「The party's over」。樓價下跌壓力下，呢D債保公司最終被迫出售municipal債券保險業務機會極大。美國只佔全球人口3％，卻用去全球人口80％儲蓄，上述情況唔可能長期維持。各國都將手上美元轉為主權基金去購買美國資產，令愈來愈多美元資產落入外國人手中；美國已淪為全球最大負債國！
三卡以上鑽石價錢愈升愈有 工字唔出頭，除八十年代及九十年代初期本港加薪幅度略大於CPI升幅外，由1994年起本港加薪幅度只反映CPI升幅。過去十四年除非閣下升職，不然你收入扣除通脹並冇增加【圖】。我老曹他報上睇到有讀者問，今年三十歲月入3萬多，手上有100多萬元投資，點樣可以四十歲退休？如果問我老曹，答案係問者戇居、答者愚蠢！除非打政府工，可以四十五歲時申請退休咬長糧，由1979年至今美元購買力每年失去5%，至今並未停止。唔好以為每年回報率15%好容易做到，1997年至今恒生指數平均每年只升4%（由16000多點升至23000多點）。恒指成分股公司全都係全港最一流企業，尚且如此，更何況一般人？根據康狄夫循環理論，香港已完成三十年高速增長期（1967至97年），進入十年高原期（1997至2007年），2008年香港極有機會進入十五到二十年回落期，經濟回落期，保本亦有一定困難。至於中國，1978至2008年高速增長期亦完成，正進入十年高原期（2008至2018年），即中國仲有十年炒上落市，香港進入跑輸通脹期。
過去五年，鑽石進入供不應求期。南非轉為黑人政府後，經濟愈搞愈曳，津巴布韋更走上荒謬獨裁之路。南非局勢係令近五年白金及黃金價格大升部分理由，同樣亦刺激鑽石價格上升。去年全球鑽石產量因南美減少40％而受影響；鑽石約50％由美國人買去，中國人、印度人及中東人對較大粒及高品質鑽石較有興趣。佢地購買欲，令三卡或以上鑽石售價今年超過100萬港元一粒，大大拋離一卡約值10萬元或以下鑽石售價。由於美國出現不景氣，相信一卡或以下鑽石價格漲唔起，反而三卡或以上漲完可以再漲，情況有如豪宅同天水圍住宅兩者差距愈拉愈開。
索羅斯睇中國樓市見頂
啤酒生產用原料、輔料、能源、運輸等成本繼續攀升。不過，以燕京啤酒集團為例，七十六個產品中只有五個提價。生產啤酒大麥主要來自澳洲，已經由去年年初170美元一噸升到今年2月500美元一噸，漲幅接近兩倍；反之，啤酒為爭奪市場佔有率，加價品牌並唔多，相信啤酒廠純利將走下坡。
今年1月北京商品住宅開盤平均價13843元一平方米，較高價下降17.7％或2450元一平方米，普通住宅回落12.8％、公寓項目跌29.3％，降幅較大。
人行副行長易綱話，今年內央行唔會對從緊貨幣政策發生任何動搖，銀行向發展商貸款額今年將受到進一步控制。資金壓力下，發展商只有降價出貨。
廣州一手樓成交價1月份維持9000元一平方米左右。深圳銷售均價15000元左右。重慶仍可睇好，北京、上海房價與收入比已達十六比一；重慶只有七比一，觀望氣氛濃厚。
至於成都樓市，春節前後萬科帶頭減價，然後係中海及藍光，引發降價促銷潮。最先係萬科魅力城市降價20-30％；中海則提供十年貼息計劃；藍光以3980元一平方米開盤，引發新一輪減價潮。
睇依家應驗索羅斯三年前預言──中國樓市唔過2008年。
03/04/2008
金融股反覆升唔起
3月3日，周一。恒生指數跌746.7，收23584.97；成交811.22億元。3月期指跌895點，收23315點，低水。工商銀行（1398）跌4％、交通銀行（3328）跌4％、平安保險（2318）跌3.4％、首創置業（2868）跌3.6％、中國海外（688）跌4.1％、富士康（2038）跌6.6％；但統一企業（220）升6.7％，見4.61元，創2月4日以來最大漲幅；TCL通訊科技（2618）升14％，收33仙。
控（005）純利升21％，達191.33億美元，每股獲利1.65美元，升17.9％，表現不俗。
恒生（011）純利升幅更大，相信可支持周二恒生指數反彈；公司股價應該隨公布業績而作相應調整。
滬深三百指數升2.49％，收4790.74。貴州茅台漲價10％，收214.5元；五糧液升5.8％，收38.28元；瀘州老窖升4.7％，收75.3元；中信證券升4.3％，收65.54元；招商銀行升3.8％，收33.17元。2月29日中國證監會批准三隻新基金發行，令股票需求上升，即係炒供求。
首都機場奧運效應遭誇大
日本樓價回落，令夾板價格自2007年第二季起回落，因去年日本入口夾板減少18％，係自從亞洲金融風暴以來第二大跌幅。隨木板價格回升，瑞信推介三林環球（3938），目標價1.67元。
豐分析部認為，奧運效應對北京首都機場（694）影響被誇大，估計2008年乘客升幅只有22％、飛機升降多17％，現價吸引力一般。
高盛推介遠洋地產（3377），目標價10.61元，今年每股獲利57仙人民幣，升4.3％，O十三點五倍；騰訊控股（700）目標價60元，今年每股獲利1.33元，升65.9％，O三十六點一倍；嘉里建設（683）目標價65.6元，今年每股獲利2.47元，升14.8％，O二十一點六倍；深圳高速（548）目標價10.6元，今年每股獲利39仙人民幣，升6.1％，O十七點三倍；江蘇寧滬（177）目標價8元，今年每股獲利38仙人民幣，升23.4％，O十七點七倍；中信銀行（998）目標價5元，今年每股獲利65仙，升57.9％，O三十八點九倍；希慎（014）目標價23.6元，今年每股獲利91仙，減少1.1％，O二十四倍。
花旗推介華晨汽車（1114），2007年每股獲利11.5仙，O十一點七倍，今年每股獲利14.3仙，升23.6％，O九點六倍，目標價2.1元。中糧控股（606）2007年每股獲利33仙，O十六點六倍，今年每股獲利44仙，升31.6％，O十二點六倍，目標價6.7元。大成生化（809）2007年每股獲利34仙，O九倍，今年每股獲利28仙，減少16％，O十點七倍，目標價3.7元。銀泰百貨（1833）2007年每股獲利19.4仙，O三十二倍，今年每股獲利25.5仙，升31.1％，O二十四點五倍，目標價10.4元。金界控股（3918）今年2月每股獲利2.8美仙，O九點七倍，2009年2月每股獲利3.2美仙，升15％，O八點五倍，目標價2.7元。
基金轉用Paddle策略 由於恒指成分股及國企成分股唔少受制於Accumulator，一旦上升，便有人拋售股份；連大行亦轉向推介二線股。3月結算前，基金要跑贏大市被迫轉向二線股尋寶，令Paddle strategy又再流行。Paddle意思除以小攻大外，亦代表小步慢行，或打乒乓波都叫paddle；總之，大家意會啦。近年牛熊共舞股市中係幾有用策略；例如去年8月恒指由20000點升到32000點又回落到今年1月22000點，似唔似打乒乓波或似跳扭秧歌舞（前三、後三）。
花旗認為，依家台灣股市最有吸引力。各位如有興趣，可考慮投資台灣股票基金。
2008年至今金價升幅係歐羅及日圓兩倍，上周五已見978.2美元，距離1000美元好近了。由去年9月18日至今（美國第一次減息），金價已上升35％；白金升幅更達43％，見2214.5美元；白銀升幅係貴重金屬中最少者，因近年白銀主要已改作工業用途變成賤金屬。1999年英國前財長Gordon Brown宣布拋金買政府債券，當時金價253.2美元一盎斯，八年後金價卻翻兩番，證明高官一向冇投資智慧。最近IMF又再賣金，IMF有金103.4百萬盎斯，係美國及德國之後最大金機構。如獲一百八十五個成員國85％同意，才可賣金；如不獲通過，2010年IMF虧損可達4億美元一年，睇呢次IMF賣金要求可獲成員國通過。結果又係阿崩叫狗、愈叫愈走。
路透社估計，2007年第四季標普五百指數純利下跌20.5％（去年10月1日估計上升11.5％）。護理及科技股純利上升13％及28％，基本金屬及金融股純利下跌11％及94％。展望今年上半年，企業純利大部分仍係負增長，估計三百四十六間企業純利可能上升，四百八十七間企業純利可能回落，即2008年上半年純利下跌企業仍較純利上升企業多。
1月22日開始股市反彈，建基於聯儲局再膨脹政策（Reflation），依家已令金價、煤價及鋼鐵價格上升，但金融股則反彈乏力，反來覆去升唔起。冇金融股上升支持，整個股市便上升乏力。記得1978年新聯儲局主席米路（Miller）上任後，佢大玩貴錢（expensive money）策略，即一方面加息，一方面增加貨幣供應，令美股利率不斷上升中上升，我老曹亦學曉加息股市升、減息股市跌。1979年年底雪茄伏接任後，1980年將利率推高至21.5厘，1980年通脹率見15％後回落。家情況又點？去年9月起不斷減息，利率遲早見2厘。另一方面，聯儲局今年1月同2月向金融體系注入1600億美元短期貸款（三十天期），但唔係資金。國會批准刺激經濟計劃1500億美元，資金亦來自拍賣債券而非印刷鈔票。換言之，聯儲局由2007年9月起不斷減息，但冇改變美國資金供應速度（年率17％），即係話，貝南奇手法同1978年米路剛相反，策略係低息（cheap money），但冇加快貨幣供應速度。貨幣增長年率17％已唔算慢，但次按危機所引發債市萎縮，情況有如九十年代日股。對美國本土而言，經濟係面對通縮，令股市及樓價下跌。由於息差收窄令利差交易棄美元流向其他貨幣（或重返日圓及瑞士法郎），美元價下跌引發全球原材料價格上升。最後結果如何？估計美國通縮到某一水平又再吸引全球資金流入，貨比貨結果令美元價止跌回升，原材料價格回落。最後結果係通縮力量大於通脹，重演九十年代日本「迷失世代」機會極大，由過去流動性過剩，進入流動性陷阱。瑞銀估計，信貸市場次按虧損達4000億至8000億美元，依家撥備只有1200億美元。九十年代日本銀行危機虧損7000億美元，日本GDP只及美國三分一。上周穆估計美國樓價由高峰到低潮可回落20％（至今只回落8％），隨樓價下降，今年銀行股仍需撥備。相信美國GDP進入一段十分長時期增長率由零到2％，即爬行期。
糧食入口稅大減
2001至07年係油價狂升期，當油價升穿100美元一桶後，煤成為最便宜能源！煤唔及石油咁方便運送，但冇天然氣咁麻煩；最大缺點只係骯髒。隨科技進步，煤漸漸唔再骯髒了，改善後發電機廢氣排放量大減；加上中國同印度需求十分大，形成2008年煤價上升空間好大。
為減少食物價格上升，由摩洛哥到土耳其、俄羅斯到台灣，都大幅削減糧食入口稅。部分入口稅由原先130％減至8％，令呢D地區糧食入口量大增，支持小麥、玉米價格上升。
去年中國財政部制定「自主創新產品、政府首購和訂購管理辦法」，近日開始實施。首次明確指示，今後政府採購將優先購買國貨，擅自購買進口產品將受處罰，包括汽車及所有技術含量高產品，以激勵國內企業更多進行自主創新。
西方國家政府採購金額佔GDP 10-15％。中國政府2007年採購規模已達4000億元，在新政策下，最少1400億元採購來自國產。依家最高係美國政府，採購中50％係國產；以色列政府採購35％係國產；中國如介乎35％到50％之間，即有1400億到2000億元採購來自國產。估計最先受惠行業應係汽車業。
高科技股有苗頭
另發布「高效照明產品推廣財政補貼資金管理暫行辦法」（2007年1027號文件），政府大力度推廣高效照明產品，例如普通照明用鎮流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）、金屬鹵化物燈及高壓鈉燈、半導體（LED）照明產品。每隻高效照明產品由中央提供貨價30％補貼，如果係城鄉居民，每隻補貼係貨價50％；估計可省電二百九十億千瓦時，減少二氧化碳排放二千九百萬噸。節能照明概念股相信可大幅反彈。
LED（半導體照明）耗電係普通白熾燈十分一，壽命長達一百倍，係冷光源、工作電壓低、體積小，無紅外線及紫外線污染。2006年LED全球市場超過70億美元，估計五到十年後，可達500億至1000億美元。日本、美國、歐盟、南韓LED冷光技術已啟動，領先技術公司有飛利浦、通用電氣、歐司朗等，中國「十一．五」計劃下亦啟動。中國工程院院士陳良惠話，2010年中國照明用電將達三千二百二十五億千瓦，如三分一用LED，可節省一千億千瓦時，即超過三峽工程一年發電量八百四十七億千瓦時。三峽工程靜態投資1000億元人民幣，動態投資2000億元人民幣，建設期十七至二十年；反而發展LED費用只係100億元。
1960年第一隻Ga Asp（鎵砷磷）紅色發光二極體誕生，發光率0.1流明╱瓦，最初用於電子表上。七十年代已提高到1流明╱瓦，顏色包括紅、黃、綠。八十年代提升到10流明╱瓦。九十年代藍光GaInN材料成功開發。2000年紅、橙區光效已達100流明╱瓦，綠色達50流明╱瓦，已用於汽車剎車燈、交通訊號燈上。中國「十一．五」發展目標係2010年發展出白光LED，光效率達100至130流明╱瓦，代替50％進口高亮晶片。對中國半導體業而言既係機遇又係挑戰。家海外歸來留學生珠三角、長三角、河北、山東、大連、廈門等地，包括中科院、工程院內院士已加入研究，希望2010年前實現半導體照明產業自主，成為第一項由中國人擁有知識產權半導體產品，然後交畀工廠大量生產。2008年高科技股應有一定吸引力，因國家政策向高科技行業傾斜。
3月3日，周一。恒生指數跌746.7，收23584.97；成交811.22億元。3月期指跌895點，收23315點，低水。工商銀行（1398）跌4％、交通銀行（3328）跌4％、平安保險（2318）跌3.4％、首創置業（2868）跌3.6％、中國海外（688）跌4.1％、富士康（2038）跌6.6％；但統一企業（220）升6.7％，見4.61元，創2月4日以來最大漲幅；TCL通訊科技（2618）升14％，收33仙。
控（005）純利升21％，達191.33億美元，每股獲利1.65美元，升17.9％，表現不俗。
恒生（011）純利升幅更大，相信可支持周二恒生指數反彈；公司股價應該隨公布業績而作相應調整。
滬深三百指數升2.49％，收4790.74。貴州茅台漲價10％，收214.5元；五糧液升5.8％，收38.28元；瀘州老窖升4.7％，收75.3元；中信證券升4.3％，收65.54元；招商銀行升3.8％，收33.17元。2月29日中國證監會批准三隻新基金發行，令股票需求上升，即係炒供求。
首都機場奧運效應遭誇大
日本樓價回落，令夾板價格自2007年第二季起回落，因去年日本入口夾板減少18％，係自從亞洲金融風暴以來第二大跌幅。隨木板價格回升，瑞信推介三林環球（3938），目標價1.67元。
豐分析部認為，奧運效應對北京首都機場（694）影響被誇大，估計2008年乘客升幅只有22％、飛機升降多17％，現價吸引力一般。
高盛推介遠洋地產（3377），目標價10.61元，今年每股獲利57仙人民幣，升4.3％，O十三點五倍；騰訊控股（700）目標價60元，今年每股獲利1.33元，升65.9％，O三十六點一倍；嘉里建設（683）目標價65.6元，今年每股獲利2.47元，升14.8％，O二十一點六倍；深圳高速（548）目標價10.6元，今年每股獲利39仙人民幣，升6.1％，O十七點三倍；江蘇寧滬（177）目標價8元，今年每股獲利38仙人民幣，升23.4％，O十七點七倍；中信銀行（998）目標價5元，今年每股獲利65仙，升57.9％，O三十八點九倍；希慎（014）目標價23.6元，今年每股獲利91仙，減少1.1％，O二十四倍。
花旗推介華晨汽車（1114），2007年每股獲利11.5仙，O十一點七倍，今年每股獲利14.3仙，升23.6％，O九點六倍，目標價2.1元。中糧控股（606）2007年每股獲利33仙，O十六點六倍，今年每股獲利44仙，升31.6％，O十二點六倍，目標價6.7元。大成生化（809）2007年每股獲利34仙，O九倍，今年每股獲利28仙，減少16％，O十點七倍，目標價3.7元。銀泰百貨（1833）2007年每股獲利19.4仙，O三十二倍，今年每股獲利25.5仙，升31.1％，O二十四點五倍，目標價10.4元。金界控股（3918）今年2月每股獲利2.8美仙，O九點七倍，2009年2月每股獲利3.2美仙，升15％，O八點五倍，目標價2.7元。
基金轉用Paddle策略 由於恒指成分股及國企成分股唔少受制於Accumulator，一旦上升，便有人拋售股份；連大行亦轉向推介二線股。3月結算前，基金要跑贏大市被迫轉向二線股尋寶，令Paddle strategy又再流行。Paddle意思除以小攻大外，亦代表小步慢行，或打乒乓波都叫paddle；總之，大家意會啦。近年牛熊共舞股市中係幾有用策略；例如去年8月恒指由20000點升到32000點又回落到今年1月22000點，似唔似打乒乓波或似跳扭秧歌舞（前三、後三）。
花旗認為，依家台灣股市最有吸引力。各位如有興趣，可考慮投資台灣股票基金。
2008年至今金價升幅係歐羅及日圓兩倍，上周五已見978.2美元，距離1000美元好近了。由去年9月18日至今（美國第一次減息），金價已上升35％；白金升幅更達43％，見2214.5美元；白銀升幅係貴重金屬中最少者，因近年白銀主要已改作工業用途變成賤金屬。1999年英國前財長Gordon Brown宣布拋金買政府債券，當時金價253.2美元一盎斯，八年後金價卻翻兩番，證明高官一向冇投資智慧。最近IMF又再賣金，IMF有金103.4百萬盎斯，係美國及德國之後最大金機構。如獲一百八十五個成員國85％同意，才可賣金；如不獲通過，2010年IMF虧損可達4億美元一年，睇呢次IMF賣金要求可獲成員國通過。結果又係阿崩叫狗、愈叫愈走。
路透社估計，2007年第四季標普五百指數純利下跌20.5％（去年10月1日估計上升11.5％）。護理及科技股純利上升13％及28％，基本金屬及金融股純利下跌11％及94％。展望今年上半年，企業純利大部分仍係負增長，估計三百四十六間企業純利可能上升，四百八十七間企業純利可能回落，即2008年上半年純利下跌企業仍較純利上升企業多。
1月22日開始股市反彈，建基於聯儲局再膨脹政策（Reflation），依家已令金價、煤價及鋼鐵價格上升，但金融股則反彈乏力，反來覆去升唔起。冇金融股上升支持，整個股市便上升乏力。記得1978年新聯儲局主席米路（Miller）上任後，佢大玩貴錢（expensive money）策略，即一方面加息，一方面增加貨幣供應，令美股利率不斷上升中上升，我老曹亦學曉加息股市升、減息股市跌。1979年年底雪茄伏接任後，1980年將利率推高至21.5厘，1980年通脹率見15％後回落。家情況又點？去年9月起不斷減息，利率遲早見2厘。另一方面，聯儲局今年1月同2月向金融體系注入1600億美元短期貸款（三十天期），但唔係資金。國會批准刺激經濟計劃1500億美元，資金亦來自拍賣債券而非印刷鈔票。換言之，聯儲局由2007年9月起不斷減息，但冇改變美國資金供應速度（年率17％），即係話，貝南奇手法同1978年米路剛相反，策略係低息（cheap money），但冇加快貨幣供應速度。貨幣增長年率17％已唔算慢，但次按危機所引發債市萎縮，情況有如九十年代日股。對美國本土而言，經濟係面對通縮，令股市及樓價下跌。由於息差收窄令利差交易棄美元流向其他貨幣（或重返日圓及瑞士法郎），美元價下跌引發全球原材料價格上升。最後結果如何？估計美國通縮到某一水平又再吸引全球資金流入，貨比貨結果令美元價止跌回升，原材料價格回落。最後結果係通縮力量大於通脹，重演九十年代日本「迷失世代」機會極大，由過去流動性過剩，進入流動性陷阱。瑞銀估計，信貸市場次按虧損達4000億至8000億美元，依家撥備只有1200億美元。九十年代日本銀行危機虧損7000億美元，日本GDP只及美國三分一。上周穆估計美國樓價由高峰到低潮可回落20％（至今只回落8％），隨樓價下降，今年銀行股仍需撥備。相信美國GDP進入一段十分長時期增長率由零到2％，即爬行期。
糧食入口稅大減
2001至07年係油價狂升期，當油價升穿100美元一桶後，煤成為最便宜能源！煤唔及石油咁方便運送，但冇天然氣咁麻煩；最大缺點只係骯髒。隨科技進步，煤漸漸唔再骯髒了，改善後發電機廢氣排放量大減；加上中國同印度需求十分大，形成2008年煤價上升空間好大。
為減少食物價格上升，由摩洛哥到土耳其、俄羅斯到台灣，都大幅削減糧食入口稅。部分入口稅由原先130％減至8％，令呢D地區糧食入口量大增，支持小麥、玉米價格上升。
去年中國財政部制定「自主創新產品、政府首購和訂購管理辦法」，近日開始實施。首次明確指示，今後政府採購將優先購買國貨，擅自購買進口產品將受處罰，包括汽車及所有技術含量高產品，以激勵國內企業更多進行自主創新。
西方國家政府採購金額佔GDP 10-15％。中國政府2007年採購規模已達4000億元，在新政策下，最少1400億元採購來自國產。依家最高係美國政府，採購中50％係國產；以色列政府採購35％係國產；中國如介乎35％到50％之間，即有1400億到2000億元採購來自國產。估計最先受惠行業應係汽車業。
高科技股有苗頭
另發布「高效照明產品推廣財政補貼資金管理暫行辦法」（2007年1027號文件），政府大力度推廣高效照明產品，例如普通照明用鎮流熒光燈、三基色雙端直管熒光燈（T8、T5型）、金屬鹵化物燈及高壓鈉燈、半導體（LED）照明產品。每隻高效照明產品由中央提供貨價30％補貼，如果係城鄉居民，每隻補貼係貨價50％；估計可省電二百九十億千瓦時，減少二氧化碳排放二千九百萬噸。節能照明概念股相信可大幅反彈。
LED（半導體照明）耗電係普通白熾燈十分一，壽命長達一百倍，係冷光源、工作電壓低、體積小，無紅外線及紫外線污染。2006年LED全球市場超過70億美元，估計五到十年後，可達500億至1000億美元。日本、美國、歐盟、南韓LED冷光技術已啟動，領先技術公司有飛利浦、通用電氣、歐司朗等，中國「十一．五」計劃下亦啟動。中國工程院院士陳良惠話，2010年中國照明用電將達三千二百二十五億千瓦，如三分一用LED，可節省一千億千瓦時，即超過三峽工程一年發電量八百四十七億千瓦時。三峽工程靜態投資1000億元人民幣，動態投資2000億元人民幣，建設期十七至二十年；反而發展LED費用只係100億元。
1960年第一隻Ga Asp（鎵砷磷）紅色發光二極體誕生，發光率0.1流明╱瓦，最初用於電子表上。七十年代已提高到1流明╱瓦，顏色包括紅、黃、綠。八十年代提升到10流明╱瓦。九十年代藍光GaInN材料成功開發。2000年紅、橙區光效已達100流明╱瓦，綠色達50流明╱瓦，已用於汽車剎車燈、交通訊號燈上。中國「十一．五」發展目標係2010年發展出白光LED，光效率達100至130流明╱瓦，代替50％進口高亮晶片。對中國半導體業而言既係機遇又係挑戰。家海外歸來留學生珠三角、長三角、河北、山東、大連、廈門等地，包括中科院、工程院內院士已加入研究，希望2010年前實現半導體照明產業自主，成為第一項由中國人擁有知識產權半導體產品，然後交畀工廠大量生產。2008年高科技股應有一定吸引力，因國家政策向高科技行業傾斜。
2008年3月3日 星期一
03/03/2008
武大郎請伙記
3月2日，周日。雖然貝南奇一再表示會減息，上周油價見103.05美元一桶，瑞銀降低JP摩根大通及美林純利預測，令JP摩根大通股價跌7.5％，見40.65美元，美林跌6.6％，見49.56美元。AIG公布業績好差，但股價只跌4.1％，見46.86美元。
美元上周回落2.1％，一度見1.5239兌1歐羅；兌日圓更跌3.2％，見103.74日圓。自次按危機至今，美元兌歐羅已回落13％。美國3月份減息0.75厘機會已高達72％；反之，3月6日歐羅利率會議估計維持4厘不變；澳元3月4日利率協議，估計加息0.25厘。
自1月22日起，投資者心態只係焦慮，不斷忍受壞消息衝擊，直到上周五AIG業績公布，終於忍唔住又再擲貨，令美股回落2.5％，會否開始挑戰1月22日低點？現實終於露出醜陋面目。
美股慢熊淺而長
豬年金股齊鳴，鼠年只有黃金獨領風騷。豬年金價由700美元升上900美元，鼠年將金價進一步推高，由1月24日891.65美元直指1000美元；反觀股票自去年11月起發軟蹄，一直腳軟至今。內地海通證券研究所分析師楊紅杰認為，美國呢隻熊係慢熊，至少仲要維持兩三年；至於中國股市會否受影響？木宰羊。
今天港股已唔係爭拗牛市熊市吧？美股熊市早去年12月獲確認（50天線跌穿200天線）；恒生指數50天線亦將3月份跌穿250天線，確認熊市。淡市弱勢先行，美股先港股三個月確認熊市，代表美國經濟較香港弱，未來應集中分析呢個熊市到底係「短而深」（通常插得愈深，熊市時間愈短，例如1987年10月股災），還是「淺而長」？我老曹傾向相信「淺而長」。
芝加哥ISM指數2月份跌穿50，回落到44.5，係2001年12月以來最低，代表未來日子美國服務業亦將放緩。密歇根大學消費信心指數70.8，係十六年內最低，代表美國消費者消費亦將放緩。紐約市採購經理指數為43.4（1月份47.9），連續兩個月低於50（去年2月份係70），代表未來六個月工廠訂單將減少。
美元價兌歐羅出現新低，代表通脹進一步上升（如你係高收入者，壓力較細，因食物及能源價格所佔比重低；如你係低收入者，壓力十分大，因食物及交通費所佔比重大）。美國1月份CPI升0.4％（即年率4.4％），以最近三個指數計已達年率6.8％，即短期美國CPI仍將進一步上升。原油價格達103.4 美元一桶，扣除通脹後亦較1980年時仲要高；2月份食物商品指數（Food Commodities Index）升幅達13％。
通脹率急升下減息，後果係點？雪茄伏話美國會重犯七十年代錯誤。但根據佛利民大師研究，聯儲局加息或減息，根本上唔影響油價同食物價格。食物價格上升係因國會通過乙醇計劃，刺激玉米價格上升結果。為製造二十億加侖乙醇一年，令食物價格全線上升，但增加二十億加侖乙醇又無法改變石油全球供求關係，正式搵搞。
由1月22日開始美股熊市反彈係咪已完成？無法肯定。反彈市一向詭秘莫測，熊市中只宜用30％資金去玩，不宜重鎚出擊。上周五高盛宣布去年底前已沽出Ambac（去年9月30日止高盛佔6.5％Ambac。該股由2007年5月96.1美元跌至今年1月17日4.5美元，上周五係11.14美元），唔會參加30億美元拯救Ambac計劃，令上周五Ambac股價下跌7.5％。
瑞銀分析員Geraud Charpin估計，次按危機令全球銀行撥備高達6000億美元，已公布約1600億美元；市場以前估計係3500億美元。
被穆評為三A級公司債券息率見5.62厘（1月份5.3厘），雖然三個月期隆巴特利率回落，但長息已開始上升，情況幾令人擔心。扭秧歌係前三後三（即原地踏步），但熊市華爾滋係前一後二，即完成熊市反彈後，未來跌幅一定超過之前升幅。
大行分析員基於職業上需要，估計通常較為樂觀，因此牛市中表現出色，熊市中表現卻失色。統計數字證明，一般大行分析員熊市中往往高估企業純利達30％。
例如過去美國財長曾一再強調強勢美元乃美國國策，但貝南奇卻一再減息。一個嘴巴兩片唇，上唇話好、下唇話淡。上周五美指數見73.63，係1973年有美指數以來最低。聯儲局利用壓低美元價去浮起美國房價同股價，可能適得其反。信心呢樣唔係話就、話走就走，較愛情更難捉摸。德銀話今年第一季美國經濟將十分醜陋！去年第四季美國GDP只升0.6％，而第三季仍升超過4％。減息及美元價下跌中，美國GDP係咪仍會出現負增長？
貝南奇摧世人對美元信心 雪茄伏言論更加驚人，佢認為聯儲局對美國經濟已失控！此君1980年曾一手馴伏通脹，為1982年美國製造經濟復甦條件而出名。佢認為，中央銀行係有能力馴服通脹，但卻無能力對抗通縮（日本央行已證明呢點）。貝南奇點樣對付通脹（食物價及油價）及通縮（房價同股價）同時出現？上周五《英國電訊報》以「美國一如日本進入失落年代」去形容家美國前景；我老曹睇法係Yes and No。美國依家情況類似九十年代日本，但美國唔係日本。日本工業競爭力一直好強，而美國製造業乏善可陳；去年美國金融業負債肯定較1989年日本銀行界更大；今天美國衍生市場問題亦較當年日經平均指數上市公司互控問題更加複雜。AIG公布第四季有150億美元虧損，係咪代表另一次大跌市又開始（即我老曹所形容，第二隻鞋下跌）？
貝南奇為對抗資產通縮，唔覺意製造美元危機，美元危機下，投資者從美國抽走資金，令美國資產進一步下跌；於是貝南奇又再減息，外國投資者又再抽走資產，美國資產又再下跌，呢D叫做後座力效應（你用長槍開槍，開槍時會有一股後座力，因此必須用個肩膊頂住枝槍）。睇貝南奇已Out of Luck！由佢自出娘胎到今時今日，美元已失去96.5％購買力（金價由35美元一盎斯升至973美元），佢係咪想佢任內令美元完全冇晒購買力，一如伊朗總統預測，美元只係一堆廢紙？如金價升穿1000美元，下一站將係2500美元，到時全世界經濟將陷入大蕭條（唔止衰退咁簡單）。
當次按危機一出現，全球對美國金融機構信心已開始動搖，加上貝南奇瘋狂減息行為，不但無助重建世人對美國金融機構信賴，反而摧毀世人對美元信心，認為美國政府係無賴……。今天世人唔會畀聯儲局三A評級，貝南奇都係返大學做佢經濟研究工作好D。殊仔選佢，乃典型「武大郎請伙記」（智商肯定仲低過殊仔）。
歐洲金融機構衰漸爆
上周五蘇格蘭皇家銀行宣布債券撥備數字上較12月公布數字多4.5億英鎊，公司呢方面exposure高達25億英鎊。睇繼美國之後，歐洲金融業亦開始暴露D衰，大家請扣好安全帶。瑞士再保險宣布去年第四季純利下跌87％，理由係為債務作13億瑞朗撥備。
日本仔可能已被嚇親，佢地經過九十年代迷失世代後，已變得極之小心，又再收回利差交易，令日圓價狂升，令各國金融市場本周面對銀根收緊，對日本出口業亦不利。周一日經平均指數開市表現令人擔心。
美國樓價自2006年7月回落，去年8月引發次按危機。去年12月止美國全國樓價價值減少2萬億美元，但美國消費者仲未減少消費，因兩者存在時差，並非即時反映。美國樓價繼續回落，今年1月又有二十三萬三千零一間住房被金融機構接管，令冇人居住住房超過二百萬間，足夠未來十個月供應量。依家住宅樓價仍未見底，雖然美國商業樓仍唔錯，不過亦可能接近見頂。
去年第四季美國科技股指數仍上升26％，但到今年第一季亦支持唔住而回落，真係覆巢之下無完卵？第一季除油價、金價、食物價外，難搵到逆市上升項目。
畢非德旗下巴郡公布第四季獲利29.5億美元，較2006年第四季減少17.6％，佢度搵緊繼承人，自己打算退休。唔通情況真係咁惡劣，連股聖亦宣布金盆洗手（唔玩）？Double or Quit乃牛眼投資法，如果搵唔到可贏100％利潤項目，寧可唔玩或止蝕離場（虧損15％本金）。今天除二線股外，似乎已難搵到可升100％項目（去年10月仍留股市30％資金，虧損已達三分一，即今天已經唔係三七分，變成二八分矣，由此可見過去幾個月調整幅度幾大幾急）。
高盛全球副主席羅伯特認為，依家一D巨大壞消息可能仍被隱藏，日後爆發將令今次次按危機更長更深。佢估計美國失業率可上升到6％，做投資決定要三思而行；並估計利率將降至2厘，美國GDP增長率只有1％（甚至負數）。今天美國已唔係三十年前美國，美國經濟衰退，全球都不妙。不過，唔少國家處境應比美國好，即使面對美國經濟持續走弱，佢地只會出口輕微放緩，例如中國。
控撥備幾多難估計
廣州樓市去年第四季突然遭遇冷凍，今年春節前後更一片淒風冷雨，同天氣一樣出現雪災。天河珠江新城負責人林輝清話，去年11月至今銷售人員幾乎都只拿底薪，開單成功率接近零；而去年9月人們買樓如買菜，有人一口氣買下五間。廣州房管局公布，今年1月住房平均價9766元一平方米，重返1萬元以下（12月 10586元一平方米），下跌7.75％。ING已集資3億美元計劃進軍中國房地產；瑞銀與金地集團合組房地產投資公司亦募集3億美元。外資已在撈底，不過早期進入樓市外資都被套住，仍有更多外資計劃進入內地房地產市場。合富輝煌（733）估計，今年廣州樓市將出現「量升價穩」格局，估計平均價8500元一平方米。
據數字顯示，廣州麗江花園去年10月到今年2月樓價跌幅14％到24％；中海花城灣跌幅4％到21％；中海璟暉華庭跌13％到17％；跌幅最大係翠擁華庭達30.8％。江景盤富力銀禧跌16.7％；恒鑫東和灣跌13％；芭堤水岸跌12-17％，該區跌幅最大係江南玫瑰園跌20％。家廣州有三百四十五個項目在售，貨量三萬一千三百五十七套，總面積八十二萬五千一百九十五平方米；最便宜係南沙碧桂園大戶型住宅，46萬元人民幣一套；新世界萬象新都（連裝修）4888元一平方米，嘉裕豪苑（冇裝修）3400元一平方米。
周一控（005）公布業績，分析界估計去年經營純利上升25％，至於撥備幾多無法估計，因為涉及SIV金額高達350億美元（控去年上半年獲利22％，估計全年歐洲獲利上升15％、香港升20％、東南亞升71％、拉丁美洲升25％、北美洲跌12％）。
3月2日，周日。雖然貝南奇一再表示會減息，上周油價見103.05美元一桶，瑞銀降低JP摩根大通及美林純利預測，令JP摩根大通股價跌7.5％，見40.65美元，美林跌6.6％，見49.56美元。AIG公布業績好差，但股價只跌4.1％，見46.86美元。
美元上周回落2.1％，一度見1.5239兌1歐羅；兌日圓更跌3.2％，見103.74日圓。自次按危機至今，美元兌歐羅已回落13％。美國3月份減息0.75厘機會已高達72％；反之，3月6日歐羅利率會議估計維持4厘不變；澳元3月4日利率協議，估計加息0.25厘。
自1月22日起，投資者心態只係焦慮，不斷忍受壞消息衝擊，直到上周五AIG業績公布，終於忍唔住又再擲貨，令美股回落2.5％，會否開始挑戰1月22日低點？現實終於露出醜陋面目。
美股慢熊淺而長
豬年金股齊鳴，鼠年只有黃金獨領風騷。豬年金價由700美元升上900美元，鼠年將金價進一步推高，由1月24日891.65美元直指1000美元；反觀股票自去年11月起發軟蹄，一直腳軟至今。內地海通證券研究所分析師楊紅杰認為，美國呢隻熊係慢熊，至少仲要維持兩三年；至於中國股市會否受影響？木宰羊。
今天港股已唔係爭拗牛市熊市吧？美股熊市早去年12月獲確認（50天線跌穿200天線）；恒生指數50天線亦將3月份跌穿250天線，確認熊市。淡市弱勢先行，美股先港股三個月確認熊市，代表美國經濟較香港弱，未來應集中分析呢個熊市到底係「短而深」（通常插得愈深，熊市時間愈短，例如1987年10月股災），還是「淺而長」？我老曹傾向相信「淺而長」。
芝加哥ISM指數2月份跌穿50，回落到44.5，係2001年12月以來最低，代表未來日子美國服務業亦將放緩。密歇根大學消費信心指數70.8，係十六年內最低，代表美國消費者消費亦將放緩。紐約市採購經理指數為43.4（1月份47.9），連續兩個月低於50（去年2月份係70），代表未來六個月工廠訂單將減少。
美元價兌歐羅出現新低，代表通脹進一步上升（如你係高收入者，壓力較細，因食物及能源價格所佔比重低；如你係低收入者，壓力十分大，因食物及交通費所佔比重大）。美國1月份CPI升0.4％（即年率4.4％），以最近三個指數計已達年率6.8％，即短期美國CPI仍將進一步上升。原油價格達103.4 美元一桶，扣除通脹後亦較1980年時仲要高；2月份食物商品指數（Food Commodities Index）升幅達13％。
通脹率急升下減息，後果係點？雪茄伏話美國會重犯七十年代錯誤。但根據佛利民大師研究，聯儲局加息或減息，根本上唔影響油價同食物價格。食物價格上升係因國會通過乙醇計劃，刺激玉米價格上升結果。為製造二十億加侖乙醇一年，令食物價格全線上升，但增加二十億加侖乙醇又無法改變石油全球供求關係，正式搵搞。
由1月22日開始美股熊市反彈係咪已完成？無法肯定。反彈市一向詭秘莫測，熊市中只宜用30％資金去玩，不宜重鎚出擊。上周五高盛宣布去年底前已沽出Ambac（去年9月30日止高盛佔6.5％Ambac。該股由2007年5月96.1美元跌至今年1月17日4.5美元，上周五係11.14美元），唔會參加30億美元拯救Ambac計劃，令上周五Ambac股價下跌7.5％。
瑞銀分析員Geraud Charpin估計，次按危機令全球銀行撥備高達6000億美元，已公布約1600億美元；市場以前估計係3500億美元。
被穆評為三A級公司債券息率見5.62厘（1月份5.3厘），雖然三個月期隆巴特利率回落，但長息已開始上升，情況幾令人擔心。扭秧歌係前三後三（即原地踏步），但熊市華爾滋係前一後二，即完成熊市反彈後，未來跌幅一定超過之前升幅。
大行分析員基於職業上需要，估計通常較為樂觀，因此牛市中表現出色，熊市中表現卻失色。統計數字證明，一般大行分析員熊市中往往高估企業純利達30％。
例如過去美國財長曾一再強調強勢美元乃美國國策，但貝南奇卻一再減息。一個嘴巴兩片唇，上唇話好、下唇話淡。上周五美指數見73.63，係1973年有美指數以來最低。聯儲局利用壓低美元價去浮起美國房價同股價，可能適得其反。信心呢樣唔係話就、話走就走，較愛情更難捉摸。德銀話今年第一季美國經濟將十分醜陋！去年第四季美國GDP只升0.6％，而第三季仍升超過4％。減息及美元價下跌中，美國GDP係咪仍會出現負增長？
貝南奇摧世人對美元信心 雪茄伏言論更加驚人，佢認為聯儲局對美國經濟已失控！此君1980年曾一手馴伏通脹，為1982年美國製造經濟復甦條件而出名。佢認為，中央銀行係有能力馴服通脹，但卻無能力對抗通縮（日本央行已證明呢點）。貝南奇點樣對付通脹（食物價及油價）及通縮（房價同股價）同時出現？上周五《英國電訊報》以「美國一如日本進入失落年代」去形容家美國前景；我老曹睇法係Yes and No。美國依家情況類似九十年代日本，但美國唔係日本。日本工業競爭力一直好強，而美國製造業乏善可陳；去年美國金融業負債肯定較1989年日本銀行界更大；今天美國衍生市場問題亦較當年日經平均指數上市公司互控問題更加複雜。AIG公布第四季有150億美元虧損，係咪代表另一次大跌市又開始（即我老曹所形容，第二隻鞋下跌）？
貝南奇為對抗資產通縮，唔覺意製造美元危機，美元危機下，投資者從美國抽走資金，令美國資產進一步下跌；於是貝南奇又再減息，外國投資者又再抽走資產，美國資產又再下跌，呢D叫做後座力效應（你用長槍開槍，開槍時會有一股後座力，因此必須用個肩膊頂住枝槍）。睇貝南奇已Out of Luck！由佢自出娘胎到今時今日，美元已失去96.5％購買力（金價由35美元一盎斯升至973美元），佢係咪想佢任內令美元完全冇晒購買力，一如伊朗總統預測，美元只係一堆廢紙？如金價升穿1000美元，下一站將係2500美元，到時全世界經濟將陷入大蕭條（唔止衰退咁簡單）。
當次按危機一出現，全球對美國金融機構信心已開始動搖，加上貝南奇瘋狂減息行為，不但無助重建世人對美國金融機構信賴，反而摧毀世人對美元信心，認為美國政府係無賴……。今天世人唔會畀聯儲局三A評級，貝南奇都係返大學做佢經濟研究工作好D。殊仔選佢，乃典型「武大郎請伙記」（智商肯定仲低過殊仔）。
歐洲金融機構衰漸爆
上周五蘇格蘭皇家銀行宣布債券撥備數字上較12月公布數字多4.5億英鎊，公司呢方面exposure高達25億英鎊。睇繼美國之後，歐洲金融業亦開始暴露D衰，大家請扣好安全帶。瑞士再保險宣布去年第四季純利下跌87％，理由係為債務作13億瑞朗撥備。
日本仔可能已被嚇親，佢地經過九十年代迷失世代後，已變得極之小心，又再收回利差交易，令日圓價狂升，令各國金融市場本周面對銀根收緊，對日本出口業亦不利。周一日經平均指數開市表現令人擔心。
美國樓價自2006年7月回落，去年8月引發次按危機。去年12月止美國全國樓價價值減少2萬億美元，但美國消費者仲未減少消費，因兩者存在時差，並非即時反映。美國樓價繼續回落，今年1月又有二十三萬三千零一間住房被金融機構接管，令冇人居住住房超過二百萬間，足夠未來十個月供應量。依家住宅樓價仍未見底，雖然美國商業樓仍唔錯，不過亦可能接近見頂。
去年第四季美國科技股指數仍上升26％，但到今年第一季亦支持唔住而回落，真係覆巢之下無完卵？第一季除油價、金價、食物價外，難搵到逆市上升項目。
畢非德旗下巴郡公布第四季獲利29.5億美元，較2006年第四季減少17.6％，佢度搵緊繼承人，自己打算退休。唔通情況真係咁惡劣，連股聖亦宣布金盆洗手（唔玩）？Double or Quit乃牛眼投資法，如果搵唔到可贏100％利潤項目，寧可唔玩或止蝕離場（虧損15％本金）。今天除二線股外，似乎已難搵到可升100％項目（去年10月仍留股市30％資金，虧損已達三分一，即今天已經唔係三七分，變成二八分矣，由此可見過去幾個月調整幅度幾大幾急）。
高盛全球副主席羅伯特認為，依家一D巨大壞消息可能仍被隱藏，日後爆發將令今次次按危機更長更深。佢估計美國失業率可上升到6％，做投資決定要三思而行；並估計利率將降至2厘，美國GDP增長率只有1％（甚至負數）。今天美國已唔係三十年前美國，美國經濟衰退，全球都不妙。不過，唔少國家處境應比美國好，即使面對美國經濟持續走弱，佢地只會出口輕微放緩，例如中國。
控撥備幾多難估計
廣州樓市去年第四季突然遭遇冷凍，今年春節前後更一片淒風冷雨，同天氣一樣出現雪災。天河珠江新城負責人林輝清話，去年11月至今銷售人員幾乎都只拿底薪，開單成功率接近零；而去年9月人們買樓如買菜，有人一口氣買下五間。廣州房管局公布，今年1月住房平均價9766元一平方米，重返1萬元以下（12月 10586元一平方米），下跌7.75％。ING已集資3億美元計劃進軍中國房地產；瑞銀與金地集團合組房地產投資公司亦募集3億美元。外資已在撈底，不過早期進入樓市外資都被套住，仍有更多外資計劃進入內地房地產市場。合富輝煌（733）估計，今年廣州樓市將出現「量升價穩」格局，估計平均價8500元一平方米。
據數字顯示，廣州麗江花園去年10月到今年2月樓價跌幅14％到24％；中海花城灣跌幅4％到21％；中海璟暉華庭跌13％到17％；跌幅最大係翠擁華庭達30.8％。江景盤富力銀禧跌16.7％；恒鑫東和灣跌13％；芭堤水岸跌12-17％，該區跌幅最大係江南玫瑰園跌20％。家廣州有三百四十五個項目在售，貨量三萬一千三百五十七套，總面積八十二萬五千一百九十五平方米；最便宜係南沙碧桂園大戶型住宅，46萬元人民幣一套；新世界萬象新都（連裝修）4888元一平方米，嘉裕豪苑（冇裝修）3400元一平方米。
周一控（005）公布業績，分析界估計去年經營純利上升25％，至於撥備幾多無法估計，因為涉及SIV金額高達350億美元（控去年上半年獲利22％，估計全年歐洲獲利上升15％、香港升20％、東南亞升71％、拉丁美洲升25％、北美洲跌12％）。
2008年3月2日 星期日
03/01/2008
捱麵包亦奢侈
2月29日，周五。恒生指數跌260.02，收24331.67；成交801.44億元。3月期指跌300點，收24210點；4月期指低水，收24192點。如無意外，後市繼續窄幅上落，玩個別發展。富士康（2038）跌4％，收12.44元；中遠太平洋（1199）跌2.4％，收17.16元；裕元（551）跌2.1％，收23.3元；信置（083）跌4.6％，收19.98元；恒地（012）跌3％，收61.9元。
金管局表示，1月份港元存款下跌1.8％；美元減少3.4％、非美元外幣上升3.9％、人民幣存款上升21％。總存款減少1.6％，代表有資金流走。
滬深三百指數升1.14％，收4674點。浦發銀行升3％、福耀玻璃升5.6％、中國國航升6.1％、南方航空升4.8％，中集升10％停板。
大摩推介中國綠色（904），目標價11.55元，理由係屬抗衰退股及近日菜價上升。
瑞證推介太平洋航運（2343）目標價2.69元。
茫茫大海中的鹹水草
哈佛大學經濟學家Martin Feldstein認為，為期六年鮋美國經濟擴張期已於去年10月結束，11月至今年1月呈現停滯，可能已步入衰退期。雖然出口增長，但消費支出下滑，令去年第四季GDP上升0.6％。透過減息，可令美國經濟不致全面萎縮，一旦經濟好轉，聯儲局將立即加息以壓抑通脹。粛咁鮋情況下，代表美國經濟已達高原期，再上不去。
穆箨估計，美國10.3％業主（約八百八十萬人）已陷入負資產。粛政治壓力下，貝南奇不得不降低利率去協助負資產家庭。至於減息能否醫治負資產？睇1990至2003年日本鮋情況早已有答案。不過，當你粛茫茫大海中掙扎之時，有條鹹水草亦要抓住咁解也。
奧巴馬受歡迎程度與日俱增，但佢並冇完整鮋振興經濟策略（希拉莉常常指摘佢抄襲）。粛The Audacity of Hope一書中，奧巴馬指出提升關稅只令生產成本上升，但幫唔到工人；佢更為關注美國樓價下跌所帶來鮋影響，希望補貼利息畀呢批受害者而向富人抽稅，例如將最高入息稅稅率由35％提升到39.6％。換言之，如果奧巴馬上台，美國將重返六十年代向富人抽重稅、補貼窮人鮋時代，對投資市場不利。
倫敦打工皇帝寧避居瑞士
英國財政部同意引入外國人粛英國居住七年以上，而仍希望保留非居民身份而獲稅務豁免者，每年付款3萬英鎊（約6萬美元），相信3月12日粛財政預算案公布。上述建議去年10月由財相提出，經財政部官員討論，以打擊外國人以非居民身份獲稅務豁免。上述行動可令十一萬五千名非英國居民納入稅網，但唔影響離岸基金操作。
倫敦市長利文斯通認為，上述法案將令唔少中東投資者離倫敦而去瑞士。由Lewis公司所作鮋調查顯示，80％認為措施有損倫敦金融中心地位，令年入8萬英鎊以上鮋非英籍人士納入稅網而須付3萬英鎊一年，佢地寧可去蘇黎世。
面對上述法案，首當其衝將係倫敦售價100萬英鎊左右鮋「半豪宅」，估計最少有四千名高級打工仔會離開倫敦，規避呢條法例。
英國2月份樓價較1月份再跌0.5％，至179358英鎊，係連續第四個月下跌，較一年前下降2.7％。過去十多年英國樓價上升兩倍，上一次連跌四個月係2000年8月。2月7日英倫銀行三個月內再次減息，未能阻止樓價回落，估計3月6日利率維持不變。
台灣媒體報道，兩岸三通將衍生出「資金通、人才通及商機通」，令台北市整體房價上升10％到20％，其中豪宅市場及旅遊等行業粛需求上升、效益提升下，升幅將較平均數大。
美金融機構飲鴆止渴
美國去年9月開始減息，美國L增長率卻由去年9月6.4％降至今年1月5.8％。2000年3月至02年10月標普五百指數減息情況下回落49％；呢次標普五百指數下跌由去年10月開始，未來跌幅有幾大？美國今年1月份CPI 上升4.4％（如採用七十年代方式計算，今年1月份CPI 其實上升11.4％，媲美1974年11月12.2％）。美指數已跌至74.168，三星期內歐羅上升5％。美國銀行組成30億美元財團去挽救Ambac三A地位，去阻止CDO及Municipal債券評級下降，以免上述債券進一步跌價，影響銀行手上資產。上述行為只係飲鴆止渴，好快又有另一次bailout行動。九十年代美國金融機構曾批評日本銀行做法，點解今時今日自己又咁做？
The market will do all it can, to separate you from your money！上述非黑色幽默，而係警世格言。我老曹捱過1973至74年超級大熊市，亦經歷過1981至82年大跌市、1987年10月股災、1997至2003年W形走勢，明白股票市場有D日子宜少做少錯、唔做唔錯。
官方所謂衰退（即連續兩季GDP負增長），美國唔易出現，因為： 一、存貨量低，企業毋須減低存貨量而大傾銷； 二、利率低，人們毋須拋貨減債； 三、企業手上現金充足，可應付未來經濟低增長期； 四、美元價低，令美國出口業復甦； 五、美國以外各國經濟仍欣欣向榮。依家新興工業國佔全球GDP 30％（美國佔28％），有條件取代美國地位。
展望未來，一個溫和而漫長經濟調整期由去年第四季開始，金融業純利去年第四季大幅減少，最終必令非金融項目純利走下坡。
過去每次經濟衰退（或放緩）皆由聯儲局收緊銀根引發，呢一次卻唔係。呢次經濟放緩係由資金泛濫造成房地產泡沫，其後泡沫爆破引發次按危機所造成。
有人認為美國進入滯脹期；真正滯脹期係物價上升而工資隨後上升，只係升幅未能抵銷通脹率（即實質工資冇上升）。家情況係汽油價、食品價1月份較一年前升12.8％，而美國工資升幅極之有限，因此並非滯脹期，而係進入米珠薪桂期。過去通脹主要由需求上升推動，呢次通脹卻由成本上升推動，令人們消費不起。減息無法製造新需求。米價等同珍珠、柴薪等同玉桂情況，戰後出生一代從未經歷過；而中國歷史對米珠薪桂期記載亦唔多。
米珠薪桂生活困苦
今年我地正面對米珠薪桂期，但我老曹好難令今日讀者明白何謂米珠薪桂。簡單D講就係打工仔負擔唔起太貴物價而令需求萎縮。理論上，當需求下降可令物價下跌，但因成本上升，物價卻無法下跌，因此出現需求萎縮長期化，繼而令經濟下滑、百業衰退。分析家指出，我地將進入1957至58年式衰退。當年我老曹少不更事，只知韓戰後聯合國宣布對中國禁運，令香港轉口貿易地位一落千丈；加上大量中國難民湧到，香港大部分人捱得好慘。當年母親同父親商量，因捱唔起香港貴租，決定暫時搬到澳門住，因為澳門租金便宜好多……至於其他，我老曹年幼，一概木宰羊。之後，生活水平就由星期日跟父親去告羅士打大酒店（即今天置地廣場一部分）食西餅，變成去澳門，每月父親回家一次，帶盒Jacob牌梳打餅畀我。其後父親生病亦到澳門養病，生活水平更一落千丈，連梳打餅亦食唔起。
1966至82年美國經濟係滯脹期；1980至2003年6月透過減息令資產升值，美國人再次富起來，有蚊年消費。2000年起美股停止上升，2006年7月起房地產亦止升。但2000年起油價開始大漲，原材料價格大幅上升。初期上升成本由生產商承擔，人們仍消費得起；2008年油價較2000年上升十倍、原材料價格上升五倍到十倍，生產商頂唔順，令消費品加價，但薪金升幅又追唔上，手上財富不但冇升值反而跌價，令愈來愈多人消費唔起，經濟再次步入衰退期。
美國人生活水平將下降，但並非人人肯接受，所帶來困境可以想像。今天通脹唔再股市及房地產，而汽油及食物項目。美國人共擁有20萬億美元價值物業，依家已貶值1.8萬億美元，未來仍將以上述速度減值。1982至2007年長達二十五年美國房地產升值潮已結束。樓價升降因素包括：甲、當地人收入多少；乙、利率高低。展望未來美國人收入升幅有限，利率未來下降幅度亦有限。
商品泡沫正在形成中。由2000年開始至今，商品價格已連升八年，金價由252美元到接近1000美元，油價由10美元到升穿100美元……。
澳元一度見94.57美仙，此乃1984年3月以來最高，因為澳元可能進一步加息，而美元進一步減息。另一方面，澳元現價已高，止蝕盤宜訂92美仙，如低於92美仙便止蝕。
沙地計劃入口小麥代替自種 沙地阿拉伯因缺乏水資源，今年決定逐步減少小麥種植，到2016年完全依賴入口。上述消息令小麥一度升至14美元一蒲式耳【圖】，即去年11月至今升幅近倍。今時今日連捱麵包亦十分奢侈也！沙地計劃明年起每年減少小麥產量12.5％，以入口代替，每年入口三點四百萬噸。家埃及已係全球第二大小麥入口國。上述決定大大改變沙地1970年起計劃，當年計劃建立灌溉系統令食物自給自足，1991年曾成為小麥出口國。但沙地人口由1974年七百萬到2007年二千四百萬，全國冇一條永久河流，加上降雨量少，全國水只夠食用，唔夠灌溉。沙地種小麥成為昂貴而不切實際行為，依賴入口經濟角度睇完全實際。當然，類似中國咁龐大人口國家，食物安全亦應考慮，中國食物不能過分依賴入口，但中國農產品市場亦應向外開放。
世界上其中一個大商品交易公司MF Global，最近幾天小麥價一上一落中損失超過1.41億美元（11億港元）而被暫停交易。上述數字相較衍生工具市場唔算得乜，但商品市場三分鐘內失去11億港元，都算驚人。
全球最大煤出口公司澳洲BHP Billiton與日本三菱集團達成協議，今年4月1日起每噸煤出口價200美元（去年4月僅為98美元）。上述煤價對中國同印度打擊好大！中國78％能源（尤其電力）由煤提供，面對煤價上升，內地電力廠純利點睇？
《論勢》一書成為2007年本港第七大暢銷書，同事們問我老曹高興嗎？我老曹回應係有D悲哀。銷量兩萬本書竟可成為全港第七大暢銷書，反映港人除八卦雜誌外，仲會睇幾多書？去年40％美國人只睇一本書，相信香港情況更惡劣。唔少人離開學校後，除馬經、財經同八卦雜誌外，已接近唔再睇書。香港師奶團睇電視劇、香港青少年上網、香港男人賭馬。咁環境下，你信唔信香港競爭力可提升？怪唔得1997年至今港人人均收入接近冇變！
2月29日，周五。恒生指數跌260.02，收24331.67；成交801.44億元。3月期指跌300點，收24210點；4月期指低水，收24192點。如無意外，後市繼續窄幅上落，玩個別發展。富士康（2038）跌4％，收12.44元；中遠太平洋（1199）跌2.4％，收17.16元；裕元（551）跌2.1％，收23.3元；信置（083）跌4.6％，收19.98元；恒地（012）跌3％，收61.9元。
金管局表示，1月份港元存款下跌1.8％；美元減少3.4％、非美元外幣上升3.9％、人民幣存款上升21％。總存款減少1.6％，代表有資金流走。
滬深三百指數升1.14％，收4674點。浦發銀行升3％、福耀玻璃升5.6％、中國國航升6.1％、南方航空升4.8％，中集升10％停板。
大摩推介中國綠色（904），目標價11.55元，理由係屬抗衰退股及近日菜價上升。
瑞證推介太平洋航運（2343）目標價2.69元。
茫茫大海中的鹹水草
哈佛大學經濟學家Martin Feldstein認為，為期六年鮋美國經濟擴張期已於去年10月結束，11月至今年1月呈現停滯，可能已步入衰退期。雖然出口增長，但消費支出下滑，令去年第四季GDP上升0.6％。透過減息，可令美國經濟不致全面萎縮，一旦經濟好轉，聯儲局將立即加息以壓抑通脹。粛咁鮋情況下，代表美國經濟已達高原期，再上不去。
穆箨估計，美國10.3％業主（約八百八十萬人）已陷入負資產。粛政治壓力下，貝南奇不得不降低利率去協助負資產家庭。至於減息能否醫治負資產？睇1990至2003年日本鮋情況早已有答案。不過，當你粛茫茫大海中掙扎之時，有條鹹水草亦要抓住咁解也。
奧巴馬受歡迎程度與日俱增，但佢並冇完整鮋振興經濟策略（希拉莉常常指摘佢抄襲）。粛The Audacity of Hope一書中，奧巴馬指出提升關稅只令生產成本上升，但幫唔到工人；佢更為關注美國樓價下跌所帶來鮋影響，希望補貼利息畀呢批受害者而向富人抽稅，例如將最高入息稅稅率由35％提升到39.6％。換言之，如果奧巴馬上台，美國將重返六十年代向富人抽重稅、補貼窮人鮋時代，對投資市場不利。
倫敦打工皇帝寧避居瑞士
英國財政部同意引入外國人粛英國居住七年以上，而仍希望保留非居民身份而獲稅務豁免者，每年付款3萬英鎊（約6萬美元），相信3月12日粛財政預算案公布。上述建議去年10月由財相提出，經財政部官員討論，以打擊外國人以非居民身份獲稅務豁免。上述行動可令十一萬五千名非英國居民納入稅網，但唔影響離岸基金操作。
倫敦市長利文斯通認為，上述法案將令唔少中東投資者離倫敦而去瑞士。由Lewis公司所作鮋調查顯示，80％認為措施有損倫敦金融中心地位，令年入8萬英鎊以上鮋非英籍人士納入稅網而須付3萬英鎊一年，佢地寧可去蘇黎世。
面對上述法案，首當其衝將係倫敦售價100萬英鎊左右鮋「半豪宅」，估計最少有四千名高級打工仔會離開倫敦，規避呢條法例。
英國2月份樓價較1月份再跌0.5％，至179358英鎊，係連續第四個月下跌，較一年前下降2.7％。過去十多年英國樓價上升兩倍，上一次連跌四個月係2000年8月。2月7日英倫銀行三個月內再次減息，未能阻止樓價回落，估計3月6日利率維持不變。
台灣媒體報道，兩岸三通將衍生出「資金通、人才通及商機通」，令台北市整體房價上升10％到20％，其中豪宅市場及旅遊等行業粛需求上升、效益提升下，升幅將較平均數大。
美金融機構飲鴆止渴
美國去年9月開始減息，美國L增長率卻由去年9月6.4％降至今年1月5.8％。2000年3月至02年10月標普五百指數減息情況下回落49％；呢次標普五百指數下跌由去年10月開始，未來跌幅有幾大？美國今年1月份CPI 上升4.4％（如採用七十年代方式計算，今年1月份CPI 其實上升11.4％，媲美1974年11月12.2％）。美指數已跌至74.168，三星期內歐羅上升5％。美國銀行組成30億美元財團去挽救Ambac三A地位，去阻止CDO及Municipal債券評級下降，以免上述債券進一步跌價，影響銀行手上資產。上述行為只係飲鴆止渴，好快又有另一次bailout行動。九十年代美國金融機構曾批評日本銀行做法，點解今時今日自己又咁做？
The market will do all it can, to separate you from your money！上述非黑色幽默，而係警世格言。我老曹捱過1973至74年超級大熊市，亦經歷過1981至82年大跌市、1987年10月股災、1997至2003年W形走勢，明白股票市場有D日子宜少做少錯、唔做唔錯。
官方所謂衰退（即連續兩季GDP負增長），美國唔易出現，因為： 一、存貨量低，企業毋須減低存貨量而大傾銷； 二、利率低，人們毋須拋貨減債； 三、企業手上現金充足，可應付未來經濟低增長期； 四、美元價低，令美國出口業復甦； 五、美國以外各國經濟仍欣欣向榮。依家新興工業國佔全球GDP 30％（美國佔28％），有條件取代美國地位。
展望未來，一個溫和而漫長經濟調整期由去年第四季開始，金融業純利去年第四季大幅減少，最終必令非金融項目純利走下坡。
過去每次經濟衰退（或放緩）皆由聯儲局收緊銀根引發，呢一次卻唔係。呢次經濟放緩係由資金泛濫造成房地產泡沫，其後泡沫爆破引發次按危機所造成。
有人認為美國進入滯脹期；真正滯脹期係物價上升而工資隨後上升，只係升幅未能抵銷通脹率（即實質工資冇上升）。家情況係汽油價、食品價1月份較一年前升12.8％，而美國工資升幅極之有限，因此並非滯脹期，而係進入米珠薪桂期。過去通脹主要由需求上升推動，呢次通脹卻由成本上升推動，令人們消費不起。減息無法製造新需求。米價等同珍珠、柴薪等同玉桂情況，戰後出生一代從未經歷過；而中國歷史對米珠薪桂期記載亦唔多。
米珠薪桂生活困苦
今年我地正面對米珠薪桂期，但我老曹好難令今日讀者明白何謂米珠薪桂。簡單D講就係打工仔負擔唔起太貴物價而令需求萎縮。理論上，當需求下降可令物價下跌，但因成本上升，物價卻無法下跌，因此出現需求萎縮長期化，繼而令經濟下滑、百業衰退。分析家指出，我地將進入1957至58年式衰退。當年我老曹少不更事，只知韓戰後聯合國宣布對中國禁運，令香港轉口貿易地位一落千丈；加上大量中國難民湧到，香港大部分人捱得好慘。當年母親同父親商量，因捱唔起香港貴租，決定暫時搬到澳門住，因為澳門租金便宜好多……至於其他，我老曹年幼，一概木宰羊。之後，生活水平就由星期日跟父親去告羅士打大酒店（即今天置地廣場一部分）食西餅，變成去澳門，每月父親回家一次，帶盒Jacob牌梳打餅畀我。其後父親生病亦到澳門養病，生活水平更一落千丈，連梳打餅亦食唔起。
1966至82年美國經濟係滯脹期；1980至2003年6月透過減息令資產升值，美國人再次富起來，有蚊年消費。2000年起美股停止上升，2006年7月起房地產亦止升。但2000年起油價開始大漲，原材料價格大幅上升。初期上升成本由生產商承擔，人們仍消費得起；2008年油價較2000年上升十倍、原材料價格上升五倍到十倍，生產商頂唔順，令消費品加價，但薪金升幅又追唔上，手上財富不但冇升值反而跌價，令愈來愈多人消費唔起，經濟再次步入衰退期。
美國人生活水平將下降，但並非人人肯接受，所帶來困境可以想像。今天通脹唔再股市及房地產，而汽油及食物項目。美國人共擁有20萬億美元價值物業，依家已貶值1.8萬億美元，未來仍將以上述速度減值。1982至2007年長達二十五年美國房地產升值潮已結束。樓價升降因素包括：甲、當地人收入多少；乙、利率高低。展望未來美國人收入升幅有限，利率未來下降幅度亦有限。
商品泡沫正在形成中。由2000年開始至今，商品價格已連升八年，金價由252美元到接近1000美元，油價由10美元到升穿100美元……。
澳元一度見94.57美仙，此乃1984年3月以來最高，因為澳元可能進一步加息，而美元進一步減息。另一方面，澳元現價已高，止蝕盤宜訂92美仙，如低於92美仙便止蝕。
沙地計劃入口小麥代替自種 沙地阿拉伯因缺乏水資源，今年決定逐步減少小麥種植，到2016年完全依賴入口。上述消息令小麥一度升至14美元一蒲式耳【圖】，即去年11月至今升幅近倍。今時今日連捱麵包亦十分奢侈也！沙地計劃明年起每年減少小麥產量12.5％，以入口代替，每年入口三點四百萬噸。家埃及已係全球第二大小麥入口國。上述決定大大改變沙地1970年起計劃，當年計劃建立灌溉系統令食物自給自足，1991年曾成為小麥出口國。但沙地人口由1974年七百萬到2007年二千四百萬，全國冇一條永久河流，加上降雨量少，全國水只夠食用，唔夠灌溉。沙地種小麥成為昂貴而不切實際行為，依賴入口經濟角度睇完全實際。當然，類似中國咁龐大人口國家，食物安全亦應考慮，中國食物不能過分依賴入口，但中國農產品市場亦應向外開放。
世界上其中一個大商品交易公司MF Global，最近幾天小麥價一上一落中損失超過1.41億美元（11億港元）而被暫停交易。上述數字相較衍生工具市場唔算得乜，但商品市場三分鐘內失去11億港元，都算驚人。
全球最大煤出口公司澳洲BHP Billiton與日本三菱集團達成協議，今年4月1日起每噸煤出口價200美元（去年4月僅為98美元）。上述煤價對中國同印度打擊好大！中國78％能源（尤其電力）由煤提供，面對煤價上升，內地電力廠純利點睇？
《論勢》一書成為2007年本港第七大暢銷書，同事們問我老曹高興嗎？我老曹回應係有D悲哀。銷量兩萬本書竟可成為全港第七大暢銷書，反映港人除八卦雜誌外，仲會睇幾多書？去年40％美國人只睇一本書，相信香港情況更惡劣。唔少人離開學校後，除馬經、財經同八卦雜誌外，已接近唔再睇書。香港師奶團睇電視劇、香港青少年上網、香港男人賭馬。咁環境下，你信唔信香港競爭力可提升？怪唔得1997年至今港人人均收入接近冇變！
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