累股票據累死你
1月31日，周四。恒生指數跌197.95，收23455.74；成交1106.5億元。2月期指微微高水，跌125點，收23494點。今年1月恒指共跌16％，係1997年10月份以來最大跌幅一個月。
香港去年12月份零售額較2006年同期升16.8％，主因係加薪及利率下降。股市回落影響通常要三至六個月後，才經濟上反映。
滬深三百A股跌1.92％。中國神華跌4％、平煤天安跌4.4％、兗州煤跌9.6％、浦發銀行跌3.6％，不過中石油升3.4％。
恢復交通將令煤價回落
高盛認為，一場大風雪令中國出口能力大打折扣。2003至07年煤價上升由需求帶動，依家卻係供應不足推動（關閉小煤礦、政府官員大換班，加上交通出現瓶頸，依家係大風雪）。人民幣加快升值，令外需增長率放緩，電力需求升幅下降（出口業佔電力總需求50％）。截至12月份出口增長率較上一季只升5.9％，係近六個月內最低；電力需求較去年12月只升14.5％。估計今年中國出口增長率只有12％（去年19％），係近三年最細升幅。由於80％出口基地集中沿海一帶（用去全國45%煤），因此建議減持兗煤（1171）、中煤能源（1898）、中國神華（1088），相信交通一旦恢復暢順，煤價將進入回落期。
BNP百利達認為，大風雪影響十四個南部省份八千萬民工回鄉度歲，交通癱瘓及能源供應不足，令1月份中國CPI上升8％，即使到2月春節，通脹率亦唔會下降。政府將被迫進一步收緊銀根，因食品價格升幅達10-20％，人民幣利率已高於美元，再加息只會令資金大量湧入，只有進一步上調存款保證金率及讓人民幣加快升值，甚至用行政手段控制物價。上述三項皆不利內地房地產，將加快樓價下調速度，一旦形成趨勢便唔易再扭轉。上述情況會否影響內地銀行？BNP百利達建議採防守性策略，估計建行（939）今年獲利809.42億元或每股獲利35仙，上升18％，O十五點七倍；平安保險（2318）估計今年獲利307.64億元，每股獲利4.12元，O十三點七倍；國壽（2628）今年獲利649.04億元或每股2.3元，O十二點六倍；招商銀行（3968）今年估計獲利167.14億元或每股1.3元，O十八點九倍；中國銀行（3988）今年獲利611.08億元或每股20仙，O十五倍；交通銀行（3328）獲利277.96億元或每股43仙，O二十點六倍；財險（2328）今年獲利45.69億元或每股41仙，O十八點六倍。
中港經濟股市相互影響
瑞銀認為，本港大型地產股如新地（016）、恒地（012）、恒隆地產（101）、長實（001）等都已加強內地地產項目；銀行方面，控（005）、恒生（011）、東亞（023）等都增持內地銀行及保險公司。內地再唔係三十年前咁提供廉價土地、廉價勞工及廉價資源基地，而係中產階級迅速冒起，生活條件改善，對優質產品需求及服務業興起等等，將成為香港企業未來重要收益及純利來源；加上國企、紅籌股香港所佔地位，甚至連恒生指數亦漸漸內地化。香港經濟點能夠唔受股市升降影響？香港股市怎能唔受中國經濟影響？中國一定影響港股，最終影響香港GDP。1月22日及30日減息後，香港正式進入負利率時代，物業貸款利率3.2厘，低於CPI升幅3.8％，係1994年以來首次，會否重演1991至94年樓價狂升歷史？但恒生指數由去年11月起又大幅回落，影響市民購買住宅能力。最終本港住宅樓價受負利率刺激而上升抑或係受股市回落帶動而下跌？將會係好有趣研究項目。
升市過癮跌市命
美國樓價回落引發次按危機，依家已有4％貸款違約；分析界指出如違約率升至6％，可引發衰退而壓抑美國消費欲望。美股已假設衰退會出現，股價漸由高風險、低回報進入中度風險、中度回報率水平，不久將來會進入好淡爭持或個別發展期。
瑞銀認為DRAM投資回報率上升，今年供應量只上升53％，明年升52％（去年上升87％）；而需求今年上升59％、明年升51％。換言之，中芯國際（981）股價已進入有承接力水平（去年1月DRAM 2512Mb 667Mhz售價由5.85美元一片，跌至今年1月14日85美仙）。
惠譽調降Ambac及MBIA評級，令前者股價跌16％、後者跌12.6％。MBIA公布第二季度虧損35億美元，理由係為衍生工具虧損作大幅撥備，較上一季虧損3.524億美元急劇擴大，由此可見衍生工具所造成虧損。本港唔少人有參與衍生市場買賣，除上牌窩輪外，仲有股票掛高息債券及累股票據（Accumulator，例如每月買一份，如果係大戶每日買一份，為期兩年）。在升市中做Accumulator的確幾過癮（收收埋埋，年底計數賺一筆），但遇上跌市你說怎麼辦？如今累股票據被稱為「I kill you later」。
由1月22日至今，聯儲局已減息1.25厘，威力何在？美國十年期債券利率升上3.7厘、三十年見4.4厘；長債息率開始向上，因12月份CPI升幅達4.4％。
聯儲局減息半厘，道指勁升一小時然後謝晒，收市倒跌37點。好多人唔知道貝南奇正在進行「學術研究」。到底係James Hamilton理論正確（高油價引發衰退）抑或係自己理論（高息引發衰退）？貝南奇上台時大大聲聲講目標通脹，依家似乎冇件事。呢次減息會議以九比一通過，證明附和者眾、獨立思考者少。本周五公布1月份美國就業報告，希望可以報平安。
企贏方邊
美股已確認熊市（確認熊市訊號出現後，股市已經回落三分二，後市可能再跌三分一左右，因此確認熊市訊號作用有限）。一百年前美國大炒家教我地「bull side或bear side並唔重要，最緊要企right side」，我老曹將之進一步簡化為「我一定企贏方邊」。智者看其因，愚者看其果；聰明人研究點解別人會發達，愚蠢人羨慕別人發達。如你因熊市而唔投資，你便較別人慢30％（因股票市場有30％時間係熊市）。正確態度係應收起牛心態，改用熊心態，例如首重保本，次而捕捉逆市之升（星），最高層次係玩Put甚至玩期指（必須非常專業）。先買後賣同先賣後買有乜分別？目標一樣係賺錢，點解先買後賣係股神、先賣後買係衰人？咁你便唔係企right side，只係一名散戶（散戶最終命運係散晒）。只有大戶或超級大戶才明白企於right side道理，就算自己唔係大戶，都應學習大戶心態。
貝南奇就快冇子彈
貝南奇諗法係3月減息四分一厘、4月再減息四分一厘，然後無能為力。減息半厘加退稅1460億美元，大約可以頂得住幾個星期，咁多咋，唔係你想點？除非你相信政府係萬能。
根據Robert Shiller研究，美國樓價由1890至1990年升幅相等於美國通脹率，但1997至2006年十年內美國樓價卻跑贏通脹率71％。如歷史係正確，呢十年美國樓價上升係由次按造成，讓無力買樓者都去買樓，其後虧損變成次按危機，影響金融機構同投資者。十年樓價上升所產生財富效應進入退潮，日子需要幾耐？幅度有幾大？影響有幾深遠？標普話佢計劃downgrade超過八千個投資項目，因為呢D項目正面對2650億美元虧損。標普已降低三千七百八十七項次按債券，仍觀察二千六百零二項，並計劃downgrade一千九百五十三項CDO，睇有排搞。
The flight to quality已刺激金價創新高，投資正確可make millions，投資錯誤最後連底褲亦輸埋；金融市場內贏家話事，輸家冇地方企。技術上睇，聯儲局一旦將利率降至2.5厘後便冇晒子彈，到時便任由大灰熊搞破壞。貝南奇希望水淹金融市場，但同2001年1月唔同，當年經濟衰退壓力加上全球CPI增長率仍低水平，呢招掂；今天只有美國進入經濟衰退（或軟陸），中國同印度仍過熱。油價剛從100美元回落，呢招水淹金融市場日後一定有好大後遺症，例如長期利率已上升。2004年2月貝南奇被委任為聯儲局成員時，佢曾出版一份報告The Great Moderation，批評1980年代聯儲局主席為市場帶來極大波動。2006年2月佢執掌大權後，便推銷佢黃金歲月策略，希望經濟唔太熱唔太冷，但去年8月起股市波動卻較八十年代更大，證明理想與現實有出入。股市愈波動，投機者愈多機會，投資者便愈怕入市，結果帶來更大波動。唔知呢方面有博士銜頭貝南奇明唔明？金融市場穩定，無論投資者或銀行都有膽做大D；反之，金融市場愈唔穩定，為減低風險，自然做細D（例如我老曹去年10月起已減持股票投資至30％），自然形成信貸萎縮。換言之，股市波動愈大，愈不利後市。
去年初太多人擔心內地A股，我老曹卻唔擔心，因為從來冇一個牛市咁多人擔心情況下死亡。去年10月已好少人再擔心內地Ａ股，我老曹卻開始擔心。今年一場大風雪內地經濟損失高達221億元人民幣（政府公布數字通常被低估），所引發通脹令政府只有放手讓人民幣加快升值。缺乏能源令煉鋼廠、鋁廠、銅廠減產，引發上述金屬價格短期內急升，令內地廠商受雙重打擊（人民幣升值、原材料漲價；再加上《勞工法》），都唔知點度過難關。鼠年未到已有鼠患。美國減息令人民幣存款利率相對吸引，人行已無法再加息矣，只有讓人民幣加快升值去壓抑通脹，形成人民幣「外升內貶」怪現象。政府已無計可施，只有採取臨時物價管制措施。內地臨時物價管制措施到底需時幾耐才取消？因管制只會令供應更加不足，而非令供應上升。
找尋被過分拋售資產
美國長達五年經濟擴張期去年第四季結束，進入經濟收縮期，其影響由美國逐步向全球擴散（一如2002年起美國經濟擴張期逐步向全球伸展一樣）。美國進入收縮期，仍可睇好項目如農產品我老曹去年已推介，基建及公用事業唔少人亦明白，未來加一項就係「Distressed Assets」，即過分被拋售資產，日後反彈或回升回報極大。未來投資策略可加入找尋Distressed項目，由於價錢吸引，博佢日後重返合理價。
2008年1月31日 星期四
2008年1月30日 星期三
2008-01-31
美經濟衰退利好美元
1月30日，周三。恒生指數跌638.11，收23653.69；成交1050.7億元。1月期指以24065點結算；2月期指低水，跌705點，收23620點；3月期指跌731點，收23529點。遠期期指較現貨月低，如商品市場，意味炒後市再跌，唔知上述理論可否用於恒指期貨？今天國企指數更跌4.7％，國壽（2628）跌7.4％、光大控股（165）跌15％。
內地極可能管制煤價
滬深A股跌1.08％，神華能源跌4.8％、平煤天安跌7.7％、金牛能源跌7.9％、鋅業下跌8.2％、國壽跌6.1％。
花旗推介AAC（2018）目標價10元；比亞迪（1211）目標價55元；富士康（2038）目標價19元；聯想（992）目標價7元。花旗認為，各位睇已經公布經濟數據去分析後市，有如睇倒後鏡去車，過去並唔反映未來。近期國際投資者拋售後抽走資金，令港元價弱勢出現，擔心香港經濟由過去五年擴張期進入2008年開始收縮期，即使中國QDII亦救不了香港。花旗提出疑問，當美國經濟進入放緩期，中國可以唔受影響咩？
中國十七省電力供應不足，但中央拒絕煤電聯動，認為必要時會干預煤價。令人擔心內地物價管制在擴大中，為管制電價，極可能亦會管制煤價……。改革開放政策亦出現鐘擺理論，中國經過三十年價格自由化後，去年下半年開始逐步管制物價。
瑞銀認為，2001年美國經濟出現軟陸，當年香港樓價回落24％（同期美元利率下降）。美國經濟2008年亦出現軟陸，到底減息作用大抑或經濟軟陸作用大？瑞銀展望2008年全球股市，認為more downside, modest upside。
BNP百利達認為，踏入鼠年首重保本。各位保本之餘如欲投資，可選以下股份；精電（710）、偉易達（303）、富豪產業信託（1881）、陽光房產（435）、冠君產業（2778）、泓富產業（808）、佐丹奴（709）、ASM太平洋（522）、越秀房托（405）、合和基建（737）、莎莎國際（178）、維他奶（345）、載通（062）、新創建（659）、SCMP集團（583）、滬杭甬高速（576）、江蘇寧滬（177）、電視廣播（511）、電訊盈科（008）、合和實業（054）、香港電燈（006）、中電控股（002）、長江基建（1038）。
Countrywide宣布手上次按貸款不遵守合約比例已升上33.64％（9月係29.08％）。供款延期超過九十天者佔總次按17.25％；物業按揭遲供款者上升7.32％；首按供款遲供者升至5.76％；不遵守合約者升至8.64％。
美息難以重見1厘
去年全年美國被接管住宅單位較2006年增加79％，達一百三十多萬間（2006年七十一萬七千多間）。根據Realty Trac Inc.資料，依家已入紙申請而未被接管住宅單位亦上升75％，達二百二十萬間；即今年情況肯定較舊年惡劣。去年美國有1％住宅單位被接管（2006年0.5％），估計今年有2％住宅單位將被接管。今年將有一百八十萬宗次按貸款面臨重訂息率而加息，加上樓價下跌，今年欲將物業加按已唔容易。去年12月已有二十一萬五千七百四十九間住宅被接管，較2006年同期上升97％，係連續第五個月有超過二十萬間住宅被接管。美國樓市已經從bad轉為worse。
減息能否挽救美國樓市？木宰羊，但減息肯定對美元不利。債券大王格羅斯估計聯邦基金利率好快見2.5厘，但無法見2003年6月1厘水平，佢擔心美元弱勢下長期利率將上升，即今年上半年呈現短期利率下跌、長期利率上升。呢個鐘擺正由2003年6月起向另一方向擺動，請各位穩坐釣魚船。令人擔心係，大量主權基金資金已被綁，請問仲有幾多主權基金繼續接貨？究竟係阿拉伯國家、新加坡、中國官員投資智慧高D，定係美國職業投資者？好快就知道。
殊仔將變成跛腳鴨，因為總統大選漸進入高潮。誰會入主白宮？美國經濟好快會進入「冇人話事」期，你說怎麼辦？
IMF估計，今年美國GDP增長率只有1.5％，全球GDP增長率將降至4.1％。由美國樓價回落引發次按危機，影響正由美國擴散到歐洲十五個歐盟國，估計今年GDP增長率將降至1.6％。日本GDP只有1.5％增長率、中國10％、拉丁美洲4.3％；唯一亮點係非洲，仍有7％升幅，較去年6％好。
七十年代後期，美國聯儲局由商人米勒出任聯儲局主席，一切從商人角度睇問題，令美國七十年代通脹率唔受控制，美元價接近崩潰。當年卡達總統大選前將佢廢，換雪茄伏上台，1980年世人對美元信心重新建立，但無法令卡達連任。
2006年2月殊仔選大學教授貝南奇做聯儲局主席，佢將利率做學術研究。美林北美洲分析員David Rosenberg批評貝南奇連資產通縮可產生信貸危機亦唔知，投資者已做大量Put輪去迎接佢宣布減息。1997年貝南奇及兩位同事曾挑戰1983年James Hamilton理論，指高油價唔係引發1981-82年世界經濟衰退理由，貝南奇認為1980-81年雪茄伏高利率政策先至係主因。1997年利率對經濟影響只係兩派學術之爭，注意人唔多。貝南奇唔認同高油價引發衰退，而係高息，2006年2月上任後佢唔肯再大幅加息去壓抑油價，最近更大幅減息去證明自己理論正確。呢次結果或可證明佢（如果冇衰退）或錯（如果真係衰退），只係全人類都為佢呢次學術研究而付出沉重代價；真係祝君好運（最後一定有答案，但我老曹唔想用自己家財賭呢鋪）。
人人談次按，而忘記二按。去年8月次按危機後，金融機構已唔敢做二按，即去年9月起美國業主已不能再透過將層樓加按提款消費；估計今年二按會繼續凍結落去，冇人知道影響有幾深，相信信用卡呆壞賬危機好快出現。美國FBI已介入調查十四間公司涉及次按問題，查緊有冇非法行為。
1月份美國消費信心87.9（12月修改為90.6），仍然未算太差。
準備迎接熊市確認訊號
投資首重策略，尤其身處高風險環境。美國消費者需求今年肯定轉弱，但影響係點仲未清晰。投資有時需要耐性，有時需要靈活變通，冇一成不變方法。熊市中，出現拋售高潮才入市比較安全，例如1月22日當恒生指數跌穿250天線見21709點時，唔少半桶水分析員大叫「牛熊分界線失守」。技術分析上從來冇牛熊分界線呢回事，我老曹所學係跌穿250天線（外國係200天線）叫做spring（突然跳起），有90％機會第二天出現反彈。
例如去年8月17日恒生指數19386點跌破250天線，D半桶水分析員唔係呱呱叫熊市來臨咩？呢個spring應該入市博反彈。結果恒指由去年8月17日升至10月30日31958點，升幅63.37％，誤信半桶水分析員者，失去一次賺大錢機會。人如果不能從過去失敗中吸取教訓，係冇得救。
1月22日spring不能同去年8月17日次比，因為8月17日係牛spring，呢次極有可能係熊spring。大家會問：兩者都跌穿250天線，點解你老曹咁講？任何分析不能憑直覺，而需要數據（data）支持。2007年8月17日係牛spring理論根據，係當時50天線仍向上，咁情況下，跌穿250天線應可出現強力反彈，升幅十分驚人（因為淡友被挾死）；反之，1月22日係熊spring，理據係50天線由去年12月起已向下垂，雖然同樣可出現反彈，但呢次反彈唔係挾淡倉，而係淡友平倉，勢仍淡方。如恒生指數無力重返50天線（26856點），小心淡友發動第二次攻勢，令250天線第二次失守，到時便唔再係spring，而係淡友攻陷重要防守線，技術上睇極之差。各位宜準備迎接「熊市確認」訊號（即50天線跌穿250天線），後市進一步睇淡。
RSI理論非十年不為功
同新城財經台第一次開show時，我老曹曾講過：唔識游水者浸唔死（因怕死唔會游得太遠），識游水者浸唔死（因熟識水性），浸死通常係半桶水者。換言之，投資市場損失最慘重者，就係D半桶水分析員。整個七十年代我老曹醉心於技術分析，自己亦做過半桶水分析員，包括相信加息睇淡後市、減息睇好後市謬論。移動平均線1973年由我老曹從外國引入香港，初期亦掌握得唔好，經常同森池兄討論甚至爭論，到1983年才真正了解其中竅妙。至於RSI，最先接觸係1978年一位由美國留學歸來朋友，佢用炒金，由於大家都係半桶水，一見超買便拋空、一見超賣便入貨。1979年中，卡達總統唔知宣布乜，令金價出現超賣，我老曹入貨，但金價再跌，我老曹叫止蝕，但係朋友唔肯（因我老曹首次學人炒金，自然搵老行尊帶路），結果金價連跌七個交易天，我老曹5萬元孖展全軍盡墨，從此對RSI有戒心。1979年9月後金價出現嚴重超買，呢位美國留學生建議拋空，我老曹嘗過RSI超賣滋味，早對RSI有戒心，自然話唔制。結果金價回落，又一次被人笑到面黃。1979年10月金價嚴重超買，呢位仁兄又拋空，並講明「唔受我玩」，點知呢次闖大禍，金價1979年11月及12月都處超賣區。最後結果係我呢位從美國學曉RSI歸來朋友，一個斧頭返辦公室將三部電腦劈開洩憤。事後知道佢將老竇留低780萬元遺產（當年可買八層豪宅）此役中輸突，倒欠30萬元。其後陳玉炯教授欲建立TSCI公司，我老曹協助佢製作RSI軟件而重新翻查十年數據，搵到RSI竅門。其後同譚紹興兄提及，佢其他報章曾大力推廣，就係近年各位常用RSI三浪背馳及五浪背馳。1987年香港出現股災後，我老曹用陳玉炯教授所製作RSI做分析，協助自己作決定。今天我老曹完全知道RSI優點同缺點；所謂盡信走勢不如無走勢。
中學時只要勤力讀書，九十分唔難；其後每一分都好難，一百分更難比登天。各位睇三幾本走勢分析書，可以講已能掌握其中90％技術，做個半桶水分析員。但要充分掌握移動平均線理論，或RSI理論非十年不為功，只要工夫深，鐵桿磨成針。業精於勤而疏於戲。各位應了解為何我老曹每天工作十二小時、一星期七天理由。
八十年代我老曹亦曾接觸波浪理論，並同許沂光兄共同研究，自己搞十年仍搞唔清D「extension」（伸延），往往事後才清晰，事前數到亂晒大籠。到1997年因其他事忙，我老曹放棄再追尋落去。到今天為止，我老曹仍搞唔清乜情況下浪5有伸延或冇伸延？連國際級波浪理論大師Robert R. Prechter亦解釋得唔清唔楚，九十年代開始我老曹甚少用波浪理論矣，因為連自己亦搞唔掂。
2003年新學曉投資法係「牛眼投資法」，過去五年成績不俗，但有冇缺陷？木宰羊。
1月30日，周三。恒生指數跌638.11，收23653.69；成交1050.7億元。1月期指以24065點結算；2月期指低水，跌705點，收23620點；3月期指跌731點，收23529點。遠期期指較現貨月低，如商品市場，意味炒後市再跌，唔知上述理論可否用於恒指期貨？今天國企指數更跌4.7％，國壽（2628）跌7.4％、光大控股（165）跌15％。
內地極可能管制煤價
滬深A股跌1.08％，神華能源跌4.8％、平煤天安跌7.7％、金牛能源跌7.9％、鋅業下跌8.2％、國壽跌6.1％。
花旗推介AAC（2018）目標價10元；比亞迪（1211）目標價55元；富士康（2038）目標價19元；聯想（992）目標價7元。花旗認為，各位睇已經公布經濟數據去分析後市，有如睇倒後鏡去車，過去並唔反映未來。近期國際投資者拋售後抽走資金，令港元價弱勢出現，擔心香港經濟由過去五年擴張期進入2008年開始收縮期，即使中國QDII亦救不了香港。花旗提出疑問，當美國經濟進入放緩期，中國可以唔受影響咩？
中國十七省電力供應不足，但中央拒絕煤電聯動，認為必要時會干預煤價。令人擔心內地物價管制在擴大中，為管制電價，極可能亦會管制煤價……。改革開放政策亦出現鐘擺理論，中國經過三十年價格自由化後，去年下半年開始逐步管制物價。
瑞銀認為，2001年美國經濟出現軟陸，當年香港樓價回落24％（同期美元利率下降）。美國經濟2008年亦出現軟陸，到底減息作用大抑或經濟軟陸作用大？瑞銀展望2008年全球股市，認為more downside, modest upside。
BNP百利達認為，踏入鼠年首重保本。各位保本之餘如欲投資，可選以下股份；精電（710）、偉易達（303）、富豪產業信託（1881）、陽光房產（435）、冠君產業（2778）、泓富產業（808）、佐丹奴（709）、ASM太平洋（522）、越秀房托（405）、合和基建（737）、莎莎國際（178）、維他奶（345）、載通（062）、新創建（659）、SCMP集團（583）、滬杭甬高速（576）、江蘇寧滬（177）、電視廣播（511）、電訊盈科（008）、合和實業（054）、香港電燈（006）、中電控股（002）、長江基建（1038）。
Countrywide宣布手上次按貸款不遵守合約比例已升上33.64％（9月係29.08％）。供款延期超過九十天者佔總次按17.25％；物業按揭遲供款者上升7.32％；首按供款遲供者升至5.76％；不遵守合約者升至8.64％。
美息難以重見1厘
去年全年美國被接管住宅單位較2006年增加79％，達一百三十多萬間（2006年七十一萬七千多間）。根據Realty Trac Inc.資料，依家已入紙申請而未被接管住宅單位亦上升75％，達二百二十萬間；即今年情況肯定較舊年惡劣。去年美國有1％住宅單位被接管（2006年0.5％），估計今年有2％住宅單位將被接管。今年將有一百八十萬宗次按貸款面臨重訂息率而加息，加上樓價下跌，今年欲將物業加按已唔容易。去年12月已有二十一萬五千七百四十九間住宅被接管，較2006年同期上升97％，係連續第五個月有超過二十萬間住宅被接管。美國樓市已經從bad轉為worse。
減息能否挽救美國樓市？木宰羊，但減息肯定對美元不利。債券大王格羅斯估計聯邦基金利率好快見2.5厘，但無法見2003年6月1厘水平，佢擔心美元弱勢下長期利率將上升，即今年上半年呈現短期利率下跌、長期利率上升。呢個鐘擺正由2003年6月起向另一方向擺動，請各位穩坐釣魚船。令人擔心係，大量主權基金資金已被綁，請問仲有幾多主權基金繼續接貨？究竟係阿拉伯國家、新加坡、中國官員投資智慧高D，定係美國職業投資者？好快就知道。
殊仔將變成跛腳鴨，因為總統大選漸進入高潮。誰會入主白宮？美國經濟好快會進入「冇人話事」期，你說怎麼辦？
IMF估計，今年美國GDP增長率只有1.5％，全球GDP增長率將降至4.1％。由美國樓價回落引發次按危機，影響正由美國擴散到歐洲十五個歐盟國，估計今年GDP增長率將降至1.6％。日本GDP只有1.5％增長率、中國10％、拉丁美洲4.3％；唯一亮點係非洲，仍有7％升幅，較去年6％好。
七十年代後期，美國聯儲局由商人米勒出任聯儲局主席，一切從商人角度睇問題，令美國七十年代通脹率唔受控制，美元價接近崩潰。當年卡達總統大選前將佢廢，換雪茄伏上台，1980年世人對美元信心重新建立，但無法令卡達連任。
2006年2月殊仔選大學教授貝南奇做聯儲局主席，佢將利率做學術研究。美林北美洲分析員David Rosenberg批評貝南奇連資產通縮可產生信貸危機亦唔知，投資者已做大量Put輪去迎接佢宣布減息。1997年貝南奇及兩位同事曾挑戰1983年James Hamilton理論，指高油價唔係引發1981-82年世界經濟衰退理由，貝南奇認為1980-81年雪茄伏高利率政策先至係主因。1997年利率對經濟影響只係兩派學術之爭，注意人唔多。貝南奇唔認同高油價引發衰退，而係高息，2006年2月上任後佢唔肯再大幅加息去壓抑油價，最近更大幅減息去證明自己理論正確。呢次結果或可證明佢（如果冇衰退）或錯（如果真係衰退），只係全人類都為佢呢次學術研究而付出沉重代價；真係祝君好運（最後一定有答案，但我老曹唔想用自己家財賭呢鋪）。
人人談次按，而忘記二按。去年8月次按危機後，金融機構已唔敢做二按，即去年9月起美國業主已不能再透過將層樓加按提款消費；估計今年二按會繼續凍結落去，冇人知道影響有幾深，相信信用卡呆壞賬危機好快出現。美國FBI已介入調查十四間公司涉及次按問題，查緊有冇非法行為。
1月份美國消費信心87.9（12月修改為90.6），仍然未算太差。
準備迎接熊市確認訊號
投資首重策略，尤其身處高風險環境。美國消費者需求今年肯定轉弱，但影響係點仲未清晰。投資有時需要耐性，有時需要靈活變通，冇一成不變方法。熊市中，出現拋售高潮才入市比較安全，例如1月22日當恒生指數跌穿250天線見21709點時，唔少半桶水分析員大叫「牛熊分界線失守」。技術分析上從來冇牛熊分界線呢回事，我老曹所學係跌穿250天線（外國係200天線）叫做spring（突然跳起），有90％機會第二天出現反彈。
例如去年8月17日恒生指數19386點跌破250天線，D半桶水分析員唔係呱呱叫熊市來臨咩？呢個spring應該入市博反彈。結果恒指由去年8月17日升至10月30日31958點，升幅63.37％，誤信半桶水分析員者，失去一次賺大錢機會。人如果不能從過去失敗中吸取教訓，係冇得救。
1月22日spring不能同去年8月17日次比，因為8月17日係牛spring，呢次極有可能係熊spring。大家會問：兩者都跌穿250天線，點解你老曹咁講？任何分析不能憑直覺，而需要數據（data）支持。2007年8月17日係牛spring理論根據，係當時50天線仍向上，咁情況下，跌穿250天線應可出現強力反彈，升幅十分驚人（因為淡友被挾死）；反之，1月22日係熊spring，理據係50天線由去年12月起已向下垂，雖然同樣可出現反彈，但呢次反彈唔係挾淡倉，而係淡友平倉，勢仍淡方。如恒生指數無力重返50天線（26856點），小心淡友發動第二次攻勢，令250天線第二次失守，到時便唔再係spring，而係淡友攻陷重要防守線，技術上睇極之差。各位宜準備迎接「熊市確認」訊號（即50天線跌穿250天線），後市進一步睇淡。
RSI理論非十年不為功
同新城財經台第一次開show時，我老曹曾講過：唔識游水者浸唔死（因怕死唔會游得太遠），識游水者浸唔死（因熟識水性），浸死通常係半桶水者。換言之，投資市場損失最慘重者，就係D半桶水分析員。整個七十年代我老曹醉心於技術分析，自己亦做過半桶水分析員，包括相信加息睇淡後市、減息睇好後市謬論。移動平均線1973年由我老曹從外國引入香港，初期亦掌握得唔好，經常同森池兄討論甚至爭論，到1983年才真正了解其中竅妙。至於RSI，最先接觸係1978年一位由美國留學歸來朋友，佢用炒金，由於大家都係半桶水，一見超買便拋空、一見超賣便入貨。1979年中，卡達總統唔知宣布乜，令金價出現超賣，我老曹入貨，但金價再跌，我老曹叫止蝕，但係朋友唔肯（因我老曹首次學人炒金，自然搵老行尊帶路），結果金價連跌七個交易天，我老曹5萬元孖展全軍盡墨，從此對RSI有戒心。1979年9月後金價出現嚴重超買，呢位美國留學生建議拋空，我老曹嘗過RSI超賣滋味，早對RSI有戒心，自然話唔制。結果金價回落，又一次被人笑到面黃。1979年10月金價嚴重超買，呢位仁兄又拋空，並講明「唔受我玩」，點知呢次闖大禍，金價1979年11月及12月都處超賣區。最後結果係我呢位從美國學曉RSI歸來朋友，一個斧頭返辦公室將三部電腦劈開洩憤。事後知道佢將老竇留低780萬元遺產（當年可買八層豪宅）此役中輸突，倒欠30萬元。其後陳玉炯教授欲建立TSCI公司，我老曹協助佢製作RSI軟件而重新翻查十年數據，搵到RSI竅門。其後同譚紹興兄提及，佢其他報章曾大力推廣，就係近年各位常用RSI三浪背馳及五浪背馳。1987年香港出現股災後，我老曹用陳玉炯教授所製作RSI做分析，協助自己作決定。今天我老曹完全知道RSI優點同缺點；所謂盡信走勢不如無走勢。
中學時只要勤力讀書，九十分唔難；其後每一分都好難，一百分更難比登天。各位睇三幾本走勢分析書，可以講已能掌握其中90％技術，做個半桶水分析員。但要充分掌握移動平均線理論，或RSI理論非十年不為功，只要工夫深，鐵桿磨成針。業精於勤而疏於戲。各位應了解為何我老曹每天工作十二小時、一星期七天理由。
八十年代我老曹亦曾接觸波浪理論，並同許沂光兄共同研究，自己搞十年仍搞唔清D「extension」（伸延），往往事後才清晰，事前數到亂晒大籠。到1997年因其他事忙，我老曹放棄再追尋落去。到今天為止，我老曹仍搞唔清乜情況下浪5有伸延或冇伸延？連國際級波浪理論大師Robert R. Prechter亦解釋得唔清唔楚，九十年代開始我老曹甚少用波浪理論矣，因為連自己亦搞唔掂。
2003年新學曉投資法係「牛眼投資法」，過去五年成績不俗，但有冇缺陷？木宰羊。
2008年1月29日 星期二
2008-01-30
再減息後情況更壞
1月29日，周二。恒生指數升238.19，收24291.80；成交926.3億元。現貨月期指低水，跌2點，收24286點；2月期指升5點，收24325點。表現較佳股份有長實（001）升2.6元，收127.7元；新地（016）升6元，收159.7元；太古A（019）升2.8元，收103.9元；利豐（494）升1.55元，因利率期貨合約顯示美國將減息半厘。
資金從新興市場流走
麥格理研究部認為，受次按影響，美國今年GDP增長率只有1.7%（事前估計2.1%）；歐洲仲差，只有1.4%。估計美元利率第一季降至3厘，第二季降至2.5厘；日本同歐洲保持利率不變；印度、印尼、香港、南韓、菲律賓及台灣亦將加入減息行列。美國GDP增長率將減少0.5%；中國增長為10.5%、香港5.1%。由於亞洲各國都依賴將產品出口到美國，以帶動經濟增長，因此唔可能兩不相干。估計人民幣年底見6.823兌1美元、港元保持7.8兌1美元。通脹率方面，中國為5.3%、香港4.2%。估計經濟呢次回落，較2000至2002年溫和。
豐建議減持東方航空（670）及南方航空（1055），前者目標價3.2元，後者4.5元。因為中國已逐步開放天空，正面對國際航機競爭，而且奧運之後面對增長率放緩。瑞銀又認為，中國面對電力供應不足，令柴油（發電用）需求上升15%，製造業又多一項成本上升，邊際利潤進一步下降。
瑞銀認為，澳門賭場股已到重新有吸引力水平，推介銀河（027）及新濠國際（200）。
滬深三百指數升30.2，收4762.08【圖】。國投新集升6.7％，收16.3元，因動力煤價升30元，成520元人民幣一噸。大秦鐵路跌5.7％，收21.12元，因擔心降雪令運輸中斷。
信貸收縮開始影響中歐及東歐股票市場，資金正從新興國家市場流走。唔少東歐國家收支赤字好大，通脹率又高，歷史證明一旦美國經濟出現衰退，新興國家股市跌幅往往較美股大。
花旗建議增持中國電力（2380），認為調整已過度，目標價3.4元；亦建議增持華潤電力（836），目標價20.8元；華能電力（902）目標價7.75元；大唐發電（991）及華電國際（1071）則改為持有。
股市預測衰退唔準確
如果話2008年1月股市風高浪急，仍未能形容當前形勢。技術上睇，恒指由2008年1月22日的21709.63開始進入A、B、C反彈浪，最終能反彈前跌幅幾多？只能做事後孔明。我老曹在此告訴大家，情況有可能進一步轉壞，尤其係1月底減息之後，2月份美國已無減息機會，下一次會議3月。
一個月變化有幾大？一個月前投資者大部分都唔信美國會出現衰退，一個月後愈來愈多人肯定衰退會美國境內降臨；投資者三個月前信股票，依家卻寧願現金。到底股市預測經濟衰退能力有幾大？七十年代初期我老曹為學經濟而買經濟學泰斗森穆遜所著Economics。佢十分幽默咁講：過去四十年（1930至70年），股市曾預測九次衰退，其中四次準確。當年我老曹年輕，唔知佢講緊乜。今年係我老曹入行四十年，終於明白呢句說話真諦。原來有五次股市預測衰退，但衰退並冇出現。今天我老曹可以告訴大家，過去四十年美股六次預測衰退，其中三次並冇出現，分別係1987年股災、1990年及2002年。呢次股市又再預測衰退，結果會點？換言之，股市並非預測衰退準確工具，命中率只有50％左右。
世上增長股有兩種：一種係純利不斷上升，一種只係周期性。即使純利不斷上升企業，背後理由可能只係該地區經濟不斷向前，例如1967至97年香港。至於周期性增長股涉及行業盛衰，其中又以礦務股最典型。令人擔心係今年兩種增長股皆面臨調整，理由係O太高（即使係恒生指數調整三分一之後），背後理由係BEER（Bond Equity Earnings Yield Ratio）。債券利率低企今天，係好難搵到有吸引力投資項目。1980至2003年債券剛完成由高利率時代走向低利率，所產生BEER現象不但令股價高企、樓價高企，亦令全球金融市場進入高風險、低回報率期。
BEER證明減息作用微
日本BEER效應證明，一旦企業純利停止上升（或倒退），單憑減息作用唔大。1990年債券回報率係股息回報率三點五倍，今時今日日本債券回報率係股票股息回報率零點五倍，即股票收股息較債券收利息高出一倍。2001年美國債券回報率係股票回報二點五倍，依家係零點八倍，即美國亦進入股息率較債券息率仲高時代。
1950至2006年美國標普五百純利年平均增長率只有6％，2000年O一度見二十四倍，以2008年估計純利睇，O十四倍。表面上睇，O十四倍好吸引，但歷史顯示大部分分析員估計較事實樂觀10％，衰退年大部分分析員估計較事實樂觀30％！即2008年純利估計可能高估10％至30％，如扣除高估部分，未來O可能係十六點五倍到十九點五倍。從呢個角度睇，美股吸引力係咪大減？
2000年已發展國家股市O可高達三十倍，新興工業國O只有十六倍；到今天，已發展國家O回落到十六倍，反而新興工業國O卻上升到二十五倍，可見呢段日子增長股（Growth）跑贏價值股（Value）。如美國經濟陷入衰退，唔排除價值股將跑贏增長股，即新興工業國股市跌幅大於已發展國家！上述情況擔心去年11月已經開始。
過去七年礦務股純利平均每年上升17％，分析員正假設未來礦務股純利仍可保持年率17％速度上升，忘記礦務股係周期性股份而非穩定增長。一旦發現礦務股無法保持純利按年率17％速度上升，未來股價調整幅度有幾大？過去五年美國估計礦務股純利及實際公布如下：2002年估計純利上升5％，實際上升7％；2003年估計純利上升9％，實際上升10％；2004年估計純利上升12％，實際上升7％；2005年估計純利上升14％，實際上升7％；2006年估計純利上升20％，實際只升10％。上述雖然係美股數字，香港情況亦接近，即分析員對礦務股純利估計愈來愈樂觀。
格蛇用盡貨幣政策功能
美國股票基金留幾多茄殊手？1990年係13％，1999年係4％，2000年升上6.8％；2007年3.5％，依家漸漸接近4.2％。即美國股票基金抗跌能力好差。
投資者與投機者比例如何？1940年買入股票者平均持有十年；1960年仍達八年。其後投機者漸漸增加，投資者漸漸減少，2007年平均持股時間只有九個月，可以話整個市場充斥大量投機者而非投資者。
唔好以為股市跌三個月便進入偏低期，從歷史角度睇，家股價仍然十分高。
假設美國GDP 今年第二季及第三季（又或者只有一季）出現負增長，減息行動能否扭轉上述趨勢？減息一向只能增加投資者信心，而唔能夠改變大趨勢。今天美國面對係金融危機，唔係一隻過度槓桿對沖基金爆煲，而係整個世界金融系統過度槓桿結果。例如花旗集團可以次按市場虧損300億美元，法興銀行一個神奇小子可令整間銀行虧損72億美元……。整個衍生市場估計已存在呆壞賬超過1萬億美元，今天我地見到極可能只係冰山一角，咁巨大問題如果以為透過減幾次息便可化解，未免太天真矣。
美國去年12月份新屋銷售下降4.7％或全年減少26.4％，即去年美國新屋銷售約七十七萬四千間，較2006年跌26.4％。樓價平均回落11％，係最近四十年內跌幅最大一年；各位又對今年美國樓市點睇？如果大家認為今年美國樓市進一步萎縮、樓價進一步滑落，咁又點睇美國次按問題？又點睇衍生產品問題？減息只係心靈雞湯，不能治病（不然日本經濟亦唔會一病不起）。減息只能為股市製造反彈而非改變方向，2001至03年次減息，格蛇已用盡此工具功能，貨幣政策mechanism正漸漸失效中。
化危為機理論被濫用
兩年前有一位年輕人叫John Paulson，佢對美國房地產知識有限，只憑直覺認為太貴，希望成立一個對沖基金去賭美國樓價下跌。一般人都笑佢係傻仔。佢幾經辛苦，基金終於籌組成功，去年卻賺過百億美元純利，佢自己亦賺30億到40億美元，成為華爾街內以最短時間賺取最多蚊年人。但佢唔敢大事慶祝，因為佢知道樓價回落令唔少人受傷，佢決定捐款1500萬美元畀Center for Responsible Lending（一個協助因房屋被沒收而要求助機構）。佢甚至唔知點樣處理突然而來財富，因為成立基金原先目的只奢望證明「群眾經常睇錯市」。依家佢聘請格蛇做顧問，協助處理突然而來巨額財富。
汽車大王亨利福特名句：如果金錢係唯一令你感覺自豪項目，實在令人感到悲傷。真正安全感來自知識、經驗及能力，佢地先至係引導我地星，帶領我地進入成功領域。
每一個投資者入市前，必須先評估自己承受風險能力，一如參加選美女士必事先知道要穿泳衣觀眾前走來走去，被人評頭品足，如果捱唔住千祈咪參加。如冇法控制自己情緒而作出錯誤決定，然後怨天尤人，你只係一個病人，而非一個投資者，你需要睇醫生而非投資顧問。
美國信貸收縮已開始，五年經濟擴張期已結束，對中國經濟影響如何？中國商務部認為，美國消費放緩唔一定令中國貨滯銷，反令美國高科技產品以較廉價進入中國。各位可將美國「危」化為中國「機」。係咪咁理想？
化危為機係1982年我老曹首先提出概念，當時係1982年9月中國政府宣布1997年7月收回香港主權，引發股樓大跌。我老曹叫香港人買樓，理由係「上層社會危，正是中層階級機」，不如買番層樓自住啦。化危為機理論近年漸被濫用。呢次中國商務部認為美國危、中國機，未免太天真，正是初生之犢不畏虎（唔識死）。跌市弱勢先行，2007年最先回落係日經平均指數，然後係美股，繼而港股。滬深A股係大強勢，跌市初期抗跌力特強，但小心最後卻跌得最重。燕京華僑大學校長華生認為，內地投資者要改變兩年前單邊牛市思維。一個高GDP增長國家，股市一樣係牛熊交替。依家高估值A股市場面對2008年上市公司全流通，可改變大股東行為，使大股東同小股東行為一致，就係股價一旦拋離合理水平太多，大股東便減持，自動抑制股價上升，而非2008年之前大股東唔理會股價高低。家A股較香港上市公司股價高出一倍，理由係市場流通量較少。全流通可令A股逐漸國際化，但恐怕一個高估值泡沫正面對消化。消化泡沫就係增加供給量，讓市場去尋找一個平衡點，上述亦係逃避泡沫爆破唯一可行方法，即讓泡沫慢慢咁消失。
糧票時代重臨？
瑞銀中國證券部主管袁淑琴認為，A股市值已高位，如美國經濟放緩，A股將出現較劇烈波動。
大摩中國市場分析師Wang Qing認為，美國經濟衰退可引發中國出口大幅減少，造成大量看空沽盤。
銀河證券認為，美股回落可拖低港股，依家A股較國企高出100％，如國企股香港回落，將令A股溢價進一步上升，必然引發A股同步下跌。
招商證券認為，流動性收縮已開始，中國人壽承受解禁股衝擊，雖然冇中石油咁大，但已顯示A股內憂外患，終於還是下跌，以放緩投資者積累已久心理壓力。
國信證券認為，中國平安再融資方案，加上中煤能源IPO及中國鐵建IPO，令市場資金進一步抽緊。
平安證券認為，走勢上睇A股市場已出現弱勢，建議投資者反彈中降低倉位。
國信證券認為，如今年A股純利可上升30％，則4300至4500點有望成為階段性底部。
奧地利經濟學家米瑟斯演講中解釋：牛奶雖然貴，但人們仍能夠買到；政府管制價格後，令牛奶生產者邊際利潤下降甚至承受損失，只好停止或減少生產牛奶，結果不但窮孩子飲唔到牛奶，漸漸市場亦供應短缺，只有排隊購買或到商店搶購。結果令臨時價格管制變成長期……。
依家中國臨時管制價格有麵粉、大米、即食麵、食用油、牛奶、液化氣、電費、水費……而且愈來愈多，政府又再扮演「救世主」，社會主義中「政府無所不能」思想又再抬頭。政府越俎代庖為市場計劃一切，以行政權代替市場機制，以政府決策代替市場選擇，限制競爭，亦扼殺市場活力。去年政府限制蘭州拉麵加價，今天蘭州拉麵每碗售價一樣，但分量全部縮水，受害者仍係民眾。中國政府又再走上一旦遇上不足就管制、管制卻造成更不足、結果帶來更多管制循環。睇離開「糧票」日子不遠矣。
內地應急機制沙士後無改進
一場大雪令中國公路癱瘓、機場關閉、供電網受嚴重損壞，十七個省拉閘限電，理由係呢場大風雪五十年難得一見，災民人數超過八千萬。到底係天災抑或係人禍？2003年沙士事件曾暴露中國政府應變機制十分差，當年已考慮成立應變機制。五年後今天，中國應急機制一樣咁差，真係令人失望。也許中國忙於奧運，其他事便疏忽。一場大風雪，華中、華南、華東地區供電網就此塌下來。
吳儀全國貿促會上話：管一個國家，同普通人管一個家一樣，只係難好多。柴米油鹽樣樣貴，交通、運輸樣樣可以出問題，最近天氣反常係天災，唔係人為，所以發牢騷係唔公平。物價上漲有D係外地因素，例如糧食、石油等；有D係本地因素，例如有人趁機抬價。因此不管不行，但要用制度去管權、管事同管人，不可樣樣管，亦不應樣樣不管。
1月29日，周二。恒生指數升238.19，收24291.80；成交926.3億元。現貨月期指低水，跌2點，收24286點；2月期指升5點，收24325點。表現較佳股份有長實（001）升2.6元，收127.7元；新地（016）升6元，收159.7元；太古A（019）升2.8元，收103.9元；利豐（494）升1.55元，因利率期貨合約顯示美國將減息半厘。
資金從新興市場流走
麥格理研究部認為，受次按影響，美國今年GDP增長率只有1.7%（事前估計2.1%）；歐洲仲差，只有1.4%。估計美元利率第一季降至3厘，第二季降至2.5厘；日本同歐洲保持利率不變；印度、印尼、香港、南韓、菲律賓及台灣亦將加入減息行列。美國GDP增長率將減少0.5%；中國增長為10.5%、香港5.1%。由於亞洲各國都依賴將產品出口到美國，以帶動經濟增長，因此唔可能兩不相干。估計人民幣年底見6.823兌1美元、港元保持7.8兌1美元。通脹率方面，中國為5.3%、香港4.2%。估計經濟呢次回落，較2000至2002年溫和。
豐建議減持東方航空（670）及南方航空（1055），前者目標價3.2元，後者4.5元。因為中國已逐步開放天空，正面對國際航機競爭，而且奧運之後面對增長率放緩。瑞銀又認為，中國面對電力供應不足，令柴油（發電用）需求上升15%，製造業又多一項成本上升，邊際利潤進一步下降。
瑞銀認為，澳門賭場股已到重新有吸引力水平，推介銀河（027）及新濠國際（200）。
滬深三百指數升30.2，收4762.08【圖】。國投新集升6.7％，收16.3元，因動力煤價升30元，成520元人民幣一噸。大秦鐵路跌5.7％，收21.12元，因擔心降雪令運輸中斷。
信貸收縮開始影響中歐及東歐股票市場，資金正從新興國家市場流走。唔少東歐國家收支赤字好大，通脹率又高，歷史證明一旦美國經濟出現衰退，新興國家股市跌幅往往較美股大。
花旗建議增持中國電力（2380），認為調整已過度，目標價3.4元；亦建議增持華潤電力（836），目標價20.8元；華能電力（902）目標價7.75元；大唐發電（991）及華電國際（1071）則改為持有。
股市預測衰退唔準確
如果話2008年1月股市風高浪急，仍未能形容當前形勢。技術上睇，恒指由2008年1月22日的21709.63開始進入A、B、C反彈浪，最終能反彈前跌幅幾多？只能做事後孔明。我老曹在此告訴大家，情況有可能進一步轉壞，尤其係1月底減息之後，2月份美國已無減息機會，下一次會議3月。
一個月變化有幾大？一個月前投資者大部分都唔信美國會出現衰退，一個月後愈來愈多人肯定衰退會美國境內降臨；投資者三個月前信股票，依家卻寧願現金。到底股市預測經濟衰退能力有幾大？七十年代初期我老曹為學經濟而買經濟學泰斗森穆遜所著Economics。佢十分幽默咁講：過去四十年（1930至70年），股市曾預測九次衰退，其中四次準確。當年我老曹年輕，唔知佢講緊乜。今年係我老曹入行四十年，終於明白呢句說話真諦。原來有五次股市預測衰退，但衰退並冇出現。今天我老曹可以告訴大家，過去四十年美股六次預測衰退，其中三次並冇出現，分別係1987年股災、1990年及2002年。呢次股市又再預測衰退，結果會點？換言之，股市並非預測衰退準確工具，命中率只有50％左右。
世上增長股有兩種：一種係純利不斷上升，一種只係周期性。即使純利不斷上升企業，背後理由可能只係該地區經濟不斷向前，例如1967至97年香港。至於周期性增長股涉及行業盛衰，其中又以礦務股最典型。令人擔心係今年兩種增長股皆面臨調整，理由係O太高（即使係恒生指數調整三分一之後），背後理由係BEER（Bond Equity Earnings Yield Ratio）。債券利率低企今天，係好難搵到有吸引力投資項目。1980至2003年債券剛完成由高利率時代走向低利率，所產生BEER現象不但令股價高企、樓價高企，亦令全球金融市場進入高風險、低回報率期。
BEER證明減息作用微
日本BEER效應證明，一旦企業純利停止上升（或倒退），單憑減息作用唔大。1990年債券回報率係股息回報率三點五倍，今時今日日本債券回報率係股票股息回報率零點五倍，即股票收股息較債券收利息高出一倍。2001年美國債券回報率係股票回報二點五倍，依家係零點八倍，即美國亦進入股息率較債券息率仲高時代。
1950至2006年美國標普五百純利年平均增長率只有6％，2000年O一度見二十四倍，以2008年估計純利睇，O十四倍。表面上睇，O十四倍好吸引，但歷史顯示大部分分析員估計較事實樂觀10％，衰退年大部分分析員估計較事實樂觀30％！即2008年純利估計可能高估10％至30％，如扣除高估部分，未來O可能係十六點五倍到十九點五倍。從呢個角度睇，美股吸引力係咪大減？
2000年已發展國家股市O可高達三十倍，新興工業國O只有十六倍；到今天，已發展國家O回落到十六倍，反而新興工業國O卻上升到二十五倍，可見呢段日子增長股（Growth）跑贏價值股（Value）。如美國經濟陷入衰退，唔排除價值股將跑贏增長股，即新興工業國股市跌幅大於已發展國家！上述情況擔心去年11月已經開始。
過去七年礦務股純利平均每年上升17％，分析員正假設未來礦務股純利仍可保持年率17％速度上升，忘記礦務股係周期性股份而非穩定增長。一旦發現礦務股無法保持純利按年率17％速度上升，未來股價調整幅度有幾大？過去五年美國估計礦務股純利及實際公布如下：2002年估計純利上升5％，實際上升7％；2003年估計純利上升9％，實際上升10％；2004年估計純利上升12％，實際上升7％；2005年估計純利上升14％，實際上升7％；2006年估計純利上升20％，實際只升10％。上述雖然係美股數字，香港情況亦接近，即分析員對礦務股純利估計愈來愈樂觀。
格蛇用盡貨幣政策功能
美國股票基金留幾多茄殊手？1990年係13％，1999年係4％，2000年升上6.8％；2007年3.5％，依家漸漸接近4.2％。即美國股票基金抗跌能力好差。
投資者與投機者比例如何？1940年買入股票者平均持有十年；1960年仍達八年。其後投機者漸漸增加，投資者漸漸減少，2007年平均持股時間只有九個月，可以話整個市場充斥大量投機者而非投資者。
唔好以為股市跌三個月便進入偏低期，從歷史角度睇，家股價仍然十分高。
假設美國GDP 今年第二季及第三季（又或者只有一季）出現負增長，減息行動能否扭轉上述趨勢？減息一向只能增加投資者信心，而唔能夠改變大趨勢。今天美國面對係金融危機，唔係一隻過度槓桿對沖基金爆煲，而係整個世界金融系統過度槓桿結果。例如花旗集團可以次按市場虧損300億美元，法興銀行一個神奇小子可令整間銀行虧損72億美元……。整個衍生市場估計已存在呆壞賬超過1萬億美元，今天我地見到極可能只係冰山一角，咁巨大問題如果以為透過減幾次息便可化解，未免太天真矣。
美國去年12月份新屋銷售下降4.7％或全年減少26.4％，即去年美國新屋銷售約七十七萬四千間，較2006年跌26.4％。樓價平均回落11％，係最近四十年內跌幅最大一年；各位又對今年美國樓市點睇？如果大家認為今年美國樓市進一步萎縮、樓價進一步滑落，咁又點睇美國次按問題？又點睇衍生產品問題？減息只係心靈雞湯，不能治病（不然日本經濟亦唔會一病不起）。減息只能為股市製造反彈而非改變方向，2001至03年次減息，格蛇已用盡此工具功能，貨幣政策mechanism正漸漸失效中。
化危為機理論被濫用
兩年前有一位年輕人叫John Paulson，佢對美國房地產知識有限，只憑直覺認為太貴，希望成立一個對沖基金去賭美國樓價下跌。一般人都笑佢係傻仔。佢幾經辛苦，基金終於籌組成功，去年卻賺過百億美元純利，佢自己亦賺30億到40億美元，成為華爾街內以最短時間賺取最多蚊年人。但佢唔敢大事慶祝，因為佢知道樓價回落令唔少人受傷，佢決定捐款1500萬美元畀Center for Responsible Lending（一個協助因房屋被沒收而要求助機構）。佢甚至唔知點樣處理突然而來財富，因為成立基金原先目的只奢望證明「群眾經常睇錯市」。依家佢聘請格蛇做顧問，協助處理突然而來巨額財富。
汽車大王亨利福特名句：如果金錢係唯一令你感覺自豪項目，實在令人感到悲傷。真正安全感來自知識、經驗及能力，佢地先至係引導我地星，帶領我地進入成功領域。
每一個投資者入市前，必須先評估自己承受風險能力，一如參加選美女士必事先知道要穿泳衣觀眾前走來走去，被人評頭品足，如果捱唔住千祈咪參加。如冇法控制自己情緒而作出錯誤決定，然後怨天尤人，你只係一個病人，而非一個投資者，你需要睇醫生而非投資顧問。
美國信貸收縮已開始，五年經濟擴張期已結束，對中國經濟影響如何？中國商務部認為，美國消費放緩唔一定令中國貨滯銷，反令美國高科技產品以較廉價進入中國。各位可將美國「危」化為中國「機」。係咪咁理想？
化危為機係1982年我老曹首先提出概念，當時係1982年9月中國政府宣布1997年7月收回香港主權，引發股樓大跌。我老曹叫香港人買樓，理由係「上層社會危，正是中層階級機」，不如買番層樓自住啦。化危為機理論近年漸被濫用。呢次中國商務部認為美國危、中國機，未免太天真，正是初生之犢不畏虎（唔識死）。跌市弱勢先行，2007年最先回落係日經平均指數，然後係美股，繼而港股。滬深A股係大強勢，跌市初期抗跌力特強，但小心最後卻跌得最重。燕京華僑大學校長華生認為，內地投資者要改變兩年前單邊牛市思維。一個高GDP增長國家，股市一樣係牛熊交替。依家高估值A股市場面對2008年上市公司全流通，可改變大股東行為，使大股東同小股東行為一致，就係股價一旦拋離合理水平太多，大股東便減持，自動抑制股價上升，而非2008年之前大股東唔理會股價高低。家A股較香港上市公司股價高出一倍，理由係市場流通量較少。全流通可令A股逐漸國際化，但恐怕一個高估值泡沫正面對消化。消化泡沫就係增加供給量，讓市場去尋找一個平衡點，上述亦係逃避泡沫爆破唯一可行方法，即讓泡沫慢慢咁消失。
糧票時代重臨？
瑞銀中國證券部主管袁淑琴認為，A股市值已高位，如美國經濟放緩，A股將出現較劇烈波動。
大摩中國市場分析師Wang Qing認為，美國經濟衰退可引發中國出口大幅減少，造成大量看空沽盤。
銀河證券認為，美股回落可拖低港股，依家A股較國企高出100％，如國企股香港回落，將令A股溢價進一步上升，必然引發A股同步下跌。
招商證券認為，流動性收縮已開始，中國人壽承受解禁股衝擊，雖然冇中石油咁大，但已顯示A股內憂外患，終於還是下跌，以放緩投資者積累已久心理壓力。
國信證券認為，中國平安再融資方案，加上中煤能源IPO及中國鐵建IPO，令市場資金進一步抽緊。
平安證券認為，走勢上睇A股市場已出現弱勢，建議投資者反彈中降低倉位。
國信證券認為，如今年A股純利可上升30％，則4300至4500點有望成為階段性底部。
奧地利經濟學家米瑟斯演講中解釋：牛奶雖然貴，但人們仍能夠買到；政府管制價格後，令牛奶生產者邊際利潤下降甚至承受損失，只好停止或減少生產牛奶，結果不但窮孩子飲唔到牛奶，漸漸市場亦供應短缺，只有排隊購買或到商店搶購。結果令臨時價格管制變成長期……。
依家中國臨時管制價格有麵粉、大米、即食麵、食用油、牛奶、液化氣、電費、水費……而且愈來愈多，政府又再扮演「救世主」，社會主義中「政府無所不能」思想又再抬頭。政府越俎代庖為市場計劃一切，以行政權代替市場機制，以政府決策代替市場選擇，限制競爭，亦扼殺市場活力。去年政府限制蘭州拉麵加價，今天蘭州拉麵每碗售價一樣，但分量全部縮水，受害者仍係民眾。中國政府又再走上一旦遇上不足就管制、管制卻造成更不足、結果帶來更多管制循環。睇離開「糧票」日子不遠矣。
內地應急機制沙士後無改進
一場大雪令中國公路癱瘓、機場關閉、供電網受嚴重損壞，十七個省拉閘限電，理由係呢場大風雪五十年難得一見，災民人數超過八千萬。到底係天災抑或係人禍？2003年沙士事件曾暴露中國政府應變機制十分差，當年已考慮成立應變機制。五年後今天，中國應急機制一樣咁差，真係令人失望。也許中國忙於奧運，其他事便疏忽。一場大風雪，華中、華南、華東地區供電網就此塌下來。
吳儀全國貿促會上話：管一個國家，同普通人管一個家一樣，只係難好多。柴米油鹽樣樣貴，交通、運輸樣樣可以出問題，最近天氣反常係天災，唔係人為，所以發牢騷係唔公平。物價上漲有D係外地因素，例如糧食、石油等；有D係本地因素，例如有人趁機抬價。因此不管不行，但要用制度去管權、管事同管人，不可樣樣管，亦不應樣樣不管。
2008-01-29
中國走回控制之路
1月28日，周一。恒生指數跌1068.76，收24053.61；成交額降至1077億元。即月期指高水，跌779點，收24296點。股市波動太大令大戶亦唔肯接盤，形成近日場外期權交易大減，輪商無法利用場外期權對沖，只有透過買賣普通股去對沖，反過來令本港恒指波幅較其他市場更大。
今天富士康（2038）下跌11％，見12.96元，因荷銀調降評級；華能電力（902）跌7.6％、大唐發電（991）跌5.1％，因澳洲港口基準煤價升3.9％，報93.35美元一噸。
發電量減少是天災亦是人禍
內地大風雪令滬深A股跌6.81％，收4731.88。國航、南方航空跌停，華能國際跌8.8％、國電跌7.6％、上海電力跌6.6％，上海機場跌7.4％、寧滬高速跌8.4％；招商銀行跌6.1％、民生銀行跌7.3％，寶鋼跌6.6％、馬鋼跌9.5％，國壽、平安保險跌停。
內地煤及電力短缺情況又再浮現，加上中央為打擊通脹唔准加電費，卻遇上五十年難得一見大風雪，令中國超過一半省份面對嚴重電力短缺。中央已下令各省市優先供應電力畀居民，令D耗電量大工業受影響。惡劣天氣係理由之一，但電費及天然氣價受限制，反而煤價及油價卻上升，相信與發電量減少不無關係。到底係天災抑或人禍？好難分曉。
另一因素係肉價貴。無論豬肉、牛肉、雞肉皆漲價，政府已下令臨時物價管制，加上惡劣天氣，唔少大城市又再面對供應短缺。
今年中國經濟能否同美國兩不相干？呢個希望似乎愈愈微。
瑞信上周市場焦點：「The Power of Fear」認為，市場擔心衰退呢個咒語未因聯儲局減息0.75厘而解開，反因大幅減息而加劇恐懼感（例如點解要減息0.75厘？）。市場短期升降完全由情緒支配。美股進入熊市，過去美股熊市平均跌幅25％。依家唯一睇好理由係超賣，不過反彈之後大市只會進一步下跌，因為今年美國樓價繼續回落。改變大市方向除需要基礎因素外，心理因素亦好重要。如本周美國減息半厘，相信本港亦追隨，令優惠貸款利率降至5.5厘至5.75厘。至於樓按係咪追隨減息至2.8厘，至低於CPI升幅3.8％？未能肯定。
香港去年12月份零售表現十分好，因失業率跌至3.4％，加上樓價上升及去年9月至今減息。外圍因素影響下，1月份零售業會否繼續向好？以數字計，相信仍較2007年1月上升，因2008年春節提前。
鋼鐵將成國際商品
至1月23日止呢一周，亞洲區離岸基金流走資金共47億美元，較去年3月第一個星期因日圓利差交易而流走資金多15％，其中又以中國同印度最勁；馬來西亞係少數仍有資金淨流入地區。
中國民航總局宣布今年3月內地機場大改革。美蘭機場（357）減費10％，北京及上海卻加費。國航（753）及東航（670）降落費將上升，而南方航空（1055）所受影響有限。今年3月起各航空公司亦可畀國際機票最高40％折扣，以加強競爭力。花旗將美蘭機場目標價訂11.6元、國航10.2元、東方航空7.5元、南方航空7.95元。
花旗亦推介中保國際（966），估計去年每股獲利0.5元，較2006年上升35.3％，O三十五倍，目標價22.97元。長江基建（1038）估計去年每股獲利2.43元，上升49.5％，O十一點三倍，目標價31.5元。並下調建滔（148）盈利預測，估計去年每股獲利2.91元，減少65.7％，未來O十一點三倍，目標價40.3元。建滔積層板（1888）估計去年每股獲利0.62元，升13.4％，未來O七點四倍，目標價5.9元。
中國銀監會發現有1190億美元違規貸款（8500多億元人民幣），已懲罰一百一十七個銀行經理，一萬二千六百八十七人被罰款。報道指從七萬九千二百間銀行中共搵到四百四十五宗違規貸款，較一年前減少58.4％；至於點樣處理違規貸款則木宰羊。
繼杜拜黃金及商品交易所成功推出鋼期貨合約後，2月份倫敦金屬交易所亦將推出鋼期貨。繼石油之後，鋼係全球交易量最大商品，年消耗量十四億噸，以每噸600美元計，金額十分驚人。LME最先推出十五個月期貨（2009年6月），估計對鋼鐵股影響甚大。鋼最大市場係鋼片，約五億一千萬噸一年，其中一億九千萬噸轉為鋼筋、一億三千五百萬噸轉為市售鋼材、一億三千五百萬噸轉為線材，五千萬噸用於建築項目。估計一半以電爐生產，材料係廢鐵，其餘係鐵礦砂用熔爐生產。LME將以六種唔同品質鋼片作為交易單位，將鋼片轉化為其他產品成本約65美元一噸。芝加哥商品交易所亦計劃加入，相信好快鋼鐵會成為國際商品，有助鋼鐵業經營。
路透社1月28日進一步修訂2007年第四季標普五百純利負增長17.6％（上周估計係負增長10.9％）。2000年3月24日標普五百指數由1552點下跌至2002年10月10日768點，跌幅50.5％【圖】，當年冇經濟衰退，只有軟陸。美股熊市去年11月開始，極有可能一直伸展到2009年。難道整個2008年都唔投資？點解唔學習Paddle strategy，實行用炮艇打航空母艦？利用Put期權或窩輪跌市中獲利。期權及窩輪透過槓桿作用，可達到一賠十或更大回報，去年10月如用2美元買花旗2009年1月到期Put，依家已值20元，一蚊贏十蚊；當然，睇錯市亦可以輸清2元。不過並唔重要，因為玩窩輪（或期權）資金只佔總投資資金10％，即使輸清對整個投資組合影響亦唔大，如贏出便一賠十，因跌市速度一定較升市快。去年10月買Put者（包括本港國壽甚至期指，都贏到開巷）。另一Paddle strategy就係將檸檬變成檸水！去年11月至今經過三個月跌市，唔少二線股跌到七個一皮，成個檸檬咁款。由於股價實在太殘，只要小小利好因素，便可反彈100％或以上，立即由檸檬變成檸水（好好味）。如你只動用全部投資資金中10％收買爛銅爛鐵，隨時可將檸檬變成檸水，賺佢一個double！第三個Paddle strategy就係利用超賣，例如上周二恒指21709點入市，到周五25243點離開，一星期內獲利16.27％。利用快買快賣又一次偷襲成功（用資本10％去炒賣期指.
炮艇投資法以小博大
毛澤東戰略：敵進我退、敵退我追，實行打游擊。用三幾十個小鬼（二十歲以下小子）到敵方陣地搞破壞，萬一失手亦只損失三幾十個小鬼，但隨時可將敵方軍火庫炸掉。
熊市去年11月已開始，極有可能伸延至2009年，各位除採用「炮艇投資法」以小博大，包括玩Put或跌得幾殘二線股身上找檸檬，亦可實行逆市投資法，同股市打游擊。當別人愁眉苦臉時，你仍然古靈精怪。
事實上，美國有一位仁兄利用呢個方法，由2000年起步時10萬元到2007年結束時賺284萬美元。Pretty good！需要只係勇氣及分析能力，以及一DD資本。
過去七年如你冇將資本double、triple或quadruple，你一定係冇2000年買金、2002年冇買資源股、2003年冇炒復甦概念……以及2007年10月冇利用港股直通車消息國企股身上賺一大筆。上述項目對閣下而言風險可能太大，下一個機會極有可能係農地。請嘗試到澳洲、紐西蘭甚至東南亞國家搵搵。通常農地上升周期長達十五至二十三年，最近才開始起步。冇時間？咁就咪羨慕別人七年內將財富double、triple或quadruple，乖乖咁做個普通人。
去年9月，瑞銀認為今年出現衰退（GDP連續兩季負增長）機會高達40％。今年1月22日，瑞銀好肯定今年美國經濟將出現衰退，並估計失業率升至6％、聯邦基金利率降至2.25厘。繼1月22日減息0.75厘後，估計1月29及30日再減息半厘，但已無法阻止衰退出現。
美國國會已批准退稅，每位600美元（夫妻1200美元，另每個孩子加300美元），年收入17萬美元以上者冇退稅；估計支票最快第二季寄出。另外年賺15萬美元以下、資本80萬美元以下中小企業亦獲50％退稅，政府負擔資金420億美元。上述退稅共1500億美元，能否令今年下半年美國GDP回升，形成碟形走勢？即第一季利用減息去減慢GDP增長率下降，第二季利用退稅去阻止GDP進入負增長？
著名財經記者丹尼爾．格羅斯《新聞周刊》提出一個新觀點：美國經濟衰退將成為世界經濟格局一個「拐點」，美國帶領世界時代將結束！
人民幣內貶外升
美國工業產值1894年已居世界首位，但真正成為全球霸主係第二次世界大戰結束前1944年布列頓森林制度建立，令美元成為全球貨幣。五十年代後期關貿總協定（即依家WTO前身），再加上世界銀行、IMF支世界經貿及金融，外自由化、貿易自由化、資本自由化成為三大支柱，透過發展多邊經濟貿易，構成一個以美國制度為核心世界經濟體制。
雖然布列頓森林制度1971年取消，改為浮動率，但並冇動搖美元國際間地位。進入二十一世紀金磚四國興起，才開始動搖「美元霸權」根基。去年8月次按危機極有可能引發華爾街大衰退，各大投資銀行正掀起一股裁員潮，包括花旗、美銀、大摩、美林，甚至高盛、瑞信、瑞銀。呢次由房貸衝擊所引發次按危機，西方金融業何時能走出困境？銀行及大證券行大裁員後，整個西方衍生工具市場將走向收縮，以期度過寒冬。而呢個冬季有幾長？冇人有答案。
中國戰後人口大幅上升，糧食產量卻追唔上，第一次出現糧荒係1960年代初期，中國人均糧食只有二百一十七公斤，並唔夠食；到八十年代初期問題才解決，政府宣布取消糧票制度；到1998年人均糧食達四百一十一公斤。1999年起又再下降，2003年只有三百三十三公斤，2004至07年中央確立「多予、少取、放活」三大政策發展農業，2008年更宣布免除農業稅。農業連續四年增產，但人均收入大幅上升，令中國人有能力吃動物蛋白食品，而生產動物蛋白每公斤肉需要七公斤穀物；再加上2007年美國通過玉米生產乙醇計劃，美國玉米大量減少出口，其次歐盟亦將60％油菜用作生產燃料；去年全球航運費上升80％，農產品商品市場被炒貴晒。中國人面對1960年代以來第二次糧荒，呢次唔係冇飯食，而係食無肉，你說怎麼辦？
人民幣面對「內貶外升」現象。人民幣價國際市場一再升值，但國內購買力一再下跌。去年中國城市平均地價係美國40％，但中國人均收入只及美國人十分一；問題愈來愈複雜。
中國係社會主義市場經濟國家，但改革開放三十年仍要用計劃經濟手段，臨時控制物價，而且臨時措施愈來愈多，從豬肉價格到加工廠工人工資、從飼料價格到能源價格……。控制下家唔控制上家，可以咩？連上家亦控制又點？令人擔心中國又再走向全面控制之路，由控制信貸到控制勞動力成本、控制物價到控制原材料。理由係中國貧富差距日益擴大，依家已出現為漲價而自殺、炒股破產而自殺事件。一場大風雪可令半個中國交通癱瘓，絕對唔係可笑事。
三十年前中國由計劃經濟走向自由市場，依家又用計劃手段去解決社會矛盾。美國經濟已到衰退邊緣，而中國方面正走回計劃經濟之路去解決社會矛盾。第二次世界大戰結束後，世界經濟繁榮三大支柱──外自由化、貿易自由化、資本自由化正受到威脅，最後能否化險為夷？
諾貝爾獎得主蒂格利茲上周瑞士達沃斯世界經濟論壇認為，美國經濟正朝向流動性陷阱（Liquidity trap），即長期債券息率拒絕回應短期利率下降，令信貸繼續收緊，即貨幣政策mechanism漸漸失效，情況有如1990年至今日本。上周聯儲局減息0.75厘，股市反應十分輕微，本周二、三如再減息半厘而股市反應繼續輕微話，便證實流動性陷阱已出現。減息未能阻止美國樓價進一步下跌，到時麻煩便開始，因為過去幾年消費者利用物業加按每年產生7000億到8000億美元用於消費。樓價下跌令加按成為唔可能，即今年消費市場共失去7000億到8000億美元資金，相較於殊仔1500億美元刺激方案實在大好多。蒂格利茲認為，依家美國政府應做事唔係1500億美元退稅，而是點樣刺激就業。
1月28日，周一。恒生指數跌1068.76，收24053.61；成交額降至1077億元。即月期指高水，跌779點，收24296點。股市波動太大令大戶亦唔肯接盤，形成近日場外期權交易大減，輪商無法利用場外期權對沖，只有透過買賣普通股去對沖，反過來令本港恒指波幅較其他市場更大。
今天富士康（2038）下跌11％，見12.96元，因荷銀調降評級；華能電力（902）跌7.6％、大唐發電（991）跌5.1％，因澳洲港口基準煤價升3.9％，報93.35美元一噸。
發電量減少是天災亦是人禍
內地大風雪令滬深A股跌6.81％，收4731.88。國航、南方航空跌停，華能國際跌8.8％、國電跌7.6％、上海電力跌6.6％，上海機場跌7.4％、寧滬高速跌8.4％；招商銀行跌6.1％、民生銀行跌7.3％，寶鋼跌6.6％、馬鋼跌9.5％，國壽、平安保險跌停。
內地煤及電力短缺情況又再浮現，加上中央為打擊通脹唔准加電費，卻遇上五十年難得一見大風雪，令中國超過一半省份面對嚴重電力短缺。中央已下令各省市優先供應電力畀居民，令D耗電量大工業受影響。惡劣天氣係理由之一，但電費及天然氣價受限制，反而煤價及油價卻上升，相信與發電量減少不無關係。到底係天災抑或人禍？好難分曉。
另一因素係肉價貴。無論豬肉、牛肉、雞肉皆漲價，政府已下令臨時物價管制，加上惡劣天氣，唔少大城市又再面對供應短缺。
今年中國經濟能否同美國兩不相干？呢個希望似乎愈愈微。
瑞信上周市場焦點：「The Power of Fear」認為，市場擔心衰退呢個咒語未因聯儲局減息0.75厘而解開，反因大幅減息而加劇恐懼感（例如點解要減息0.75厘？）。市場短期升降完全由情緒支配。美股進入熊市，過去美股熊市平均跌幅25％。依家唯一睇好理由係超賣，不過反彈之後大市只會進一步下跌，因為今年美國樓價繼續回落。改變大市方向除需要基礎因素外，心理因素亦好重要。如本周美國減息半厘，相信本港亦追隨，令優惠貸款利率降至5.5厘至5.75厘。至於樓按係咪追隨減息至2.8厘，至低於CPI升幅3.8％？未能肯定。
香港去年12月份零售表現十分好，因失業率跌至3.4％，加上樓價上升及去年9月至今減息。外圍因素影響下，1月份零售業會否繼續向好？以數字計，相信仍較2007年1月上升，因2008年春節提前。
鋼鐵將成國際商品
至1月23日止呢一周，亞洲區離岸基金流走資金共47億美元，較去年3月第一個星期因日圓利差交易而流走資金多15％，其中又以中國同印度最勁；馬來西亞係少數仍有資金淨流入地區。
中國民航總局宣布今年3月內地機場大改革。美蘭機場（357）減費10％，北京及上海卻加費。國航（753）及東航（670）降落費將上升，而南方航空（1055）所受影響有限。今年3月起各航空公司亦可畀國際機票最高40％折扣，以加強競爭力。花旗將美蘭機場目標價訂11.6元、國航10.2元、東方航空7.5元、南方航空7.95元。
花旗亦推介中保國際（966），估計去年每股獲利0.5元，較2006年上升35.3％，O三十五倍，目標價22.97元。長江基建（1038）估計去年每股獲利2.43元，上升49.5％，O十一點三倍，目標價31.5元。並下調建滔（148）盈利預測，估計去年每股獲利2.91元，減少65.7％，未來O十一點三倍，目標價40.3元。建滔積層板（1888）估計去年每股獲利0.62元，升13.4％，未來O七點四倍，目標價5.9元。
中國銀監會發現有1190億美元違規貸款（8500多億元人民幣），已懲罰一百一十七個銀行經理，一萬二千六百八十七人被罰款。報道指從七萬九千二百間銀行中共搵到四百四十五宗違規貸款，較一年前減少58.4％；至於點樣處理違規貸款則木宰羊。
繼杜拜黃金及商品交易所成功推出鋼期貨合約後，2月份倫敦金屬交易所亦將推出鋼期貨。繼石油之後，鋼係全球交易量最大商品，年消耗量十四億噸，以每噸600美元計，金額十分驚人。LME最先推出十五個月期貨（2009年6月），估計對鋼鐵股影響甚大。鋼最大市場係鋼片，約五億一千萬噸一年，其中一億九千萬噸轉為鋼筋、一億三千五百萬噸轉為市售鋼材、一億三千五百萬噸轉為線材，五千萬噸用於建築項目。估計一半以電爐生產，材料係廢鐵，其餘係鐵礦砂用熔爐生產。LME將以六種唔同品質鋼片作為交易單位，將鋼片轉化為其他產品成本約65美元一噸。芝加哥商品交易所亦計劃加入，相信好快鋼鐵會成為國際商品，有助鋼鐵業經營。
路透社1月28日進一步修訂2007年第四季標普五百純利負增長17.6％（上周估計係負增長10.9％）。2000年3月24日標普五百指數由1552點下跌至2002年10月10日768點，跌幅50.5％【圖】，當年冇經濟衰退，只有軟陸。美股熊市去年11月開始，極有可能一直伸展到2009年。難道整個2008年都唔投資？點解唔學習Paddle strategy，實行用炮艇打航空母艦？利用Put期權或窩輪跌市中獲利。期權及窩輪透過槓桿作用，可達到一賠十或更大回報，去年10月如用2美元買花旗2009年1月到期Put，依家已值20元，一蚊贏十蚊；當然，睇錯市亦可以輸清2元。不過並唔重要，因為玩窩輪（或期權）資金只佔總投資資金10％，即使輸清對整個投資組合影響亦唔大，如贏出便一賠十，因跌市速度一定較升市快。去年10月買Put者（包括本港國壽甚至期指，都贏到開巷）。另一Paddle strategy就係將檸檬變成檸水！去年11月至今經過三個月跌市，唔少二線股跌到七個一皮，成個檸檬咁款。由於股價實在太殘，只要小小利好因素，便可反彈100％或以上，立即由檸檬變成檸水（好好味）。如你只動用全部投資資金中10％收買爛銅爛鐵，隨時可將檸檬變成檸水，賺佢一個double！第三個Paddle strategy就係利用超賣，例如上周二恒指21709點入市，到周五25243點離開，一星期內獲利16.27％。利用快買快賣又一次偷襲成功（用資本10％去炒賣期指.
炮艇投資法以小博大
毛澤東戰略：敵進我退、敵退我追，實行打游擊。用三幾十個小鬼（二十歲以下小子）到敵方陣地搞破壞，萬一失手亦只損失三幾十個小鬼，但隨時可將敵方軍火庫炸掉。
熊市去年11月已開始，極有可能伸延至2009年，各位除採用「炮艇投資法」以小博大，包括玩Put或跌得幾殘二線股身上找檸檬，亦可實行逆市投資法，同股市打游擊。當別人愁眉苦臉時，你仍然古靈精怪。
事實上，美國有一位仁兄利用呢個方法，由2000年起步時10萬元到2007年結束時賺284萬美元。Pretty good！需要只係勇氣及分析能力，以及一DD資本。
過去七年如你冇將資本double、triple或quadruple，你一定係冇2000年買金、2002年冇買資源股、2003年冇炒復甦概念……以及2007年10月冇利用港股直通車消息國企股身上賺一大筆。上述項目對閣下而言風險可能太大，下一個機會極有可能係農地。請嘗試到澳洲、紐西蘭甚至東南亞國家搵搵。通常農地上升周期長達十五至二十三年，最近才開始起步。冇時間？咁就咪羨慕別人七年內將財富double、triple或quadruple，乖乖咁做個普通人。
去年9月，瑞銀認為今年出現衰退（GDP連續兩季負增長）機會高達40％。今年1月22日，瑞銀好肯定今年美國經濟將出現衰退，並估計失業率升至6％、聯邦基金利率降至2.25厘。繼1月22日減息0.75厘後，估計1月29及30日再減息半厘，但已無法阻止衰退出現。
美國國會已批准退稅，每位600美元（夫妻1200美元，另每個孩子加300美元），年收入17萬美元以上者冇退稅；估計支票最快第二季寄出。另外年賺15萬美元以下、資本80萬美元以下中小企業亦獲50％退稅，政府負擔資金420億美元。上述退稅共1500億美元，能否令今年下半年美國GDP回升，形成碟形走勢？即第一季利用減息去減慢GDP增長率下降，第二季利用退稅去阻止GDP進入負增長？
著名財經記者丹尼爾．格羅斯《新聞周刊》提出一個新觀點：美國經濟衰退將成為世界經濟格局一個「拐點」，美國帶領世界時代將結束！
人民幣內貶外升
美國工業產值1894年已居世界首位，但真正成為全球霸主係第二次世界大戰結束前1944年布列頓森林制度建立，令美元成為全球貨幣。五十年代後期關貿總協定（即依家WTO前身），再加上世界銀行、IMF支世界經貿及金融，外自由化、貿易自由化、資本自由化成為三大支柱，透過發展多邊經濟貿易，構成一個以美國制度為核心世界經濟體制。
雖然布列頓森林制度1971年取消，改為浮動率，但並冇動搖美元國際間地位。進入二十一世紀金磚四國興起，才開始動搖「美元霸權」根基。去年8月次按危機極有可能引發華爾街大衰退，各大投資銀行正掀起一股裁員潮，包括花旗、美銀、大摩、美林，甚至高盛、瑞信、瑞銀。呢次由房貸衝擊所引發次按危機，西方金融業何時能走出困境？銀行及大證券行大裁員後，整個西方衍生工具市場將走向收縮，以期度過寒冬。而呢個冬季有幾長？冇人有答案。
中國戰後人口大幅上升，糧食產量卻追唔上，第一次出現糧荒係1960年代初期，中國人均糧食只有二百一十七公斤，並唔夠食；到八十年代初期問題才解決，政府宣布取消糧票制度；到1998年人均糧食達四百一十一公斤。1999年起又再下降，2003年只有三百三十三公斤，2004至07年中央確立「多予、少取、放活」三大政策發展農業，2008年更宣布免除農業稅。農業連續四年增產，但人均收入大幅上升，令中國人有能力吃動物蛋白食品，而生產動物蛋白每公斤肉需要七公斤穀物；再加上2007年美國通過玉米生產乙醇計劃，美國玉米大量減少出口，其次歐盟亦將60％油菜用作生產燃料；去年全球航運費上升80％，農產品商品市場被炒貴晒。中國人面對1960年代以來第二次糧荒，呢次唔係冇飯食，而係食無肉，你說怎麼辦？
人民幣面對「內貶外升」現象。人民幣價國際市場一再升值，但國內購買力一再下跌。去年中國城市平均地價係美國40％，但中國人均收入只及美國人十分一；問題愈來愈複雜。
中國係社會主義市場經濟國家，但改革開放三十年仍要用計劃經濟手段，臨時控制物價，而且臨時措施愈來愈多，從豬肉價格到加工廠工人工資、從飼料價格到能源價格……。控制下家唔控制上家，可以咩？連上家亦控制又點？令人擔心中國又再走向全面控制之路，由控制信貸到控制勞動力成本、控制物價到控制原材料。理由係中國貧富差距日益擴大，依家已出現為漲價而自殺、炒股破產而自殺事件。一場大風雪可令半個中國交通癱瘓，絕對唔係可笑事。
三十年前中國由計劃經濟走向自由市場，依家又用計劃手段去解決社會矛盾。美國經濟已到衰退邊緣，而中國方面正走回計劃經濟之路去解決社會矛盾。第二次世界大戰結束後，世界經濟繁榮三大支柱──外自由化、貿易自由化、資本自由化正受到威脅，最後能否化險為夷？
諾貝爾獎得主蒂格利茲上周瑞士達沃斯世界經濟論壇認為，美國經濟正朝向流動性陷阱（Liquidity trap），即長期債券息率拒絕回應短期利率下降，令信貸繼續收緊，即貨幣政策mechanism漸漸失效，情況有如1990年至今日本。上周聯儲局減息0.75厘，股市反應十分輕微，本周二、三如再減息半厘而股市反應繼續輕微話，便證實流動性陷阱已出現。減息未能阻止美國樓價進一步下跌，到時麻煩便開始，因為過去幾年消費者利用物業加按每年產生7000億到8000億美元用於消費。樓價下跌令加按成為唔可能，即今年消費市場共失去7000億到8000億美元資金，相較於殊仔1500億美元刺激方案實在大好多。蒂格利茲認為，依家美國政府應做事唔係1500億美元退稅，而是點樣刺激就業。
2008年1月27日 星期日
2008-01-28
滋油淡定原來冇料到
1月27日，周日。周六我老曹高盛講座講次按危機，觀眾接近四千人，由此可見次按問題幾咁受關注。其實，次按危機去年3月已浮現，當時Countrywide股價一天之內狂瀉56％，點解全球金融市場未見重視，而股市一再炒上直到去年10月？當時市場想法大致有：一、貝南奇有能力阻止衰退出現（例如直升機擲銀紙）；二、即使美國經濟衰退，全球經濟亦唔會受影響，即所謂兩不相干（decouple）；三、信貸危機只影響次按公司，唔會擴大到其他行業。
匆匆減息暴露騰雞性格
但係，點解去年11月起全球股市卻大跌？因為金融市場漸漸發現貝南奇原來真係冇料到，去年3月咁滋油淡定並唔係胸有成竹，而係唔曉驚。1月22日匆匆減息0.75厘，暴露晒其騰雞性格。至於decouple論早已不攻自破，歐洲各銀行原來較美資銀行更加一塌糊塗，例如法興銀行買賣衍生工具上，傳聞荂u神奇小子」只損失15億歐羅，董事局成員損失達34億歐羅，董事局卻將個人損失亦一併歸入法興銀行內。呢位「神奇小子」克爾維耶爾年收入少於10萬歐羅，如果冇高層「特殊安排」，根本上唔可能做到呢種事，相信另有內情，例如將個人損失撥歸公司，由「神奇小子」一個晒。
日經平均指數由去年2月26日起回落跌幅31.3％，較美股跌幅更大，何來decouple？
香港雖然有中國照住，去年10月30日起恒指仍下跌32％，但大有後來居上之勢。
依家仍在頑強抵抗只有滬深A股，因為中國市場未向外開放，暫時唔受外圍影響。
歷史早已證明，減息不能阻止樓價下跌，只能減慢樓價下跌速度。各國歷史都證明，每次樓價調整期短則三年、長則六年，更長可達十三年，今年美國樓價即使減息環境下，相信逃唔出一跌命運。最終美國經濟係軟陸抑或係衰退？則要時間去告訴大家，但無論衰退或軟陸，美股跌幅都25％以上。
調整日子與幅度或非常嚇人
道指回落，到1月22日11634點反彈，上周五見12486點又再回落，呢次反彈係咪頭肩頂走勢中後抽【左圖】？用圖表分析指數走勢，出錯率通常甚高，但去年4月至今道指沿頭肩頂走勢運行，仍有參考價值。道指去年8月16日低點12517點，11月26日低點12724點，乃頸線阻力位。道指由去年10月11日14198點回落到今年1月22日，大約失去15000億美元市值，全球股市大約失去50000億美元市值，其中又以金融股、房地產股、航運股及零售股受打擊最大。上周聯儲局減息0.75厘，令股市由1月22日起反彈，管理1260億美元Neuberger Berman投資策略員Jack Rivkin認為，美國企業今年純利將走下坡，擔心經濟衰退下，現水平投資股票變得太危險。索羅斯《金融時報》話，過去六十年超級繁榮（Super boom）已到頂點。去年美國收支赤字相等於GDP 6.2％，即美國吸收全球儲蓄用作消費，去支持全球繼續繁榮，上述情況唔可能長期維持。次按危機令信貸周期進入回落期，擔心呢段日子十分長。索羅斯認為，全球財富重新組合過去幾年早已開始，美國房地產泡沫爆破只係整個重新組合中其中一小部分，人口只有三億美國唔可能繼續佔用全球GDP 30％，第二次世界大戰後美國維持達六十年優勢正結束，美國必須同全人類分享全球財富，情況有如第一次世界大戰結束後英國，再不能雄霸半個地球。上述情況早1966年已開始，不過到1980年列根上台後，佢重建全球對美元信心，再透過經濟全球化，形成過去二十五年全人類儲蓄再次供美國人揮霍，令本已唔平衡世界進一步傾斜。到2007年無形之手發揮威力，財富再次從美國流失，令所有美元者自2002年至今失去50％財富，未來損失唔單止率上，甚至擴散到美國地產及股票。上述調整只開始冇耐，未來日子及幅度可以十分嚇人，各位宜小心。
1980年列根時代利率開始走下坡，到2003年見底回升，2007年9月又再走下坡，但利率唔可能再低於2003年6月。呢次減息可令CPI加快上升，令未來利率好快又回升，由此再引發信貸收縮日子恐怕較家大部分人估計更長。利率期貨市場預期本周又再減息半厘，如減息少於半厘便大件事，因為會令投資者失望；但減息半厘，其實刺激作用有限。情況有如逆水行舟，你必須Keep on rolling on the river，一旦你唔扒，隻艇便向下滑；但即使你努力扒，隻艇亦未必前進道理一樣。近日唔少專家教人博反彈，我老曹一向認為，每次反彈只適宜作減持，一般散戶根本冇本事反彈中賺錢；逆勢而行非人人可為。
恒指由去年10月30日31958點回落至今年1月22日21709點，如反彈前跌幅50％，可見26033點；如反彈前跌幅61.8％，可見28042點。恒指未重返28042點前，港股亦只係反彈市，唔值得高興。股市出現反彈，只因聯儲局突然宣布減息0.75厘引發。2001年1月格蛇製造另一泡沫（地產）去抵銷2000年科網股泡沫爆破。貝南奇能否製造一個更大泡沫去抵銷次按危機？
美國GDP佔全球GDP 30％，而且差唔多係大部分國家最大貿易夥伴。如美國經濟出現衰退，可以唔受影響國家或地區少之又少。亞洲金融風暴可以唔影響美國；反之，如美國出現經濟衰退，除非經濟封閉國如北韓，其他國家或多或少會受波及。美國零售商估計，2008年1月係1996年以來最差一個月，只較去年1月升0.5％；連鎖店至1月19日止銷售只升0.7％。美林修訂2008年經濟保持增長預測，改為睇2008年第二季及第三季GDP負增長，全年GDP只升0.8％（前估計1.6％）。
港美冇可能兩不相干
由1945年至今標普五百指數每次衰退（甚至經濟軟陸），平均跌幅25％。呢次美股回落，至今為止標普五百指數只跌19.4％，似乎未跌夠。至於殊仔1500億美元刺激經濟方案，依家唯一受刺激而上升係金價，而非股市。
留意趨勢改變，才能了解市場方向。如冇基礎分析、市場心理學做背景，單憑技術分析，成功機會有幾大？我老曹未見過一個富翁係走勢派信徒。換言之，走勢只能用作輔助，不應作為主要分析工具。走勢最好用作確認自己分析趨勢方向係咪正確。The trend is your best friend, not chart！
香港同中國股市係咪唔受美股影響？我老曹只跟滬深Ａ股五年，唔敢發表意見（唯一意見係去年初反對大部分人泡沫論）。香港因受率制度管死，根本上無法同美股decouple，只有滯後效應（例如美股先跌，我地遲Ｄ跌）。芝加哥VIX指數進入30點（極之波動水平）後通常有反彈，例如去年8月同11月，2008年1月底反彈似乎已開始，只係反彈幅度一蟹不如一蟹。8月份次係強力反彈，令指數創新高；11月份次反彈力水唔多夠，升幅有限，而且過唔到聖誕；至於1月22日開始反彈，恐怕只係死貓反彈（Dead cat rebound），相信同市場有大量衍生工具有關。1月至今大量資金流入市場博反彈而被綁，上周一法興計數損失55億歐羅，令法興出現資本充足比率不足，要搵新資金入股足可證明。去年12月14日至今衍生市場綁死幾多資金？全球衍生市場總市值15萬億美元。去年12月14日至今有幾多資金衍生市場被蒸發掉？單係法興已損失55億歐羅（我老曹朋友中損失過億港元者比比皆是），好友元氣大傷，1月22日反彈只係淡友平倉離場，睇貝南奇同殊仔有乜絕招，如1月30日發現冇料到，咁就dido。
黃金早有人滿之患
黃金已成為僅餘避難所之一，可惜早有人滿之患，恐怕亦唔太安全。因為今天全球通脹只出現能源及食物價格上（由供求失衡引發）；反而美國樓價同股價回落係通縮唔係通脹（1990至2003年日本及1997年8月至2003年香港可證明）。同1970年唔同，當年推動通脹力量係工資上升；二十一世紀除新興工業國外，所有OECD國家工資升幅極之有限，因此只有內地CPI升幅很大（因工資急升），而本港CPI升幅有限（工資升幅唔大）。
瑞銀估計，今年第二季或第三季美國GDP有可能出現零增長，中國及印度無可避免受影響，因產品及服務最終目的地以美國為主。美國透過大幅減息減慢放緩速度，估計今年美國GDP只升0.8％，令中國GDP增長率降至9.9％、印度8.2％，所引發影響值得留意。最終中國同印度能否唔受美國經濟軟陸影響？請留意近日滬深A股表現。
投資成功首要學習謙卑
花旗推介多金控股（628），估計2007╱08年度獲利4.13億元或每股34仙，O只有四倍；豐德麗（571）去年獲利2.06億元或每股25仙，O 十四點六倍；新濠國際（200）今年獲利3.602億元或每股27仙，O 三十四倍；信德（242）去年獲利7.78億元或每股34仙，O 三十二點九倍；銀河娛樂（027）目標價7.48元。該行理由係生意淡薄不離賭博；唔通今年生意難做，賭場會特別興旺?! Markets are never wrong, opinions are ! 此乃李佛摩1890年名句。佢曾經一百多年前賺進數千萬美元，然後又失去，再賺進數百萬美元又再失去，最後決定自殺，理由係佢痛恨自己唔遵守自訂守則：follow the trends。佢因為成功而變得過分自信，聽信朋友及情人貼士而失去一切，犯《吳起兵法》所講：五戰而勝之師，乃未來全軍盡墨之兵！朋友，去年10月你係咪亦變得過分自信？如你仲年輕，唔使怕，李佛摩一百年前亦賺過數千萬美元又失去，之後再賺回數百萬美元……。
我地應從佢身上學習追隨趨勢，唔好過分自信。乜北角畢非德、元朗股神、牛頭角股聖都係廢話，要投資成功首先要學習謙卑，其次係唔信貼士只信歷史。祝大家鼠年「上落平安」！
1月27日，周日。周六我老曹高盛講座講次按危機，觀眾接近四千人，由此可見次按問題幾咁受關注。其實，次按危機去年3月已浮現，當時Countrywide股價一天之內狂瀉56％，點解全球金融市場未見重視，而股市一再炒上直到去年10月？當時市場想法大致有：一、貝南奇有能力阻止衰退出現（例如直升機擲銀紙）；二、即使美國經濟衰退，全球經濟亦唔會受影響，即所謂兩不相干（decouple）；三、信貸危機只影響次按公司，唔會擴大到其他行業。
匆匆減息暴露騰雞性格
但係，點解去年11月起全球股市卻大跌？因為金融市場漸漸發現貝南奇原來真係冇料到，去年3月咁滋油淡定並唔係胸有成竹，而係唔曉驚。1月22日匆匆減息0.75厘，暴露晒其騰雞性格。至於decouple論早已不攻自破，歐洲各銀行原來較美資銀行更加一塌糊塗，例如法興銀行買賣衍生工具上，傳聞荂u神奇小子」只損失15億歐羅，董事局成員損失達34億歐羅，董事局卻將個人損失亦一併歸入法興銀行內。呢位「神奇小子」克爾維耶爾年收入少於10萬歐羅，如果冇高層「特殊安排」，根本上唔可能做到呢種事，相信另有內情，例如將個人損失撥歸公司，由「神奇小子」一個晒。
日經平均指數由去年2月26日起回落跌幅31.3％，較美股跌幅更大，何來decouple？
香港雖然有中國照住，去年10月30日起恒指仍下跌32％，但大有後來居上之勢。
依家仍在頑強抵抗只有滬深A股，因為中國市場未向外開放，暫時唔受外圍影響。
歷史早已證明，減息不能阻止樓價下跌，只能減慢樓價下跌速度。各國歷史都證明，每次樓價調整期短則三年、長則六年，更長可達十三年，今年美國樓價即使減息環境下，相信逃唔出一跌命運。最終美國經濟係軟陸抑或係衰退？則要時間去告訴大家，但無論衰退或軟陸，美股跌幅都25％以上。
調整日子與幅度或非常嚇人
道指回落，到1月22日11634點反彈，上周五見12486點又再回落，呢次反彈係咪頭肩頂走勢中後抽【左圖】？用圖表分析指數走勢，出錯率通常甚高，但去年4月至今道指沿頭肩頂走勢運行，仍有參考價值。道指去年8月16日低點12517點，11月26日低點12724點，乃頸線阻力位。道指由去年10月11日14198點回落到今年1月22日，大約失去15000億美元市值，全球股市大約失去50000億美元市值，其中又以金融股、房地產股、航運股及零售股受打擊最大。上周聯儲局減息0.75厘，令股市由1月22日起反彈，管理1260億美元Neuberger Berman投資策略員Jack Rivkin認為，美國企業今年純利將走下坡，擔心經濟衰退下，現水平投資股票變得太危險。索羅斯《金融時報》話，過去六十年超級繁榮（Super boom）已到頂點。去年美國收支赤字相等於GDP 6.2％，即美國吸收全球儲蓄用作消費，去支持全球繼續繁榮，上述情況唔可能長期維持。次按危機令信貸周期進入回落期，擔心呢段日子十分長。索羅斯認為，全球財富重新組合過去幾年早已開始，美國房地產泡沫爆破只係整個重新組合中其中一小部分，人口只有三億美國唔可能繼續佔用全球GDP 30％，第二次世界大戰後美國維持達六十年優勢正結束，美國必須同全人類分享全球財富，情況有如第一次世界大戰結束後英國，再不能雄霸半個地球。上述情況早1966年已開始，不過到1980年列根上台後，佢重建全球對美元信心，再透過經濟全球化，形成過去二十五年全人類儲蓄再次供美國人揮霍，令本已唔平衡世界進一步傾斜。到2007年無形之手發揮威力，財富再次從美國流失，令所有美元者自2002年至今失去50％財富，未來損失唔單止率上，甚至擴散到美國地產及股票。上述調整只開始冇耐，未來日子及幅度可以十分嚇人，各位宜小心。
1980年列根時代利率開始走下坡，到2003年見底回升，2007年9月又再走下坡，但利率唔可能再低於2003年6月。呢次減息可令CPI加快上升，令未來利率好快又回升，由此再引發信貸收縮日子恐怕較家大部分人估計更長。利率期貨市場預期本周又再減息半厘，如減息少於半厘便大件事，因為會令投資者失望；但減息半厘，其實刺激作用有限。情況有如逆水行舟，你必須Keep on rolling on the river，一旦你唔扒，隻艇便向下滑；但即使你努力扒，隻艇亦未必前進道理一樣。近日唔少專家教人博反彈，我老曹一向認為，每次反彈只適宜作減持，一般散戶根本冇本事反彈中賺錢；逆勢而行非人人可為。
恒指由去年10月30日31958點回落至今年1月22日21709點，如反彈前跌幅50％，可見26033點；如反彈前跌幅61.8％，可見28042點。恒指未重返28042點前，港股亦只係反彈市，唔值得高興。股市出現反彈，只因聯儲局突然宣布減息0.75厘引發。2001年1月格蛇製造另一泡沫（地產）去抵銷2000年科網股泡沫爆破。貝南奇能否製造一個更大泡沫去抵銷次按危機？
美國GDP佔全球GDP 30％，而且差唔多係大部分國家最大貿易夥伴。如美國經濟出現衰退，可以唔受影響國家或地區少之又少。亞洲金融風暴可以唔影響美國；反之，如美國出現經濟衰退，除非經濟封閉國如北韓，其他國家或多或少會受波及。美國零售商估計，2008年1月係1996年以來最差一個月，只較去年1月升0.5％；連鎖店至1月19日止銷售只升0.7％。美林修訂2008年經濟保持增長預測，改為睇2008年第二季及第三季GDP負增長，全年GDP只升0.8％（前估計1.6％）。
港美冇可能兩不相干
由1945年至今標普五百指數每次衰退（甚至經濟軟陸），平均跌幅25％。呢次美股回落，至今為止標普五百指數只跌19.4％，似乎未跌夠。至於殊仔1500億美元刺激經濟方案，依家唯一受刺激而上升係金價，而非股市。
留意趨勢改變，才能了解市場方向。如冇基礎分析、市場心理學做背景，單憑技術分析，成功機會有幾大？我老曹未見過一個富翁係走勢派信徒。換言之，走勢只能用作輔助，不應作為主要分析工具。走勢最好用作確認自己分析趨勢方向係咪正確。The trend is your best friend, not chart！
香港同中國股市係咪唔受美股影響？我老曹只跟滬深Ａ股五年，唔敢發表意見（唯一意見係去年初反對大部分人泡沫論）。香港因受率制度管死，根本上無法同美股decouple，只有滯後效應（例如美股先跌，我地遲Ｄ跌）。芝加哥VIX指數進入30點（極之波動水平）後通常有反彈，例如去年8月同11月，2008年1月底反彈似乎已開始，只係反彈幅度一蟹不如一蟹。8月份次係強力反彈，令指數創新高；11月份次反彈力水唔多夠，升幅有限，而且過唔到聖誕；至於1月22日開始反彈，恐怕只係死貓反彈（Dead cat rebound），相信同市場有大量衍生工具有關。1月至今大量資金流入市場博反彈而被綁，上周一法興計數損失55億歐羅，令法興出現資本充足比率不足，要搵新資金入股足可證明。去年12月14日至今衍生市場綁死幾多資金？全球衍生市場總市值15萬億美元。去年12月14日至今有幾多資金衍生市場被蒸發掉？單係法興已損失55億歐羅（我老曹朋友中損失過億港元者比比皆是），好友元氣大傷，1月22日反彈只係淡友平倉離場，睇貝南奇同殊仔有乜絕招，如1月30日發現冇料到，咁就dido。
黃金早有人滿之患
黃金已成為僅餘避難所之一，可惜早有人滿之患，恐怕亦唔太安全。因為今天全球通脹只出現能源及食物價格上（由供求失衡引發）；反而美國樓價同股價回落係通縮唔係通脹（1990至2003年日本及1997年8月至2003年香港可證明）。同1970年唔同，當年推動通脹力量係工資上升；二十一世紀除新興工業國外，所有OECD國家工資升幅極之有限，因此只有內地CPI升幅很大（因工資急升），而本港CPI升幅有限（工資升幅唔大）。
瑞銀估計，今年第二季或第三季美國GDP有可能出現零增長，中國及印度無可避免受影響，因產品及服務最終目的地以美國為主。美國透過大幅減息減慢放緩速度，估計今年美國GDP只升0.8％，令中國GDP增長率降至9.9％、印度8.2％，所引發影響值得留意。最終中國同印度能否唔受美國經濟軟陸影響？請留意近日滬深A股表現。
投資成功首要學習謙卑
花旗推介多金控股（628），估計2007╱08年度獲利4.13億元或每股34仙，O只有四倍；豐德麗（571）去年獲利2.06億元或每股25仙，O 十四點六倍；新濠國際（200）今年獲利3.602億元或每股27仙，O 三十四倍；信德（242）去年獲利7.78億元或每股34仙，O 三十二點九倍；銀河娛樂（027）目標價7.48元。該行理由係生意淡薄不離賭博；唔通今年生意難做，賭場會特別興旺?! Markets are never wrong, opinions are ! 此乃李佛摩1890年名句。佢曾經一百多年前賺進數千萬美元，然後又失去，再賺進數百萬美元又再失去，最後決定自殺，理由係佢痛恨自己唔遵守自訂守則：follow the trends。佢因為成功而變得過分自信，聽信朋友及情人貼士而失去一切，犯《吳起兵法》所講：五戰而勝之師，乃未來全軍盡墨之兵！朋友，去年10月你係咪亦變得過分自信？如你仲年輕，唔使怕，李佛摩一百年前亦賺過數千萬美元又失去，之後再賺回數百萬美元……。
我地應從佢身上學習追隨趨勢，唔好過分自信。乜北角畢非德、元朗股神、牛頭角股聖都係廢話，要投資成功首先要學習謙卑，其次係唔信貼士只信歷史。祝大家鼠年「上落平安」！
2008-01-26
最大反彈可見27000點
1月25日，周五。恒生指數升1561.04，收25100.31；成交1266.6億元。1月期指升1435點，收25075點低水。
礇控（005）升5.1元，見120.5元；利豐（494）升8.4％，見27.7元；中國遠洋（1919）升8.8％，見17.34元；中石化（386）升11％，見9.37元；聯想（992）升15％，見4.75元；香港中旅（308）升8.4％，見4.53元；中石油（857）升8.6％，見11.88元；中海油（883）升8.9％，見11.74元；交通銀行（3328）升12％，見9.89元；思捷環球（330）升14％，見97.5元；長實（001）升7.5％，見131.4元；富士康（2038）升17％，見14.52；工商銀行（1398）升8.1％，見5.2元。
2007年香港新造樓宇按揭上升52％，共2139億元，係1997年以來最多。2003年至今，本港住宅樓價差唔多已上升100％。
滬深三百指數升1％，收報5077點。萬科升6.6％、燕京啤酒升4.7％、浦發銀行升3.4％。
股市鮋up and down為投資者提供大量In and out機會。最怕係月初In、最近out，止蝕之後港股又反彈。恒生指數唔排除可完成最大反彈（即前跌幅61.8％），見27000點以上；上落市從來唔易玩，照道理呢次反彈可保持到1月底、2月初。
一切應急措施已開動
美國商業部宣布12月新屋動工減少14％，只有一百零一萬間，係十六年來最差；周四公布二手樓交投12月份跌2.2％，只有年率四百八十九萬間，係二十五年內最差。2007年全年Single-family房屋銷售較2006年跌13％，係1982年下跌17.7％以來最差，平均售價下跌1.8％至21.7萬美元，係1968年以來首次全年售價較前一年下跌。1月19日止一星期新創造職位三十萬一千個，較前一星期三十萬二千個微跌，亦係去年9月以來連續四星期減少，大量數據指出美國經濟有可能出現軟覑陸（一季GDP負增長）及50％機會出現衰退（兩季GDP負增長）。周五國會將通過布殊總統1500億美元刺激經濟計劃，再加上聯儲局已減息0.75厘，係2001年「九．一一慘劇」以來首次通過視像會議決定減息及相信1月29、30日再減息半厘；一切應急措施已開動，以阻止美國經濟陷入衰退。
美國經濟又矮又肥
依家美國經濟已變成又矮又肥，一旦跌下來都幾難令佢重新企起身。情況有如1990年日本經濟變得又矮又肥，跌倒後至今仍無法企番起身。1997年8月香港經濟一樣變得又矮又肥，好彩我地有個力大無窮母親（中國），透過自由行、CEPA、大量國企、紅籌來港上市、QDII甚至港股直通車（雖然至今仍未開出），終令香港呢個又矮又肥經濟重新企番起身。反觀冇中國幫手台灣股市，自1990年2月由12498點回落至今仍未企返起身。
最近小女架四驅車因幾個星期冇而無法開動，我細佬架CARMY電池無法Jump start小女部四驅車，最後由豐田救車隊車大電池才搞掂，原來四驅車係無法用私家車電池重新啟動。1978年香港經濟有能力Jump start中國經濟，因為1978年香港GDP較中國GDP大；2003年中國可以Jump start香港，理由係2006年香港GDP亦只有1.27萬億元、中國GDP已迅速增長至15.988萬億元人民幣，係香港GDP十二倍，咁巨大電池自然可Jump start香港；反而日本GDP 4.6萬多億美元，係中國（1.932萬億美元）二點五倍，即中國GDP係冇能力Jump start日本。美國GDP係11.712萬億美元，一旦衰退，除非全球聯手，不然冇一個國家有能力重新啟動呢個巨型引擎。
自1971年美元唔再同黃金掛後，過去三十六年美國政府不斷用貨幣政策重新啟動呢部機器，包括1974、1982、1991、2001年……。2007年美國經濟能否再用財政政策阻止佢停下來？咁就木宰羊。
香港呢一代都股市回落後可以再創新高時代長大；冇人相信股市可以一沉不起。反而日本新世代卻股市同樓價不斷下跌中（1990年至今）長大，佢地明白當你購入一隻股票時你係用自己儲蓄下來錢去冒險，因此只有肯定該股有上升潛力時才投資。上述心態台灣人或者明白，但香港人仍未經歷（亦希望唔使有咁經歷）。投資成功唔係靠祈禱或一味靠估，而係靠策略。你2008年投資策略係點？
美股已確認熊市──依家係博熊市反彈。博反彈一向係專業行為；例如MBIA一天之內上升32.6％及Ambac Financial周三升72％。香港亦有類似上述升幅股份，但散戶事前能否捕捉到？聯儲局同大灰熊搏鬥中賺錢？我老曹冇咁本事。經過11月到1月急跌，相信2月份美股波幅漸漸收窄，呢三個月內大灰熊所造成破壞，短期內無法修補。點樣保本？如何控制風險？大部分大金融機構呢次表現都唔合格！信心動搖後，過去大金融機構呼風喚雨能力將大打折扣。2000至02年三年熊市需要五年時間才可修補，更何況2007年納指亦未重返2000年水平。最近道指熊市才出世三個月，通常熊市分三期……（太老餅啦，唔係人人都識咩）。大家都聽過保力加通道（Bollinger Bands），各位或可利用保力加通道去搵食。
家注意力重返滬深A股。1967至73年美元不穩，香港股市被外資炒爆然後飽食遠颺；1973年3月7日恒指1774點要到1986年聯交所成立、外資重返香港後才再次打破，前後十三年（1990年外資日本股市飽食高飛時，我老曹曾大膽預測日股要衰十三年。事後證明日股較估計中更差，2003年只係日經平均指數見底，而非1987年香港打破1973年高位）。滬深A股依家情況同七十年代香港接近，出口帶動加上奧運概念下2007年10月進入極度偏高期；相較1973年3月港股及1990年1月日股O，當年恒指O超過一百倍，日本O超過八十倍仍唔算太高。理由是中國仍有外管制，經濟制度係半計劃、半市場化（政府影響力極大）。未來A股係咪步1973年港股或1989年日股後塵，繼續炒爆為止？抑或係中央政策調控下出現回落？2007年年底A股市值4萬億美元，相等於2006年中國GDP 125％（1989年日本股市GDP 157％、2000年3月美股GDP 185％），1990至92年三年內日股回落48％至相等於GDP 73％，2000至02年美股回落56％至相等於GDP 50％。
追隨趨勢而非猜測趨勢
如以上述方式推算，滬深A股未來三年下跌空間可達39％至58％，滬深A股短期又可能繼續升25％（日本1989年水平）或48％（美國2000年水平）才爆破。即2008年A股有機會上升25-48％，亦有理由回落39％至58％，你話開邊瓣？你問我、我問邊個。Nassim Nicholas Taleb暢銷書《黑天鵝理論》：不要相信自己有預測能力。追隨趨勢，唔係猜測走勢，希望所有分析員都有勇氣講「呢個我唔知道」。今時今日你投資組合係咪處於平衡（balance）狀態？即包括股票、房地產、外、債券及黃金而非傾斜向某一項目。你有冇採納資產配置法（asset allocation）？恐懼性拋售固然唔，但經常估底亦係一般人常犯錯誤──淡市莫估底係1974年我老曹和記身上失去80％財富才學返；已講三十二年仲經常發現唔少人極之有興趣估底。其實你估到底又點？最多買平10-15％，但所承擔風險極大。點解仲有咁多人醉心於估頂、估底遊戲？真正理由係想證明自己幾醒，但股市專收醒目仔。
1967至80年動搖美國經濟係高通脹。例如尼克遜逼聯儲局主席伯恩斯印美鈔去支持越戰、福特總統退稅計劃對付石油危機，重新啟動通脹，以及卡特總統認為通脹成因好神祕；不過佢委任聯儲局主席伏爾克卻證明通脹絕不神祕──治通脹良方係利率高於CPI增長率2厘或以上。上述良方格老一直遵守直到2001年「九一一」事件後，才不理三七二十一瘋狂減息。2007年9月貝南奇為對付次按危機又一次瘋狂減息救市；另一有趣例子係九十年代日本政府亦拚命減息及增加貨幣供應欲製造通脹卻唔成功。原來面對衰退時通脹率會自動自覺乖乖地咁靜下來，日本人有錢只會進行利差交易而非炒樓、炒股票。
金價有機會在今年見頂
2月期金重返900美元以上，收905美元，2007年金價上升36.5％，跑贏大部分國家股市指數。2008年表現依舊強勁，850美元已成為強而有力支持位。黃金1913年聯儲局未成立之前，係全球唯一通行貨幣。聯儲局成立目的係令美元成為全球通行貨幣取代當時黃金地位，1933年美國政府下令禁止美國人擁有黃金（1975年才取消）及1943年美國同英國訂立金本位制去重建戰後經濟。訂立一盎斯黃金兌35美元，別國貨幣只可兌換美元同英鎊。此一制度六十年代受到攻擊，1971年美國宣布浮動率制度。如以1943年美元購買力計，2007年金價應值440美元。上述可解釋金價1980年見850美元係偏高回落理由，2000年252美元係偏低而上升。世上沒有「合理價」這回事，任何產品售價不是偏高便是偏低。七十年代全人類對美元失去信心，可令金價見850美元，2000年全人類對美元信心爆棚，金價又可見252美元。根據上述波幅制訂未來金價，上望2000美元才相等於1980年850美元。我老曹相信機會唔大，因為二十一世紀出現歐羅，唔似1980年前選擇只有黃金同美元。我老曹否定金價可見2000美元推測。再看1964至79年黃金牛市共十五年，但金價1971年才開始真正浮動，合共九年。呢次黃金牛市2000年開始，如果只有九年即2008年有機會見頂。
依家金價如以購買力計已進入偏高水平，支持金價上升力量自對美元投不信任票。一旦對美元恢復信心，唔排除又係黃金另一個回落周期。
1月25日，周五。恒生指數升1561.04，收25100.31；成交1266.6億元。1月期指升1435點，收25075點低水。
礇控（005）升5.1元，見120.5元；利豐（494）升8.4％，見27.7元；中國遠洋（1919）升8.8％，見17.34元；中石化（386）升11％，見9.37元；聯想（992）升15％，見4.75元；香港中旅（308）升8.4％，見4.53元；中石油（857）升8.6％，見11.88元；中海油（883）升8.9％，見11.74元；交通銀行（3328）升12％，見9.89元；思捷環球（330）升14％，見97.5元；長實（001）升7.5％，見131.4元；富士康（2038）升17％，見14.52；工商銀行（1398）升8.1％，見5.2元。
2007年香港新造樓宇按揭上升52％，共2139億元，係1997年以來最多。2003年至今，本港住宅樓價差唔多已上升100％。
滬深三百指數升1％，收報5077點。萬科升6.6％、燕京啤酒升4.7％、浦發銀行升3.4％。
股市鮋up and down為投資者提供大量In and out機會。最怕係月初In、最近out，止蝕之後港股又反彈。恒生指數唔排除可完成最大反彈（即前跌幅61.8％），見27000點以上；上落市從來唔易玩，照道理呢次反彈可保持到1月底、2月初。
一切應急措施已開動
美國商業部宣布12月新屋動工減少14％，只有一百零一萬間，係十六年來最差；周四公布二手樓交投12月份跌2.2％，只有年率四百八十九萬間，係二十五年內最差。2007年全年Single-family房屋銷售較2006年跌13％，係1982年下跌17.7％以來最差，平均售價下跌1.8％至21.7萬美元，係1968年以來首次全年售價較前一年下跌。1月19日止一星期新創造職位三十萬一千個，較前一星期三十萬二千個微跌，亦係去年9月以來連續四星期減少，大量數據指出美國經濟有可能出現軟覑陸（一季GDP負增長）及50％機會出現衰退（兩季GDP負增長）。周五國會將通過布殊總統1500億美元刺激經濟計劃，再加上聯儲局已減息0.75厘，係2001年「九．一一慘劇」以來首次通過視像會議決定減息及相信1月29、30日再減息半厘；一切應急措施已開動，以阻止美國經濟陷入衰退。
美國經濟又矮又肥
依家美國經濟已變成又矮又肥，一旦跌下來都幾難令佢重新企起身。情況有如1990年日本經濟變得又矮又肥，跌倒後至今仍無法企番起身。1997年8月香港經濟一樣變得又矮又肥，好彩我地有個力大無窮母親（中國），透過自由行、CEPA、大量國企、紅籌來港上市、QDII甚至港股直通車（雖然至今仍未開出），終令香港呢個又矮又肥經濟重新企番起身。反觀冇中國幫手台灣股市，自1990年2月由12498點回落至今仍未企返起身。
最近小女架四驅車因幾個星期冇而無法開動，我細佬架CARMY電池無法Jump start小女部四驅車，最後由豐田救車隊車大電池才搞掂，原來四驅車係無法用私家車電池重新啟動。1978年香港經濟有能力Jump start中國經濟，因為1978年香港GDP較中國GDP大；2003年中國可以Jump start香港，理由係2006年香港GDP亦只有1.27萬億元、中國GDP已迅速增長至15.988萬億元人民幣，係香港GDP十二倍，咁巨大電池自然可Jump start香港；反而日本GDP 4.6萬多億美元，係中國（1.932萬億美元）二點五倍，即中國GDP係冇能力Jump start日本。美國GDP係11.712萬億美元，一旦衰退，除非全球聯手，不然冇一個國家有能力重新啟動呢個巨型引擎。
自1971年美元唔再同黃金掛後，過去三十六年美國政府不斷用貨幣政策重新啟動呢部機器，包括1974、1982、1991、2001年……。2007年美國經濟能否再用財政政策阻止佢停下來？咁就木宰羊。
香港呢一代都股市回落後可以再創新高時代長大；冇人相信股市可以一沉不起。反而日本新世代卻股市同樓價不斷下跌中（1990年至今）長大，佢地明白當你購入一隻股票時你係用自己儲蓄下來錢去冒險，因此只有肯定該股有上升潛力時才投資。上述心態台灣人或者明白，但香港人仍未經歷（亦希望唔使有咁經歷）。投資成功唔係靠祈禱或一味靠估，而係靠策略。你2008年投資策略係點？
美股已確認熊市──依家係博熊市反彈。博反彈一向係專業行為；例如MBIA一天之內上升32.6％及Ambac Financial周三升72％。香港亦有類似上述升幅股份，但散戶事前能否捕捉到？聯儲局同大灰熊搏鬥中賺錢？我老曹冇咁本事。經過11月到1月急跌，相信2月份美股波幅漸漸收窄，呢三個月內大灰熊所造成破壞，短期內無法修補。點樣保本？如何控制風險？大部分大金融機構呢次表現都唔合格！信心動搖後，過去大金融機構呼風喚雨能力將大打折扣。2000至02年三年熊市需要五年時間才可修補，更何況2007年納指亦未重返2000年水平。最近道指熊市才出世三個月，通常熊市分三期……（太老餅啦，唔係人人都識咩）。大家都聽過保力加通道（Bollinger Bands），各位或可利用保力加通道去搵食。
家注意力重返滬深A股。1967至73年美元不穩，香港股市被外資炒爆然後飽食遠颺；1973年3月7日恒指1774點要到1986年聯交所成立、外資重返香港後才再次打破，前後十三年（1990年外資日本股市飽食高飛時，我老曹曾大膽預測日股要衰十三年。事後證明日股較估計中更差，2003年只係日經平均指數見底，而非1987年香港打破1973年高位）。滬深A股依家情況同七十年代香港接近，出口帶動加上奧運概念下2007年10月進入極度偏高期；相較1973年3月港股及1990年1月日股O，當年恒指O超過一百倍，日本O超過八十倍仍唔算太高。理由是中國仍有外管制，經濟制度係半計劃、半市場化（政府影響力極大）。未來A股係咪步1973年港股或1989年日股後塵，繼續炒爆為止？抑或係中央政策調控下出現回落？2007年年底A股市值4萬億美元，相等於2006年中國GDP 125％（1989年日本股市GDP 157％、2000年3月美股GDP 185％），1990至92年三年內日股回落48％至相等於GDP 73％，2000至02年美股回落56％至相等於GDP 50％。
追隨趨勢而非猜測趨勢
如以上述方式推算，滬深A股未來三年下跌空間可達39％至58％，滬深A股短期又可能繼續升25％（日本1989年水平）或48％（美國2000年水平）才爆破。即2008年A股有機會上升25-48％，亦有理由回落39％至58％，你話開邊瓣？你問我、我問邊個。Nassim Nicholas Taleb暢銷書《黑天鵝理論》：不要相信自己有預測能力。追隨趨勢，唔係猜測走勢，希望所有分析員都有勇氣講「呢個我唔知道」。今時今日你投資組合係咪處於平衡（balance）狀態？即包括股票、房地產、外、債券及黃金而非傾斜向某一項目。你有冇採納資產配置法（asset allocation）？恐懼性拋售固然唔，但經常估底亦係一般人常犯錯誤──淡市莫估底係1974年我老曹和記身上失去80％財富才學返；已講三十二年仲經常發現唔少人極之有興趣估底。其實你估到底又點？最多買平10-15％，但所承擔風險極大。點解仲有咁多人醉心於估頂、估底遊戲？真正理由係想證明自己幾醒，但股市專收醒目仔。
1967至80年動搖美國經濟係高通脹。例如尼克遜逼聯儲局主席伯恩斯印美鈔去支持越戰、福特總統退稅計劃對付石油危機，重新啟動通脹，以及卡特總統認為通脹成因好神祕；不過佢委任聯儲局主席伏爾克卻證明通脹絕不神祕──治通脹良方係利率高於CPI增長率2厘或以上。上述良方格老一直遵守直到2001年「九一一」事件後，才不理三七二十一瘋狂減息。2007年9月貝南奇為對付次按危機又一次瘋狂減息救市；另一有趣例子係九十年代日本政府亦拚命減息及增加貨幣供應欲製造通脹卻唔成功。原來面對衰退時通脹率會自動自覺乖乖地咁靜下來，日本人有錢只會進行利差交易而非炒樓、炒股票。
金價有機會在今年見頂
2月期金重返900美元以上，收905美元，2007年金價上升36.5％，跑贏大部分國家股市指數。2008年表現依舊強勁，850美元已成為強而有力支持位。黃金1913年聯儲局未成立之前，係全球唯一通行貨幣。聯儲局成立目的係令美元成為全球通行貨幣取代當時黃金地位，1933年美國政府下令禁止美國人擁有黃金（1975年才取消）及1943年美國同英國訂立金本位制去重建戰後經濟。訂立一盎斯黃金兌35美元，別國貨幣只可兌換美元同英鎊。此一制度六十年代受到攻擊，1971年美國宣布浮動率制度。如以1943年美元購買力計，2007年金價應值440美元。上述可解釋金價1980年見850美元係偏高回落理由，2000年252美元係偏低而上升。世上沒有「合理價」這回事，任何產品售價不是偏高便是偏低。七十年代全人類對美元失去信心，可令金價見850美元，2000年全人類對美元信心爆棚，金價又可見252美元。根據上述波幅制訂未來金價，上望2000美元才相等於1980年850美元。我老曹相信機會唔大，因為二十一世紀出現歐羅，唔似1980年前選擇只有黃金同美元。我老曹否定金價可見2000美元推測。再看1964至79年黃金牛市共十五年，但金價1971年才開始真正浮動，合共九年。呢次黃金牛市2000年開始，如果只有九年即2008年有機會見頂。
依家金價如以購買力計已進入偏高水平，支持金價上升力量自對美元投不信任票。一旦對美元恢復信心，唔排除又係黃金另一個回落周期。
2008年1月24日 星期四
2008-01-25
中美利差進入倒掛期
1月24日，周四。恒生指數最高見24966.17，完成跌市最細反彈後，收市23539.27，跌550.9；成交1423.9億元。1月期指高水，跌575點，收23640點。
今天建設銀行（939）跌2.4％、中石油（857）跌3.2％、中海油（883）跌3.8％、平安保險（2318）跌4.1％、東方航空（670）跌9.1％。中煤能源（1898）升3.7％，因發行A股集資256.7億元人民幣；東方海外（316）升3.6％，因第四季收益上升27％。
滬深A股上升1.05％。中國遠洋漲停，因去年獲利上升84％；神華升6％，但江銅跌9.2％。油價下跌令石油股睇淡，期銅下跌令江銅股價下跌。
全球熱錢未來續湧中國
貝南奇2006年2月上台時努力推行黃金歲月，依家正面對大灰熊威脅，一唔小心便會死於熊掌之下。由於美國已確認熊市，令人擔心香港牛熊共舞日子唔會長。
上世紀八十至九十年代，美國出現兩次由房產市場回落所引發經濟衰退。聯儲局分別減息7厘多及5厘多，並用三至五年時間才走出經濟衰退低谷。呢次美國樓價回落由2006年4月算起，至今只減息1.75厘，相較上兩次幅度仍未足夠，時間上亦未足兩年，仍須再減息，但相信樓價會進一步滑落。美元進一步弱化係可以預期事，歐羅亦強不起來，只有人民幣成為升值項目，令中國對外出口難度加大，而中國出口同製造業則面對下調風險。
次按危機引發信心下降，令美國流動性下降。流動性主要係逐利資金，全球找尋有利可圖項目，未來全球資金將進一步流向中國，令中國流動過剩局面進一步惡化，因中美利差進入倒掛期（人民幣利率高於美元利率）。美國一年期利率3.0837厘，人民幣4.0583厘。熱錢流入中國，不但可享受人民幣未來一年升值8-10％，而且可賺利差1厘！
1990至95年香港及東南亞面對美指數回落20％，形成資金湧向香港及東南亞，帶動股市興旺，1997年卻因大量資金離開而引發危機。2001年至今美元貶值超過20％，大量資金流向香港、東南亞及中國，已造成流動性過剩。2008年美元繼續貶值及減息，將有更多資金流向中國（香港反見資金流出，因此恒生指數去年11月起大跌）。中國人行已一再收緊存款準備金率及加息去對抗資金流入。呢次美元一下子再減息0.75厘，中國將面對更大量美元流入。人行點應付？
恒指完成最小反彈幅度
恒生指數完成最小反彈幅度（前跌幅30％左右），投資者已等唔切月底再減息半厘，又再大手拋售（雖然芝加哥期貨市場合約有80％估1月30日減息半厘）。利差交易引發拋售美元買澳元，但美國為支持資產市場價格（股市及樓市），大量供應資金兼減息，卻引發利差交易平倉，資金從另一個窗口又流走了。
1966至82年（上一次滯脹期）共有三次主要大跌市，即1968至70年跌36％、1973至74年跌48％、1980至82年跌27％，兩個較小幅度跌市就1976至78年跌19％及1980年跌17%。1968至80年都係寬鬆貨幣政策時代。
如扣除通脹，1966至82年美股實際跌幅達70％。上述情況2001年又再開始，2000至02年道指跌幅37％。去年10月道指見14198點，較2000年4月11425點表面上睇高24％，但如以歐羅計仍低37％。去年10月起相信美股進入第二次回落期，至今已回落18％。
1966至82年道指經歷三次大跌、兩次小跌後，牛市才1982年下半年誕生。2000年4月美股牛市死亡，至今只有一次大跌；2002年10月至07年10月只係超級大熊市內另一小牛市（扣除美元貶值，美股根本冇出現牛市）。
1967至82年香港由暴動中復甦過來，到工業社會結束轉型為內需帶動，反而受惠於美國寬鬆貨幣政策。2000年至今香港經濟已相當成熟，變成追隨美股升降，無法做到1966至82年與美股兩不相干。
最近美國又再大幅減息。同2001至07年唔同，段日子歐羅區經濟仍好，可維持合理利率；依家意大利、西班牙、葡萄牙、希臘經濟都已陷入衰退，歐洲央行抗拒減息能力漸弱，今年歐羅再唔係避難所，黃金成為資金最後避難所！10月開始乾貨輪指數（DRYS）跌幅甚大，航運股前景令人擔心【圖】。乾貨輪指數回落，代表原材料價格進入回落期。換言之，呢次金價上升非因通脹，而係因為資金要搵避難所。
當歐美國家經濟放緩，中印兩國工業將面對過剩危機，因為兩國產品皆有賴歐美消費者吸納，其中又以中國壓力較大，因人民幣升值及工資大幅上升。內地廠家邊際利潤漸漸消失；港商珠三角一帶為六千萬工人提供就業，面對壓力好大。
目前召開「2008年軍民融合商務年會」上，國防科工委體制改革司司長吳風來及政策法規司司長張嘉浩發言指出，未來五年內將完成股份制改造，融資近1000億元人民幣，另向資本市場集資500億元人民幣。
今年1月香港股市都算幾癲。受美國經濟可能陷入衰退言論影響，今年1月股市可以話跌日子多、升日子少。衰退本來係經濟老化後必然現象，冇乜大不了，只係依家人人怕「老」，因此諗盡方法阻止衰退出現。
國際貿易所產生不平衡，遲早出現調整，係咪去年10月已開始就唔肯定。問題係各位係咪已做好準備去保護自己財產？美國經濟即使可避免衰退，亦必須出現一次軟陸。美林分析員David Rosenberg認為，美國正步向1980年衰退以來最惡劣一次調整，而且較1990-91年及2000至01年次更嚴重，減息只能阻慢下跌momentum，而非改變方向。樓價回落壓力最終將擴散到整個經濟。樓價及股價回落，令美國人財富蒸發掉6萬億美元市值；加上嬰兒潮步入退休期，令呢次美國樓價調整期拉長。估計今年美國GDP只上升0.8％、2009年1％。新屋建造今年底將再減少30％，至七十萬間，係1980年以來最低。估計今年企業純利將減少15％，並令失業率升至6％。
通街股神如今不再
隨按揭保險公司出事，房利美及房貸美亦面臨危機。私人公司做樓按係樓價80％，但房利美卻可接受100％樓按，只要供樓者買保險便可；90-100％樓按涉及金額2270億美元，樓價一下跌便成為負資產。由於首20％有保險公司擔保，過去並冇問題，但樓按保險公司出事，呢2270億美元樓按貸款便變得十分危險，而房利美只有399億美元股東資金咁多……。會否引發骨牌效應？雷曼兄弟分析員Bruce Harting認為唔使咁驚也，但其他對沖基金經理卻比較上悲觀，其中Trident Investment ManagementNandu Narayanan認為，唔少按揭保險公司已唔可能生存落去，而影響美國兩大半官方樓按公司。
小心！我地已進入為生存而戰，唔似2007年10月前通街都係「股神」。今天仲要股票市場生存者，必須：一、小心求證；二、深入分析；三、立即行動。不但學曉點樣保障自己投資組合唔受攻擊，同時要努力找尋機會，利用每次反彈去減持，做一個股市戰士而非被淘汰者。唔好相信「Everything is going to be OK!」論。培養自己危機意識，做個真正投資專家，而非乜股神（股神只供人膜拜，早已升上神壇）。美股去年11月已進入熊市，道氏理論權威Richard Russell早已發出「熊市訊號」。香港經濟背靠中國，能否同美國兩不相干（decouple）？我老曹仍質疑上述諗法。五年擴展期已完成，出現短暫收縮期好正常。減息從來只係止痛餅，而非治病良藥，只可紓緩痛楚，而非醫治病情。所以有第一次減息係出貨訊號理論（通常減息到第三次後，效果已十分有限）。
美股未脫離危險期
投資已唔係一種嗜好，而係影響你下半世財務budget。投資唔係得閒才處理項目，而係每天必須花十五分鐘正視問題。一、投資之前請做資料研究。二、決定大量投入之前請牛刀小試。三、租你需要屋，唔好買。因買樓係一項投資，將需要同投資分開。買樓係投資，租樓係需要。買樓應由投資角度睇，租樓應由實際需要角度出發。唔好因需要而買樓，應從升值潛力角度去決定何時買樓。
去年10月有100％投資股票者，唯一解釋係「賭博」（gamble），連「投機」（speculate）都唔係，因無機可投。
港股早已進入冷熱空氣相交，造成大量風風雨雨。風高浪急時有人可一演身手，亦有人暈其大浪，完全睇你點睇。
新興國家人口佔全球85％，全球化環境下亦漸漸富起來，相信有足夠能力應付美國GDP增長率放緩，而保持自己國家GDP繼續增長。其中最大新興工業國係中國，而香港已成為中國一部分，能否借助中國因素減少受美國影響？上述因素係美股出現熊市、香港仲係牛熊爭霸理由。
1月29、30日美國有80％機會再減息半厘，貝南奇大量消耗彈藥去阻止衰退出現，能否成功？暫時美股仍未脫離危險期。走勢上唔似去年8月17日美股跌穿200天線係單日轉向，呢次美股12月已出現死亡交叉（50天線跌穿200天線），進入另一個派發區域。股票繼續由強者手中流向弱者手中，要扭轉咁劣勢，唔係減幾次息便搞掂者也。
1月24日，周四。恒生指數最高見24966.17，完成跌市最細反彈後，收市23539.27，跌550.9；成交1423.9億元。1月期指高水，跌575點，收23640點。
今天建設銀行（939）跌2.4％、中石油（857）跌3.2％、中海油（883）跌3.8％、平安保險（2318）跌4.1％、東方航空（670）跌9.1％。中煤能源（1898）升3.7％，因發行A股集資256.7億元人民幣；東方海外（316）升3.6％，因第四季收益上升27％。
滬深A股上升1.05％。中國遠洋漲停，因去年獲利上升84％；神華升6％，但江銅跌9.2％。油價下跌令石油股睇淡，期銅下跌令江銅股價下跌。
全球熱錢未來續湧中國
貝南奇2006年2月上台時努力推行黃金歲月，依家正面對大灰熊威脅，一唔小心便會死於熊掌之下。由於美國已確認熊市，令人擔心香港牛熊共舞日子唔會長。
上世紀八十至九十年代，美國出現兩次由房產市場回落所引發經濟衰退。聯儲局分別減息7厘多及5厘多，並用三至五年時間才走出經濟衰退低谷。呢次美國樓價回落由2006年4月算起，至今只減息1.75厘，相較上兩次幅度仍未足夠，時間上亦未足兩年，仍須再減息，但相信樓價會進一步滑落。美元進一步弱化係可以預期事，歐羅亦強不起來，只有人民幣成為升值項目，令中國對外出口難度加大，而中國出口同製造業則面對下調風險。
次按危機引發信心下降，令美國流動性下降。流動性主要係逐利資金，全球找尋有利可圖項目，未來全球資金將進一步流向中國，令中國流動過剩局面進一步惡化，因中美利差進入倒掛期（人民幣利率高於美元利率）。美國一年期利率3.0837厘，人民幣4.0583厘。熱錢流入中國，不但可享受人民幣未來一年升值8-10％，而且可賺利差1厘！
1990至95年香港及東南亞面對美指數回落20％，形成資金湧向香港及東南亞，帶動股市興旺，1997年卻因大量資金離開而引發危機。2001年至今美元貶值超過20％，大量資金流向香港、東南亞及中國，已造成流動性過剩。2008年美元繼續貶值及減息，將有更多資金流向中國（香港反見資金流出，因此恒生指數去年11月起大跌）。中國人行已一再收緊存款準備金率及加息去對抗資金流入。呢次美元一下子再減息0.75厘，中國將面對更大量美元流入。人行點應付？
恒指完成最小反彈幅度
恒生指數完成最小反彈幅度（前跌幅30％左右），投資者已等唔切月底再減息半厘，又再大手拋售（雖然芝加哥期貨市場合約有80％估1月30日減息半厘）。利差交易引發拋售美元買澳元，但美國為支持資產市場價格（股市及樓市），大量供應資金兼減息，卻引發利差交易平倉，資金從另一個窗口又流走了。
1966至82年（上一次滯脹期）共有三次主要大跌市，即1968至70年跌36％、1973至74年跌48％、1980至82年跌27％，兩個較小幅度跌市就1976至78年跌19％及1980年跌17%。1968至80年都係寬鬆貨幣政策時代。
如扣除通脹，1966至82年美股實際跌幅達70％。上述情況2001年又再開始，2000至02年道指跌幅37％。去年10月道指見14198點，較2000年4月11425點表面上睇高24％，但如以歐羅計仍低37％。去年10月起相信美股進入第二次回落期，至今已回落18％。
1966至82年道指經歷三次大跌、兩次小跌後，牛市才1982年下半年誕生。2000年4月美股牛市死亡，至今只有一次大跌；2002年10月至07年10月只係超級大熊市內另一小牛市（扣除美元貶值，美股根本冇出現牛市）。
1967至82年香港由暴動中復甦過來，到工業社會結束轉型為內需帶動，反而受惠於美國寬鬆貨幣政策。2000年至今香港經濟已相當成熟，變成追隨美股升降，無法做到1966至82年與美股兩不相干。
最近美國又再大幅減息。同2001至07年唔同，段日子歐羅區經濟仍好，可維持合理利率；依家意大利、西班牙、葡萄牙、希臘經濟都已陷入衰退，歐洲央行抗拒減息能力漸弱，今年歐羅再唔係避難所，黃金成為資金最後避難所！10月開始乾貨輪指數（DRYS）跌幅甚大，航運股前景令人擔心【圖】。乾貨輪指數回落，代表原材料價格進入回落期。換言之，呢次金價上升非因通脹，而係因為資金要搵避難所。
當歐美國家經濟放緩，中印兩國工業將面對過剩危機，因為兩國產品皆有賴歐美消費者吸納，其中又以中國壓力較大，因人民幣升值及工資大幅上升。內地廠家邊際利潤漸漸消失；港商珠三角一帶為六千萬工人提供就業，面對壓力好大。
目前召開「2008年軍民融合商務年會」上，國防科工委體制改革司司長吳風來及政策法規司司長張嘉浩發言指出，未來五年內將完成股份制改造，融資近1000億元人民幣，另向資本市場集資500億元人民幣。
今年1月香港股市都算幾癲。受美國經濟可能陷入衰退言論影響，今年1月股市可以話跌日子多、升日子少。衰退本來係經濟老化後必然現象，冇乜大不了，只係依家人人怕「老」，因此諗盡方法阻止衰退出現。
國際貿易所產生不平衡，遲早出現調整，係咪去年10月已開始就唔肯定。問題係各位係咪已做好準備去保護自己財產？美國經濟即使可避免衰退，亦必須出現一次軟陸。美林分析員David Rosenberg認為，美國正步向1980年衰退以來最惡劣一次調整，而且較1990-91年及2000至01年次更嚴重，減息只能阻慢下跌momentum，而非改變方向。樓價回落壓力最終將擴散到整個經濟。樓價及股價回落，令美國人財富蒸發掉6萬億美元市值；加上嬰兒潮步入退休期，令呢次美國樓價調整期拉長。估計今年美國GDP只上升0.8％、2009年1％。新屋建造今年底將再減少30％，至七十萬間，係1980年以來最低。估計今年企業純利將減少15％，並令失業率升至6％。
通街股神如今不再
隨按揭保險公司出事，房利美及房貸美亦面臨危機。私人公司做樓按係樓價80％，但房利美卻可接受100％樓按，只要供樓者買保險便可；90-100％樓按涉及金額2270億美元，樓價一下跌便成為負資產。由於首20％有保險公司擔保，過去並冇問題，但樓按保險公司出事，呢2270億美元樓按貸款便變得十分危險，而房利美只有399億美元股東資金咁多……。會否引發骨牌效應？雷曼兄弟分析員Bruce Harting認為唔使咁驚也，但其他對沖基金經理卻比較上悲觀，其中Trident Investment ManagementNandu Narayanan認為，唔少按揭保險公司已唔可能生存落去，而影響美國兩大半官方樓按公司。
小心！我地已進入為生存而戰，唔似2007年10月前通街都係「股神」。今天仲要股票市場生存者，必須：一、小心求證；二、深入分析；三、立即行動。不但學曉點樣保障自己投資組合唔受攻擊，同時要努力找尋機會，利用每次反彈去減持，做一個股市戰士而非被淘汰者。唔好相信「Everything is going to be OK!」論。培養自己危機意識，做個真正投資專家，而非乜股神（股神只供人膜拜，早已升上神壇）。美股去年11月已進入熊市，道氏理論權威Richard Russell早已發出「熊市訊號」。香港經濟背靠中國，能否同美國兩不相干（decouple）？我老曹仍質疑上述諗法。五年擴展期已完成，出現短暫收縮期好正常。減息從來只係止痛餅，而非治病良藥，只可紓緩痛楚，而非醫治病情。所以有第一次減息係出貨訊號理論（通常減息到第三次後，效果已十分有限）。
美股未脫離危險期
投資已唔係一種嗜好，而係影響你下半世財務budget。投資唔係得閒才處理項目，而係每天必須花十五分鐘正視問題。一、投資之前請做資料研究。二、決定大量投入之前請牛刀小試。三、租你需要屋，唔好買。因買樓係一項投資，將需要同投資分開。買樓係投資，租樓係需要。買樓應由投資角度睇，租樓應由實際需要角度出發。唔好因需要而買樓，應從升值潛力角度去決定何時買樓。
去年10月有100％投資股票者，唯一解釋係「賭博」（gamble），連「投機」（speculate）都唔係，因無機可投。
港股早已進入冷熱空氣相交，造成大量風風雨雨。風高浪急時有人可一演身手，亦有人暈其大浪，完全睇你點睇。
新興國家人口佔全球85％，全球化環境下亦漸漸富起來，相信有足夠能力應付美國GDP增長率放緩，而保持自己國家GDP繼續增長。其中最大新興工業國係中國，而香港已成為中國一部分，能否借助中國因素減少受美國影響？上述因素係美股出現熊市、香港仲係牛熊爭霸理由。
1月29、30日美國有80％機會再減息半厘，貝南奇大量消耗彈藥去阻止衰退出現，能否成功？暫時美股仍未脫離危險期。走勢上唔似去年8月17日美股跌穿200天線係單日轉向，呢次美股12月已出現死亡交叉（50天線跌穿200天線），進入另一個派發區域。股票繼續由強者手中流向弱者手中，要扭轉咁劣勢，唔係減幾次息便搞掂者也。
2008年1月23日 星期三
2008-01-24
分析員習非成是
1月23日，周三。恒生指數升2332.54，收24090.17；成交1563.5億元。1月期指高水，升2412點，收24215點，代表後市繼續睇漲。
今天長實（001）升12.2元、新地（016）升13.2元、太古A（019）升7.6元、控（005）升11.8元、恒生（011）升11.9元、中銀香港（2388）升2.28元、中移動（941）升11.4元、港交所（388）升12.8元、國壽（2628）升4.35元、中石油（857）升1.68元。
滬深A股亦大升，太平洋保險升6.3％、南京銀行升4.7％、美的電器升8.4％。
50天線跌穿250天線才確認熊市 由於1月底銀行可能再減息0.25厘到0.5厘，估計呢次反彈可維持到1月底2月初。恒生指數跌穿250天線後開始反彈，由2007年10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點，如反彈前跌幅30％，可見24756點。美國第四次減息落重藥減0.75厘；加上月底有可能再減息0.25厘到0.5厘，可以將恒指短期推高。250天線唔係牛熊分界線，只有50天線跌穿250天線才確認牛市死亡。香港太多分析員已習非成是，去年8月已錯一次，2008年1月再錯多次。家形勢係美股已出現熊市，港股仲係牛熊共舞，直到有一天恒指50天線低於250天線為止。至於港股最後追隨美股進入熊市抑或係一直維持牛熊共舞？便要事後才知道。
高盛認為，原材料股遇上頂頭風，鋼鐵股、鋁業股、玻璃股、銅礦股都面對壓力；反之，金價、煤、水泥仍上升。同係資源股，卻同股唔同命。
美國經濟增長放緩，影響香港出口地位，估計今年美國入口增長率只有0.7％；歐洲亦受影響而令入口增長放緩，令中國產品經港出口升幅由先前估計10.4％降至5.6％。
美股回落影響港股，已大大動搖香港投資者信心，令今年銀行來自上市集資佣金收入及利息收入均大減，而令本港金融股純利升幅則減慢。
聯制度令香港今年再次進入負利率時代，內部消費上升（去年第四季二手樓交投上升178％）。估計今年上半年減息1.5厘，令地產受惠，但今年下半年影響力減退。換言之，香港樓價有機會上半年見頂，第三季開始穩定下來。
港再次進入負利率時代
本港通脹率今年估計達3.7％，明年估計達4.8％。今年香港再次進入負利率時代，對股市及樓價有一定影響。港元弱勢又可引發外資拋售港股；兩大因素互相影響下，今年港股應出現大上大落場面。
去年11月至今，表現最出色係公用股，最差係國企指數，香港地產分類指數則大上大落。今年投資者宜任憑風浪起、穩坐釣魚船。今天恒指回升10.72％，係亞太區升幅最大（新加坡只升1.1％），因香港銀行宣布減息0.75厘；美林分析員Willie Chan認為，港股跟隨美股出現熊市機會好低，並估計今年住宅樓價可上升15％，支持港股再上升。瑞信分析員Clifford Lam認為，港股經調整後，現價已合理，負利率可將港股進一步推高。
瑞銀認為，依家係黎明前黑暗，隨美國經濟今年放緩或走下坡，估計今年第一季及第二季美國GDP扣除通脹係負1％及負1.5％增長，第三季才回升到正增長1.5％、第四季2.5％。美元利率今年年中可見2.25厘，而非之前估計3.25厘，即未來仍有條件再減息1厘，令香港今年再次進入負利率時代。1990至97年香港出現負利率兼經濟向好；呢次只係負利率但經濟向淡，估計對香港GDP仍可產生一定刺激作用，令本港地產股向上炒。
豐銀行分析員維持睇好新興市場上升動力，認為經過三個月調整後，依家係Bottom fishing in stormy waters時刻（混水摸魚者也）。其睇好非人壽類保險股、房地產股、工業股、化工、石油設施及服務股，並推介中國遠洋（1919），認為已回落到合理水平，可以吸納。
花旗推介東方航空（670）、中國海外（688）、嘉里建設（683）及領匯（823），理由係睇好人民幣升值及香港減息對本港地產有正面刺激作用，並認為本港地產股尤其收租股可睇好；反而內房股面對人行可能加息，上升空間有限。
去年10月以大摩信貸策略部負責人Greg Peters為首分析員認為，歐洲同亞洲可以同美國兩不相干（decouple）。依家證明歐洲同亞洲股市只係落後美國，而非兩不相干，道指去年10月11日開始回落，恒指10月30日才回落；上述背馳現象過去亦曾出現，而非乜decouple。雖然來自中國對香港影響愈來愈大，香港仍未有條件同美國經濟兩不相干，尤其聯繫制度仍存在（一紙婚書仍然有效，雖然唔少香港人已返深圳包二奶）。
大摩認為，歐洲股市只係出現熊市反彈。該行提供1970年至今每次美國減息0.75厘以上時歐洲股市表現，最威一次係1975年2月4日美元利率7.25厘減至6.5厘，一個月內歐洲股市上升10％（因牛市剛開始）；減幅最大係1980年5月20日美元利率減4.75厘，但歐洲股市只升4.9％；1981年10月6日美國減3.5厘，歐洲股市只升2.4％。換言之，美國大幅減息未必令歐洲股市上升，一切視乎係牛市或熊市而定；上述分析好有啟發性。周二美國聯儲局減息阻止美股直插，到底有冇改變人們對美國經濟衰退恐懼？
聯儲局減息0.75厘，令周二Ambac Financial Corp股價反彈29％，雖然公司宣布第四季大幅出現虧損。減息對次按保險公司有一定幫助，但能否挽救Countrywide及Washington Mutual？減息作用有如降落傘，可減慢下降速度，令經濟完成一次軟陸，但同時卻延長衰退日子。
恒指仍然牛熊共舞
芝加哥期交所VIX指數見30.8，打破重要心理位30，代表美股極度超賣。有減息0.75厘支持，美股一次強力反彈應冇問題，但威力已唔及2007年8月17日次。因為道指50天移動平均線已低於200天線，出現死亡交叉【圖】，確認美股熊市，唔似8月17日只係跌穿200天線可出現強力反彈而形成Deep V（美股習慣用200天線；恒指習慣250天線）；反之，恒指並未出現50天線低於250天線，仲係牛熊共舞而非牛市死亡，所以今天反彈力度咁勁。
邱吉爾有以下忠告：如果你不懂得點樣公眾人士面前用充滿自信及力量說話去講出你想法，便應設法避開群眾。對群眾講話係一門藝術，唔係人人可以也，有頭有面者應努力避開。
呢次聯儲局宣布減息0.75厘，投票係八票贊成，只有聖路易聯儲銀行主席反對，認為應正常會議日才宣布。好消息係貝南奇終於明白次按事態嚴重，壞消息係佢知道得太遲，大約遲一年。呢次聯儲局匆匆減0.75厘，代表聯儲局亦panic，要透過視像會議去決定大幅度減息。睇美國經濟病情令人擔心。
經濟歷史學家Charles Kindleberger認為，金融市場分為三部分「Manias, Panics, Crashes」。當經濟進入狂熱期，政府財金官員有責任冷卻它。上述係1990年《信報》要求香港政府放棄聯制度理由，因為到出現恐慌性拋售時才做已經太遲。如處理得唔好，例如1997年亞洲金融風暴出現時港府仍推出八萬五房屋政策、金管局仍採取挾息打大鱷策略，便會令經濟進入第三階段，即Crashes。依家美國經濟已進入第二階段「Panics」。殊仔同貝南奇能否阻止衰退美國出現？已公布統計數字對佢兩個愈來愈不利。
貝南奇用機關槍射蒼蠅
如果貝南奇有智慧，便應2006年下半年繼續加息去阻止道指由2006年7月18日10683點上升到2007年10月11日14198點，即經濟歷史學家所講狂熱期出現。佢呢方面冇先見之明去阻止狂熱出現，到去年8月Panics出現，亦應該估計到呢次次按危機會進一步惡化，可惜佢連呢方面智慧都冇，任由道指去年11月形成熊市。今年1月22日則用機關槍去掃蒼蠅，急急召開視像會議、一口氣減息0.75厘，完全冇臨危不亂之風，貝南奇上任時更曾向女記者露口風。佢呢兩年大事糊塗、小事精明；到今天騰雞到連我老曹都嚇唔倒，更何況見慣風浪華爾街大鱷?!領袖必須運籌帷幄，決戰千里，有必要時，將軍要有叫自己兄弟去死性格才可。所謂仁者無敵只適合學校講，商場誰不你虞我詐，勝者為王、敗者為寇？
美國經濟相信今年將出現軟陸（即GDP一季負增長）；至於美股早2007年11月確認熊市，恐懼已戰勝貪念，市場由恐懼感統治，即後市有反彈無上升。至於港股仍係牛熊共舞，十五隻吊桶七上八落。
去年美國房屋價格及成交量皆回落，而去年第四季美國企業純利出現負增長，估計去年第四季GDP只升0.4％，不過消費信心仍強。
投資者漸漸明白減息係壞消息唔係好消息，各位心理上應作好準備，接受美國經濟軟陸（即一季GDP負增長）。恐怕類似2000至02年美股熊市又再出現，美股五年牛市於2007年10月正式結束。
有大量數據支持美股熊市去年11月已開始（至於美國經濟會否陷入衰退，又係另一回事）。事實上，只須一次經濟軟陸，已可令一個大熊市出現，令失業率上升及消費增長率放緩、企業純利出現回落。香港受美股影響而出現猛烈波動，今年欲推行一個成功股票投資策略極唔容易。我老曹同詹瑞文兄合演舞台劇曾教大家「拾、拾」，即70％現金、只留30％繼續投資（三七分），各位去年10月有冇咁做？
主權基金輸到唔清唔楚
呢次美國急急減息0.75厘，我老曹擔心係害大於利。作為trader，你可以fight the trend！投資者則有智慧不如趁勢，唔好同大趨勢作對。去年11月起我老曹已採用「paddle strategy」（以小博大），即我老曹過去強調細細注大大聲，例如可小量現金吸納期權或窩輪博賺取100％回報。Paddle策略係利用快艇裝上火箭炮去攻擊敵人航空母艦。如被自己打中，別人艦母沉沒；反之己方被敵方打中，損失只係一架快艇及數名士兵。如各位有興趣將作戰策略運用於自己投資上，3月份出版《論戰》應該你睇，保證較去年出版《論勢》更精彩。各位是否仲記得1997-98年場股市戰役點打？2000到03年場又點打？仲有1994、89、87、81及73-74年。著名投資家Jesse Livermore名句──There is only one side to the stock market. It is not the bull side or the bear side, but the right side !你係咪站right side度？有冇企錯邊？呢場風暴維持幾耐？我老曹木宰羊，只知風暴結束前仍有大量資金留避難所。
過去亞洲及中東政府主權基金係咪太早去party？例如中國政府及新加坡政府入股柏克萊銀行，該股股價至今再跌30％，係繼中國入股百仕通後另一太早入股例子；另外新加坡政府入股UBS，至今損失23％；阿布扎比投資局以75億美元去年11月認購花旗優先股，當日花旗股價29.8美元，今天24.83美元回落17％；科威特30億美元入股花旗、20億美元入股美林，至今亦有虧損。至於內地中信證券公司去年10月以10億美元入股貝爾斯登，至今貝爾斯登股價回落39％。連主權基金都輸到唔清唔楚，點解你可以唔輸？
1月23日，周三。恒生指數升2332.54，收24090.17；成交1563.5億元。1月期指高水，升2412點，收24215點，代表後市繼續睇漲。
今天長實（001）升12.2元、新地（016）升13.2元、太古A（019）升7.6元、控（005）升11.8元、恒生（011）升11.9元、中銀香港（2388）升2.28元、中移動（941）升11.4元、港交所（388）升12.8元、國壽（2628）升4.35元、中石油（857）升1.68元。
滬深A股亦大升，太平洋保險升6.3％、南京銀行升4.7％、美的電器升8.4％。
50天線跌穿250天線才確認熊市 由於1月底銀行可能再減息0.25厘到0.5厘，估計呢次反彈可維持到1月底2月初。恒生指數跌穿250天線後開始反彈，由2007年10月30日31958點回落至2008年1月22日21709點，如反彈前跌幅30％，可見24756點。美國第四次減息落重藥減0.75厘；加上月底有可能再減息0.25厘到0.5厘，可以將恒指短期推高。250天線唔係牛熊分界線，只有50天線跌穿250天線才確認牛市死亡。香港太多分析員已習非成是，去年8月已錯一次，2008年1月再錯多次。家形勢係美股已出現熊市，港股仲係牛熊共舞，直到有一天恒指50天線低於250天線為止。至於港股最後追隨美股進入熊市抑或係一直維持牛熊共舞？便要事後才知道。
高盛認為，原材料股遇上頂頭風，鋼鐵股、鋁業股、玻璃股、銅礦股都面對壓力；反之，金價、煤、水泥仍上升。同係資源股，卻同股唔同命。
美國經濟增長放緩，影響香港出口地位，估計今年美國入口增長率只有0.7％；歐洲亦受影響而令入口增長放緩，令中國產品經港出口升幅由先前估計10.4％降至5.6％。
美股回落影響港股，已大大動搖香港投資者信心，令今年銀行來自上市集資佣金收入及利息收入均大減，而令本港金融股純利升幅則減慢。
聯制度令香港今年再次進入負利率時代，內部消費上升（去年第四季二手樓交投上升178％）。估計今年上半年減息1.5厘，令地產受惠，但今年下半年影響力減退。換言之，香港樓價有機會上半年見頂，第三季開始穩定下來。
港再次進入負利率時代
本港通脹率今年估計達3.7％，明年估計達4.8％。今年香港再次進入負利率時代，對股市及樓價有一定影響。港元弱勢又可引發外資拋售港股；兩大因素互相影響下，今年港股應出現大上大落場面。
去年11月至今，表現最出色係公用股，最差係國企指數，香港地產分類指數則大上大落。今年投資者宜任憑風浪起、穩坐釣魚船。今天恒指回升10.72％，係亞太區升幅最大（新加坡只升1.1％），因香港銀行宣布減息0.75厘；美林分析員Willie Chan認為，港股跟隨美股出現熊市機會好低，並估計今年住宅樓價可上升15％，支持港股再上升。瑞信分析員Clifford Lam認為，港股經調整後，現價已合理，負利率可將港股進一步推高。
瑞銀認為，依家係黎明前黑暗，隨美國經濟今年放緩或走下坡，估計今年第一季及第二季美國GDP扣除通脹係負1％及負1.5％增長，第三季才回升到正增長1.5％、第四季2.5％。美元利率今年年中可見2.25厘，而非之前估計3.25厘，即未來仍有條件再減息1厘，令香港今年再次進入負利率時代。1990至97年香港出現負利率兼經濟向好；呢次只係負利率但經濟向淡，估計對香港GDP仍可產生一定刺激作用，令本港地產股向上炒。
豐銀行分析員維持睇好新興市場上升動力，認為經過三個月調整後，依家係Bottom fishing in stormy waters時刻（混水摸魚者也）。其睇好非人壽類保險股、房地產股、工業股、化工、石油設施及服務股，並推介中國遠洋（1919），認為已回落到合理水平，可以吸納。
花旗推介東方航空（670）、中國海外（688）、嘉里建設（683）及領匯（823），理由係睇好人民幣升值及香港減息對本港地產有正面刺激作用，並認為本港地產股尤其收租股可睇好；反而內房股面對人行可能加息，上升空間有限。
去年10月以大摩信貸策略部負責人Greg Peters為首分析員認為，歐洲同亞洲可以同美國兩不相干（decouple）。依家證明歐洲同亞洲股市只係落後美國，而非兩不相干，道指去年10月11日開始回落，恒指10月30日才回落；上述背馳現象過去亦曾出現，而非乜decouple。雖然來自中國對香港影響愈來愈大，香港仍未有條件同美國經濟兩不相干，尤其聯繫制度仍存在（一紙婚書仍然有效，雖然唔少香港人已返深圳包二奶）。
大摩認為，歐洲股市只係出現熊市反彈。該行提供1970年至今每次美國減息0.75厘以上時歐洲股市表現，最威一次係1975年2月4日美元利率7.25厘減至6.5厘，一個月內歐洲股市上升10％（因牛市剛開始）；減幅最大係1980年5月20日美元利率減4.75厘，但歐洲股市只升4.9％；1981年10月6日美國減3.5厘，歐洲股市只升2.4％。換言之，美國大幅減息未必令歐洲股市上升，一切視乎係牛市或熊市而定；上述分析好有啟發性。周二美國聯儲局減息阻止美股直插，到底有冇改變人們對美國經濟衰退恐懼？
聯儲局減息0.75厘，令周二Ambac Financial Corp股價反彈29％，雖然公司宣布第四季大幅出現虧損。減息對次按保險公司有一定幫助，但能否挽救Countrywide及Washington Mutual？減息作用有如降落傘，可減慢下降速度，令經濟完成一次軟陸，但同時卻延長衰退日子。
恒指仍然牛熊共舞
芝加哥期交所VIX指數見30.8，打破重要心理位30，代表美股極度超賣。有減息0.75厘支持，美股一次強力反彈應冇問題，但威力已唔及2007年8月17日次。因為道指50天移動平均線已低於200天線，出現死亡交叉【圖】，確認美股熊市，唔似8月17日只係跌穿200天線可出現強力反彈而形成Deep V（美股習慣用200天線；恒指習慣250天線）；反之，恒指並未出現50天線低於250天線，仲係牛熊共舞而非牛市死亡，所以今天反彈力度咁勁。
邱吉爾有以下忠告：如果你不懂得點樣公眾人士面前用充滿自信及力量說話去講出你想法，便應設法避開群眾。對群眾講話係一門藝術，唔係人人可以也，有頭有面者應努力避開。
呢次聯儲局宣布減息0.75厘，投票係八票贊成，只有聖路易聯儲銀行主席反對，認為應正常會議日才宣布。好消息係貝南奇終於明白次按事態嚴重，壞消息係佢知道得太遲，大約遲一年。呢次聯儲局匆匆減0.75厘，代表聯儲局亦panic，要透過視像會議去決定大幅度減息。睇美國經濟病情令人擔心。
經濟歷史學家Charles Kindleberger認為，金融市場分為三部分「Manias, Panics, Crashes」。當經濟進入狂熱期，政府財金官員有責任冷卻它。上述係1990年《信報》要求香港政府放棄聯制度理由，因為到出現恐慌性拋售時才做已經太遲。如處理得唔好，例如1997年亞洲金融風暴出現時港府仍推出八萬五房屋政策、金管局仍採取挾息打大鱷策略，便會令經濟進入第三階段，即Crashes。依家美國經濟已進入第二階段「Panics」。殊仔同貝南奇能否阻止衰退美國出現？已公布統計數字對佢兩個愈來愈不利。
貝南奇用機關槍射蒼蠅
如果貝南奇有智慧，便應2006年下半年繼續加息去阻止道指由2006年7月18日10683點上升到2007年10月11日14198點，即經濟歷史學家所講狂熱期出現。佢呢方面冇先見之明去阻止狂熱出現，到去年8月Panics出現，亦應該估計到呢次次按危機會進一步惡化，可惜佢連呢方面智慧都冇，任由道指去年11月形成熊市。今年1月22日則用機關槍去掃蒼蠅，急急召開視像會議、一口氣減息0.75厘，完全冇臨危不亂之風，貝南奇上任時更曾向女記者露口風。佢呢兩年大事糊塗、小事精明；到今天騰雞到連我老曹都嚇唔倒，更何況見慣風浪華爾街大鱷?!領袖必須運籌帷幄，決戰千里，有必要時，將軍要有叫自己兄弟去死性格才可。所謂仁者無敵只適合學校講，商場誰不你虞我詐，勝者為王、敗者為寇？
美國經濟相信今年將出現軟陸（即GDP一季負增長）；至於美股早2007年11月確認熊市，恐懼已戰勝貪念，市場由恐懼感統治，即後市有反彈無上升。至於港股仍係牛熊共舞，十五隻吊桶七上八落。
去年美國房屋價格及成交量皆回落，而去年第四季美國企業純利出現負增長，估計去年第四季GDP只升0.4％，不過消費信心仍強。
投資者漸漸明白減息係壞消息唔係好消息，各位心理上應作好準備，接受美國經濟軟陸（即一季GDP負增長）。恐怕類似2000至02年美股熊市又再出現，美股五年牛市於2007年10月正式結束。
有大量數據支持美股熊市去年11月已開始（至於美國經濟會否陷入衰退，又係另一回事）。事實上，只須一次經濟軟陸，已可令一個大熊市出現，令失業率上升及消費增長率放緩、企業純利出現回落。香港受美股影響而出現猛烈波動，今年欲推行一個成功股票投資策略極唔容易。我老曹同詹瑞文兄合演舞台劇曾教大家「拾、拾」，即70％現金、只留30％繼續投資（三七分），各位去年10月有冇咁做？
主權基金輸到唔清唔楚
呢次美國急急減息0.75厘，我老曹擔心係害大於利。作為trader，你可以fight the trend！投資者則有智慧不如趁勢，唔好同大趨勢作對。去年11月起我老曹已採用「paddle strategy」（以小博大），即我老曹過去強調細細注大大聲，例如可小量現金吸納期權或窩輪博賺取100％回報。Paddle策略係利用快艇裝上火箭炮去攻擊敵人航空母艦。如被自己打中，別人艦母沉沒；反之己方被敵方打中，損失只係一架快艇及數名士兵。如各位有興趣將作戰策略運用於自己投資上，3月份出版《論戰》應該你睇，保證較去年出版《論勢》更精彩。各位是否仲記得1997-98年場股市戰役點打？2000到03年場又點打？仲有1994、89、87、81及73-74年。著名投資家Jesse Livermore名句──There is only one side to the stock market. It is not the bull side or the bear side, but the right side !你係咪站right side度？有冇企錯邊？呢場風暴維持幾耐？我老曹木宰羊，只知風暴結束前仍有大量資金留避難所。
過去亞洲及中東政府主權基金係咪太早去party？例如中國政府及新加坡政府入股柏克萊銀行，該股股價至今再跌30％，係繼中國入股百仕通後另一太早入股例子；另外新加坡政府入股UBS，至今損失23％；阿布扎比投資局以75億美元去年11月認購花旗優先股，當日花旗股價29.8美元，今天24.83美元回落17％；科威特30億美元入股花旗、20億美元入股美林，至今亦有虧損。至於內地中信證券公司去年10月以10億美元入股貝爾斯登，至今貝爾斯登股價回落39％。連主權基金都輸到唔清唔楚，點解你可以唔輸？
2008年1月22日 星期二
2008-01-23
極度超賣隨時反彈
1月22日，周二。恒生指數跌2061.23，收21757.63；成交1557.57億元。1月期指高水，跌1785點，收21803點。相信周三恒指出現反彈機會好大。雖然標普五百期指跌4.7％，見1263點，但美國今晚宣布減息四分三厘後，美股先跌後喘定。
今天恒指跌8.6％、國企指數更下跌11.97％。控（005）跌8.1％、利豐（494）跌7.2％、港交所（388）跌9.9％，中國鋁業（2600）跌15％、紫金（2899）跌14％，中海油（883）跌13％、中石油（857）跌15％，因油價下跌4.3％；六種金屬指數跌3.4％。東方航空（670）跌12％。MSCI亞太指數去年11月至今已跌24％，確認熊市。
250天線唔係牛熊分界線！
滬深A股跌7.62％，平安保險、中國國航等近半數指數成分股跌10％跌停板。滬深A股指數收4753.87，極之接近200天線4605.56，如果再跌，呢條200天線便宣布失守【圖】。Stupid mistake係生活一部分，聰明人只犯一次便學乖，愚蠢人卻一錯再錯。歐洲經濟開始感覺到美國經濟增長放緩傳來陣陣寒意，中國投資者唔知感受到未？美國次按風暴已吹到歐洲各商業銀行，中資銀行有冇感冒？未來幾個月歐洲企業及消費者較難從銀行獲得信貸（德國消費信心跌至1992年以來最低）。ING銀行分析員Martin van Vliet認為，寬鬆信貸日子已經結束。周一美國假期，周二亞洲股市進一步下沉，恒生指數跌穿250天線（我老曹再一次強調，250天線唔係牛熊分界線），股市已進入超賣區’至於周三會否再現拋售高潮才轉升，又或250天移動平均數左右出現技術反彈？便唔易事先估計。略破250天線係買入而非拋售訊號，呢點唔好搞錯。
2007年10月之前係好時年，2007年11月起情況開始轉壞，不足三個月內恒指跌幅超過一萬點（或三分一），理由係美國經濟可能出現衰退及中國政府一再抽緊銀根。展望2008年中國GDP仍可上升10.4％、香港GDP上升5.4％，恒指跌至22000點以下已物有所值，因美元利率到2008年年中可降至3.25厘，恒生指數有條件19000點到25000點之間上落。瑞銀認為現水平係吸納好時機，建議吸納港交所（388）、中移動（941）、中聯通（762）等。
全美第二大銀行美國銀行去年第四季純利2.68億美元，較2006年同期回落95%；本月宣布收購全美最大住宅按揭公司Countrywide Financial Crop.，代價40億美元市值股票，以公司去年虧損27.6億美元（2006年獲利14億美元），完成收購後，美銀可佔全美按揭市場25%。美國銀行股價過去十二個月回落33%，少於花旗跌幅55%，但大於JP摩根大通20%。美國銀行收益20%來自海外（花旗45%、JP摩根大通25%）。
債券持有者應拋售
花旗認為，2007年超級大戶共吸納2400億美元新興市場股票，近期只係獲利回吐，主因係美國經濟放緩（估計今年GDP上升1.2％、去年2.4％），一旦拋售完成，又再陽光普照。
路透社估計，標普五百去年第四季純利出現負10.9％增長，今年上半年純利增長率進一步回落。
今年12月聯邦基金利率期貨已見2.88厘；十年期債券孳息率已回落至3.77厘，係2004年3月至今最低。今年3月美指數75.7，代表美元未來2、3月仲會回落。兩年期債息已跌至2.33厘，係2004年8月以來最低，每次兩年期債券息率低於2.5厘，代表債券價格上升日子結束，相信呢次亦唔例外，債券持有者又到應拋售水平。去年9月開始三次減息並未改變美國經濟大方向，今次減息0.75厘都唔例外，但可支持美股進入一次大反彈。如無意外，股市另一次反彈好快出現。加拿大亦減息0.25厘。
估計歐洲央行維持4厘（2008年12月利率期貨成3.935厘），明年6月利率期貨3.74厘，代表下一次減息明年才出現。
英鎊仍有減息空間，估計今年內逐步回落到4.25厘。
金價見915.9美元才回落，London Bullion Market Association估計，今年平均金價862.33美元，較去年平均價652.38美元為高；今年超過50％以上機會見1000美元。配合美元弱勢及利率向下，可利用每次回落吸納黃金。
日圓亦由105.62（2005年5月至今最高）回落，估計可見106.5日圓兌1美元。
熊市唔代表只跌不升
日經平均指數下跌5.65％，見12573點；標普五百期指回落4.8％。標普五百指數由去年10月至今跌幅超過20％，確認熊市；歐洲道瓊斯Stoxx 600指數周一下跌5.7％，由高處下跌至今亦達20％，確認熊市。熊市唔代表只跌不升（一如牛市唔係只升不跌）。熊市反彈往往超賣區出現。
高盛估計，今年美國第一季GDP增長率極細，第二及第三季GDP出現少於1％負增長，第四季上升0.5％；即今年第二及第三季美國經濟將出現衰退。估計未來三至六個月美元將見1.51兌1歐羅，未來十二個月美元見1.4兌1歐羅，即美元今年第二季或第三季見底。
美國領先指標連跌三個月（10月、11月及12月），顯示美國經濟進入放緩期。美國CEO信心指數第四季跌至39點（第三季44點），係2001年11月以來最低，代表美國大企業CEO亦開始擔心衰退。
道氏理論通訊作者Richard Russell（佢去年11月21日發出美股熊市訊號），話呢隻熊係一隻憤怒灰熊（angry bear），殺傷力好大，絕對唔係中國熊貓，而係美國大灰熊，並已咬住投資者咽喉唔放。不但美股係咁，而且向全球股市擴散。
Fullermoney作者David Fuller話，一年前次按危機已浮現，但投資者唔加理會，結果次按危機漸漸擴大。今天已改變企業、消費者及投資者心態開始恐慌性拋售。次按問題短期癱瘓西方銀行系統，即使各主權基金願意recapitalization亦需時間。佢估計，呢次次按及合成CDO總虧損可達4000億美元，相等於美國GDP（14萬億美元）2.8％。美國所有住宅市值58.6萬億美元，如樓價回落10％係5.86萬億美元，相當於美國GDP 41.8％。政府力量相對於次按危機及樓價調整，其實好渺小，1500億美元相等於次按虧損35％或樓價跌幅2.58％。危機最終一定會過去，一如泰國芭堤雅海嘯，只係過後面目全非。
Brewin Dolphin證券分析員Mike Lenhoff認為，全球股市已進入超賣區，股票漸漸重返物有所值水平。佢認為，牛市並未完結，只係另一次整固期。
瑞信策略員及豐銀行策略員亦認為，現水平可以考慮投資美股，減持歐洲股市，對新興市場抱中立態度。
BCA Research建議投資者債市獲利回吐，以及小心中國經濟增長減慢。
Gavekal仍審慎睇好油價，並同意油價進入危險區域，以及小心中國A股。德國銀行Michael Lewis仍睇好農產品。
上述都係世界級知名分析員，意見肯定有參考價值。
白宮聯儲局齊阻經濟休克
參考1990至91年及2000至02年美國兩次經濟軟陸，1990年2月至10月亞洲股市指數（唔包括日本）回落40％；2000年2月至2001年9月亞洲股市指數（唔包括日本）回落53％。假設美國經濟2008年出現軟陸，亞洲區股市跌幅有幾大？1990年次亞洲股市O跌至十倍，2001年次亞洲區股市O跌至十一點五倍，依家亞洲區股市平均O十四點七倍，即係仲有一定下跌空間。何況近年亞洲股市指數已加入中國同印度，印度股市去年12月O二十八點七倍才開始回落，恒生國企H股去年10月O高達三十八倍。
經濟歷史學家Charles Kindleberger形容，金融市場分為三部曲：「Manias, Panics, Crashes」。去年下半年股市進入狂熱期，依家開始恐慌性拋售。如政府及財金官員處理得唔好便會進入崩潰期；如政府及財金官員有智慧，則可阻止崩潰出現。例如2002年格蛇便成功阻止崩潰出現，至於貝南奇有冇咁智慧？經過一天假期後，美國聯儲局主席、財長及白宮官員齊齊腦震盪，應諗到方法去阻止美國經濟出現休克。是耶非耶？周三港股開市前便知道。
貝南奇三十年前畢業於麻省理工大學，並開始閱讀佛利民諾貝爾得獎論文。佢最令人注目文章係點樣防止通縮恐慌（deflationary panics），上述恐慌可能因股市大跌而引發，又或聯儲局失策而造成。佢過去研究就係點樣防止類似1930年代大蕭條情況今天美國出現。佢剛接任聯儲局主席2006年2月，佢批評格林斯平談話官式化。佢上任快兩年，人人感覺佢信心不足，亦未能預見房地產斷供所引發次按危機。佢開出藥方未見成效，但亦得承認貝南奇所面對困難較格蛇任內十八年任何時間都大。貝南奇面對情況有如七十年代前聯儲局主席伯恩斯，如今衰退2008年出現，將負起令共和黨總統選舉中大敗責任（雖然未必關佢事）。過去十二個月美國CPI已上升至4.3％，大大拋離貝南奇目標通脹率；不過核心通脹仍然唔高，相信唔會出現七十年代式通脹。同雪茄伏唔同，八十年代列根剛上台，佢可以唔理會經濟出現衰退所帶來影響，全力打擊通脹。
貝南奇政治壓力不輕
依家聯儲局面對兩大威脅：一、貸款者（銀行及投資者）謹慎令短期信貸收緊，聯儲局已透過貼現窗去應付，至今成績唔係太好。二、2001年起格蛇逐步將利率降至1厘造成過度借貸，去抵銷科網泡沫所造成傷害，結果樓價一升再升，因ARM（Adjustable rate-mortgages）以聯邦基金利率為準。未來聯儲局再唔能夠將利率降至1厘，即ARM一旦到期，供樓利率便上調；加上貝南奇決定利率方面太民主，即公開市場委員每人都有發言權，而非格蛇時代接近一言堂。去年10月一個成員對貝南奇減息投反對票，12月又有人認為貝南奇減息幅度不足，民主反令市場失去方向。
唔係任何事都可透過民主方案去解決，三十年代聯儲局主席亦犯相同錯誤，就係對黃金態度民主；羅斯福上台後立法提升金價及禁止黃金美國流通，才解決問題。作為企業領導層，應迅速回應市場，而非作風民主或唔民主。過去格蛇便迅速回應市場，事後解釋可以好玄（冇人知道佢在乜）。
1970年伯恩斯面對美國通脹率達6％，但係尼克遜壓力下（美國黑人越南大量死亡，仍唔肯增加鈔票供應？），令七十年代通脹率最後失控。恐怕貝南奇亦面對相同政治壓力而作出妥協，唔似雪茄伏及格蛇，因唔畀飛士任何人而出名。貝南奇獲委任前，冇人諗到美國情況會咁惡劣，家仲兩面受敵，包括經濟增長放緩兼通脹率則上升，去年升幅達4.1％。貝南奇仲係一派學者作風，真係急死人！
1月22日，周二。恒生指數跌2061.23，收21757.63；成交1557.57億元。1月期指高水，跌1785點，收21803點。相信周三恒指出現反彈機會好大。雖然標普五百期指跌4.7％，見1263點，但美國今晚宣布減息四分三厘後，美股先跌後喘定。
今天恒指跌8.6％、國企指數更下跌11.97％。控（005）跌8.1％、利豐（494）跌7.2％、港交所（388）跌9.9％，中國鋁業（2600）跌15％、紫金（2899）跌14％，中海油（883）跌13％、中石油（857）跌15％，因油價下跌4.3％；六種金屬指數跌3.4％。東方航空（670）跌12％。MSCI亞太指數去年11月至今已跌24％，確認熊市。
250天線唔係牛熊分界線！
滬深A股跌7.62％，平安保險、中國國航等近半數指數成分股跌10％跌停板。滬深A股指數收4753.87，極之接近200天線4605.56，如果再跌，呢條200天線便宣布失守【圖】。Stupid mistake係生活一部分，聰明人只犯一次便學乖，愚蠢人卻一錯再錯。歐洲經濟開始感覺到美國經濟增長放緩傳來陣陣寒意，中國投資者唔知感受到未？美國次按風暴已吹到歐洲各商業銀行，中資銀行有冇感冒？未來幾個月歐洲企業及消費者較難從銀行獲得信貸（德國消費信心跌至1992年以來最低）。ING銀行分析員Martin van Vliet認為，寬鬆信貸日子已經結束。周一美國假期，周二亞洲股市進一步下沉，恒生指數跌穿250天線（我老曹再一次強調，250天線唔係牛熊分界線），股市已進入超賣區’至於周三會否再現拋售高潮才轉升，又或250天移動平均數左右出現技術反彈？便唔易事先估計。略破250天線係買入而非拋售訊號，呢點唔好搞錯。
2007年10月之前係好時年，2007年11月起情況開始轉壞，不足三個月內恒指跌幅超過一萬點（或三分一），理由係美國經濟可能出現衰退及中國政府一再抽緊銀根。展望2008年中國GDP仍可上升10.4％、香港GDP上升5.4％，恒指跌至22000點以下已物有所值，因美元利率到2008年年中可降至3.25厘，恒生指數有條件19000點到25000點之間上落。瑞銀認為現水平係吸納好時機，建議吸納港交所（388）、中移動（941）、中聯通（762）等。
全美第二大銀行美國銀行去年第四季純利2.68億美元，較2006年同期回落95%；本月宣布收購全美最大住宅按揭公司Countrywide Financial Crop.，代價40億美元市值股票，以公司去年虧損27.6億美元（2006年獲利14億美元），完成收購後，美銀可佔全美按揭市場25%。美國銀行股價過去十二個月回落33%，少於花旗跌幅55%，但大於JP摩根大通20%。美國銀行收益20%來自海外（花旗45%、JP摩根大通25%）。
債券持有者應拋售
花旗認為，2007年超級大戶共吸納2400億美元新興市場股票，近期只係獲利回吐，主因係美國經濟放緩（估計今年GDP上升1.2％、去年2.4％），一旦拋售完成，又再陽光普照。
路透社估計，標普五百去年第四季純利出現負10.9％增長，今年上半年純利增長率進一步回落。
今年12月聯邦基金利率期貨已見2.88厘；十年期債券孳息率已回落至3.77厘，係2004年3月至今最低。今年3月美指數75.7，代表美元未來2、3月仲會回落。兩年期債息已跌至2.33厘，係2004年8月以來最低，每次兩年期債券息率低於2.5厘，代表債券價格上升日子結束，相信呢次亦唔例外，債券持有者又到應拋售水平。去年9月開始三次減息並未改變美國經濟大方向，今次減息0.75厘都唔例外，但可支持美股進入一次大反彈。如無意外，股市另一次反彈好快出現。加拿大亦減息0.25厘。
估計歐洲央行維持4厘（2008年12月利率期貨成3.935厘），明年6月利率期貨3.74厘，代表下一次減息明年才出現。
英鎊仍有減息空間，估計今年內逐步回落到4.25厘。
金價見915.9美元才回落，London Bullion Market Association估計，今年平均金價862.33美元，較去年平均價652.38美元為高；今年超過50％以上機會見1000美元。配合美元弱勢及利率向下，可利用每次回落吸納黃金。
日圓亦由105.62（2005年5月至今最高）回落，估計可見106.5日圓兌1美元。
熊市唔代表只跌不升
日經平均指數下跌5.65％，見12573點；標普五百期指回落4.8％。標普五百指數由去年10月至今跌幅超過20％，確認熊市；歐洲道瓊斯Stoxx 600指數周一下跌5.7％，由高處下跌至今亦達20％，確認熊市。熊市唔代表只跌不升（一如牛市唔係只升不跌）。熊市反彈往往超賣區出現。
高盛估計，今年美國第一季GDP增長率極細，第二及第三季GDP出現少於1％負增長，第四季上升0.5％；即今年第二及第三季美國經濟將出現衰退。估計未來三至六個月美元將見1.51兌1歐羅，未來十二個月美元見1.4兌1歐羅，即美元今年第二季或第三季見底。
美國領先指標連跌三個月（10月、11月及12月），顯示美國經濟進入放緩期。美國CEO信心指數第四季跌至39點（第三季44點），係2001年11月以來最低，代表美國大企業CEO亦開始擔心衰退。
道氏理論通訊作者Richard Russell（佢去年11月21日發出美股熊市訊號），話呢隻熊係一隻憤怒灰熊（angry bear），殺傷力好大，絕對唔係中國熊貓，而係美國大灰熊，並已咬住投資者咽喉唔放。不但美股係咁，而且向全球股市擴散。
Fullermoney作者David Fuller話，一年前次按危機已浮現，但投資者唔加理會，結果次按危機漸漸擴大。今天已改變企業、消費者及投資者心態開始恐慌性拋售。次按問題短期癱瘓西方銀行系統，即使各主權基金願意recapitalization亦需時間。佢估計，呢次次按及合成CDO總虧損可達4000億美元，相等於美國GDP（14萬億美元）2.8％。美國所有住宅市值58.6萬億美元，如樓價回落10％係5.86萬億美元，相當於美國GDP 41.8％。政府力量相對於次按危機及樓價調整，其實好渺小，1500億美元相等於次按虧損35％或樓價跌幅2.58％。危機最終一定會過去，一如泰國芭堤雅海嘯，只係過後面目全非。
Brewin Dolphin證券分析員Mike Lenhoff認為，全球股市已進入超賣區，股票漸漸重返物有所值水平。佢認為，牛市並未完結，只係另一次整固期。
瑞信策略員及豐銀行策略員亦認為，現水平可以考慮投資美股，減持歐洲股市，對新興市場抱中立態度。
BCA Research建議投資者債市獲利回吐，以及小心中國經濟增長減慢。
Gavekal仍審慎睇好油價，並同意油價進入危險區域，以及小心中國A股。德國銀行Michael Lewis仍睇好農產品。
上述都係世界級知名分析員，意見肯定有參考價值。
白宮聯儲局齊阻經濟休克
參考1990至91年及2000至02年美國兩次經濟軟陸，1990年2月至10月亞洲股市指數（唔包括日本）回落40％；2000年2月至2001年9月亞洲股市指數（唔包括日本）回落53％。假設美國經濟2008年出現軟陸，亞洲區股市跌幅有幾大？1990年次亞洲股市O跌至十倍，2001年次亞洲區股市O跌至十一點五倍，依家亞洲區股市平均O十四點七倍，即係仲有一定下跌空間。何況近年亞洲股市指數已加入中國同印度，印度股市去年12月O二十八點七倍才開始回落，恒生國企H股去年10月O高達三十八倍。
經濟歷史學家Charles Kindleberger形容，金融市場分為三部曲：「Manias, Panics, Crashes」。去年下半年股市進入狂熱期，依家開始恐慌性拋售。如政府及財金官員處理得唔好便會進入崩潰期；如政府及財金官員有智慧，則可阻止崩潰出現。例如2002年格蛇便成功阻止崩潰出現，至於貝南奇有冇咁智慧？經過一天假期後，美國聯儲局主席、財長及白宮官員齊齊腦震盪，應諗到方法去阻止美國經濟出現休克。是耶非耶？周三港股開市前便知道。
貝南奇三十年前畢業於麻省理工大學，並開始閱讀佛利民諾貝爾得獎論文。佢最令人注目文章係點樣防止通縮恐慌（deflationary panics），上述恐慌可能因股市大跌而引發，又或聯儲局失策而造成。佢過去研究就係點樣防止類似1930年代大蕭條情況今天美國出現。佢剛接任聯儲局主席2006年2月，佢批評格林斯平談話官式化。佢上任快兩年，人人感覺佢信心不足，亦未能預見房地產斷供所引發次按危機。佢開出藥方未見成效，但亦得承認貝南奇所面對困難較格蛇任內十八年任何時間都大。貝南奇面對情況有如七十年代前聯儲局主席伯恩斯，如今衰退2008年出現，將負起令共和黨總統選舉中大敗責任（雖然未必關佢事）。過去十二個月美國CPI已上升至4.3％，大大拋離貝南奇目標通脹率；不過核心通脹仍然唔高，相信唔會出現七十年代式通脹。同雪茄伏唔同，八十年代列根剛上台，佢可以唔理會經濟出現衰退所帶來影響，全力打擊通脹。
貝南奇政治壓力不輕
依家聯儲局面對兩大威脅：一、貸款者（銀行及投資者）謹慎令短期信貸收緊，聯儲局已透過貼現窗去應付，至今成績唔係太好。二、2001年起格蛇逐步將利率降至1厘造成過度借貸，去抵銷科網泡沫所造成傷害，結果樓價一升再升，因ARM（Adjustable rate-mortgages）以聯邦基金利率為準。未來聯儲局再唔能夠將利率降至1厘，即ARM一旦到期，供樓利率便上調；加上貝南奇決定利率方面太民主，即公開市場委員每人都有發言權，而非格蛇時代接近一言堂。去年10月一個成員對貝南奇減息投反對票，12月又有人認為貝南奇減息幅度不足，民主反令市場失去方向。
唔係任何事都可透過民主方案去解決，三十年代聯儲局主席亦犯相同錯誤，就係對黃金態度民主；羅斯福上台後立法提升金價及禁止黃金美國流通，才解決問題。作為企業領導層，應迅速回應市場，而非作風民主或唔民主。過去格蛇便迅速回應市場，事後解釋可以好玄（冇人知道佢在乜）。
1970年伯恩斯面對美國通脹率達6％，但係尼克遜壓力下（美國黑人越南大量死亡，仍唔肯增加鈔票供應？），令七十年代通脹率最後失控。恐怕貝南奇亦面對相同政治壓力而作出妥協，唔似雪茄伏及格蛇，因唔畀飛士任何人而出名。貝南奇獲委任前，冇人諗到美國情況會咁惡劣，家仲兩面受敵，包括經濟增長放緩兼通脹率則上升，去年升幅達4.1％。貝南奇仲係一派學者作風，真係急死人！
2008年1月21日 星期一
2008-01-22
支持力快出現
1月21日，周一。恒指跌1383.01，收23818.86；成交1175億元。1月期指低水，跌1363點，收23588點。由於恒指極之接近250天線23486點，理論上支持力快將出現。今天長實（001）跌6元、和黃（013）跌2.75元、新地（016）跌8.3元，連收租股太古（019）亦跌4.15元。其他如控（005）跌4.8元、恒生（011）跌8.1元、中移動（941）跌5.3元。
日股已陷熊市
日經平均指數跌3.9％，係2005年10月25日以來最低；由2007年7月9日起計下跌27％，已係熊市。新加坡海峽時報指數跌6％，印度跌7.4％。歐洲股市跌幅亦相當大。大摩估計美國各大銀行今年貸款損失將較事前預期多20％，因債券質素迅速惡化。
中國銀監委員會認為，今年中國境內銀行不良貸款料將上升，主因包括借貸風險上升、資本市場及房地產價格波動。
滬深A股跌至一個月內最低，睇內地A股亦被波及。天下雖大，樂土真係有限。
好多人仍未明白ACA、Ambac、MBIA等信用被降級影響。試舉例說明：甲乙丙公司欲競投政府道路工程而希望借入1000萬美元，但市場對佢信用冇評估，甲乙丙公司便去搵ACA、Ambac或MBIA。上述公司為甲乙丙公司作資料研究後，發現其還款能力幾好，便出面為上述債券作擔保，投資者因為相信ACA、Ambac或MBIA而吸納甲乙丙公司債券（如果出事，便由ACA、Ambac、MBIA賠）；咁樣一，甲乙丙公司便可以集資承接政府道路工程……。不過，依家ACA評級由A降到CCC，理由係只有4.25億美元資金，卻擔保690億美元債券（正常情況下，上述係十分正常）；依家連ACA公司評級亦降至垃圾級，你會唔會向一間只獲垃圾級信用評估保險公司投保？ACA信用被降級理由係去年4月至9月接受多200億美元債券投保。上周五惠譽將Ambac信用由AAA降至AA，威力更大．情況有如一位成績一向幾好學生忽然成績退步，結果父母、老師紛紛指責，令呢位成績一向幾好同學亦考慮要跳樓道理一樣。AA並唔係好差，但由三A降為二A，壓力便好大；其股價由六個月前96美元跌至上周五6.2美元。MBIA仲慘，穆只係話計劃重新評估其三A地位，咁就令該公司所擔保債券由票面1元降至70美仙（雖然仍較Ambac三十年期債券好，該公司發行票面1元債券，依家只值35美仙）。美國類似債券保險公司有七間，其中三間股價已插水，搞到整個行業人人自危。
銀行界未為債保公司撥備
今時今日美國中小型公司欲發債籌錢都幾難搵到保險公司肯擔保矣，對中小企所造成傷害有幾深？真係木宰羊。依家MBIA旗下擔保CDO銀碼高達306億美元，當MBIA股價由去年10月68美元跌至上周五3.5美元時，你說怎麼辦？ACA、Ambac、MBIA呢類保險公司股份，銀行界亦唔少，肯定仍未做撥備（因去年12月結前冇上述需要）。
至於殊仔建議1500億美元刺激經濟退稅計劃威力如何？《信報》主筆練乙錚引述哈佛大學教授菲爾特斯坦分析，認為可令GDP增長率多溫巴仙強。我老曹2001年曾睇過一篇討論用財政政策刺激GDP增長文章，作者研究戰後至2001年美國政府每次用財政政策刺激GDP增長結果，發現會出現成效遞減情況。意思係五十年代每1美元退稅可產生2.5美元消費；六十年代每1美元退稅可產生2美元消費……。到2001年退稅，作者估計只可產生80美仙消費，因此佢反對利用財政政策刺激GDP增長。如各位同意成效遞減論，呢次1500億美元刺激計劃擔心只會令美國GDP上升0.5％，上述只係一套政治把戲，而非財政刺激方案（因為浪費資源）。上述刺激方案估計可以4月15日前生效，1500億美元退稅實際有幾多流入消費市場？
三十年代美國經濟大蕭條，已故總統羅斯福曾採納英國經濟學家凱恩斯理論，透過政府開支去刺激經濟重新增長（1933年新經濟方案）。到六十年代後期、七十年代初期，造成通脹率唔受控制，1974年美國總統福特首先採用一次過退稅方案刺激經濟，即唔再由政府帶頭增加開支。1980年列根上台後，佛利民主張被接納，認為一次過退稅對消費者刺激有限，如要經濟復甦，主要係令消費者對前景信心恢復，建議全盤改革財政方案。2001年殊仔再次採用一次過退稅方案，當年財長奧尼爾曾反對殊仔做法，認為1975年美國經濟復甦同1974年福特總統退稅方案無關。但殊仔一意孤行，2001年夏季向美國人派發300至600美元退稅支票。呢次重施故技，又睇睇成績如何。
派錢解決不了問題
我老曹係相信佛利民理論──即必須改善經濟前景，消費者才會增加消費，所以對呢類一次過退稅方案一向冇好感（去年特區政府向我老曹退稅兩季差餉，對我老曹消費一丁點影響都冇）。上述方案只係政客為爭取選民支持伎倆而已。我老曹一向認為，派錢解決不了問題。
近日經濟學家強調「decoupling」，即愈來愈多經濟體系唔再依賴美國資金；反而唔少主權基金正利用手上現金「recapitalize」美國經濟；主客地位在改變中，一如1978至97年7月前係香港經濟帶動中國經濟增長，1997年8月後係中國經濟反過來主導香港經濟一樣。即2007年10月前係美國經濟帶動全球經濟，2007年10月後形勢逆轉，係資金流入支持美國經濟。2007年美國擁有56.1萬億美元資產，仍係全球最大金融市場；英國同歐洲加起來已達53.2萬億美元，兩者相差已唔大（歐盟資產37.6萬億美元；英國10萬億美元；瑞士、瑞典、丹麥、冰島、挪威加起來5.6萬億美元）。2006年流向新興經濟國資金7000億美元，相信去年數字更大，香港、台灣、新加坡、中國內地GDP加起來早已超過日本。仲有印度同東歐國家、非洲各國及拉丁美洲。今年起，美國經濟唔再主導全球經濟，變成各有各精彩，即使美國出現衰退，我地仍可保持繁榮。
美林經濟分析員David Rosenberg擔心美國樓價回落影響力大於2000年科網股泡沫爆破。以1989至91年次GDP亦收縮1.3％，呢一次GDP收縮肯定較1989至91年次大，理由係花旗及美林等大金融機構受傷後借貸市場唔再進取，唔排除出現類似九十年代日本情況。Robert Gordon（伊利諾州西北大學經濟學家，同時係美國國家經濟研究局委員）相信，外國經濟只要保持增長，可減慢美國經濟放緩速度。
花旗認為，今年內地鋼鐵業第二季開始面對本地需求增長放緩但產量上升，因而令邊際利潤下降，建議減持鞍鋼（347）、馬鋼（323），改為吸納平安保險（2318）。不過，鞍鋼同馬鋼股價早已大幅滑落，今時今日只能低價拋售。據花旗資料，亞洲基金進入第五個星期贖回。上周（1月16日止）共兌現5.59億美元，係「九一一」事件後第二大；12月中至1月16日止亞洲資金淨流出約34億美元（2006年5、6月淨流出49億美元，2007年3月三星期內淨流出45億美元），2001年至今最長一次連續拋售足足十一個星期及贖回5.5％亞洲基金。如今次情況接近上次，估計未來幾個星期亞洲基金將面對淨流出80億美元。
大摩提醒投資者提議小心美股回落會引發國企、紅籌股跟隨情況。
瑞銀認為，劣勢中仍可尋找投資機會，可考慮投資原材料股、內銷股及能源股，以及部分金融股如港交所（388）、電訊股如中移動、中聯通（762）、公用股如中電（002）、華潤電力（836）、大唐發電（991）等。不過，要小心造紙股、鋼鐵股、鋁業股及房地產股。另推介國美電器（493），十二個月目標價24.89元；以及利福國際（1212）、百盛集團（3368）、新世界百貨（825）、金鷹商貿（3308）、物美商業（8277）、利亞零售（8052）、聯華超市（980）、時代零售（1832）、中國木業（269）、TCL多媒體（1070）、創維數碼（751）、海爾電器（1169）呢類電子消費股。
中國工資未來三十年愈升愈快
1949年中華人民共和國建國以來，毛澤東「人多好辦事」思想指導下，中國人口出現爆炸性上升。除六十年代文革時期人口增長減慢D之外，其餘年份人口皆大幅上升。到1975年中國人口已達九億三千萬（1950年五億五千萬），升幅達68％。人口增長率問題開始受重視，到1979年國家宣布一孩政策，雖然係咁，到2005年人口仍多達十三億一千萬人，即二十五年內上升30％，主要係一孩政策並冇嚴格執行，唔少農村家庭仍有兩名以上子女，近年反因經濟壓力（例如城市化），愈來愈多家庭自己落實一孩時代計劃。估計到2032年，中國人口只有十四億六千萬，然後開始回落，即2006年起中國人口進入低增長期，2032年起中國人口進入回落期。
1949到75年大量出生人口好快步入退休期。2005年中國勞動人口達九億二千八百萬，估計2014年達最高峰九億九千七百萬，然後走下坡。如以百分比計，2010年係最高峰，工作人口佔全部人口72％；1975年中國老年人口只有四千萬，2005年已上升到一億，2025年將達二億、2050年三億三千三百萬。另一問題係男多於女，估計到2020年有三千萬到四千萬適婚男性搵唔到結婚對象。中國勞工短缺問題自2005年起開始浮現，中國工資未來三十年只會愈升愈快，而唔會慢下來。
同日本、亞洲四小龍唔同，日本同亞洲四小龍經濟係先富起來，然後人口老化；中國未來係未富起來已老化！
家中國二十至二十九歲人口約二億，其中一億一千萬住城市，九千萬仍住農村。參考別國例子，鄉村人口湧入城市高潮已過，估計到2030年二十至二十九歲人口仍留鄉村，佔五千萬左右，即2005年起沿海製造業開始面對勞工不足將長期化，佢地必須考慮聘請三十五至五十九歲勞工，或將工廠內移去吸收仍未湧向城市年輕人，另需要提供醫療、日間託兒服務及房屋津貼去吸收較年長工人，令勞工成本迅速上升。從人口結構睇，中國製造業高邊際利潤時代早已結束。
另一趨勢係過去三十年中國人保持高儲蓄率，佔GDP 30％到40％。愈來愈多中國人進入年收入2000美元以上（即高投資期），此乃2005年起中國住房及股市出現高投資情況。如參考美國、英國、法國及德國情況，上述高投資期可維持二十年；日本、南韓、香港、新加坡等高儲蓄地區，高投資期則少於二十年（例如香港由1984至97年只有十三年）。2005年開始中國高投資期到底有幾長？
即2005年起中國經濟由高勞工密集走向高投資期，然後一如大部分OECD國家進入GDP低增長期。2005年起內地製造業面對成本雙位數上升，但產品無法加價或單位數上升。依賴低工資紡織業、成衣業、玩具業、電器生產股甚至部分電子消費品生產股已失去吸引力，因為未來中國出口增長率將由高速轉為正常。
1月21日，周一。恒指跌1383.01，收23818.86；成交1175億元。1月期指低水，跌1363點，收23588點。由於恒指極之接近250天線23486點，理論上支持力快將出現。今天長實（001）跌6元、和黃（013）跌2.75元、新地（016）跌8.3元，連收租股太古（019）亦跌4.15元。其他如控（005）跌4.8元、恒生（011）跌8.1元、中移動（941）跌5.3元。
日股已陷熊市
日經平均指數跌3.9％，係2005年10月25日以來最低；由2007年7月9日起計下跌27％，已係熊市。新加坡海峽時報指數跌6％，印度跌7.4％。歐洲股市跌幅亦相當大。大摩估計美國各大銀行今年貸款損失將較事前預期多20％，因債券質素迅速惡化。
中國銀監委員會認為，今年中國境內銀行不良貸款料將上升，主因包括借貸風險上升、資本市場及房地產價格波動。
滬深A股跌至一個月內最低，睇內地A股亦被波及。天下雖大，樂土真係有限。
好多人仍未明白ACA、Ambac、MBIA等信用被降級影響。試舉例說明：甲乙丙公司欲競投政府道路工程而希望借入1000萬美元，但市場對佢信用冇評估，甲乙丙公司便去搵ACA、Ambac或MBIA。上述公司為甲乙丙公司作資料研究後，發現其還款能力幾好，便出面為上述債券作擔保，投資者因為相信ACA、Ambac或MBIA而吸納甲乙丙公司債券（如果出事，便由ACA、Ambac、MBIA賠）；咁樣一，甲乙丙公司便可以集資承接政府道路工程……。不過，依家ACA評級由A降到CCC，理由係只有4.25億美元資金，卻擔保690億美元債券（正常情況下，上述係十分正常）；依家連ACA公司評級亦降至垃圾級，你會唔會向一間只獲垃圾級信用評估保險公司投保？ACA信用被降級理由係去年4月至9月接受多200億美元債券投保。上周五惠譽將Ambac信用由AAA降至AA，威力更大．情況有如一位成績一向幾好學生忽然成績退步，結果父母、老師紛紛指責，令呢位成績一向幾好同學亦考慮要跳樓道理一樣。AA並唔係好差，但由三A降為二A，壓力便好大；其股價由六個月前96美元跌至上周五6.2美元。MBIA仲慘，穆只係話計劃重新評估其三A地位，咁就令該公司所擔保債券由票面1元降至70美仙（雖然仍較Ambac三十年期債券好，該公司發行票面1元債券，依家只值35美仙）。美國類似債券保險公司有七間，其中三間股價已插水，搞到整個行業人人自危。
銀行界未為債保公司撥備
今時今日美國中小型公司欲發債籌錢都幾難搵到保險公司肯擔保矣，對中小企所造成傷害有幾深？真係木宰羊。依家MBIA旗下擔保CDO銀碼高達306億美元，當MBIA股價由去年10月68美元跌至上周五3.5美元時，你說怎麼辦？ACA、Ambac、MBIA呢類保險公司股份，銀行界亦唔少，肯定仍未做撥備（因去年12月結前冇上述需要）。
至於殊仔建議1500億美元刺激經濟退稅計劃威力如何？《信報》主筆練乙錚引述哈佛大學教授菲爾特斯坦分析，認為可令GDP增長率多溫巴仙強。我老曹2001年曾睇過一篇討論用財政政策刺激GDP增長文章，作者研究戰後至2001年美國政府每次用財政政策刺激GDP增長結果，發現會出現成效遞減情況。意思係五十年代每1美元退稅可產生2.5美元消費；六十年代每1美元退稅可產生2美元消費……。到2001年退稅，作者估計只可產生80美仙消費，因此佢反對利用財政政策刺激GDP增長。如各位同意成效遞減論，呢次1500億美元刺激計劃擔心只會令美國GDP上升0.5％，上述只係一套政治把戲，而非財政刺激方案（因為浪費資源）。上述刺激方案估計可以4月15日前生效，1500億美元退稅實際有幾多流入消費市場？
三十年代美國經濟大蕭條，已故總統羅斯福曾採納英國經濟學家凱恩斯理論，透過政府開支去刺激經濟重新增長（1933年新經濟方案）。到六十年代後期、七十年代初期，造成通脹率唔受控制，1974年美國總統福特首先採用一次過退稅方案刺激經濟，即唔再由政府帶頭增加開支。1980年列根上台後，佛利民主張被接納，認為一次過退稅對消費者刺激有限，如要經濟復甦，主要係令消費者對前景信心恢復，建議全盤改革財政方案。2001年殊仔再次採用一次過退稅方案，當年財長奧尼爾曾反對殊仔做法，認為1975年美國經濟復甦同1974年福特總統退稅方案無關。但殊仔一意孤行，2001年夏季向美國人派發300至600美元退稅支票。呢次重施故技，又睇睇成績如何。
派錢解決不了問題
我老曹係相信佛利民理論──即必須改善經濟前景，消費者才會增加消費，所以對呢類一次過退稅方案一向冇好感（去年特區政府向我老曹退稅兩季差餉，對我老曹消費一丁點影響都冇）。上述方案只係政客為爭取選民支持伎倆而已。我老曹一向認為，派錢解決不了問題。
近日經濟學家強調「decoupling」，即愈來愈多經濟體系唔再依賴美國資金；反而唔少主權基金正利用手上現金「recapitalize」美國經濟；主客地位在改變中，一如1978至97年7月前係香港經濟帶動中國經濟增長，1997年8月後係中國經濟反過來主導香港經濟一樣。即2007年10月前係美國經濟帶動全球經濟，2007年10月後形勢逆轉，係資金流入支持美國經濟。2007年美國擁有56.1萬億美元資產，仍係全球最大金融市場；英國同歐洲加起來已達53.2萬億美元，兩者相差已唔大（歐盟資產37.6萬億美元；英國10萬億美元；瑞士、瑞典、丹麥、冰島、挪威加起來5.6萬億美元）。2006年流向新興經濟國資金7000億美元，相信去年數字更大，香港、台灣、新加坡、中國內地GDP加起來早已超過日本。仲有印度同東歐國家、非洲各國及拉丁美洲。今年起，美國經濟唔再主導全球經濟，變成各有各精彩，即使美國出現衰退，我地仍可保持繁榮。
美林經濟分析員David Rosenberg擔心美國樓價回落影響力大於2000年科網股泡沫爆破。以1989至91年次GDP亦收縮1.3％，呢一次GDP收縮肯定較1989至91年次大，理由係花旗及美林等大金融機構受傷後借貸市場唔再進取，唔排除出現類似九十年代日本情況。Robert Gordon（伊利諾州西北大學經濟學家，同時係美國國家經濟研究局委員）相信，外國經濟只要保持增長，可減慢美國經濟放緩速度。
花旗認為，今年內地鋼鐵業第二季開始面對本地需求增長放緩但產量上升，因而令邊際利潤下降，建議減持鞍鋼（347）、馬鋼（323），改為吸納平安保險（2318）。不過，鞍鋼同馬鋼股價早已大幅滑落，今時今日只能低價拋售。據花旗資料，亞洲基金進入第五個星期贖回。上周（1月16日止）共兌現5.59億美元，係「九一一」事件後第二大；12月中至1月16日止亞洲資金淨流出約34億美元（2006年5、6月淨流出49億美元，2007年3月三星期內淨流出45億美元），2001年至今最長一次連續拋售足足十一個星期及贖回5.5％亞洲基金。如今次情況接近上次，估計未來幾個星期亞洲基金將面對淨流出80億美元。
大摩提醒投資者提議小心美股回落會引發國企、紅籌股跟隨情況。
瑞銀認為，劣勢中仍可尋找投資機會，可考慮投資原材料股、內銷股及能源股，以及部分金融股如港交所（388）、電訊股如中移動、中聯通（762）、公用股如中電（002）、華潤電力（836）、大唐發電（991）等。不過，要小心造紙股、鋼鐵股、鋁業股及房地產股。另推介國美電器（493），十二個月目標價24.89元；以及利福國際（1212）、百盛集團（3368）、新世界百貨（825）、金鷹商貿（3308）、物美商業（8277）、利亞零售（8052）、聯華超市（980）、時代零售（1832）、中國木業（269）、TCL多媒體（1070）、創維數碼（751）、海爾電器（1169）呢類電子消費股。
中國工資未來三十年愈升愈快
1949年中華人民共和國建國以來，毛澤東「人多好辦事」思想指導下，中國人口出現爆炸性上升。除六十年代文革時期人口增長減慢D之外，其餘年份人口皆大幅上升。到1975年中國人口已達九億三千萬（1950年五億五千萬），升幅達68％。人口增長率問題開始受重視，到1979年國家宣布一孩政策，雖然係咁，到2005年人口仍多達十三億一千萬人，即二十五年內上升30％，主要係一孩政策並冇嚴格執行，唔少農村家庭仍有兩名以上子女，近年反因經濟壓力（例如城市化），愈來愈多家庭自己落實一孩時代計劃。估計到2032年，中國人口只有十四億六千萬，然後開始回落，即2006年起中國人口進入低增長期，2032年起中國人口進入回落期。
1949到75年大量出生人口好快步入退休期。2005年中國勞動人口達九億二千八百萬，估計2014年達最高峰九億九千七百萬，然後走下坡。如以百分比計，2010年係最高峰，工作人口佔全部人口72％；1975年中國老年人口只有四千萬，2005年已上升到一億，2025年將達二億、2050年三億三千三百萬。另一問題係男多於女，估計到2020年有三千萬到四千萬適婚男性搵唔到結婚對象。中國勞工短缺問題自2005年起開始浮現，中國工資未來三十年只會愈升愈快，而唔會慢下來。
同日本、亞洲四小龍唔同，日本同亞洲四小龍經濟係先富起來，然後人口老化；中國未來係未富起來已老化！
家中國二十至二十九歲人口約二億，其中一億一千萬住城市，九千萬仍住農村。參考別國例子，鄉村人口湧入城市高潮已過，估計到2030年二十至二十九歲人口仍留鄉村，佔五千萬左右，即2005年起沿海製造業開始面對勞工不足將長期化，佢地必須考慮聘請三十五至五十九歲勞工，或將工廠內移去吸收仍未湧向城市年輕人，另需要提供醫療、日間託兒服務及房屋津貼去吸收較年長工人，令勞工成本迅速上升。從人口結構睇，中國製造業高邊際利潤時代早已結束。
另一趨勢係過去三十年中國人保持高儲蓄率，佔GDP 30％到40％。愈來愈多中國人進入年收入2000美元以上（即高投資期），此乃2005年起中國住房及股市出現高投資情況。如參考美國、英國、法國及德國情況，上述高投資期可維持二十年；日本、南韓、香港、新加坡等高儲蓄地區，高投資期則少於二十年（例如香港由1984至97年只有十三年）。2005年開始中國高投資期到底有幾長？
即2005年起中國經濟由高勞工密集走向高投資期，然後一如大部分OECD國家進入GDP低增長期。2005年起內地製造業面對成本雙位數上升，但產品無法加價或單位數上升。依賴低工資紡織業、成衣業、玩具業、電器生產股甚至部分電子消費品生產股已失去吸引力，因為未來中國出口增長率將由高速轉為正常。
2008年1月20日 星期日
2008-01-21
次按風暴今年結束
1月20日，周日。2008年至今道指已回落8.8％，係1950年以來表現最差劣1月份；標普五百指數表現更差，跌幅9.8％，以2008年純利計O只有十三倍，較2002年O十五倍仲低。當然，2002年係經濟低潮起步點，2008年可能係經濟低潮開始年，主因係次按風暴正在擴散。羅素二千指數2008年跌幅已達12％，較2007年7月高點回落超過20％。標普五百指數由2007年10月高點已回落15％。根據花旗策略員統計，1950年至今熊市平均跌幅25.6％，即係話甚至係熊市，未來跌幅亦可能只有10％而已。換言之，到今天才睇淡後市似乎已太遲，因股市已進入短期超賣區。再回望1982到2000年美股牛市結束後，D由2000至02年回落股份，2003至07年牛市中，大部分均未能重返2000年高價！換言之，呢次值得博股份應該唔係今次回落房產股同金融股，雖然美國金融股表面上睇已極之便宜。
信貸萎縮明年最高潮
次按危機到底有幾差？假如2008年虧損2850億美元，相等於全球上市銀行2008年純利99％（估計呢次次按CDO虧損2500億美元，資產以市值入賬將產生賬面虧損600億美元，以及為貸款撥備250億美元，其他較細項目虧損200億美元，已宣布700億美元虧損，即未來仍有2850億美元虧損）。另一問題係銀行承擔ABS、CDO及次按債務後，令銀行須集資去提升資本充足比率（依家已開始）；由於全球資金泛濫，集資並唔困難。從呢點睇，次按風暴應可以2008年內結束，其中90％虧損由美國及歐洲各大銀行承擔。銀行資本充足比率由8.4％降至7.9％，令部分銀行須獲得注資。因上述因素而引發信貸萎縮估計2009年達到最高潮，由於2009年起銀行純利逐漸恢復，因此2010年起信貸又再寬鬆下來。換言之，次按風暴高潮估計2008年結束，對歐美房地產影響可能延長到2009年或以後。
日本銀行危機由1990年開始到1999年結束，日本樓價2003年達最低點；亞洲金融風暴由1997年7月開始、1999年結束，香港樓價一直跌至2003年。美國次按危機由2007年8月開始，估計今年內結束（最遲2009年），至於樓價便要更長日子才見底。由於物業佔美國GDP比重有限，估計2008及09年美國GDP增長率放緩，但應唔會引發經濟衰退；全球GDP增長率則由2007年4.8％降至08年4.3％、09年4.1％。次按危機令全球銀行平均O由1998年十九倍回落到家十一倍（過去十年平均O係十三點七倍）。以O計，美國銀行股已進入近十年內最低水平。2008年既係銀行股「危」亦係投資銀行股「機」。
令人痛苦上星期終於結束，值得投資者思考問題有二：一、2008年美國經濟陷入衰退機會有幾大？如經濟出現軟陸，對美股又有乜影響？二、去年11月起至今閣下有冇作出抗衰退準備？春天已過去，夏天亦成歷史，秋天唔收割，如何去過冬？投資心態有冇由牛轉為熊？牛心態係趁低吸納，熊心態係利用反彈減持。我老曹一向反對buy-and-hold策略，尤其係面對風高浪急2008年，學習接受波幅係trader最佳朋友。年輕時各位跳過Rock n Roll未？如跳過，應知道派對去年8月已開始，舞步係去年10月離市、11月入市、12月離市、1月底又再準備入市。其實，次按危機早由格蛇播種，到貝南奇接手時才開始開花，去年8月結果。情況有如1997年8月本港樓市泡沫爆破，其種子早1984年7月中英兩國達致聯合聲明中附件：每年賣地五十公頃播下。97年8月至2003年9月香港特區政府用六年時間，才能化解1984年7月至1997年8月所種下惡果。呢次次按危機，殊仔能否利用Plunge Protection Team去減輕痛楚？如果個計劃咁好，去年殊仔點解要換財長（2001年殊仔退稅計劃，每人可收300-600美元支票，亦無法扭轉2001年劣勢，點解呢次800美元退稅計劃又可以？
3A級債券恐慌
外國主權基金垂涎美國金融機構，令花旗、美林、貝爾斯登等隨時可搵到別國主權基金入股，連美國國會亦唔敢哼一句。2007年外國投資者認購房利美新發行票據佔總發行量55％（約320億美元），今年房利美如再發行新票據，你估外國投資者會否一樣咁踴躍？尤其係第二大房貸公司房貸美債券3A評級有賴政府擔保才保持。Sprint、MBIA、Ambac呢類股份股價、上周紛紛插水。Sprint上周五宣布裁員四千人及關掉一百二十五間零售網絡，股價六個月內回落57％；MBIA股價亦已回落31％，由MBIA發行債券依家已達21.75厘，點解仲冇人買？Ambac股價更一天之內回落52％，因穆取消佢3A評級。
美林放棄ACA Financial Guaranty Corp後，令600億美元次按債券失去保險公司擔保。未來仲有幾多間債券保險公司出事？ACA評級由A降到CCC，理由係ACA只有4.25億美元資本，卻為690億美元按揭及公司債券做擔保（其中200億係去年4月至9月才加入）。上周惠譽將Ambac Financial Corp評級由3A降至2A，公司74％收入來自為3Ａ級約5560億美元次按及公司債券做擔保，未來已不能再做；六個月前Ambac每股市值96元，上周五只值6.2美元，即總市值6.29億美元。穆正評估MBIA3A地位，該公司兩周前向華平投資集資10億美元，上周計劃再集資10億美元及願付14厘息。3A級債券有14厘息的確幾吸引，不過如失去3A地位，恐怕會跌至23厘添。家MBIA為306億美元CDO做擔保，該股股價已由去年10月68美元跌至上周五只有3.5美元。當次按債券保險公司一間接一間出事，日後邊個再有能力發次級債券？2007年10月至08年12月呢段期間約有10000億美元房貸ARM利率需重新調整，而標普Case-Shiller房屋指數到去年11月止已回落五個月（各位相信樓價調整期會咁短咩？）。去年10月有500億美元ARM完成以較高利率再借出；2007年11月至08年9月每月平均將有300億美元ARM利率須調整。上周美國政府已對貸款公司發出指引：一、必須考慮貸款者還款能力，唔好做100％樓按。二、貸款者須有入息證明。三、可提早還錢而毋須罰款，只須六十日前通知。四、貸款人必須買還款保險。五、樓按經紀唔准誇大物業價值，以免出現120％按揭情況。六、做樓按貸款公司，唔准有其他額外收費，例如徵收手續費。七、唔准以「固定利率」名義作招徠，而上述「固定利率」可能只有一年。八、二按貸款者必須以書面通知首按公司。九、按揭經紀唔准同按揭公司有關係。十、外資公司提供外語文件後，必須同時有英文文件供貸款者參考。上述十大守則十分正常，但次按熱潮時，會否人人遵守?! 減息短期趨勢?加息屬大方向
1月29、30日美國減息半厘已屬必然，相信日後仍有兩次或以上減息，因為領先經濟指標已連跌三個月。為阻止衰退出現，聯儲局已經谷盡全力；美國經濟五年擴張期已結束，愈來愈多金融機構業績見紅。熊已露出熊掌，各位宜小心；牛有如西班牙鬥牛場內D牛，已經筋疲力盡奄奄一息。未來兩年有二百萬個業主供樓利率面臨向上調，而樓價已回落5-10％（可能進一步回落）。去年8月至今聯儲局及各國央行已注入唔少資金，咁有用咩？雪茄伏接受報章訪問時話，美國有太多泡沫，根本上無法處理，既有資產泡沬，亦有利差交易拆倉，仲有油價泡沫。Change已成為民主黨競選口號，美國人的確需要改變過去生活方式，但學壞三日、學好三年。中國改革開放三十年，才追回文革十年所帶破壞，美國又需要幾耐？何況2005年起戰後嬰兒開始踏入六十歲退休年齡期。南加州大學教授估計，2010年第一批戰後嬰兒踏入六十五歲時，才係美國工作人口退休高潮開始，由2010年起未來二十年約有七千八百萬戰後嬰兒退休需要賣樓；反之，美國人踏入三十歲才開始置業。呢次樓市泡沫爆破，背後理由係美國物業市場開始進入賣家多、買家少日子，同1990年日本情況近似。
中國1978年改革開放政策及1979年獲美國MFN地位，令1980年起中國成為通縮輸出口。其後大量貧窮國家人口過去二十年紛紛投入製造業，令OECD國家通脹率下降。中國經過三十年改革開放政策後已富起來，不但係世界工廠，同時亦係消費大國，去年11月中國CPI升幅達6.9％。中國唔再輸出通縮，反而出口通脹，令美元減息空間有限。去年中國工資以年率19％速度上升（部分因人民幣升值），來自中國需求令商品價格去年升26％、食品價格升50％、油價升80％。過去貧窮國家一個跟一個富起來，漸漸由生產國轉為消費國。換言之，減息只係短期趨勢，加息才係未來大方向。
1980年全球經濟加速環球化，令全球GDP增長率加快，但同時令全球經濟失衡；其中又以美國巨額逆差及東南亞國家、新興經濟國大量順差最為顯著。世界貿易不平衡令金融風險不斷湧現，金融危機一個接一個而來。全球化既為新興經濟國帶來發展機會，同時亦為全球帶來重大矛盾和分歧。全球化帶來產業競爭顯著加強，例如戰後日本產業興起，然後係亞洲四小龍、新興工業國，到近年中國。產品周期大幅縮短，製造業邊際利潤日益下降，生產基地不斷轉移陣地。日本產品因創新能力不足，一旦失去價格優勢，市場漸被新興工業國產品取代，令日本經濟自1990年起陷入衰退。
環球化另一結果係產品內分工精細，一件產品由唔同國家及企業各自負責一部分，跨國企業成為全球生產及交換「組織者」，例如將高技術項目留發達國家，將人力需求大部分移到中國同印度等。初期各得其利，但隨高技術產業亦由OECD國家移向新興工業國，OECD國家過去賴以為生高技術項目亦漸失優勢，形成世界貿易愈來愈不平衡。OECD國家為確保本身優勢而提出保障知識產權立法，拒絕將高技術出口。
全球化令危機數年一現
全球化亦令銀行、保險、電訊、傳媒業需求上升；金融業OECD國家迅速興起，令世界財富日益虛擬化，國際貨幣體系不穩定。商品價格、金屬價格、貨幣、票據、股票、期貨、期權及大量衍生工具出現，資金國際間流竄，造成流動性過剩，隨時可引發地區性經濟衰退（一旦資金流走話）。美元貶值及新興經濟國家人民需求，令石油、糧食、原材料價格持續上升，形成能源、原材料呢類初級產品供求失衡及工業產品供應過剩；加上貨幣價大上大落，形成近年局面─每隔幾年便出現一次危機。
今天美國政府既無力阻止原材料及能源價格上升，亦無法停止美國樓價及股價回落，令大部分美國中產階級家庭唔知點算好。去年美國CPI上升4.1％，係過去十年內最大升幅。至於道指由去年10月11日14198點至今回落14.6％，英國、日本、香港股市皆回落，科技股、航運股、零售股、內房股、銀行股亦下跌。
美國十年期債券孳息率至今仍低於CPI升幅，係咪代表最後贏家係通縮，情況一如1990年日本及97年8月後香港？
金價一度升至900美元，但幾多人擁有大量黃金？除《信報》讀者外，擁有較多黃金投資者相信人數極少（即使《信報》讀者手上黃金亦唔多）；反之，擁有股票者卻極多。市場一旦出現金升股跌，必然係贏家少、輸家多。
今年1月波羅的海乾貨輪指數突然下跌三分一，係1985年以來最惡劣一次。係咪代表中國對鐵礦砂需求下降？航運公司已訂購大量新船，船租一下子回落三分一，你說怎麼辦？
當中國政府宣布干預基本生活用品後，連農產品股亦難免下跌。
我老曹好同情貝南奇（一如過去同情白眉董一樣）。格老之後上任，你可以做得乜？美國拳賽有「三擊出局」講法，即任何拳手都無法捱三次重拳後仲能夠站起來。美股已捱兩記重拳（花旗同美林），唔知幾時捱第三擊？
英鎊利差交易拆倉壓力不大
英國去年9月出現本世紀以來首次銀行擠提（Northern Rock PLC），有如晨鐘暮鼓，驚醒英國人醉生夢死。英國政府已宣布採取步驟去加強監管金融業，以及將FSA地位提升到美國聯邦存款保險公司地位，有關立法今年4月交到國會，咁做會令到英國信貸市場面對萎縮。英國Good Times Come to an End，但唔係英鎊，理由係英鎊冇世界責任。為吸引外資流入，英鎊必須保持高息，唔似美元利率可一減再減；其次英鎊亦非利差交易對象，對沖基金會借日圓美元、澳元、紐元、加元甚至歐羅，但極少借日圓英鎊。換言之，即使利差交易拆倉，英鎊所受壓力亦唔大。
2000年全球上市公司邊際純利達5％，2002年已低至2％，2007年卻回升至7％【圖】，不但較2000年高，而且較過去二十年平均數高出三個基點。去年新興市場上市企業純利較2006年上升26％，2008年又點樣？即使2008年經濟保持繁榮，類似2007年咁高邊際純利能否保持？世界經濟經過2002至07年連續五年快速增長後，2007年部分地區經濟開始減速（香港2003年才起步，因此08年才減速）。來自美國次按危機影響正在擴散中。
1月20日，周日。2008年至今道指已回落8.8％，係1950年以來表現最差劣1月份；標普五百指數表現更差，跌幅9.8％，以2008年純利計O只有十三倍，較2002年O十五倍仲低。當然，2002年係經濟低潮起步點，2008年可能係經濟低潮開始年，主因係次按風暴正在擴散。羅素二千指數2008年跌幅已達12％，較2007年7月高點回落超過20％。標普五百指數由2007年10月高點已回落15％。根據花旗策略員統計，1950年至今熊市平均跌幅25.6％，即係話甚至係熊市，未來跌幅亦可能只有10％而已。換言之，到今天才睇淡後市似乎已太遲，因股市已進入短期超賣區。再回望1982到2000年美股牛市結束後，D由2000至02年回落股份，2003至07年牛市中，大部分均未能重返2000年高價！換言之，呢次值得博股份應該唔係今次回落房產股同金融股，雖然美國金融股表面上睇已極之便宜。
信貸萎縮明年最高潮
次按危機到底有幾差？假如2008年虧損2850億美元，相等於全球上市銀行2008年純利99％（估計呢次次按CDO虧損2500億美元，資產以市值入賬將產生賬面虧損600億美元，以及為貸款撥備250億美元，其他較細項目虧損200億美元，已宣布700億美元虧損，即未來仍有2850億美元虧損）。另一問題係銀行承擔ABS、CDO及次按債務後，令銀行須集資去提升資本充足比率（依家已開始）；由於全球資金泛濫，集資並唔困難。從呢點睇，次按風暴應可以2008年內結束，其中90％虧損由美國及歐洲各大銀行承擔。銀行資本充足比率由8.4％降至7.9％，令部分銀行須獲得注資。因上述因素而引發信貸萎縮估計2009年達到最高潮，由於2009年起銀行純利逐漸恢復，因此2010年起信貸又再寬鬆下來。換言之，次按風暴高潮估計2008年結束，對歐美房地產影響可能延長到2009年或以後。
日本銀行危機由1990年開始到1999年結束，日本樓價2003年達最低點；亞洲金融風暴由1997年7月開始、1999年結束，香港樓價一直跌至2003年。美國次按危機由2007年8月開始，估計今年內結束（最遲2009年），至於樓價便要更長日子才見底。由於物業佔美國GDP比重有限，估計2008及09年美國GDP增長率放緩，但應唔會引發經濟衰退；全球GDP增長率則由2007年4.8％降至08年4.3％、09年4.1％。次按危機令全球銀行平均O由1998年十九倍回落到家十一倍（過去十年平均O係十三點七倍）。以O計，美國銀行股已進入近十年內最低水平。2008年既係銀行股「危」亦係投資銀行股「機」。
令人痛苦上星期終於結束，值得投資者思考問題有二：一、2008年美國經濟陷入衰退機會有幾大？如經濟出現軟陸，對美股又有乜影響？二、去年11月起至今閣下有冇作出抗衰退準備？春天已過去，夏天亦成歷史，秋天唔收割，如何去過冬？投資心態有冇由牛轉為熊？牛心態係趁低吸納，熊心態係利用反彈減持。我老曹一向反對buy-and-hold策略，尤其係面對風高浪急2008年，學習接受波幅係trader最佳朋友。年輕時各位跳過Rock n Roll未？如跳過，應知道派對去年8月已開始，舞步係去年10月離市、11月入市、12月離市、1月底又再準備入市。其實，次按危機早由格蛇播種，到貝南奇接手時才開始開花，去年8月結果。情況有如1997年8月本港樓市泡沫爆破，其種子早1984年7月中英兩國達致聯合聲明中附件：每年賣地五十公頃播下。97年8月至2003年9月香港特區政府用六年時間，才能化解1984年7月至1997年8月所種下惡果。呢次次按危機，殊仔能否利用Plunge Protection Team去減輕痛楚？如果個計劃咁好，去年殊仔點解要換財長（2001年殊仔退稅計劃，每人可收300-600美元支票，亦無法扭轉2001年劣勢，點解呢次800美元退稅計劃又可以？
3A級債券恐慌
外國主權基金垂涎美國金融機構，令花旗、美林、貝爾斯登等隨時可搵到別國主權基金入股，連美國國會亦唔敢哼一句。2007年外國投資者認購房利美新發行票據佔總發行量55％（約320億美元），今年房利美如再發行新票據，你估外國投資者會否一樣咁踴躍？尤其係第二大房貸公司房貸美債券3A評級有賴政府擔保才保持。Sprint、MBIA、Ambac呢類股份股價、上周紛紛插水。Sprint上周五宣布裁員四千人及關掉一百二十五間零售網絡，股價六個月內回落57％；MBIA股價亦已回落31％，由MBIA發行債券依家已達21.75厘，點解仲冇人買？Ambac股價更一天之內回落52％，因穆取消佢3A評級。
美林放棄ACA Financial Guaranty Corp後，令600億美元次按債券失去保險公司擔保。未來仲有幾多間債券保險公司出事？ACA評級由A降到CCC，理由係ACA只有4.25億美元資本，卻為690億美元按揭及公司債券做擔保（其中200億係去年4月至9月才加入）。上周惠譽將Ambac Financial Corp評級由3A降至2A，公司74％收入來自為3Ａ級約5560億美元次按及公司債券做擔保，未來已不能再做；六個月前Ambac每股市值96元，上周五只值6.2美元，即總市值6.29億美元。穆正評估MBIA3A地位，該公司兩周前向華平投資集資10億美元，上周計劃再集資10億美元及願付14厘息。3A級債券有14厘息的確幾吸引，不過如失去3A地位，恐怕會跌至23厘添。家MBIA為306億美元CDO做擔保，該股股價已由去年10月68美元跌至上周五只有3.5美元。當次按債券保險公司一間接一間出事，日後邊個再有能力發次級債券？2007年10月至08年12月呢段期間約有10000億美元房貸ARM利率需重新調整，而標普Case-Shiller房屋指數到去年11月止已回落五個月（各位相信樓價調整期會咁短咩？）。去年10月有500億美元ARM完成以較高利率再借出；2007年11月至08年9月每月平均將有300億美元ARM利率須調整。上周美國政府已對貸款公司發出指引：一、必須考慮貸款者還款能力，唔好做100％樓按。二、貸款者須有入息證明。三、可提早還錢而毋須罰款，只須六十日前通知。四、貸款人必須買還款保險。五、樓按經紀唔准誇大物業價值，以免出現120％按揭情況。六、做樓按貸款公司，唔准有其他額外收費，例如徵收手續費。七、唔准以「固定利率」名義作招徠，而上述「固定利率」可能只有一年。八、二按貸款者必須以書面通知首按公司。九、按揭經紀唔准同按揭公司有關係。十、外資公司提供外語文件後，必須同時有英文文件供貸款者參考。上述十大守則十分正常，但次按熱潮時，會否人人遵守?! 減息短期趨勢?加息屬大方向
1月29、30日美國減息半厘已屬必然，相信日後仍有兩次或以上減息，因為領先經濟指標已連跌三個月。為阻止衰退出現，聯儲局已經谷盡全力；美國經濟五年擴張期已結束，愈來愈多金融機構業績見紅。熊已露出熊掌，各位宜小心；牛有如西班牙鬥牛場內D牛，已經筋疲力盡奄奄一息。未來兩年有二百萬個業主供樓利率面臨向上調，而樓價已回落5-10％（可能進一步回落）。去年8月至今聯儲局及各國央行已注入唔少資金，咁有用咩？雪茄伏接受報章訪問時話，美國有太多泡沫，根本上無法處理，既有資產泡沬，亦有利差交易拆倉，仲有油價泡沫。Change已成為民主黨競選口號，美國人的確需要改變過去生活方式，但學壞三日、學好三年。中國改革開放三十年，才追回文革十年所帶破壞，美國又需要幾耐？何況2005年起戰後嬰兒開始踏入六十歲退休年齡期。南加州大學教授估計，2010年第一批戰後嬰兒踏入六十五歲時，才係美國工作人口退休高潮開始，由2010年起未來二十年約有七千八百萬戰後嬰兒退休需要賣樓；反之，美國人踏入三十歲才開始置業。呢次樓市泡沫爆破，背後理由係美國物業市場開始進入賣家多、買家少日子，同1990年日本情況近似。
中國1978年改革開放政策及1979年獲美國MFN地位，令1980年起中國成為通縮輸出口。其後大量貧窮國家人口過去二十年紛紛投入製造業，令OECD國家通脹率下降。中國經過三十年改革開放政策後已富起來，不但係世界工廠，同時亦係消費大國，去年11月中國CPI升幅達6.9％。中國唔再輸出通縮，反而出口通脹，令美元減息空間有限。去年中國工資以年率19％速度上升（部分因人民幣升值），來自中國需求令商品價格去年升26％、食品價格升50％、油價升80％。過去貧窮國家一個跟一個富起來，漸漸由生產國轉為消費國。換言之，減息只係短期趨勢，加息才係未來大方向。
1980年全球經濟加速環球化，令全球GDP增長率加快，但同時令全球經濟失衡；其中又以美國巨額逆差及東南亞國家、新興經濟國大量順差最為顯著。世界貿易不平衡令金融風險不斷湧現，金融危機一個接一個而來。全球化既為新興經濟國帶來發展機會，同時亦為全球帶來重大矛盾和分歧。全球化帶來產業競爭顯著加強，例如戰後日本產業興起，然後係亞洲四小龍、新興工業國，到近年中國。產品周期大幅縮短，製造業邊際利潤日益下降，生產基地不斷轉移陣地。日本產品因創新能力不足，一旦失去價格優勢，市場漸被新興工業國產品取代，令日本經濟自1990年起陷入衰退。
環球化另一結果係產品內分工精細，一件產品由唔同國家及企業各自負責一部分，跨國企業成為全球生產及交換「組織者」，例如將高技術項目留發達國家，將人力需求大部分移到中國同印度等。初期各得其利，但隨高技術產業亦由OECD國家移向新興工業國，OECD國家過去賴以為生高技術項目亦漸失優勢，形成世界貿易愈來愈不平衡。OECD國家為確保本身優勢而提出保障知識產權立法，拒絕將高技術出口。
全球化令危機數年一現
全球化亦令銀行、保險、電訊、傳媒業需求上升；金融業OECD國家迅速興起，令世界財富日益虛擬化，國際貨幣體系不穩定。商品價格、金屬價格、貨幣、票據、股票、期貨、期權及大量衍生工具出現，資金國際間流竄，造成流動性過剩，隨時可引發地區性經濟衰退（一旦資金流走話）。美元貶值及新興經濟國家人民需求，令石油、糧食、原材料價格持續上升，形成能源、原材料呢類初級產品供求失衡及工業產品供應過剩；加上貨幣價大上大落，形成近年局面─每隔幾年便出現一次危機。
今天美國政府既無力阻止原材料及能源價格上升，亦無法停止美國樓價及股價回落，令大部分美國中產階級家庭唔知點算好。去年美國CPI上升4.1％，係過去十年內最大升幅。至於道指由去年10月11日14198點至今回落14.6％，英國、日本、香港股市皆回落，科技股、航運股、零售股、內房股、銀行股亦下跌。
美國十年期債券孳息率至今仍低於CPI升幅，係咪代表最後贏家係通縮，情況一如1990年日本及97年8月後香港？
金價一度升至900美元，但幾多人擁有大量黃金？除《信報》讀者外，擁有較多黃金投資者相信人數極少（即使《信報》讀者手上黃金亦唔多）；反之，擁有股票者卻極多。市場一旦出現金升股跌，必然係贏家少、輸家多。
今年1月波羅的海乾貨輪指數突然下跌三分一，係1985年以來最惡劣一次。係咪代表中國對鐵礦砂需求下降？航運公司已訂購大量新船，船租一下子回落三分一，你說怎麼辦？
當中國政府宣布干預基本生活用品後，連農產品股亦難免下跌。
我老曹好同情貝南奇（一如過去同情白眉董一樣）。格老之後上任，你可以做得乜？美國拳賽有「三擊出局」講法，即任何拳手都無法捱三次重拳後仲能夠站起來。美股已捱兩記重拳（花旗同美林），唔知幾時捱第三擊？
英鎊利差交易拆倉壓力不大
英國去年9月出現本世紀以來首次銀行擠提（Northern Rock PLC），有如晨鐘暮鼓，驚醒英國人醉生夢死。英國政府已宣布採取步驟去加強監管金融業，以及將FSA地位提升到美國聯邦存款保險公司地位，有關立法今年4月交到國會，咁做會令到英國信貸市場面對萎縮。英國Good Times Come to an End，但唔係英鎊，理由係英鎊冇世界責任。為吸引外資流入，英鎊必須保持高息，唔似美元利率可一減再減；其次英鎊亦非利差交易對象，對沖基金會借日圓美元、澳元、紐元、加元甚至歐羅，但極少借日圓英鎊。換言之，即使利差交易拆倉，英鎊所受壓力亦唔大。
2000年全球上市公司邊際純利達5％，2002年已低至2％，2007年卻回升至7％【圖】，不但較2000年高，而且較過去二十年平均數高出三個基點。去年新興市場上市企業純利較2006年上升26％，2008年又點樣？即使2008年經濟保持繁榮，類似2007年咁高邊際純利能否保持？世界經濟經過2002至07年連續五年快速增長後，2007年部分地區經濟開始減速（香港2003年才起步，因此08年才減速）。來自美國次按危機影響正在擴散中。
2008年1月17日 星期四
2008-01-18
壞消息連環轟炸
1月17日，周四。恒生指數一度低見23957點才反彈，收市指數25114.98，升664點，即一天之內上落過千點。1月期指升336點，收25055點，低水，恐怕反彈市已差唔多；成交1382億元，代表好淡雙方爭持激烈。控（005）升3.5％，見119元；中移動（941）升3.4％，見122.5元；思捷環球（330）升9.7％，見95.1元；國壽（2628）升6.1％，見35.5元；中國電信（728）升4.3％，見6.37元；網通（906）升5.9％，見25.05元。蒙牛乳業（2319）跌8.5％，見22.7元；駿威（203）跌4.3％，見4.5元，因花旗建議沽出。
滬深A股回落2％。寶鋼下滑3.8％、鞍鋼下跌7％、中國鋁業跌5.3％、工商銀行跌2.5％、建設銀行跌2.7％、萬科跌3.4％、招商地產跌4.4％、內蒙伊利跌6.5％、光明乳業跌5.5％、中國石化跌6.5％、儀征化纖跌5％。
美林第四季虧損98.3億美元，或每股12.01美元。12月底止仍有CDO 48億美元及住宅次按27.1美元，公司第四季撥備高達115億美元。
美經濟放緩期十分長
美國經濟今年係咪進入衰退，經濟學家仍在爭拗；但加州及佛州已進入衰退！加州至去年11月止二手樓成交較2006年同期減少36％，中價樓價跌12％。佛羅里達州成交減少30％，中價樓價跌10％。
市場已準備3月18日利率將降至3.5厘、有68％機會利率落到3.25厘。未來利率必須低於3.25厘才再次有刺激作用。1994年墨西哥金融危機背後就係收支赤字佔GDP 7.2％，當美元走強，資金便流出墨西哥……。1997年美元升值，令負債沉重東南亞國家及阿根廷出現危機，1998年俄羅斯危機成因亦一樣。1997年亞洲金融風暴點解中國冇事？因負債好少。香港巨鱷衝擊下反而戰勝大鱷，理由係政府大把蚊年……。今天美國出現次按危機，背後理由係美國負債太重。亞洲金融風暴中各國以加息應付，至今元氣大傷；美國次按危機，聯儲局利用減息去應付，後果又點？
美國經濟進入減速期，估計次按虧損介乎2500億至4000億美元之間，令今年股市出現Rock and Roll！衰退原本係好自然事（盛極必衰），但呢次唔同，理由係2002年起經濟復甦係透過降低利率、增加貨幣供應令美元回落同減稅製造出來，情況同1990年日本及97年8月香港近似，擔心呢次美國經濟放緩期會好長。從前股市只係經濟晴雨計，今天股市已成為經濟一部分，因股市升降本身已可推動經濟向上或向下，透過股市升降可產生或消失數以十億美元計「價值」（而非財富），其威力早已超過加息或減息。
日本仍係美債最大家，但去年11月只有5809億美元（10月為5917億美元）；至於中國，11月持有3868億美元（10月3870億美元）。
11月外資購入美債235億美元（10月498億美元），外資購入美股46億美元（10月302億美元）。
11月外資流入美國共1499億美元（10月922億美元），超過11月份貿赤631億美元。上述資金主要來自私人投資。
減息潮或年中結束
今年全球經濟受美國可能衰退言論影響，相信將唔及2007年，雖然去年9月起利率回落（估計減息潮到今年年中才結束）。去年11月起我老曹已採取防守策略。我老曹仍相信美國經濟唔會陷入衰退（GDP連續兩季負增長），但通脹壓力上升，經濟放緩令企業純利升幅減少，O下調本身已可令今年股市較去年失色。唔同行業反應不一：航空、建材、基本金屬及礦務去年股價已偏高，今年列入唔再被睇好行列或表現不及大市，除非股價經拋售後進入超賣區博反彈；反之，農產品因新興市場需求上升而漲價，仲有貴重金屬。至於油價，相信只會高價牛皮。
估計今年全球GDP上升4.5％（OECD國家升1.8％、中國升10%至11％），通脹率全球3.6％（OECD國家2.1％、中國4.1％），美元利率估計回落到3.25厘甚至3厘；英鎊見4.75厘至4.5厘，相信最低點見1.8美元。農產品相信反覆向上，但唔易從中獲利。油價估計80至100美元上落，進入高價牛皮日子。PVM Oil Associates發言人認為，考慮到美國經濟可能衰退因素，油價難企於100美元之上。IEA話，石油需求今年上升2.3％，到八千七百八十萬桶一天，令油價無法大幅回落，需求主要來自中國、印度同中東。OPEC周三宣布，面對市場需求上升時，將毫不猶疑地增產（OPEC將於2月1日開會）。
美銀行家了解止蝕勝過割喉
踏入2008年1月，我地面對壞消息轟炸，令股市有如斷線紙鳶。繼英特爾之後係美林證券，不過熊同人一樣，經連串攻擊後亦要抖一抖。換言之，短期港股可反彈。由美國樓價回落引發次按危機，日後會點演繹，可參考1990年日本或97年8月後香港。雖然美國銀行家較日本及香港成熟，但從1997至2003年本港銀行家表現，足以證明本港銀行家們都曉得進取不忘穩健；反觀日本銀行家卻係進取有餘、穩健不足；美國銀行家應富於經驗、明白cut lost好過cut throat。大量衍生工具（derivatives）係其他負債所衍生出來產品，例如銀行將房貸包裝後出售RMBS（Residential Mortgage Backed Securities），唔少獲三A評級（近期評級公司才紛紛將之降級），不但日本商業銀行，連中資國企銀行亦購入唔少；反而本地銀行由於經歷過1997至03年香港樓市泡沫爆破洗禮，至今仍未有所聞；而歐洲同英國銀行（包括豐）都中招，估計涉及呆壞賬撥備3450億美元……而衍生工具家總市值係全球GDP八倍！美國樓價回落影響次按，影響由次按而衍生出來工具，令整個衍生借貸泡沫出現萎縮。雖然聯儲局同各國央行努力救火，但何時才能控制災場？何時才救熄？我老曹完完全全木宰羊。
由樓按衍生出來CDO、CCO、CPDO、RMBS、CDPC、SIV等，未來命運如何？你問我，我問邊個？
作為散戶，能夠做事係避開同美國樓市、次按有關一切投資項目，加入商品牛市，例如黃金及農產品有關項目。
繼深圳中天公司老總攜2600萬元房款失後，全國最大地產中介公司創輝租售包括廣州、東莞、中山在內分公司全部暫時關閉，部分員工及買家前往重慶總部討薪或追款，有D搬走電腦、有D衝進財務室，公司報警由警察趕來維持秩序；重慶三分二門市亦宣布暫停營業，上海方面一夜之間亦關掉二百多家。去年11月工資到12月底才發放；去年12月底工資，至今未發放。除討薪外，部分客戶要求歸還自己已付買樓誠意金（香港稱訂金）。
內地中介公司掀倒閉潮
內地中介公司供過於求情況已存在好耐。以前二手樓成交興旺，唔少專業炒家通過炒樓迅速獲利。自從國家提高二手房交易稅後，專業炒家人數劇跌，令中介公司收入大減。類似1997到2003年香港地產中介公司集體撤退，係遲早發生事，但創輝租售卻淡市擴充，去年下半年進入上海市場，估計一下子損失8000多萬元人民幣。去年11月13日深圳中天置業總裁蔣飛捲款而逃後，令2003年3月深圳、上海、成都等地有五十多間分行、員工超過二千人中介公司一夜倒閉。去年12月8日北京房地產中介公司信一天副總經理陳建飛亦證實信一天已關掉部分門店；今年1月9日北京信一天、金色陽光、帝園房產中介公司同時宣布暫停交易。2008年1月10日北京中大恒基宣布因盈利唔好，關掉四十家分店，並計劃再關掉一百多家門店。人們開始擔心創輝租售摺埋理由係去年一口氣開一千多家分店，擴張太速，不計成本，如遇大旺市可迅速長大，但遇上大淡市便要關掉分店，導致軍心動搖，便兵敗如山倒。周三中午董事長林鳳輝北京接受「焦點房地產網」專訪，強調有100％還債能力，叫大家唔使擔心，但職員同客戶梗係唔放心。
內地中介公司監管上唔及香港，存在唔少灰色地帶。一、客戶買樓先付誠意金，由中介公司代收（香港由律師），形成中介機構好容易挪用客戶資金去大力擴張。去年上半年建設部與央行聯合發出通知，要求建立存量房交易結算資金管理制度，規定誠意金由「第三方監管」。但因為冇強制性一定要通過專用賬戶劃轉交易結算金，形成資金由第三方監管只係一紙空文。中介行收客戶誠意金用作擴充分行、出糧，甚至由高層轉入私人戶口去炒股例子唔少，去年更出現挾帶私逃。只要部分中介行唔守規矩，守信中介行亦經營困難，估計中介行倒閉潮仍會出現，直到一如香港咁樣，形成中介行由美聯（1200）、中原獨大，即交易集中少數大行手中，倒閉潮才不致影響一般人。
有短暫假期感覺良好，有悠長假期感覺更妙！不過，一旦過住每天打高爾夫球後便無所事事生活，好快變成厭煩，天天游水、爬山、打高爾夫球令生活失去意義。因此退休前應想好未來自己做乜？例如做義工或去大學教番幾堂書，甚至搵D來學都有益身心。又或做D自己喜歡工作，例如園藝、畫畫、寫字、釣魚等等。過去中國人老便負責抱孫（現代則好少上述機會，因為子女通常唔肯）。My Plan After 50主席Margaret Altmix認為，退休後不事生產人容易情緒低落，工作不但提供報酬，亦帶來同事。你可以唔為錢而工作，但做人不可冇朋友（或同事），好多人離開工作崗位後便失去社交網，加上子女長大唔再需要你，每天二十四小時不知如何打發。有伴侶好一D，得閒同伴侶吵鬧亦係情趣，不然有話不知向誰講。
退休女性有一半以上可活到八十五歲，退休男士一半以上可活到八十二歲；如四十五歲退休，未來四十年點樣過（你得閒，人地都未必得閒）？
1月17日，周四。恒生指數一度低見23957點才反彈，收市指數25114.98，升664點，即一天之內上落過千點。1月期指升336點，收25055點，低水，恐怕反彈市已差唔多；成交1382億元，代表好淡雙方爭持激烈。控（005）升3.5％，見119元；中移動（941）升3.4％，見122.5元；思捷環球（330）升9.7％，見95.1元；國壽（2628）升6.1％，見35.5元；中國電信（728）升4.3％，見6.37元；網通（906）升5.9％，見25.05元。蒙牛乳業（2319）跌8.5％，見22.7元；駿威（203）跌4.3％，見4.5元，因花旗建議沽出。
滬深A股回落2％。寶鋼下滑3.8％、鞍鋼下跌7％、中國鋁業跌5.3％、工商銀行跌2.5％、建設銀行跌2.7％、萬科跌3.4％、招商地產跌4.4％、內蒙伊利跌6.5％、光明乳業跌5.5％、中國石化跌6.5％、儀征化纖跌5％。
美林第四季虧損98.3億美元，或每股12.01美元。12月底止仍有CDO 48億美元及住宅次按27.1美元，公司第四季撥備高達115億美元。
美經濟放緩期十分長
美國經濟今年係咪進入衰退，經濟學家仍在爭拗；但加州及佛州已進入衰退！加州至去年11月止二手樓成交較2006年同期減少36％，中價樓價跌12％。佛羅里達州成交減少30％，中價樓價跌10％。
市場已準備3月18日利率將降至3.5厘、有68％機會利率落到3.25厘。未來利率必須低於3.25厘才再次有刺激作用。1994年墨西哥金融危機背後就係收支赤字佔GDP 7.2％，當美元走強，資金便流出墨西哥……。1997年美元升值，令負債沉重東南亞國家及阿根廷出現危機，1998年俄羅斯危機成因亦一樣。1997年亞洲金融風暴點解中國冇事？因負債好少。香港巨鱷衝擊下反而戰勝大鱷，理由係政府大把蚊年……。今天美國出現次按危機，背後理由係美國負債太重。亞洲金融風暴中各國以加息應付，至今元氣大傷；美國次按危機，聯儲局利用減息去應付，後果又點？
美國經濟進入減速期，估計次按虧損介乎2500億至4000億美元之間，令今年股市出現Rock and Roll！衰退原本係好自然事（盛極必衰），但呢次唔同，理由係2002年起經濟復甦係透過降低利率、增加貨幣供應令美元回落同減稅製造出來，情況同1990年日本及97年8月香港近似，擔心呢次美國經濟放緩期會好長。從前股市只係經濟晴雨計，今天股市已成為經濟一部分，因股市升降本身已可推動經濟向上或向下，透過股市升降可產生或消失數以十億美元計「價值」（而非財富），其威力早已超過加息或減息。
日本仍係美債最大家，但去年11月只有5809億美元（10月為5917億美元）；至於中國，11月持有3868億美元（10月3870億美元）。
11月外資購入美債235億美元（10月498億美元），外資購入美股46億美元（10月302億美元）。
11月外資流入美國共1499億美元（10月922億美元），超過11月份貿赤631億美元。上述資金主要來自私人投資。
減息潮或年中結束
今年全球經濟受美國可能衰退言論影響，相信將唔及2007年，雖然去年9月起利率回落（估計減息潮到今年年中才結束）。去年11月起我老曹已採取防守策略。我老曹仍相信美國經濟唔會陷入衰退（GDP連續兩季負增長），但通脹壓力上升，經濟放緩令企業純利升幅減少，O下調本身已可令今年股市較去年失色。唔同行業反應不一：航空、建材、基本金屬及礦務去年股價已偏高，今年列入唔再被睇好行列或表現不及大市，除非股價經拋售後進入超賣區博反彈；反之，農產品因新興市場需求上升而漲價，仲有貴重金屬。至於油價，相信只會高價牛皮。
估計今年全球GDP上升4.5％（OECD國家升1.8％、中國升10%至11％），通脹率全球3.6％（OECD國家2.1％、中國4.1％），美元利率估計回落到3.25厘甚至3厘；英鎊見4.75厘至4.5厘，相信最低點見1.8美元。農產品相信反覆向上，但唔易從中獲利。油價估計80至100美元上落，進入高價牛皮日子。PVM Oil Associates發言人認為，考慮到美國經濟可能衰退因素，油價難企於100美元之上。IEA話，石油需求今年上升2.3％，到八千七百八十萬桶一天，令油價無法大幅回落，需求主要來自中國、印度同中東。OPEC周三宣布，面對市場需求上升時，將毫不猶疑地增產（OPEC將於2月1日開會）。
美銀行家了解止蝕勝過割喉
踏入2008年1月，我地面對壞消息轟炸，令股市有如斷線紙鳶。繼英特爾之後係美林證券，不過熊同人一樣，經連串攻擊後亦要抖一抖。換言之，短期港股可反彈。由美國樓價回落引發次按危機，日後會點演繹，可參考1990年日本或97年8月後香港。雖然美國銀行家較日本及香港成熟，但從1997至2003年本港銀行家表現，足以證明本港銀行家們都曉得進取不忘穩健；反觀日本銀行家卻係進取有餘、穩健不足；美國銀行家應富於經驗、明白cut lost好過cut throat。大量衍生工具（derivatives）係其他負債所衍生出來產品，例如銀行將房貸包裝後出售RMBS（Residential Mortgage Backed Securities），唔少獲三A評級（近期評級公司才紛紛將之降級），不但日本商業銀行，連中資國企銀行亦購入唔少；反而本地銀行由於經歷過1997至03年香港樓市泡沫爆破洗禮，至今仍未有所聞；而歐洲同英國銀行（包括豐）都中招，估計涉及呆壞賬撥備3450億美元……而衍生工具家總市值係全球GDP八倍！美國樓價回落影響次按，影響由次按而衍生出來工具，令整個衍生借貸泡沫出現萎縮。雖然聯儲局同各國央行努力救火，但何時才能控制災場？何時才救熄？我老曹完完全全木宰羊。
由樓按衍生出來CDO、CCO、CPDO、RMBS、CDPC、SIV等，未來命運如何？你問我，我問邊個？
作為散戶，能夠做事係避開同美國樓市、次按有關一切投資項目，加入商品牛市，例如黃金及農產品有關項目。
繼深圳中天公司老總攜2600萬元房款失後，全國最大地產中介公司創輝租售包括廣州、東莞、中山在內分公司全部暫時關閉，部分員工及買家前往重慶總部討薪或追款，有D搬走電腦、有D衝進財務室，公司報警由警察趕來維持秩序；重慶三分二門市亦宣布暫停營業，上海方面一夜之間亦關掉二百多家。去年11月工資到12月底才發放；去年12月底工資，至今未發放。除討薪外，部分客戶要求歸還自己已付買樓誠意金（香港稱訂金）。
內地中介公司掀倒閉潮
內地中介公司供過於求情況已存在好耐。以前二手樓成交興旺，唔少專業炒家通過炒樓迅速獲利。自從國家提高二手房交易稅後，專業炒家人數劇跌，令中介公司收入大減。類似1997到2003年香港地產中介公司集體撤退，係遲早發生事，但創輝租售卻淡市擴充，去年下半年進入上海市場，估計一下子損失8000多萬元人民幣。去年11月13日深圳中天置業總裁蔣飛捲款而逃後，令2003年3月深圳、上海、成都等地有五十多間分行、員工超過二千人中介公司一夜倒閉。去年12月8日北京房地產中介公司信一天副總經理陳建飛亦證實信一天已關掉部分門店；今年1月9日北京信一天、金色陽光、帝園房產中介公司同時宣布暫停交易。2008年1月10日北京中大恒基宣布因盈利唔好，關掉四十家分店，並計劃再關掉一百多家門店。人們開始擔心創輝租售摺埋理由係去年一口氣開一千多家分店，擴張太速，不計成本，如遇大旺市可迅速長大，但遇上大淡市便要關掉分店，導致軍心動搖，便兵敗如山倒。周三中午董事長林鳳輝北京接受「焦點房地產網」專訪，強調有100％還債能力，叫大家唔使擔心，但職員同客戶梗係唔放心。
內地中介公司監管上唔及香港，存在唔少灰色地帶。一、客戶買樓先付誠意金，由中介公司代收（香港由律師），形成中介機構好容易挪用客戶資金去大力擴張。去年上半年建設部與央行聯合發出通知，要求建立存量房交易結算資金管理制度，規定誠意金由「第三方監管」。但因為冇強制性一定要通過專用賬戶劃轉交易結算金，形成資金由第三方監管只係一紙空文。中介行收客戶誠意金用作擴充分行、出糧，甚至由高層轉入私人戶口去炒股例子唔少，去年更出現挾帶私逃。只要部分中介行唔守規矩，守信中介行亦經營困難，估計中介行倒閉潮仍會出現，直到一如香港咁樣，形成中介行由美聯（1200）、中原獨大，即交易集中少數大行手中，倒閉潮才不致影響一般人。
有短暫假期感覺良好，有悠長假期感覺更妙！不過，一旦過住每天打高爾夫球後便無所事事生活，好快變成厭煩，天天游水、爬山、打高爾夫球令生活失去意義。因此退休前應想好未來自己做乜？例如做義工或去大學教番幾堂書，甚至搵D來學都有益身心。又或做D自己喜歡工作，例如園藝、畫畫、寫字、釣魚等等。過去中國人老便負責抱孫（現代則好少上述機會，因為子女通常唔肯）。My Plan After 50主席Margaret Altmix認為，退休後不事生產人容易情緒低落，工作不但提供報酬，亦帶來同事。你可以唔為錢而工作，但做人不可冇朋友（或同事），好多人離開工作崗位後便失去社交網，加上子女長大唔再需要你，每天二十四小時不知如何打發。有伴侶好一D，得閒同伴侶吵鬧亦係情趣，不然有話不知向誰講。
退休女性有一半以上可活到八十五歲，退休男士一半以上可活到八十二歲；如四十五歲退休，未來四十年點樣過（你得閒，人地都未必得閒）？
2008年1月16日 星期三
2008-01-17
250天線支持區
1月16日，周三。恒生指數跌1386.93，跌幅為歷來第三大，收24450.85；成交1451.4億元。1月期指跌1019點，收24711點，高水，代表大市短期內出現反彈。
控（005）跌4.8％，見115元，係2001年9月21日以來最大跌幅，主因係高盛將目標價由過去119元下調至114元。
中國遠洋（1919）跌13％，見16.38元，係去年8月16日以來最大跌幅；中海集運（2866）跌11％，見3.57元；廣船（317）跌11％，見30.9元。
港交所（388）跌7％，見172元；信置（083）跌4.7％，見24.5元；和黃（013）跌4.2％，見79.4元；世房（813）跌6％，見16.2元。
上海石化（338）跌6.8％，見3.86元；儀征化纖（1033）跌7.9％，見2.21元；中石化（386）跌6.8％，見8.94元。
滬深A股下跌2.7％。上海期銅跌4％停板，鋅也跌4％跌停。中國人行宣布再次提升存款準備金率到15%，1月25日生效。
美金融機構須為次按再撥備
根據穆投資服務公司美國SIV債券市值由去年7月至今已下跌53%，至於SIV持有機構有冇作充足撥備？你話呢！換言之，今年上半年金融機構仍須為手上次按債券作進一步撥備可能性高過60%。
美國紐約長島住宅樓價雖然唔跌，但成交減少25%；中價樓則跌3.2%，至42.5萬美元一間，高價樓仍升6.4%，低價樓下跌8.7%，至21.02萬美元一間。證明衰退中豪宅抗跌力最好。
PIMCO主席相信，聯邦基金利率將由5.25厘減至3.25厘（甚至更低），因為美國經濟較一般人估計中差，並已接近衰退邊緣；反之，全球經濟仍相當健康。2002至07年美國經濟繁榮係建基於資產膨脹（asset inflation），去年8月次按危機浮現後，美國將有一段困難日子。世界經濟或多或少受美國影響，尤其係財務方面。所謂「影子銀行體系」出現收縮所產生影響將以年為單位。除此之外，環球經濟仍健康，例如農產項目由去年10月11日至今升幅超過19％（同期道指下跌超過10％），其他包括金價及銀價。
JP摩根大通宣布第四季純利減少34%，只有29.7億美元或每股86美仙，營業額上升7%，至173.8億美元；信貸虧損撥備增加25.4億美元。
香港強積金去年12月平均虧損0.71%，全年回報15.93%；股票基金12月虧損1.22%，全年回報25.19%；債券基金虧損0.26%，全年回報5.27%；混合型強積金12月虧損0.71%，全年回報14.98%。可以講表現有點令人失望（資料來源LIPPER）。
《紐約時報》報道，美國企業已大幅削減開支，由連鎖士多、信用卡公司到消費者信心調查都指出，12月起零售數字令人失望，再加上花旗宣布今年裁員二萬四千人，令今年消費者信心進一步受打擊。
英國超市Tesco公布聖誕節銷售只上升3.1%（而非事前估計4.1%），係繼馬莎百貨之後另一間宣布銷售額升幅較估計差零售企業。睇英國零售市場亦開始走下坡。
中國GDP估計今年第一季開始放緩（去年12月新接訂單係近五個月最少，代表未來出口增長率減慢）。今年GDP增長率將逐步下降至8-9％（2007年11.3％）。
跌市中揀股有一定困難，加上內地生產價格指數上升，令製造業飽受壓力，內銷市場至今仍在建立中，只佔企業總銷售額唔太重要位置，內地房地產又面對宏調措施。不過，中國人均收入正步入由3000美元大幅上升期，即投資高增長期，情況有如八十年代香港。
英特爾第四季純利上升51％，但分析員仍未滿意，令股價場外交易下跌15％，引致今天本港科技股亦面對大拋售。
強力反彈隨時出現
美國經濟受衰退論困擾，股市大幅回落，花旗、貝爾斯登等目標價一再被downgrade，業績公布須為呆壞賬作大量撥備，令唔少投資者進入貧窮之門。另一方面，一樣有唔少股份未受上述因素影響，股價繼續向上爬，即今年揀股變得愈來愈重要。踏入今年1月真係跌日子多、升日子少。一日之計在於晨，一年之計在於春。1月效應證明，每年1月如上升，有65％當年收市指數係上升；如1月係跌市，有65％當年收市指數係回落。最強大支持位係250天移動平均線，相信在此水平出現另一買入點，因為今年全球仍在減息（中國例外），加上流動性仍過剩，過去五年所產生財富十分充足（尤其係香港）。股市一旦進入250天線支持區，一次強力反彈隨時出現，因為投資者唔甘心收取咁低息。
11月至今對沖基金已受傷（部分更宣布破產），引發信貸收縮（credit crunch）。專家估計，將有三分二對沖基金可以生存下去，因此第三次減息如肯減半厘，仍有作用。支持股價升降係公司業績，邊D企業2008年純利升幅大於2007年？就係投資對象。股市經過11月、12月同1月回落，唔排除2月（或更早）出現強力反彈。可以留意股份包括生產LCD、HD及大熒幕電視機公司，因呢類電視機需求好勁；其次係電子相簿生產商、機頂盒生產商等，仲有GPS衛星通訊系統（可安插手機內隨時查地圖，知道附近有乜餐室、戲院等及幫助駕車）。未來一年只要掌握得好，相信一樣可以找到Money-Doublers，但唔使心急。
根據美聯（1200）資料，過去一年澳門住宅交投量上升24.9％，共二萬一千多間。升幅最大係豪宅由每呎4500元升上10000元或以上。美聯對今年澳門樓價仍抱樂觀睇法，理由係2008至2010年澳門住宅單位供應量只有一萬一千四百間，無法滿足需求。去年約20％澳門物業由非澳門人買去（豪宅佔30-50％）。今年澳門人均收入上升17％，令澳門住宅亦有上升空間。2005年澳門住宅供應量約三千間，2006年三千間，2007年三千四百間。去年租金上升28％後，租金回報率有4-6厘；豪宅租金升30％，回報率有3厘。近日部分澳門人轉向珠海購買住宅博人民幣升值，形成澳門住宅進入消化期，估計消化後仍有力再升。瑞銀建議今年澳門住宅樓價可進一步睇好，而投資澳門有物業上市公司。
道指頭肩頂頸線已跌穿
道指用去年大半年時間完成頭肩頂，最近頸線已跌穿，加上花旗周二公布第四季虧損98.3億美元，而且去年12月零售數字令人失望。Louise Yamada Technical Research Advisors LLC行政總裁認為，美股五年牛市已於去年10月11日結束，經過三個月牛、熊對峙後，熊明顯佔上風。換言之，美股熊市去年10月11日已開始，進入一浪低於一浪日子，每次要出現新低才可入市博反彈，因為道指可見將來唔會超過去年10月11日高點14198.10。至於底部邊度？由於熊市只開始三個月，依家言之尚早【圖一】。
Windham Financial Services主要策略員Paul Mendelssohn則認為，更有代表性標普五百指數分別去年3月14日1363.98及8月16日1370.60反彈，依家上述兩低點未破【圖二】，因此仍未肯定熊市已來臨，除非此一水平失守才可確認。何況道指由10月11日至今回落不足12％，未足夠確認牛市死亡（一般跌幅20％或以上）。佢反而認為美股進入整固期尾聲，應趁低吸納。
有關牛、熊之爭，我老曹認為十分無謂。根據我老曹經驗：一、圖表分析可用於個別股份，不可用於股市指數，因此道指係咪形成頭肩頂，根本上唔重要。二、依家經濟已相當複雜，再用牛熊理論作投資者明燈已經過時，市場一早已牛熊共舞，投資策略係Bad market, good stock picking。揀股唔炒市，以行業盛衰取代大市方向，並主張買股要買龍頭股。
何謂理性投資？一係投資知識，二係投資態度，三係投資方法，缺一不可。所謂投資知識，包括自己風險承受能力、資金流向、選擇行業及股份及如何規避風險。所謂態度，就係以平常心面對風浪，以及對收益理性預期。例如過去二十年股票投資合理回報只有15％左右，但2007年恒指卻達上述收益兩倍，呢種情況可保持幾耐？上漲行情中如何選股？下跌行情中如何加強防守性？至於投資方法，切忌追漲殺跌、高買低沽，建立有系統買賣方法。恒指32000點唔係天堂，恒指19000點亦唔係地獄；正是一念天堂、一念地獄。
我老曹早1997年7月唔再相信牛熊論，改為信W、W、W（何時、何地、何股）。何時買入？何時賣出？熊市三期時，恒指O八倍到十二倍之間，除非見到上述O，不然唔會100％投入。大部分日子恒指O十二倍到十八倍之間便70％投入；一旦O升至十八倍以上二十二倍以下便50％投入；如O高出二十二倍便30％投入，因為大部分牛市死亡都O二十二倍以上，此乃去年10月我老曹勸大家只可30％投入理由。至於何地？所謂無三不成幾，一個城市經濟由低點回升，繁榮三年好肯定，繁榮五年有70％肯定，繁榮七年咁就要睇過先。港股由2003至07年已繁榮五年，會否繼續繁榮真係要睇過先。至於買賣何股係最難搞，亦係我老曹每天努力所在。
市場內仍有唔少分析員醉心於牛熊市理論，我老曹無意攻擊，只係我老曹早已改變策略，2003年起更加入牛眼投資法（double或止蝕離場）。
我老曹計劃3月出版第二本書《論戰》已在編寫中，利用歷史上知名戰事，從別人行軍遣將中去吸取教訓，制訂自己投資策略、心態同投資哲學，希望大家到時再捧場。即使你唔係大戶，亦應學習大戶心態睇市。股票市場我老曹眼中係殺戮戰場唔係遊樂場，唔係你死就係我亡，包括點樣裝「走勢派」彈弓，令走勢派血流成河。股票市場係20╱80遊戲，即20％投資者贏80％投資者錢地方，如果你唔係20％勝利者，就係80％失敗者。當大家學曉「論勢」後，必須上戰場打仗，不然只是書生論政（紙上談兵，講就無敵，做就無力！）。
1月16日，周三。恒生指數跌1386.93，跌幅為歷來第三大，收24450.85；成交1451.4億元。1月期指跌1019點，收24711點，高水，代表大市短期內出現反彈。
控（005）跌4.8％，見115元，係2001年9月21日以來最大跌幅，主因係高盛將目標價由過去119元下調至114元。
中國遠洋（1919）跌13％，見16.38元，係去年8月16日以來最大跌幅；中海集運（2866）跌11％，見3.57元；廣船（317）跌11％，見30.9元。
港交所（388）跌7％，見172元；信置（083）跌4.7％，見24.5元；和黃（013）跌4.2％，見79.4元；世房（813）跌6％，見16.2元。
上海石化（338）跌6.8％，見3.86元；儀征化纖（1033）跌7.9％，見2.21元；中石化（386）跌6.8％，見8.94元。
滬深A股下跌2.7％。上海期銅跌4％停板，鋅也跌4％跌停。中國人行宣布再次提升存款準備金率到15%，1月25日生效。
美金融機構須為次按再撥備
根據穆投資服務公司美國SIV債券市值由去年7月至今已下跌53%，至於SIV持有機構有冇作充足撥備？你話呢！換言之，今年上半年金融機構仍須為手上次按債券作進一步撥備可能性高過60%。
美國紐約長島住宅樓價雖然唔跌，但成交減少25%；中價樓則跌3.2%，至42.5萬美元一間，高價樓仍升6.4%，低價樓下跌8.7%，至21.02萬美元一間。證明衰退中豪宅抗跌力最好。
PIMCO主席相信，聯邦基金利率將由5.25厘減至3.25厘（甚至更低），因為美國經濟較一般人估計中差，並已接近衰退邊緣；反之，全球經濟仍相當健康。2002至07年美國經濟繁榮係建基於資產膨脹（asset inflation），去年8月次按危機浮現後，美國將有一段困難日子。世界經濟或多或少受美國影響，尤其係財務方面。所謂「影子銀行體系」出現收縮所產生影響將以年為單位。除此之外，環球經濟仍健康，例如農產項目由去年10月11日至今升幅超過19％（同期道指下跌超過10％），其他包括金價及銀價。
JP摩根大通宣布第四季純利減少34%，只有29.7億美元或每股86美仙，營業額上升7%，至173.8億美元；信貸虧損撥備增加25.4億美元。
香港強積金去年12月平均虧損0.71%，全年回報15.93%；股票基金12月虧損1.22%，全年回報25.19%；債券基金虧損0.26%，全年回報5.27%；混合型強積金12月虧損0.71%，全年回報14.98%。可以講表現有點令人失望（資料來源LIPPER）。
《紐約時報》報道，美國企業已大幅削減開支，由連鎖士多、信用卡公司到消費者信心調查都指出，12月起零售數字令人失望，再加上花旗宣布今年裁員二萬四千人，令今年消費者信心進一步受打擊。
英國超市Tesco公布聖誕節銷售只上升3.1%（而非事前估計4.1%），係繼馬莎百貨之後另一間宣布銷售額升幅較估計差零售企業。睇英國零售市場亦開始走下坡。
中國GDP估計今年第一季開始放緩（去年12月新接訂單係近五個月最少，代表未來出口增長率減慢）。今年GDP增長率將逐步下降至8-9％（2007年11.3％）。
跌市中揀股有一定困難，加上內地生產價格指數上升，令製造業飽受壓力，內銷市場至今仍在建立中，只佔企業總銷售額唔太重要位置，內地房地產又面對宏調措施。不過，中國人均收入正步入由3000美元大幅上升期，即投資高增長期，情況有如八十年代香港。
英特爾第四季純利上升51％，但分析員仍未滿意，令股價場外交易下跌15％，引致今天本港科技股亦面對大拋售。
強力反彈隨時出現
美國經濟受衰退論困擾，股市大幅回落，花旗、貝爾斯登等目標價一再被downgrade，業績公布須為呆壞賬作大量撥備，令唔少投資者進入貧窮之門。另一方面，一樣有唔少股份未受上述因素影響，股價繼續向上爬，即今年揀股變得愈來愈重要。踏入今年1月真係跌日子多、升日子少。一日之計在於晨，一年之計在於春。1月效應證明，每年1月如上升，有65％當年收市指數係上升；如1月係跌市，有65％當年收市指數係回落。最強大支持位係250天移動平均線，相信在此水平出現另一買入點，因為今年全球仍在減息（中國例外），加上流動性仍過剩，過去五年所產生財富十分充足（尤其係香港）。股市一旦進入250天線支持區，一次強力反彈隨時出現，因為投資者唔甘心收取咁低息。
11月至今對沖基金已受傷（部分更宣布破產），引發信貸收縮（credit crunch）。專家估計，將有三分二對沖基金可以生存下去，因此第三次減息如肯減半厘，仍有作用。支持股價升降係公司業績，邊D企業2008年純利升幅大於2007年？就係投資對象。股市經過11月、12月同1月回落，唔排除2月（或更早）出現強力反彈。可以留意股份包括生產LCD、HD及大熒幕電視機公司，因呢類電視機需求好勁；其次係電子相簿生產商、機頂盒生產商等，仲有GPS衛星通訊系統（可安插手機內隨時查地圖，知道附近有乜餐室、戲院等及幫助駕車）。未來一年只要掌握得好，相信一樣可以找到Money-Doublers，但唔使心急。
根據美聯（1200）資料，過去一年澳門住宅交投量上升24.9％，共二萬一千多間。升幅最大係豪宅由每呎4500元升上10000元或以上。美聯對今年澳門樓價仍抱樂觀睇法，理由係2008至2010年澳門住宅單位供應量只有一萬一千四百間，無法滿足需求。去年約20％澳門物業由非澳門人買去（豪宅佔30-50％）。今年澳門人均收入上升17％，令澳門住宅亦有上升空間。2005年澳門住宅供應量約三千間，2006年三千間，2007年三千四百間。去年租金上升28％後，租金回報率有4-6厘；豪宅租金升30％，回報率有3厘。近日部分澳門人轉向珠海購買住宅博人民幣升值，形成澳門住宅進入消化期，估計消化後仍有力再升。瑞銀建議今年澳門住宅樓價可進一步睇好，而投資澳門有物業上市公司。
道指頭肩頂頸線已跌穿
道指用去年大半年時間完成頭肩頂，最近頸線已跌穿，加上花旗周二公布第四季虧損98.3億美元，而且去年12月零售數字令人失望。Louise Yamada Technical Research Advisors LLC行政總裁認為，美股五年牛市已於去年10月11日結束，經過三個月牛、熊對峙後，熊明顯佔上風。換言之，美股熊市去年10月11日已開始，進入一浪低於一浪日子，每次要出現新低才可入市博反彈，因為道指可見將來唔會超過去年10月11日高點14198.10。至於底部邊度？由於熊市只開始三個月，依家言之尚早【圖一】。
Windham Financial Services主要策略員Paul Mendelssohn則認為，更有代表性標普五百指數分別去年3月14日1363.98及8月16日1370.60反彈，依家上述兩低點未破【圖二】，因此仍未肯定熊市已來臨，除非此一水平失守才可確認。何況道指由10月11日至今回落不足12％，未足夠確認牛市死亡（一般跌幅20％或以上）。佢反而認為美股進入整固期尾聲，應趁低吸納。
有關牛、熊之爭，我老曹認為十分無謂。根據我老曹經驗：一、圖表分析可用於個別股份，不可用於股市指數，因此道指係咪形成頭肩頂，根本上唔重要。二、依家經濟已相當複雜，再用牛熊理論作投資者明燈已經過時，市場一早已牛熊共舞，投資策略係Bad market, good stock picking。揀股唔炒市，以行業盛衰取代大市方向，並主張買股要買龍頭股。
何謂理性投資？一係投資知識，二係投資態度，三係投資方法，缺一不可。所謂投資知識，包括自己風險承受能力、資金流向、選擇行業及股份及如何規避風險。所謂態度，就係以平常心面對風浪，以及對收益理性預期。例如過去二十年股票投資合理回報只有15％左右，但2007年恒指卻達上述收益兩倍，呢種情況可保持幾耐？上漲行情中如何選股？下跌行情中如何加強防守性？至於投資方法，切忌追漲殺跌、高買低沽，建立有系統買賣方法。恒指32000點唔係天堂，恒指19000點亦唔係地獄；正是一念天堂、一念地獄。
我老曹早1997年7月唔再相信牛熊論，改為信W、W、W（何時、何地、何股）。何時買入？何時賣出？熊市三期時，恒指O八倍到十二倍之間，除非見到上述O，不然唔會100％投入。大部分日子恒指O十二倍到十八倍之間便70％投入；一旦O升至十八倍以上二十二倍以下便50％投入；如O高出二十二倍便30％投入，因為大部分牛市死亡都O二十二倍以上，此乃去年10月我老曹勸大家只可30％投入理由。至於何地？所謂無三不成幾，一個城市經濟由低點回升，繁榮三年好肯定，繁榮五年有70％肯定，繁榮七年咁就要睇過先。港股由2003至07年已繁榮五年，會否繼續繁榮真係要睇過先。至於買賣何股係最難搞，亦係我老曹每天努力所在。
市場內仍有唔少分析員醉心於牛熊市理論，我老曹無意攻擊，只係我老曹早已改變策略，2003年起更加入牛眼投資法（double或止蝕離場）。
我老曹計劃3月出版第二本書《論戰》已在編寫中，利用歷史上知名戰事，從別人行軍遣將中去吸取教訓，制訂自己投資策略、心態同投資哲學，希望大家到時再捧場。即使你唔係大戶，亦應學習大戶心態睇市。股票市場我老曹眼中係殺戮戰場唔係遊樂場，唔係你死就係我亡，包括點樣裝「走勢派」彈弓，令走勢派血流成河。股票市場係20╱80遊戲，即20％投資者贏80％投資者錢地方，如果你唔係20％勝利者，就係80％失敗者。當大家學曉「論勢」後，必須上戰場打仗，不然只是書生論政（紙上談兵，講就無敵，做就無力！）。
2008年1月15日 星期二
2008-01-16
港股後市唔止大調整
1月15日，周二。恒生指數跌630.35，收25837.78；成交1210.7億元。1月期指跌688點，收25728點，低水100多點。恒指如無力重返28000點以上，後市繼續令人擔心，即去年11月起恒指已進入有反彈無上升期。今年頭半個月內創新高價有石油、黃金及農產品，至於基本金屬受惠於美元弱勢，但無力打破去年高價，已告訴大家2008年最可睇好係黃金及農產品（雖然油價上升，但油股不升，此乃油價見頂先兆）。
公用及收租股跌市避難所
美林計劃發行66億美元優先股畀一組投資機構，包括南韓、科威特、日本等，認股價52.4美元（相等於上周三天平均價），息率9厘。
花旗集團宣布第四季虧損98.3億美元或每股1.99美元，另撥備174億美元；營業額減少70％，至72.2億美元，計劃出售145億美元優先股債券；至於普通股將面對減息41％，由每股季息54美仙減至32美仙。認購者包括新加坡投資機構、前主席Sandy Weil及最大股東沙地王子，另向公眾人士出售20億美元優先股。
投資者對美國經濟前景擔憂，亞太區股市多數出現下跌，少數例外係台灣升3.13％。
貝南奇困局係，如減息則金價升，唔減息則股市跌。你話怎麼辦？月底如殊仔提出Plunge Protection Team方案，擔心美元價將進一步受壓，刺激金價進一步上升。日本擁有3萬億美元外，係全球最大外儲備國，去年夏季至今日圓兌美元升13％、兌英鎊升12％，又再引發利差交易拆倉（BNP百利達估計約1.4萬億美元），成為全球股市下跌另一威脅；兩大因素加起來，形成2008年金升股跌局面。
港股四個交易天累計跌幅1800點，控（005）更連跌五個交易天，收120.8元，高盛分析師報告中話控美國911億美元貸款中，可能有70％已變成負資產而須撥備130億美元，目標價由119元改為114元。港交所（388）跌3.6％，收184.9元；財險（2328）跌4.4％，收10.42元；國壽（2628）跌3.2％，收36.2元；平保（2318）跌2.8％，收74.35元。國企指數15000點失守，全日跌3.1％，收14999點，技術表現都幾差【圖】。中移動（941）跌4.2％，見124.8元。跌市避難所有公用股、收租股及房託基金，今天太古A（019）升4％。
滬深A股低收，中信證券跌3.7％、興業銀行跌4.6％；江西銅升9％，料完成向母公司收購資產，提升產量與獲利。
聯儲局與人行有相同之處
今天上海期銅一度走強，最高見62980元人民幣一噸，然後從高位回落，最低見61010元，收市61150元，較上日跌1260元一噸。金價上升令未來銅供應上升（黃金係採銅副產品，未來礦商將為獲得更多黃金而增加開採銅礦）。
動盪不安市場，耐性好重要，一旦跌市形成，短期內唔會改變；同樣理由，升市一旦出現，短期內亦唔會改變。如各位去年10月減持，不妨畀D耐性（除非你係十分精明trader，曉得感恩節前入市、聖誕節前減持）。
美元已見1.4877兌1歐羅，同去年11月23日高位1.4967美元好接近。金牛、股熊方向已十分清晰，即未來每次金價回落可吸納、每次股市反彈可減持。
衰退風險在上升中，加上通脹壓力，令政策制定者可用工具十分有限。美國聯儲局同中國人行唯一相同點係，兩者都在努力阻止經濟硬陸，硬陸風險又以中國較美國大（人行呢方面經驗仍淺）。一、去年底內地房價係咪已出現「拐點」？上海房地產研究機構佑威房地產研究中心今年初發布資料顯示，去年12月全市共推出一百八十四萬三千九百方米商品房，成交一百五十七萬六千方米。上海樓市去年12月首次出現供過於求，上述唔係上海特有現象，各地房地產市場房屋交易量都明顯下滑，進入「量低價穩」期。二、滬深A股強牛係咪去年10月結束？去年首三季上市公司共實現利潤5655.87億元人民幣，較2006年同期上升66.93％。今年又點？去年股市融資8300億元人民幣，今年能否融資1萬億元人民幣？今年限售股解禁規模達3萬億元人民幣，佔A股流通市值25％。三、今年內推出股指期貨，令內地唔再炒單邊市，即可以拋空股票及指數。
花旗集團對2008年股市展望，認為十分choppy；加上股值已偏高及面對美國經濟放緩，今年第一季甚至上半年拋售壓力好大。金價升穿900美元，進入新一輪投資推動金價上升期。中價股方面，花旗推介維達國際（3331）呢間生產廁紙公司，並認為德昌電機（179）股價將繼續受壓，因西歐同美國汽車銷量進入低增長期，而生產成本卻上升。
道指熊市去年10月已開始，今天連貝南奇亦知道其嚴重性，希望阻止credit crunch出現（見1月10日其演說內容），相信1月29日聯儲局將減息半厘。美國銀行願意收購Countrywide Financial，亦令市場減少憂慮；JP摩根大通亦可能收購Washington Mutual。一連串行動引發周一出現空倉者平倉，令道指上升171.85，收12778.15，但上述技術反彈可維持幾耐？
今天CDS（Credit Default Swaps）共值43萬億美元，衍生工具市場共值500萬億美元，唔少以SIV或CDO方式存在，而唔金融機構資產負債表上顯示出來。只要其中1.25％無力履行合約（BIS估計），其虧損將達2500億美元到5000億美元。到底邊一天才係The morning after？
黃金自2001年起又再取回投資地位，不但兌美元升值，兌人民幣亦升值，即存黃金較存人民幣更加保值！呢次金價上升唔係為保值，而係因為其已成為資金避難所。近期金礦股如Newcrest上升39.7％、Barrick升33％、Goldcorp升25.6％、Kinross升33.35％、Anglo Gold升18.05％，升幅全部大於金價，代表金價短期或有調整中長線仍睇好。
進入高風險低回報時期
美國銀行收購Countrywide Financial，到底係The beginning of the end，抑或係The end of the beginning？聯儲局係咪有能力停止信貸萎縮期出現？九十年代日本銀行曾努力嘗試，但唔成功。聯儲局除1月底會減息外，2月、3月18日及4月30日相信亦會減息，今年下半年聯邦基金利率有60％機會降至不足3厘。
2008年1月首十一個交易天，係過去十七年表現最差日子，金融股更加令人失望。無可否認，去年11月起我地已進入高風險、低回報時期，至於貝南奇呢位救世主能否真正救苦救難？仍有待觀察。我老曹估計，後市由去年10月30日高點31958點只係開始，唔再係大調整（A、B、C），而係出現下跌浪「1、2、3、4、5」。以今天恒指跌穿26000點睇，擔心恒指繼道指之後進入熊市下跌浪大於A、B、C調整浪，依家正進入浪5。When times get tough，賺錢變得唔容易。2000年起我地曾經歷科網股泡沫爆破；去年10月起進入信貸泡沫爆破期。上一次調整到2002年10月（港股2003年4月）才見底，呢次又如何？估頂估底都係好無聊行為，總之後市要小心。
美國樓價回落，但曼哈頓區樓價去年第四季仍較2006年同期上升17.6％，平均每層賣144萬美元；平均每呎上升18.2％，至1180美元（9200港元），即美國豪宅去年第四季仍在上升。
美國消費佔GDP 72％。據去年12月份調查，有34％消費者表示未來九十天會減少消費（較11月調查只有29％進一步惡化），其中又以年收入15萬美元以上者減幅最大。上述係美國10％高收入群，共一千三百萬家庭，收入佔全美55％，並支付聯邦政府74％稅款，控制住75-80％非必需消費。此外，56％認為美國正走向衰退，較去年11月上升18點！睇美國經濟起碼已開始步向軟陸期（即一季GDP負增長）。12月26日納指至今回落超過10％，令事前被視為有抗衰退能力高科技股亦被拋售，黃金成為少數避難所之一，唔少高科技股評級由過去買入被改為持有，投資策略由進攻性改為防守性。所有好東西都有結束一天，我老曹毋須為此包糖衣。衰退亦非壞名詞，一如我老曹亦步入老年期一樣，問題在乎你有冇為跌市作準備，例如去年10月前有冇適量咁減持？去年曾搵到唔少Money-Doublers，2008年至今尋找可以提供三位數字升幅股份有一定困難。美國消費者中，約34％表示將減少消費理由係擔心通脹及汽油價格上升，至於最先會減少邊種消費？答案係餐飲，其次係旅遊，亦會減少購買消費品及耐用品。34％表示會減少消費人中，有56％擔心經濟走下坡、29％表示個人財政較緊。Rosalind Wells分析員估計，今年美國零售業升幅將係近六年內最低一年（2002年增長率只有3％），尤其係奢侈品。
油價升油股唔升之謎
OPEC2月1日開會，最近已放聲氣話或者會增產，油價未來升幅可能有限（大家應開始明白，點解近日油價上升而油股唔升）。
多謝讀者支持，令《論勢》一書售出近二萬本，今天收到版稅20多萬元，已全部捐畀農家女學校，估計可令百多人受惠。第二本書已在籌備中，如無意外可以3月份同大家見面，希望繼續獲大家支持，讓我老曹善舉可以繼續下去。
能夠為農村婦女提供一門謀生技能，以便農業轉向工業、工業轉向服務業時期，不但解決個人出路問題，甚至令佢地有一份尊嚴，係值得做事。最近我老曹再捐出4萬元贊助農家女參加「苗圃行動」，行路籌款為六條村建讀書室，並答應佢地每籌到1元，我老曹再捐1元。
今天我老曹女兒已長大成人，唔需要我老曹照顧，而且自己有能力幫助別人，實在賞心樂事。老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼，古有明訓。希望社會上所有有能力人都伸出同情之手，協助長者及幼童，共建和諧社會。天上人間：人人努力、繁榮共享。
1月15日，周二。恒生指數跌630.35，收25837.78；成交1210.7億元。1月期指跌688點，收25728點，低水100多點。恒指如無力重返28000點以上，後市繼續令人擔心，即去年11月起恒指已進入有反彈無上升期。今年頭半個月內創新高價有石油、黃金及農產品，至於基本金屬受惠於美元弱勢，但無力打破去年高價，已告訴大家2008年最可睇好係黃金及農產品（雖然油價上升，但油股不升，此乃油價見頂先兆）。
公用及收租股跌市避難所
美林計劃發行66億美元優先股畀一組投資機構，包括南韓、科威特、日本等，認股價52.4美元（相等於上周三天平均價），息率9厘。
花旗集團宣布第四季虧損98.3億美元或每股1.99美元，另撥備174億美元；營業額減少70％，至72.2億美元，計劃出售145億美元優先股債券；至於普通股將面對減息41％，由每股季息54美仙減至32美仙。認購者包括新加坡投資機構、前主席Sandy Weil及最大股東沙地王子，另向公眾人士出售20億美元優先股。
投資者對美國經濟前景擔憂，亞太區股市多數出現下跌，少數例外係台灣升3.13％。
貝南奇困局係，如減息則金價升，唔減息則股市跌。你話怎麼辦？月底如殊仔提出Plunge Protection Team方案，擔心美元價將進一步受壓，刺激金價進一步上升。日本擁有3萬億美元外，係全球最大外儲備國，去年夏季至今日圓兌美元升13％、兌英鎊升12％，又再引發利差交易拆倉（BNP百利達估計約1.4萬億美元），成為全球股市下跌另一威脅；兩大因素加起來，形成2008年金升股跌局面。
港股四個交易天累計跌幅1800點，控（005）更連跌五個交易天，收120.8元，高盛分析師報告中話控美國911億美元貸款中，可能有70％已變成負資產而須撥備130億美元，目標價由119元改為114元。港交所（388）跌3.6％，收184.9元；財險（2328）跌4.4％，收10.42元；國壽（2628）跌3.2％，收36.2元；平保（2318）跌2.8％，收74.35元。國企指數15000點失守，全日跌3.1％，收14999點，技術表現都幾差【圖】。中移動（941）跌4.2％，見124.8元。跌市避難所有公用股、收租股及房託基金，今天太古A（019）升4％。
滬深A股低收，中信證券跌3.7％、興業銀行跌4.6％；江西銅升9％，料完成向母公司收購資產，提升產量與獲利。
聯儲局與人行有相同之處
今天上海期銅一度走強，最高見62980元人民幣一噸，然後從高位回落，最低見61010元，收市61150元，較上日跌1260元一噸。金價上升令未來銅供應上升（黃金係採銅副產品，未來礦商將為獲得更多黃金而增加開採銅礦）。
動盪不安市場，耐性好重要，一旦跌市形成，短期內唔會改變；同樣理由，升市一旦出現，短期內亦唔會改變。如各位去年10月減持，不妨畀D耐性（除非你係十分精明trader，曉得感恩節前入市、聖誕節前減持）。
美元已見1.4877兌1歐羅，同去年11月23日高位1.4967美元好接近。金牛、股熊方向已十分清晰，即未來每次金價回落可吸納、每次股市反彈可減持。
衰退風險在上升中，加上通脹壓力，令政策制定者可用工具十分有限。美國聯儲局同中國人行唯一相同點係，兩者都在努力阻止經濟硬陸，硬陸風險又以中國較美國大（人行呢方面經驗仍淺）。一、去年底內地房價係咪已出現「拐點」？上海房地產研究機構佑威房地產研究中心今年初發布資料顯示，去年12月全市共推出一百八十四萬三千九百方米商品房，成交一百五十七萬六千方米。上海樓市去年12月首次出現供過於求，上述唔係上海特有現象，各地房地產市場房屋交易量都明顯下滑，進入「量低價穩」期。二、滬深A股強牛係咪去年10月結束？去年首三季上市公司共實現利潤5655.87億元人民幣，較2006年同期上升66.93％。今年又點？去年股市融資8300億元人民幣，今年能否融資1萬億元人民幣？今年限售股解禁規模達3萬億元人民幣，佔A股流通市值25％。三、今年內推出股指期貨，令內地唔再炒單邊市，即可以拋空股票及指數。
花旗集團對2008年股市展望，認為十分choppy；加上股值已偏高及面對美國經濟放緩，今年第一季甚至上半年拋售壓力好大。金價升穿900美元，進入新一輪投資推動金價上升期。中價股方面，花旗推介維達國際（3331）呢間生產廁紙公司，並認為德昌電機（179）股價將繼續受壓，因西歐同美國汽車銷量進入低增長期，而生產成本卻上升。
道指熊市去年10月已開始，今天連貝南奇亦知道其嚴重性，希望阻止credit crunch出現（見1月10日其演說內容），相信1月29日聯儲局將減息半厘。美國銀行願意收購Countrywide Financial，亦令市場減少憂慮；JP摩根大通亦可能收購Washington Mutual。一連串行動引發周一出現空倉者平倉，令道指上升171.85，收12778.15，但上述技術反彈可維持幾耐？
今天CDS（Credit Default Swaps）共值43萬億美元，衍生工具市場共值500萬億美元，唔少以SIV或CDO方式存在，而唔金融機構資產負債表上顯示出來。只要其中1.25％無力履行合約（BIS估計），其虧損將達2500億美元到5000億美元。到底邊一天才係The morning after？
黃金自2001年起又再取回投資地位，不但兌美元升值，兌人民幣亦升值，即存黃金較存人民幣更加保值！呢次金價上升唔係為保值，而係因為其已成為資金避難所。近期金礦股如Newcrest上升39.7％、Barrick升33％、Goldcorp升25.6％、Kinross升33.35％、Anglo Gold升18.05％，升幅全部大於金價，代表金價短期或有調整中長線仍睇好。
進入高風險低回報時期
美國銀行收購Countrywide Financial，到底係The beginning of the end，抑或係The end of the beginning？聯儲局係咪有能力停止信貸萎縮期出現？九十年代日本銀行曾努力嘗試，但唔成功。聯儲局除1月底會減息外，2月、3月18日及4月30日相信亦會減息，今年下半年聯邦基金利率有60％機會降至不足3厘。
2008年1月首十一個交易天，係過去十七年表現最差日子，金融股更加令人失望。無可否認，去年11月起我地已進入高風險、低回報時期，至於貝南奇呢位救世主能否真正救苦救難？仍有待觀察。我老曹估計，後市由去年10月30日高點31958點只係開始，唔再係大調整（A、B、C），而係出現下跌浪「1、2、3、4、5」。以今天恒指跌穿26000點睇，擔心恒指繼道指之後進入熊市下跌浪大於A、B、C調整浪，依家正進入浪5。When times get tough，賺錢變得唔容易。2000年起我地曾經歷科網股泡沫爆破；去年10月起進入信貸泡沫爆破期。上一次調整到2002年10月（港股2003年4月）才見底，呢次又如何？估頂估底都係好無聊行為，總之後市要小心。
美國樓價回落，但曼哈頓區樓價去年第四季仍較2006年同期上升17.6％，平均每層賣144萬美元；平均每呎上升18.2％，至1180美元（9200港元），即美國豪宅去年第四季仍在上升。
美國消費佔GDP 72％。據去年12月份調查，有34％消費者表示未來九十天會減少消費（較11月調查只有29％進一步惡化），其中又以年收入15萬美元以上者減幅最大。上述係美國10％高收入群，共一千三百萬家庭，收入佔全美55％，並支付聯邦政府74％稅款，控制住75-80％非必需消費。此外，56％認為美國正走向衰退，較去年11月上升18點！睇美國經濟起碼已開始步向軟陸期（即一季GDP負增長）。12月26日納指至今回落超過10％，令事前被視為有抗衰退能力高科技股亦被拋售，黃金成為少數避難所之一，唔少高科技股評級由過去買入被改為持有，投資策略由進攻性改為防守性。所有好東西都有結束一天，我老曹毋須為此包糖衣。衰退亦非壞名詞，一如我老曹亦步入老年期一樣，問題在乎你有冇為跌市作準備，例如去年10月前有冇適量咁減持？去年曾搵到唔少Money-Doublers，2008年至今尋找可以提供三位數字升幅股份有一定困難。美國消費者中，約34％表示將減少消費理由係擔心通脹及汽油價格上升，至於最先會減少邊種消費？答案係餐飲，其次係旅遊，亦會減少購買消費品及耐用品。34％表示會減少消費人中，有56％擔心經濟走下坡、29％表示個人財政較緊。Rosalind Wells分析員估計，今年美國零售業升幅將係近六年內最低一年（2002年增長率只有3％），尤其係奢侈品。
油價升油股唔升之謎
OPEC2月1日開會，最近已放聲氣話或者會增產，油價未來升幅可能有限（大家應開始明白，點解近日油價上升而油股唔升）。
多謝讀者支持，令《論勢》一書售出近二萬本，今天收到版稅20多萬元，已全部捐畀農家女學校，估計可令百多人受惠。第二本書已在籌備中，如無意外可以3月份同大家見面，希望繼續獲大家支持，讓我老曹善舉可以繼續下去。
能夠為農村婦女提供一門謀生技能，以便農業轉向工業、工業轉向服務業時期，不但解決個人出路問題，甚至令佢地有一份尊嚴，係值得做事。最近我老曹再捐出4萬元贊助農家女參加「苗圃行動」，行路籌款為六條村建讀書室，並答應佢地每籌到1元，我老曹再捐1元。
今天我老曹女兒已長大成人，唔需要我老曹照顧，而且自己有能力幫助別人，實在賞心樂事。老吾老以及人之老，幼吾幼以及人之幼，古有明訓。希望社會上所有有能力人都伸出同情之手，協助長者及幼童，共建和諧社會。天上人間：人人努力、繁榮共享。
2008年1月14日 星期一
2008-01-15
金升股跌正常發展
1月14日，周一。恒生指數跌398.88，收26468.13；成交1096.69億元。1月期指低水，跌349點，收26416點。今天恒生指數高開255.87，見27142點，然後大幅殺低，以接近全日最低收市。紅籌指數跌2.83％、國企指數跌2.23％。僑福企業（207）今天大升62.73％、中電（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中國遠洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以來最低，收191.8元，因擔心未來成交額可能減少，因唔少散戶資金過去三個月內被綁而無蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、國壽（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港燈（006）升2.1％。
金融股進入行業衰退
高盛發展報告估計，今年香港GDP增長率由5.5％降至5.2％，理由係美國經濟將陷入衰退。
人民幣升至7.2516兌1美元，即2005年7月至今共升14％，估計2008年內可再升8％到10％。金價升穿900美元，見907.09美元。二十九個分析員中，有二十四個睇好金價後市，金融市場再度進入「金升股跌」正常發展。以今天金價只相等於1980年430.26美元，即依家金價仍然好抵買；白銀亦升上16.5438美元一盎斯，白金則見1570.25美元一盎斯。
食品亦紛紛漲價，五豐行宣布香港牛肉加價15％。
滬深A股高收，貴州茅台宣布加價20％，五糧液亦打算加價；反而中海發展跌1％，中國遠洋跌2.7％。
東亞銀行（023）2月15日公布業績。
今年美國經濟會否陷入衰退？依家認為會陷入衰退者佔50％以上，尤其係上周五道指再跌250點。2001年殊仔提出減稅13.5萬億美元，美元利率2001年1月至03年6月由6.25厘減至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出現。去年第四季美國GDP增長率估計只有1.5％，高能源價格、低房屋價格及12月份失業率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅進一步放緩，今年第二及第三季出現負增長機會已達50％。
花旗銀行今天宣布業績，加上美國銀行、美林證券等去年第四季業績估計撥備350億美元，並需要新投資者入股。金融股已進入行業性衰退，估計花旗去年第四季虧損40億美元；1月17日美林將公布業績，估計虧損32.3億美元。花旗須為次按撥備190億美元、美林撥備115億美元，美國銀行收益估計減少79％及為次按撥備55億美元；甚至JP摩根大通亦須撥備34億美元，第四季純利下跌29％。由於美國樓價仍在下滑，美國金融股受難日子係咪結束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨額撥備，美國金融股仍未完全清理手上呆壞賬，部分呆壞賬仍須睇多一段日子，才可知道虧損有幾大。
沙地王子與中國開發銀行計劃注資花旗消息公布後，花旗股價上周五升45美仙，收28.56美元；整個集團市值1400億美元。
路透社1月14日估計，標普五百企業去年第四季純利係負增長9.1％。
美通脹上升只係短期現象
債券大王格羅斯認為，債券保險公司今年虧損將達2500億美元，令佢地未來為債券提供保險時會變得小心謹慎，變相令美國信貸市場進入萎縮期，最終令美國經濟陷入衰退。
TIPS利率開始回落，可見今年全球通脹壓力（除少數地區）唔大。十年期TIPS債息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS債券持有者唔擔心未來通脹率惡化，雖然去年11月美國CPI上升4.3％，可能只係短期現象（非TIPS十年期債息成3.79厘），即債券持有者估計未來十年美國每年平均通脹率只有1.56％。眼前通脹率可能已見頂，踏入2008年通脹壓力將下降（而非上升）。美國將步日本後塵，進入「三低一高」時代，即低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率。
有一說法係，美國總統候選人如果新罕布什爾州獲勝，便可以全美國獲勝。睇明年美國總統由民主黨成員出任同時控制國會機會甚大。民主黨處理CDS（Credit Default Swaps）會否好一D？國際結算銀行組織估計，美國CDS約45萬億美元，民主黨一向反對利用減稅刺激消費，即民主黨上台後美國減稅措施將減少，明年美國經濟可能陷入半死不活。
2000年科網股泡沫爆破後殊仔上台，利用減息、減稅兼令美元貶值，令經濟2002年復甦。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主黨上台，唔肯利用減稅、減息及美元貶值去刺激經濟，美國經濟中長線點睇？
英鎊近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英鎊價由去年11月至今兌美元回落9％，係1992年受索羅斯攻擊而脫離ERM下跌11％以來另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英鎊，因為信當年英國首相馬卓安一再否認而平倉，冇好似索羅斯咁捱落去，所以冇錢賺，證明大人物說話經常唔可信）。貨幣唔似股票，政府因素好重要，由於英鎊價同歐羅不能距離太遠，不然會影響英國加入歐盟，因此英鎊價不能長期同歐羅背馳。上述因素令我老曹對睇淡英鎊言論有保留。
內地《財經》雜誌報道，內地銀行可入股保險公司，如證實係事實，將有利內地銀行股。報道估計，今年上半年將宣布，估計內地銀行將收購小型保險公司（中國有二十七間本地人壽保險公司及二十七間本地非人壽保險公司）；估計四大銀行都會進行收購小型保險公司，去拓展非利息收入業務。
花旗建議吸納中移動（941），目標價160元、中聯通（762）目標價22元。前者今年估計獲利1187.24億元人民幣或每股5.822元，上升37％，未來O二十一點四倍；後者獲利96.65億元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四點五倍。至於中電信（728），估計今年獲利233.84億元或每股獲利28.9仙，上升6.3％，O二十一點四倍，只宜持有。網通（906）今年估計獲利93.94億元或每股獲利1.409元，冇增長，O十六點一五倍，亦只宜持有。
內房股不應再拋售
內房股方面，瑞銀推介碧桂園（2007）同SOHO中國（410）。內地三十多隻內房股股價過去三個月回落24％，如同高峰比較回落37％。瑞銀估計，今年北京樓價仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），廣州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞銀唔相信內地樓價可調整20％言論，並認為由於內房股已回落37％，因此可趁低吸納而非繼續拋售。碧桂園過去因為廉價吸納土地而成為謠言攻擊對象，估計今年獲利67.86億元或每股41仙，未來O十九點四倍。SOHO中國今年獲利26.61億元或每股51仙，O十三點五倍，加上主力北京。至於世茂房地產（813）今年估計獲利40.54億元，每股獲利1.23元，O十四點一倍，亦可考慮吸納，其主力上海。雅居樂（3383）今年估計獲利34.97億元，每股獲利93仙，O十二點五倍。合生創展（754）估計今年獲利27.59億元，每股獲利1.88元，O十點一倍。合景泰富（1813）估計今年獲利23.82億元或每股92仙，未來O九點九倍。綠城中國（3900）估計今年獲利17.27億元或每股1.13元，未來O十點四倍。深圳控股（604）估計2008年獲利12.79億元或每股41仙，O十三點二倍。中國海外（688）估計今年獲利58.87億元或每股獲利74仙，O二十一點一倍，亦可吸納，但吸引力唔及其他內房股大。相信今年首季政府將進一步收緊銀根，地產市場情緒會進一步下滑，投資策略係趁低吸納而非拋售。
中央政府漸漸控制通脹率（估計12月份CPI升幅6.6％，1月份因季節性再升，2月份開始回落）。不過，中國經濟仍處「三高一低」期，即高通脹、高利率、高GDP增長率及低失業率。中國經2006至08年經濟轉型後，應踏入內需帶動增長，漸漸減少對出口依賴，因此可接受較高人民幣價。應否因此睇淡出口股？咁又未必，因為唔少出口股呢幾年亦在轉型，由外銷轉內銷，成功例子亦唔少。凡能夠成功將外銷轉內銷者，其股價可看好。中國今年底可建成「五縱九橫」超級公路，即內地城市開始加強連接。去年起鐵路起動，未來十年中國將建成貫通東西南北鐵路網，令運輸成本大幅下降。中國正進入「四通八達」時代，應可令中國GDP增長率保持8％以上起碼十年！
A股長遠睇勁吸引
換言之，A股短期睇可能超買，一如1981年恒生指數，但長期睇卻超平（如1981年買港股，捱過1982至84年後到2007年，恒指由1800點升上32000點，升十七倍）。奧運之後中國會否出現類似香港1982年情況，我老曹木宰羊。我老曹睇法係，A股未來一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇卻勁吸引。
花旗對今年美國房地產展望係「平穩到回落10％」，歐洲及英國亦面對壓力，只有新興市場例外，如巴西、墨西哥。至於中國及香港，估計升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台灣較睇好，估計可上升15到20％，其次係新加坡，相信可睇好仲有泰國、澳洲及紐西蘭，估計上升6％至10％。
港股方面，雅居樂股價已調整約33％，假設今年人民幣升值8％，可以睇好，目標價17.2元。首創置業（2868）目標價8.6元。中渝置地（1224）目標價18.5元。長江實業（001）目標價181.88元。中國海外目標價17元。華潤置地（1109）目標價26元。方興地產（817）目標價6.37元。鷹君（041）目標價41.17元。綠城中國目標價18.58元。越秀投資（123）目標價3.6元。恒隆（010）目標價44.56元。恒隆地產（101）目標價30.78元。恒地（012）目標價90元。合生創展目標價28.18元。希慎（014）目標價26.85元。合景泰富目標價20元。新世界中國（917）目標價9.97元。遠洋地產（3377）目標價14.89元。深圳控股目標價10元。保利達（208）目標價2.38元。盛高置地（337）目標價9.68元。新地（016）目標價93元。九倉（004）建議長期持有一、二年。
春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。
踏入六十歲才是秋收期
少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。
你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。
台灣政府規定台灣出售海外基金，如投資中國A、B股，比重不能超過資產淨值0.4％；如投資香港國企、紅籌股，不得超過總資產10％。去年全球表現最出色係中國A股，香港國企、紅籌股亦唔遜色，但台灣基金受政府限制，只能淺嘗即止，表現又點會好？台彎加權指數去年全年只升8.72％（同期滬深指數升96.66％、香港恒生指數升39.31％）。今年3月總統選舉後，上述限制會否放寬？就算放寬，今年第二季又係咪投資中國股市同港股最佳時刻？政治掛帥又一失敗例子。
1月14日，周一。恒生指數跌398.88，收26468.13；成交1096.69億元。1月期指低水，跌349點，收26416點。今天恒生指數高開255.87，見27142點，然後大幅殺低，以接近全日最低收市。紅籌指數跌2.83％、國企指數跌2.23％。僑福企業（207）今天大升62.73％、中電（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中國遠洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以來最低，收191.8元，因擔心未來成交額可能減少，因唔少散戶資金過去三個月內被綁而無蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、國壽（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港燈（006）升2.1％。
金融股進入行業衰退
高盛發展報告估計，今年香港GDP增長率由5.5％降至5.2％，理由係美國經濟將陷入衰退。
人民幣升至7.2516兌1美元，即2005年7月至今共升14％，估計2008年內可再升8％到10％。金價升穿900美元，見907.09美元。二十九個分析員中，有二十四個睇好金價後市，金融市場再度進入「金升股跌」正常發展。以今天金價只相等於1980年430.26美元，即依家金價仍然好抵買；白銀亦升上16.5438美元一盎斯，白金則見1570.25美元一盎斯。
食品亦紛紛漲價，五豐行宣布香港牛肉加價15％。
滬深A股高收，貴州茅台宣布加價20％，五糧液亦打算加價；反而中海發展跌1％，中國遠洋跌2.7％。
東亞銀行（023）2月15日公布業績。
今年美國經濟會否陷入衰退？依家認為會陷入衰退者佔50％以上，尤其係上周五道指再跌250點。2001年殊仔提出減稅13.5萬億美元，美元利率2001年1月至03年6月由6.25厘減至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出現。去年第四季美國GDP增長率估計只有1.5％，高能源價格、低房屋價格及12月份失業率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅進一步放緩，今年第二及第三季出現負增長機會已達50％。
花旗銀行今天宣布業績，加上美國銀行、美林證券等去年第四季業績估計撥備350億美元，並需要新投資者入股。金融股已進入行業性衰退，估計花旗去年第四季虧損40億美元；1月17日美林將公布業績，估計虧損32.3億美元。花旗須為次按撥備190億美元、美林撥備115億美元，美國銀行收益估計減少79％及為次按撥備55億美元；甚至JP摩根大通亦須撥備34億美元，第四季純利下跌29％。由於美國樓價仍在下滑，美國金融股受難日子係咪結束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨額撥備，美國金融股仍未完全清理手上呆壞賬，部分呆壞賬仍須睇多一段日子，才可知道虧損有幾大。
沙地王子與中國開發銀行計劃注資花旗消息公布後，花旗股價上周五升45美仙，收28.56美元；整個集團市值1400億美元。
路透社1月14日估計，標普五百企業去年第四季純利係負增長9.1％。
美通脹上升只係短期現象
債券大王格羅斯認為，債券保險公司今年虧損將達2500億美元，令佢地未來為債券提供保險時會變得小心謹慎，變相令美國信貸市場進入萎縮期，最終令美國經濟陷入衰退。
TIPS利率開始回落，可見今年全球通脹壓力（除少數地區）唔大。十年期TIPS債息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS債券持有者唔擔心未來通脹率惡化，雖然去年11月美國CPI上升4.3％，可能只係短期現象（非TIPS十年期債息成3.79厘），即債券持有者估計未來十年美國每年平均通脹率只有1.56％。眼前通脹率可能已見頂，踏入2008年通脹壓力將下降（而非上升）。美國將步日本後塵，進入「三低一高」時代，即低通脹、低利率、低GDP增長率及高失業率。
有一說法係，美國總統候選人如果新罕布什爾州獲勝，便可以全美國獲勝。睇明年美國總統由民主黨成員出任同時控制國會機會甚大。民主黨處理CDS（Credit Default Swaps）會否好一D？國際結算銀行組織估計，美國CDS約45萬億美元，民主黨一向反對利用減稅刺激消費，即民主黨上台後美國減稅措施將減少，明年美國經濟可能陷入半死不活。
2000年科網股泡沫爆破後殊仔上台，利用減息、減稅兼令美元貶值，令經濟2002年復甦。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主黨上台，唔肯利用減稅、減息及美元貶值去刺激經濟，美國經濟中長線點睇？
英鎊近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英鎊價由去年11月至今兌美元回落9％，係1992年受索羅斯攻擊而脫離ERM下跌11％以來另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英鎊，因為信當年英國首相馬卓安一再否認而平倉，冇好似索羅斯咁捱落去，所以冇錢賺，證明大人物說話經常唔可信）。貨幣唔似股票，政府因素好重要，由於英鎊價同歐羅不能距離太遠，不然會影響英國加入歐盟，因此英鎊價不能長期同歐羅背馳。上述因素令我老曹對睇淡英鎊言論有保留。
內地《財經》雜誌報道，內地銀行可入股保險公司，如證實係事實，將有利內地銀行股。報道估計，今年上半年將宣布，估計內地銀行將收購小型保險公司（中國有二十七間本地人壽保險公司及二十七間本地非人壽保險公司）；估計四大銀行都會進行收購小型保險公司，去拓展非利息收入業務。
花旗建議吸納中移動（941），目標價160元、中聯通（762）目標價22元。前者今年估計獲利1187.24億元人民幣或每股5.822元，上升37％，未來O二十一點四倍；後者獲利96.65億元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四點五倍。至於中電信（728），估計今年獲利233.84億元或每股獲利28.9仙，上升6.3％，O二十一點四倍，只宜持有。網通（906）今年估計獲利93.94億元或每股獲利1.409元，冇增長，O十六點一五倍，亦只宜持有。
內房股不應再拋售
內房股方面，瑞銀推介碧桂園（2007）同SOHO中國（410）。內地三十多隻內房股股價過去三個月回落24％，如同高峰比較回落37％。瑞銀估計，今年北京樓價仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），廣州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞銀唔相信內地樓價可調整20％言論，並認為由於內房股已回落37％，因此可趁低吸納而非繼續拋售。碧桂園過去因為廉價吸納土地而成為謠言攻擊對象，估計今年獲利67.86億元或每股41仙，未來O十九點四倍。SOHO中國今年獲利26.61億元或每股51仙，O十三點五倍，加上主力北京。至於世茂房地產（813）今年估計獲利40.54億元，每股獲利1.23元，O十四點一倍，亦可考慮吸納，其主力上海。雅居樂（3383）今年估計獲利34.97億元，每股獲利93仙，O十二點五倍。合生創展（754）估計今年獲利27.59億元，每股獲利1.88元，O十點一倍。合景泰富（1813）估計今年獲利23.82億元或每股92仙，未來O九點九倍。綠城中國（3900）估計今年獲利17.27億元或每股1.13元，未來O十點四倍。深圳控股（604）估計2008年獲利12.79億元或每股41仙，O十三點二倍。中國海外（688）估計今年獲利58.87億元或每股獲利74仙，O二十一點一倍，亦可吸納，但吸引力唔及其他內房股大。相信今年首季政府將進一步收緊銀根，地產市場情緒會進一步下滑，投資策略係趁低吸納而非拋售。
中央政府漸漸控制通脹率（估計12月份CPI升幅6.6％，1月份因季節性再升，2月份開始回落）。不過，中國經濟仍處「三高一低」期，即高通脹、高利率、高GDP增長率及低失業率。中國經2006至08年經濟轉型後，應踏入內需帶動增長，漸漸減少對出口依賴，因此可接受較高人民幣價。應否因此睇淡出口股？咁又未必，因為唔少出口股呢幾年亦在轉型，由外銷轉內銷，成功例子亦唔少。凡能夠成功將外銷轉內銷者，其股價可看好。中國今年底可建成「五縱九橫」超級公路，即內地城市開始加強連接。去年起鐵路起動，未來十年中國將建成貫通東西南北鐵路網，令運輸成本大幅下降。中國正進入「四通八達」時代，應可令中國GDP增長率保持8％以上起碼十年！
A股長遠睇勁吸引
換言之，A股短期睇可能超買，一如1981年恒生指數，但長期睇卻超平（如1981年買港股，捱過1982至84年後到2007年，恒指由1800點升上32000點，升十七倍）。奧運之後中國會否出現類似香港1982年情況，我老曹木宰羊。我老曹睇法係，A股未來一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇卻勁吸引。
花旗對今年美國房地產展望係「平穩到回落10％」，歐洲及英國亦面對壓力，只有新興市場例外，如巴西、墨西哥。至於中國及香港，估計升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台灣較睇好，估計可上升15到20％，其次係新加坡，相信可睇好仲有泰國、澳洲及紐西蘭，估計上升6％至10％。
港股方面，雅居樂股價已調整約33％，假設今年人民幣升值8％，可以睇好，目標價17.2元。首創置業（2868）目標價8.6元。中渝置地（1224）目標價18.5元。長江實業（001）目標價181.88元。中國海外目標價17元。華潤置地（1109）目標價26元。方興地產（817）目標價6.37元。鷹君（041）目標價41.17元。綠城中國目標價18.58元。越秀投資（123）目標價3.6元。恒隆（010）目標價44.56元。恒隆地產（101）目標價30.78元。恒地（012）目標價90元。合生創展目標價28.18元。希慎（014）目標價26.85元。合景泰富目標價20元。新世界中國（917）目標價9.97元。遠洋地產（3377）目標價14.89元。深圳控股目標價10元。保利達（208）目標價2.38元。盛高置地（337）目標價9.68元。新地（016）目標價93元。九倉（004）建議長期持有一、二年。
春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中國人智慧。2003年係春耕時期，忙於插秧；2004、05、06年係夏忙期，不但車水灌溉、除雜草、除蟲，更希望風調雨順……。2007年係秋收時期，尤其係港股直通車計劃暫停後；至於2008年係咪冬藏期？你話呢？作為小蜜蜂應已採足花蜜好過冬，只有貪玩蝴蝶夏天忙於嬉戲，秋天眼見別人豐收才決定努力工作，可惜冬季已來臨。冬季插秧者未來成績如何？食有時、睡有時，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒覺開始努力，可惜冬天已來臨，你努力不但冇收成，反而連種子亦蝕埋。
踏入六十歲才是秋收期
少壯不努力，老大徒傷悲。十九歲離開中學後，我老曹開始努力工作，希望累積資金作投資用。但有朋友卻去打保齡球（六十年代打保齡係好奢侈消費）。七十年代我老曹已賺到50萬元，開始投資房地產，但朋友卻去追女仔，身邊女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只曉工作（當年我老曹每天工作十二小時，風雨不改）。八十年代我老曹已成為《信報》董事，朋友卻搞離婚、移民……1997年前我老曹開始投資英國，朋友卻由外國回港借錢買樓，話十年之內爬過我老曹頭？結果2003年卻成為負資產，然後怨上天對佢唔公平……。人生何嘗唔係春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十歲到三十歲應忙於播種、插秧；三十歲到五十歲應忙於除雜草、施肥、灌溉，如能夠風調雨順，進入六十歲便是秋收期。至於七十歲前就係冬藏期。
你由二十多歲開始努力，同四十歲才努力分別幾大？根據複息計算，1萬元投資每年增長15％，到六十五歲變成468萬元；如四十歲開始，到六十五歲只有32萬元。我老曹再次反對別人四十五歲前退休，因為：一、由二十歲到四十五歲，除非係投資天才，不然成績有限。二、四十五歲正是夏忙日子，你卻去冬藏？三、由四十五歲到八十歲有三十五年，未來日子點過？一旦守唔住，要五、六十歲重出江湖然後一鋪清袋者，大不乏人。最早退休五十五歲、最遲退休六十五歲（仍可打理自己投資）。因為踏入六十歲才是秋收期，七十歲才是冬藏期。
台灣政府規定台灣出售海外基金，如投資中國A、B股，比重不能超過資產淨值0.4％；如投資香港國企、紅籌股，不得超過總資產10％。去年全球表現最出色係中國A股，香港國企、紅籌股亦唔遜色，但台灣基金受政府限制，只能淺嘗即止，表現又點會好？台彎加權指數去年全年只升8.72％（同期滬深指數升96.66％、香港恒生指數升39.31％）。今年3月總統選舉後，上述限制會否放寬？就算放寬，今年第二季又係咪投資中國股市同港股最佳時刻？政治掛帥又一失敗例子。
2008年1月13日 星期日
2008-01-14
貝南奇登上直升機
1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。
貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。
資本家死都要搵銀
上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除反對二十三條外，就係因為白眉董管治下香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。
由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔倫敦而同意經紀咁做，結果掛三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己唔定主意教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業心得。
去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。
內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。
去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市地方政府過去一直大搞城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。
實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。
三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。地價看漲預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？
中國擴大內需抵銷入口下降
美指數自2002年2月至今已下跌23％，睇美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤理由，隨美國資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP 72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨樓價回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。
《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬陸機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。
周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權好時年。
股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「have nots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中小部分人手中後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始經濟復甦期似乎the party is over！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始科網潮2000年結束，2002年起信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP 65％（而非家72％），對全球經濟影響係點？
軟陸還是衰退有排拗
衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾九十年代出現，叫做軟陸。至於個別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。
至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。
2008年美國經濟到底會軟陸抑或衰退？仍有排拗。
美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口收入可能迅速下降）。
當供樓者無力供款，銀行會接管佢物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。
去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。
2002年起經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟陸機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服感覺，休息一下應該冇事。至於低潮何時出現？事後才知道。
道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及Best Buy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大儲蓄及貸款機構Washington Mutual。
美股熊已現
除月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「Plunge Protection Team」，即向美國家庭派出支票。上述計劃1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。
花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。
上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮威脅，金價上升，股市已出現熊市象。
許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。
習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟利淡因素漸漸浮現。
股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。
1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。
貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。
資本家死都要搵銀
上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除反對二十三條外，就係因為白眉董管治下香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。
由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔倫敦而同意經紀咁做，結果掛三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己唔定主意教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業心得。
去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。
內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。
去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市地方政府過去一直大搞城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。
實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。
三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。地價看漲預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？
中國擴大內需抵銷入口下降
美指數自2002年2月至今已下跌23％，睇美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤理由，隨美國資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP 72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨樓價回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。
《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬陸機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。
周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權好時年。
股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「have nots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中小部分人手中後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始經濟復甦期似乎the party is over！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始科網潮2000年結束，2002年起信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP 65％（而非家72％），對全球經濟影響係點？
軟陸還是衰退有排拗
衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾九十年代出現，叫做軟陸。至於個別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。
至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。
2008年美國經濟到底會軟陸抑或衰退？仍有排拗。
美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口收入可能迅速下降）。
當供樓者無力供款，銀行會接管佢物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。
去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。
2002年起經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟陸機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服感覺，休息一下應該冇事。至於低潮何時出現？事後才知道。
道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及Best Buy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大儲蓄及貸款機構Washington Mutual。
美股熊已現
除月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「Plunge Protection Team」，即向美國家庭派出支票。上述計劃1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。
花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。
上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮威脅，金價上升，股市已出現熊市象。
許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。
習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟利淡因素漸漸浮現。
股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。
2008-01-12
Humpty Dumpty坐在牆上
1月11日，周五。恒生指數跌363.85，收26867.01；成交1287.3億元。1月期指低水，跌501點，收2676。美元月底議息，減息四分一厘已好肯定，減息半厘機會正在急速上升。美國已面對滯脹壓力，道指12500點徘徊甚久，所謂久守必失，月底減息能否改善美國經濟前景？中國方面，中央公布唔少基本民生用品價格控制現水平，令H股前景唔大樂觀；加上金價接近900美元一盎斯，令恒指下試26000點，一旦失守，可能下試去年8月低點。1月效應雖然準確度只有65％，但係1月跌市令分析界對2008年前景展望不免打折扣。
今天控（005）跌2.1％；利豐（494）跌5.9％，本周已回落18％。中聯通（762）升6.6％，因有報道指中央政府已同意內地電信業重組，聯通GSM業務將併入網通（906），中國電信（728）將收購聯通CDMA業務云云。
滬深三百指數升0.48％，本周共升3.9％。民生銀行升4.6％、招商銀行升4.5％；鹽湖鉀肥跌4.8％、江西銅跌2.9％。今年滬深A股再升6.8％；反而日經二二五指數跌7.2％。今年中國股市成為亞太區表現最好指數，日本則係全球最差。以本周收市價計，中國股票市場總市值已超過日本，成為全球第二大市場，僅次美國。
中國貿易順差開始收窄
新華社引述國家稅務總局地方稅司副司長楊遂周講話，指今年可能公布資源稅新制度。由過去以量計徵，改為以價計徵，即價愈高抽稅愈多，以降低污染及提高能源使用效率。
BNP百富勤推介安徽海螺（914），目標價89.8元，估計今年純利將大幅上升至50.3億元或每股獲利3.06元。
路透社宣布香港強積金去年平均升幅15.93％，其中債券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。
中國去年貿易順差2622億美元，較2006年上升47.7％，位居全球第一。出口達12180億美元，上升25.7％；入口9558億美元，上升20.8％。去年12月份貿易順差226.9億元，較11月份262.8億美元減少13.7％，係六個月以來新低，估計仲會持續下降。
中國2001年加入WTO出口貿易出現連續六年以逾20％速度上升。2007年對外貿易總值較2001年上升四點二六倍，貿易順差較2001年上升十一點六倍。貿易順差太大，令美國及歐盟去年多次表態希望中國加快人民幣升值步伐。貿易順差過大亦產生中國境內流動性過剩狀況，令經濟過熱及通脹率上升。
去年年中開始一系列調整措施，包括「兩高一資」，高耗能、高污染及資源性產品出口抽稅及降低出口退稅，另降低進口關稅。去年中國對歐盟、美國同日本貿易增長27％、15％及13.9％。日本仍是中國最大進口來源國，並出現貿易逆差。
中國正加快經濟結構調整，今年貨幣增幅從緊，順差應開始收窄。人民幣升值壓力加大，將刺激國內消費及投資。
11月份CPI升6.9％，創下十一年新高，估計12月份CPI升幅仍高達6.6％。人行可能再提高存款準備金率，今年第一季CPI估計仍6％高位運行。1月份受季節性影響，CPI甚至可升上6.9％，人民幣也將再加息。
點樣增加進口、減少出口，係中央政府當務之急。
美國股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千萬不可出現great fall，不然皇帝所有兵馬都不能put Humpty together again（唔少讀過英文小學讀者，都讀過呢首英國打油詩）。道指12500點失守，唔好話貝南奇減息半厘冇用，甚至皇帝千軍萬馬都救唔番！
去年10月至今納指跌15％、標普五百指數跌12％、道指跌11％。牛市調整一般唔超過10％，依家納指、標普、道指下調皆超過10％，係咪美股熊市去年10月開始？
貝南奇周四發言已答應進一步減息，分析界估計減幅達到半厘，至3.75厘；二年期債券息率只有2.65厘，即聯儲局必須減息至2.5厘以下才能重新刺激經濟，高盛分析員估年底見2.5厘（美林及大摩亦加入預測美國可能出現衰退行列）。美國住宅樓價已連續七季回落，聯儲局官員亦認為最早亦要六個月後才復甦（1990年次需時七年）。
美信用卡呆壞賬問題浮現
金價自從突破1980年高價後繼續上升，最高見897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只係心理阻力，2008年上望1000美元已係共識。
油價高價牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高價100.09美元（較一年前升82％）暫時仍係阻力，如升穿100美元，美國經濟陷入衰退機會又進一步上升。
一向以服務富人為主美國運通卡宣布第四季撥備4.4億美元，令人擔心信用卡呆壞賬問題開始浮現，將係次按危機後另一信貸泡沫出現爆破先兆。
過去二百年商品價格表現唔及債券，更加唔及股票；但亦有D日子商品價格可以三年內上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。
十九世紀開始英國工業革命引發歐洲工業化，西方列強到處侵佔別國領土及資源，利用殖民地內廉價勞工去生產商品，然後賣去世界各地賺錢。全人類開始由農業社會走向工業社會。
二十世紀西方列強為爭奪資源而引發第一次世界大戰，令美國冒起，俄羅斯走向共產主義建立蘇聯，中華民國亦中國成立。第二次世界大戰後，西方國家由美國領導，半個地球以蘇聯為首，走向共產制度及社會制度，印度亦宣布獨立。西方生產力漸漸東移，首先係日本，然後係亞洲四小龍、新興工業國。七十年代人類首次面對資源供應不足。1978年中國實施改革開放政策，其後印度放棄社會主義，九十年代東歐及蘇聯亦加入，新供應出現，形成1980年起原材料及勞動力供應又再充足。慢慢中國人富起來，一如日本同亞洲四小龍，除加入生產行列外，亦加入消費行列。到2000年人類再次面對原材料供應不足，甚至勞工供應亦逐漸不足。財富漸由歐洲移向北美洲，然後移向日本及亞洲四小龍，最後係中國，形成今天貿易不平衡後遺症。聯儲局能否再透過增加信貸去維持美國經濟繁榮？商品價格高企唯一解決方法係藉經濟衰退令需求下降，而非再次創造信貸泡沫。12月份無論英國或美國零售數字皆令人失望。過去長期貿易不平衡開始出現糾正，但需時幾耐？中國、印度、俄羅斯等佔全球GDP比重上升，美國則下滑。今天美國GDP佔全球GDP 25％情況係不能長存（美國人只佔全球人口二十分之一）。
中國正步入後工業化時代，第三產業遲早超越第二產業，成為經濟增長新動力。
長三角經濟轉向第三產業
1970年代以美國丹尼爾．貝爾為代表經濟學家認為，當人均收入突破5000美元一年時，一個新發展階段便來臨。社會步入以訊息、知識、服務為主後工業化社會，經濟結構由製造業為主轉向以服務為主。上述情況OECD國家發生、亞洲四小龍身上發生，依家正中國發生。珠三角經濟因為起步早，因此亦最早進入以人才、資金、訊息、服務為生產要素產業。各類商品流動大大加快令人均收入不斷提高，服務業各行各業蓬勃發展，漸成主流，情況有如八十年代香港。長三角經濟亦步入轉型期，第三產業迅速冒起。產業結構由「二、三、一」轉向「三、二、一」，即由第二產業為主轉向第三產業為主。
香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁榮期（1984至97年），珠三角同長三角由2003年開始，理論上2015年前完成產業結構調整。
再睇美國經濟發展，七十年代完成產業結構轉型後，出現城市分工現象。例如紐約同芝加哥走向金融，三藩市一帶走向電子工業（矽谷），西雅圖一帶走向航空。但亦有D大城市因從事產業走下坡而沒落，最明顯如底特律跟住美國汽車工業衰落而不振。
香港同上海相信係中國境內兩大金融城市，香港對外、上海（同深圳）對內。隨中國金融進一步開放，最終香港同上海難免競爭，一如東京同大阪，最終係東京勝出；如紐約同芝加哥，最終係紐約勝出。香港與上海關係將由和平共存、良性競爭走向到互相間出現激烈競爭，呢D只係時間問題。
全球大城市人口皆超過一千萬，香港人口卻只有七百多萬，而且土地亦不足，最迅速而有效改善方法就係逐步同深圳互相結合，才有能力十年八年後同上海一爭長短，不然有一天香港輸畀上海並唔奇。上海才係中國紐約，我地只係中國芝加哥；或上海係中國東京，我地只係中國大阪。
外資銀行力爭人民幣業務
2007年係中國銀行業對外開放第一年。人民銀行上海總部公布，上海外資銀行吸收新增人民幣各項存款550.6億元，較2006年273.53億元增加近倍；貸出人民幣832.7億元，上升31.8％。估計今年外資銀行競爭人民幣業務方面將會更趨激烈。
去年第三季廣州、深圳樓價狂升，10月上旬深圳新房平均價1.49萬元一平方米，關內均價2.32萬元一平方米、關外1.24萬元一平方米，較9月回落10％。廣州萬科企業更帶頭降價，較周邊同類樓盤低10％，開盤第一天就全部銷售完畢。去年第四季深圳及廣州樓價已較第二季下調10％，至於有專家認為今年再下調20-30％才能企穩，似乎又過分睇淡。中原地產華北區總經理李文傑認為，今年廣深樓價進入平穩期，係依家主流意見。
2007年12月上海樓市首次出現供應量超過成交量，商品住宅保持11044元一平方米，變化唔大。
開發商推出一百八十四萬三千九百平方米，總成交一百五十七萬六千平方米。上海樓市成交量出現連續三個月下滑，仲量聯行研究部總監何思凱認為，每年1月到3月市場比較平靜，到5月份如冇新宏觀調控出現，上海樓價應可定穩。
京、滬、穗、深等一線城市各有千秋，中西部二三線城市房價一直相對較低，由於購買力來自本地，經過去年連續創新高後，今年出現購買力短期被透支現象，進入消化期，穩中有升。例如重慶江北區及渝中區平均價4000元一平方米，北部新區平均價4946元；西安整體均價亦4000元一平方米；武漢較為熱DD。
中國二三線城市炒房現象好少，泡沫較細，需求以本地為主，今年成交比較靜，但樓價仍然企穩。
1月11日，周五。恒生指數跌363.85，收26867.01；成交1287.3億元。1月期指低水，跌501點，收2676。美元月底議息，減息四分一厘已好肯定，減息半厘機會正在急速上升。美國已面對滯脹壓力，道指12500點徘徊甚久，所謂久守必失，月底減息能否改善美國經濟前景？中國方面，中央公布唔少基本民生用品價格控制現水平，令H股前景唔大樂觀；加上金價接近900美元一盎斯，令恒指下試26000點，一旦失守，可能下試去年8月低點。1月效應雖然準確度只有65％，但係1月跌市令分析界對2008年前景展望不免打折扣。
今天控（005）跌2.1％；利豐（494）跌5.9％，本周已回落18％。中聯通（762）升6.6％，因有報道指中央政府已同意內地電信業重組，聯通GSM業務將併入網通（906），中國電信（728）將收購聯通CDMA業務云云。
滬深三百指數升0.48％，本周共升3.9％。民生銀行升4.6％、招商銀行升4.5％；鹽湖鉀肥跌4.8％、江西銅跌2.9％。今年滬深A股再升6.8％；反而日經二二五指數跌7.2％。今年中國股市成為亞太區表現最好指數，日本則係全球最差。以本周收市價計，中國股票市場總市值已超過日本，成為全球第二大市場，僅次美國。
中國貿易順差開始收窄
新華社引述國家稅務總局地方稅司副司長楊遂周講話，指今年可能公布資源稅新制度。由過去以量計徵，改為以價計徵，即價愈高抽稅愈多，以降低污染及提高能源使用效率。
BNP百富勤推介安徽海螺（914），目標價89.8元，估計今年純利將大幅上升至50.3億元或每股獲利3.06元。
路透社宣布香港強積金去年平均升幅15.93％，其中債券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。
中國去年貿易順差2622億美元，較2006年上升47.7％，位居全球第一。出口達12180億美元，上升25.7％；入口9558億美元，上升20.8％。去年12月份貿易順差226.9億元，較11月份262.8億美元減少13.7％，係六個月以來新低，估計仲會持續下降。
中國2001年加入WTO出口貿易出現連續六年以逾20％速度上升。2007年對外貿易總值較2001年上升四點二六倍，貿易順差較2001年上升十一點六倍。貿易順差太大，令美國及歐盟去年多次表態希望中國加快人民幣升值步伐。貿易順差過大亦產生中國境內流動性過剩狀況，令經濟過熱及通脹率上升。
去年年中開始一系列調整措施，包括「兩高一資」，高耗能、高污染及資源性產品出口抽稅及降低出口退稅，另降低進口關稅。去年中國對歐盟、美國同日本貿易增長27％、15％及13.9％。日本仍是中國最大進口來源國，並出現貿易逆差。
中國正加快經濟結構調整，今年貨幣增幅從緊，順差應開始收窄。人民幣升值壓力加大，將刺激國內消費及投資。
11月份CPI升6.9％，創下十一年新高，估計12月份CPI升幅仍高達6.6％。人行可能再提高存款準備金率，今年第一季CPI估計仍6％高位運行。1月份受季節性影響，CPI甚至可升上6.9％，人民幣也將再加息。
點樣增加進口、減少出口，係中央政府當務之急。
美國股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千萬不可出現great fall，不然皇帝所有兵馬都不能put Humpty together again（唔少讀過英文小學讀者，都讀過呢首英國打油詩）。道指12500點失守，唔好話貝南奇減息半厘冇用，甚至皇帝千軍萬馬都救唔番！
去年10月至今納指跌15％、標普五百指數跌12％、道指跌11％。牛市調整一般唔超過10％，依家納指、標普、道指下調皆超過10％，係咪美股熊市去年10月開始？
貝南奇周四發言已答應進一步減息，分析界估計減幅達到半厘，至3.75厘；二年期債券息率只有2.65厘，即聯儲局必須減息至2.5厘以下才能重新刺激經濟，高盛分析員估年底見2.5厘（美林及大摩亦加入預測美國可能出現衰退行列）。美國住宅樓價已連續七季回落，聯儲局官員亦認為最早亦要六個月後才復甦（1990年次需時七年）。
美信用卡呆壞賬問題浮現
金價自從突破1980年高價後繼續上升，最高見897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只係心理阻力，2008年上望1000美元已係共識。
油價高價牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高價100.09美元（較一年前升82％）暫時仍係阻力，如升穿100美元，美國經濟陷入衰退機會又進一步上升。
一向以服務富人為主美國運通卡宣布第四季撥備4.4億美元，令人擔心信用卡呆壞賬問題開始浮現，將係次按危機後另一信貸泡沫出現爆破先兆。
過去二百年商品價格表現唔及債券，更加唔及股票；但亦有D日子商品價格可以三年內上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。
十九世紀開始英國工業革命引發歐洲工業化，西方列強到處侵佔別國領土及資源，利用殖民地內廉價勞工去生產商品，然後賣去世界各地賺錢。全人類開始由農業社會走向工業社會。
二十世紀西方列強為爭奪資源而引發第一次世界大戰，令美國冒起，俄羅斯走向共產主義建立蘇聯，中華民國亦中國成立。第二次世界大戰後，西方國家由美國領導，半個地球以蘇聯為首，走向共產制度及社會制度，印度亦宣布獨立。西方生產力漸漸東移，首先係日本，然後係亞洲四小龍、新興工業國。七十年代人類首次面對資源供應不足。1978年中國實施改革開放政策，其後印度放棄社會主義，九十年代東歐及蘇聯亦加入，新供應出現，形成1980年起原材料及勞動力供應又再充足。慢慢中國人富起來，一如日本同亞洲四小龍，除加入生產行列外，亦加入消費行列。到2000年人類再次面對原材料供應不足，甚至勞工供應亦逐漸不足。財富漸由歐洲移向北美洲，然後移向日本及亞洲四小龍，最後係中國，形成今天貿易不平衡後遺症。聯儲局能否再透過增加信貸去維持美國經濟繁榮？商品價格高企唯一解決方法係藉經濟衰退令需求下降，而非再次創造信貸泡沫。12月份無論英國或美國零售數字皆令人失望。過去長期貿易不平衡開始出現糾正，但需時幾耐？中國、印度、俄羅斯等佔全球GDP比重上升，美國則下滑。今天美國GDP佔全球GDP 25％情況係不能長存（美國人只佔全球人口二十分之一）。
中國正步入後工業化時代，第三產業遲早超越第二產業，成為經濟增長新動力。
長三角經濟轉向第三產業
1970年代以美國丹尼爾．貝爾為代表經濟學家認為，當人均收入突破5000美元一年時，一個新發展階段便來臨。社會步入以訊息、知識、服務為主後工業化社會，經濟結構由製造業為主轉向以服務為主。上述情況OECD國家發生、亞洲四小龍身上發生，依家正中國發生。珠三角經濟因為起步早，因此亦最早進入以人才、資金、訊息、服務為生產要素產業。各類商品流動大大加快令人均收入不斷提高，服務業各行各業蓬勃發展，漸成主流，情況有如八十年代香港。長三角經濟亦步入轉型期，第三產業迅速冒起。產業結構由「二、三、一」轉向「三、二、一」，即由第二產業為主轉向第三產業為主。
香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁榮期（1984至97年），珠三角同長三角由2003年開始，理論上2015年前完成產業結構調整。
再睇美國經濟發展，七十年代完成產業結構轉型後，出現城市分工現象。例如紐約同芝加哥走向金融，三藩市一帶走向電子工業（矽谷），西雅圖一帶走向航空。但亦有D大城市因從事產業走下坡而沒落，最明顯如底特律跟住美國汽車工業衰落而不振。
香港同上海相信係中國境內兩大金融城市，香港對外、上海（同深圳）對內。隨中國金融進一步開放，最終香港同上海難免競爭，一如東京同大阪，最終係東京勝出；如紐約同芝加哥，最終係紐約勝出。香港與上海關係將由和平共存、良性競爭走向到互相間出現激烈競爭，呢D只係時間問題。
全球大城市人口皆超過一千萬，香港人口卻只有七百多萬，而且土地亦不足，最迅速而有效改善方法就係逐步同深圳互相結合，才有能力十年八年後同上海一爭長短，不然有一天香港輸畀上海並唔奇。上海才係中國紐約，我地只係中國芝加哥；或上海係中國東京，我地只係中國大阪。
外資銀行力爭人民幣業務
2007年係中國銀行業對外開放第一年。人民銀行上海總部公布，上海外資銀行吸收新增人民幣各項存款550.6億元，較2006年273.53億元增加近倍；貸出人民幣832.7億元，上升31.8％。估計今年外資銀行競爭人民幣業務方面將會更趨激烈。
去年第三季廣州、深圳樓價狂升，10月上旬深圳新房平均價1.49萬元一平方米，關內均價2.32萬元一平方米、關外1.24萬元一平方米，較9月回落10％。廣州萬科企業更帶頭降價，較周邊同類樓盤低10％，開盤第一天就全部銷售完畢。去年第四季深圳及廣州樓價已較第二季下調10％，至於有專家認為今年再下調20-30％才能企穩，似乎又過分睇淡。中原地產華北區總經理李文傑認為，今年廣深樓價進入平穩期，係依家主流意見。
2007年12月上海樓市首次出現供應量超過成交量，商品住宅保持11044元一平方米，變化唔大。
開發商推出一百八十四萬三千九百平方米，總成交一百五十七萬六千平方米。上海樓市成交量出現連續三個月下滑，仲量聯行研究部總監何思凱認為，每年1月到3月市場比較平靜，到5月份如冇新宏觀調控出現，上海樓價應可定穩。
京、滬、穗、深等一線城市各有千秋，中西部二三線城市房價一直相對較低，由於購買力來自本地，經過去年連續創新高後，今年出現購買力短期被透支現象，進入消化期，穩中有升。例如重慶江北區及渝中區平均價4000元一平方米，北部新區平均價4946元；西安整體均價亦4000元一平方米；武漢較為熱DD。
中國二三線城市炒房現象好少，泡沫較細，需求以本地為主，今年成交比較靜，但樓價仍然企穩。
2008年1月10日 星期四
2008-01-11
懂期權看股票如睇慢鏡
1月10日，周四。恒生指數跌384.99，收27230.86；成交1233.2億元。1月期指跌幅收窄，只跌294點，收27266點，仍然高水。長實（001）跌3.4％，有投資者以每股140.5元出售三千三百五十萬股，新地（016）亦因此跌3.5％、恒地（012）跌3.2％。思捷環球（330）因高盛出報告擔心德國經濟放緩，令股價跌6.1％。
盒仔茶同西法都冇效
中國經濟仲發燒（去年11月CPI上升6.9％，GDP增長率仍在11.5％）。過去幾年希望飲盒仔茶退燒證明冇效；改用西法（去年加息六次，兼將存款保證金比率一再提高），至今仍未見效。終於都用番1994年上海朱招──行政干預：一、2008年1月1日起貨幣從緊政策，限制銀行貸款。二、今天下令凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價。三、取消糧食出口退稅，改為糧食出口徵稅，搞到港人擔心連食麵包都可能有問題……。行政干預可收立竿見影之效，但係唔符合市場經濟原則，但為減少內地貧富懸殊所帶來社會不安，最後都係用上。
中央政府限制天然氣、汽油、電力及水費加價，以打擊通脹，令中石化（386）跌6.4％、大唐發電（991）跌4.1％、華潤電力（836）跌8.3％。中聯通（762）升7.2％，公司宣布唔知股價上升理由。首長國際（697）升11％，因麥格理推介，目標價4.3元。復星國際（656）升6.3％，見8.07元，因大摩推介。
內房股扭轉近期疲態，中國海外（688）及華潤置地（1109）分別彈高3.5％及2％，富力地產（2777）亦有不俗表現，抽升4.4％。
個別股份方面，蒙古能源（276）或可提前收購位於蒙古煤礦，復牌後勁升近33％，收報9.02元。至於天下媒體（8167）磋商引入潛在投資者，復牌後顯著造好，股價飆升一倍，報3.4元，創逾三年新高。
滬深A股再升1.04％，出現個別發展，一如香港咁互有升降。
去年12月份台灣主板（motherboard）出口較11月份減少13％，令人擔心筆記簿電腦（notebook）需求下降。花旗估計，今年第一季主板需求將較去年同期減少2％（但今年1月份可較去年12月回升4％），而筆記簿電腦需求則較去年同期減少9％（1月份較去年12月回升1％）。上述諗法令聯想（992）近日股價下跌。
花旗推介國美（493），估計2008及09年純利可升6%至14％，目標價由17.3元改為24元。維達國際（3331）雖然近日股價已上升20％，但以2008年O計亦只有二十二倍，同類品牌股O達三十五倍，相信仍有上升空間。香港中旅（308）估計係中國GDP未來兩到三年平均每年上升10%至11％受惠者，尤其有2008年北京奧運、2010年上海世博；而且同機場股比較，香港中旅O仍較吸引。
花旗估計，今年貨櫃運輸增長率只有8.1％增長（2007年9.5％），由於中美貨櫃運輸需求增長率放緩，中歐需求亦由去年上升15％下降至今年只升10％（甚至更少），理由係美元價回落及人民幣加快升值；反而貨櫃船供應量今年增加14％，扭轉去年供不應求趨勢。去年建造貨櫃船訂單上升60％（其中50％係大型船），即未來供應量將進一步上升，令2009年或以後貨櫃船供求形勢出現改變。
假設今年美國GDP增長率只有0.8％（事前估計1.8％）、2009年增長率1.4％（事前估計2.2％），加上中國去年7月1日起減少出口退稅，限制中國產品出口增長率，估計今年貨櫃輪租金將受影響，令航運股面對調整。如東方海外（316）、中海集運（2866）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）；至於太平洋航運（2343）由於以乾貨為主，仍受惠於中國對鐵礦砂需求上升，暫時影響唔大。
中國宣布凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價格，令天然氣成本上升無法轉嫁最終用戶，以減慢中國今年CPI升幅，變相令天然氣營運商邊際利潤下降。上述公布短期不利燃氣股，但長遠而言中國住戶對天然氣需求好大，正是資本雄厚如港華燃氣（1083）擴展期，因此瑞銀建議吸納。
去年下半年鋁價已回落，因美國需求下降；反之，中國無論產量及需求皆上升。高盛估計，今年鋁價平均1.09美元一磅，進一步下跌幅度唔大，估計1.07美元左右出現支持力，並認為今夏係重新吸納中國鋁業（2600）日子。
瑞銀則推介中海油（883），估計今年中國對入口石油依賴進一步上升；加上中石油（857）、中石化及中海油煉油能力未來十二個月將上升600kbpd，形勢對中海油十分有利。
期權可用於股票商品外
Picking the right stock and stay in step with the market並唔容易，尤其去年8月股市進入大上大落期，單單學習留意邊D項目及幾時轉，都係一門學問。升市中買錯股份，同跌市中錯股份同樣令人激氣；何時買入何股、何時沽出何股？例如走勢變得醜陋時，你係咪夠膽買入？走勢變得美好時，又會否獲利回吐？走勢派已變成市場內大多數，而群眾常常做出錯誤決定，例如近日恒指出現雙底時拋售。油價上升中應否沽出石油股？金融股受苦受難日子仲有幾耐？根據高盛估計，次按危機今年第一季才係高潮，第二季及第三季美國GDP有可能出現1％負增長，即美國出現衰退，令第三季美元利率降至2.5厘；失業率明年將升至6.5％。能夠睇好美國行業有健康護理、必需消費品項目、能源及公用，並建議減持隨意消費品項目、金融、工業、原材料股及資訊科技。美林分析員David Rosenberg認為，美國12月份失業率上升，已確認經濟步入衰退期。
美國CPI升幅擴大、GDP增長率放緩，令1月29日及30日聯儲局利率會議氣氛緊張。如減息四分一厘，會被批評無視當前惡劣形勢；如減息半厘，亦會被批評罔顧通脹壓力。今年1月9日道指見12501點才反彈，上述指數已略破去年8月16日低點12517點。道指雙底回升可支持幾耐？如道指12500點再失守又點？恒生指數走勢係下降三角形，支持位26000點附近。作為走勢觀察員，上述兩點皆十分重要。另一重要支持位係標普五百指數1380點，此乃2005年7月所開始上升軌支持位，如標普五百指數1380點失守，後市亦幾麻煩。呢段日子，可運用期權（options）做對沖。本周日各位不妨會展中心會議廳，聽聽專家意見。即使自己唔玩期權，明白期權點樣運作，亦有助提升自己分析股票技巧。期權不但可用於股票，亦可用於黃金及外，例如去年8月22日用1萬美元買澳元call期權，八星期內變成19.8萬美元；去年2月買一份黃金call期權，四星期內變成5.64萬美元；六個月前買一份原油call期權，二十八星期內變成3.46萬美元；去年12月前買份大豆call期權，九星期內變成2.02萬美元；同期買份小麥call期權，八星期內變成1.87萬美元。學曉期權買賣（即使自己唔玩），再睇股票升降，似乎都變成slow motion（好似睇慢鏡）。期權知識亦有助各位分析認股權證（俗稱窩輪）。外國，期權買賣較窩輪大，因期權可可空，較窩輪靈活；反而在香港因大行推介下形成窩輪熱賣，期權反而受冷落。由於較少人玩，令期權溢價偏高（好似五年前窩輪亦一樣）。上述涉及雞與雞蛋問題，多人玩自然多人寫期權，令溢價回落，又反過來吸引更多人買賣……形成良性循環。
減息太多市場會驚
去年8月次按危機出現後，聯儲局做唔少去阻止美國經濟陷入衰退。道指由1月9日見12501點，略低於去年8月16日12517點，係咪代表聯儲局過去一切努力只能減慢經濟下跌速度，而非改變經濟大方向？1月14日及28日聯儲局兩次發行高達300億美元救市貸款，相對次按危機係咪杯水車薪？日本銀行自1990年6月至2003年6月亦做唔少，結果又點？David Tankin（普林斯頓大學投資顧問團，管理133億美元證券）及債券大王格羅斯估計，聯邦基金利率年中可見3厘，並認為減息除刺激油價、金價及農產品價格上升增加通脹壓力外，並不能挽救次按危機。你又點睇？
通常頭三次減息，股票市場都會嗌好，當出現第四次減息，股票市場會開始驚（唔信請參考2001年1月至2003年6月減息）。最初幾次減息，投資者受減息刺激而將唔應該投入股市資金亦投入；當第三或四次減息，投資者考慮再唔係資金成本，而係考慮衰退可能性。利率高低只影響股價短期升降，股價長期升降卻受企業純利升降所支配。
美國前財長森瑪斯認為，美國政府欲阻止衰退出現方法，係向非富有美國人（甚至貧窮階級）提供705億到1000億美元減稅及補貼。殊仔來自共和黨，代表係美國富有階級，加上過去七年同國會關係好差，不但布殊唔會提出類似方案，即使提出亦難獲國會通過。殊仔決定係換人，由現任財長保爾森取代，前財長方案因此無疾而終。
Oppenheimer首席策略員Michael Metz認為，格蛇自1987年10月股災後，解決經濟放緩方法係減息兼放寬信貸，令美國經濟由股災中恢復過來。1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機兼2000年科網股泡沫爆破，亦以呢招一一搞掂。2007年1月貝南奇接任時係接手一個燙手番薯，無論做乜都逃唔出厄運。情況有如1984年7月中英雙方達成1997年7月1日香港主權回歸協議後，透過限制本港每年土地供應，加上英國欲光榮撤退欲望，恒生指數便由1984年7月13日746點升至1997年8月8日16820點，狂升二十二倍。1997年7月1日後，任邊個接手呢隻熱番薯都唔易搞，加上我地白眉董完全唔識審時度勢而提出八萬五房屋政策（其實從來冇落實過），巧遇亞洲金融風暴，搞到一鑊粥。香港之後經歷埋美國科網股泡沫爆破及2003年沙士事件，香港經濟唔死都難。同日本唔同，香港有阿爺照住，阿爺經濟卻由1995年起一直都咁好，眼見乖孫唔掂，先來一招自由行，大量內地人湧到，刺激本港零售業、酒店業復甦；第二招CEPA提早讓香港企業進入內地，把香港工商業搞旺；再來一招QDII及大量國企來港上市，本港金融業全面上升，一如佘當奴話：香港人想窮都難。去年8月再整招港股直通車，令香港經濟出現過熱，11月份阿爺立即收火，由溫總發言話港股直通車遙遙無期，恒生指數應聲由32000點冷卻到近日26500點。
美國經濟由1987年10月到2007年10月信貸泡沫下發展，美國冇阿爺照住，一旦泡沫爆破，你說怎麼辦？美國聯儲局一向由富經驗者掌舵，唔會好似1989年日本銀行行長三重野康或1997年7月本港白眉董咁唔曉審時度勢。近年聯儲局利用美元價回落、減息兼向金融體系注資去減慢經濟下滑速度，希望完成軟陸（一季GDP負增長）而非出現衰退（連續兩季GDP負增長），睇機會大唔大？
本港地產商願吃眼前虧
美國次按危機，OECD估計8900億美元次按債券中有22％到33％可能變成呆壞賬，即總額約2000億到3000億美元，部分已2007年浮現，更大部分2008年浮現。至於ARMS約2萬億美元，佔樓按總貸款25％，對美國金融機構影響2007年已浮現。2006年下半年開始美國樓價回落期，估計仲有排搞，低潮幾時出現？事前無法預知，估計一定較香港長（一年），但較日本短（十三年）。
中國經濟有如1980年代香港，正由出口、製造業帶動轉向內部消費帶動。內需股如內房股、收費公路股、鐵路股等長遠係睇好，但短期因宏調收緊而睇淡。本港地產商正利用呢段青黃不接期增持內地土地，雖然吃眼前虧，但可謀求長遠利益。
中國同香港唔同，幅員廣闊，城市與城市之間房地產出現唔同周期絕對唔奇。例如北京五條地鐵線年內同時開工，令四環外商品住宅供應上升67.57％，郊區城市化傾向好明顯，一條條地鐵線向遠郊輸出人口，減少市中心高房價壓力，令北京城不斷向外拓展。郊區商品房供應比重加大，由於土地成本較低，有助壓抑北京商品房整體樓價。
上海卻相反，經過一年調整，市中心區住宅用地已接近飽和，新房開工速度放緩；反而閔行、浦東等非市中心區新房上市，早已佔總供應量一半。郊區都市化令過去一年上海平均樓價由2006年10月11500元一平方米降至去年11月10700元。進入2008年因市中心供應量下降，令市中心樓價再次有上調壓力。
1月10日，周四。恒生指數跌384.99，收27230.86；成交1233.2億元。1月期指跌幅收窄，只跌294點，收27266點，仍然高水。長實（001）跌3.4％，有投資者以每股140.5元出售三千三百五十萬股，新地（016）亦因此跌3.5％、恒地（012）跌3.2％。思捷環球（330）因高盛出報告擔心德國經濟放緩，令股價跌6.1％。
盒仔茶同西法都冇效
中國經濟仲發燒（去年11月CPI上升6.9％，GDP增長率仍在11.5％）。過去幾年希望飲盒仔茶退燒證明冇效；改用西法（去年加息六次，兼將存款保證金比率一再提高），至今仍未見效。終於都用番1994年上海朱招──行政干預：一、2008年1月1日起貨幣從緊政策，限制銀行貸款。二、今天下令凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價。三、取消糧食出口退稅，改為糧食出口徵稅，搞到港人擔心連食麵包都可能有問題……。行政干預可收立竿見影之效，但係唔符合市場經濟原則，但為減少內地貧富懸殊所帶來社會不安，最後都係用上。
中央政府限制天然氣、汽油、電力及水費加價，以打擊通脹，令中石化（386）跌6.4％、大唐發電（991）跌4.1％、華潤電力（836）跌8.3％。中聯通（762）升7.2％，公司宣布唔知股價上升理由。首長國際（697）升11％，因麥格理推介，目標價4.3元。復星國際（656）升6.3％，見8.07元，因大摩推介。
內房股扭轉近期疲態，中國海外（688）及華潤置地（1109）分別彈高3.5％及2％，富力地產（2777）亦有不俗表現，抽升4.4％。
個別股份方面，蒙古能源（276）或可提前收購位於蒙古煤礦，復牌後勁升近33％，收報9.02元。至於天下媒體（8167）磋商引入潛在投資者，復牌後顯著造好，股價飆升一倍，報3.4元，創逾三年新高。
滬深A股再升1.04％，出現個別發展，一如香港咁互有升降。
去年12月份台灣主板（motherboard）出口較11月份減少13％，令人擔心筆記簿電腦（notebook）需求下降。花旗估計，今年第一季主板需求將較去年同期減少2％（但今年1月份可較去年12月回升4％），而筆記簿電腦需求則較去年同期減少9％（1月份較去年12月回升1％）。上述諗法令聯想（992）近日股價下跌。
花旗推介國美（493），估計2008及09年純利可升6%至14％，目標價由17.3元改為24元。維達國際（3331）雖然近日股價已上升20％，但以2008年O計亦只有二十二倍，同類品牌股O達三十五倍，相信仍有上升空間。香港中旅（308）估計係中國GDP未來兩到三年平均每年上升10%至11％受惠者，尤其有2008年北京奧運、2010年上海世博；而且同機場股比較，香港中旅O仍較吸引。
花旗估計，今年貨櫃運輸增長率只有8.1％增長（2007年9.5％），由於中美貨櫃運輸需求增長率放緩，中歐需求亦由去年上升15％下降至今年只升10％（甚至更少），理由係美元價回落及人民幣加快升值；反而貨櫃船供應量今年增加14％，扭轉去年供不應求趨勢。去年建造貨櫃船訂單上升60％（其中50％係大型船），即未來供應量將進一步上升，令2009年或以後貨櫃船供求形勢出現改變。
假設今年美國GDP增長率只有0.8％（事前估計1.8％）、2009年增長率1.4％（事前估計2.2％），加上中國去年7月1日起減少出口退稅，限制中國產品出口增長率，估計今年貨櫃輪租金將受影響，令航運股面對調整。如東方海外（316）、中海集運（2866）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）；至於太平洋航運（2343）由於以乾貨為主，仍受惠於中國對鐵礦砂需求上升，暫時影響唔大。
中國宣布凍結電費、水費、汽油零售價及天然氣價格，令天然氣成本上升無法轉嫁最終用戶，以減慢中國今年CPI升幅，變相令天然氣營運商邊際利潤下降。上述公布短期不利燃氣股，但長遠而言中國住戶對天然氣需求好大，正是資本雄厚如港華燃氣（1083）擴展期，因此瑞銀建議吸納。
去年下半年鋁價已回落，因美國需求下降；反之，中國無論產量及需求皆上升。高盛估計，今年鋁價平均1.09美元一磅，進一步下跌幅度唔大，估計1.07美元左右出現支持力，並認為今夏係重新吸納中國鋁業（2600）日子。
瑞銀則推介中海油（883），估計今年中國對入口石油依賴進一步上升；加上中石油（857）、中石化及中海油煉油能力未來十二個月將上升600kbpd，形勢對中海油十分有利。
期權可用於股票商品外
Picking the right stock and stay in step with the market並唔容易，尤其去年8月股市進入大上大落期，單單學習留意邊D項目及幾時轉，都係一門學問。升市中買錯股份，同跌市中錯股份同樣令人激氣；何時買入何股、何時沽出何股？例如走勢變得醜陋時，你係咪夠膽買入？走勢變得美好時，又會否獲利回吐？走勢派已變成市場內大多數，而群眾常常做出錯誤決定，例如近日恒指出現雙底時拋售。油價上升中應否沽出石油股？金融股受苦受難日子仲有幾耐？根據高盛估計，次按危機今年第一季才係高潮，第二季及第三季美國GDP有可能出現1％負增長，即美國出現衰退，令第三季美元利率降至2.5厘；失業率明年將升至6.5％。能夠睇好美國行業有健康護理、必需消費品項目、能源及公用，並建議減持隨意消費品項目、金融、工業、原材料股及資訊科技。美林分析員David Rosenberg認為，美國12月份失業率上升，已確認經濟步入衰退期。
美國CPI升幅擴大、GDP增長率放緩，令1月29日及30日聯儲局利率會議氣氛緊張。如減息四分一厘，會被批評無視當前惡劣形勢；如減息半厘，亦會被批評罔顧通脹壓力。今年1月9日道指見12501點才反彈，上述指數已略破去年8月16日低點12517點。道指雙底回升可支持幾耐？如道指12500點再失守又點？恒生指數走勢係下降三角形，支持位26000點附近。作為走勢觀察員，上述兩點皆十分重要。另一重要支持位係標普五百指數1380點，此乃2005年7月所開始上升軌支持位，如標普五百指數1380點失守，後市亦幾麻煩。呢段日子，可運用期權（options）做對沖。本周日各位不妨會展中心會議廳，聽聽專家意見。即使自己唔玩期權，明白期權點樣運作，亦有助提升自己分析股票技巧。期權不但可用於股票，亦可用於黃金及外，例如去年8月22日用1萬美元買澳元call期權，八星期內變成19.8萬美元；去年2月買一份黃金call期權，四星期內變成5.64萬美元；六個月前買一份原油call期權，二十八星期內變成3.46萬美元；去年12月前買份大豆call期權，九星期內變成2.02萬美元；同期買份小麥call期權，八星期內變成1.87萬美元。學曉期權買賣（即使自己唔玩），再睇股票升降，似乎都變成slow motion（好似睇慢鏡）。期權知識亦有助各位分析認股權證（俗稱窩輪）。外國，期權買賣較窩輪大，因期權可可空，較窩輪靈活；反而在香港因大行推介下形成窩輪熱賣，期權反而受冷落。由於較少人玩，令期權溢價偏高（好似五年前窩輪亦一樣）。上述涉及雞與雞蛋問題，多人玩自然多人寫期權，令溢價回落，又反過來吸引更多人買賣……形成良性循環。
減息太多市場會驚
去年8月次按危機出現後，聯儲局做唔少去阻止美國經濟陷入衰退。道指由1月9日見12501點，略低於去年8月16日12517點，係咪代表聯儲局過去一切努力只能減慢經濟下跌速度，而非改變經濟大方向？1月14日及28日聯儲局兩次發行高達300億美元救市貸款，相對次按危機係咪杯水車薪？日本銀行自1990年6月至2003年6月亦做唔少，結果又點？David Tankin（普林斯頓大學投資顧問團，管理133億美元證券）及債券大王格羅斯估計，聯邦基金利率年中可見3厘，並認為減息除刺激油價、金價及農產品價格上升增加通脹壓力外，並不能挽救次按危機。你又點睇？
通常頭三次減息，股票市場都會嗌好，當出現第四次減息，股票市場會開始驚（唔信請參考2001年1月至2003年6月減息）。最初幾次減息，投資者受減息刺激而將唔應該投入股市資金亦投入；當第三或四次減息，投資者考慮再唔係資金成本，而係考慮衰退可能性。利率高低只影響股價短期升降，股價長期升降卻受企業純利升降所支配。
美國前財長森瑪斯認為，美國政府欲阻止衰退出現方法，係向非富有美國人（甚至貧窮階級）提供705億到1000億美元減稅及補貼。殊仔來自共和黨，代表係美國富有階級，加上過去七年同國會關係好差，不但布殊唔會提出類似方案，即使提出亦難獲國會通過。殊仔決定係換人，由現任財長保爾森取代，前財長方案因此無疾而終。
Oppenheimer首席策略員Michael Metz認為，格蛇自1987年10月股災後，解決經濟放緩方法係減息兼放寬信貸，令美國經濟由股災中恢復過來。1994年墨西哥危機、1997年亞洲金融風暴、1998年俄羅斯債務危機兼2000年科網股泡沫爆破，亦以呢招一一搞掂。2007年1月貝南奇接任時係接手一個燙手番薯，無論做乜都逃唔出厄運。情況有如1984年7月中英雙方達成1997年7月1日香港主權回歸協議後，透過限制本港每年土地供應，加上英國欲光榮撤退欲望，恒生指數便由1984年7月13日746點升至1997年8月8日16820點，狂升二十二倍。1997年7月1日後，任邊個接手呢隻熱番薯都唔易搞，加上我地白眉董完全唔識審時度勢而提出八萬五房屋政策（其實從來冇落實過），巧遇亞洲金融風暴，搞到一鑊粥。香港之後經歷埋美國科網股泡沫爆破及2003年沙士事件，香港經濟唔死都難。同日本唔同，香港有阿爺照住，阿爺經濟卻由1995年起一直都咁好，眼見乖孫唔掂，先來一招自由行，大量內地人湧到，刺激本港零售業、酒店業復甦；第二招CEPA提早讓香港企業進入內地，把香港工商業搞旺；再來一招QDII及大量國企來港上市，本港金融業全面上升，一如佘當奴話：香港人想窮都難。去年8月再整招港股直通車，令香港經濟出現過熱，11月份阿爺立即收火，由溫總發言話港股直通車遙遙無期，恒生指數應聲由32000點冷卻到近日26500點。
美國經濟由1987年10月到2007年10月信貸泡沫下發展，美國冇阿爺照住，一旦泡沫爆破，你說怎麼辦？美國聯儲局一向由富經驗者掌舵，唔會好似1989年日本銀行行長三重野康或1997年7月本港白眉董咁唔曉審時度勢。近年聯儲局利用美元價回落、減息兼向金融體系注資去減慢經濟下滑速度，希望完成軟陸（一季GDP負增長）而非出現衰退（連續兩季GDP負增長），睇機會大唔大？
本港地產商願吃眼前虧
美國次按危機，OECD估計8900億美元次按債券中有22％到33％可能變成呆壞賬，即總額約2000億到3000億美元，部分已2007年浮現，更大部分2008年浮現。至於ARMS約2萬億美元，佔樓按總貸款25％，對美國金融機構影響2007年已浮現。2006年下半年開始美國樓價回落期，估計仲有排搞，低潮幾時出現？事前無法預知，估計一定較香港長（一年），但較日本短（十三年）。
中國經濟有如1980年代香港，正由出口、製造業帶動轉向內部消費帶動。內需股如內房股、收費公路股、鐵路股等長遠係睇好，但短期因宏調收緊而睇淡。本港地產商正利用呢段青黃不接期增持內地土地，雖然吃眼前虧，但可謀求長遠利益。
中國同香港唔同，幅員廣闊，城市與城市之間房地產出現唔同周期絕對唔奇。例如北京五條地鐵線年內同時開工，令四環外商品住宅供應上升67.57％，郊區城市化傾向好明顯，一條條地鐵線向遠郊輸出人口，減少市中心高房價壓力，令北京城不斷向外拓展。郊區商品房供應比重加大，由於土地成本較低，有助壓抑北京商品房整體樓價。
上海卻相反，經過一年調整，市中心區住宅用地已接近飽和，新房開工速度放緩；反而閔行、浦東等非市中心區新房上市，早已佔總供應量一半。郊區都市化令過去一年上海平均樓價由2006年10月11500元一平方米降至去年11月10700元。進入2008年因市中心供應量下降，令市中心樓價再次有上調壓力。
2008年1月9日 星期三
2008-01-10
利用Deep V搵食
1月9日，周三。恒生指數升502.95，收27615.85；成交1203.2億元。1月期指升幅較細，只有392點，收27560點。技術上睇，恒指在26750點附近有強大支持。今天香港正處於美國（冷卻）及中國（過熱）中間，形成冰火二重天。聯想（992）跌10.36％，見5.88元，係2006年11月10日以來最大跌幅，里昂降低其評級，理由係中國2008年1月1日起實施新勞工法，將令聯想勞工成本上升24％；京華山一太平洋分析員則擔心美國可能陷入衰退，影響聯想電腦銷售額；估計聯想2008╱09年度獲利28.4億元，較2007╱08年度減少31％。中海油（883）升4.7％，報13.9元；新地（016）升2.4％，收172.8元；長實（001）升2.4％，見146元；利豐（494）跌2％，報27.4元；招金礦業（1818）升9.6％，見41.1元；紫金礦業（2899）升2.5％，見13.1元。
英樓價回落拖累零售業
金價在香港成891.7美元一盎斯。上海期金開市成223.3元人民幣一克，升6.34％；成交共十萬三千三百五十八手。滬深A股上升，中金黃金升3.6％、山東黃金升3.8％、江西銅升5.2％，因上海期銅升4％停板。八一鋼鐵亦升停板。
英國馬莎百貨股價跌18％，因假期段日子營業額減少2.2％（事前分析員估計升1.1％）。去年馬莎股價已回落22％（2005-06年升幅則超過一倍）。英國第三大服裝零售商Next股價亦跌8.5％，百貨公司Debenhams跌12％。受樓價回落影響，英國零售業出現不景氣。
六十二個經濟學家認為，今年美國經濟出現衰退機會仍只有40％，估計上半年GDP可升1.5％。債券擔保者MBIA及Ambac分別跌16.7％及20.7％，E*Trade Financial再跌20.5％。雖然Countrywide Financial否認破產，股價仍跌28.4％，收5.47美元。睇次按危機繼續困擾今年美國股市。
高科技股指數MS High Tech Index亦出現頭肩頂走勢，擔心去年7月開始上升高科技股亦告不支，例如蘋果股價同RSI背馳，RIM已跌破頸線。PHLX Semiconductor Index支持位亦告失守，即今年高科技股亦非避難所。今年美國經濟增長率肯定減慢，ISM指數已低於50跌至47.7，係2003年4月以來最低，代表失業率開始向上。未來股市肯定choppy，投資者應該defensive。貝南奇本周四將發表新年展望，下周三（16日）美國公布12月份CPI。2008年變數十分多，例如連2009年美國總統係黑係白、係男係女都唔知，點做分析？最好方法都係晚上祈禱希望上天賜我們智慧，令自己唔再做傻事。聯儲局極有可能在月底減息半厘去頂住個樓市，美股現價係咪已超賣可博反彈？木宰羊。Trading唔係人人可以學投資技巧。
美國credit crunch仍未解決，反而在惡化，唔少資金走去黃金。1月7日ETF公布共持有黃金高達六百三十九點三五噸，由此可見投資界對黃金需求有幾大。2008年係金光閃閃年，黃金已成為全球最強勢貨幣，不但跑贏美元，甚至跑贏澳元、加元同人民幣。巴基斯坦局勢亦令印度更多資金流入金市。
台灣國民黨相信將在今年大選中勝出，令民進黨要求台獨努力受挫敗。3月22日總統選舉，估計將結束阿扁八年管治，令國民黨回朝，理由係過去八年阿扁統治下台股仍未重返2000年2月19日10393高點，仍差22％，情況一如1990年2月10日台灣加權指數12495點、到2000年2月10日12494點令國民黨下台一樣。在民主國家，政治是為經濟服務（只有在共產國家，經濟才為政治服務。2004年白眉董下台理由亦係由1997年7月1日起香港經濟搞唔掂）。阿扁最大失策係阻止台灣的半導體企業投資大陸，亦阻止大陸資金投資台灣公司。根據台灣經濟或大選後起飛
經濟繁榮有賴四通八達。民進黨一再抗拒三通，令台灣經濟停滯不前。1950年韓戰，聯合國宣布對中國禁運，毛澤東提出自力更新去應付，大如中國，因閉關自守，經濟亦搞唔上。1978年鄧小平提出改革開放，1979年訪美時卡達總統恢復中國最惠國地位（MFN），中國經濟重新同全球接軌，到2001年加入WTO，令中國經濟全面起飛。
今天中國已建成「五縱九橫」（五條由上至下超級公路、九條由左到右超級公路），不但沿海省市同全球經濟接軌，內地省市透過「五縱九橫」亦互相連接起來，為中部崛起、中西區崛起創造有利條件。分析家指出，中國GDP仍可保持二十年高增長。今天中國GDP早已超英趕美，估計到2025年可超過日本，2040年超過美國，成為全球最大經濟體系。戰後美國亦因超級公路建成而有二十五年經濟起飛期，2008年中國超級公路建成，出現二十年GDP高增長期並唔令人詫異。如果呢個時候台灣經濟重新同大陸接軌，台灣經濟進入另一次起飛期並唔出奇。去年我老曹唔少朋友已去台北買物業，等候阿扁下台、台灣經濟進入另一次起飛。
今天恒生指數擺脫道指影響，出現你跌我升情況，如美元繼續減息下去，本港住宅樓價今年進一步上升15-25％唔奇。豐分析部指出，如香港樓市興旺，香港經濟都唔差得去邊。我老曹在去年11月建議各位在恒指32000點減持、接近26000點增持，在上落市中玩「輪流炒」。Buy the dip乃去年第四季起投資策略，利用Deep V去搵食，直到有一天恒指26000點失守，才制訂新投資策略。
根據中國人智慧，當一道門關上之時，必有另一個出口出現。換言之，當次按危機浮現時，市場必有其他出路，例如科技股同農產品股，甚至能源股及金礦股……。天無絕人之路，只有坐以待斃者才會死，努力尋找出路者，一定可逃出生天。最危險地方亦只係「九死一生」，即仍有一條生路可走。世上唔會窮途末路，只係人自己睇得太消極而已。今天上市公司超過一千間，真係冇一隻值得你投資？事實上，每月總有部分股份升到你唔信，只係你自己冇射中「牛眼」，問題只在於你有冇呢方面知識、洞察力及堅毅不屈性格去獲取財富。去年無數散戶已在股市賺取1000萬元或以上利潤，理由係買中兩至三隻高飛股，令自己資本Double、Double再Double，其中大部分係仙股，採取策略係止蝕唔止賺，蝕就蝕15％，賺就最少賺一個Double。
John Templeton 1954年成立Templeton Growth Fund，當年每1萬美元投資，到1999年變成550萬美元。1986年投資1萬美元在微軟，今天變成229萬美元。
John Templeton出身貧窮，1939年（離開學校後五年）因極之睇好當年二線股，可惜無錢買，而向上司借入1萬美元（相當於今天13.5899萬美元購買力），開始佢投資生涯。佢買入一百隻二線股，蝕本者賣掉、賺錢者留下，到1943年佢已有4萬美元（兼清還所欠1萬美元）。1992年佢將自己創立的基金事業以4.4億美元出售畀今天管理公司Franklin Resources Inc，並在巴哈馬群島過住豪華生活，兼繼續投資二線股。今天佢財富估計超過20億美元。佢由1939年一無所有到2007年擁有20億美元財富，你可以嗎？點解唔可以？
過去英國、歐洲、日本、香港等地汽油零售價中，有三分二係稅，三分一才是原油成本。上述結構形成原油價由10美元升上100美元，而英國、歐洲、日本、香港等地區汽油零售價只上升三分一左右。
樓價漲升歸因地價上揚
目前美國汽油零售3.11美元一加侖，相等於6.4港元一公升；香港依家賣13至14元一公升，其中50％係稅。汽油成本上升，本港汽油零售價升幅只有30-40％左右，反而唔覺得好貴；美國因為油稅十分低，所以認為3.11美元一加侖已好貴（其實仍較香港便宜50％）。美國會否一如高盛估計，油價一旦升至105美元，便引發美國人減少其他消費開支？2002年至今金價以美元計上升240％、油價上升270％，即係話用金價計油價升幅極之有限。目前見到原材料價上升，好大程度由美元貶值及濫發所造成。
2002年至今香港一般樓價上升100％（豪宅升幅更達200％）；如以金價計，本港樓價不但冇上升反而回落。自1971年美元同黃金脫後，美元購買力平均每年回落5％。今天100美元購買力相等於1971年15美元。如你的投資每年只上升5％，代表你只能保值而冇升值。
許多人以為樓價升，其實樓價冇升，只係地價在升升跌跌。2003年至今豪宅升幅點解咁大？因2003年豪宅每呎售價6000元，其中1500元係建築成本、4500元係地價。地價上升400％見18000元，建築成本仍是1500元左右，令豪宅升至20000元一呎。反之，天水圍住宅2003年賣1300元一呎，其中800元係建築成本、500元係地價，目前升至每呎2200元，反映天水圍地價升幅只有150％，便形成兩者差價進一步拉闊。2003年大約五呎天水圍樓價換一呎豪宅，今天十呎天水圍樓價才交換一呎豪宅。換言之，經濟愈繁榮，天水圍樓價同豪宅差價愈拉愈闊；反之，兩者差距接近。理由係1997年香港已基本上解決居住問題，新需求來自改善居住環境，此乃豪宅與普通住宅樓價拉闊理由。過去五年豪宅售價上升200％；反之，天水圍樓價只上升70％。
令社會走向貧富兩極化理由，就係一般打工仔月入萬餘，以兩個工作人口計，扣除租金（或供樓）日常開支後，每月仍有幾多錢可投資？答案係不足3000元，一年36000元、十年36萬元……。換言之，退休之時普通家庭除擁有自住物業外，仍有多少餘錢已經了不起。反之，如果由美國名牌大學出身，加上家庭背景因素，回港幾年內已成為年薪過百萬打工仔，加上唔使供樓（通常由父母送），兩夫婦年收入200幾萬元，一年已有百幾萬作投資，十年千幾萬元，再加上錢搵錢。1997年起香港社會走向兩極化基本因素十分多，唔係政府搞乜「扶貧計劃」便可解決。由於起步點不同，形成香港經濟過去階級流動性漸漸消失，形成貧富懸殊。
今時今日如何發達？
一、向行止兄夫婦學習。佢1973年用40萬元成立《信報》，2006年以3億元賣掉（加上過去三十三年《信報》所派股息，就咁發達囉！）。
二、向森池兄學習，1969年用1萬元做資本，每年增值30％，到2007年手上財富超過2.8億元（未計捐畀港大筆）。
三、嫁個有錢人，禮金有1億元。
四、開一間賺錢店舖，然後開第二間、第三間……一直開到幾百間甚至過千間，然後將佢上市賣掉（但失敗率高達95％）。
五、每期六合彩當有幾千萬頭獎時買一張。
六、你有劉德華唱歌才華，不停地開演唱會，直至身家過億仍不停下來。
上述六大項目，任選其一。如果你認為做唔到便認命，做過普通人、過普通生活，一樣好快樂，得閒睇「投資者日記」執番D都幾過癮。
1月9日，周三。恒生指數升502.95，收27615.85；成交1203.2億元。1月期指升幅較細，只有392點，收27560點。技術上睇，恒指在26750點附近有強大支持。今天香港正處於美國（冷卻）及中國（過熱）中間，形成冰火二重天。聯想（992）跌10.36％，見5.88元，係2006年11月10日以來最大跌幅，里昂降低其評級，理由係中國2008年1月1日起實施新勞工法，將令聯想勞工成本上升24％；京華山一太平洋分析員則擔心美國可能陷入衰退，影響聯想電腦銷售額；估計聯想2008╱09年度獲利28.4億元，較2007╱08年度減少31％。中海油（883）升4.7％，報13.9元；新地（016）升2.4％，收172.8元；長實（001）升2.4％，見146元；利豐（494）跌2％，報27.4元；招金礦業（1818）升9.6％，見41.1元；紫金礦業（2899）升2.5％，見13.1元。
英樓價回落拖累零售業
金價在香港成891.7美元一盎斯。上海期金開市成223.3元人民幣一克，升6.34％；成交共十萬三千三百五十八手。滬深A股上升，中金黃金升3.6％、山東黃金升3.8％、江西銅升5.2％，因上海期銅升4％停板。八一鋼鐵亦升停板。
英國馬莎百貨股價跌18％，因假期段日子營業額減少2.2％（事前分析員估計升1.1％）。去年馬莎股價已回落22％（2005-06年升幅則超過一倍）。英國第三大服裝零售商Next股價亦跌8.5％，百貨公司Debenhams跌12％。受樓價回落影響，英國零售業出現不景氣。
六十二個經濟學家認為，今年美國經濟出現衰退機會仍只有40％，估計上半年GDP可升1.5％。債券擔保者MBIA及Ambac分別跌16.7％及20.7％，E*Trade Financial再跌20.5％。雖然Countrywide Financial否認破產，股價仍跌28.4％，收5.47美元。睇次按危機繼續困擾今年美國股市。
高科技股指數MS High Tech Index亦出現頭肩頂走勢，擔心去年7月開始上升高科技股亦告不支，例如蘋果股價同RSI背馳，RIM已跌破頸線。PHLX Semiconductor Index支持位亦告失守，即今年高科技股亦非避難所。今年美國經濟增長率肯定減慢，ISM指數已低於50跌至47.7，係2003年4月以來最低，代表失業率開始向上。未來股市肯定choppy，投資者應該defensive。貝南奇本周四將發表新年展望，下周三（16日）美國公布12月份CPI。2008年變數十分多，例如連2009年美國總統係黑係白、係男係女都唔知，點做分析？最好方法都係晚上祈禱希望上天賜我們智慧，令自己唔再做傻事。聯儲局極有可能在月底減息半厘去頂住個樓市，美股現價係咪已超賣可博反彈？木宰羊。Trading唔係人人可以學投資技巧。
美國credit crunch仍未解決，反而在惡化，唔少資金走去黃金。1月7日ETF公布共持有黃金高達六百三十九點三五噸，由此可見投資界對黃金需求有幾大。2008年係金光閃閃年，黃金已成為全球最強勢貨幣，不但跑贏美元，甚至跑贏澳元、加元同人民幣。巴基斯坦局勢亦令印度更多資金流入金市。
台灣國民黨相信將在今年大選中勝出，令民進黨要求台獨努力受挫敗。3月22日總統選舉，估計將結束阿扁八年管治，令國民黨回朝，理由係過去八年阿扁統治下台股仍未重返2000年2月19日10393高點，仍差22％，情況一如1990年2月10日台灣加權指數12495點、到2000年2月10日12494點令國民黨下台一樣。在民主國家，政治是為經濟服務（只有在共產國家，經濟才為政治服務。2004年白眉董下台理由亦係由1997年7月1日起香港經濟搞唔掂）。阿扁最大失策係阻止台灣的半導體企業投資大陸，亦阻止大陸資金投資台灣公司。根據台灣經濟或大選後起飛
經濟繁榮有賴四通八達。民進黨一再抗拒三通，令台灣經濟停滯不前。1950年韓戰，聯合國宣布對中國禁運，毛澤東提出自力更新去應付，大如中國，因閉關自守，經濟亦搞唔上。1978年鄧小平提出改革開放，1979年訪美時卡達總統恢復中國最惠國地位（MFN），中國經濟重新同全球接軌，到2001年加入WTO，令中國經濟全面起飛。
今天中國已建成「五縱九橫」（五條由上至下超級公路、九條由左到右超級公路），不但沿海省市同全球經濟接軌，內地省市透過「五縱九橫」亦互相連接起來，為中部崛起、中西區崛起創造有利條件。分析家指出，中國GDP仍可保持二十年高增長。今天中國GDP早已超英趕美，估計到2025年可超過日本，2040年超過美國，成為全球最大經濟體系。戰後美國亦因超級公路建成而有二十五年經濟起飛期，2008年中國超級公路建成，出現二十年GDP高增長期並唔令人詫異。如果呢個時候台灣經濟重新同大陸接軌，台灣經濟進入另一次起飛期並唔出奇。去年我老曹唔少朋友已去台北買物業，等候阿扁下台、台灣經濟進入另一次起飛。
今天恒生指數擺脫道指影響，出現你跌我升情況，如美元繼續減息下去，本港住宅樓價今年進一步上升15-25％唔奇。豐分析部指出，如香港樓市興旺，香港經濟都唔差得去邊。我老曹在去年11月建議各位在恒指32000點減持、接近26000點增持，在上落市中玩「輪流炒」。Buy the dip乃去年第四季起投資策略，利用Deep V去搵食，直到有一天恒指26000點失守，才制訂新投資策略。
根據中國人智慧，當一道門關上之時，必有另一個出口出現。換言之，當次按危機浮現時，市場必有其他出路，例如科技股同農產品股，甚至能源股及金礦股……。天無絕人之路，只有坐以待斃者才會死，努力尋找出路者，一定可逃出生天。最危險地方亦只係「九死一生」，即仍有一條生路可走。世上唔會窮途末路，只係人自己睇得太消極而已。今天上市公司超過一千間，真係冇一隻值得你投資？事實上，每月總有部分股份升到你唔信，只係你自己冇射中「牛眼」，問題只在於你有冇呢方面知識、洞察力及堅毅不屈性格去獲取財富。去年無數散戶已在股市賺取1000萬元或以上利潤，理由係買中兩至三隻高飛股，令自己資本Double、Double再Double，其中大部分係仙股，採取策略係止蝕唔止賺，蝕就蝕15％，賺就最少賺一個Double。
John Templeton 1954年成立Templeton Growth Fund，當年每1萬美元投資，到1999年變成550萬美元。1986年投資1萬美元在微軟，今天變成229萬美元。
John Templeton出身貧窮，1939年（離開學校後五年）因極之睇好當年二線股，可惜無錢買，而向上司借入1萬美元（相當於今天13.5899萬美元購買力），開始佢投資生涯。佢買入一百隻二線股，蝕本者賣掉、賺錢者留下，到1943年佢已有4萬美元（兼清還所欠1萬美元）。1992年佢將自己創立的基金事業以4.4億美元出售畀今天管理公司Franklin Resources Inc，並在巴哈馬群島過住豪華生活，兼繼續投資二線股。今天佢財富估計超過20億美元。佢由1939年一無所有到2007年擁有20億美元財富，你可以嗎？點解唔可以？
過去英國、歐洲、日本、香港等地汽油零售價中，有三分二係稅，三分一才是原油成本。上述結構形成原油價由10美元升上100美元，而英國、歐洲、日本、香港等地區汽油零售價只上升三分一左右。
樓價漲升歸因地價上揚
目前美國汽油零售3.11美元一加侖，相等於6.4港元一公升；香港依家賣13至14元一公升，其中50％係稅。汽油成本上升，本港汽油零售價升幅只有30-40％左右，反而唔覺得好貴；美國因為油稅十分低，所以認為3.11美元一加侖已好貴（其實仍較香港便宜50％）。美國會否一如高盛估計，油價一旦升至105美元，便引發美國人減少其他消費開支？2002年至今金價以美元計上升240％、油價上升270％，即係話用金價計油價升幅極之有限。目前見到原材料價上升，好大程度由美元貶值及濫發所造成。
2002年至今香港一般樓價上升100％（豪宅升幅更達200％）；如以金價計，本港樓價不但冇上升反而回落。自1971年美元同黃金脫後，美元購買力平均每年回落5％。今天100美元購買力相等於1971年15美元。如你的投資每年只上升5％，代表你只能保值而冇升值。
許多人以為樓價升，其實樓價冇升，只係地價在升升跌跌。2003年至今豪宅升幅點解咁大？因2003年豪宅每呎售價6000元，其中1500元係建築成本、4500元係地價。地價上升400％見18000元，建築成本仍是1500元左右，令豪宅升至20000元一呎。反之，天水圍住宅2003年賣1300元一呎，其中800元係建築成本、500元係地價，目前升至每呎2200元，反映天水圍地價升幅只有150％，便形成兩者差價進一步拉闊。2003年大約五呎天水圍樓價換一呎豪宅，今天十呎天水圍樓價才交換一呎豪宅。換言之，經濟愈繁榮，天水圍樓價同豪宅差價愈拉愈闊；反之，兩者差距接近。理由係1997年香港已基本上解決居住問題，新需求來自改善居住環境，此乃豪宅與普通住宅樓價拉闊理由。過去五年豪宅售價上升200％；反之，天水圍樓價只上升70％。
令社會走向貧富兩極化理由，就係一般打工仔月入萬餘，以兩個工作人口計，扣除租金（或供樓）日常開支後，每月仍有幾多錢可投資？答案係不足3000元，一年36000元、十年36萬元……。換言之，退休之時普通家庭除擁有自住物業外，仍有多少餘錢已經了不起。反之，如果由美國名牌大學出身，加上家庭背景因素，回港幾年內已成為年薪過百萬打工仔，加上唔使供樓（通常由父母送），兩夫婦年收入200幾萬元，一年已有百幾萬作投資，十年千幾萬元，再加上錢搵錢。1997年起香港社會走向兩極化基本因素十分多，唔係政府搞乜「扶貧計劃」便可解決。由於起步點不同，形成香港經濟過去階級流動性漸漸消失，形成貧富懸殊。
今時今日如何發達？
一、向行止兄夫婦學習。佢1973年用40萬元成立《信報》，2006年以3億元賣掉（加上過去三十三年《信報》所派股息，就咁發達囉！）。
二、向森池兄學習，1969年用1萬元做資本，每年增值30％，到2007年手上財富超過2.8億元（未計捐畀港大筆）。
三、嫁個有錢人，禮金有1億元。
四、開一間賺錢店舖，然後開第二間、第三間……一直開到幾百間甚至過千間，然後將佢上市賣掉（但失敗率高達95％）。
五、每期六合彩當有幾千萬頭獎時買一張。
六、你有劉德華唱歌才華，不停地開演唱會，直至身家過億仍不停下來。
上述六大項目，任選其一。如果你認為做唔到便認命，做過普通人、過普通生活，一樣好快樂，得閒睇「投資者日記」執番D都幾過癮。
2008年1月8日 星期二
2008-01-09
大戶做唔一定
1月8日，周二。恒生指數跌66.59，收27112.90；成交1148.65億元。1月期指跌112點，收27168點。東方航空（670）小股東否決新航入股。
今天滬深A股微跌0.5％。中國船舶下挫4.8％、大秦鐵路跌2.2％、中興通訊跌5.9％、招商銀行跌3.2％。
金價倫敦再升17.84美元或2.1％，見876美元【圖】。去年金價上升31％，係1979年以來升幅最大一年。《金融時報》對今年金價進一步睇好。
金融板塊繼續受苦受難
上月英國零售業表現為2006年3月以來最差一個月，主要受去年下半年樓價回落影響。
2008年1月第一個星期，股市表現出violent sector rotation。去年獲利板塊紛紛成為拋售對象，轉向去年被忽略板塊；金融板塊仍在受苦受難。相信1月30日聯儲局將再度扮演救世主角色，減息四分一厘甚至半厘，以阻止美國經濟陷入衰退，甚至注資金融體系去減慢美國樓價下跌速度。
今年美國經濟會否出現衰退，其實同本港關係唔大。香港經濟中國改革開放三十年今天，早已背靠祖國、放眼世界。雖然經濟向上，但走勢上係出現S形，而非直線上升，依家正進入S形走勢中間，即兩個高潮中間深溝。港人正面對此消（美國）彼長（中國）。內地醫療、藥物股剛完成轉型期又再向上，科技項目進入汰弱留強期，農產品股成為新貴。過去我老曹一再強調大市方向，自去年11月開始股市已迷失方向，出現牛熊共舞，一天之內恒生指數上落成千點，有D股票可以跌到唔清唔楚，有D股票又可以升到不亦樂乎。每一次大市超賣都引來大幅反彈，例如去年感恩節，投資者發現一隻股份一天內上落30％係好平常。次按危機去年8月爆發，聯儲局及各西方國家央行大量注資去refinance整個金融體系，搞到個市癲上癲落。資金有時rush to the safety，有時又趁低吸納，有人贏死亦有人輸死；相信今年第一季情況亦一樣。1月14日聯儲局將拍賣300億美元短期票據，1月17日又再拍賣300億元，上述銀碼同銀行系統內12.7萬億美元比較仍然唔算多。情況有如烏鴉擔水去救森林大火一樣，恐怕徒勞無功。2008年投資展望：情況類似2007年下半年，股市波動好大，GDP增長率減慢，但美國經濟唔會陷入衰退，因通脹率及利率對股票市場仍然friendly。
BNP百富勤認為，2008年香港投資細價股較投資大價股安全，但應避開有發行A股H股。鼠年唔同豬年，豬年可令人家肥屋潤，老鼠如養得太肥，小心鼠輩橫行。
豐銀行認為，2008年對香港及中國股票投資者而言係比較困難一年。中國宏調從緊去對付經濟過熱，美國卻面對衰退威脅，都對香港有一定威脅，有賴美元減息及QDII引入更多內地資金，去增強港股抗跌能力（美國第一次減息至今，外資香港售出約720億港元股票，估計QDII會為香港引入800億元資金）。恒指以2008年純利計，未來O仍高達十八至二十倍；換言之，更上一層樓並唔容易。
中資外資在港股較勁
去年本港二手住宅交易約十二萬宗，較2006年升50％，涉及資金4000億元，平均每單360萬元，較2006年高出22％。分析界估計，今年二手交投可達十五萬宗，涉及資金6700億元，僅次於1997年7550億元；樓價可再升25％，平均每單450萬元。如今年本港物業情況有如上述估計，港股似乎唔可以睇得太淡，尤其QDII令內地資金不斷流港，A、H股差價亦在收窄中。
今年投資策略以防守性為主，只投資行業表現較強者，例如能源、IT、公用及消費股；電訊及原材料股保持中立；睇淡有金融同工業股。2006、07年中國股市跑贏全球，令港股亦受惠。2008年又點？純利估計會上升，但O下降，只有睇行業者才能賺錢，忠告係「小心駛得萬年船」。
今年內地將有十二隻基金及八間證券公司獲QDII牌照，平均每隻基金規模約40億美元；加上中國投資機構將投資670億美元到海外，以及2008年第二季起港股直通車可能開出，內地保險公司亦計劃投資80億至130億美元到海外，都係令港股較低水平有吸納買盤理由。
另一方面，中國有一百二十六隻股份在新加坡掛牌、七十二隻美國、十四隻英國、三隻德國、三隻日本，大部分升幅都落後於本港H股，擔心今年外資繼續沽售H股。換言之，今年港股面對內地資金流入及外資拋售H股，股市波幅唔細。
豐分析部睇好股份有中海油（883），估計中海油今年每股獲利89仙，O十四點七倍；新世界百貨（825）今年每股獲利23仙，O四十二倍，較百盛集團（3368）O四十五倍為低，未來十二個月目標價14.5元，有37％升幅；太平洋航運（2343）今年估計每股獲利2.12元，O五點九倍，係乾貨輪之中表現最佳者。
全球最大信貸泡沫萎縮
美國金融股有賴中東及亞洲資金支持去維持資本比率，今年上半年將向投資者公布去年第四季虧損有幾大，甚至可能要求進一步注資。換言之，全球最大信貸泡沫正進入萎縮期。根據高盛分析員William Tanona報告，花旗須撥備187億美元或每股7美元；摩根大通須撥備34億美元或每股1.5美元；美林則為115億美元。因此唔排除呢批金融股今年股價有機會重新接近去年8月低點，而去年8月低點乃升市最後支持區。1月效應意思係，如每年1月股市回落，年以跌市結束機會好大。
油價狂升下，沙地阿拉伯股市如何？答案係由2006年2月至今回落60％！證明一旦泡沫爆破，即使富有如沙地，亦無法阻止股市下沉。
唔好以為大戶做一定。去年8月美國銀行以20億美元入股Countrywide Financial，每股18美元，今天市價只剩每股8美元！
去年5月Ed Lampert宣布以8億美元購入花旗銀行，平均每股53美元；去年11月阿布扎比投資局以75億美元認購花旗優先股，換股價37美元，依家花旗市價每股28美元。
過去六個月Joe Lewis吸納貝爾斯登10％股份，平均每股100美元，依家市價78美元，賬面虧損2.5億美元。
前美國證監專員Richard Breeden管理對沖基金，去年9月吸入四百萬股Zale，其後增持至六百萬股，佔該公司13％，該股卻由20多元回落到上周五13美元。
華平投資以10億美元入股MBIA，平均每股作價31美元，依家只值17美元。
2003至07年唔少人享受歡樂時光。上述歡樂係由美國人向海外大量借貸去消費，過住入不敷支生活，帶動全球經濟增長所造成。其中最受惠係中國同印度，2007年GDP分別上升11.5％及8.9％。美國人消費、亞洲人儲蓄，形成亞洲區數以百億美元計儲備透過政府用作購買美國債券，支持美國人過入不敷支生活。上述不平衡令油價見100美元，美國更出現次按危機；中國則因通脹率上升影響而須加息。兩個世界皆面對同一問題─—滯脹。美國作為全球經濟繁榮最大引擎已慢下來；中國面對通脹壓力，被迫推出從緊貨幣政策去阻止原材料價格進一步上升。
不過，有三分二美國投資者有海外投資，較五年前升30％。美元價及美股回落，最終可引發美國人拋售海外資產，將資金調回國。
上述客觀環境令2008年股市波幅十分大，人們擔心美國進入類似日本1990年情況，所不同者係日圓1990年至今升多跌少，令日本樓價、股市調整幅度甚深；美元價下跌令美國樓價、股市未來調整幅度冇日本1990至2003年咁深，但可能係半死不活。
相信唔少原材料價格已去年見頂；反之，農產品價格今年創新高。隨美國公布第四季公司業績相信失望者多、高興者少，如無意外，股市將跌跌撞撞中結束豬年、踏足鼠年。
三星係中國企業學習對象
中國製造業面臨轉型，但唔知道向邊個學習而陷入窘境。南韓三星相信係值得學習對象。三星集團李建熙會長領導下，企業成功轉型。從前三星集團係一間巨大家族企業，最初成功理由係採用日式管理，例如終身聘用、家長式領導、鼓勵員工和諧共處等。1990年亦一如日本企業因終身受僱制過分強調穩定、和諧，結果滋生企業內部官僚主義及大鍋飯現象。上層驕傲自滿、下層感覺不受重視，1990年起三星業務走下坡。
1993年李建熙接手後，提出「除老婆、仔女外，其他一切都可以變」口號。不惜花天價招聘企業骨幹人才，唔再強調由內部提拔及培養；佢認為一個優秀人才可令十萬工人受益；佢一共招聘三千五百名博士、四千九百名碩士加入集團。唔少人才係到美國大學同研究院挖回來。三星由一間OEM公司轉型為品牌公司；九十年代初期李建熙到德國視察，當地商場充斥日本電子產品；反之三星電子產品卻被放角落，雖然價格低廉，卻乏人關注。佢明白產品吸引力不是以價廉取勝，而以質量先行。佢世界各地建立十六家研究發展中心、二十三家研究發展學院，從事研發同產品設計，結果好快令三星液晶體顯示屏、靜態晶片、閃光存儲等產品上同日本企業一爭長短。近年三星產品唔再以價廉取勝，而以質量取勝；三星漸成為全球化品牌。今天三星強調生產上保持日本風格，即重視質量、精益求精；管理上係美國模式，即引入創新、創意轉化為商品速度極快，擁有自己知識產權令三星產品走在時代之先。我老曹意見係：三星才係中國企業學習對象！
1月8日，周二。恒生指數跌66.59，收27112.90；成交1148.65億元。1月期指跌112點，收27168點。東方航空（670）小股東否決新航入股。
今天滬深A股微跌0.5％。中國船舶下挫4.8％、大秦鐵路跌2.2％、中興通訊跌5.9％、招商銀行跌3.2％。
金價倫敦再升17.84美元或2.1％，見876美元【圖】。去年金價上升31％，係1979年以來升幅最大一年。《金融時報》對今年金價進一步睇好。
金融板塊繼續受苦受難
上月英國零售業表現為2006年3月以來最差一個月，主要受去年下半年樓價回落影響。
2008年1月第一個星期，股市表現出violent sector rotation。去年獲利板塊紛紛成為拋售對象，轉向去年被忽略板塊；金融板塊仍在受苦受難。相信1月30日聯儲局將再度扮演救世主角色，減息四分一厘甚至半厘，以阻止美國經濟陷入衰退，甚至注資金融體系去減慢美國樓價下跌速度。
今年美國經濟會否出現衰退，其實同本港關係唔大。香港經濟中國改革開放三十年今天，早已背靠祖國、放眼世界。雖然經濟向上，但走勢上係出現S形，而非直線上升，依家正進入S形走勢中間，即兩個高潮中間深溝。港人正面對此消（美國）彼長（中國）。內地醫療、藥物股剛完成轉型期又再向上，科技項目進入汰弱留強期，農產品股成為新貴。過去我老曹一再強調大市方向，自去年11月開始股市已迷失方向，出現牛熊共舞，一天之內恒生指數上落成千點，有D股票可以跌到唔清唔楚，有D股票又可以升到不亦樂乎。每一次大市超賣都引來大幅反彈，例如去年感恩節，投資者發現一隻股份一天內上落30％係好平常。次按危機去年8月爆發，聯儲局及各西方國家央行大量注資去refinance整個金融體系，搞到個市癲上癲落。資金有時rush to the safety，有時又趁低吸納，有人贏死亦有人輸死；相信今年第一季情況亦一樣。1月14日聯儲局將拍賣300億美元短期票據，1月17日又再拍賣300億元，上述銀碼同銀行系統內12.7萬億美元比較仍然唔算多。情況有如烏鴉擔水去救森林大火一樣，恐怕徒勞無功。2008年投資展望：情況類似2007年下半年，股市波動好大，GDP增長率減慢，但美國經濟唔會陷入衰退，因通脹率及利率對股票市場仍然friendly。
BNP百富勤認為，2008年香港投資細價股較投資大價股安全，但應避開有發行A股H股。鼠年唔同豬年，豬年可令人家肥屋潤，老鼠如養得太肥，小心鼠輩橫行。
豐銀行認為，2008年對香港及中國股票投資者而言係比較困難一年。中國宏調從緊去對付經濟過熱，美國卻面對衰退威脅，都對香港有一定威脅，有賴美元減息及QDII引入更多內地資金，去增強港股抗跌能力（美國第一次減息至今，外資香港售出約720億港元股票，估計QDII會為香港引入800億元資金）。恒指以2008年純利計，未來O仍高達十八至二十倍；換言之，更上一層樓並唔容易。
中資外資在港股較勁
去年本港二手住宅交易約十二萬宗，較2006年升50％，涉及資金4000億元，平均每單360萬元，較2006年高出22％。分析界估計，今年二手交投可達十五萬宗，涉及資金6700億元，僅次於1997年7550億元；樓價可再升25％，平均每單450萬元。如今年本港物業情況有如上述估計，港股似乎唔可以睇得太淡，尤其QDII令內地資金不斷流港，A、H股差價亦在收窄中。
今年投資策略以防守性為主，只投資行業表現較強者，例如能源、IT、公用及消費股；電訊及原材料股保持中立；睇淡有金融同工業股。2006、07年中國股市跑贏全球，令港股亦受惠。2008年又點？純利估計會上升，但O下降，只有睇行業者才能賺錢，忠告係「小心駛得萬年船」。
今年內地將有十二隻基金及八間證券公司獲QDII牌照，平均每隻基金規模約40億美元；加上中國投資機構將投資670億美元到海外，以及2008年第二季起港股直通車可能開出，內地保險公司亦計劃投資80億至130億美元到海外，都係令港股較低水平有吸納買盤理由。
另一方面，中國有一百二十六隻股份在新加坡掛牌、七十二隻美國、十四隻英國、三隻德國、三隻日本，大部分升幅都落後於本港H股，擔心今年外資繼續沽售H股。換言之，今年港股面對內地資金流入及外資拋售H股，股市波幅唔細。
豐分析部睇好股份有中海油（883），估計中海油今年每股獲利89仙，O十四點七倍；新世界百貨（825）今年每股獲利23仙，O四十二倍，較百盛集團（3368）O四十五倍為低，未來十二個月目標價14.5元，有37％升幅；太平洋航運（2343）今年估計每股獲利2.12元，O五點九倍，係乾貨輪之中表現最佳者。
全球最大信貸泡沫萎縮
美國金融股有賴中東及亞洲資金支持去維持資本比率，今年上半年將向投資者公布去年第四季虧損有幾大，甚至可能要求進一步注資。換言之，全球最大信貸泡沫正進入萎縮期。根據高盛分析員William Tanona報告，花旗須撥備187億美元或每股7美元；摩根大通須撥備34億美元或每股1.5美元；美林則為115億美元。因此唔排除呢批金融股今年股價有機會重新接近去年8月低點，而去年8月低點乃升市最後支持區。1月效應意思係，如每年1月股市回落，年以跌市結束機會好大。
油價狂升下，沙地阿拉伯股市如何？答案係由2006年2月至今回落60％！證明一旦泡沫爆破，即使富有如沙地，亦無法阻止股市下沉。
唔好以為大戶做一定。去年8月美國銀行以20億美元入股Countrywide Financial，每股18美元，今天市價只剩每股8美元！
去年5月Ed Lampert宣布以8億美元購入花旗銀行，平均每股53美元；去年11月阿布扎比投資局以75億美元認購花旗優先股，換股價37美元，依家花旗市價每股28美元。
過去六個月Joe Lewis吸納貝爾斯登10％股份，平均每股100美元，依家市價78美元，賬面虧損2.5億美元。
前美國證監專員Richard Breeden管理對沖基金，去年9月吸入四百萬股Zale，其後增持至六百萬股，佔該公司13％，該股卻由20多元回落到上周五13美元。
華平投資以10億美元入股MBIA，平均每股作價31美元，依家只值17美元。
2003至07年唔少人享受歡樂時光。上述歡樂係由美國人向海外大量借貸去消費，過住入不敷支生活，帶動全球經濟增長所造成。其中最受惠係中國同印度，2007年GDP分別上升11.5％及8.9％。美國人消費、亞洲人儲蓄，形成亞洲區數以百億美元計儲備透過政府用作購買美國債券，支持美國人過入不敷支生活。上述不平衡令油價見100美元，美國更出現次按危機；中國則因通脹率上升影響而須加息。兩個世界皆面對同一問題─—滯脹。美國作為全球經濟繁榮最大引擎已慢下來；中國面對通脹壓力，被迫推出從緊貨幣政策去阻止原材料價格進一步上升。
不過，有三分二美國投資者有海外投資，較五年前升30％。美元價及美股回落，最終可引發美國人拋售海外資產，將資金調回國。
上述客觀環境令2008年股市波幅十分大，人們擔心美國進入類似日本1990年情況，所不同者係日圓1990年至今升多跌少，令日本樓價、股市調整幅度甚深；美元價下跌令美國樓價、股市未來調整幅度冇日本1990至2003年咁深，但可能係半死不活。
相信唔少原材料價格已去年見頂；反之，農產品價格今年創新高。隨美國公布第四季公司業績相信失望者多、高興者少，如無意外，股市將跌跌撞撞中結束豬年、踏足鼠年。
三星係中國企業學習對象
中國製造業面臨轉型，但唔知道向邊個學習而陷入窘境。南韓三星相信係值得學習對象。三星集團李建熙會長領導下，企業成功轉型。從前三星集團係一間巨大家族企業，最初成功理由係採用日式管理，例如終身聘用、家長式領導、鼓勵員工和諧共處等。1990年亦一如日本企業因終身受僱制過分強調穩定、和諧，結果滋生企業內部官僚主義及大鍋飯現象。上層驕傲自滿、下層感覺不受重視，1990年起三星業務走下坡。
1993年李建熙接手後，提出「除老婆、仔女外，其他一切都可以變」口號。不惜花天價招聘企業骨幹人才，唔再強調由內部提拔及培養；佢認為一個優秀人才可令十萬工人受益；佢一共招聘三千五百名博士、四千九百名碩士加入集團。唔少人才係到美國大學同研究院挖回來。三星由一間OEM公司轉型為品牌公司；九十年代初期李建熙到德國視察，當地商場充斥日本電子產品；反之三星電子產品卻被放角落，雖然價格低廉，卻乏人關注。佢明白產品吸引力不是以價廉取勝，而以質量先行。佢世界各地建立十六家研究發展中心、二十三家研究發展學院，從事研發同產品設計，結果好快令三星液晶體顯示屏、靜態晶片、閃光存儲等產品上同日本企業一爭長短。近年三星產品唔再以價廉取勝，而以質量取勝；三星漸成為全球化品牌。今天三星強調生產上保持日本風格，即重視質量、精益求精；管理上係美國模式，即引入創新、創意轉化為商品速度極快，擁有自己知識產權令三星產品走在時代之先。我老曹意見係：三星才係中國企業學習對象！
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